货币政策系列之八：利率预测模型2.0之美国和欧元区基于全球经济指标

1、P宏观研究报告2目录 HYPERLINK l _TOC_250019 一、美国利率预测 4 HYPERLINK l _TOC_250018 （一）、美国全球经济指标的有效性选取 4 HYPERLINK l _TOC_250017 （二）、美国筛选最终有效指标 6 HYPERLINK l _TOC_250016 美国最终有效指标的横向选取 6 HYPERLINK l _TOC_250015 美国最终有效指标的纵向选取 7 HYPERLINK l _TOC_250014 1、滞后阶数=1 72、滞后阶数=6 7 HYPERLINK l _TOC_250013 （三）、美国最终有效指标预测结果 9

2、HYPERLINK l _TOC_250012 美国最终有效指标利率预测赋权 9 HYPERLINK l _TOC_250011 美国最终有效指标对未来利率的预测结果 9 HYPERLINK l _TOC_250010 （四）、美国利率预测模型 2.0 回测 11 HYPERLINK l _TOC_250009 二、欧元区利率预测 12 HYPERLINK l _TOC_250008 （一）、欧元区全球经济指标的有效性选取 12 HYPERLINK l _TOC_250007 （二）、欧元区筛选最终有效指标 14 HYPERLINK l _TOC_250006 欧元区最终有效指标的横向选取 1

3、4 HYPERLINK l _TOC_250005 欧元区最终有效指标的纵向选取 15 HYPERLINK l _TOC_250004 1、滞后阶数=1 152、滞后阶数=6 15 HYPERLINK l _TOC_250003 （三）、欧元区最终有效指标预测结果 18 HYPERLINK l _TOC_250002 欧元区最终有效指标利率预测赋权 18 HYPERLINK l _TOC_250001 欧元区最终有效指标对未来利率的预测结果 18 HYPERLINK l _TOC_250000 （四）、欧元区利率预测模型 2.0 回测 20P宏观研究报告2图表目录图 1 全球经济指标滞后 1-

4、6 期的有效性 5图 2 全球经济指标滞后 1-6 期的有效性 8图 3 策略净值明显优于美债 11图 4 全球经济指标滞后 1-6 期的有效性 13图 5 全球经济指标滞后 1-6 期的有效性 17图 6 策略净值明显优于欧债 20表 1 经济指标正交处理 6表 2 筛选后横向全球经济有效指标 6表 3 筛选后纵向全球经济有效指标 7表 4 筛选后滞后 1 期全球经济有效指标 7表 5 筛选后滞后 6 期全球经济有效指标 7表 6 美国综合预测结果 10表 7 经济指标正交处理 14表 8 筛选后横向全球经济有效指标 14表 9 筛选后纵向全球经济有效指标 15表 10 筛选后滞后 1 期全

5、球经济有效指标 15表 11 筛选后滞后 6 期全球经济有效指标 15表 12 综合预测结果 19本文根据利率预测模型 2.0，预测美国和欧元区利率走势。上篇系列七预测中国利率走势（利率预测模型 2.0 之中国：基于全球经济指标）。从全球市场来看，债券相对权益市场更反应经济基本面，我们的利率预测模型基本思路为运用全球经济指标对利率走势进行前瞻性预测。本文判断美国和欧元区利率走势。美国利率走指标选取美 10 年国债，计算全球经济指标每个指标在不同滞后期与美 10 年国债的拟合度，筛选出拟合程度较高的指标并给予不同权重。之后根据各指标走势判断未来 1-2 个季度利率走势。欧元区选择欧 10 年公债

6、，方法同上。按照测算，2020 年 2 月-5 月，美国利率下降概率不大，下降概率分别为 49.70%、 49.57%、39.15%和 35.51%。2020 年 2 月-5 月，欧元区利率下降概率较大，下降概率分别为 52.20%、54.40%、51.86%和 51.56%。将利率预测模型做回测，结果显示该模型对美债、欧债走势有着较好的预测能力，根据模型进行多空策略，策略净值明显优于基础指标。一、美国利率预测（一）、美国全球经济指标的有效性选取综合来看，全球经济指标中有效性高的为：中国非制造业 PMI工业增加值当月/累计同比中国 PMI固定资产投资制造业/房地产/总额同比中国 PPI 同比Z

7、EW 经济现状指数：欧元区美国 PPI 同比OECD 综合领先指标:欧元区/德国美国/中国/欧元区 CPI 同比美国标准普尔/CS 房价指数 20 个大中城市环比/同比欧元区失业率图 1全球经济指标滞后 1-6 期的有效性资料来源：wind，太平洋证券研究院（二）、美国筛选最终有效指标为了消除指标间共线性影响，我们将所有有效指标进行正交处理，剔除共线性指标。结果如下：表 1 经济指标正交处理中国非制造业 PMI工业增加值:当月同比工业增加值:累计同比.美国成屋签约销售指数同比美国标准普尔/CS 房价指数:20 个大中城市同比欧元区失业率中国非制造业 PMI10.810.74.-0.33-0.3

8、1-0.24工业增加值同比0.8110.87.-0.16-0.34-0.12工业增加值累计同比0.740.871.-0.27-0.30-0.16固定资产投资完成额:制造业累计同比0.680.710.72.-0.15-0.67-0.05.美国 ISM:非制造业 PMI-0.01-0.14-0.11.-0.060.700.11美国建筑产出指数同比0.00-0.080.05.-0.150.730.25美 Sentix 投资信心指数-0.30-0.37-0.36.0.060.880.36美国成屋签约销售指数同比-0.33-0.16-0.27.10.110.43美国标准普尔/CS 房价指数:20 个大中

9、城市同比-0.31-0.34-0.30.0.1110.50欧元区失业率-0.24-0.12-0.16.0.430.501资料来源：wind，太平洋证券研究院美国最终有效指标的横向选取横向来看，全球经济指标中有效性高的为：表 2 筛选后横向全球经济有效指标序号指标名称序号指标名称序号指标名称1中国非制造业 PMI8工业企业利润总额累计同比15美国建筑产出指数同比2工业增加值同比9中国 PPI16美国 Sentix 投资信心指数3中国 PMI10OECD 综合领先指标欧元区17美国成屋签约销售指数同比4固定资产投资制造业累计同比11美国 CPI 同比18美国标准普尔/CS 房价指数 20个大中城市

10、环比5房地产开发投资累计同比12中国 CPI 同比19美国标准普尔/CS 房价指数 20个大中城市同比6ZEW 经济现状指数欧元区13欧元区 HICP(调和 CPI)同比20欧元区失业率7工业企业出口交货值同比14美国个人消费支出服务同比美国最终有效指标的纵向选取资料来源：wind，太平洋证券研究院纵向来看，景气指标和经济指标中有效性高的为：表 3 筛选后纵向全球经济有效指标滞后期数全球经济指标滞后 T1 期（1 个月）中国非制造业 PMI、工业增加值当月同比、中国 PMI、制造业固投同比滞后 T2 期（2 个月）中国非制造业 PMI、工业增加值当月同比、中国 PMI、制造业固投同比滞后 T3

11、-T6 期（3-6 个月）中国非制造业/制造业 PMI、欧元区失业率、工业增加值当月同比、制造业固投同比1、滞后阶数=1资料来源：wind，太平洋证券研究院当滞后期数选择 1 期的时候，全球经济指标中有效性较高的为：表 4 筛选后滞后 1 期全球经济有效指标序号指标名称序号指标名称序号指标名称1中国非制造业 PMI4固定资产投资制造业累计同比7美国标准普尔/CS 房价指数20 个大中城市同比2工业增加值同比5欧元区失业率8ZEW 经济现状指数欧元区3中国 PMI6房地产开发投资累计同比9工业企业出口交货值同比资料来源：wind，太平洋证券研究院由于数据较多，滞后期数 2-5 期数据在此省略。

12、2、滞后阶数=6当滞后期数选择 6 期的时候，全球经济指标中有效性较高的为：表 5 筛选后滞后 6 期全球经济有效指标序号指标名称序号指标名称序号指标名称1中国非制造业 PMI4工业增加值同比7美国标准普尔/CS 房价指数20 个大中城市同比2中国 PMI5固定资产投资制造业累计同比8美国标准普尔/CS 房价指数 20 个大中城市环比3欧元区失业率6美国成屋签约销售指数同比9美国个人消费支出服务同比资料来源：wind，太平洋证券研究院图 2 全球经济指标滞后 1-6 期的有效性资料来源：wind，太平洋证券研究院（三）、美国最终有效指标预测结果美国最终有效指标利率预测赋权不同指标在不同滞后期限

13、对利率走势影响程度不同，因此，对不同指标在不同滞后时期给予对利率的影响权重。如“工业企业出口交货值同比”在滞后 1 期（也即 1 个月）对利率影响最大，随后递减，滞后期数越多影响因子越小，因此在滞后 1期赋予其影响利率权重最大。但是“中国制造业PMI”在滞后 2 期影响最大，因此在滞后 2 期赋予其影响利率权重最大。总体来看，数据结果符合我们的直观理解。美国最终有效指标对未来利率的预测结果综合来看，根据各个指标不同滞后期数的预测，得到以下结论：美国 2020 年 2 月利率下降、持平、上升概率为 49.70%、10.10%和 40.20%。2020年 3 月利率下降、持平、上升概率为 49.5

14、7%、9.31%和 41.12%。2019 年 4 月利率下降、持平、上升概率为 43.90%、8.33%和 47.77%。2020 年 5 月利率下降、持平、上升概率为 35.51%、8.73%和 55.76%。表 6美国综合预测结果资料来源：wind，太平洋证券研究院（四）、美国利率预测模型 2.0 回测运用利率预测模型做回测，策略净值明显优于美债。我们选择 OECD 综合领先指标等多项指标作为择时信号，当模型预判利率有上升趋势做平仓策略，反之做多。模型的应用效果较好。图 3 策略净值明显优于美债资料来源：wind，太平洋证券研究院二、欧元区利率预测（一）、欧元区全球经济指标的有效性选取综

15、合来看，全球经济指标中有效性高的为：固定资产投资总额/制造业/房地产累计同比社会消费品零售总额累计/当月同比工业增加值累计/当月同比中国非制造业 PMI美国失业率欧元区/中国 CPI 同比中国 PMI工业企业出口交货值当月/累计同比美国 PPI美国出口金额同比工业企业利润总额累计同比美国工业产能指数全部工业环比美国 ISM:制造业/非制造业 PMI美国密歇根大学消费者信心指数图 4全球经济指标滞后 1-6 期的有效性资料来源：wind，太平洋证券研究院（二）、欧元区筛选最终有效指标为了消除指标间共线性影响，我们将所有有效指标进行正交处理，剔除共线性指标。结果如下：表 7 经济指标正交处理固定资

16、产投资制造业累计同比固定资产投资累计同比社会消费品零售总额累计同比.美国密歇根大学消费者现状指数美国密歇根大学消费者信心指数ZEW 经济现状指数美国固定资产投资制造业累计同比10.940.89.-0.81-0.83-0.82固定资产投资累计同比0.9410.86.-0.88-0.86-0.89社会消费品零售总额累计同比0.890.861.-0.84-0.86-0.84社会消费品零售总额同比0.880.850.98.-0.79-0.82-0.81.欧元区 19 国:零售销售指数同比-0.61-0.69-0.56.0.780.750.77美国个人消费支出非耐用品同比-0.69-0.73-0.7.0

17、.810.780.84美国标准普尔/CS 房价指数 20个大中城市当月同比-0.67-0.62-0.69.0.670.650.74美国 Sentix 投资信心指数-0.71-0.69-0.73.0.770.770.87美国密歇根大学消费者预期指数-0.81-0.81-0.84.0.910.980.87美国密歇根大学消费者现状指数-0.81-0.88-0.84.10.980.94美国密歇根大学消费者信心指数-0.83-0.86-0.86.0.9810.92ZEW 经济现状指数美国-0.82-0.89-0.84.0.940.921资料来源：wind，太平洋证券研究院欧元区最终有效指标的横向选取横向

18、来看，全球经济指标中有效性高的为：表 8 筛选后横向全球经济有效指标序号指标名称序号指标名称序号指标名称1固定资产投资制造业累计同比9工业企业出口交货值累计同比17美国标准普尔/CS 房价指数 20个大中城市环比2社会消费品零售总额累计同比10美国 PPI18美国个人消费支出:耐用品/服务同比3房地产开发投资累计同比11工业企业利润总额累计同比19美国 ISM:非制造业 PMI4工业增加值同比12美国建筑产出指数环比20欧元区 19 国:零售销售指数同比5中国非制造业 PMI13ZEW 经济现状指数德国/美国21美国 Sentix 投资信心指数6美国失业率14美国工业产能指数全部工业环比22美

19、国密歇根大学消费者信心指数7中国/欧元区 CPI 同比15美国 ISM:制造业 PMI8中国 PMI16欧元区 19 国:营建产出同比欧元区最终有效指标的纵向选取资料来源：wind，太平洋证券研究院纵向来看，景气指标和经济指标中有效性高的为：表 9 筛选后纵向全球经济有效指标滞后期数全球经济指标滞后 T1 期（1 个月）制造业固投同比、社零累计同比、ZEW 经济现状指数美国滞后 T2 期（2 个月）制造业固投同比、社零累计同比、ZEW 经济现状指数美国滞后 T3-T6 期（3-6 个月）制造业固投同比、社零累计同比、ZEW 经济现状指数美国1、滞后阶数=1资料来源：wind，太平洋证券研究院当

20、滞后期数选择 1 期的时候，全球经济指标中有效性较高的为：表 10 筛选后滞后 1 期全球经济有效指标序号指标名称序号指标名称序号指标名称1固定资产投资制造业累计同比5房地产开发投资累计同比9欧元区 19 国零售销售指数同比2社会消费品零售总额累计同比6工业增加值同比10美国失业率3ZEW 经济现状指数美国7美国 Sentix 投资信心指数11美国个人消费支出服务同比4美国密歇根大学消费者信心指数8中国非制造业 PMI12美国 ISM:非制造业 PMI资料来源：wind，太平洋证券研究院由于数据较多，滞后期数 2-5 期数据在此省略。 2、滞后阶数=6当滞后期数选择 6 期的时候，全球经济指标

21、中有效性较高的为：表 11 筛选后滞后 6 期全球经济有效指标序号指标名称序号指标名称序号指标名称1固定资产投资制造业累计同比5房地产开发投资累计同比9美国 ISM:非制造业 PMI2社会消费品零售总额累计同比6美国密歇根大学消费者信心指数10美国个人消费支出服务同比3ZEW 经济现状指数美国7中国非制造业 PMI11欧元区 19 国零售销售指数同比4美国 Sentix 投资信心指数8工业增加值同比12美国失业率资料来源：wind，太平洋证券研究院图 5 全球经济指标滞后 1-6 期的有效性资料来源：wind，太平洋证券研究院（三）、欧元区最终有效指标预测结果欧元区最终有效指标利率预测赋权不同

22、指标在不同滞后期限对利率走势影响程度不同，因此，对不同指标在不同滞后时期给予对利率的影响权重。方法同上欧元区最终有效指标对未来利率的预测结果综合来看，根据各个指标不同滞后期数的预测，得到以下结论：欧元区 2020 年 2 月利率下降、持平、上升概率为 52.20%、10.61%和 37.19%。2020年 3 月利率下降、持平、上升概率为 54.40%、9.50%和 36.10%。2019 年 4 月利率下降、持平、上升概率为 51.86%、7.84%和 40.29%。2020 年 5 月利率下降、持平、上升概率为 51.56%、12.00%和 36.44%。表 12综合预测结果资料来源：wi

23、nd，太平洋证券研究院（四）、欧元区利率预测模型 2.0 回测运用利率预测模型做回测，策略净值明显优于欧债。我们选择美国消费等多项指标作为择时信号，当模型预判利率有上升趋势做平仓策略，反之做多。模型的应用效果较好。图 6 策略净值明显优于欧债资料来源：wind，太平洋证券研究院销售团队职务姓名手机邮箱华北销售总监王均HYPERLINK mailto:wangjl wangjl华北销售成小HYPERLINK mailto:chengxy chengxy华北销售孟HYPERLINK mailto:mengchao mengchao华北销售付禹HYP