项目投资决策管理教材课件

第六章项目投资决策第一节项目投资概述第二节现金流量的估计第三节项目投资决策评价方法第四节项目投资决策评价方法的应用第五节项目投资的风险分析（自学）2022/12/171第六章项目投资决策第六章项目投资决策第一节项目投资概述2022/12/15第一节项目投资概述一、投资的含义是指特定的经济主体为了在未来可预见的时期内获得收益，在一定时期向特定的标的物投放一定数额的资金或实物等非货币性资产的经济行为。生产性资产投资——企业将资金投放于为取得供本企业生产经营使用的生产性资产的一种投资行为金融性资产投资——企业为获取收益或套期保值，将资金投放于金融性资产的一种投资行为。

2022/12/172第六章项目投资决策第一节项目投资概述一、投资的含义2022/12/152第六二、项目投资的特点投资金额大影响时间长变现能力差投资风险大2022/12/173第六章项目投资决策二、项目投资的特点2022/12/153第六章项目投资决策三、项目投资的分类（一）确定型投资和风险型投资确定型项目投资是指项目计算期的现金流量等情况可以较为准确地予以预测的投资风险型项目投资是指未来情况不确定，难以准确预测的投资2022/12/174第六章项目投资决策三、项目投资的分类2022/12/154第六章项目投资决策（二）独立投资和互斥投资独立投资是指在彼此相互独立、互不排斥的若干个投资项目间进行选择的投资互斥投资，又称互不相容投资，是指各项目间相互排斥、不能同时并存的投资2022/12/175第六章项目投资决策（二）独立投资和互斥投资2022/12/155第六章项目投四、项目投资的管理程序提出投资方案估计方案的现金流量计算投资方案的价值指标价值指标与可接受标准比较对已接受方案的再评价2022/12/176第六章项目投资决策四、项目投资的管理程序2022/12/156第六章项目投资第二节现金流量的估计一、项目计算期构成项目计算期=建设期+生产经营期K公司拟新建一条生产线，预计主要设备的使用寿命为5年。在建设起点投资并投产，或建设期为1年的情况下，分别确定该项目的计算期。（1）项目计算期=0+5=5（年）（2）项目计算期=1+5=6（年）2022/12/177第六章项目投资决策第二节现金流量的估计一、项目计算期构成2022/12/15（一）现金流入量现金流入量是指由投资项目引起的企业现金收入的增加额。营业收入回收额：长期资产的残值收入、垫付的流动资金包括非货币资源的变现价值二、现金流量含义一个项目引起的企业现金支出和收入增加的数量。———增量的现金流量2022/12/178第六章项目投资决策（一）现金流入量包括非货币资源的变现价值二、现金流量含义20（二）现金流出量由投资项目引起的企业现金支出的增加额原始投资建设投资（固定资产投资、无形资产投资、其他资产投资）和流动资金投资付现成本各项税款2022/12/179第六章项目投资决策（二）现金流出量2022/12/159第六章项目投资决策（三）现金净流量现金净流量是指在项目计算期由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。一般来说，建设期内的净现金流量的数值为负值或等于零；经营期内的净现金流量则多为正值。按时段特征，通常把投资项目的现金流量分为初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。2022/12/1710第六章项目投资决策（三）现金净流量2022/12/1510第六章项目投资决策三、现金流量的估算初始现金流量建设期某年的净现金流量＝﹣该年原始投资固定资产投资开办费投资无形资产投资流动资金投资2022/12/1711第六章项目投资决策三、现金流量的估算2022/12/1511第六章项目投资决旧设备出售现金流量

=出售收入+（账面价值-出售收入）×税率3+（16-12.7-3)×40%=3.12(万元)例题某设备原值16万元，累计折旧12.7万元，变现价值3万元，所得税税率40%，继续使用旧设备丧失的现金流量是多少？2022/12/1712第六章项目投资决策旧设备出售现金流量3+（16-12.7-3)×40%=3.1营业（经营）现金流量税后营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税费用=营业收入-（营业成本-非付现成本）-所得税费用=净利润+非付现成本（折旧+摊销）=（收入-付现成本-非付现成本）×（1-税率）+非付现成本=收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+非付现成本×税率2022/12/1713第六章项目投资决策营业（经营）现金流量2022/12/1513第六章项目投资例题:Y公司有一固定资产投资项目，其分析与评价资料如下：该投资项目投产后每年的营业收入为1000万元，付现成本为500万元，固定资产的折旧为200万元，该公司的所得税税率为30%。要求：计算该项目的营业现金流量。解答：营业现金流量=净利润+非付现费用=（1000-500-200）×（1-30%）+200=410（万元）=税后营业收入-税后付现成本+非付现成本抵税

=1000×（1-30%）-500×（1-30%）+200×30%=410（万元）

2022/12/1714第六章项目投资决策例题:Y公司有一固定资产投资项目，其分析与评价资料如下：该终结现金流量——回收额收回的流动资金固定资产报废的现金流入固定资产报废的现金流入

=预计净残值+（账面价值-预计净残值）×税率例题:设备原值60000元，税法规定的净残值率10%，最终报废时净残值5000元，所得税税率为25%。设备报废时由于残值带来的现金流量是多少？解答：残值现金流量=5000+（6000-5000）×25%=5250（元）2022/12/1715第六章项目投资决策终结现金流量——回收额2022/12/1515第六章项目投例题:H公司准备购入一设备以扩充生产能力，需投资30000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年营业收入为15000元，每年的付现成本为5000元。假设所得税税率30%，要求：估算方案的现金流量。每年折旧额=30000/5=6000（元）初始现金流量=-30000（元）营业现金流量

=（15000-5000-6000）×（1-30%）+6000=8800（元）终结现金流量=02022/12/1716第六章项目投资决策例题:H公司准备购入一设备以扩充生产能力，需投资30000元例题：H公司准备购入一设备以扩充生产能力。需投资36000元，建设期为一年，采用年数总和法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入6000元。5年中每年的营业收入为17000元，付现成本第一年为6000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费300元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税税率30%。要求：估算方案的现金流量。解答：第1年折旧额=（36000-6000）×（5/15）=10000（元）第2年折旧额=（36000-6000）×（4/15）=8000（元）第3年折旧额=（36000-6000）×（3/15）=6000（元）第4年折旧额=（36000-6000）×（2/15）=4000（元）第5年折旧额=（36000-6000）×（1/15）=2000（元）2022/12/17第六章项目投资决策例题：H公司准备购入一设备以扩充生产能力。需投资36000元生产经营年度12345营业收入1700017000170001700017000付现成本60006300660069007200折旧100008000600040002000税前利润10002700440061007800所得税300810132018302340净利润7001890308042705460营业现金流量1070098909080827074602022/12/17第六章项目投资决策生产经营年度12345营业收入170001700017000年度0123456固定资产投资-36000营运资金投资-3000营业现金流量107009890908082707460固定资产残值6000营运资金回收3000税后现金流量-36000-300010700989090808270164602022/12/1719第六章项目投资决策年度0123456固定资产投资-36000营运资金投资-30四、现金流量估计中应注意的问题区分相关成本与无关成本不要忽视机会成本要考虑投资方案对其他部门的影响

对净营运资金的影响新项目投资需占用营运资金80万，可在现金周转金中解决研制设备，已投入50万元，失败。继续投40万有成功把握，至少取得现金流入为40万——沉没成本建设一车间，利用闲置厂房，出租每年租金200万元开发新产品项目，会使本企业原产品销售下降150万元2022/12/1720第六章项目投资决策四、现金流量估计中应注意的问题新项目投资需占用营运资金80万资本投资评价的基本原理投资项目收益率超过资本成本时，企业价值将增加；投资项目收益率低于资本成本时，企业价值将减少。投资人要求收益率即资本成本是评价项目是否为股东创造财富的标准。投资人要求的收益率为多少？资本成本第三节投资评价的基本方法2022/12/1721第六章项目投资决策资本投资评价的基本原理投资人要求的收益率为多少？第三节投资一、非贴现的分析评价方法（一）回收期法

回收期是指投资引起的资金流入累计到与投资额相等所需时间。

——项目净现金流量抵偿原始投资所需时间。通用法：∑NCFt=0采用该方法计算静态投资回收期为包括建设期的投资回收期。2022/12/1722第六章项目投资决策一、非贴现的分析评价方法2022/12/1522第六章项目PP=5.04(年)

不包括建设期的投资回收期为4.04年税后现金流量-36000-30001070098909080827016460累计现金流量-36000-39000-28300-1841-9330-106015400例：2022/12/1723第六章项目投资决策PP=5.04(年)

不包括建设期的投资回收期为4.04年税适用条件:建设期投入全部资金；投产后一定时间每年净现金流量相等；且其合计数大于或等于原始投资。

A项目原始投资30000元于建设起点投入，投产后每年的净现金流量为8800元.要求:计算静态投资回收期。简算法2022/12/1724第六章项目投资决策适用条件:A项目原始投资30000元于建设起点投入，投产投资回收期特点投资回收期是一个静态绝对量指标；投资回收期小于等于基准回收期或n/2，项目可行。投资回收期反映原始投资返本期限；计算简便；直接利用现金流量信息。没有考虑资金时间价值；忽略了回收期满后现金流量；不能反映投资方案报酬率。主要用途是什么？测定方案的流动性而非营利性2022/12/1725第六章项目投资决策投资回收期特点主要用途是什么？2022/12/1525第六章关于经营期会计收益率关于平均投资额与会计口径一致，但没有考虑资金时间价值，年平均收益受会计政策影响。（二）会计收益率2022/12/1726第六章项目投资决策关于经营期会计收益率（二）会计收益率2022/12/1526H公司B项目相关会计数据如下，要求计算该项目会计收益率。生产经营年度 1 2 3 4 5

净利润 7001890 3080 4270 54602022/12/1727第六章项目投资决策H公司B项目相关会计数据如下，要求计算该项目会计收益率。20会计收益率特点会计收益率是一个静态相对量指标；计算简单，易被理解，数据易获取；考虑整个项目寿命期的全部利润，可以衡量盈利性；无法直接利用净现金流量信息；没有考虑资金时间价值。2022/12/1728第六章项目投资决策会计收益率特点2022/12/1528第六章项目投资决策二、贴现的分析评价方法（一）净现值法

净现值是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额；或项目计算期内各年净现金流量的现值之和。2022/12/1729第六章项目投资决策二、贴现的分析评价方法2022/12/1529第六章项目投假设要求的报酬率为10%，计算H公司A方案和B方案的净现值。A方案净现值=8800×（P/A，10%，5）-30000=8800×3.7908-30000=3359.04（元）B方案净现值=-36000-3000×（P/F，10%，1）+10700×（P/F，10%，2）+9890×（P/F，10%，3）+9080×（P/F，10%，4）+8270×（P/F，10%，5）+16460×（P/F，10%，6）=-36000-3000×0.9091+10700×0.8264+9890×0.7513+9080×0.6830+8270×0.6209+16460×0.5645=36900.99-38727.3=-1826.31(元)2022/12/1730第六章项目投资决策假设要求的报酬率为10%，计算H公司A方案和B方案的净现值。净现值的特点净现值是一个折现的绝对量正指标；净现值大于等于0，方案可行从动态角度反映项目投入与净产出关系；不能直接反映项目实际收益率水平；当投资额不等时，无法用NPV确定独立方案的优劣；净现金流量和折现率确定有一定难度。2022/12/1731第六章项目投资决策净现值的特点2022/12/1531第六章项目投资决策（二）获利指数法

获利指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，或者说是投产后各年净现金流量的现值之和除以原始投资的现值。

2022/12/17第六章项目投资决策（二）获利指数法2022/12/15第六章项目投资决策承前例，计算H公司A方案和B方案获利指数。

A方案NPV=33359.04-30000=3359.04（元）

B方案NPV=36900.99-38727.3=-1826.31(元)2022/12/1733第六章项目投资决策承前例，计算H公司A方案和B方案获利指数。B方案NPV=获利指数特点是一个折现的相对量正指标。投资方案的获利指数大于1，说明其收益超过成本，即投资报酬率超过预定的贴现率，方案可行。获利指数法的主要优点是，可以进行独立投资机会获利能力的比较。与净现值指标有何区别？净现值是绝对数指标，反映投资效益获利指数是相对数指标，反映投资效率2022/12/1734第六章项目投资决策获利指数特点与净现值指标有何区别？2022/12/1534第（三）内含报酬率内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值（或使投资方案净现值为零）的贴现率。——逐次测试插值法内含报酬率就是方案本身的投资报酬率2022/12/1735第六章项目投资决策（三）内含报酬率——逐次测试插值法内含报酬率就是方案本身的投承前例，计算H公司B方案内含报酬率。贴现率净现值8%921.54IRR010%-1826.312022/12/1736第六章项目投资决策承前例，计算H公司B方案内含报酬率。贴现率净现值2

—符合年金形式，可直接利用年金现值系数插值思考：什么条件下符合？原始投资在建设起点一次投入，没有建设期，生产经营期每年的净现金流量相等。2022/12/1737第六章项目投资决策—符合年金形式，可直接利用年金现值系数插值思考：什么条承前例，计算H公司A方案内含报酬率。2022/12/1738第六章项目投资决策承前例，计算H公司A方案内含报酬率。2022/12/1538内含报酬率特点内含报酬率是一个折现的相对量正指标。

当IRR大于等于资本成本或要求的投资收益率，方案可行。IRR从动态角度直接反映投资项目实际收益水平；计算不受折现率影响。计算过程比较麻烦。2022/12/1739第六章项目投资决策内含报酬率特点2022/12/1539第六章项目投资决策指标间的比较相同点：第一，考虑了资金时间价值；第二，考虑了项目期限内全部的增量现金流量；第三，受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量的大小的影响；第四，在评价单一方案可行与否的时候，结论一致。当净现值＞0时，获利指数＞1，内含报酬率＞资本成本率；当净现值＝0时，获利指数＝1，内含报酬率＝资本成本率；当净现值＜0时，获利指数＜1，内含报酬率＜资本成本率。2022/12/1740第六章项目投资决策指标间的比较2022/12/1540第六章项目投资决策指标间的比较不同点：指标净现值获利指数内含报酬率指标性质绝对指标相对指标相对指标指标反映的收益特性衡量投资的效益衡量投资的效率衡量投资的效率是否受设定折现率的影响是（折现率的高低将会影响方案的优先次序）否是否反映项目投资方案本身报酬率否是项目现金流量时间分布折现率获利指数012A项目-1002020010%1.84B项目-1001802010%1.80A项目-1002020020%1.56B项目-1001802020%1.64A内含报酬率52%，B内含报酬率90%2022/12/1741第六章项目投资决策指标间的比较指标净现值获利指数内含报酬率指标性质绝对指标相对第四节项目投资决策评价方法的应用一、独立方案投资决策完全具备财务可行性

主要指标（NPV，PI，IRR）、次要指标（PP）和辅助指标全部显示可行基本具备财务可行性主要指标（NPV，PI，IRR）显示可行，次要指标（PP）或辅助指标显示不可行2022/12/1742第六章项目投资决策第四节项目投资决策评价方法的应用一、独立方案投资决策202完全不具备财务可行性主要指标（NPV，PI，IRR）、次要指标（PP）和辅助指标全部显示不可行基本不具备财务可行性主要指标（NPV，PI，IRR）显示不可行、次要指标（PP）或辅助指标显示可行2022/12/1743第六章项目投资决策完全不具备财务可行性2022/12/1543第六章项目投资例:某企业拟进行一项固定资产投资，该项目的现金流量表（部分）如下：

现金流量表（部分）价值单位：万元

t项目建设期经营期合计0123456净现金流量-1000-10001001000（B）100010002900累计净现金流量-1000-2000-1900（A）90019002900-折现净现金流量-1000-943.489839.61425.8747.37051863.32022/12/1744第六章项目投资决策例:某企业拟进行一项固定资产投资，该项目的现金流量表（部分）（1）计算上表中用英文字母表示的项目的数值。答案：（1）计算表中用英文字母表示的项目：

（A）=-1900+1000=-900

（B）=900-（-900）=18002022/12/1745第六章项目投资决策（1）计算上表中用英文字母表示的项目的数值。2022/12/（2）计算或确定下列指标：

①静态投资回收期；②净现值；③原始投资现值；④获利指数。答案：

①静态投资回收期：

不包括建设期的投资回收期=3.5-1=2.5（年）

②净现值为1863.3万元

③原始投资现值=1000+943.4=1943.4（万元）

④获利指数=[（89+839.6+1425.8+747.3+705）]/1943.4=1.962022/12/1746第六章项目投资决策（2）计算或确定下列指标：

①静态投资回收期；②净现值；（3）评价该项目的财务可行性。答案：

∵该项目的净现值1863.3万元＞0

获利指数1.96＞1

包括建设期的投资回收期3.5年＞6/2年

∴该项目基本具有财务可行性。2022/12/1747第六章项目投资决策（3）评价该项目的财务可行性。2022/12/1547第二、互斥方案的比较决策（一）项目计算期相同直接比较法—比较净现值大小，取大的方案运用直接比较法应注意问题净现值比较法具有普通的适用性；当项目的原始投资额相同时，也可通过比较投资方案的获利指数法（PI）的大小来选择最优方案；内含报酬率不能直接用于互斥方案的比较决策。2022/12/1748第六章项目投资决策二、互斥方案的比较决策2022/12/1548第六章项目投二、互斥方案的比较决策（一）项目计算期相同差量分析法差量分析法是指根据两个投资方案差量的净现金流量（记作ΔNCF）计算差量净现值（ΔNPV），或差额投资内含报酬率（ΔIRR），从而判断方案优劣的方法。差量分析法经常被用于固定资产更新改造项目的决策中。2022/12/1749第六章项目投资决策二、互斥方案的比较决策2022/12/1549第六章项目投差量分析法的基本原理假设有A和B两个投资项目，A方案的投资额大，B方案的投资额小。我们可以把A方案看成是B方案和C方案之和。C方案的投资是A方案的投资额与B方案投资额之差。C方案的净现金流量等于A方案的净现金流量减去B方案的净现金流量而形成的差量净现金流量。根据差量净现金流量计算的差量净现值，或差额投资内含报酬率，实质上就是C方案的净现值或内含报酬率。如果差量净现值大于零或差额投资内含报酬率大于基准贴现率，C方案具有财务可行性，意味着A方案优于B方案，即原始投资额较大的方案较优；反之，B方案为优，即原始投资小的方案为优。2022/12/1750第六章项目投资决策差量分析法的基本原理假设有A和B两个投资项目，A方案的投资额差量分析法的应用例:H公司考虑用一台新设备来代替旧设备，以减少成本，增加收益。旧设备原购置成本为40000元，已使用5年，估计还可使用5年，已提折旧20000元，假定使用期满后无残值，如果现在出售可得价款10000元。新设备的购置成本为60000元，估计可使用5年，期满有残值10000元，使用新设备可使每年付现成本节约20000元。假定该公司的资本成本为10%，所得税率30%。新、旧设备均用直线折旧法计提折旧。要求：就该公司是继续使用旧设备，还是更新改造作出决策。2022/12/1751第六章项目投资决策差量分析法的应用例:H公司考虑用一台新设备来代替旧设备，以减差量分析法的应用出售旧设备现金流入

=10000+（20000-10000）×30%=13000（元）△初始投资0=60000-13000=47000（元）△年折旧额=10000-4000=6000（元）△年净利润

=0-（-20000+6000）×（1-30%）=9800（元）△营业净现金流量1-5=9800+6000=15800（元）△终结现金流量5=10000-0=10000（元）NPV=15800×（P/A，10%，5）+10000×（P/F，10%，5）-47000=19103.64（元）更新改造后可为企业增加净现值19103.64元，应更新改造。2022/12/1752第六章项目投资决策差量分析法的应用出售旧设备现金流入NPV=15800×（P/（二）项目计算期不相同年等额净回收额法年等额净回收额法是指通过比较各投资方案年等额净回收额的大小来选择最优方案的决策方法。2022/12/1753第六章项目投资决策（二）项目计算期不相同2022/12/1553第六章项目投例题：Y公司拟投资建设一条新生产线。现有二个方案可供选择：A方案的原始投资为700万元，项目计算期为10年，净现值为756万元；B方案的原始投资为1500万元，项目计算期为15年，净现值为805万元。假定该公司的资本成本为10%。要求：用年等额净回收额法为Y公司作出投资决策。解答：两个投资方案的计算期不同，需要进一步计算这两个方案的年等额净回收额法。A方案的年等额净回收额=756÷（P/A，10%，10）=756÷6.1446=123.03(万元)B方案的年等额净回收额=805÷（P/A，10%，15）=805÷7.6061=105.84(万元)A方案的年等额净回收额大于B方案，应选择A方案。2022/12/1754第六章项目投资决策例题：Y公司拟投资建设一条新生产线。现有二个方案可供选择：A（二）项目计算期不相同方案重复法又称最小公倍数法，是将各方案计算期的最小公倍数作为比较方案的计算期，进而调整有关指标，并据以进行互斥方案的比较决策的方法。P.218【例6-24】2022/12/1755第六章项目投资决策（二）项目计算期不相同2022/12/1555第六章项目投例：某企业准备投资一个完整工业建设项目，所在的行业基准折现率（资本成本率）为10%，分别有A、B、C三个方案可供选择。

（1）A方案的有关资料如下：金额单位：元

计算期项目

0

12

3

4

5

6合计净现金流量-6000003000030000200002000030000

―折现的净现金流量-6000002479222539136601241816935303442022/12/1756第六章项目投资决策例：某企业准备投资一个完整工业建设项目，所在的行业基准折现率已知A方案的投资于建设期起点一次投入，建设期为1年，该方案年等额净回收额为6967元。

（2）B方案的项目计算期为8年，包括建设期的静态投资回收期为3.5年，净现值为50000元，年等额净回收额为9370元。

（3）C方案的项目计算期为12年，包括建设期的静态投资回收期为7年，净现值为70000元。

要求：

（1）计算或指出A方案的下列指标：①包括建设期的静态投资回收期；②净现值。2022/12/1757第六章项目投资决策已知A方案的投资于建设期起点一次投入，建设期为1年，该方案年答案：

①因为A方案第三年的累计净现金流量＝30000＋30000＋0－60000＝0

所以该方案包括建设期的静态投资回收期＝3（年）

②净现值＝折现的净现金流量之和＝30344（元）

2022/12/1758第六章项目投资决策答案：2022/12/1558第六章项目投资决策（2）评价A、B、C三个方案的财务可行性。答案：对于A方案：

由于净现值（30344元）大于0，包括建设期的投资回收期＝3年＝6/2年，所以该方案完全具备财务可行性；

对于B方案：

由于净现值（50000元）大于0，包括建设期的静态投资回收期为3.5年小于8/2年，所以该方案完全具备财务可行性；

对于C方案：

由于净现值（70000元）大于0，包括建设期的静态投资回收期为7年大于12/2年，所以该方案基本具备财务可行性。2022/12/1759第六章项目投资决策（2）评价A、B、C三个方案的财务可行性。2022/12/1（3）计算C方案的年等额净回收额。答案：C方案的年等额净回收额＝净现值×（A/P,10%,12）＝70000×0.1468＝10276（元）（4）帮助企业做出投资决策。答案：A、B、C投资方案的项目计算期不相同，根据年等额净回收额法，C方案的年等额净回收额最大，所以应选择C方案。2022/12/1760第六章项目投资决策（3）计算C方案的年等额净回收额。2022/12/1560第资本限量是指企业的资金有一定限度，不能投资于所有可接受的项目。在资金有限量的情况下，为了使有限的资金获得最大的使用效率，我们必须考虑各个项目的初始投资，根据获利指数进行优先排序。为了使企业获得最大的利益，应投资于一组净现值最大的项目。三、资本限额决策2022/12/1761第六章项目投资决策资本限量是指企业的资金有一定限度，不能投资于所有可接受本章重点1．了解项目投资的涵义与特点，熟悉项目投资的类型；2．掌握投资项目现金流量的估算方法，懂得为什么项目投资决策要使用现金流量而不是会计利润；3．掌握净现值、获利指数、内含报酬率和投资回收期的计算，并能根据计算结果判断是否应当接受或拒绝一个新的项目；4．理解净现值法、获利指数法、内含报酬率法和投资回收期法的优缺点；5．熟悉资本无限量情况下互斥方案比较决策、资本限量决策。2022/12/1762第六章项目投资决策本章重点1．了解项目投资的涵义与特点，熟悉项目投资的类型；2第六章项目投资决策第一节项目投资概述第二节现金流量的估计第三节项目投资决策评价方法第四节项目投资决策评价方法的应用第五节项目投资的风险分析（自学）2022/12/1763第六章项目投资决策第六章项目投资决策第一节项目投资概述2022/12/15第一节项目投资概述一、投资的含义是指特定的经济主体为了在未来可预见的时期内获得收益，在一定时期向特定的标的物投放一定数额的资金或实物等非货币性资产的经济行为。生产性资产投资——企业将资金投放于为取得供本企业生产经营使用的生产性资产的一种投资行为金融性资产投资——企业为获取收益或套期保值，将资金投放于金融性资产的一种投资行为。

2022/12/1764第六章项目投资决策第一节项目投资概述一、投资的含义2022/12/152第六二、项目投资的特点投资金额大影响时间长变现能力差投资风险大2022/12/1765第六章项目投资决策二、项目投资的特点2022/12/153第六章项目投资决策三、项目投资的分类（一）确定型投资和风险型投资确定型项目投资是指项目计算期的现金流量等情况可以较为准确地予以预测的投资风险型项目投资是指未来情况不确定，难以准确预测的投资2022/12/1766第六章项目投资决策三、项目投资的分类2022/12/154第六章项目投资决策（二）独立投资和互斥投资独立投资是指在彼此相互独立、互不排斥的若干个投资项目间进行选择的投资互斥投资，又称互不相容投资，是指各项目间相互排斥、不能同时并存的投资2022/12/1767第六章项目投资决策（二）独立投资和互斥投资2022/12/155第六章项目投四、项目投资的管理程序提出投资方案估计方案的现金流量计算投资方案的价值指标价值指标与可接受标准比较对已接受方案的再评价2022/12/1768第六章项目投资决策四、项目投资的管理程序2022/12/156第六章项目投资第二节现金流量的估计一、项目计算期构成项目计算期=建设期+生产经营期K公司拟新建一条生产线，预计主要设备的使用寿命为5年。在建设起点投资并投产，或建设期为1年的情况下，分别确定该项目的计算期。（1）项目计算期=0+5=5（年）（2）项目计算期=1+5=6（年）2022/12/1769第六章项目投资决策第二节现金流量的估计一、项目计算期构成2022/12/15（一）现金流入量现金流入量是指由投资项目引起的企业现金收入的增加额。营业收入回收额：长期资产的残值收入、垫付的流动资金包括非货币资源的变现价值二、现金流量含义一个项目引起的企业现金支出和收入增加的数量。———增量的现金流量2022/12/1770第六章项目投资决策（一）现金流入量包括非货币资源的变现价值二、现金流量含义20（二）现金流出量由投资项目引起的企业现金支出的增加额原始投资建设投资（固定资产投资、无形资产投资、其他资产投资）和流动资金投资付现成本各项税款2022/12/1771第六章项目投资决策（二）现金流出量2022/12/159第六章项目投资决策（三）现金净流量现金净流量是指在项目计算期由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。一般来说，建设期内的净现金流量的数值为负值或等于零；经营期内的净现金流量则多为正值。按时段特征，通常把投资项目的现金流量分为初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。2022/12/1772第六章项目投资决策（三）现金净流量2022/12/1510第六章项目投资决策三、现金流量的估算初始现金流量建设期某年的净现金流量＝﹣该年原始投资固定资产投资开办费投资无形资产投资流动资金投资2022/12/1773第六章项目投资决策三、现金流量的估算2022/12/1511第六章项目投资决旧设备出售现金流量

=出售收入+（账面价值-出售收入）×税率3+（16-12.7-3)×40%=3.12(万元)例题某设备原值16万元，累计折旧12.7万元，变现价值3万元，所得税税率40%，继续使用旧设备丧失的现金流量是多少？2022/12/1774第六章项目投资决策旧设备出售现金流量3+（16-12.7-3)×40%=3.1营业（经营）现金流量税后营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税费用=营业收入-（营业成本-非付现成本）-所得税费用=净利润+非付现成本（折旧+摊销）=（收入-付现成本-非付现成本）×（1-税率）+非付现成本=收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+非付现成本×税率2022/12/1775第六章项目投资决策营业（经营）现金流量2022/12/1513第六章项目投资例题:Y公司有一固定资产投资项目，其分析与评价资料如下：该投资项目投产后每年的营业收入为1000万元，付现成本为500万元，固定资产的折旧为200万元，该公司的所得税税率为30%。要求：计算该项目的营业现金流量。解答：营业现金流量=净利润+非付现费用=（1000-500-200）×（1-30%）+200=410（万元）=税后营业收入-税后付现成本+非付现成本抵税

=1000×（1-30%）-500×（1-30%）+200×30%=410（万元）

2022/12/1776第六章项目投资决策例题:Y公司有一固定资产投资项目，其分析与评价资料如下：该终结现金流量——回收额收回的流动资金固定资产报废的现金流入固定资产报废的现金流入

=预计净残值+（账面价值-预计净残值）×税率例题:设备原值60000元，税法规定的净残值率10%，最终报废时净残值5000元，所得税税率为25%。设备报废时由于残值带来的现金流量是多少？解答：残值现金流量=5000+（6000-5000）×25%=5250（元）2022/12/1777第六章项目投资决策终结现金流量——回收额2022/12/1515第六章项目投例题:H公司准备购入一设备以扩充生产能力，需投资30000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年营业收入为15000元，每年的付现成本为5000元。假设所得税税率30%，要求：估算方案的现金流量。每年折旧额=30000/5=6000（元）初始现金流量=-30000（元）营业现金流量

=（15000-5000-6000）×（1-30%）+6000=8800（元）终结现金流量=02022/12/1778第六章项目投资决策例题:H公司准备购入一设备以扩充生产能力，需投资30000元例题：H公司准备购入一设备以扩充生产能力。需投资36000元，建设期为一年，采用年数总和法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入6000元。5年中每年的营业收入为17000元，付现成本第一年为6000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费300元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税税率30%。要求：估算方案的现金流量。解答：第1年折旧额=（36000-6000）×（5/15）=10000（元）第2年折旧额=（36000-6000）×（4/15）=8000（元）第3年折旧额=（36000-6000）×（3/15）=6000（元）第4年折旧额=（36000-6000）×（2/15）=4000（元）第5年折旧额=（36000-6000）×（1/15）=2000（元）2022/12/17第六章项目投资决策例题：H公司准备购入一设备以扩充生产能力。需投资36000元生产经营年度12345营业收入1700017000170001700017000付现成本60006300660069007200折旧100008000600040002000税前利润10002700440061007800所得税300810132018302340净利润7001890308042705460营业现金流量1070098909080827074602022/12/17第六章项目投资决策生产经营年度12345营业收入170001700017000年度0123456固定资产投资-36000营运资金投资-3000营业现金流量107009890908082707460固定资产残值6000营运资金回收3000税后现金流量-36000-300010700989090808270164602022/12/1781第六章项目投资决策年度0123456固定资产投资-36000营运资金投资-30四、现金流量估计中应注意的问题区分相关成本与无关成本不要忽视机会成本要考虑投资方案对其他部门的影响

对净营运资金的影响新项目投资需占用营运资金80万，可在现金周转金中解决研制设备，已投入50万元，失败。继续投40万有成功把握，至少取得现金流入为40万——沉没成本建设一车间，利用闲置厂房，出租每年租金200万元开发新产品项目，会使本企业原产品销售下降150万元2022/12/1782第六章项目投资决策四、现金流量估计中应注意的问题新项目投资需占用营运资金80万资本投资评价的基本原理投资项目收益率超过资本成本时，企业价值将增加；投资项目收益率低于资本成本时，企业价值将减少。投资人要求收益率即资本成本是评价项目是否为股东创造财富的标准。投资人要求的收益率为多少？资本成本第三节投资评价的基本方法2022/12/1783第六章项目投资决策资本投资评价的基本原理投资人要求的收益率为多少？第三节投资一、非贴现的分析评价方法（一）回收期法

回收期是指投资引起的资金流入累计到与投资额相等所需时间。

——项目净现金流量抵偿原始投资所需时间。通用法：∑NCFt=0采用该方法计算静态投资回收期为包括建设期的投资回收期。2022/12/1784第六章项目投资决策一、非贴现的分析评价方法2022/12/1522第六章项目PP=5.04(年)

不包括建设期的投资回收期为4.04年税后现金流量-36000-30001070098909080827016460累计现金流量-36000-39000-28300-1841-9330-106015400例：2022/12/1785第六章项目投资决策PP=5.04(年)

不包括建设期的投资回收期为4.04年税适用条件:建设期投入全部资金；投产后一定时间每年净现金流量相等；且其合计数大于或等于原始投资。

A项目原始投资30000元于建设起点投入，投产后每年的净现金流量为8800元.要求:计算静态投资回收期。简算法2022/12/1786第六章项目投资决策适用条件:A项目原始投资30000元于建设起点投入，投产投资回收期特点投资回收期是一个静态绝对量指标；投资回收期小于等于基准回收期或n/2，项目可行。投资回收期反映原始投资返本期限；计算简便；直接利用现金流量信息。没有考虑资金时间价值；忽略了回收期满后现金流量；不能反映投资方案报酬率。主要用途是什么？测定方案的流动性而非营利性2022/12/1787第六章项目投资决策投资回收期特点主要用途是什么？2022/12/1525第六章关于经营期会计收益率关于平均投资额与会计口径一致，但没有考虑资金时间价值，年平均收益受会计政策影响。（二）会计收益率2022/12/1788第六章项目投资决策关于经营期会计收益率（二）会计收益率2022/12/1526H公司B项目相关会计数据如下，要求计算该项目会计收益率。生产经营年度 1 2 3 4 5

净利润 7001890 3080 4270 54602022/12/1789第六章项目投资决策H公司B项目相关会计数据如下，要求计算该项目会计收益率。20会计收益率特点会计收益率是一个静态相对量指标；计算简单，易被理解，数据易获取；考虑整个项目寿命期的全部利润，可以衡量盈利性；无法直接利用净现金流量信息；没有考虑资金时间价值。2022/12/1790第六章项目投资决策会计收益率特点2022/12/1528第六章项目投资决策二、贴现的分析评价方法（一）净现值法

净现值是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额；或项目计算期内各年净现金流量的现值之和。2022/12/1791第六章项目投资决策二、贴现的分析评价方法2022/12/1529第六章项目投假设要求的报酬率为10%，计算H公司A方案和B方案的净现值。A方案净现值=8800×（P/A，10%，5）-30000=8800×3.7908-30000=3359.04（元）B方案净现值=-36000-3000×（P/F，10%，1）+10700×（P/F，10%，2）+9890×（P/F，10%，3）+9080×（P/F，10%，4）+8270×（P/F，10%，5）+16460×（P/F，10%，6）=-36000-3000×0.9091+10700×0.8264+9890×0.7513+9080×0.6830+8270×0.6209+16460×0.5645=36900.99-38727.3=-1826.31(元)2022/12/1792第六章项目投资决策假设要求的报酬率为10%，计算H公司A方案和B方案的净现值。净现值的特点净现值是一个折现的绝对量正指标；净现值大于等于0，方案可行从动态角度反映项目投入与净产出关系；不能直接反映项目实际收益率水平；当投资额不等时，无法用NPV确定独立方案的优劣；净现金流量和折现率确定有一定难度。2022/12/1793第六章项目投资决策净现值的特点2022/12/1531第六章项目投资决策（二）获利指数法

获利指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，或者说是投产后各年净现金流量的现值之和除以原始投资的现值。

2022/12/17第六章项目投资决策（二）获利指数法2022/12/15第六章项目投资决策承前例，计算H公司A方案和B方案获利指数。

A方案NPV=33359.04-30000=3359.04（元）

B方案NPV=36900.99-38727.3=-1826.31(元)2022/12/1795第六章项目投资决策承前例，计算H公司A方案和B方案获利指数。B方案NPV=获利指数特点是一个折现的相对量正指标。投资方案的获利指数大于1，说明其收益超过成本，即投资报酬率超过预定的贴现率，方案可行。获利指数法的主要优点是，可以进行独立投资机会获利能力的比较。与净现值指标有何区别？净现值是绝对数指标，反映投资效益获利指数是相对数指标，反映投资效率2022/12/1796第六章项目投资决策获利指数特点与净现值指标有何区别？2022/12/1534第（三）内含报酬率内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值（或使投资方案净现值为零）的贴现率。——逐次测试插值法内含报酬率就是方案本身的投资报酬率2022/12/1797第六章项目投资决策（三）内含报酬率——逐次测试插值法内含报酬率就是方案本身的投承前例，计算H公司B方案内含报酬率。贴现率净现值8%921.54IRR010%-1826.312022/12/1798第六章项目投资决策承前例，计算H公司B方案内含报酬率。贴现率净现值2

—符合年金形式，可直接利用年金现值系数插值思考：什么条件下符合？原始投资在建设起点一次投入，没有建设期，生产经营期每年的净现金流量相等。2022/12/1799第六章项目投资决策—符合年金形式，可直接利用年金现值系数插值思考：什么条承前例，计算H公司A方案内含报酬率。2022/12/17100第六章项目投资决策承前例，计算H公司A方案内含报酬率。2022/12/1538内含报酬率特点内含报酬率是一个折现的相对量正指标。

当IRR大于等于资本成本或要求的投资收益率，方案可行。IRR从动态角度直接反映投资项目实际收益水平；计算不受折现率影响。计算过程比较麻烦。2022/12/17101第六章项目投资决策内含报酬率特点2022/12/1539第六章项目投资决策指标间的比较相同点：第一，考虑了资金时间价值；第二，考虑了项目期限内全部的增量现金流量；第三，受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量的大小的影响；第四，在评价单一方案可行与否的时候，结论一致。当净现值＞0时，获利指数＞1，内含报酬率＞资本成本率；当净现值＝0时，获利指数＝1，内含报酬率＝资本成本率；当净现值＜0时，获利指数＜1，内含报酬率＜资本成本率。2022/12/17102第六章项目投资决策指标间的比较2022/12/1540第六章项目投资决策指标间的比较不同点：指标净现值获利指数内含报酬率指标性质绝对指标相对指标相对指标指标反映的收益特性衡量投资的效益衡量投资的效率衡量投资的效率是否受设定折现率的影响是（折现率的高低将会影响方案的优先次序）否是否反映项目投资方案本身报酬率否是项目现金流量时间分布折现率获利指数012A项目-1002020010%1.84B项目-1001802010%1.80A项目-1002020020%1.56B项目-1001802020%1.64A内含报酬率52%，B内含报酬率90%2022/12/17103第六章项目投资决策指标间的比较指标净现值获利指数内含报酬率指标性质绝对指标相对第四节项目投资决策评价方法的应用一、独立方案投资决策完全具备财务可行性

主要指标（NPV，PI，IRR）、次要指标（PP）和辅助指标全部显示可行基本具备财务可行性主要指标（NPV，PI，IRR）显示可行，次要指标（PP）或辅助指标显示不可行2022/12/17104第六章项目投资决策第四节项目投资决策评价方法的应用一、独立方案投资决策202完全不具备财务可行性主要指标（NPV，PI，IRR）、次要指标（PP）和辅助指标全部显示不可行基本不具备财务可行性主要指标（NPV，PI，IRR）显示不可行、次要指标（PP）或辅助指标显示可行2022/12/17105第六章项目投资决策完全不具备财务可行性2022/12/1543第六章项目投资例:某企业拟进行一项固定资产投资，该项目的现金流量表（部分）如下：

现金流量表（部分）价值单位：万元

t项目建设期经营期合计0123456净现金流量-1000-10001001000（B）100010002900累计净现金流量-1000-2000-1900（A）90019002900-折现净现金流量-1000-943.489839.61425.8747.37051863.32022/12/17106第六章项目投资决策例:某企业拟进行一项固定资产投资，该项目的现金流量表（部分）（1）计算上表中用英文字母表示的项目的数值。答案：（1）计算表中用英文字母表示的项目：

（A）=-1900+1000=-900

（B）=900-（-900）=18002022/12/17107第六章项目投资决策（1）计算上表中用英文字母表示的项目的数值。2022/12/（2）计算或确定下列指标：

①静态投资回收期；②净现值；③原始投资现值；④获利指数。答案：

①静态投资回收期：

不包括建设期的投资回收期=3.5-1=2.5（年）

②净现值为1863.3万元

③原始投资现值=1000+943.4=1943.4（万元）

④获利指数=[（89+839.6+1425.8+747.3+705）]/1943.4=1.962022/12/17108第六章项目投资决策（2）计算或确定下列指标：

①静态投资回收期；②净现值；（3）评价该项目的财务可行性。答案：

∵该项目的净现值1863.3万元＞0

获利指数1.96＞1

包括建设期的投资回收期3.5年＞6/2年

∴该项目基本具有财务可行性。2022/12/17109第六章项目投资决策（3）评价该项目的财务可行性。2022/12/1547第二、互斥方案的比较决策（一）项目计算期相同直接比较法—比较净现值大小，取大的方案运用直接比较法应注意问题净现值比较法具有普通的适用性；当项目的原始投资额相同时，也可通过比较投资方案的获利指数法（PI）的大小来选择最优方案；内含报酬率不能直接用于互斥方案的比较决策。2022/12/17110第六章项目投资决策二、互斥方案的比较决策2022/12/1548第六章项目投二、互斥方案的比较决策（一）项目计算期相同差量分析法差量分析法是指根据两个投资方案差量的净现金流量（记作ΔNCF）计算差量净现值（ΔNPV），或差额投资内含报酬率（ΔIRR），从而判断方案优劣的方法。差量分析法经常被用于固定资产更新改造项目的决策中。2022/12/17111第六章项目投资决策二、互斥方案的比较决策2022/12/1549第六章项目投差量分析法的基本原理假设有A和B两个投资项目，A方案的投资额大，B方案的投资额小。我们可以把A方案看成是B方案和C方案之和。C方案的投资是A方案的投资额与B方案投资额之差。C方案的净现金流量等于A方案的净现金流量减去B方案的净现金流量而形成的差量净现金流量。根据差量净现金流量计算的差量净现值，或差额投资内含报酬率，实质上就是C方案的净现值或内含报酬率。如果差量净现值大于零或差额投资内含报酬率大于基准贴现率，C方案具有财务可行性，意味着A方案优于B方案，即原始投资额较大的方案较优；反之，B方案为优，即原始投资小的方案为优。2022/12/17112第六章项目投资决策差量分析法的基本原理假设有A和B两个投资项目，A方案的投资额差量分析法的应用例:H公司考虑用一台新设备来代替旧设备，以减少成本，增加收益。旧设备原购置成本为40000元，已使用5年，估计还可使用5年，已提折旧20000元，假定使用期满后无残值，如果现在出售可得价款10000元。新设备的购置成本为60000元，估计可使用5年，期满有残值10000元，使用新设备可使每年付现成本节约20000元。假定该公司的资本成本为10%，所得税率30%。新、旧设备均用直线折旧法计提折旧。要求：就该公司是继续使用旧设备，还是更新改造作出决策。2022/12/17113第六章项目投资决策差量分析法的应用例:H公司考虑用一台新设备来代替旧设备，以减差量分析法的应用出售旧设备现金流入

=10000+（20000-10000）×30%=13000（元）△初始投资0=60000-13000=47000（元）△年折旧额=10000-4000=6000（元）△年净利润

=0-（-20000+6000）×（1-30%）=9800（元）△营业净现金流量1-5=9800+6