雍禾冲刺上市关注高增长、潜力大、格局佳植发行业

1、投资建议（一）板块建议化妆品：渗透率提升+消费升级与普及并存+年轻消费者+电商拉动+政策利好，行业中长期高增的基本逻辑支撑稳健，疫情后韧性和弹性充分展现，受益电商和社媒营销驱动，仍为最佳可选赛道。本土品牌品牌、品类、渠道、营销等逐渐展现竞争力，受益年轻消费者民族情怀上升带动国潮兴起，崛起势头明显。推荐上海家化，利润反弹超预期，今年继续推进数字化赋能、系统流程简化等，根据差异化品牌发展策略聚焦高效增长，目标全年营业收入同比双位数增长；华熙生物，今年原料业务有望恢复正增长。医美板块战略地位提升，功能性护肤品预计延续高增趋势，食品原料拥有先发优势，空间巨大；功能性护肤品龙头贝泰妮。医美：我国真实医美

2、市场规模可达万亿级。预计未来 4 年正规市场复合增长 20%左右，高需求下保持高景气度。医疗上游牌照和研发技术壁垒高，规范化程度高，而中游机构格局极度分散且不正规现象较多，存在更大优胜劣汰空间，品牌化、连锁化能力是未来机构加快跑马圈地、长期可持续发展的的核心壁垒所在。推荐朗姿股份，公司已形成一套成熟统一的医美集团化管理体系，标准化建设逐渐完备，目前行业较好盈利能力，今年加快内生外延拓展，增长确定性高；四环医药，医美资深团队搭建完毕，肉毒素资质稀缺，未来 2-3 年空档期持续放量，配合新品陆续上市，形成强有力产品组合。图表1： 重点公司预测与估值20202021E2022E20202021E20

3、22E600315.SH上海家化54.27368.840.630.761.1885.571.746.0603983.SH丸美股份45.93184.561.331.591.8534.728.924.9688363.SH华熙生物284.301,364.641.351.812.30210.9157.0123.8002612.SZ朗姿股份48.80215.910.310.540.78156.690.862.3300957.SZ贝泰妮261.991,109.791.511.882.60173.5139.2100.7代码公司股价/元 市值（亿）EPS(元)PE资料来源：Wind，板块行情上周沪深 300、

4、上证综指、深证成指涨跌幅分别为-0.23%、+0.15%、+1.18%。CS 商贸零售板块涨跌幅+0.60%，中信一级行业指数排名第 16，其中 CS 一般零售涨跌幅为-1.62%，CS 贸易 II 涨跌幅为+5.49%，CS 专营连锁涨跌幅为-1.87%，CS 电商及服务涨跌幅为+7.50%，CS 专业市场经营涨跌幅-3.64%。图表2： 行业涨跌幅情况（%）单位（%）近 1 周涨跌幅近 1 月涨跌幅近 1 年涨跌幅沪深 300-0.23-0.4131.82上证综指0.152.3724.23深证成指1.184.0738.96CS 商贸零售0.602.52-3.18其中：CS 一般零售-1.6

5、2-5.38-14.25CS 贸易 II5.4918.2942.38行业动态研究报告CS 专营连锁-1.874.4532.25CS 电商及服务7.501.42-38.77CS 专业市场经营数据来源：WIND，-3.644.6819.77图表3： 行业周涨跌幅排名（%）资料来源：WIND，截止 2021 年 7 月 9 日，CS 商贸板块市盈率为 50.33，相对于大盘估值溢价约为 2.51 倍。图表4： 行业市盈率数据来源：WIND，（二）个股表现上周化妆品医美板块中，涨幅前三的公司为华熙生物、丽人丽妆、贝泰妮，最大涨幅为 1.79%；跌幅前三的公司为奥园美谷、蓝月亮、珀莱雅，最大跌幅为-17

6、.85%。行业动态研究报告图表5： 化妆品医美板块周涨幅前十（%）资料来源：WIND，图表6： 大盘涨跌幅、个股涨跌幅和换手率排名情况大盘涨幅前五换手前五上证综指0.15%华熙生物1.79%奥园美谷51.86%深圳成指1.18%丽人丽妆1.23%朗姿股份49.72%上证 50-1.37%贝泰妮0.58%华熙生物31.44%沪深 300-0.23%科思股份-0.83%丽人丽妆28.01%创业板2.26%瑞丽医美-1.56%贝泰妮27.61%商贸零售(中信)0.60%跌幅前五道琼斯0.24%鲁商发展-7.47%锦盛新材11.74%标普 5000.40%丸美股份-9.58%珀莱雅10.95%纳斯达克

7、0.43%珀莱雅-10.91%科思股份9.65%USD/CNY0.15%蓝月亮-13.21%上海家化8.30%奥园美谷-17.85%青松股份6.27%资料来源：WIND，图表7： 港股通持股情况代码公司名称持股数量/万股持股占比上周占比年初占比600223.SH鲁商发展814.200.80%0.43%0.36%600315.SH上海家化2713.204.04%3.33%2.21%603605.SH珀莱雅3129.5815.59%12.66%8.58%603983.SH丸美股份92.431.20%1.25%2.07%605136.SH丽人丽妆8.440.21%0.00%0.00%688363.S

8、H华熙生物0.000.00%0.00%0.00%000615.SZ奥园美谷0.610.00%0.00%0.00%300132.SZ青松股份2380.864.60%4.42%0.74%002612.SZ朗姿股份435.670.98%0.00%0.00%300792.SZ壹网壹创25.480.11%0.00%0.00%300846.SZ锦盛新材31.250.07%0.00%0.00%300856.SZ科思股份0.000.00%0.00%0.00%行业动态研究报告代码公司名称持股数量/万股持股占比上周占比年初占比6993.HK蓝月亮3973.950.68%0.00%0.00%0460.HK四环医药1

9、10960.8111.74%0.00%0.00%2135.HK瑞丽医美0.000.00%0.00%0.00%资料来源：WIND，公司动态1、复锐医疗科技（1696.HK）正面溢利预告：集团预期 2021H1 收益同比大幅上升逾 73%，溢利同比增加逾 190%，主要归因于集团（1）业务遍布全球超过 90 多个国家及地区，有助于在动态变化的市场中保持敏锐度和灵活度；（2）在北美市场及中国市场两个主要市场的强劲增长；（3）弹性管理战略，在疫情期间采取积极的人才政策，保持公司团队稳健发展；（4）多维度产品线及渠道在全球医美市场中的拓展与协同；（5）强大研发能力，支持持续推出新技术及新产品。2、仁和药

10、业（000650.SZ）关于收购深圳市三浦天然化妆品有限公司等七家公司各 80%股权暨关联交易的公告：公司拟以自有资金 7.19亿元收购深圳市三浦天然化妆品有限公司、江西聚和电子商务有限公司、江西聚优美电子商务有限公司、江西美之妙电子商务有限公司、江西合和实业有限公司、江西仁和大健康科技有限公司、江西金衡康生物科技有限公司各 80%股权。深圳市三浦天然化妆品有限公司与公司为同一最终控制方，构成关联交易，其余六家标的公司部分产品来自于深圳市三浦天然化妆品有限公司，且品牌大部分使用的是“仁和”商标。行业动态：雍禾冲刺上市，关注植发行业脱发发生率高，并且会持续增长。根据 TripAdvisor 调查

11、，全球平均脱发率高达 32.13%，其中位居脱发率最高的是国家是捷克，达到 42.79%，接近人口的一半，另有 12 个国家的脱发率超 30%及以上。其中包括西班牙、德国、法国、英国、美国国家；而在中国，香港地区脱发占比 24.68%，台湾地区脱发占比 22.91%，上海区脱发占比 19.04%，比例相对可观。根据国家卫生健康委员会的调查显示，2020 年脱发人口在 2.5 亿左右，其中男性占约 1.63 亿，女性占约 0.88 亿，这一数据还在持续增长。图表8： 全球秃头率最高城市排名（2011 年 12 月公布）资料来源： TripAdvisor，行业动态研究报告脱发诱因多种，主要分为生理

12、性脱发和病理性脱发两大类。脱发是指头发脱落的现象。正常脱落的头发都是处于退行期及休止期的毛发，由于进入退行期与新进入生长期的毛发不断处于动态平衡，故能维持正常数量的头发。病理性脱发是指头发异常或过度的脱落，其原因很多。图表9： 生理性与病理性脱发原因图图表10： 脱发原因分析资料来源：简书，资料来源：头豹研究院，伴随快节奏高压生活多方面原因，脱发人群数量逐步攀升，并呈低龄化趋势。脱发是中国中青年人群体极其关注的问题之一，造成脱发因素多元化，主要有精神因素、遗传因素、不良生活习性以及其他原因。根据中国卫生健康委员会发布的脱发人群调查显示，我国脱发的人群已经超过 2.5 亿，其中以 20 至 40

13、 岁男性为主，80 后、90 后成为脱发主力军。在 2019 年 10 月的阿里健康报告中可以看出，在阿里零售平台，购买植发、护发产品的消费者中 90 后占比 36.1%，即将赶超占比 38.5%的 80 后，而 70 后占比 17.8%，逐渐退出植发护法消费市场。00 后不做考察对象。图表11： 2020 年中国脱发人群情况图表12： 2019 年购买植发、护法产品消费者分布资料来源：雍禾医疗招股书，资料来源：阿里健康报告，脱发按照严重程度可分为七级，脱发严重患者只能使用植发手术治疗。脱发等级是指根据脱发的严重程度和表现形式按照一定规律划分成的阶梯等级，一级和二级属于轻度脱发，三级四级属于严

14、重脱发，四级以后便属于秃头。轻度脱发可以通过加强营养、锻炼，适当采用一些药物防止头发脱落。严重脱发则需要使用植发手术治疗。行业动态研究报告图表13： 中国植发行业脱发级别图资料来源：丁香园，养固结合，预防脱发首选。养发可以对头皮进行血液疏通，促进头皮放松，深度清洁头皮卫生环境，促进毛囊吸收营养以及毛囊的恢复。固发是以促进头皮活性因子再生的手术方式，无创口，无后遗症，最大程度唤醒沉睡的毛囊，促进毛囊重新开始生长期。早发现、早预防、早干预，可以促进原生发和植入发的再生和存活，有效改善和延缓脱发问题。植发治疗对脱发、斑秃及秃顶有显著效果。植发医疗服务是解决毛发相关问题相对安全的外科手术。植发治疗与其

15、他非移植毛发健康治疗相比，对脱发、斑秃及秃顶有显著效果。头发种植，发际线调整，眉毛种植，睫毛种植，美人尖种植，胡须种植，鬓角种植等植发手术能从根本上解决秃顶、脱发、发际线不美观等问题。图表14： 养固技术前后对比图表15： 植发技术前后对比资料来源：大众健康网，养固技术促进原有毛囊的活性，植发技术更直接解决秃发问题。植发手术主要通过毛发移植技术，改善脱发和秃发问题。养固技术主要通过深度清洁毛孔、去除角质、或者药物以及激光治疗，为毛囊生长创造良好环行业动态研究报告境，稳固毛囊状态，提高毛囊活性作用。图表16： 植养固发技术植发养发固发长期药物、激光治疗、注射 ST 活性细解决技术毛囊移植，FUT

16、 技术或 FUE 技术清洁毛孔、去除角质、供应头皮营养技术方法资料来源：大麦集团官网，胞生长因子植发技术被越来越多的人认可，养固治疗理念逐渐渗透。植发技术可以真正帮助患者实现毛发起死回生的愿望，但是对正在萎缩仍有生命力的毛囊没有促进作用。为了对原有毛囊的起到养护效果，近些年来养发、固发理念逐渐被大众所熟知。图表17： 植发、养固服务区别资料来源：雍禾医疗招股书，中国植发行业发展很多年，先后经历了萌芽阶段、缓慢发展阶段、快速发展阶段三个阶段。中国最早期引行业动态研究报告进植发技术是在 1997 年，北京伊美尔健翔医院将 minimicro 技术引入中国，促进中国植发行业获得初步发展。经过一系列植

17、发技术的更新，发展到 2019 年的 3D 植发技术，已经可以实现比传统植发技术发量多 20%左右。图表18： 中国植发技术发展情况资料来源：头豹研究院，FUT (follicle unit transplan) 植发技术速度快，FUE (follicle unit extraction)无痕技术为主流。FUT 植发技术是直接从后枕部提取大量毛囊，然后分离再种植到脱发部位，这种植发方式提取毛囊速度快但是后枕部会留疤痕。随着技术的发展，2007 年提出的 FUE 技术不再是整体的提取毛囊了，而是以单个毛囊为单位提取，提取速度慢，但不会在头皮上留疤。图表19： 植发手术过程图图表20： FUE 和

18、 FUT 植发技术资料来源：丁香医生，资料来源：无忧爱美网，毛发医疗服务呈井喷状态。随着人均可支配收入提高以及健康意识的增加，中国毛发医疗服务市场规模从2016 年的人民币 78 亿元增加至 2020 年的人民币 184 亿元，复合年增长率为 23.9%。预期到 2025 年及 2030 年，市场规模将分别进一步增加至人民币 562 亿元及人民币 1381 亿元。行业动态研究报告图表21： 中国毛发医疗服务市场规模资料来源：雍禾医疗招股说明书，植发医疗服务与医疗养固服务为两大毛发医疗服务。中国毛发医疗服务市场根据是否进行手术可分为植发医疗服务市场及医疗养固服务市场。植发医疗服务是一种外科手术，

19、其将毛囊从具有高质量毛囊的后枕区域提取出来，移植至裸露及稀疏的毛发区域。医疗养固服务一般指由持牌医疗机构提供的非手术治疗，以解决各种头皮及毛发问题，如脱发，发质细软，头皮搔痒及头皮出油等。2020 年，植发医疗服务市场及医疗养固服务市场分别占中国毛发医疗服务市场的 72.8%及 27.2%。中国植发医疗服务渗透率低，未来植发增长潜力巨大。与中国实际患脱发的人数相比，中国接受植发医疗服务的人数相对较少。于 2020 年，在中国进行的植发手术仅约为 51.6 万例，渗透率为 0.21%，表明市场需求未得到满足。随著越来越多受过良好教育的患者对植发手术有更好的了解，预期会有更多人士接受植发治疗，表明

20、未来的增长潜力巨大。图表22： 2020 年全国脱发率与植发手术渗透率对比资料来源：雍禾医疗招股说明书，植发医疗服务是一种外科手术，可解决普遍的毛发相关问题。植发医疗服务是一种外科手术，其将毛囊从具有高质量毛囊的后枕区域提取出来，移植至裸露及稀疏的毛发区域。秃顶及毛囊闭合等若干严重的毛发相关问题仅可通过植发来有效解决。消费者教育投入持续加大，多点执业医生事业人员增加。随着市场的增大，教育消费者植发的营销渠道越行业动态研究报告来越多元化。消费者将更容易获得植发知识，因此更可能接收植发治疗。其将帮助公众接收植发及解决毛发相关问题的可靠解决方案。随着医师多点执业政策的实施，医师获准在多各地点执业，更

21、多医师可在植发机构执业提高服务，从而加速了市场的专业化及可及性。植发医疗服务的专业化、高效化，推动植发医疗服务市场规模剧增。到 2020 年，中国植发医疗服务的市场规模为人民币 134 亿元。预期到 2025 年，中国植发医疗服务的市场规模将达到人民币 378 亿元，複合年增长率将为 23.0%。图表23： 中国植发医疗服务市场规模资料来源：雍禾医疗招股说明书，行业数据化妆品零售额：2021年5月全国化妆品零售额为318.6亿元，同比增长14.6%；1-5月累计零售额1538.7亿元，同比增长30.3%。图表24： 2016 年来化妆品限额以上零售额当月值（亿元）图表25： 2016 年来化妆品限额以上零售额累计值（亿元）资料来源：WIND，资料来源：WIND，行业动态研究报告图表26： 2016 年来化妆品限额以上零售额当月同比（%）图表27： 2016 年来化妆品限额以上零售额累计同比（%）资料来源：WIND，资料来源：WIND，化妆品