电子行业：科创板电子研究之方邦电子国内金属屏蔽膜龙头5G时代迎来发展新机遇

1、 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明 HYPERLINK / 21360179/36139/20190701 14:51- 2 -内容目录 HYPERLINK l _bookmark0 一、长期看好下游 FPC 行业稳健成长4 HYPERLINK l _bookmark4 5G 时代，智能手机 FPC 需求量稳健成长5 HYPERLINK l _bookmark10 5G 时代，可穿戴设备将迎来快速成长6 HYPERLINK l _bookmark14 汽车电动化和智能化，拉动汽车 FPC 需求量7 HYPERLINK l _bookmark17 整体PCB产能向中国大陆转移趋势

2、不改8 HYPERLINK l _bookmark19 二、国内电磁屏蔽膜市场迎来进口替代空间8 HYPERLINK l _bookmark20 18-23 年国内电磁屏蔽膜市场增速 18.0%8 HYPERLINK l _bookmark24 行业集中度高，方邦电子客户涵盖国内多家FPC 大厂10 HYPERLINK l _bookmark31 方邦电子业务和财务简介11 HYPERLINK l _bookmark41 三、盈利预测与估值对比14 HYPERLINK l _bookmark44 四、风险提示15图表目录 HYPERLINK l _bookmark1 图表 1：FPC 市场规模

3、预测（百万美元）4 HYPERLINK l _bookmark2 图表 2：2018 年 FPC 下游应用领域4 HYPERLINK l _bookmark3 图表 3：2018-2023 年FPC 下游各市场增速4 HYPERLINK l _bookmark5 图表 4：iPhone Xs 的 FPC5 HYPERLINK l _bookmark6 图表 5：华为 P20 的 FPC5 HYPERLINK l _bookmark7 图表 6：Vivo Nex 的 FPC5 HYPERLINK l _bookmark8 图表 7：华为折叠手机 Mate X6 HYPERLINK l _book

4、mark9 图表 8：三星折叠手机 Galaxy Fold6 HYPERLINK l _bookmark11 图表 9：全球可穿戴设备出货量6 HYPERLINK l _bookmark12 图表 10：Apple Watch Series4 拆解7 HYPERLINK l _bookmark13 图表 11：Airpods 拆解7 HYPERLINK l _bookmark15 图表 12：FPC 在汽车电子领域应用8 HYPERLINK l _bookmark16 图表 13：车用 FPC 市场空间8 HYPERLINK l _bookmark18 图表 14：PCB各地区/国家产值占比8

5、 HYPERLINK l _bookmark21 图表 15：电磁屏蔽膜种类9 HYPERLINK l _bookmark22 图表 16：电磁屏蔽膜需求量9 HYPERLINK l _bookmark23 图表 17：国内电磁屏蔽膜市场10 HYPERLINK l _bookmark25 图表 18：方邦电子电磁屏蔽膜销量10 HYPERLINK l _bookmark26 图表 19：行业竞争对手10 HYPERLINK l _bookmark27 图表 20：2017 年公司前五大客户营收占比11 HYPERLINK l _bookmark28 图表 21：2018 年公司前五大客户营收

6、占比11 HYPERLINK l _bookmark29 图表 22：2011-2018 年弘信电子 FPC 营收11 HYPERLINK l _bookmark30 图表 23：2011-2017 年景旺电子 FPC 营收11 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明 HYPERLINK / 21360179/36139/20190701 14:51- 3 -行业深度研究 HYPERLINK l _bookmark32 图表 24：公司所在产业链位置12 HYPERLINK l _bookmark33 图表 25：2013-2018 年公司营收12 HYPERLINK l _book

7、mark34 图表 26：2013-2018 年公司归母净利润12 HYPERLINK l _bookmark35 图表 27：2013-2018 年公司利润率13 HYPERLINK l _bookmark36 图表 28：2013-2018 年公司经营性净现金流13 HYPERLINK l _bookmark37 图表 29：公司各业务营收占比13 HYPERLINK l _bookmark38 图表 30：公司电磁隔离膜两大产品13 HYPERLINK l _bookmark39 图表 31：电磁屏蔽膜平均单价14 HYPERLINK l _bookmark40 图表 32：电磁屏蔽膜分

8、产品单价14 HYPERLINK l _bookmark42 图表 33：2019-2021 年公司盈利预测14 HYPERLINK l _bookmark43 图表 34：飞荣达 PE Band15 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明 HYPERLINK / 21360179/36139/20190701 14:51- 4 -行业深度研究一、长期看好下游 FPC 行业稳健成长PCB 是电子产品的关键电子互连器件，有“电子产品之母”之称。FPC 是PCB 的一种，具有配线密度高、轻薄、可弯折、可立体组装等特点，适用于小型化、轻量化的电子产品，符合下游行业中电子产品智能化、便携化发

9、展趋势，被广泛运用于智能手机、电脑、可穿戴设备、汽车电子、5G 通讯基站等现代电子产品。根据 Prismark 的数据，2018 年全球 FPC 市场规模达到 123.95 亿美元，预计至 2023 年 FPC 市场规模将会达到 142.31 亿美元，18-23 年 FPC 市场规模CAGR 达到 2.8%。从下游应用领域来看，智能手机仍然是 FPC 最为主要的应用领域，2018 年智能手机用 FPC 市场占比达到 44.9%，PC、其他消费电子产品、汽车、平板电脑分别占比 18.5%、14.2%、6.6%、4.8%。图表 1：FPC 市场规模预测（百万美元）图表 2：2018 年 FPC 下

10、游应用领域来源：Prismark，国金证券研究所来源：Prismark，国金证券研究所从未来的发展前景来看，汽车、无线基站、基站、其他消费电子和服务器/ 数据中心的 FPC 市场规模增速分列一至五位，分别达到 5.2%、4.9%、3.9%、3.9%、3.7%。传统主要下游市场如智能手机、PC、平板的 FPC 市场增速分别为 2.9%、0.7%、1.1%，未来 FPC 市场规模的增长主要来自于下游新兴市场。图表 3：2018-2023 年 FPC 下游各市场增速来源：Prismark，国金证券研究所- 5 -行业深度研究5G 时代，智能手机 FPC 需求量稳健成长小型化、轻薄化促使 FPC 在消

11、费电子中快速渗透。目前各类消费类电子产品都要求集小型化、薄型化和高性能化于一身，利用 FPC 来减少空间，减轻重量，降低装配成本是手机厂商的最佳选择。巨头引领，苹果坚定支持 FPC 解决方案。苹果承载全球半数以上的 FPC 需求，硬件 FPC BOM 条目&ASP 逐年提升。2014 年的 FPC 在 iPhone6 指纹识别模块的应用，2016 年 iPhone7 双摄像头的应用，每一次苹果的硬件升级都为 FPC 带来新的增长空间。2017 年 iPhone X 零组件迎来了史无前例的全面升级，以 OLED 全面屏、3D 成像、无线充电为代表的功能创新使其 FPC 数量达到了 20 片以上，

12、应用范围全面覆盖了闪光灯&电源线、天线、振动器、扬声器、侧键、摄像头、主板、显示和触控模组、HOME 键、SIM 卡座、独立背光、耳机孔和麦克风用 FPC 等。2018 年，iPhone Xs 继续升级 FPC 使用量，Xs 和 Xs Max 均使用 24 片 FPC，单价价值量达到 35- 36 美金。图表 4：iPhone Xs 的 FPC来源：ifixit，国金证券研究所安卓机仍在起步阶段，未来空间广阔。以 2018 年安卓品牌各个旗舰机来看， 华为 P20 使用 10 片 FPC，OPPO Find X 使用 11 片 FPC，Vivo Nex 使用 14 片 FPC，Google P

13、ixel 3 使用 11 片 FPC，安卓机相对苹果在 FPC 单机使用量上有明显的差距。图表 5：华为 P20 的 FPC图表 6：Vivo Nex 的 FPC来源：ZOL，国金证券研究所来源：ZOL，国金证券研究所 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明 HYPERLINK / 21360179/36139/20190701 14:515G 智能手机有望加大 FPC 需求量。5G 智能手机有望采用阵列天线技术， 射频功率放大器、滤波器及有关元器件均需要大幅增加，将挤占手机内部空间；另一方面，5G 时代，智能手机承载的功能将会进一步增加，因此需- 6 -行业深度研究要新增更多的电子

14、元器件，将会对目前紧凑的手机内部空间提出更大的挑战。为了节省内部空间，5G 智能手机 FPC 的需求量将会得到明显提升。折叠手机同样将推动 FPC 的使用量。2019 年 H1 ，华为和三星均发布了各自的旗舰款折叠机 HUAWEI Mate X 和三星 Galaxy Fold，其他手机厂商都如苹果、LG、OPPO、联想、小米等都在研发各自的折叠手机。FPC 具有可折叠特性，非常适用于可折叠及柔性电子设备，可折叠 OLED 将新增大量的 FPC 需求，此外折叠手机会承载越来越多的功能，电子部件会显著增加，中间折叠部分有望新增大量的 FPC，折叠手机未来是智能手机领域推动 FPC 需求量增加的主要

15、驱动力之一。图表 7：华为折叠手机 Mate X图表 8：三星折叠手机 Galaxy Fold来源：ZOL，国金证券研究所来源：ZOL，国金证券研究所5G 时代，可穿戴设备将迎来快速成长Gartner 发布全球可穿戴设备数据报告，2018 年全球可穿戴设备出货量预计将达 1.79 亿部，较 2017 年的 1.41 亿部同比增长 27.1%。新兴市场可穿戴设备的出货量进一步增长，智能可穿戴设备未来五年复合年增长率将达到26.3%，预计 2022 年发货量将跃升至 4.53 亿部。图表 9：全球可穿戴设备出货量来源：Gartner，国金证券研究所 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明

16、 HYPERLINK / 21360179/36139/20190701 14:512021 年全球可穿戴设备市场规模将达到 551 亿美元，18-21 年市场规模CAGR 为 12.1%。其中，2021 年中国可穿戴设备市场规模将达到 540 亿元，18-21 年市场规模 CAGR 为 19.3%。2021 年，中国可穿戴设备市场规- 7 -行业深度研究模占比全球将从 2017 年的 11.8%提升至 2021 年的 15.1%。中国市场仍然是全球消费电子增长最快的区域之一。可穿戴设备对 FPC 的需求量更高。一方面，可穿戴设备要更好的贴合人体曲线，形状会更为非标准化，因此对于元器件的柔性要

17、求更高，FPC 相对PCB 有明显的优势。另一方面，可穿戴设备将会承载越来越多的功能，如苹果准备在 AirPods 放入温度传感器，让用户能够量测体温，未来很有可能将更多的生物传感器放入 AirPods，苹果新款智能手表也即将开始迈向专业的医疗健康领域，未来可穿戴设备中电子元器件的数量一定会越来越多， 产品内部结构设计会越来越紧凑，对于 FPC 的需求量进一步增加。2018 年苹果新款手表 Apple Watch Series4 使用 13 片的 FPC，Airpods 则是使用了 6 片 FPC。图表 10：Apple Watch Series4 拆解图表 11：Airpods 拆解来源：i

18、fixit，国金证券研究所来源：ifixit，国金证券研究所5G 是 AR/VR 的最大变量，将会推进 HDM 设备放量：优质的 V/AR 体验要求极高的网络环境，5G 网络一方面能够提升传输数据的速度，另一方面能够降低延迟进而减少目前 HDM 普遍存在的眩晕感，因此 5G 将会是V/AR 设备的一个重要变量。随着 2019-2020 年 5G 网络的全面商用，预计18-21 年，VR 眼镜出货量 CAGR 为 34.5%，而 AR 眼镜出货量 CAGR 将达到 128.0%。AR/VR 设备都将随 5G 的到来迎来爆发式增长：5G 突破 AR/VR 应用瓶颈之后，预计 19-21 年 AR/

19、VR 设备仍将保持快速成长，尤其是 AR 眼镜，苹果很有希望在 2020 年推出 AR 眼镜，届时将带动行业快速发展。IDC 预计， 18-21 年 AR 和 VR 眼镜的出货量增速分别是 128.0%和 34.5%。智能眼镜对 于 FPC 的需求量将会高于其他可穿戴设备。汽车电动化和智能化，拉动汽车 FPC 需求量汽车电动化和智能化进程加速，汽车电子站上历史舞台。未来五年中国汽车电子 CAGR 达到 11.5%：随着汽车逐步向智能化和电动化发展，未来三年全球汽车电子市场将从 2017 年的 2070 亿美元增长至 2400 亿美元，三年复合增速 5.05%。而中国市场的复合增速将会快于全球平

20、均增速（一方面来自于单车汽车电子价值量的提升，另一方面来自中国汽车销量的增长），预计到 2022 年，中国汽车电子市场规模将达到 9968 亿元，未来五年复合年增长率为 11.5%。 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明 HYPERLINK / 21360179/36139/20190701 14:51智能化推动汽车中 FPC 用量。目前 FPC 在汽车电子中开始逐渐普及，FPC 在 LED 车灯、变速箱、传感器、BMS、车载显示屏、娱乐信息系统等底层车身装置或车载装置得到大量应用。在全球电子产业已进入平稳期，未来FPC 的增长动力将逐步切换到汽车电子等新兴需求上。根据卡博尔科技的

21、预测，2022 年车用 FPC 的市场空间将达到 8.72 亿美元，2017-2022 年复合增速 4.31%。- 8 -行业深度研究图表 12：FPC 在汽车电子领域应用图表 13：车用 FPC 市场空间来源：NOK，国金证券研究所来源：卡博尔科技，国金证券研究所整体 PCB 产能向中国大陆转移趋势不改在 2000 年以前，全球 PCB产值 70%以上分布在美洲（主要是北美）、欧洲及日本等地区。进入 21 世纪以来，PCB产业重心不断向亚洲地区转移。目前亚洲地区 PCB产值已接近全球的 90%，尤以中国和东南亚地区增长最快。自 2006 年开始，中国超越日本成为全球第一大 PCB 生产国，P

22、CB 的产量和产值均居世界第一。近年来，全球经济处于深度调整期，欧、美、日等 主要经济体对世界经济增长的带动作用明显减弱，其 PCB 市场增长有限甚至出现萎缩；而中国全球经济的融合度日益提高，逐渐占据了全球 PCB 市场的半壁江山。中国作为全球 PCB 行业的最大生产国，占全球 PCB 行业总产值的比例已由 2000 年的 8.1%上升至 2018 年的 52.4%，预计至 2023 年将会继续提升至54.3%。Prismark 预计未来五年，亚洲将继续主导全球 PCB 市场的发展， 而中国位居亚洲市场不可动摇的中心地位，中国大陆 PCB 行业将保持 3.7% 的复合增长率，预计 2022 年

23、行业总产值将达到 356.86 亿美元。图表 14：PCB 各地区/国家产值占比来源：Prismark，国金证券研究所二、国内电磁屏蔽膜市场迎来进口替代空间18-23 年国内电磁屏蔽膜市场增速 18.0% HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明 HYPERLINK / 21360179/36139/20190701 14:51电磁屏蔽膜是 FPC 抑制电磁干扰的核心材料？电子元器件在运行过程中会产生电磁波，电磁波会与电子元器件作用形成电磁干扰。随着现代电子产品的发展，FPC 趋于高频高速化，产生的电磁干扰越来越严重，有效的抑- 9 -行业深度研究制电磁干扰成为了 FPC 产品的重要组

24、成部分。目前，FPC 电磁屏蔽的主要措施是在其表面贴电磁屏蔽膜。电磁屏蔽膜主要有三种结构，分别为导电胶型、金属合金型和微针型。从产品的结构与特点来看，导电胶性电磁屏蔽膜逐渐退出主流市场，而随着未来 5G 对 FPC 高频高速性能要求的提升，微针型电磁屏蔽膜的需求将会进一步提升。图表 15：电磁屏蔽膜种类产品类别结构与特点导电胶型电磁屏蔽膜结构：绝缘层上一层仅为导电胶层（含导电粒子）特点：材料成本较高，屏蔽效能较低，厚度较厚，结构和生产工艺相对简单金属合金型电磁屏蔽膜结构：绝缘层上一层为金属合金层（主要为铜、银），金属合金层上一层为导电胶层（含导电粒子，较薄）特点：屏蔽效能较高，结构和生产工艺较

25、为复杂微针型电磁屏蔽膜结构：绝缘层上一层为针状的金属合金层（主要为铜），金属合金层上一层为胶层（不含导电粒子），微针刺穿胶层从而达到通导效果特点：屏蔽效能高，同时可大幅降低高频信号传输过程中的衰减（插入损耗低），结构较为复杂。来源：招股说明书，国金证券研究所未来五年国内电磁屏蔽膜需求量复合增速 20%。2018 年，国内电磁屏蔽膜需求面积为 780 万平方米，同比增长 13.0%，同期国内 FPC 产量接近 3000 万平方米，电磁屏蔽膜在 FPC 中的使用率为 25%左右，大部分还是采用其他电磁屏蔽材料。未来随着消费电子产品、汽车电子产品、通信设备等行 业规模的扩大以及相关电子产品向轻薄化、

26、小型化、轻量化方向发展，同 时 FPC 行业逐渐向中国大陆转移，电磁屏蔽膜行业的使用率将会逐步扩大。预计 2023 年，电磁屏蔽膜需求量将会达到 1940 万平方米，18-23 年复合增速达到 20.0%。图表 16：电磁屏蔽膜需求量来源：观研天下，国金证券研究所 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明 HYPERLINK / 21360179/36139/20190701 14:512023 年国内电磁屏蔽膜市场将达到 11 亿元。随着下游 FPC 市场的扩大， 以及电磁屏蔽膜在 FPC 领域中的渗透，假设未来每年电磁屏蔽膜单价下滑- 10 -行业深度研究3-4%，预计至 2023

27、 年电磁屏蔽膜市场规模将达到 11 亿元，2018-2023 年市场规模 CAGR 达到 18.0%。图表 17：国内电磁屏蔽膜市场来源：观研天下，国金证券研究所测算行业集中度高，方邦电子客户涵盖国内多家 FPC 大厂行业集中度高，2018 年方邦电子国内市场市占率四成。公司 16-18 年电磁屏蔽膜出货量分别为 237.29、292.19、364.50 万平方米，公司客户主要为国内客户，假设电磁屏蔽膜在 FPC 生产过程中的使用效率为 95%，公司16-18 年国内市场市占率达到 38.2%、40.2%和 44.4%，预计公司全球市占率约为 20%左右。从全球市场来看，FPC 最大制造商鹏鼎

28、控股主要采购日本拓自达等海外企业。图表 18：方邦电子电磁屏蔽膜销量图表 19：行业竞争对手企业名称特点拓自达（日本）最早开发成功电磁屏蔽膜占据全球主要市场地位，规模最大方邦电子开发出具有自主知识产权电磁屏蔽膜，规模仅次于拓自达拥有核心技术，在全球拥有重要的市场地位东洋科美（日本）拓自达之后开发出电磁屏蔽膜产品拥有一定市场份额来源：招股说明书，国金证券研究所来源：招股说明书，国金证券研究所 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明 HYPERLINK / 21360179/36139/20190701 14:51公司客户涵盖国内重要 FPC 大厂。公司过去三年前五大客户营收占比均超过

29、50%，但是单一客户营收占比未超过 15%，客户涵盖像弘信电子、景旺电子、BH CO. LTD.等国内外一线 FPC 厂。弘信电子 FPC 业务 2011-2018 年营收增速 CAGR 为 31.1%，景旺电子 FPC 业务 2011-2017 年营收增速CAGR 为 55.6%。但是，从下游客户在 FPC 的市占率来看，弘信电子 2018 年 FPC 营收为 13.39 亿，景旺电子 2017 年 FPC 营收为 13.18 亿（相对于FPC 约 120 亿美元的市场空间），两家客户的全球市占率仍然非常低，未来 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明 HYPERLINK / 21

30、360179/36139/20190701 14:51- 11 -行业深度研究随着行业向中国大陆千亿且中国电子产业的崛起，未来公司客户的 FPC 营收规模有望进一步提升。图表 20：2017 年公司前五大客户营收占比图表 21：2018 年公司前五大客户营收占比来源：招股说明书，国金证券研究所来源：招股说明书，国金证券研究所图表 22：2011-2018 年弘信电子 FPC 营收图表 23：2011-2017 年景旺电子 FPC 营收来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所公司科创板上市募投项目改善产品结构单一局面。公司计划募资 10.58 亿， 其中 6.11 亿用于 F

31、PC 上游原材料可挠性覆铜板产线建设，投产后形成 60 万平方米/月产能；1.50 亿用于扩充电磁屏蔽膜产能，投产后形成 30 万平方米/月产能；2.23 亿用于建设研发中心，1.00 亿补充营运资金。方邦电子业务和财务简介电磁屏蔽膜是 FPC 抑制电磁干扰的核心材料？电子元器件在运行过程中会产生电磁波，电磁波会与电子元器件作用形成电磁干扰。随着现代电子产品的发展，FPC 趋于高频高速化，产生的电磁干扰越来越严重，有效的抑制电磁干扰成为了 FPC 产品的重要组成部分。目前，FPC 电磁屏蔽的主要措施是在其表面贴电磁屏蔽膜。公司主营业务为高端电子材料的研发、生产及销售，专注于提供高端电子材料及应

32、用解决方案。公司现有产品包括电磁屏蔽膜、导电胶膜、极薄挠性覆铜板及超薄铜箔等，公司直接下游应用为 FPC 行业，而 FPC 应用在消费电子、汽车电子和通信设备中。 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明 HYPERLINK / 21360179/36139/20190701 14:51行业深度研究- 12 -图表 24：公司所在产业链位置来源：招股说明书，国金证券研究所2018 年公司实现营收 2.75 亿元，同比增长 21.4%，2013-2018 年公司营收复合增速达到 25.2%；2018 年公司实现归母净利润 1.17 亿元，同比增长21.7%，2013-2018 年公司归母

33、净利润复合增速达到 28.3%。图表 25：2013-2018 年公司营收图表 26：2013-2018 年公司归母净利润来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所出色的盈利能力和盈利质量。公司利润率水平非常亮眼，2016-2018 年毛利率分别为 72.1%、73.2%、71.7%，净利率分别为 43.7%、44.3%、44.8%。除了出色的盈利能力以外，公司过去三年经营性净现金流占比净利润逐年提高，分别达到了 53.5%、75.8%、102.0%，公司在追求业绩快速成长的同时，也保持了对于盈利质量的高要求。 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明 HYPERLI

34、NK / 21360179/36139/20190701 14:51- 13 -行业深度研究图表 27：2013-2018 年公司利润率图表 28：2013-2018 年公司经营性净现金流来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所产品结构略显单一。公司产品包括电磁屏蔽膜、导电胶膜、极薄挠性覆铜板及超薄铜箔等，但是从过去五年的营收情况来看，电磁屏蔽膜是营收的主要来源，营收占比均在 99%左右，公司其他产品收入贡献规模较小。从电磁屏蔽膜来看，公司产品可以分为 HSF6000 和 HSF-USB3 两类，HSF- USB3 系列电磁屏蔽膜是公司 2014 年推出的新型电磁屏蔽膜，屏

35、蔽效能进一步提高，同时可大幅降低信号传输损耗，降低传输信号的不完整性，目前已应用于三星、华为、OPPO、VIVO、小米等品牌的终端产品，并可应用于 5G 等新兴领域。图表 29：公司各业务营收占比图表 30：公司电磁隔离膜两大产品来源：wind，国金证券研究所来源：招股说明书，国金证券研究所受益产品结构改善，产品单价历年降幅较小。2016-2018 年，公司电磁屏蔽膜单价分别为 79.7、76.8、74.4 元/平方米，2017 和 2018 年单价分别下降3.6%和 3.1%，单价降幅较小，主要是受益于产品结构的改善。公司高单价的 HSF-USB3 营收占比在过去三年从 32.0%提升至了

36、60.9%，帮助公司整体产品价格稳定，从单一系列产品来看，新产品每年单价降幅在 7%左右， 而老产品单价降幅则是在 4%左右。行业深度研究图表 31：电磁屏蔽膜平均单价图表 32：电磁屏蔽膜分产品单价来源：招股说明书，国金证券研究所来源：招股说明书，国金证券研究所三、盈利预测与估值对比预计公司 2019-2021 年营收分别为 3.26、4.33、5.64 亿元，同比增长 18.6%、32.9%、30.3%；实现净利润 1.41、1.86、2.37 亿元，同比增长 16.6%、29.9%、27.3%。图表 33：2019-2021 年公司盈利预测2016201720182019E2020E2021E屏蔽膜单价/元/平方米79.7276.8474.4472.2170.0467.94销量237.29292.19364.50437.4546.75683.44销量 YOY23.1%24.7%20%25%25%屏蔽膜营收/百万元189.16224.51271.35315.85382.97464.35其他/百万元1.121.743.361050100合计营收/百万元190.28226.25274.71325.85432.97