海上风电材料产业研究报告

1、海上风电材料产业研究报告1、前言：双碳背景下海上风电规划超预期，大幅拉升风电材料 需求在“碳达峰、碳中和”的大背景下，2020年下半年以来，风电行业 受风电补贴政策影响，进入抢装的高景气状态，同时国家加快推进首 批100GW风光大基地项目建设，大基地项目有望成为“十四五”期间 风电发展的主力，风电行业发展潜力巨大。与此同时，海上风电相较 于陆上风电优势显著，未来随着造价成本显著下降，将成为风电领域 增长主力。海上风电财政补贴年底结束，21年我国海上风电新增装 机量有望创新高。2020年1月财政部、国家发展改革委、国家能源局联合下发关 于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见（财建20204号

2、）, 文件提出，新增海上风电不再纳入中央财政补贴范围，按规定完成核 准（备案）并于2021年12月31日前全部机组完成并网的存量海上 风力发电，按相应价格政策纳入中央财政补贴范围。在补贴年底结束 背景下，我国海上风电新增装机量迎来增长高峰期，21年新增装机 量有望创新高。各省“十四五”海上风电发展目标纷纷出台。我国沿海省份如山东、 江苏、浙江、福建、广东等纷纷出台“十四五”期间海上风电发展规划 和海上风电装机量目标。广东省计划到2021年底，全省海上风电累 计建成投产装机容量达到400万千瓦；到2025年底，力争达到1800 万千瓦，在全国率先实现平价并网；山东省规划渤中、半岛北、半岛 南三个

3、基地累计1600万千瓦的风电基地，“十四五”期间，海上风电 争取启动1000万千瓦；江苏省计划到2025年底，全省海上风电并 网装机规模达到1400万千瓦，力争突破1500万千瓦；福建省将建 设长乐外海、平海湾、漳浦六鳌等海上风电项目，深远海海上风电基 地示范工程；浙江省计划“十四五”期间，全省海上风电力争新增装机 容量450万千瓦以上，累计装机容量达到500万千瓦以上；海南省计 划建设海上风电开发示范项目300万千瓦，2025年实现投产规模约 120万千瓦。根据各省政策目标统计，2021至2025年，我国新增海上风电装 机规模可达3470万千瓦。截至2020年年底我国海上风电装机量为 998

4、.99万千瓦，考虑各省新增装机量，2025年我国海上风电装机量 可达4468.99万千瓦，五年CAGR为35%。从上游材料看，风电设备主要包括叶片、齿轮箱、电机、轴承等 零部件，其中叶片是风力发电机的核心部件，起到捕捉风能的作用, 直接影响着风能的转换率，成本约占总成本的22%。风电叶片材料主 要由基体树脂、增强纤维、芯材（夹层材料）、粘接胶（结构胶）等构 成，其成本占比分别为36%、28%、12%、11%o未来5年随着我国海 上风电装机规模的高速增长，将会大幅带动碳纤维、基体树脂、芯材 （夹层材料）、粘接胶（结构胶）等风电材料需求。为此，我们在此文 中对相关风电材料和相关标的进行了梳理2、碳

5、纤维2.1、碳纤维性能优异，满足叶片大型化、轻量化要求碳纤维是由有机纤维经过一系列热处理转化而成，含碳量高于 90%的无机高性能纤维，具体含碳量随种类不同而异。碳纤维是一种 力学性能优异的新材料，具有碳材料的固有本性特征，如耐高温、耐 摩擦、导电、导热及耐腐蚀等；又兼备纺织纤维的柔软可加工性，是 新一代增强纤维。传统的叶片制造材料主要为玻璃纤维复合材料，当叶片长度超过 一定值后，由玻璃纤维复合材料所制作的叶片重量较大，性能上也有 较多不足，无法满足风电叶片大型化、轻量化的要求。碳纤维性能优 异，完美契合风电叶片大型化、轻量化的发展方向。碳纤维材料轻便的特点使得风电叶片的整体质量有了较好的优 化

6、，保证叶片在长度增加的同时，重量更轻。当全玻璃纤维叶片转换 为带有碳纤维增强翼梁帽的叶片时，至少可以减轻20%的重量。较轻 的叶片意味着可以适当降低对于涡轮和塔架组件强度的要求。因此, 其他部件成本的节约可以对冲使用碳纤维所导致的生产成本的抬高。同时，碳纤维能够提高叶片的缓解疲劳特性。风电机组长期在户 外自然条件下工作，环境湿度、狂风暴雨等要素都有可能对风电叶片 造成损伤。碳纤维原材料出色的耐疲劳特性及其对化学酸碱盐空气具 备优良的耐蚀性，使得其在与环氧树脂等基体树脂结合后，即可变成 帮助风电机组抗击恶劣气候条件的优质原材料。此外，碳纤维还能使离心风机的功率更光滑更平衡，提高风力应 用效率。应

7、用碳纤维以后，叶片的净重和弯曲刚度的提升，改进了风 电叶片的流体力学特性，降低了对塔和轴榫的负荷，进而使离心风机 的功率更为光滑和平衡，提高了风能转化效率。此外，碳纤维叶片更 薄，叶片更长更细，提高了动能的输出效率。2.2、下游风电领域需求持续向好，碳纤维行业集中度较高2020年中国碳纤维需求向好，总体处于供不应求态势，随着我 国碳纤维企业生产技术的不断突破，国产替代进程驶入快车道。风电叶片是国内碳纤维的主要应用领域，未来发展空间广阔。近 年来，随着风电叶片大型化、风电机组装机量稳步增加，装机方向逐 步从陆上小功率机组向海上大功率机组转移，碳纤维凭借其低密度、 高强度、高弹性、耐腐蚀、热膨胀系

8、数低等优良特性，在风电领域的 需求大幅增长。由于碳纤维价格仍旧较高，考虑到叶片的制造成本, 碳纤维目前只应用到叶片主梁帽、蒙皮表面、叶片根部、叶片前后缘 防雷系统等关键部位，其中最主要的应用部位是主梁帽。碳纤维目前处于供不应求的态势，行业集中度较高。截至目前中 国碳纤维产能为4.18万吨/年。假设2021年各下游应用占比和2020 年保持一致，预计2021年中国风电叶片领域的碳纤维供给量约为 1.71万吨。由此可见我国碳纤维市场正处于严重供不应求的态势。我 国碳纤维行业集中度较高，产能主要集中于头部企业。我国碳纤维产能正逐步扩张，国产替代道路光明。随着我国碳纤 维生产企业不断在高性能碳纤维领域

9、取得技术突破，我国碳纤维的进 口替代步伐有望进一步加速。“十四五”期间，我国碳纤维及原丝的产 能正在快速扩张。据不完全统计，我国已规划及在建的碳纤维产能共 计14.07万吨/年，假设短期内各下游应用占比和2020年保持一致, 预计至2026年中国风电叶片领域的碳纤维供给量将新增5.76万吨, 数量十分可观，我国碳纤维供需紧张的格局将逐渐缓和。同时，我们 也建议关注碳纤维需求量持续提升对于上游关键原料丙烯腈的带动。2.3、碳纤维重点公司分析2.3.1、上海石化：加快转型步伐，以碳纤维为核心构建产业集群上海石化是中国主要的炼油化工一体化综合性石油化工企业之 。公司具有较强的整体规模实力，是中国重要

10、的成品油、中间石化 产品、合成树脂和合成纤维生产企业。公司有多年的石油化工生产经 营和管理经验，在石化行业积累有深厚的资源，曾多次获全国和地方 政府的优质产品奖。公司致力于建设具有世界规模和一流竞争力的杭 州湾北岸洁净能源、化工及以碳纤维为核心的高端材料产业基地，在 杭州湾北岸形成不可复制、盈利模式稳定的产业联合体。2021Q1-Q3 公司实现营业收入618.6亿元，同比+12.6% 实现归母净利润19.7亿 元同比+406.0%。坚持“基础+高端”发展方向，构建以碳纤维为核心 的新材料产业集群。公司按照国家碳排放“3060”要求，把碳的“清零” 排放作为终极目标，坚持降碳进程与转型发展相统筹

11、。抓好碳纤维等关键核心技术攻关，加大研发投入力度，完善协同 创新机制。公司不断加强科技创新力度，成立先进材料创新研究院, 进行联合体攻关，碳纤维“事业部+公司”运行模式有了实质性突破。 公司坚持培育具有差异化的高附加值产品，努力打造以碳纤维产业为 核心，以聚酯、聚烯烃、弹性体、碳五下游精细化工新材料为突破和 延伸发展的新材料产业集群。碳纤维项目建设取得重要突破，加快公 司转型步伐。公司积极推进大丝束碳纤维、百吨级高性能碳纤维中试 装置项目建设。2020年公司2.4万吨/年原丝、1.2万吨/年48K大丝束碳纤维项 目开工建设，预计建设周期为4年，计划投资约35亿元人民币，截 至2021年6月底已

12、投资2.9亿元。项目采用自主开发的技术，建设 2个系列原丝生产线，单系列设计能力1.2万吨/年；建设6条碳纤维 生产线，每条生产线产能2000吨/年。48K大丝束碳纤维产品是市场 应用最为广泛的大丝束品种，具有广阔的市场空间和发展潜力。该投 资项目契合公司转型发展的需要，将进一步优化公司的产品结构，提 高公司在碳纤维产业的竞争力，且可与公司其他产品形成协同效应。2.3.2、吉林化纤：产能持续扩张，深入布局碳纤维方向吉林化纤股份有限公司成立于1988年，拥有数十年的粘胶纤维 生产、研发和销售经验，是我国主要粘胶纤维生产企业。公司连续多 年成为全球优质的粘胶长丝供应商之一，产品品质享誉海内外，公司

13、 还通过不断创新升级改造，有针对性的满足了下游客户的需要，进一 步巩固了公司在长丝领域的领跑地位。目前公司正在积极转型发展, 坚定地向碳纤维产业迈进2021Q1-Q3公司实现营业收入26.2亿元, 同比+57.7% /实现归母净利润133.2万元，同比+100.6%。碳纤维生产线顺利启动，持股公司产能进一步扩张。公司控股子 公司的碳纤维生产线已经启动。2021年10月28日，公司控股子公 司吉林凯美克年产600吨1K、3K碳纤维的一条生产线开车成功，另 一条生产线也在调试中。公司将不断优化装置生产条件，调整生产工 艺参数，逐步提高装置生产负荷，保持生产装置的安全稳定运行，努 力尽快实现装置的全

14、面达产。此外，公司顺利完成对省内重要碳纤维 企业的股份收购。2021年8月28日，公司购买吉林宝旌炭材料有限 公司31%股权，交易完成后共持股比例达49%。吉林宝旌主要从事25K50K大丝束、低成本碳纤维的研发、生 产、销售，当前具备年产8000吨碳纤维能力，下游应用广泛，客户 稳定，计划在2025年底前形成年产12000吨碳纤维产能，以满足风 电、气瓶缠绕、车辆轻量化、轨道交通、海洋装备等工业领域的应用 需求。通过向碳纤维产业加速延伸，吉林化纤将形成一体化全产业链 布局，并成为具备碳纤维及其制品的研发、生产、销售的全产业链企 业。A股定增审议通过，助力碳纤维领域深化布局。2021年11月3

15、日，吉林化纤股份有限公司董事会审议通过公司非公开发行A股股 票的相关议案。公司拟募集资金总额不超过人民币12亿元，募集资 金净额中的9亿元将用于新建1200。吨碳纤维复材项目。该碳纤维 复材项目主要采用拉挤工艺生产碳纤维拉挤板材，产品主要用于风电 叶片的生产，运用路径为“碳纤维-拉挤成型-碳板”，之后就直接进入 叶片的大总成环节。本次募投项目建成达产后，预计将实现年均营业 收入15.4亿元，有望显著增厚公司业绩，有力提高公司在碳纤维领 域的竞争力。3、聚醚胺3.1、聚醚胺可作为环氧树脂的高性能固化剂聚醚胺(PEA)是一种新型的精细化工材料，一般可按产品的核 心聚醚主链结构分为三个主要类别，即单

16、胺、二胺及三胺，各类别可 按化学结构是否基于环氧丙烷(P0)、环氧乙烷(E0)或两者混合而进一 步分类。环氧丙烷、丙二醇及液氨是聚醚胺制造业常用的原材料。聚醚胺末端的活性官能团为胺基，由于端氨基的反应活性，使其 能与多种反应基团作用，具有低粘度、较长适用期、减少能耗、高强 度、高韧性、抗老化、优良防水性能等多方面优异的综合性能，主要 用于提高终端产品的韧性、柔韧性、疏水性或亲水性。聚醚胺作为环 氧树脂的高性能固化剂，用于生产高强度、高韧性的复合材料，尤其 适用于碳纤维复合材料及大型玻璃纤维复合材料(兆瓦级风力发电叶 片)的制造，目前已广泛应用于风力发电、纺织印染、铁路防腐、桥 梁船舶防水、石油

17、及页岩气开采等领域，聚醚胺制造业正处于快速发 展阶段。3.2、精细化工品下游应用广泛，聚醚胺有望加速国产替代我国聚醚胺销量逐年增长，下游需求持续向好。中国聚醚胺销量 由2016年的4.2万吨增加至2020年的10.1万吨。由于陆上风电项 目及海上风电项目的国家补贴政策分别于2020年和2021年末终止, 众多企业抢在最后期限前加快风电场建设，因此19-20年聚醚胺销量 的增长幅度较大，2021年其销量有所下降。根据弗若斯特沙利文预 测，2025年中国聚醚胺需求有望达14.8万吨，2021-25年复合增长 率约为15.7%O风电领域的聚醚胺需求量最大。风电叶片具有尺寸大、外形复杂 和使用环境苛刻

18、的特点，对强度、韧性和耐候性有很高的要求，聚醚 胺特殊的分子结构提供给叶片材料高强度和高韧性，同时具有适中的 反应活性，可满足大型风电叶片的制造要求。此外，风电叶片的寿命约为20年，风电叶片的更换能够进一步 支撑对聚醚胺产品的需求。根据弗若斯特沙利文预测，风电用聚醚胺 需求将从2021年的3.83万吨增长至2025年的6.07万吨，2021-25 年复合年增长率约为12.2%。预计到2025年风电用聚醚胺的销售收 入将达到约人民币18.36亿元，2021-25年复合增长率约为13.1%o海外化工巨头主导聚醚胺产品生产，国内企业加速扩产。全球聚 醚胺主要供应商为亨斯曼和巴斯夫，合计具有约18万吨

19、产能。国内 现有的聚醚胺生产厂家数量较少，行业集中度较高，根据现有产能规 划，未来行业集中度有望进一步提高。国产聚醚胺企业现有产能为9.4 万吨/年，随着聚醚胺下游需求提升，国内聚醚胺生产企业正在加速 扩产,预计到2025年国产聚醚胺企业的产能将扩大至16.9万吨/年。当前由于疫情原因，亨斯曼与巴斯夫等国际主流厂家的海外产能 开工受限，外加物流与海运成本高企等原因，海外聚醚胺产能供给承 压。另外，国内部分企业由于环保、工艺等原因导致实际开工率低于 规划产能，同样导致聚醚胺供给端承压。因此，我们认为伴随着海上 风电的持续扩张，聚醚胺的供给仍将持续偏紧。3.3、聚醚胺重点公司分析3.3.1、阿科力

20、：聚醚胺业务加速兑现，公司有望领跑光学材料行 业阿科力自成立以来，一直专注于研发及生产各类化工新材料产品, 现已成为国内领先的规模化生产聚醚胺、（甲基）丙烯酸异冰片酯、 环烯烃单体的科技型企业2021Q1-Q3公司实现营业收入6.4亿元， 同比+84.3% ；实现归母净利润6861万元，同比+129.2%。公司主营业 务聚醚胺下游风电市场需求强劲，积极扩产未来业绩弹性强。风电行业高景气大幅提振上游原材料需求，聚醚胺因此持续处于 供不应求的状态，叠加近期聚醚胺原材料涨价，以及疫情影响导致海 外聚醚胺开工率下降，聚醚胺产品价格上涨。公司是国内聚醚胺龙头 企业，采用连续法工艺生产聚醚胺，工艺技术领先

21、，现有2万吨/年 产能，拟规划建设2万吨/年产能，一期有望于2023年投产。聚醚胺 产品价格的上涨对公司形成明显利好，有望增厚公司业绩。光学材料下游需求稳健，光学级COC/COP技术突破构建核心竞 争力。在光学材料领域方面，公司所生产的环烯烃单体可应用于国家 重点支持发展的新型环保涂料领域。另外，环烯烃聚合物在下游光学、 医疗和包装的高端领域市场需求规模较大，光学材料板块总体下游需 求稳健向好。公司现有5000吨/年光学材料产能，现有在建产能5000 吨，同时公司规划建设年产3万吨光学材料（环烯烃单体及聚合物） 项目。公司作为国内COC/COP材料的领跑者，有望填补我国 COC/COP行业工业

22、化生产的空白状态，未来几年发展势头良好。3.3.2、晨化股份：精细化工细分领域龙头企业，紧握风电行业发 展机遇公司布局表面活性剂、阻燃剂、硅橡胶三大板块，主要从事以氧 化烯烃、脂肪醇、硅氧烷等为主要原料的精细化工新材料系列产品的 研发、生产和销售，终端客户广泛分布于聚氨酯、纺织、日化、农药、 石油页岩气开采、电子、汽车、建筑安装等领域。2021Q1-Q3公司实 现营业收入9.4亿元，同比+50.9% ；实现归母净利润1.2亿元，同比 +28.4%。精细化工行业赛道优质，公司聚焦细分领域，龙头地位稳固。国家大力推进精细化工发展，叠加精细化工行业进入壁垒高，技 术密集程度高，附加值高，用途广等特点

23、，行业赛道优良。在表面活 性剂板块，公司是国内最大的烷基糖苷生产厂家，现有产能3.5万吨， 规模成本优势显著，定制化学品的模式能够满足下游不同客户的需求, 未来有望在高端洗涤用品市场取得更大进展。公司凭借还烷基糖苷入 选工信部第三批专精特新“小巨人”企业名单，公司品牌知名度有望进 一步提升。在阻燃剂细分领域，公司现有产能3.48万吨/年，业绩弹 性较高。另外公司还有硅橡胶8,500吨/年、硅油4,600吨/年、聚醚 45,400吨/年产能，拟扩产盈利能力较强。风电装机量处于增长高峰期，公司的聚醚胺产品迎来景气周期。 风电平价上网在即，海上风电或成风电增长主力，带动上游聚醚胺等 风电材料需求高增

24、，公司作为国内生产聚醚胺的大型企业有望明显受 益。公司现有聚醚胺年产能3.1万吨，拟大幅扩产4万吨，持续巩固 行业地位，有望加速聚醚胺产品的国产替代。公司聚醚胺生产规模较 大，成本优势显著，且采用连续法工艺技术，打造技术护城河。公司 还布局上游烯丙基聚醚3.1万吨产能，打通一体化产业链，烯丙基聚 醚广泛应用于纺织、生化医药、嵌段有机硅改性、聚氨酯消泡等领域。4、环氧树月旨4.1、环氧树脂：热固性树脂，风电叶片的核心材料环氧树脂泛指分子结构中含有环氧基团的高分子化合物，由于环 氧基的化学活性，可用多种含有活泼氢的化合物使其开环，固化交联 生成网状结构，因此它是一种热固性树脂，且其固化收缩率小（约

25、2%）, 可与胺、咪唑、酸酐、酚醛树脂等各类固化剂配合使用形成三维网状 固化物，固化后的环氧树脂具有良好的物理、化学性能，它对金属和 非金属材料的表面具有优异的粘接强度。环氧树脂种类繁多，其中双 酚A型环氧树脂约占我国环氧树脂总产量90%,约占全球环氧树脂总 产量75%80%,被称为通用型环氧树脂。双酚A型环氧树脂具有热固性，能与多种固化剂、催化剂及添加 剂形成多种性能优异的固化物，几乎能满足各种使用需求。同时固化 物有很高的强度和粘接力，较高的耐腐蚀性和电性能，并且具有一定 的韧性和耐热性。按室温下的状态，双酚A型环氧树脂可分为液态环 氧树脂和固态环氧树脂两类。液态环氧树脂相对分子量较低，主

26、要用 于制备无溶剂或少溶剂涂料。固态环氧树脂相对分子量较高，主要用 于制备粉末涂料、层压材料、密封材料、泡沫材料及纤维增强塑料等， 从而应用于电器、电子、交通等领域。但是未固化的环氧树脂没有实 用价值，只有加入固化剂固化后才能实现最终用途。由于环氧树脂对固化剂的依赖性很大，所以根据用途来选择固化 剂是十分必要的。固化剂的种类各式各样，需要根据使用环境及材料 所预期的性能进行选择。环氧树脂性能优异，下游应用广泛。环氧树 脂凭借其优异的力学性能、粘接性能、固化收缩率小，耐高温、耐腐 蚀等优良特性有着广泛的下游应用。我国环氧树脂主要应用领域为涂 料、电子电器和复合材料,2019年在这些领域的应用占比

27、分别为37.9%. 31.9%和19.9%。涂料是环氧树脂重要应用领域，主要用作涂料的成膜 物质，包括船舶和海洋工程用的重防腐涂料、汽车电泳漆涂料、家电、 IT产品等设备。电子电器是环氧树脂另一个重要应用领域，环氧树脂 被用作覆铜板(CCL)的基材和各种电子零件的封装，包括电容器、 LED、半导体和集成电路的封装。复合材料领域，环氧树脂的应用包 括风力发电机叶片、飞机、体育用品等。4.2、我国海上风电环氧树脂需求量持续扩大，行业格局较为分散 根据化工新材料数据，1GW风电装机量约消耗6000吨配方料， 1吨配方料中含65%的纯环氧树脂，1GW风电叶片约消耗700吨结构 胶，一吨结构胶按照消耗5

28、0%纯环氧树脂计算，由此计算得出理论上 1GW风电叶片需要消耗4250吨环氧树脂。由此计算得出2020年我 国海上风电所需的环氧树脂为4.2万吨，到2025年环氧树脂需求量 将增至19万吨，我国环氧树脂需求量持续扩大。根据百川盈孚统计，截至2021年11月，我国2021年环氧树月旨 产能共计221万吨/年，且行业竞争格局较为分散。在此我们假设后 续环氧树脂下游应用比例与2019年的各项比例一致，且下游复合材 料领域中有60%用于风电叶片，由此计算可知我国2021年用于风电 叶片的环氧树脂约为26.4万吨/年。根据华经产业研究院不完全统计， 目前国内环氧树脂在建产能约51万吨/年，扩产主要来自龙

29、头企业，行业集中度有望进一步提高。4.3、环氧树脂重点公司分析4.3.1、中国石化：环氧树脂国内先导者，竞争力和布局彰显公司 价值中国石化是中国最大的成品油和石化产品供应商、第二大油气生 产商，是世界第一大炼油公司、第二大化工公司，在2020年财富 世界500强企业中排名第2位。主营业务包括石油勘探及开采、石油 炼制、石油化工、煤化工、化纤及其他化工产品。2021Q1-Q3公司实 现营业收入20034亿元，同比+29.0%，实现归母净利润598.9亿元, 同比+155.0%。2021年Q1-Q3中国石化合成树脂产能达到1400万 吨，同比增长9.8%。2021年H1合成树脂营业收入为707.2

30、1亿元， 同比增长26.48%，占比5.61%O资金技术实力雄厚，产品具备国际竞争力。中国石化旗下分公司 巴陵石化是我国最早开始生产环氧树脂的企业之一，并于2007年建 设了双酚A环氧树脂的生产线，填补了国内空白，打破了该产品长期 依赖进口的局面。2010年公司的双酚A环氧树脂通过欧盟REACH注 册，公司成为国内首家获得欧盟正式注册的企业，跨过了欧盟苛刻的 化学品技术标准门槛。2021年2月，通过对液体环氧树脂生产装置的升级改造，公司 液体双酚A环氧树脂从2万吨/年提升到5万吨/年，同时，公司还将 通过技术改造增加环氧氯丙烷产能至3.1万吨/年，投产后公司环氧 树脂产品原料自给率将进一步提升

31、，增强成本优势。2021年H1，凭 借着技术优势和国际声誉，公司环氧树脂在国际市场中获得较强竞争 力。公司环氧树脂出口同比增长13%，新开发5家终端客户，且均为 “一带一路”沿线国家和地区客户。4.3.2、中化国际：环氧树脂产能全国领先，新能源新材料转型在 即中化国际是中化集团旗下以精细化工产业为核心的大型国有控 股上市公司，在中间体及新材料、聚合物添加剂、农用化学品、天然 橡胶等领域具有核心竞争力。通过对外收购和自建产能，公司构建了 一体化发展、高度协同的新材料产品链。2021年Q1-Q3实现营业收 入583.1亿元，同比+54.4%实现归母净利润24.2亿元，同比+1517.7%。 其中树

32、脂产品实现营业收入29.25亿元，同比增长112.88%,占比5.02%。外延收购扬农集团，树脂产品量价齐升。2021Q1-Q3公司树月旨 产品产量达到12.99万吨，同比增长21.34%平均销售价格为24230.77 元/吨，同比增长56%。公司旗下扬农集团环氧树脂系列产品业务稳定， 在国内外具有较强竞争力，生物法环氧氯丙烷和环氧树脂等一体化产 业链循环经济水平和技术经济竞争力行业领先。截至2020年底，公 司拥有环氧氯丙烷产能10万吨/年，产能利用率达109.67%。2020年公司投资建设连云港碳三一期项目，将于2022年6月底 前陆续投产项目含48万吨双酚A、65万吨苯酚丙酮，40万吨环

33、氧丙 烷、15万吨环氧氯丙烷、18万吨环氧树脂，建成后双酚A及环氧氯 丙烷均居国内规模前三。根据卓创资讯预测，2022年国内环氧树脂 需求量将达到220万吨，国内环氧树脂供应缺口达到30万吨以上。公司项目达产之后将进一步提升市占率，贡献利润达20亿以上，实 现质量飞跃。5、结构胶5.1、结构胶粘接上下壳体，国内产能较为集中结构胶主要用于风电叶片上下壳体的粘接，是叶片结构的一个重 要组成部分，也是叶片力学及结构失效的主要影响部位。风电叶片必 须承载周期性负荷以及在运转中遭遇的极端天气，结构胶需要保证叶 片长达20年的使用寿命内拥有持续且稳定的机械性能，且不会因为 叶片在使用过程中的振动导致叶片开

34、裂和脱落。与此同时，考虑到海 上风电场环境恶劣，机组功率较大，其整体力学性能指标应高于通用 性技术要求。结构胶主要有环氧、聚氨酯及乙烯基等，其中以环氧结构胶为主。 环氧胶粘剂与其他类型胶粘剂相比，具有胶接强度高、固化收缩率小、 易于改性等优点。环氧树脂结构胶主要成份为环氧树脂和固化剂，不 同类型的环氧树脂结构胶粘剂的性能差异能够通过配方设计的不同 来满足。环氧胶粘剂因具有性能和成本优势而成为大多风电叶片制造 厂商的首选。我国结构胶生产企业较为集中，头部企业占据大部分市场份额。 康达新材是我国中高端风电结构胶粘剂的龙头企业，公司2020年环 氧胶类产品产能为4.66万吨，2021年公司拟布局6万

35、吨胶粘剂及相 关上下游材料的产能，预计于2023年投产，且公司在国内风电叶片 结构胶领域的市占率约为60%。假设公司环氧胶类产品有40%用于风 电领域，由此可简单得出我国2020年用于风电叶片的结构胶粘剂的 产能约为3.1万吨。假设康达新材在我国风电叶片结构胶领域的市占 率短期内没有变化，预计2023年我国用于风电叶片的结构胶粘剂的 产能约增至7.1万吨。5.2、结构胶重点公司分析521、回天新材：产能扩张增强实力，技术创新支撑成长回天新材在2010年于创业板上市，经过四十年技术和市场积累, 现已发展成为国内工程胶粘剂行业中规模最大、所涵盖的产品种类最 多、应用领域范围最广的内资企业之一。回天

36、新材主要产品涵盖高性 能有机硅胶、聚氨酯胶、丙烯酸酯胶、厌氧胶、环氧树脂胶等工程胶 粘剂，生产能力和研发能力位居国内工程胶粘剂企业前列。2021年 Q1-Q3公司实现营业收入22.6亿元，同比+39.9% 实现归母净利润 2.2亿元，同比+10.7%。新增产能有序推进，行业利好助力发展。公司拥有上海、广州、常州、湖北四个生产基地，生产状态良好。 同时公司根据市场需求在襄阳、宜城等资源、成本优势地加强产能布 局，在珠三角、长三角分别靠近电子、新能源产业集群进行产能布局。 新增产能全部建成投产后，公司将形成年产有机硅胶14.8万吨、聚 氨酯胶3.65万吨、其他胶类1万吨、太阳能电池背膜8,000万

37、平方米 的产能规模。在碳中和和“十四五”规划的大背景下，胶粘剂下游应用 领域，如汽车制造、工程机械、电子电器、可再生能源等景气度快速 提升，带动胶粘剂尤其是高端工程胶粘剂需求强劲增长。根据中国胶 粘剂和胶粘带工业协会预测，“十四五”期间我国胶粘剂的年均增长率 约为4.2%，到2025年末，国内胶粘剂产量达到855万吨。技术创新优势持续增强，优质客户占比不断提高。公司在胶粘剂 行业深耕40余年，被评为中国胶粘剂与胶粘带行业“典范企业”，技 术中心为行业内少有的“国家企业技术中心”，在新产品开发、产品质 量、技术服务等方面均处于国内行业领先水平。2021年11月被认定 为国家技术创新示范企业，公司

38、的技术水平和创新能力受到国家和业 内认可。在技术加持下，公司与华为合作全面升级，通讯电子类用胶 成功替代高端进口，助力5G通讯。目前，公司已与华为就40余款产 品达成合作共识，多款进入华为一级资源池，公司有机硅胶产品达到 华为逆变器、手机等产品的准入标准，实现批量供应。同时，获得了 宁德时代等战略客户正式供应商资质，重点客户份额明显提升，优势 应用领域地位进一步增强。5.2.2、康达新材：持续扩产风电结构胶，多领域布局助力成长康达新材专注于中高端胶粘剂产品的研发、生产和销售，产品包 括环氧胶、聚氨酯胶、丙烯酸胶、SBS胶粘剂等八大系列，广泛应用 于风电叶片制造、软材料复合包装等工业市场和新能源

39、领域。公司是 国内最早通过国际风能权威认证（GL认证）的企业，公司已成长为 国内高端风电结构胶领域的龙头企业。2018年公司通过并购方式切入军工电子领域，形成“风电新材料 +军工科技”的发展布局。2021年Q1-Q3公司实现营业收入14.2亿 元 同比+7.8% ；实现归母净利润224万元，同比-98.8%。深耕胶粘剂 领域，产能潜力可期。公司募投项目高性能环氧结构胶粘剂扩产项目， 计划建设期为9个月，通过生产计划调整和生产工艺改进，预计未来 五年内产能增至40,000吨、年销量40,000吨。截至2021年6月30 日，工程进度已完成98%,项目完成后公司环氧结构胶产能将大幅度 提升。同时，

40、公司位于福建邵武、河北唐山的胶粘剂新材料生产基地分 别于2021年4月和10月获得了环评批复，目前正在建设中，建设 期为两年，建成之后公司将新增6万吨/年胶粘剂系列产品。多年来， 公司凭借先进的生产技术和工艺、快速响应的客户服务、高性价比的 产品优势获得了风电叶片结构胶60%以上的市占率。未来随着产能的 不断释放，公司在胶粘剂领域的竞争力将进一步提升。6、夹层材料（芯材）6.1、风电叶片夹层的主要材料为巴沙木或结构泡沫材料风力发电叶片是大型结构件，在叶片的前缘、后缘以及剪切肋等 部位都使用到泡沫作为玻璃钢夹层结构的芯层，泡沫在叶片中主要作 用是在保证其稳定性的同时降低叶片质量，使叶片在满足刚度

41、的同时 增大捕风面积，提高整个叶片的抗载荷能力。风电叶片所需的夹层材 料主要是巴沙木和结构泡沫材料，且在风电叶片的制造中，结构泡沫 材料和巴沙木既可以搭配使用，也可以仅使用巴沙木。巴沙木是世界上最轻的木材，故又称巴沙轻木。它体积形态稳定、 不易变形，强度以及柔性适中，完美吻合风力发电机组叶片所需特性, 是风机叶片夹层中不可替代的优质材料。然而，全球近95%的优质巴 沙木都来源于南美的厄瓜多尔，在风电产业快速发展的背景下，单一 地区的轻木产量难以满足全球风电产业的需要。轻木价格水涨船高, 供应商往往坐地起价，甚至出现轻木运输途中遭到高价拦截的乱象。全球蔓延的新冠疫情使南美轻木的交易更为混乱，让部

42、分叶片制 造企业举步维艰，严重制约了风电的产能。因此，很多制造商将目光 投向PVC、PET等结构泡沫材料。结构泡沫力学性能、抗疲劳性、抗 冲击性、阻燃性能优异，且具有良好的尺寸稳定性和可加工性，适合 多种夹层结构的制造工艺，并与多种树脂体系兼容，是轻质高强的复 合材料夹层结构的理想芯材。从泡沫的力学性能和价格等因素考虑, 目前被用于风力发电叶片芯材的材料主要有聚氯乙烯(PVC)泡沫、聚 对苯二甲酸乙二醇酯泡沫(PET)和聚甲基丙烯酰亚胺(PMI)泡沫等，其 中质量轻、强度高的PVC泡沫由于其行业应用比较成熟，使用最为 广泛。PVC (聚氯乙烯)泡沫是以聚氯乙烯树脂为主体，加入发泡剂 及其它添加

43、剂制成的一种泡沫材料。6.2、风电叶片大型化提振PVC泡沫需求，核心技术突破打开成 长空间PVC夹层材料需求有望进一步增长。风力发电机功率不断增大, 风电叶片大型化、轻量化的趋势提高了对夹层材料的各项要求,轻质、 高强度的泡沫材料需求量逐步上升。由于目前夹层材料仍然以巴沙木 为主PVC泡沫材料为辅，因此我们假设夹层材料的使用中PVC泡沫 材料占比为30%,巴沙木占比为60%,其余为PET泡沫材料、PMI泡 沫材料等。我们以5MW海上风电机组作为参考进行测算，假设每支 叶片需要大约25立方米的夹层材料。根据前述海上风电装机量的预 测，我们可以得出2020年海上风电对巴沙木、PVC夹层材料的需求

44、量分别约为9、4.5万立方米，2025年海上风电对巴沙木、PVC夹层 材料的需求量分别增至约40.2. 20.1万立方米。后续随着PVC夹层 材料对于巴沙木替代率的提升，PVC夹层材料的需求量有望进一步增 加。PVC原板的技术壁垒高，国内主要依靠进口。风电叶片PVC夹 层材料的制作包含PVC泡沫板原板生产和套材加工两大段制作步骤, 其中PVC原板的技术壁垒高，全球结构泡沫芯材市场仍被少数公司 垄断经营，目前风电叶片芯材的供应商主要为瑞典DIAB、意大利 Maricell.瑞士 AIREX等海外供应商。国内芯材制造企业能够直接制 造PVC原板的企业较少，多数企业主要从事芯材套材加工生产的打 磨、

45、切割、打孔、开槽等后段加工工作，PVC泡沫板来自海外进口。因此当前风电夹层材料的供给量主要取决于海外PVC泡沫板的 进口量。攻坚克难，我国打破核心技术壁垒，国产替代道路前景光明。 天晟新材公司目前具备4万立方米PVC硬质发泡材料的设计产能。 隆华科技旗下子公司科博思2020年高性能PVC芯材的产能为7920 立方米，同时公司于2021年8月公告拟建设年产8万立方米高性能 PVC芯材和年产8万立方米新型PET芯材，项目建设周期分别为四 年和六年，该募投产能占国内总用量的15%左右，占2021年市场增 加量（预计每年20-25万立方米）的30%-40%o6.3、夹层材料重点公司分析6.3.1、天晟

46、新材：结构泡沫盈利改善，创新发力优化市场服务常州天晟新材料股份有限公司成立于1998年，是全国知名的高 分子发泡材料专业生产商，一直致力于高分子发泡材料的研究、开发、 生产和销售。公司在软质泡沫材料、结构泡沫材料及上述材料的后加 工产品应用方面，均处于市场领先地位，并进一步扩大交通配套类产 品的市场开发与应用。公司自主研发的结构泡沫材料Strucell系列产 品，已成功跨入风力发电、轨道交通、房车营地车、船舶制造、节能 建筑等领域，填补了国内空白。2021年Q1-Q3公司实现营业收入6.0 亿元，同比-13.7% ；实现归母净利润338万元，同比-32.7%。规模优 势明显，业务利润稳步提升。

47、公司目前已拥有结构泡沫材料规模化的生产能力，公司硬质发泡 材料设计产能高达4万立方，通过规模化生产合理降低单位生产成 本，进一步扩大竞争优势。公司有完整的产品线，从各种高分子软质 发泡材料、结构泡沫材料的研发到规模化生产，再到制品的精密加工, 为客户提供更具成本优势的成套解决方案，同时配合客户共同完成新 产品或者新应用的开发。公司全资子公司常州天晟复合材料有限公司 是生产PVC结构泡沫材料的主体，2021年上半年天晟复合实现净利 润636万元，较2020年同期增加14.9%,结构泡沫材料业务的盈利 能力稳步提升。产品通过权威认证，技术创新持续发力。公司的结构泡沫材料通 过了德国劳氏船级社认证（

48、GL）,目前结构泡沫材料产品拥有3项发 明专利、3项实用新型专利。技术创新和新产品开发是公司的发展战 略之一主要围绕耐高温结构泡沫材料、超临界发泡技术、新一代PVC 结构泡沫、轻量化应用技术进行研究与开发。未来在结构泡沫领域方 面，公司将继续提升满足市场需求的技术能力，为以风能为主的复合 芯材应用领域提供解决方案，在满足产品供给的基础上不断提高服务 水平。6.3.2、濮阳惠成：下游PVC应用潜力可观，公司核心业务稳步发 展濮阳惠成电子材料股份有限公司成立于2002年，公司主要从事 顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体等精细化学品的研发、生产、销售。 公司以顺酐、丁二烯、混合碳五等为原料经合成、加氢、

49、蒸馏等工艺 生产顺酐酸酐衍生物系列产品。顺酐酸酐衍生物主要用于环氧树脂固 化、合成聚酯树脂和醇酸树脂等，广泛应用在电子元器件封装材料、 电气设备绝缘材料、涂料、复合材料等诸多领域。功能材料中间体主 要用于有机光电材料等领域。2021年Q1-Q3公司实现营业收入9.7 亿元，同比+47.6% ；实现归母净利润1.8亿元，同比+25.9%。PVC产 品应用潜力广阔，下游需求有望快速扩张。由顺酐酸酐衍生物作为原 料合成的环烷酸酯类增塑剂和聚酯增塑剂具有良的耐化学品抽出性 能以及环保无毒等特征，与PVC有很好的相容性，加入PVC配方内， 能够使其具有优良的加工性能与耐油耐水性，可用于各类PVC制品 中

50、。上述两类增塑剂性能与邻苯二甲酸酯类性能类似或更加优良，能 够替代邻苯二甲酸酯类增塑剂用于塑料生产，是比较理想的绿色环保 塑料助剂。随着邻苯二甲酸酯类增塑剂在全球范围内逐步限制和淘汰, 产品替代效应将会给环烷酸酯类增塑剂和聚酯增塑剂带来巨大的市 场需求，环保型增塑剂行业将迎来快速发展。目前，公司产品在该领 域的用量还比较小，但随着环保型增塑剂行业的快速发展，公司产品 用量将会快速增加。专注顺酐酸酐衍生物业务，盈利水平持续提高。公司专注顺酐酸酐衍生物和功能中间体产品的研发和生产，在本 行业内积累了丰富的经验，掌握了先进的研发技术和生产工艺，主要 产品拥有自主知识产权。通过多年的技术创新和市场开拓，公司产品 在国内外市场已形成了良好的口碑，同时具有较好的质量、价格、客 源及柔性化生产等优势。未来公司计划积极通过设备改造、工艺技术 提升等持续推动产品改进，促进经营业绩进一步增长。7、灌浆料7.1、海上风电灌浆料性能要求高，我国仍处于起步阶段我国海上风电建设的发展迅速，随着海上风电场建设不断向远海、 深水发展，风机规模逐渐集中化、大型化，为承受海上强风荷载、海 水腐蚀、海浪冲击等，海上风力机组基础结构建设比陆上更加复杂， 技术难度更高，设备基础承载