债券违约复盘系列之四：舞弊之殇财务舞弊导致违约案例汇总

1、 HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20 HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20目录 HYPERLINK l _bookmark0 一、违约事件所反的务舞弊问题概述6目录 HYPERLINK l _bookmark7 二、涉及财务舞弊几类典型案例与反思10 HYPERLINK l _bookmark8 （一乐关交，粉收入10 HYPERLINK l _bookmark9 1、行背及史革10 HYPERLINK l _bookmark13 2、视务假要征 HYPERLINK l _bookmark16 3、考启示

2、12 HYPERLINK l _bookmark18 （二洛科存双高虚业务13 HYPERLINK l _bookmark19 1、行背及史革13 HYPERLINK l _bookmark23 2、娃技务假特征14 HYPERLINK l _bookmark25 3、考启示15 HYPERLINK l _bookmark27 （三康新贷高，金疑16 HYPERLINK l _bookmark28 1、行背及史革16 HYPERLINK l _bookmark32 2、得财造主征17 HYPERLINK l _bookmark33 3、考启示18 HYPERLINK l _bookmark35

3、 （四印娱对协议发假机19 HYPERLINK l _bookmark36 1、行背及史革19 HYPERLINK l _bookmark40 2、纪乐务假特征20 HYPERLINK l _bookmark41 3、考启示21 HYPERLINK l _bookmark43 （五中科标计意背的务弊22 HYPERLINK l _bookmark44 1、行背及史革22 HYPERLINK l _bookmark48 2、安财造主征23 HYPERLINK l _bookmark49 3、考启示24 HYPERLINK l _bookmark51 （六凯生关交易收造假25 HYPERLINK

4、l _bookmark52 1、行背及史革25 HYPERLINK l _bookmark56 2、迪态务假特征26 HYPERLINK l _bookmark57 3、考启示26 HYPERLINK l _bookmark59 （七盛环关方大占资金28 HYPERLINK l _bookmark60 1、行背及史革28 HYPERLINK l _bookmark64 2、运保务假特征29 HYPERLINK l _bookmark65 3、考启示29 HYPERLINK l _bookmark67 （八中控 减值业变脸31 HYPERLINK l _bookmark68 1、行背及史革31

5、HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20 HYPERLINK l _bookmark72 2、弘股务假特征32 HYPERLINK l _bookmark73 3、考启示32 HYPERLINK l _bookmark75 （九康药存双高虚收入34 HYPERLINK l _bookmark76 1、行背及史革34 HYPERLINK l _bookmark79 2、美业务假特征34 HYPERLINK l _bookmark80 3、考启示35 HYPERLINK l _bookmark82 三、风险提示36 HYPERLINK

6、 / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20图表目录 HYPERLINK l _bookmark1 图表 1部及务弊/公治问违主情况览6图表目录 HYPERLINK l _bookmark2 图表 2债业报标审意汇总6 HYPERLINK l _bookmark3 图表 3计见型计6 HYPERLINK l _bookmark4 图表 4弊角论意图7 HYPERLINK l _bookmark5 图表 5部务弊违约体题表现8 HYPERLINK l _bookmark6 图表 6及务/理题违主：业布况9 HYPERLINK l _bookmark10

7、图表 7视券行违约况10 HYPERLINK l _bookmark11 图表 8视约件点回顾10 HYPERLINK l _bookmark12 图表 9视体级动情况10 HYPERLINK l _bookmark14 图表 102014-2018年视应账核及账备计情况 HYPERLINK l _bookmark15 图表2014-2018年视净润组成12 HYPERLINK l _bookmark17 图表 12乐主财标12 HYPERLINK l _bookmark20 图表 13洛科债行及约况14 HYPERLINK l _bookmark21 图表 14洛科违件节回顾14 HYPER

8、LINK l _bookmark22 图表 15洛科主级变情况14 HYPERLINK l _bookmark24 图表 162014-2017年娃科债融结构15 HYPERLINK l _bookmark26 图表 17洛科主务指标16 HYPERLINK l _bookmark29 图表 18康新券及违情况17 HYPERLINK l _bookmark30 图表 19康新约节点顾17 HYPERLINK l _bookmark31 图表 20康新体变动况17 HYPERLINK l _bookmark34 图表 21康新要指标18 HYPERLINK l _bookmark37 图表 2

9、2印娱债行及约况19 HYPERLINK l _bookmark38 图表 23印娱违件节回顾19 HYPERLINK l _bookmark39 图表 24印娱主级变情况20 HYPERLINK l _bookmark42 图表 25印娱主务指标21 HYPERLINK l _bookmark45 图表 26中消券及违情况22 HYPERLINK l _bookmark46 图表 27中科约节点顾22 HYPERLINK l _bookmark47 图表 28中科体变动况23 HYPERLINK l _bookmark50 图表 29中科要指标24 HYPERLINK l _bookmark

10、53 图表 30凯生债行及约况25 HYPERLINK l _bookmark54 图表 31凯生违件节回顾25 HYPERLINK l _bookmark55 图表 32凯生主级变情况26 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20 HYPERLINK l _bookmark58 图表 33凯生主务指标27 HYPERLINK l _bookmark61 图表 34盛环债行及约况28 HYPERLINK l _bookmark62 图表 35盛环违件节回顾28 HYPERLINK l _bookmark63 图表 36盛环主级变情

11、况29 HYPERLINK l _bookmark66 图表 37盛环主务指标30 HYPERLINK l _bookmark69 图表 38中控债行及约况31 HYPERLINK l _bookmark70 图表 39中控违件节回顾31 HYPERLINK l _bookmark71 图表 40中控主级变情况31 HYPERLINK l _bookmark74 图表 41中控主务指标33 HYPERLINK l _bookmark77 图表 42康药重件节回顾34 HYPERLINK l _bookmark78 图表 43康药主级变情况34 HYPERLINK l _bookmark81 图

12、表 44康药主务指标36 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20一、违约事件所反映的财务舞弊问题概述114 2015 5 20172018 2 图表 1 /年份涉及财务/治理问题违约主体总数违约主体总数主体占比涉及财务/治理问题违约债券金额（亿元）违约总余额（亿元）余额占比2018234057.50%630.22920.4868.47%201751050.00%28.9649.6058.39%201692931.03%132.78254.8352.11%2015 及以前52420.83%21.6765.0033.34%资料来源：

13、Wind， 从审计意见的视角，从下表可见，被出具非标审计意见的发债主体由 68 家上升至 95 家，主要由于民营企业收到非标审计意见快速增长，由 16 家增至 48 家。图表 2发债企业年报标审计意见汇总上市发债企业主体类型2018 年个数2018 年频率2017 年个数2017 年频率地方国有企业3233.68%3754.41%民营企业4850.53%1623.53%中央国有企业88.42%1014.71%公众企业44.21%11.47%其他企业22.11%22.94%中外合资企业11.05%11.47%集体企业00.00%11.47%小计95100.00%68100.00%上市发债企业总数

14、20434.65%15474.40%资料来源：Wind， 图表 3发债企业年报标审计意见类型统计审计意见类型2018 年个数2018 年频率2017 年个数2017 年频率保留意见2425.26%1826.47%带强调事件段的无保留意见5456.84%4667.65%无法表示意见1717.89%45.88%合计95100.00%68100.00%资料来源：Wind， HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20黑天鹅”风险。美国注册舞弊审核师协会(ACFE)的创始人史蒂文阿伯雷齐特舞弊三角理论对中国债市财务舞弊高发的原因有着很好的启示

15、作用。根据舞弊三角理论，企业舞弊的产生是由三个要素构成：压力（动机）、机会和借口。图表 4舞弊三角理论意图资料来源： 整理首要因素是进行舞弊的压力和动机。当面临业绩上升压力，或者业绩上升可能带来巨大的潜在利益时，主体就很可能实施财务造假，来达到考核或协议要求。我们发现财务舞弊往往出现在劣资质主体中，或新兴小众行业中， 而传统行业龙头往往极少出现。因为盈利良好的龙头企业往往没有舞弊动机，而劣资质主体处于维护自身市值、稳住债权人、试图挽救自身公司或侵占公司利益等需要，具备较强的舞弊动机。第二个要素是进行舞弊的机会。根据我们的统计， IPO 第三个要素是进行舞弊的借口当前我国很多民企实控人及管理层缺

16、乏公众公司意识，将公司视为素均高度相关。下表中，我们对全部涉及财务舞弊的违约主体进行汇总梳理，可发现，除“伪国企”民营企业已成为当前债市财务舞弊的代名词，这类严重的民企财务舞弊高发现 HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20违约主体名称首次违约日公司性质历史最高信用等级财务舞弊表现山东胜通2019-03-19民营AA+募集时虚构客户、虚增收入，固定资产和存货虚高秋林集团2019-03-01民营AA应收账款及合同造假，虚构交易往来东方园林2019-02-12民营AA+经营性应付项

17、目增加、挂账，以减少经营性现金流出康得新2019-01-15民营AA+299 亿货币资金存疑，账面存款实际流动性为 0江苏宏图2018-12-07民营AA应收账款增长幅度远高于收入增长的幅度；存贷双高洛娃科技2018-12-06民营AA存贷双高，构造关联交易虚增收入雏鹰农牧2018-11-05民营AA虚增子公司估值，确认高额的投资收益同益实业2018-10-22民营AA经营活动现金流量背离，收入增长幅度异常中弘控股2018-10-18民营AA业绩变脸，拒不进行商誉减值测试北京华业2018-10-15民营AA百亿级应收账款造假安徽盛运2018-10-09民营AA关联方资金占款严重，多个银行账户未

18、纳入核算华阳经贸2018-09-30央企AA存贷双高，资金真实性存疑飞马投资2018-09-28民营AA虚增预付款项、应收款项刚泰集团2018-09-26民营AA高溢价收购大股东名下公司，未达承诺业绩且未进行商誉减值吉林利源2018-09-25民营AA公司承认存在重复计算营业收入、合并抵销不完整，应收账款重分类进预付账款印纪娱乐2018-09-10民营AA业绩承诺期届满，利润大幅度下滑乐视2018-08-03民营AA关联交易虚增收入、应收账款长期挂账永泰能源2018-07-05民营AA+会计估计变更，调节利润阳光凯迪2018-06-01民营AA货币资金造假，关联交易规模庞大凯迪生态2018-0

19、5-07公众AA货币资金造假中安科2018-05-07民营AA虚增资产、2013 年度营业收入神雾环保2018-03-14民营AA关联交易虚增收入保千里2017-12-01民营AA涉嫌高估值虚假上市甘肃宏良2017-11-13民营无评级虚构存货，进而虚增营收，存货非正常增长。丹东港2017-10-30民营AA资产评估清查数虚高 200 亿余元五洋建设2017-08-14民营AA虚减企业应收账款、应付账款，导致少计提坏账准备、多计利润，构成虚假申报弘昌燃气2017-06-19民营AA-关联方占款严重，涉嫌挪用预付工程款博源2016-12-05民营AA虚增存货价值，黄金掺假大连机床2016-11-

20、21民营AA伪造合同，虚构 7.6 亿元应收账款百花医药2016-10-21民营无评级销售交易造假，虚增营业收入亚邦投资2016-9-29民营AA招股说明书与融券说明书中采购资金存在较大差额中恒通2016-02-29民营无评级虚增营业收入、利润总额等上海云峰2016-02-29民营AA-涉嫌财务数据造假进行欺诈发行中钢2015-10-19央企AA应收账款长期挂账不计提减值，虚构存货，政府补贴计入利润，掩图表 5全部财务舞弊违约主体问题及表现 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20违约主体名称首次违约日公司性质历史最高信用等级财务

21、舞弊表现盖经营亏损中科云网2015-04-07民营AA违规确认加盟费收入、股权收购合并日前收益资料来源：Wind， 图表 6涉及财务治理题违约主体：行业布况WIND 行业细分主体简称WIND 行业细分主体简称西药百花医药石油天然气炼制宝塔石化信息科技咨询与其它服务中安科同益实业通信设备侨兴集团贸易公司与工业品经销商上海云峰金立通信建筑与工程中城建电子设备和仪器江苏保千里五洋建设电子产品零售江苏高科建筑产品山东山水石油天然气炼制与销售上海华信环境与设施服务安徽盛运餐馆中科云网海港与服务丹东港钢铁中钢多领域控股阳光凯迪服装、服饰与奢侈品东方金钰多元化工山东胜通致富皮业基础化工博源甘肃宏良康得新工业

22、机械生物环保燃气弘昌燃气大连机床机动车零配件与设备中恒通食品加工与肉类洛娃科技银亿股份大连天宝房地产开发中弘控股雨润食品北京华业雏鹰农牧黄金刚泰集团多领域控股飞马投资新能源发电凯迪生态互联网乐视综合宁夏上陵零售华阳经贸亿阳集团百货商店秋林集团亚邦投资环境设施与服务东方园林广告印纪娱乐煤炭与消费燃料永泰能源铝吉林利源资料来源：Wind， HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20二、涉及财务舞弊的几大类典型案例与反思（一）乐视关联交易，粉饰收入1、 发行人背景及历史沿革（乐视”300104.SZ）2004 2018 25.53%8.5

23、6%2015 10 2 AA-2014 5 20 AA2015 2015-2016 2018 1 月， 17 图表 7乐视债券发行违约情况证券名称起息日期到期日期证券类别违约时间违约本息总额至 19 年 4 月尚未兑付总额15 乐视 012015-8-52018-8-5私募债2018 年 8 月0.8 亿元0.8 亿元资料来源：Wind， 图表 8乐视违约事件点回顾时间事件2015-05-28公司发布 关于控股股东、实际控制人股份减持计划的公告2016-08-06公司发布增加日常关联交易额度的公告2017-12-09公司收到深交所关于贾跃亭减持资金承诺履行情况的关注函2018-01-31公司

24、2017 年业绩预告全年经营性亏损约 138.78 亿元2018-07-10公司发布违规对外担保事项对内核查进展情况的公告2018-07-14公司公告称股票存在被暂停上市风险2018-08-04公司未能完成“15 乐视 01”的 8030 万元付息，确认违约2018-09-18公司被列入失信被执行人2018-12-13公司收到上海国际经济贸易仲裁委员会、北京仲裁委员会寄送的仲裁申请书，涉及债券融资及投资回购违约等事项，金额达 27,330 万元资料来源：Wind， 图表 9乐视主体评级动情况公告日期评级标准信用评级评级展望变动方向评级机构2014-5-20主体评级AA稳定调高联合评级2012-

25、5-10主体评级AA-稳定首次联合评级资料来源：Wind， HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（202、 乐视财务造假主要特征2014-2016 500%2016 年年报，乐视在当年改变了销售模式”0.9% 57.4%614.3%2016 2016 3 2 接盘”2016 年74.98 TCL 海外电子（会员分成达到了 57.75 亿元。可以看到，乐视网电子商务这一关联企业既是乐视网的货品供应商，又是购买货品的客户，该类双向关联交易透明度较低，是舞弊高发的领域之一。2014-2016 2016 86.86 2015 158.53%

26、29 33.4%2016 38 2017-2018 2018 LeWishLtd 0.86 ”65 图表 10 2014-2018 年乐视应收账款核销及坏账准备计提情况（单位：亿元）20182017201620152014计提坏账准备金额8.4856.62.831.130.48计提坏账比例80.67%62.82%5.26%5.6%4.36%坏账准备期末余额4661.084.821.990.86实际核销应收账款1.570.340.0026-资料来源：Wind， 通过计提递延所得税资产增加资产规模，同时降低所得税费用，提高经营业绩。2014-2016 “”计提如此之高的递延所得税有明显粉饰财务报表

27、的嫌疑。直至 2017 年，经营业绩突然变脸，净利润同比降幅达8090.99%2015 2015 -3.56 5.73 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20图表 2014-2018年乐视净利润及组成单位：亿元20182017201620152014净利润-57.34-181.84-9其中：归属于母公司的净利润-40.96-138.785.555.733.64少数股东损益-16.38-43.06-7.77-3.56-2.35资料来源：Wind, 3、思考与启示营业收入方面，要关注营收结构及增长来源，尤其是关联交易的收入贡献。20

28、15-2016 90%应收账款规模过大增加坏账损失风险，尤其关注涉及关联方的应收账款情况。其是涉及关联交易的应收账款，容易出现“购买金额超过购买能力”递延所得税资产计提较为灵活，通常会为公司操纵利润留下空间。性，尤其是对于“可抵扣亏损”司税后净利润的水平。这一涉及管理层判断的“空间”表披露得那样理想主要财务指标（亿元、%）2017201620152014总资产178.98322.34169.82主要财务指标（亿元、%）2017201620152014总资产178.98322.34169.8288.51货币资产8.5336.6927.305.00净资产-6.66104.8238.1533.43

29、HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20主要财务指标（亿元、%）2017201620152014总债务185.64217.52131.6755.08资产负债率103.7267.4877.5362.23净利润-181.84-9主营业务收入70.25219.51130.1768.19主营业务利润-174.08-3.370.690.48EBITDA-86.0125.6419.809.73EBITDA/营业总收入-187.1711.3315.3119.02主营业务利润率-245.32-1.530.530.70主营业务收入增长率-68.00

30、68.6490.89188.79总资产报酬率-66.580.852.733.13净资产回报率-254.917.8416.1515.27经营活动现金流-26.41-10.688.762.34投资活动现金流-19.50-96.75-29.85-15.26筹资活动现金流38.5494.7743.6511.53经营性现金流/EBITDA30.71-41.6544.2424.05存货周转率12.1517.4911.8713.24流动比率0.551.271.220.81速动比率0.501.201.070.65带息债务43.3086.8040.3519.89净债务34.7750.1113.0514.89获息

31、倍数-21.610.391.271.51EBITDA/带息债务-3.070.290.490.65短期债务/总债务78.0857.3956.6079.96带息债务/总投入资本118.1945.3051.4037.30货币资金/短期债务0.060.290.370.11货币资金/总债务0.09资料来源：Wind， （二）洛娃科技存贷双高，虚构业务1、发行人背景及历史沿革（”）1995 2018 82.66%15.99%2017 13 AA-2015 7 6 AA，2018 年12 7 日信用等级下调为C2012 年-2016 2017 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证

32、券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20图表 13洛娃科技债券行及违约情况证券名称起息日期到期日期证 券 类别违约时间违约本息总额至 19 年 4 月尚未兑付总额16 洛娃科技PPN0012016-02-252019-02-24私募债2019-02-255.37 亿元5.37 亿元15 洛娃 012015-12-282020-12-28公募债2018-12-2510 亿元10 亿元16 洛娃 012016-07-262021-07-04公募债2018-12-2510 亿元10 亿元17 洛娃 012017-03-142022-03-02公募债2018-12-2512 亿元12 亿元18 洛娃科

33、技MTN0012018-08-022021-07-30公募债2018-12-243 亿元3 亿元17 洛娃科技CP0012017-12-62018-12-6私募债2018-12-063.225 亿元3.225 亿元资料来源：Wind， 图表 14洛娃科技违约件节点回顾时间事件2017-12-11收到北京证监会的监管措施决定书，涉及存在债券募集资金违规使用、信息披露违规和会计核算质量差等问题2018-4-17公司股票暴跌 60 元，被上海证券交易所临时停牌2018-6公司事先谈妥的战略投资者撤资2018-9部分银行事前承诺批复的贷款被取消2018-12-6公司未能完成“17 洛娃科技 CP001

34、”的 3.225 亿本息足额偿付，确认违约，并触发“10 洛娃科技 MTN001”的交叉违约2019-1-26 、中邮创业基金等多家机构对洛娃集团提起违约诉讼，洛娃集团旗下多家公司股权处于冻结状态资料来源：Wind， 图表 15洛娃科技主体级变动情况公告日期评级标准信用评级评级展望变动方向评级机构2018-12-7主体评级C-调低联合资信2018-12-6主体评级B负面调低联合资信2015-7-6主体评级AA稳定调高联合资信2014-1-24主体评级AA-稳定首次联合资信资料来源：Wind， 2、洛娃科技财务造假主要特征货币资产充裕，短期债务高筑， 2014-2018 14 1-3 6 201

35、6 6 34.5 40 亿10.05 8-9 2018 ”、14 9 “” HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20图表 162014-2017年洛娃科技债务融资结构2017201620152014抵押借款占比6.0%10.9%33.4%40.3%保证借款占比0.3%1.3%5.4%4.4%信用借款占比0.1%-公募债券融资占比44.1%43.7%67.9%24.9%私募债券融资占比14.9%19.0%19.4%0.0%资料来源：Wind， 3.225 的三季报数据失真。2018 41.5 5.48 36 亿元”3 2017 12

36、 7 日， 2018 公司与上下游2018 2018 7 1 1 4 2017 16 3、思考与启示关注发行主体存在的财务数据造假，财务信息失真问题，非上市民企是高发群体如“”上下游企业工商信息、潜在投资关系，是辨别关联方的重要线索。 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20图表 17洛娃科技主要务指标主要财务指标（亿元、%）2017201620152014总资产195.18167.88135.71116.14货币资产53.3447.5736.5823.23净资产94.2588.9184.1975.97总债务100.9278.97

37、51.5240.17资产负债率51.7147.0437.9634.59净利润5.095.67.017.51主营业务收入81.1475.5255.3553.42主营业务利润6.38EBITDA12.9111.5110.9711.51EBITDA/营业总收入16.2315.0621.2122.46主营业务利润率11.5311.4117.6418.70主营业务收入增长率7.4536.443.619.92总资产报酬率5.165.687.759.24净资产回报率5.766.508.7710.39经营活动现金流12.0010.0518.668.54投资活动现金流-14.33-3.57-10.25-1.61

38、筹资活动现金流10.08-1.734.946.98经营性现金流/EBITDA0.930.871.700.74存货周转率4.656.254.625.01流动比率2.682.582.131.44速动比率2.262.311.861.19带息债务70.5959.1240.5726.69净债务17.1410.924.363.88获息倍数3.104.866.507.56EBITDA/带息债务90.44短期债务/总债务39.4546.7556.2692.06带息债务/总投入资本42.8239.7632.8026.30货币资金/短期债务1.341.291.260.63货币资金/总债务0.530.600.710

39、.58资料来源：Wind、 （三） 康得新存贷双高，资金存疑1、发行人背景及历史沿革“”002450.SZ）2001 24.05%19.24%4 20 10 亿元,4 26 5 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20级，2016 10 28 AA+。2012 2012 6 图表 18康得新债券发及违约情况证券名称起息日期到期日期证券类别违约时间违约本息总额至 19 年 4 月尚未兑付总额17 康得新 MTN0012017 年 2月 15 日2022 年 2月 15 日公募债2019 年 2 月 15 日0.55 亿元0.55 亿

40、元18 康得新 SCP0012018 年 4月 20 日2019 年 1月 15 日公募债2019 年 1 月 15 日5.22 亿元5.22 亿元18 康得新 SCP0022018 年 4月 26 日2019 年 1月 21 日公募债2019 年 1 月 21 日10.41 亿元10.41 亿元资料来源：Wind， 图表 19康得新违约事节点回顾时间事件2018-8-6由于公司控股股东涉及合同纠纷一案，其所持的公司股份被冻结2018-10-29公司及控股股东、实际控制人收到证监会立案调查通知，涉及未披露股东间的一致行动关系2018-12-28公司发布公告称受中美贸易摩擦影响，公司决定终止收购

41、在美项目2019-1-16公司公告未能按期足额偿付 2018 年度第一期超短期融资券本息，构成实质性违约2019-1-21公司公告未能按期足额偿付 2018 年度第二期超短期融资券本息，构成实质性违约2019-1-28公司部分募集资金监管账户被监管银行划出资金、冻结2019-1-28公司收到中国银行间市场交易商协会告知函，公司涉嫌信息披露违规2019-2-12公司董事长钟玉辞职2019-4-30瑞华会计师事务所对公司 2018 年度报告发表无法表示意见，公司收到证监会关注函2019-5-7公司董事会秘书杜文静辞职2019-5-11122 0，或存在资金被控股股东占用的问题2019-5-12公司

42、实控人钟玉因涉嫌犯罪被警方采取刑事强制措施2019-5-28公司收到证监会有关财务信息披露失真问题的监管函资料来源：Wind， 图表 20康得新主体评变动情况公告日期评级标准信用评级评级展望变动方向评级机构2016-10-28主体评级AA+-上调联合评级2012-9-17主体评级AA稳定首次联合评级资料来源：Wind， 2、康得新财务造假主要特征银行存款账面 122.1 亿元资金，实际可用余额为 0，控股股东涉嫌利用联动账户侵占上市公司资金。康得集团在北京银行西单支行开设集团账户并签订现金管理合作协议，由康得新及其他子公司开立子账户，实行“上存下拨”的 HYPERLINK / HYPERLIN

43、K / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200122 122 （）“存贷双高2014-2018 2018 40.4 153.1 2019 1 15 2115 3、思考与启示货币资金往往被认为是最难造假的项目，实则也存在着舞弊的可能。“主要财务指标（亿元、%）2017201620152014总资产342.62264.25183.68主要财务指标（亿元、%）2017201620152014总资产342.62264.25183.68108.77货币资产185.04153.89100.8741.93净资产180.29156.0292.1548.27总债务162.33108.2391

44、.5360.50资产负债率47.3840.9649.8355.62净利润24.7619.6514.0510.00主营业务收入117.8992.3374.5952.08主营业务利润28.9322.6716.3611.75EBITDA36.9127.1321.5016.12EBITDA/营业总收入0.310.290.290.31主营业务利润率24.5424.5621.9322.55主营业务收入增长率27.6922.1143.2363.12总资产报酬率10.9511.5613.5115.07净资产回报率14.7315.8620.1723.43经营活动现金流36.62-0.489.074.30投资活动

45、现金流-79.77-5.73-3.18-3.23筹资活动现金流48.1457.0850.8910.71经营性现金流/EBITDA0.99-0.020.420.27存货周转率11.979.759.156.61 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20主要财务指标（亿元、%）2017201620152014流动比率31.93速动比率1.862.092.141.86带息债务140.8548.0075.5847.78获息倍数8.119.046.006.11EBITDA/带息债务0.250.310.290.32短期债务/总债务0.720.9

46、10.800.59带息债务/总投入资本43.9436.9144.8550.58货币资金/短期债务1.581.561.381.18货币资金/总债务1.141.421.100.69资料来源：Wind， （四）印纪娱乐对赌协议引发造假动机1、发行人背景及历史沿革“2003 2014 “”2019 44.04%（）持股 12.38%。2017 9 1 4 2018 7 月26 AA- 31 日，信用等级下调为A，8 15 BB，2018 9 5 日下调为 CCCC。2016 2017 图表 22印纪娱乐债券行及违约情况证券名称起息日期到期日期证券类别违约时间违约本息总额至 19 年 4 月尚未兑付总额

47、17 印纪娱乐CP0012017-9-82018-9-8私募债2018 年 9-84.236 亿元4.236 亿元资料来源：Wind， 时间事件2014-4-42014-2016 4.30 5.58 时间事件2014-4-42014-2016 4.30 5.58 亿元、7.19 亿元，否则将进行股份补偿2014-11-4印纪娱乐 100%股权变更至高金食品名下，完成工商变更手续2016-11-30受流动性受限影响，第一大股东印纪华城投资质押了所持的 12.38%的公司股份2017-1-13公司实际控制人兼控股股东肖文革质押 2.57%的公司股份以满足日常资金需求2017-4-18公司因重大资产

48、重组事项开始停牌2017-10-28公司决定终止重大资产重组，股票开始复牌，并就终止资产重组事项回复近期收到的深交所关注函2018-1-31实控人肖文革将所持的 6.03%股份转让给安信信托，成交价格约为 13.6 亿元2018-2-2公司由于股价前一日跌停，致使实际控制人肖文革及印记华城部分质押给质权人的公司股票在质押到期前触及平仓线，股票开始停牌 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20时间事件2018-4-16公司收到深交所关于资产重组事项信息披露的关注函2018-5-16公司收到深交所关于 2017 年年报中收入及净利润变

49、动、应收账款规模及减值、三费确认等问题的问询函2018-6-22公司收到深交所关于累计停牌超过 4 个月的关注函，要求 7 月 2 日前披露相关事宜并申请复牌2018-6-27公司变更与应收账款相关的会计估计，下调了各账龄的坏账准备计提比例2018-7-21因股价下跌，公司实际控制人肖文革及其一致行动人所质押的公司股票已全部触及平仓线2018-7-31实控人肖文革所持公司 44.04%股份（系其所持 100%的公司股份）被辽宁省大连市中级人民法院司法冻结2018-8-9因公司未对股权冻结事项进行充分的信息披露，实控人收到证监会监管函2018-9-11公司公告短期融资券“17 印纪娱乐 CP00

50、1”未能按期兑付资料来源：Wind， 图表 24印记娱乐主体级变动情况公告日期评级标准信用评级评级展望变动方向评级机构2018-9-10主体评级C-调低上海新世纪2018-8-31主体评级CCC-调低上海新世纪2018-8-15主体评级BB-调低上海新世纪2018-7-31主体评级A-调低上海新世纪2018-7-26主体评级AA-稳定调低上海新世纪2015-10-20主体评级AA稳定首次上海新世纪资料来源：Wind， 2、印纪娱乐财务造假主要特征2014-2016 4.30 5.58 7.19 1%“”3.95 5.05 6.76 30%-17.86 -332.25%-91.89%2017 2

51、017 比增长 32.6%、59.23%2017 46.48%，同比增长 43.9%2014-2016 1%-3.5%2017 7.5%，2018 52.41%9.76 2018 3 0.82 2015 ），2-3 4.06 （2016 ）50%。2014-2016 力，而计提减值准备也不过是冲销由造假多计的部分。“一加一减”202018 44.4% HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20 3、思考与启示主体造成业绩压力。行失败，则主体可能面临巨亏，对流动性造成不利影响。主要财务指标（亿元、%）20182017201620152

52、0142013总资产主要财务指标（亿元、%）201820172016201520142013总资产28.1846.3636.1726.31199.9918.26货币资金1.007.232.832.712.662.77净资产13.6831.0624.8017.9111.075.85总债务14.5015.3011.378.398.9212.41短期负债10.5111.3310.778.398.1210.62经营活动现金流-4.233.360.511.84-2.122.22投资活动现金流-2.560.05-1.12-2.97-0.15-0.31筹资活动现金流-0.571.350.691.061.87

53、-2.22EBITDA-16.316.030.24营业总收入3.6221.8825.0618.8224.6135.21营业利润-17.717.657.746.405.71-0.68净利润-18.097.617.375.774.76-0.34归属母公司股东的净利润-17.867.697.315.744.36-0.24 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20主要财务指标（亿元、%）201820172016201520142013资产负债率51.4633.0131.4431.9044.6367.97带息债务/全部投入资本25.7222

54、.3820.7521.1330.4754.28流动比率2.473.692.942.792.401.05速动比率22.572.200.64现金到期债务比-423.19335.5726.7738.43-52.3525.66现金流量利息保障倍数-7.146.281.536.18-8.594.18EBITDA/带息债务-3.590.991.371.601.340.08全部债务/EBITDA-0.290.560.280.630.7415.85经营现金流/EBITDA0.260.410.060.27-0.359.25短期负债/总债务0.720.740.951.000.910.86资料来源：Wind， （五

55、）中安科非标审计意见背后的财务舞弊1、发行人背景及历史沿革1991 2014 “”6006542018 年5 23 简称2015 5 AA2017 10 17 AA-，2017 12 4 日信用等级下调为A，2018 5 7 C2014 2015 2016 图表 26中安消债券发及违约情况证券名称起息日期到期日期证券类别违约时间违约本息总额至 19 年 4 月尚未兑付总额15 中安消2015-12-172018-12-17私募债2018 年 5 月0.94 亿元0资料来源：Wind， 时间事件2016-12-22中国证券监督管理委员会对公司涉嫌违反证券法律法规行为的立案调查开始2017-7-5

56、联合评级决定将中安消之主体长期信用等级及“15 中安消”债项信用等级列入信用评级观察名单。2017-10-13时间事件2016-12-22中国证券监督管理委员会对公司涉嫌违反证券法律法规行为的立案调查开始2017-7-5联合评级决定将中安消之主体长期信用等级及“15 中安消”债项信用等级列入信用评级观察名单。2017-10-13公司上半年净利润亏损，联合评级将中安消的主体长期信用等级及 15 中安消债项信用等级列入信用评级观察名单。2017-11-25“16 中安消”债券不可作为债券质押式回购交易的质押券，并继续将中安消的主体长期信用等级及“16 中安消”债券信用等级列入信用观察名单。2018

57、-1-16公司发布违规对外担保事项对内核查进展情况的公告 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20时间事件2018-2-6公司股票交易异常波动2018-4-4公司公告称，2017 年审计报告将延期披露2018-5-7公司应收账款未能按预期时点实现回笼，“15 中安消”债发生实质性违约2018-5-9“16 中安消”停牌2018-5-31公司监事辞职，辞职后继续担任公司子公司相关职务2018-8-23因业绩预测结果不准确或不及时，上海证券交易所于 2018-08-23 依据相关法规给予监管关注处分决定资料来源：Wind， 图表 28

58、中安科主体评变动情况公告日期评级标准信用评级评级展望变动方向评级机构2018-5-7主体评级C-调低联合评级2017-12-4主体评级A-调低联合评级2017-10-17主体评级AA-调低联合评级2016-6-1主体评级AA稳定首次联合评级资料来源：Wind、 2、 中安科财务造假主要特征更换事务所频繁、连续两年被发表非标准审计意见，暗示公司财务质量存疑。2016 “11.43 26.88 2017 据看，2016 34.34 0.37 2013 2017 18.19 2017 1.51 26%；2018 7.02 2017 9 6 3 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审

59、核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（203、思考与启示2016 2017 主要财务指标（亿元、%）201820172016201520142013总资产主要财务指标（亿元、%）201820172016201520142013总资产56.0292.50105.6564.0642.1656.02货币资金4.6113.5318.4218.226.354.61净资产2.1521.6829.0729.0726.302.15总债务53.8770.8276.5834.9915.8653.87短期负债47.8950.0748.6724.5714.0947.89经营活动现金流0.47-3.30-12.7

60、0-11.48-0.780.47投资活动现金流5.081.08-7.38-8.220.675.08筹资活动现金流-8.52-7.1921.7124.812.44-8.52EBITDA-5.44-1.953.143.702.48-5.44营业总收入36.2629.6934.3419.7611.5636.26营业利润-16.93-7.993.683.172.20-16.93净利润-19.81-7.352.472.801.91-19.81归属母公司股东的净利润-19.81-7.352.472.801.91-19.81资产负债率96.1776.5672.4854.6237.6296.17带息债务/全部