深挖财报之2021年报及2022一季报业绩分析

业绩总览Q4探底Q1修，可选消拖累Q1盈利大类层面，1中游制造、必选消费、金融房建收入增速有所修复，可选消费是利润端的主要拖累项收入端，累同比增持续回，但季度层面Q1较4已有小幅改善，主要系游制造下游必消金融房板块入端复。累计维度1年报全A营业收累计比增约较1年前三季度下近全A非金增速约下近全A非金石油石化增速约下滑近统计工业业增约下近。单季维度Q1全、全A非金融、全A非金融石石化季同增速分别为速较Q4分提升4全、全A非金融、全A非金石油化当同比速分为、、，增速较Q3分别滑、、。图1：2021年全年、021营收累计同比增速持续下行 图2：221全A单季度营收同比增速较214提升2%60%60%50%40%30%20%10%-10%-20%全营业收入累计同比 全非金融 全非金融石油石化 统计局工业企业全非金融石油石化全非金融全营业收入当季同比60%50%40%30%20%10%-10%-20%，所注：2018年以前工业企业营业收入口径为主营业务收入

，所全营业收入Q单季环比10%15%25%20%30%全营业收入Q单季环比全营业收入Q单季环比10%15%25%20%30%全营业收入Q单季环比-30%-25%-20%-15%% -10%%-5%，所 ，所大类板块上中游制、下游选消、金融建在1均在入端释放改善信号。游原料的收增在Q2和3达高位，已连续两个季度下Q4与Q1同比速分较上回落其余板块单季入增在1之后有明下行但中制造下游选消、金融房建单收入速均在Q1出现边改善较Q4分别升、、；下游可消费入端仍同下滑但单季增速动以营收速所处历史分来看基本底；持服单收同增在1仍有小下滑（-，但然处在0年来+分位平。表1：上游收入同比增速自高点逐季下行，中游制造、下游必选消费、金融房建收入增速在21均有一定边际改善大类板块业绩2022Q1单季营2021Q4单季营收同比增速 收同比增速单季增速变化单季增速变化（22Q121Q4) （21Q421Q3)22Q1营收增速21Q4营收增速2010年来分位 2010年来分位单季度营收同比增速变化上游原材中游制造下游必选消下游可选消金融房建支持服务270%310%40%78%78%82%112%55%58%57%98%50%11%90%33%51%28%4%07%09%05%03%07%13% 11%33%37%84%7%2%146%153%07%71%63%67%所利润端，累计比增速续下行单季度来受煤涨价地产企大幅计提减值因影支持服金融房建Q4利润端滑明显累4整体利润端幅负增；1全A净利虽重回正长区但整体速水平仍然较低除金融建外，游可消费同是1利润端的主拖累项。累计维度1年报全A净利润计同增速约较1年前三季度下滑近；全A非金融增约，下滑近；全A非金石油石化增速约滑近统局工企业速约下近。单季维度Q1全、全A非金融、全A非金融石石化季同增速分别为增较4分提升4全、全A非融全A非融石石化季同增速别---，增速较3分别滑、、。图5：2021年全年、021归母净利润累计同比增速持续下行 图6：221全A单季度净利润同比增速较14提升18%200%200%150%100%50%-5%-100%全归母净利润累计同比 全非金融 全非金融石油石化 统计局工业企业全非金融石油石化全非金融全归母净利润单季同比200%150%100%50%-50%-100%ind，所注：工业企业利润口径为利润总额

，所全归母净利润Q单季环比-50%-60%-30%-40%-20%-10%10%全归母净利润Q单季环比2全归母净利润Q单季环比-50%-60%-30%-40%-20%-10%10%全归母净利润Q单季环比20%% 60%40%80%140%120%100%160%，所 ，所大类板块上Q4的主要累项为持服务金房建1下游可选消费的同比增速下最为明显上游原料是唯连续两季度利同比增升的大类板Q1和Q4单季增分别升、，大原材价格的持续上行为游多数业贡献利润弹性中游制板连两个季度净利润维持增长但1同增速际回落；下游选消和可消费在1的利润同增速边际行，可选费的滑更明显可选费也是1利润端的要拖项之；金房建支持务则续两季度利润负增长，地产场波与煤涨价公用业领盈利的制是因。表2：214的主要拖累项为支持服务、金融房建，21下游可选消费的同比增速下滑最为明显所行业层面，1电力设备、食品饮料、建筑装饰在营收与净利润维度均有积极改善一级行业层1电力设备食品饮建装在收和净润层较Q4均有较为显的极边际营收方面：石油石连续两季营同比变贡献居前房地汽行业续两个季度贡献度。原油天然气供需格偏紧的景下价持走同时相关公司收规模较，故石石化贡献较；产营收现主要需求景气度下拖累，“国六排放法规压制卡需求以及吉林冲击从而造成分营收模较大商用车及部件企营收下是汽车行收总量表现佳的要原。中游的力设必消费中食品饮药生纺服金房建中的建筑饰，在1营收得正增且贡度边际升幅度前其中1电力设备+、筑装+医药物（）营收同增速的边际增居前究其因，伏设、电行业气度在Q1和4相比上年同期均有显提升故电力备营收增的综合现亮眼稳增长背大型基建公一度收入增速际改善推建筑装行业营同比增速；而疫情冲下核检测抗原测的求爆催化医药生行业1营收增速提升。营业收入（单季同比）一级行业各行业对营收 各行业对营收-营业收入（单季同比）一级行业各行业对营收 各行业对营收-贡献度变动同比同比-Q上游原材料食品饮料下游必选消费.%.%.% .%纺织服美容护轻工制家用电汽车传媒社会服非银金银行房地建筑装饰公用.%.%.%.%-.%-.%.%.%.%1下游可选消费金融房建支持服务同比变化贡献度同比变化贡献度煤炭.%.%-.%.%.%石油石化.%.%-.%.%.%基础化工.%.%-.%.%0钢铁.%.%-.%.%有色金属.%.%-.%.%建筑材料 .% .% -.% .%电力设备.%.%.%.%机械设备-.%-.%.%中游制造业电子-.%-.%.%通信.%.%-.%国防和军工.%.%农林牧渔-.%.%，所注：各行业营收同比变化贡献度=（各行业本期营收上期营收）/ABS（全A本期营收上期营收，下同净利润方面：行业冲击上涨价疫冲击拖累净润表现三条线在连续两个季拖累利润同变的业，房产、农牧主受地产行猪周期下行影响行业性击公用事（主要火电企业、游位于产后端的钢铁与建材料、游重资型机械设、可选费中向制造侧工制造汽利润均受游原料涨影上游价此可消费社会服务以支持务领的商零计算则主被疫情累（情冲。电力备食饮料家电器建装饰业的净润边际化值得关注时满足Q1同比正长增速较4提升1对净润同变化贡献度为、且献度较4提升的仅电力备、信、品饮、家用电器建装饰其中信行净利总量中国动与国电影响，行业共性对较。图10：净利润方面，21电力设备、国防和军工、食品饮料、家用电器、建筑装饰同比增速为正，且增速边际改善归母净利润

各行业对

各行业对-贡献度-4（单季同比） 一级行业

净利润同比变净利润同比变 变动

同比 同比 同比化贡献度 化贡献度上游原材料

煤炭石油石基础化钢铁有色金建筑材电力设机械设

.%.%.%-.%.%-.%.%-.%

.%.%.%-.%.%-.%.%-.%

.%.%.%.%.%-.%.%.%

.%.%.%-.%.%-.%.%-.%

.%.%.%-.%.%-.%-.%-.%

-.%-.%-.%.%-.%-.%.%.%中游制造业下游必选消费下游可选消费金融房建支持服务，所

电通国防和军工农林牧食品饮纺织服美容护轻工制家用电汽车传媒社会服非银金银行房地建筑装公用事环保交通运商贸零计算机综合

-.% .% .% -.%.% .%-.% -.%.% .%.% .%.% .%-.% .%-.% -.%.% -.%-.% -.%-.% .% -.% -.%-.% .%.% .%-.% -.%.% -.%-.% -.%-.% .%.% .% -.% -.%-.% -.%-.% .%

-.%.%-.%-.%.%-.%.%-.%.%.%-.%-.%-.%-.%.%.%.%.%-.%-.%.%-.%-.%

-.%.%.%-.%.%.%-.%-.%-.%.%-.%-.%-.%-.%.%-.%.%-.%-.%.%-.%-.%-.%

.%-.%-.%-.%.%.%.%.%-.%-.%-.%.%.%.%.%-.%-.%-.%.%.%-.%-.%.%

-.%.%.%.%.%-.%-.%-.%.%.%.%-.%-.%-.%-.%.%.%.%-.%-.%.%-.%-.%注：各行业归母净利润同比变化贡献度=（各行业本期归母净利润上期归母净利润）/ABS（全A本期归母净利润上期归母净利润，下同二级行业层1贵金金属新料白非白酒医器械地面兵装基础建专业工在营收净利维度均较4有较为明的积极际变动，此外1光伏设在营收端气度继续升、物流业在利润改善明显。营收层面，础建设医疗器、光设备、酒、电设备1对营收同比变化贡度较4提升为明显同时虑边贡变动边际速变动、以及1同速所的历分位我们选了1对营同比化贡献度为正较Q4提升幅不低于、Q1同比较4提升度不低于、Q1同比速位于0年来分位二级。净利润层面医药器、基础设、酒、物、通信务1对净利润同比变化贡度较4提升为明显同时虑边贡献变动边际速变动、以及1同比速所的历分位我们选了1对净同变化贡献为较4正向提升Q1同比较4提升幅不低于、Q1同比增位于0年来分位的级行。营业收入（单季同比营业收入（单季同比同比增速年来分位同比同比4同比各行业对营收同各行业对营收同%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%比变化贡献度%%%%%%%%%%%%%%%%%比变化贡献度%%%%%%%%%%%%%%%%%贡献度变动%%%%%%%%%%%%%%%%%所%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%贡献度变动同比变化贡献度同比变化贡献度各行业对净利润各行业对净利润4同比同比同比同比增速年来分位归母净利润（单季同比）所图1：二级行业营业收入同比增速、对总量营收同比变化贡献度全景ind，所图12：二级行业归母净利润同比增速、对归母净利润总量同比变化贡献度全景

，所O：资产周转率拖整体OE下，成本压力传导不畅、需求走弱压中与可选消费的盈利与周转RE总览：1多数行业E下行，中游制造、可选消费是主要拖累项Q1多数行业RE下全A非金融R（为与4相比略有下行，要系资周转滑。分大来看，游制造下游可是ROE的主要累项。上游原材整体E处于位1销售净率推动E继续小增长。中游制造体E仍处高但体权益数偏资产转率大幅下滑影，1除电设备，其行业RE均现下。下游必选：体ROE主要受林牧影响其余业E均有，资产周转权益是饮、医行业E的主要制项销售利率农林牧渔和纺服装压制1仅纺行业净利压制稍有善。下游可选：家电，其行业OE均下滑整体OE处于0年以来低位销售利资产转率权益数均板块OE的制因。金融房建整体RE以于0年来最位1各行业杠均提。支持服务整体E低位1亦现下销净利是板共同制项，Q1仅交通运输业销净利有所善。图13：221多数行业资产周转率下滑，除上游及部分必选消费外，其余行业销售净利率普遍下行备注：表内值均为2022Q12021Q4当前主要压制因素22Q1较21Q4相关压制项是否出现边际改善大类板块一级行业OE销售净利率资产周转率权益乘数OE销售净利率资产周转率权益乘数ROE百分位销售净利率资产周转率权益乘销售净利率资产周转率权益乘数（2010年以来）煤炭1843%1218%0642351634%1106%062237895%√×石油石化994%397%106237922%375%107229583%√×基础化工1731%1139%0771981701%1120%0761991000%√×上游原材料钢铁1261%457%1112501363%490%112248812%√√有色金属1466%456%1292501269%397%1292491000%√√建筑材料1462%1008%0712051568%1045%070216562%√×上游板块1360%610%0972311299%587%097229916%√√电力设备1079%649%0642591011%630%063255875%机械设备761%579%057229832%610%060228625%√√中游制造业电子通信1060%589%706%0802251143%598%710%083230958%√√√××√747%057187871%073169895%国防和军工522%601%040216518%591%041213750%√√×√中游板块866%628%063221922%632%067216750%√√农林牧食品饮1271%纺织服装1296%581%087255659%303%09123800%√√×√×2051%1813%0731562023%1750%073158562%√√××下游必选消费989%0711811227% 072181854%√√××754%513%081182742%510%079184270%√√×下游必选板块1040%742%0761851082%765%07618500%√√××美容护理1063%1054%0651561164%1126%066157645%√√××轻工制造775%527%073201908%616%073201333%√√×√家用电器1673%641%0922831659%638%093279270%√√×√下游可选消费汽车581%280%079262636%295%08226483%√√√×××传媒561%659%051168603%694%051169250%√√××社会服务545%674%038214478%588%03821400%√√××下游可选板块745%420%075235796%440%077236187%√√√×××非银金融884%937%0137511024%1040%013742145%√√××银行1060%3330%00312421065%3302%003123583%√√√√×√金融房建房地产118%074%021753162%100%02274400%√√××建筑装饰819%211%070559813%211%07055120%√√××金融房建板块948%1213%0071075974%1228%007106700%√√×√公用事业285%245%035336336%302%03533500%√√×√×√环保591%727%031262636%774%03126120%√√×√交通运输985%408%082295961%400%084294750%√√支持服务商贸零售994%403%0813031119%449%08030000%√√×√计算机142%110%073177125%098%07317900%√√√×√综合280%247%043261233%207%04425983%√√×支持服务板块528%306%060287545%320%05928741%√×全A946%749%019655964%758%01965583%√√×√全A非金融885%472%065287893%472%066287395%，所注：当前主要压制因素的判定方式为相关指标是否处于2010年以来0%以下分位盈利能力：上游涨价对中下游盈利挤加，为保净利率各行整体费用率有所下降全A非金融1毛利率，较上度继续位下行各板块与上游毛利率之已接近0年来最低，上涨价对下游盈挤。中游中游上游 下游必选上游 下游可选上游 地产建筑上游 支持服上游全A非金融毛率，所 ，所分行业来看，选消费上游涨的传导更顺畅，游建材中游电设备机械设通信、下轻工制家电汽车、房领域建装饰支持服域的公用事业环保计算机均受到成本上影。1煤炭（+、品饮料（+、有金属（、交运输+）毛利率提幅度居，医药生物纺织装传媒略有升，余行毛利均出下降其中，必选消费食品行业主要是食加工行于去四季度开续提价，从利率变情况提效果在1有体现。此外，为保利，行业整费用有所下，1全A非金融三费和下降。费用下行能是业主控费也可由于收增较快来费用率的被动下显然上游行费用率的降主要益于营增长较快费用率分母端扩，而对毛利率位下行的业来说为保净率，企业主动控费以缩小用率分端。另，一季度情或对用投放排也造成定冲击。图16：中游制造、下游可选消费、地产建筑毛利率普遍低位下行，为保净利率多数行业费用率下降，所注：按照是否高于2010年以来0%分位划分毛利率高位/低位周转效率：稳增长相关行业1需求回暖推动周转率提升，中游制造、可选消周转效率仍受需求压制全A非金融1应收账款转率、付账款转率较季度别下降、，存货转率则有提升。分行业看1存货周率提升的行业要围需求边改善稳增长方向（建筑材料建筑装，需求仍低迷游制电子、军选消（电汽车美容理周转效继续低下1存货转率的行业仅有（益需高景建筑建装纺织服1需求际改善医药疫情化新检测求激公事1火电回收入端增高于货相比下中游造下游选消板块各行货周转率均行其电子国防和军工家电器车存周转均处于年以来的以下分。电子5195834265705电子519583426570576423低位下行高位上行高位上行备注：表内值均为2022Q12021Q4较上期变化丨2022Q12021Q4大类板块 一级行业存货周转率应收账款周转率应付账款周转率存货周转率应收账款周转率应付账款周转率存货周转率 应收账款周转率应付账款周转率煤炭1869215245217932156431高位上行 高位下行 高位上行石油石化1034272272411143417768高位下行 低位下行 低位下行基础化工56810035095751067499高位下行 低位下行 高位上行上游原材料 钢铁77446304957845225505高位下行 高位下行 高位下行有色金属7112504119172427241230高位下行 高位下行 高位下行建筑材料383768468372845467高位上行 高位下行 高位上行上游板块80820726458272329656高位下行 低位下行 高位下行电力设备367440214386438216高位下行 高位上行 低位下行机械设备268319198286349208高位下行 高位下行 低位下行中游制造业通信111189523312281128306高位下行高位下行高位下行国防和军工163286155170330158低位下行低位下行低位下行中游板块404481247432510266高位下行高位下行低位下行农林牧渔443250396144528081000低位下行高位下行低位下行食品饮料26639306392684129640高位下行高位下行高位下行下游必选消费418424386415448387高位上行低位下行低位下行纺织服饰27310636832661067656高位上行高位下行高位上行下游必选板块373731542371778545高位上行低位下行低位下行美容护理266841419267840417低位下行高位上行低位上行轻工制造461698408473719406高位下行低位下行高位上行家用电器532934267533998273低位下行低位下行低位下行下游可选消费汽车670810280688852289低位下行低位下行低位下行传媒606477294615492300高位下行低位下行低位下行社会服务610672558657716542高位下行低位下行高位上行下游可选板块594770290607808297低位下行低位下行低位下行房地产03211661610331227160高位下行低位下行低位上行地产建筑建筑装饰411577227398609226高位上行低位下行低位上行地产建筑板块103669206102710204高位上行低位下行低位上行公用事业15445905541414607523高位上行低位下行高位上行环保470285186494301182高位下行高位下行低位上行交通运输734204495679821471014低位下行高位下行高位下行支持服务商贸零售56420166255482276601低位上行低位下行高位上行计算机382392412402410386低位下行低位下行低位上行综合190515480193542462高位下行低位下行高位上行支持服务板块687912645708957636高位下行低位下行高位上行全A3039783553011040359高位上行低位下行低位下行全A非金融303836355301885359高位上行低位下行低位下行，所注：按照是否高于2010年以来0%分位划分存货周转率/应收账款周转率应付账款周转的高位/低位2.01.01.2.01.01.01.01.01.00.00.00.00.00.0上板块下可板块中板块支服板块下必板块地建板（轴）下可板块上板（轴）下必板块支服板块中板块地建板块0.05.01.001.002.002.003.003.00，所 ，所库存与资本开支：盈利受阻及需求低迷致使企补库出意愿、扩张意不足库存周期：需求低迷及疫情冲击电子、汽车行业整体被动补库房地产整则继续主动去库库存维度，1全A非金融存增速体补相关现支出同增速出现边际下降企业补支出意不足全A非金融Q1存货速为，相比Q4增速下滑；1购买商、接劳务付的金同比速为，相比Q4增速下滑，已连两个度同增速。一方面，通景下，下游利润成本端不断加，补库能进一步提成本压另一方，部分业当前需仍然低，叠加情冲击部业生产运输环节企业库支延后。全A非金融存同增（轴）全A非金融补相现支同全A非金融存同增（轴）全A非金融补相现支同增速5%7%9%1%1%1%1%1%，所从行业层面看景气仍在位的石石化力设备业连续动，消费电子商用需求下以及疫冲电子汽车业被动库地房地产建筑装）则主去库，中房地当前存增速达0年以来低。1存货增速库现支出增均高上行行业有石石化电力设存高位提但补支出位下的行电汽与地链相的房、建筑装饰货增补库金支增速下行地产存增已达0年以来最低水平另外多数业1补现金出增下行。备注：表内值均为同比增速14备注：表内值均为同比增速14较变化大类板块一级行业存货购买商品、接受劳务存货购买商品、接受劳务存货购买商品、接受上游原材料中游制造业支付的现金支付的现金付的煤炭.%.%.%.%低位下行低石油石化.%.%.%.%高位上行基础化工.%.%.%.%高位上行钢铁.%.%.%.%高位下行有色金属.%.%.%.%高位上建筑材料.%.%.%.%低位上游板块.%.%.%.%电力设备.%.%.%.%机械设备.%.%.%.%电子.%.%.%.%通信.%.%.%6国防和军工.%.%.%中游板块.%.%.%农林牧渔.%.%.%食品饮料.%.%.%下游必选消费.%.%.纺织服装.%.%下游必选板块.%.%美容护理-.%-.%轻工制造.%.%家用电器.%.4下游可选消费汽车.%传媒-.%社会服务.%下游可选板块.%地产建筑房地产建筑装饰.%地产建筑公用事业环保支持服务交通，所注：按照当期值是否高于2010年以来0%分位划分高位/低位支服板块地建筑下可板块下必板块中板块上板块支服板块地建筑下可板块下必板块中板块上板块上板块中板块下必板块下可板块地建筑支服板块ind，所 ，所--3-9-3-9-39-3-9-3-9-3-9-3-9-3-9-3-9-3-9-3-9-3-9-3-9-3-9-3-3--3-9-3-9-3-93-3-9-3-9-3-93存货TT同比速购商、劳支的T比速，所 ，所存货TT同比速存货TT同比速购买商品、接劳支的现T比速存TT同比速购买商品、接劳支的现T比速-3--3-9-3-9-3-9-3-9-3-9-3-9-3-9-3-9-3-9-3-9-3-9-3-3-9-3-9-3-9-3-9-3-9-3-9-3-9-3-9-3-9-3-9-3-9-3资本开支：全A扩产意愿继续下，成本与需求共同压制的电子、家电、轻工制造连续三个季度资本开支增速下滑资本开支维1全A非金资本开（购固定资、无形和其他长期资产支的现比增以及固资产在建工同比增均出下降，企扩意不足全A非金融1资本开增速为比4增速下滑Q1固定产在建工程增为相比4增速下滑，两者均低下行。一方面，净利和现金同步走弱短期产意愿，一方面企业在长期投资时不仅评估当的利润境，还要未来的求前景以及长周的经济环境行判1年半年低基及疫补偿修复响造资本支增速较高，随后本开支速连续落，今年来地缘治冲突全球供应境的不确定、疫反复一步低了长扩产愿。购建固定资产无资和其长资支的金购建固定资产无资和其长资支的金同增速，所从行业层面看连三个度资开支速下滑行业括煤钢双碳推进下继去产能、电轻工制家电（本上升压利润下游需弱、房地建装饰农牧业周下行公用环综合汽油石化、建筑料的本开同比速则位继上行。大类板上游原材料中游制造业石基础化钢铁有色金建筑材上游板大类板上游原材料中游制造业石基础化钢铁有色金建筑材上游板电力设机械设电子通信国防军中游板农林牧食品饮料下游必选消费纺织服装下游必选板美容护轻工制家用电下游可选消费汽车传媒社会服下游可选板房地产地产建筑 建筑装饰地产建公用事环保交通运输支持服务 商贸零计算机综合支持服务板全A非金融24233%80%144%376%11%54%325%20%112%08%143%161%22%131%03%157%13%04%04%09%07%40%232%143%56%122%38%34%01%8246%408%163%233%38%110%134%97%76%16%357%256%287%308%302%62%359%62%63%145%450%45%42%227%303%168%159%74%64%93%104%52%52%52%200%88%29%91%226%61%117%119%67%05%289%161%253%226%06%236%211%103%189%291%51%104%低位低位下行低位下行低位下行低位下行低位下行低位上行低位下行低位下行低低位下低位下行低位下行542%，所注：按照当期值是否高于2010年以来0%分位划分高位/低