资产评估第08章企业价值评估（上）

1、资产评估第 5 版Valuation第8章企业价值评估（上）088.1 企业价值评估及其特点第8章企业价值评估（上）8.1.1 企业及企业价值1）企业及其特点从资产评估和企业价值评估的角度，可以把企业看作是以盈利为目的，按照法律程序建立起来的经济实体，从形式上它体现为在固定地点的相关资产的有序组合，从功能上和本质上讲，企业是由构成它的各个要素资产围绕着一个系统目标，保持有机联系，发挥各自特定功能，共同构成一个有机的生产经营能力载体和获利能力载体，以及由此产生的相关权益的集合。从这个角度的企业定义中不难发现，现代企业不仅是一个经营能力和获利能力的载体，以及由此产生的相关权益的集合，而且是按照法律

2、程序建立起来的并接受法律法规约束的经济组织。8.1 企业价值评估及其特点第8章企业价值评估（上）8.1.1 企业及企业价值1）企业及其特点企业作为一类特殊的资产也有其自身的特点：（1）合法性。 （2）盈利性。 （3）整体性。 （4）持续经营与环境适应性。 （5）权益的可分性。 8.1 企业价值评估及其特点第8章企业价值评估（上）8.1.1 企业及企业价值2）企业价值及其决定 （1）从政治经济学的角度，企业价值是指凝结在其中的社会必要劳动时间。（2）从会计核算的角度，企业价值是指建造或取得企业的全部支出或全部耗费。（3）从财务管理的角度，企业价值是企业未来现金流的折现值，即所谓的企业内在价值。（

3、4）从市场交换的角度，企业价值是企业在市场上的货币表现。8.1 企业价值评估及其特点第8章企业价值评估（上）8.1.1 企业及企业价值3）企业价值评估的对象、范围和价值类型（1）企业价值评估的对象和范围 企业总资产价值是企业流动资产价值加上固定资产价值、无形资产价值和其他资产价值之和。企业整体价值是企业总资产价值减去企业负债中的非付息债务价值后的余值，或用企业所有者权益价值与企业的全部付息债务价值之和表示。企业投资资本价值是企业总资产价值减去企业流动负债价值后的余值，或用企业所有者权益价值加上企业的长期付息债务价值表示。企业股东全部权益价值就是企业的所有者权益价值或净资产价值。企业股东部分权益

4、价值就是企业的所有者权益价值或净资产价值的某一部分。 8.1 企业价值评估及其特点第8章企业价值评估（上）8.1.1 企业及企业价值3）企业价值评估的对象、范围和价值类型 （2）企业价值评估中的价值类型从企业价值评估的目的、评估条件和委托方对评估报告使用的需求等对价值类型要求的角度，企业价值可分为市场价值和市场价值以外的价值（非市场价值）。而非市场价值又主要包括了持续经营价值、投资价值和清算价值等。企业的市场价值是指企业在评估基准日公开市场上正常经营所表现出来的市场交换价值估计值，或者说是整个市场对企业认同的价值。8.1 企业价值评估及其特点第8章企业价值评估（上）8.1.1 企业及企业价值3

5、）企业价值评估的对象、范围和价值类型 企业的非市场价值是指不满足企业市场价值定义和条件的所有其他企业价值表现形式的集合。 持续经营价值是非市场价值的一种具体价值表现形式，具体是指企业作为一个整体的价值。 投资价值也是非市场价值的一种具体表现形式，具体是指企业对于特定投资者所具有的市场交换价值的估计值，它通常有别于企业的市场价值。清算价值是指企业在非持续经营条件下的各要素资产的变现价值。这里可能包含了快速变现的因素。8.1 企业价值评估及其特点第8章企业价值评估（上）8.1.2 企业价值评估的特点（1）从评估对象载体的构成来看，评估对象载体是由多个或多种单项资产组成的资产综合体。（2）从决定企业

6、价值高低的因素看，其决定因素是企业的整体获利能力。（3）企业价值评估是对企业具有的潜在获利能力所能实现部分的估计。（4）企业价值评估是一种整体性评估，它充分考虑了企业各构成要素资产之间的匹配与协调，以及企业资产结构、产品结构与市场结构之间的协调，它与企业的各个要素资产的评估值之和既有联系，也有区别。8.1 企业价值评估及其特点第8章企业价值评估（上）8.1.3 企业评估价值辨析对企业价值的界定主要从两个方面进行考虑：第一，就一般意义而言，资产评估揭示的是评估标的的公允价值，企业作为资产评估中的一类评估标的，其评估价值也应该是公允的；第二，企业又是一类特殊的评估标的，其价值取决于要素资产组合的整

7、体盈利能力，企业的公允价值是其现实或潜在盈利能力在各种市场条件下的客观反映。1）企业的评估价值是企业的公允价值 2）企业的评估价值基于企业的盈利能力 3）资产评估中的企业价值有别于账面价值、公司市值和清算价值 8.1 企业价值评估及其特点第8章企业价值评估（上）8.1.4 企业价值评估在经济活动中的重要性和复杂性1）企业价值评估是利用资本市场实现产权转让的基础性专业服务 2）企业价值评估能在企业评价和管理中发挥重要作用 3）企业价值评估的复杂性 8.2 企业价值评估的基本程序第8章企业价值评估（上）8.2.1企业价值评估中需要明确的基本事项（一）委托人的基本情况； （二）被评估单位的基本情况；

8、 （三）评估目的； （四）评估对象和评估范围； （五）价值类型； （六）评估基准日； （七）资产评估报告使用范围； （八）评估假设；（九）需要明确的其他事项。8.2 企业价值评估的基本程序第8章企业价值评估（上）8.2.2 企业价值评估中的评估途径及其方法的选择评估人员在进行企业价值评估时，应当根据评估目的、被评估企业的情况、评估时的限定条件和评估的价值类型，以及预计可收集到的信息资料和相关条件，分析收益途径及其方法、市场途径及其方法、成本途径及其方法和其他评估技术方法的适用性与可操作性，选择适用于本次企业价值评估的一种或多种评估途径及其方法。由于企业价值的特殊性和复杂性，一般情况下不宜单独使

9、用成本途径及其方法评估企业价值。因此，在评估途径及其方法的选择过程中，应尽可能选择多种评估途径及其方法。如果确受条件限制，只能选择成本途径及其方法，应在企业价值评估报告中做出说明。8.2 企业价值评估的基本程序第8章企业价值评估（上）8.2.3 收集信息资料（一）评估对象权益状况相关的协议、章程、股权证明等 有关法律文件、评估对象涉及的主要资产权属证明资料； （二）被评估单位历史沿革、控股股东及股东持股比例、 经营管理结构和产权架构资料； （三）被评估单位的业务、资产、财务、人员及经营状况 资料； （四）被评估单位经营计划、发展规划和收益预测资料； （五）评估对象、被评估单位以往的评估及交易资

10、料； （六）影响被评估单位经营的宏观、区域经济因素资料； （七）被评估单位所在行业现状与发展前景资料； （八）证券市场、产权交易市场等市场的有关资料； （九）可比企业的经营情况、财务信息、股票价格或者股 权交易价格等资料。 8.2 企业价值评估的基本程序第8章企业价值评估（上）8.2.4 运用评估技术分析判断企业价值根据评估目的与评估目的对被评估企业在评估时点经营状况和面临的市场条件的影响，以及对企业价值评估结果的价值类型的影响，利用所选择的多种评估途径及其方法和所收集的信息资料，对影响企业价值的各种因素进行系统全面的分析，在充分分析的基础上，综合判定企业价值。评估人员应当知晓股东部分权益价值

11、并不必然等于股东全部权益价值与股权比例的乘积。当评估股东部分权益价值时，应当在适当及切实可行的情况下考虑由于控股权和少数股权等因素产生的溢价或折价。同时也应当考虑股权的流动性对评估对象价值的影响。8.2 企业价值评估的基本程序第8章企业价值评估（上）8.2.5 撰写企业价值评估报告评估人员在完成上述企业价值评估程序后，可根据评估项目的性质、评估过程，以及委托方和相关当事人的要求，选择恰当的报告形式出具企业价值评估报告，并在评估报告中披露评估结果的价值类型和定义，在评估过程中是否考虑了控股权和少数股权等因素产生的溢价或折价，以及流动性对评估对象价值的影响。 8.3 企业价值评估的范围界定第8章企

12、业价值评估（上）3.3.3 成本途径的基本要素1）资产的重置成本简单地说，资产的重置成本就是资产的现行再取得成本。具体来说，重置成本又分为复原重置成本和更新重置成本两种。（1）复原重置成本是指采用与评估对象相同的材料、建筑或制造标准、设计、规格及技术等，以现时价格水平重新购建与评估对象相同的全新资产所发生的费用。（2）更新重置成本是指采用新型材料，现代建筑或制造标准，新型设计、规格和技术等，以现行价格水平购建与评估对象具有同等功能的全新资产所需的费用。8.3 企业价值评估的范围界定第8章企业价值评估（上）3.3.3 成本途径的基本要素2）资产的实体有形损耗8.3 企业价值评估的范围界定第8章企

13、业价值评估（上）3.3.3 成本途径的基本要素3）资产的功能性贬值资产的功能性贬值是指由于技术进步引起的资产功能相对落后而造成的资产价值损失。包括新工艺、新材料和新技术的采用等而使原有资产的建造成本超过现行建造成本的超支额，以及原有资产的运营成本的超支额。8）资产的经济性贬值资产的经济性贬值是指由于外部条件的变化引起资产闲置、收益下降等造成的资产价值损失。8.3 企业价值评估的范围界定第8章企业价值评估（上）8.3.1企业价值评估的一般范围企业价值评估的一般范围是指一般意义上的企业价值评估对象载体的权益边界和资产数量边界，即企业拥有的全部资产及其权益。从产权的角度界定，企业价值评估的范围应该是

14、企业拥有的全部资产。包括企业产权主体自身占用及经营的部分，企业产权主体所能控制的部分，如全资子公司、控股子公司，以及非控股公司中的投资部分。在具体界定企业价值评估的资产范围时，应根据以下有关数据资料进行：（1）企业的资产评估申请报告及上级主管部门批复文件所规定的评估范围；（2）企业有关产权转让或产权变动的协议、合同、章程中规定的企业资产变动的范围。8.3 企业价值评估的范围界定第8章企业价值评估（上）8.3.2企业价值评估的具体范围 企业价值评估的具体范围企业价值评估的具体范围是指在具体评估企业价值时，可以采用多种评估途径进行评估的一致的企业资产数量边界。在对企业价值评估的一般范围进行界定之后

15、，通常并不一定能将企业所拥有的全部资产，包括经营性的资产和非经营性的资产以及有效资产和溢余资产等都直接作为企业价值评估的具体评估范围。因为企业价值基于企业整体盈利能力，所以，判断企业价值，就是要正确分析和判断企业的盈利能力。 8.3 企业价值评估的范围界定第8章企业价值评估（上）8.3.2企业价值评估的具体范围 企业价值评估的具体范围在界定企业价值评估的具体范围时，应注意以下几点：（1）对于在评估时点产权不清的资产，应划为“待定产权资产”，不列入企业价值评估的资产范围。（2）在产权清晰的基础上，对企业的有效资产、溢余资产进行区分。 （3）在企业价值评估中，对溢余资产有两种处理方式：一是进行“资

16、产剥离”，即将企业的溢余资产在进行企业价值评估前剥离出去，不列入企业价值评估的范围；二是在溢余资产不影响企业盈利能力的前提下，用适当的方法对其进行单独评估，并将评估值加总到企业价值评估的最终结果之中，或将其可变现净值进行单独列示披露。（4）如企业出售方拟通过“填平补齐”的方法对影响企业盈利能力的薄弱环节进行改进时，评估人员应着重判断该改进对正确揭示企业盈利能力的影响，以及必要改进所要付出的成本及代价。 8.4 企业价值评估的假设前提第8章企业价值评估（上）8.4.1 交易假设交易假设是假定待评企业已经处在交易过程中，评估师根据待评企业的交易条件等模拟市场进行估价。引起企业价值评估的经济事项其实

17、既包含了产权变动（交易）类的经济活动，又包括了非产权变动类的经济活动，如资产抵押、财产课税等。如果没有一个虚拟的市场和交易平台，非产权变动类经济活动涉及的企业价值评估就缺少了市场基础和条件。8.4 企业价值评估的假设前提第8章企业价值评估（上）8.4.2 市场条件假设市场条件假设包括了公开市场条件假设和非公开市场条件假设。公开市场是指充分发达与完善的市场条件，是指一个有众多自愿的买者和卖者的竞争性市场。 非公开市场假设包括了以下几种具体情景：其一是交易时间充分而参与交易的主体数量有限；其二是交易时间充分而参与交易的主体之间存在特殊关系；其三是交易时间受限而参与交易的主体数量很多；其四是交易时间

18、受限，参与交易的主体数量也有限。8.4 企业价值评估的假设前提第8章企业价值评估（上）8.4.3 持续经营假设持续经营假设是企业价值评估中最常用的假设，该假设假定被评估企业在评估基准日后仍将按照既定的经营目的、经营方式持续经营下去，它意味着企业在出售、兼并、重组、合并以后，其继续使用的价值前提没有发生变化，提供的产品或服务仍能满足市场需求，并产生一定的效益。 （1）维持原有经营规模及产品结构的持续经营 （2）适当调整持续经营假设（最佳经营假设） （3）投入增量资本的持续经营（填平补齐假设） （4）企业重组产生协同效应后的持续经营 8.4 企业价值评估的假设前提第8章企业价值评估（上）8.4.4

19、 清算假设清算假设假定被评估企业面临清算或具有潜在的被清算的事实或可能性，再根据相应数据资料推定被评估资产处于被迫出售或快速变现的状态。由于清算假设假定被评估企业处于被迫出售或快速变现条件之下，因此，在清算假设前提下的资产评估结果的适用范围是非常有限的。在企业价值评估中要科学合理地设定和使用评估假设，需要与企业价值评估目的及其对市场条件的宏观限定情况、企业目前自身经营状况和产权变动后企业经营状态，以及评估所要实现的价值类型和价值目标等相联系和匹配。因此，评估人员需要对收集的企业资料进行充分分析并判断，合理设定企业价值评估的基本假设。8.5 转型经济与企业价值评估第8章企业价值评估（上）8.5.1转型经济条件下，企业价值评估的风险估计问题在转型经济条件下，企业交易双方所面临的风险和障碍远大于成熟市场，企业价值评估也变得格外困难。 传统的评估方法大多数将风险反映在折现率中，如果有把握通过折现率反映企业面临的风险，评估人员仍可以坚持利用这种方式，但是，评估人员也可采用另外一种方法考虑企业面临的风险，即