风险投资项目评估与策略课件

第三章风险投资第一节风险投资概述第二节风险投资项目评估与策略第三节二板市场返回目录2022/12/171第三章风险投资第一节风险投资概述返回目录2022/第一节风险投资概述一、风险投资的概念

全美风险投资协会：风险投资是职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权宜资本。经合组织科技政策委员会：风险投资是一种向具有发展潜力的新建企业或中小企业提供权益资本的投资行为。2022/12/172第一节风险投资概述一、风险投资的概念2022/12/1第一节风险投资概述一、风险投资的概念

风险投资（venturecapital）简称是VC在我国是一个约定俗成的具有特定内涵的概念，其实把它翻译成创业投资更为妥当。广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资；狭义的风险投资是指以高新技术为基础，生产与经营技术密集型产品的投资。2022/12/173第一节风险投资概述一、风险投资的概念2022/12/1VC和PE是一回事么？VC从属于广义上的PE行业。狭义上有五方面区别：投资阶段：上市前公司vs.成熟期公司股权比例：少数股权vs.多数股权收益指标：成长性要求vs.稳定性要求持有时间：较短vs.较长辅助金融工具：自有资金vs.金融杠杆2022/12/174VC和PE是一回事么？VC从属于广义上的PE行业。2022/第一节风险投资概述几个相关概念：1、天使投资：指富有雄厚资金实力和管理经验的个人进行投资，以参与新企业的整个从小到大的成长过程的行为。2、布罗波投资：指那些在企业最初发展阶段，主要来自企业家本人和亲朋好友的个人投资。3、风险租赁：一种以风险企业为对象的融资租赁形式。4、麦则恩投资：又叫半楼层投资，是一种中期投资，此时投资目标一般已进入发展扩大阶段。2022/12/175第一节风险投资概述几个相关概念：2022/12/155风险投资行业经历了怎样的发展过程？最早的风险投资：大航海时代的探险。现代风险投资诞生的标志是1946年美国研究与发展公司（ARD）的建立。1957年，美国通过《小企业投资法案》，政府开始推动设立小企业投资公司（SBIC）。1973年，美国风险投资协会成立，这标志着风险投资正式成为一种商业形式。哥伦布、麦哲伦等人都是与风险投资合作的创业者的先驱！2022/12/176风险投资行业经历了怎样的发展过程？最早的风险投资：大航海时代美国风险投资概览—发展史起步阶段（20世纪40年代初至50年代末）美国第一家正规的风险投资公司是创建于1946年的美国研究与开发公司(Boston’sAmericanResearch＆DevelopmentCorp．简称ARD)，它的诞生是风险投资发展的里程碑。成长阶段(50年代末至60年代末期)

美国政府于1959年开始参与风险投资，颁布《小企业投资法》，由小企业管理局(SBA)批准成立小企业投资公司(SBIC)。停滞阶段（60年代末至70年代末期）原因：(1)经济的萧条。越战的爆发和经济的“滞胀”；

(2)税收的不利。1969年,美国国会将长期投资的资本收益由29%提高到49%；

(3)金融市场的不景气。2022/12/177美国风险投资概览—发展史起步阶段（20世纪40年代初至50年美国风险投资概览—发展史发展与挫折阶段（80年代至90年代）

80年代中前期，风险投资业快速发展原因：(1)税收的优惠。1978年,国会将资本所得税由49%调到28%。1982年,又调到20%；

(2)养老基金逐渐成为风险资本的重要来源。

(3)普通合伙人作为投资顾问的登记问题得以解决。普通合伙人可获得同经营业绩相联系的酬金。

80年代末，风险投资额减少。原因：在1987年全球股灾的打击下,IPO市场萧条。大发展阶段（90年代以来）原因：NASDAQ市场的繁荣。2022/12/178美国风险投资概览—发展史发展与挫折阶段（80年代至90年代）中国的风险投资截至2007年底，在机构管理的风险资本总量超过1205.85亿元，是2006年底风险资本总量的2倍。在投资方面，2007年投资总额达398.04亿元以上，为2006年投资金额的2.5倍以上；投资项目数也高达741个项目，为2006年的2倍以上。平均每家风险投资机构管理的资本额达到8.492亿元。2022/12/179中国的风险投资截至2007年底，在机构管理的风险资本总量超过中国的风险投资在投资领域方面，20世纪90年代，VC在中国所投资的企业几乎全部都是互联网企业，比如现在耳熟能详的新浪、搜狐、阿里巴巴等互联网企业都是在这一时期得到风险投资的青睐。但与以往扎堆投资互联网行业不同，目前新一轮VC投资潮热衷传统项目，教育培训、餐饮连锁、清洁技术、汽车后市场等都是投资热点。2022/12/1710中国的风险投资在投资领域方面，20世纪90年代，VC在中国所2022/12/17112022/12/15112022/12/17122022/12/1512我国VC行业的特点投资项目所属阶段跨度大。投资项目行业分散，传统行业投资项目比重增加。金融手段和操作手法较为单一明晰。2022/12/1713我国VC行业的特点投资项目所属阶段跨度大。2022/12/1若干风险投资机构介绍

2022/12/1714若干风险投资机构介绍

2022/12/1514KPCB成立于1972年，在上世纪八九十年代抓住了信息革命的机会，先后参与投资设立了康柏、Sun、Lotus、AMD、AOL、亚马逊等IT企业，对信息产业的研究深度和走向把握几乎无人能出其右。1999年向Google投资了1250万美元，2004年Google上市时所持有的股权价值达到18亿美元。Google股价最高时，KPCB持有的股权价值达到160亿美元，现在仍超过100亿。2007年进入中国，设立了凯鹏华盈基金。目前在全球范围内大举投资新能源和绿色环保科技项目。2022/12/1715KPCB成立于1972年，在上世纪八九十年代抓住了信息革命的Sequoia红杉成立于1972年，与KPCB并称为VC行业的双子星。一共募集和投资了18个基金，只关注硅谷地区的投资，曾宣称投资从不超过硅谷40英里半径。先后投资了苹果、Cisco、Yahoo、Oracle、Paypal等公司。与KPCB一起对Google进行了投资。红杉投资的公司总市值超过纳斯达克市场总价值的10%。红杉在中国的分部投资案例包括福建利农、乡村基、UUsee、51.com、小天鹅等。2022/12/1716Sequoia红杉成立于1972年，与KPCB并称为VC行Carlyle凯雷全球最大的投资公司，管理800亿美元资金，集中了所有的投资业务形式，业务遍布各大洲。老布什、小布什都曾在公司任职，索罗斯是公司的重要投资人。2022/12/1717Carlyle凯雷全球最大的投资公司，管理800亿美元资金Carlyle凯雷2022/12/1718Carlyle凯雷2022/12/1518Carlyle凯雷凯雷在中国有三支基金在运作：亚洲房地产基金亚洲合伙人企业并购基金高成长3号VC基金凯雷在中国的VC投资案例已达30多个携程聚众太平洋保险新世界教育诚德钢管迪欧咖啡2022/12/1719Carlyle凯雷凯雷在中国有三支基金在运作：2022/1CDH鼎晖鼎晖是中国第一家采用有限合伙形式设立的创业投资机构。2022/12/1720CDH鼎晖鼎晖是中国第一家采用有限合伙形式设立的创业投资机构CDH鼎晖2022/12/1721CDH鼎晖2022/12/1521CDH鼎晖鼎晖I期和鼎晖人民币基金共投资了九家公司，其中六家已经上市：蒙牛乳业李宁体育（02331.HK）速达软件分众传媒雨润食品（01068.HK）永乐家电（00503.HK）2022/12/1722CDH鼎晖鼎晖I期和鼎晖人民币基金共投资了九家公司，其中六家IDGVC是最早进入中国市场的美国风险投资公司之一，于1992年开始在中国开展业务。几乎是国内VC中最“勤奋”的一家，在中国累计投资的案例数以百计。知名的投资案例有：腾讯好耶M百度搜狐一茶一座携程易趣如家2022/12/1723IDGVC是最早进入中国市场的美国风险投资公司之一，于199清华科技园启迪创投创投行业的新军2007年开始建立第一支1.5亿元的人民币基金。目前第一支基金已经完成大部分投资，第二支基金已经募集完成。第一期投资项目中已经有公司在Nasdaq上市，今年还将有两到三家公司在国内A股市场退出。已经迅速建立了自己的品牌对早期创业投资有着深刻的认识。依托清华大学和清华科技园，建立了高水平的案源渠道和网络。与前述知名投资机构业务合作频繁。对TMT、消费升级、广电、汽车产业、创意产业、半导体设计等行业研究深入。2022/12/1724清华科技园启迪创投创投行业的新军2022/12/1524第一节风险投资概述二、风险投资的特征从投资的偏好来说，风险投资是一种有风险的投资成功与失败的可能性存在如下分布：

五分之一：获得成功并公开上市

五分之二：并入大公司

五分之一：作为小企业继续发展，这时风险投资家会将公司股

份，转给管理者或创办人。

五分之一：完全失败。

撤出形式平均周期平均收益率

公开上市4.2年610%

被大公司兼并3.7年70%

公司自行收购4.7年110%

失败3.7年-100%

上述加权平均后，风险投资的年回报率为20%。

亚马逊网上书店创建时，投入1万美元，3年后上市竟变为1.3亿美元。2022/12/1725第一节风险投资概述二、风险投资的特征2022/12/15满载而归的退出--苹果公司的经典案例1976年，21岁的乔布斯和26岁的沃兹尼亚克决定设立自己的公司，生产他自己设计的苹果电脑公司。他获得了38岁的百万富翁马古拉的支持。这位自英特尔公司提前退休的马古拉与乔布斯和沃兹尼克共同讨论，花了两个星期时间研拟出一份苹果电脑公司的经营计划书。马古拉自己投资9.1万美元，还争取到美国商业银行25万美元的信用贷款。然后，三人共同带着苹果公司的经营计划，走访马古拉认识的风险投资家，结果又筹集了60万美元的创业风险投资。马古拉出任苹果公司的董事长，乔布斯任副董事长，沃兹尼古出任负责研究与发展的副总经理，总经理则由马古拉推荐的生产专家斯科特担任。2022/12/1726满载而归的退出--苹果公司的经典案例1976年，21岁的乔满载而归的退出--苹果公司的经典案例1977年4月，苹果公司首次公开推出了新产品苹果二号，1977年销售额为250万美元，1980年达1.17亿美元，1982年达5.83亿美元，成为《幸福》500大公司之一。这是第一次，一家新兴企业，在五年之内就进入《幸福》杂志500家大公司排行榜。1980年12月12日，苹果公司首次公开发行股票（IPO），以每股22美元的价格，公开发行460万股，集资1.01亿美元。乔布斯、马古拉、沃兹尼克、斯科特四人共拥有苹果公司40%的股份，其中：乔布斯拥有750万股，价值1.65亿美元，马古拉拥有700万股，价值1.54亿美元，沃兹尼克拥有400万股，价值8，800万美元，斯科特拥有50万股，价值1100万美元。

早先在苹果公司投下赌注的风险投资家，都获得丰厚的回报。阿瑟?罗克1978年花5.76万美元，以每股九分的价格买了64万股的股票，首次公开发行时价格1400万美元，增值243倍。而马古拉最初投入的9.1万美元已增值1637倍。2022/12/1727满载而归的退出--苹果公司的经典案例1977年4月，苹果公第一节风险投资概述从投资对象上看，主要是非上市的中小企业，并且他们一般又是拥有高新技术的高科技企业

产业类型总投资初始投资公司数公司数占比(%)投资量(亿美元)投资量占比(%)公司数公司数占比(%)投资量(亿美元)投资量占比(%)信息技术255870.3137477.92170773.714073.68非高技术59016.227014.5839316.973920.53医药生和生命科学49013.47367.52169.33115.79总计363810048010023161001901002022/12/1728第一节风险投资概述从投资对象上看，主要是非上市的中小企业2022/12/17292022/12/1529第一节风险投资概述从投资时间上看，风险投资通常进行的是长期投资从投资的性质看，风险投资是一种权益性投资从投资策略来看，风险投资是一种组合投资从管理角度看，风险投资的管理不仅涉及风险投资自身资金的管理，还涉及所投资项目的管理从收益获取手段看，风险投资是透过投资结束时的股权转让获取投资回报2022/12/1730第一节风险投资概述从投资时间上看，风险投资通常进行的是长风险投资与一般金融投资的区别风险投资一般金融投资投资对象新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业，主要以中小企业为主成熟的传统企业，主要以大中型企业为主投资方式通常采取股权式投资，所关注的是企业的发展前景主要采取贷款方式，需要按时偿还本息，所关心的是安全性投资审查以技术实现的可能性为审查重点，对技术创新和市场前景的考察是关键以财务分析和物质保证为审查重点，有无偿还力是关键投资管理参与企业的经营管理和决策，投资管理严密，是合作开发关系对企业的运营有参考咨询作用，一般不介入企业决策系统，是借贷关系投资回报风险共担，利润共享，企业若获得巨大发展，可转让股权收回投资按贷款合同期限收回本息投资风险风险大，投资的大部分企业可能失败，但一旦成功，收益足以弥补全部亏损风险较小，到期如收不回本息，除追究经营者责任外，所欠本息不能豁免人员素质懂技术、管理、金融和市场，能进行风险分析和控制，有较强的承受力懂财务管理，不要求懂技术开发，可行性研究水平较低市场重点未来潜在市场，难以预测现有成熟市场，易于预测2022/12/1731风险投资与一般金融投资的区别风险投资一般金融投资投资对象第一节风险投资概述三、风险投资的构件组合供给方运作方需求方退出渠道个人和家庭保险公司养老基金商业银行证券公司大公司外国资本国家资本主板市场二板市场柜台交易产权交易企业回购大公司并购破产清算风险投资机制风险企业筹资投资退出回报回报回报2022/12/1732第一节风险投资概述三、风险投资的构件组合供给方运作方需求风险投资的运作过程

2022/12/1733风险投资的运作过程2022/12/15332022/12/17342022/12/15341980-1998年美国风险资本的发展规模及来源构成（单位：％）

年份总额(10亿美元)公司个人家庭养老基金国外赠予和基金会银行和保险公司19800.6611817298151319852.3271213332381119901.84771153713919957.82173832218199824.3411.410.6602022/12/17351980-1998年美国风险资本的发展规模及来源构成（单位：第一节风险投资概述四、风险投资的功能科技发展的推动器经济增长点的培育器政府投入资金的放大器投资风险的调节器新企业的孵化器2022/12/1736第一节风险投资概述四、风险投资的功能2022/12/15第二节风险投资项目评估与策略一、风险投资项目来源与企业家直接联系、金融机构、高等院校、政府、经纪人、律师、会计师，甚至其他风险投资机构。2022/12/1737第二节风险投资项目评估与策略一、风险投资项目来源2022第二节风险投资项目评估与策略二、风险投资项目筛选在美国，能够得到风险投资青睐的项目概率大约为10％,而真正的投资项目则只有1％。基金股东会基金董事会投资决策委员会项目听证会项目论证会项目立项会金字塔决策机制2022/12/1738第二节风险投资项目评估与策略二、风险投资项目筛选基金股东第二节风险投资项目评估与策略

三、风险投资项目评估

1、风险投资家所采用的评估方式及采用频率

评估方式采用频率评估方式采用频率·与管理队伍中所有人员面谈100%·询问与其合作过的银行家62%·参观企业100%·征求本公司其他投资家的意见56%·询问创业者的前商业合作者96%·询问供应商53%·询问创业现有投资者96%·征求其他风险公司的意见52%·询问当前用户93%·询问会计师47%·询问潜在用户90%·询问律师44%·调查其竞争对手的市场价值86%·进行深入的文献调研40%·与专家对产品性能进行非正式讨论84%·利用正式的产品的技术评估36%·深入调研创业企业前阶段的财务报表84%·利用正式的市场调研31%·询问其竞争对手71%

2022/12/1739第二节风险投资项目评估与策略

三、风险投资项目评估

1、第二节风险投资项目评估与策略2、风险投资者的评估指标

投资前预测风险是防范风险的关键环节。风险预测取决于有效的风险投资评估决策过程。在风险投资的发祥地美国，风险投资家和金融界的专家将风险决策问题的研究集中于两个方面：风险投资家用何种标准来评估一项投资项目的投资潜力？风险投资家利用何种模型来对投资进行评估选优？2022/12/1740第二节风险投资项目评估与策略2、风险投资者的评估指标2表1风险投资机构评估指标Wells(1974)Poindexter(1976)Tyebjee和Bruno(1984)因素平均权重按重要性顺序排列的投资指标因素频数%管理层的承诺101.管理层的素质1.管理者技能和历史89产品8.82.期望收益率2.市场规模/增长50市场8.33.期望风险3.回报率46营销技能8.24.权益比例4.市场位置20工程技能7.45.管理层在企业中的利害关系5.财务历史11营销计划7.26.保护投资者权利的财务条款6.企业所在地11财务技能6.47.企业发展阶段7.增长潜力11制造技能6.28.限制性内容8.进入壁垒11参考5.99.利率或红利率9.投资规模9其他交易参与者510.现有资本10.行业/经验7行业/技术4.211.投资者的控制11.企业阶段4变现方法2.312.税收考虑12.企业家利害关系42022/12/1741表1风险投资机构评估指标Wells(1974)Poinde表2前十项投资评估考虑因素

（美国纽约大学企业研究中心）投资评估的考虑因素被调查者反复提到的次数（最多100）1.企业家自身具有支撑其持续奋斗的禀赋642.企业家对本企业目标市场非常熟悉623.在5到10年内至少能获得10倍的回报504.证明企业家过去具有很强的领导能力505.对风险的评估反映良好486.投资具有流动性447.可观的市场增长前景438.与风险企业有关的历史记录良好379.对企业的表述清楚明了3110.具有财产保全措施292022/12/1742表2前十项投资评估考虑因素

（美国纽约大学企业研究中心第二节风险投资项目评估与策略3、风险投资项目评估模型美国两位大学教授在1983年调查了90家风险投资公司，获得了风险投资公司在对风险企业评估时考虑的23个因素，最终根据实际操作中的主要环节分析了影响投资决策的16个因素，并将其分为4类：市场吸引力产品差异度管理能力对环境威胁的抵制能力2022/12/1743第二节风险投资项目评估与策略3、风险投资项目评估模型20风险投资评估模型：＋＋＋－－－＋＋－－2022/12/1744风险投资评估模型：＋＋＋－－－＋＋－－2022/12/154第二节风险投资项目评估与策略（1）模型的逻辑关系逻辑关系1：四大因素及其分支；逻辑关系2：市场吸引力＋产品差异度预期收益；管理能力＋对环境威胁的抵抗能力预期风险；逻辑关系3：风险资本退出对预期收益和预期风险的影响不予考虑。2022/12/1745第二节风险投资项目评估与策略2022/12/1545(2)对风险投资评估模型的修正市场吸引力产品差异度对环境威胁的抵制能力管理能力退出机制潜力

·退出的难易·退出的方式预期回报预期风险投资决策

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＋――――－2022/12/1746(2)对风险投资评估模型的修正市场吸引力产品差异度对环境威胁第二节风险投资项目评估与策略（3）模型的量化逻辑关系1的量化2022/12/1747第二节风险投资项目评估与策略（3）模型的量化2022/1第二节风险投资项目评估与策略（2）模型的量化逻辑关系2的量化2022/12/1748第二节风险投资项目评估与策略（2）模型的量化2022/1风险投资家的九大谎言1.“我喜欢你的公司，但是我的合伙人不喜欢。”换句话说，就是“no”。这个项目负责人不过是想让创业者们相信他是个好人，聪明人，能真正理解创业者所做的一切的一个人；而“其他人”却不是这样，所以别怪罪于他。这是在推卸责任；别信他什么其他合伙人不像他一样喜欢这个项目的胡言。他要真这么喜欢，他一定会投钱成交的。2.“如果你能找到其他VC先投钱，我们就跟。”换言之，“no”。就像一句古老的日本谚语说得那样，“如果你姨有胆魄，她就是你叔了。”阿姨当然没有啦，所以这话是扯淡。说这话的风险投资家其实是说：“我们不看好这单生意，但是如果红杉（Sequoia，注2）先投的话，我们也会跟风。”也就是说，一旦创业者们不需要钱，风险投资家会乐意给他更多－－这话如同在说“一旦你看到LarryCsonka不再不寒而栗，我们就会帮你对付他。”而创业者想听到的是“如果你找不到其他VC先投资，我们来投。”这才是一个信任你的投资人。2022/12/1749风险投资家的九大谎言1.“我喜欢你的公司，但是我的合伙人风险投资家的九大谎言3.“先做起来给我们看看，然后我们再投资。”言下之意，“no”。这个谎言可以翻译成“我不相信你描绘的大饼，但是你如果能赚大钱证明给我看，那么你也许能说服我。但是，我不想告诉你我不打算投资，因为我说不定判断失误，然后，老天，你没准还能搞定一个财富500强客户，那时候，我不就活脱脱像个混蛋了。”4.“我们喜欢和其他风险投资商联合投资。”这就好比太阳总会升起，加拿大人就是喜欢玩曲棍球那样的规律，你要相信风险投资家必是贪婪的。贪婪在风险投资这个行当里的意思是“如果这是个好项目，我就要一人独吞。”而创业者们想听的正是“这轮投资，我们拿下了。我们不想要任何其他投资者的加入。”然后，创业者们的任务就是去说服他们为何其他投资者的加入能够把蛋糕做得更大，而不是减少他们手里的那块。2022/12/1750风险投资家的九大谎言3.“先做起来给我们看看，然后我们再风险投资家的九大谎言5.“我们想要投资你们这个团队。”这句话没讲完。投资团队是没错的，而创业者们听到的意思就是“我们不会解雇你们－如果我们投资全然是因为你们，我们又怎么可能解雇你们呢？”这可一点儿不是风险投资家的意思。她的意思是，“只要事情进展顺利，我们就会继续对你们这个团队投资，但是如果情况不妙，我们就会赶你们走，有谁是不可或缺的呀。”6.“我会放很多精力（原文是带宽）在你们公司上面。”也许他说的是自己办公室里的T3线，但决不是指自己的日程安排，因为他早就在十个董事会里待着了。数一下他得参加多少个董事会议吧。创业者应当假设一个风险投资家每个月花在一家公司上的时间在5-10个小时之间。就是这样。面对现实吧。把董事会议尽量开得简短点！2022/12/1751风险投资家的九大谎言5.“我们想要投资你们这个团队。”这风险投资家的九大谎言7.“这是张香草味的投资意向书。”根本不存在什么香草味的投资意向书。你以为每小时收费高达＄400的专业投融资律师，就是弄些标准化的投资意向书的吗？如果，创业者们坚持要用冰淇淋的口味来形容投资意向书的话，唯一适用的就是“崎岖之路”口味这就是为什么风险投资家除了离婚律师外，还需要每小时收费＄400的投融资专业律师的缘故。8.“我们能帮你敲开我们客户公司的大门。”这是个双重谎言。首先，一个风险投资家不能总是在客户公司为他人大开方便之门。坦率地说，他的客户公司将因此而讨厌他。最糟糕的事情莫过于让他来为你引荐了。第二，即使风险投资家能为你开方便之门，创业者们也不能太当真地期待那些公司会成为你的忠实顾客－也就是说，有些东西顶多就是说说而已。2022/12/1752风险投资家的九大谎言7.“这是张香草味的投资意向书。”根风险投资家的九大谎言9.“我们喜欢投资创业初期的项目。”风险投资家真正幻想的是把1百万美元投到投资前就已经值2百万美元的公司里去，然后持有这下一个Google的33%的股份。那才是早期创业投资呢。你知道为什么我们都对Google惊人的投资回报耳熟能详吗？和我们都知道迈克尔.乔丹是一个道理：Google们和乔丹们均是惊世罕见。如果他们普普通通，就没人写他们的故事了。如果你透过现象看本质，就会发现风险投资家喜欢投资于成功团队（注7,比如Cisco的创始人），成功技术（注7,比如荣膺诺贝尔奖的技术），和成熟市场（注7,比如电子商务）上。我们是异常规避风险的，尤其是因为我们手里的钱并不属于我们自己。2022/12/1753风险投资家的九大谎言9.“我们喜欢投资创业初期的项目。”第二节风险投资项目评估与策略四、风险投资的投入策略1、风险投资公司分阶段投入策略种子期：基本上处于R&D的技术、产品开发阶段，产生的是实验室成果、样品和专利。成功率最低（平均不到10%），距离成功时间最遥远，但单项资金需求最低，往往几十万元就很充裕。创建期：开始创建一个企业，将成果、样品、专利导入商品化阶段，进行产品二次开发、市场定位，初步确立企业的经营管理基本构架。资金需求量一般已达到百万元以上。此阶段，技术风险已经比种子期大大降低，但距离成功依然相当遥远，成功率平均为20%左右。2022/12/1754第二节风险投资项目评估与策略四、风险投资的投入策略202第二节风险投资项目评估与策略四、风险投资的投入策略1、风险投资公司分阶段投入策略成长期：成长期是在中试完成前后，尚未达到经济规模，开始有产品进入市场和建立销售体系，需要制定内部管理经营发展计划，企业达到边际利润目标。风险已显著下降，但依然很高，成功率不足50%。这一时期的资金需求量迅速上升，常常需千万元以上的资金。扩张期：逐步形成经济规模，达到市场占有率目标，企业开始制定上市计划，建立较完善的现代企业制度。此时企业的成功已经在望，成功率已接近70%，而且一旦企业公开上市，风险投资便完成了自己的使命从而撤出企业，公司也可获高额回报。成熟期：产业化完成阶段，企业利润和规模大幅扩大。企业的销售收入高于支出，产生净收入。已具备上市条件，此时企业对资金的需求并不迫切，引进资金的目的是为了美化财务报表，提高知名度，为公开上市作准备。2022/12/1755第二节风险投资项目评估与策略四、风险投资的投入策略202分段投资的风险分析和比较阶段风险内部风险（相对比例）外部风险（相对比例）控制风险方向种子期极高设计的产品无法生产，开发延期，产品成本太高（72％）市场潜力不够，技术发展迅速淘汰新产品（28％）严格跟踪业务计划的执行导入期很高产品性能不佳，管理层无法吸引人才，资金消耗过多，销售量不够（75.8%）潜在市场份额不够，竞争者抢先（24.2%）分段投资成长期高创业者管理能力不够，制造成本高，财务控制不力（53％）产品竞争力不够，市场增长缓慢，策略错误，新产品、新技术出现（47％）多元化扩张期一般无法规范管理，盈利不够（37％）预料之外的竞争者出现，市场需求衰退（63％）联合投资成熟期低管理者流失，财务控制失当市场增长率降低，上市受阻投资多个阶段2022/12/1756分段投资的风险分析和比较阶段风险内部风险（相对比例）外部风险分段投资的投资目的、

投资工具和预期收益率阶段状态投资目的投资年限投资工具预期收益率5年回报倍数种子期概念，计划开发，试生产7－10自筹资金60％以上10－15导入期生产，运作市场营销5－10优先股40－60％6－12成长期开始销售提高市场份额3－7优先股，有担保债务30－50％4－8扩张期开始盈利稳定利润1－3普通股，债务25－40％3－6退出期快速成长上市或销售1－3过渡期融资25％2－42022/12/1757分段投资的投资目的、

VC如何管项目？优先股权设置综合了普通股股东的分红权和优先获取债券利息的权益；在风险投资者获得回报之前，其他先前进入的股东都不能获得回报。后续融资反稀释条款VC机构有权在后续轮次的融资中继续投资，以保持自己的股权比例不会被逐步稀释。2022/12/1758VC如何管项目？优先股权设置2022/12/1558VC如何管项目？业绩调整条款为创业团队设置业绩经营指标；将公司经营业绩与公司价值相关联；确保VC投入的资金获取到适当的股权比例，尤其在公司业绩差于预期时。退出条款设置一定的退出期限；设定一定的退出方式和条件；可能要求创业团队承诺回购。2022/12/1759VC如何管项目？业绩调整条款2022/12/1559VC如何管项目？锁定创业团队设置创业团队股权Vest机制；业绩调整条款中设置对创业团队有利的一面；保证在创业团队主要成员抛售自己股票时拥有随售权；与创业团队签署锁定协议、竞业禁止协议。2022/12/1760VC如何管项目？锁定创业团队2022/12/1560VC要控制企业么？VC从不追求对企业的控股地位。VC总体上是消极的投资者。VC只有在极端情况出现时才会涉足公司经营管理。2022/12/1761VC要控制企业么？VC从不追求对企业的控股地位。2022/1案例：携程的融资过程携程公司于1999年5月在上海成立，注册资本200万元人民币。公司的股权完全属于创业团队。1999年10月，IDGVC向携程投资43万美元，获得公司12.5%的股权。2000年3月，IDGVC和其他四家VC机构向携程投资450万美元，获得公司30%的股权。2000年11月，凯雷向携程投资1000万美元，获得公司30%左右的股权。2022/12/1762案例：携程的融资过程携程公司于1999年5月在上海成立，注册企业估值逐渐增加初始建立：200万元人民币。第一轮融资：344万美元第二轮融资：1500万美元第三轮融资：约3200万美元2022/12/1763企业估值逐渐增加初始建立：200万元人民币。2022/12/创业团队的股权逐渐减少初始建立：100%第一轮融资：87.5%第二轮融资：61%第三轮融资：43%2022/12/1764创业团队的股权逐渐减少初始建立：100%2022/12/15创业团队股权价值逐渐增加初始建立：200万元人民币第一轮融资：300万美元第二轮融资：920万美元第三轮融资：1740万美元2022/12/1765创业团队股权价值逐渐增加初始建立：200万元人民币2022/所有股东通过IPO获得回报2003年12月5日，携程在Nasdaq上市。股票发行价为18美元，公司市值达到2.7亿美元。创业团队股权价值超过1亿美元。2008年4月2日，公司股价为56美元，公司总市值超过36亿美元。创业者基本已经在2006年底之前全部退出携程公司，分别开始了新的创业历程：如家快捷、汉庭连锁酒店。2022/12/1766所有股东通过IPO获得回报2003年12月5日，携程在Nas结 语VC是创业者的伙伴、搭档、导师。VC是创业者背后的创业者。VC与创业者的根本利益是一致的。只有创业成功，才能获取收益。千里之行，始于足下。2022/12/1767结 语VC是创业者的伙伴、搭档、导师。2022/12/156第三节创业板市场

一、定义创业板市场，各国的称呼不一。在有些国家叫二板市场、有些叫第二交易系统、创业板市场等等。它是指交易所主板市场以外的另一个证券市场，其主要目的是为新兴公司提供集资途径，助其发展和扩展业务。在创业板市场上市的公司大多从事高科技业务，具有较高的成长性，但往往成立时间较短，规模较小，业绩也不突出。2022/12/1768第三节创业板市场一、定义2022/12/1568第三节创业板市场

从国外的情况看，创业板市场与主板市场的主要区别是：不设立最低盈利的规定，以免高成长的公司因盈利低而不能挂牌；提高对公众最低持股量的要求，以保证公司有充裕的资金周转；设定主要股东的最低持股量及出售股份的限制，如两年内不得出售名下的股份等，以使公司管理层在发展业务方面保持对股东的承诺。此外，创业板使用公告板作为交易途径，不论公司在何地注册成立，只要符合要求即可获准上市。

2022/12/1769第三节创业板市场从国外的情况看，创第三节创业板市场创业板市场主要服务于新兴产业尤其是高新技术产业，在促进高新技术产业的发展和进步方面起到了至关重要的作用。美国的Nasdaq是创业板市场的典型，素有“高科技企业摇篮”之称，培育了美国的一大批高科技巨人，如微软、英特尔、苹果、思科等等，对美国以电脑信息为代表的高科技产业的发展以及美国近年来经济的持续增长起到了十分重要的作用。在Nasdaq巨大的示范作用下，世界各大资本市场也开始设立自己的创业板市场。1995年6月，伦敦交易所设立了创业板市场Aim；1996年2月14日，法国设立了新市场LeNouveauMarch；1999年11月，香港创业板正式成立。2022/12/1770第三节创业板市场创业板市场主要服务于新兴产业尤其是高新技术美国NASDAQ市场成立于１９７１年，在纳斯达克上市的公司有５０００多家，约有近２０００家高科技公司。在全美上市的网络公司中，除极少数几家在纽约交易所上市外，其余全部在纳斯达克上市，在该市场中仅电脑或与电脑有关的公司就占１５·８％，电脑和电信两个领域的市场资本约占２／３。在美国资本市场市值最高的５家公司中，纳斯达克占有微软、英特尔、西斯科３家，其余两家即通用电气和沃尔马特则在纽约证券交易所挂牌交易。除了交易值和市值之外，NASDAQ在上市公司数量、成交量（股数）、市场表现、流动性比率（即1％的股价变化所引起的交易量的变动值）、机构持股比率等方面都超过了美国交易所。2022/12/1771美国NASDAQ市场成立于１９７１年，在纳斯达克上市的公司有第三节二板市场NASDAQ服务的主要对象是美国国内的中小企业和高科技企业，目前一般上市标准为：1、净有形资产600万美元；2、上市前一年税前收益100万美元；3、公众持股110万股；4、无经营期限要求；5、股东400个以上；6、公众持股市值400万美元。。2022/12/1772第三节二板市场NASDAQ服务的主要对象是美国国内的中小第三节创业板市场二、创业板市场的特点是前瞻性市场上市标准底，有高风险性推行做市商制度机构投资者是创业板市场的中坚力量市场监管更加严格实行电子化交易

2022/12/1773第三节创业板市场二、创业板市场的特点2022/12/15第三节创业板市场三、风险投资与创业板市场的关系风险资本需要创业板市场为其提供有效的退出渠道风险资本为创业板市场其提供更充足的上市公司后备力量风险投资为中小企业为争取创业板上市发挥极其重要的作用创业板市场开拓了风险投资新的进入渠道，并且一定程度上降低了风险投资的风险2022/12/1774第三节创业板市场三、风险投资与创业板市场的关系2022/第三节创业板市场四、组织模式1、附属模式附属于主板市场，旨在为主板培养上市公司。二板的上市公司发展成熟后可升级到主板市场。换言之，就是充当主板市场的“第二梯队”。新加坡的Sesdaq即属此类。2、独立模式完全独立于主板之外，具有自己鲜明的角色定位。世界上最成功的二板市场———美国纳斯达克市场即属此类。2022/12/1775第三节创业板市场四、组织模式2022/12/1575深圳证券交易所

2022/12/1776深圳证券交易所

2022/12/1576创业板公司首次公开发行的股票申请在深交所上市应当符合下列条件：(一)股票已公开发行；(二)公司股本总额不少于3000万元；(三)公开发行的股份达到公司股份总数的25%以上；公司股本总额超过4亿元的，公开发行股份的比例为10%以上；(四)公司股东人数不少于200人；(五)公司最近三年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载；(六)深交所要求的其他条件。2022/12/1777创业板公司首次公开发行的股票申请在深交所上市应当符合下列条件创业板与中小企业板之比较中小板市场是中国的特殊产物，是我国构建多层次资本市场的重要举措。中小企业板市场和创业板市场的差异在于，中小企业板主要面向已符合现有上市标准、成长性好、科技含量较高、行业覆盖面较广的各类公司。创业板市场则主要面向符合新规定的发行条件但尚未达到现有上市标准的成长型、科技型以及创新型企业。2022/12/1778创业板与中小企业板之比较中小板市场是中国的特殊产物，是我国创业板与中小企业板之比较比较中小企业板块和创业板的定义，可以看出两者的上市对象和功能基本相同。虽然如此，但是它们之间还是有区别的，主要表现在：

(1)中小企业板块的进入门槛较高，上市条件较为严格，接近于现有主板市场。而创业板的进入门槛较低，上市条件较为宽松。

(2)中小企业板块的运作采取非独立的附属市场模式，也称一所两板平行制，即中小企业板块附属于深交所。中小企业板块作为深交所的补充，与深交所组合在一起共同运作，拥有共同的组织管理系统和交易系统，甚至采用相同的监管标准，所不同的主要是上市标准的差别。例如，新加坡证券交易所的SecondBoard、吉隆坡和泰国证券交易所的二板市场与香港创业板等都是这样。而我国今后设立的创业板，其运作将采取独立模式，即创业板与主板市场―――上交所分别独立运作，拥有独立的组织管理系统和交易系统，采用不同的上市标准和监管标准。例如，美国的Nasdaq、日本的OTCExchange、我国台湾的ROSE和法国的“新市场”等，即是如此。

(3)从设立的时间顺序来看，中小企业板块要先于创业板。或者说，中小企业板块是未来创业板的雏形。2022/12/1779创业板与中小企业板之比较比较中小企业板块和创业板的定义，可中小企业板上市的基本条件最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元；最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元；或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元；发行前股本总额不少于人民币3000万元；最近一期末无形资产（扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后）占净资产的比例不高于20%；最近一期末不存在未弥补亏损。2022/12/1780中小企业板上市的基本条件最近3个会计年度净利润均为正数且累当前阶段中国股市各板块关系示意图2022/12/1781当前阶段中国股市各板块关系示意图2022/12/1581第三章风险投资第一节风险投资概述第二节风险投资项目评估与策略第三节二板市场返回目录2022/12/1782第三章风险投资第一节风险投资概述返回目录2022/第一节风险投资概述一、风险投资的概念

全美风险投资协会：风险投资是职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权宜资本。经合组织科技政策委员会：风险投资是一种向具有发展潜力的新建企业或中小企业提供权益资本的投资行为。2022/12/1783第一节风险投资概述一、风险投资的概念2022/12/1第一节风险投资概述一、风险投资的概念

风险投资（venturecapital）简称是VC在我国是一个约定俗成的具有特定内涵的概念，其实把它翻译成创业投资更为妥当。广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资；狭义的风险投资是指以高新技术为基础，生产与经营技术密集型产品的投资。2022/12/1784第一节风险投资概述一、风险投资的概念2022/12/1VC和PE是一回事么？VC从属于广义上的PE行业。狭义上有五方面区别：投资阶段：上市前公司vs.成熟期公司股权比例：少数股权vs.多数股权收益指标：成长性要求vs.稳定性要求持有时间：较短vs.较长辅助金融工具：自有资金vs.金融杠杆2022/12/1785VC和PE是一回事么？VC从属于广义上的PE行业。2022/第一节风险投资概述几个相关概念：1、天使投资：指富有雄厚资金实力和管理经验的个人进行投资，以参与新企业的整个从小到大的成长过程的行为。2、布罗波投资：指那些在企业最初发展阶段，主要来自企业家本人和亲朋好友的个人投资。3、风险租赁：一种以风险企业为对象的融资租赁形式。4、麦则恩投资：又叫半楼层投资，是一种中期投资，此时投资目标一般已进入发展扩大阶段。2022/12/1786第一节风险投资概述几个相关概念：2022/12/155风险投资行业经历了怎样的发展过程？最早的风险投资：大航海时代的探险。现代风险投资诞生的标志是1946年美国研究与发展公司（ARD）的建立。1957年，美国通过《小企业投资法案》，政府开始推动设立小企业投资公司（SBIC）。1973年，美国风险投资协会成立，这标志着风险投资正式成为一种商业形式。哥伦布、麦哲伦等人都是与风险投资合作的创业者的先驱！2022/12/1787风险投资行业经历了怎样的发展过程？最早的风险投资：大航海时代美国风险投资概览—发展史起步阶段（20世纪40年代初至50年代末）美国第一家正规的风险投资公司是创建于1946年的美国研究与开发公司(Boston’sAmericanResearch＆DevelopmentCorp．简称ARD)，它的诞生是风险投资发展的里程碑。成长阶段(50年代末至60年代末期)

美国政府于1959年开始参与风险投资，颁布《小企业投资法》，由小企业管理局(SBA)批准成立小企业投资公司(SBIC)。停滞阶段（60年代末至70年代末期）原因：(1)经济的萧条。越战的爆发和经济的“滞胀”；

(2)税收的不利。1969年,美国国会将长期投资的资本收益由29%提高到49%；

(3)金融市场的不景气。2022/12/1788美国风险投资概览—发展史起步阶段（20世纪40年代初至50年美国风险投资概览—发展史发展与挫折阶段（80年代至90年代）

80年代中前期，风险投资业快速发展原因：(1)税收的优惠。1978年,国会将资本所得税由49%调到28%。1982年,又调到20%；

(2)养老基金逐渐成为风险资本的重要来源。

(3)普通合伙人作为投资顾问的登记问题得以解决。普通合伙人可获得同经营业绩相联系的酬金。

80年代末，风险投资额减少。原因：在1987年全球股灾的打击下,IPO市场萧条。大发展阶段（90年代以来）原因：NASDAQ市场的繁荣。2022/12/1789美国风险投资概览—发展史发展与挫折阶段（80年代至90年代）中国的风险投资截至2007年底，在机构管理的风险资本总量超过1205.85亿元，是2006年底风险资本总量的2倍。在投资方面，2007年投资总额达398.04亿元以上，为2006年投资金额的2.5倍以上；投资项目数也高达741个项目，为2006年的2倍以上。平均每家风险投资机构管理的资本额达到8.492亿元。2022/12/1790中国的风险投资截至2007年底，在机构管理的风险资本总量超过中国的风险投资在投资领域方面，20世纪90年代，VC在中国所投资的企业几乎全部都是互联网企业，比如现在耳熟能详的新浪、搜狐、阿里巴巴等互联网企业都是在这一时期得到风险投资的青睐。但与以往扎堆投资互联网行业不同，目前新一轮VC投资潮热衷传统项目，教育培训、餐饮连锁、清洁技术、汽车后市场等都是投资热点。2022/12/1791中国的风险投资在投资领域方面，20世纪90年代，VC在中国所2022/12/17922022/12/15112022/12/17932022/12/1512我国VC行业的特点投资项目所属阶段跨度大。投资项目行业分散，传统行业投资项目比重增加。金融手段和操作手法较为单一明晰。2022/12/1794我国VC行业的特点投资项目所属阶段跨度大。2022/12/1若干风险投资机构介绍

2022/12/1795若干风险投资机构介绍

2022/12/1514KPCB成立于1972年，在上世纪八九十年代抓住了信息革命的机会，先后参与投资设立了康柏、Sun、Lotus、AMD、AOL、亚马逊等IT企业，对信息产业的研究深度和走向把握几乎无人能出其右。1999年向Google投资了1250万美元，2004年Google上市时所持有的股权价值达到18亿美元。Google股价最高时，KPCB持有的股权价值达到160亿美元，现在仍超过100亿。2007年进入中国，设立了凯鹏华盈基金。目前在全球范围内大举投资新能源和绿色环保科技项目。2022/12/1796KPCB成立于1972年，在上世纪八九十年代抓住了信息革命的Sequoia红杉成立于1972年，与KPCB并称为VC行业的双子星。一共募集和投资了18个基金，只关注硅谷地区的投资，曾宣称投资从不超过硅谷40英里半径。先后投资了苹果、Cisco、Yahoo、Oracle、Paypal等公司。与KPCB一起对Google进行了投资。红杉投资的公司总市值超过纳斯达克市场总价值的10%。红杉在中国的分部投资案例包括福建利农、乡村基、UUsee、51.com、小天鹅等。2022/12/1797Sequoia红杉成立于1972年，与KPCB并称为VC行Carlyle凯雷全球最大的投资公司，管理800亿美元资金，集中了所有的投资业务形式，业务遍布各大洲。老布什、小布什都曾在公司任职，索罗斯是公司的重要投资人。2022/12/1798Carlyle凯雷全球最大的投资公司，管理800亿美元资金Carlyle凯雷2022/12/1799Carlyle凯雷2022/12/1518Carlyle凯雷凯雷在中国有三支基金在运作：亚洲房地产基金亚洲合伙人企业并购基金高成长3号VC基金凯雷在中国的VC投资案例已达30多个携程聚众太平洋保险新世界教育诚德钢管迪欧咖啡2022/12/17100Carlyle凯雷凯雷在中国有三支基金在运作：2022/1CDH鼎晖鼎晖是中国第一家采用有限合伙形式设立的创业投资机构。2022/12/17101CDH鼎晖鼎晖是中国第一家采用有限合伙形式设立的创业投资机构CDH鼎晖2022/12/17102CDH鼎晖2022/12/1521CDH鼎晖鼎晖I期和鼎晖人民币基金共投资了九家公司，其中六家已经上市：蒙牛乳业李宁体育（02331.HK）速达软件分众传媒雨润食品（01068.HK）永乐家电（00503.HK）2022/12/17103CDH鼎晖鼎晖I期和鼎晖人民币基金共投资了九家公司，其中六家IDGVC是最早进入中国市场的美国风险投资公司之一，于1992年开始在中国开展业务。几乎是国内VC中最“勤奋”的一家，在中国累计投资的案例数以百计。知名的投资案例有：腾讯好耶M百度搜狐一茶一座携程易趣如家2022/12/17104IDGVC是最早进入中国市场的美国风险投资公司之一，于199清华科技园启迪创投创投行业的新军2007年开始建立第一支1.5亿元的人民币基金。目前第一支基金已经完成大部分投资，第二支基金已经募集完成。第一期投资项目中已经有公司在Nasdaq上市，今年还将有两到三家公司在国内A股市场退出。已经迅速建立了自己的品牌对早期创业投资有着深刻的认识。依托清华大学和清华科技园，建立了高水平的案源渠道和网络。与前述知名投资机构业务合作频繁。对TMT、消费升级、广电、汽车产业、创意产业、半导体设计等行业研究深入。2022/12/17105清华科技园启迪创投创投行业的新军2022/12/1524第一节风险投资概述二、风险投资的特征从投资的偏好来说，风险投资是一种有风险的投资成功与失败的可能性存在如下分布：

五分之一：获得成功并公开上市

五分之二：并入大公司

五分之一：作为小企业继续发展，这时风险投资家会将公司股

份，转给管理者或创办人。

五分之一：完全失败。

撤出形式平均周期平均收益率

公开上市4.2年610%

被大公司兼并3.7年70%

公司自行收购4.7年110%

失败3.7年-100%

上述加权平均后，风险投资的年回报率为20%。

亚马逊网上书店创建时，投入1万美元，3年后上市竟变为1.3亿美元。2022/12/17106第一节风险投资概述二、风险投资的特征2022/12/15满载而归的退出--苹果公司的经典案例1976年，21岁的乔布斯和26岁的沃兹尼亚克决定设立自己的公司，生产他自己设计的苹果电脑公司。他获得了38岁的百万富翁马古拉的支持。这位自英特尔公司提前退休的马古拉与乔布斯和沃兹尼克共同讨论，花了两个星期时间研拟出一份苹果电脑公司的经营计划书。马古拉自己投资9.1万美元，还争取到美国商业银行25万美元的信用贷款。然后，三人共同带着苹果公司的经营计划，走访马古拉认识的风险投资家，结果又筹集了60万美元的创业风险投资。马古拉出任苹果公司的董事长，乔布斯任副董事长，沃兹尼古出任负责研究与发展的副总经理，总经理则由马古拉推荐的生产专家斯科特担任。2022/12/17107满载而归的退出--苹果公司的经典案例1976年，21岁的乔满载而归的退出--苹果公司的经典案例1977年4月，苹果公司首次公开推出了新产品苹果二号，1977年销售额为250万美元，1980年达1.17亿美元，1982年达5.83亿美元，成为《幸福》500大公司之一。这是第一次，一家新兴企业，在五年之内就进入《幸福》杂志500家大公司排行榜。1980年12月12日，苹果公司首次公开发行股票（IPO），以每股22美元的价格，公开发行460万股，集资1.01亿美元。乔布斯、马古拉、沃兹尼克、斯科特四人共拥有苹果公司40%的股份，其中：乔布斯拥有750万股，价值1.65亿美元，马古拉拥有700万股，价值1.54亿美元，沃兹尼克拥有400万股，价值8，800万美元，斯科特拥有50万股，价值1100万美元。

早先在苹果公司投下赌注的风险投资家，都获得丰厚的回报。阿瑟?罗克1978年花5.76万美元，以每股九分的价格买了64万股的股票，首次公开发行时价格1400万美元，增值243倍。而马古拉最初投入的9.1万美元已增值1637倍。2022/12/17108满载而归的退出--苹果公司的经典案例1977年4月，苹果公第一节风险投资概述从投资对象上看，主要是非上市的中小企业，并且他们一般又是拥有高新技术的高科技企业

产业类型总投资初始投资公司数公司数占比(%)投资量(亿美元)投资量占比(%)公司数公司数占比(%)投资量(亿美元)投资量占比(%)信息技术255870.3137477.92170773.714073.68非高技术59016.227014.5839316.973920.53医药生和生命科学49013.47367.52169.33115.79总计363810048010023161001901002022/12/17109第一节风险投资概述从投资对象上看，主要是非上市的中小企业2022/12/171102022/12/1529第一节风险投资概述从投资时间上看，风险投资通常进行的是长期投资从投资的性质看，风险投资是一种权益性投资从投资策略来看，风险投资是一种组合投资从管理角度看，风险投资的管理不仅涉及风险投资自身资金的管理，还涉及所投资项目的管理从收益获取手段看，风险投资是透过投资结束时的股权转让获取投资回报2022/12/17111第一节风险投资概述从投资时间上看，风险投资通常进行的是长风险投资与一般金融投资的区别风险投资一般金融投资投资对象新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业，主要以中小企业为主成熟的传统企业，主要以大中型企业为主投资方式通常采取股权式投资，所关注的是企业的发展前景主要采取贷款方式，需要按时偿还本息，所关心的是安全性投资审查以技术实现的可能性为审查重点，对技术创新和市场前景的考察是关键以财务分析和物质保证为审查重点，有无偿还力是关键投资管理参与企业的经营管理和决策，投资管理严密，是合作开发关系对企业的运营有参考咨询作用，一般不介入企业决策系统，是借贷关系投资回报风险共担，利润共享，企业若获得巨大发展，可转让股权收回投资按贷款合同期限收回本息投资风险风险大，投资的大部分企业可能失败，但一旦成功，收益足以弥补全部亏损风险较小，到期如收不回本息，除追究经营者责任外，所欠本息不能豁免人员素质懂技术、管理、金融和市场，能进行风险分析和控制，有较强的承受力懂财务管理，不要求懂技术开发，可行性研究水平较低市场重点未来潜在市场，难以预测现有成熟市场，易于预测2022/12/17112风险投资与一般金融投资的区别风险投资一般金融投资投资对象第一节风险投资概述三、风险投资的构件组合供给方运作方需求方退出渠道个人和家庭保险公司养老基金商业银行证券公司大公司外国资本国家资本主板市场二板市场柜台交易产权交易企业回购大公司并购破产清算风险投资机制风险企业筹资投资退出回报回报回报2022/12/17113第一节风险投资概述三、风险投资的构件组合供给方运作方需求风险投资的运作过程

2022/12/17114风险投资的运作过程2022/12/15332022/12/171152022/12/15341980-1998年美国风险资本的发展规模及来源构成（单位：％）

年份总额(10亿美元)公司个人家庭养老基金国外赠予和基金会银行和保险公司19800.6611817298151319852.3271213332381119901.84771153713919957.82173832218199824.3411.410.6602022/12/171161980-1998年美国风险资本的发展规模及来源构成（单位：第一节风险投资概述四、风险投资的功能科技发展的推动器经济增长点的培育器政府投入资金的放大器投资风险的调节器新企业的孵化器2022/12/17117第一节风险投资概述四、风险投资的功能2022/12/15第二节风险投资项目评估与策略一、风险投资项目来源与企业家直接联系、金融机构、高等院校、政府、经纪人、律师、会计师，甚至其他风险投资机构。2022/12/17118第二节风险投资项目评估与策略一、风险投资项目来源2022第二节风险投资项目评估与策略二、风险投资项目筛选在美国，能够得到风险投资青睐的项目概率大约为10％,而真正的投资项目则只有1％。基金股东会基金董事会投资决策委员会项目听证会项目论证会项目立项会金字塔决策机制2022/12/17119第二节风险投资项目评估与策略二、风险投资项目筛选基金股东第二节风险投资项目评估与策略

三、风险投资项目评估

1、风险投资家所采用的评估方式及采用频率

评估方式采用频率评估方式采用频率·与管理队伍中所有人员面谈100%·询问与其合作过的银行家62%·参观企业100%·征求本公司其他投资家的意见56%·询问创业者的前商业合作者96%·询问供应商53%·询问创业现有投资者96%·征求其他风险公司的意见52%·询问当前用户93%·询问会计师47%·询问潜在用户90%·询问律师44%·调查其竞争对手的市场价值86%·进行深入的文献调研40%·与专家对产品性能进行非正式讨论84%·利用正式的产品的技术评估36%·深入调研创业企业前阶段的财务报表84%·利用正式的市场调研31%·询问其竞争对手71%

2022/12/17120第二节风险投资项目评估与策略

三、风险投资项目评估

1、第二节风险投资项目评估与策略2、风险投资者的评估指标

投资前预测风险是防范风险的关键环节。风险预测取决于有效的风险投资评估决策过程。在风险投资的发祥地美国，风险投资家和金融界的专家将风险决策问题的研究集中于两个方面：风险投资家用何种标准来评估一项投资项目的投资潜力？风险投资家利用何种模型来对投资进行评估选优？2022/12/17121第二节风险投资项目评估与策略2、风险投资者的评估指标2表1风险投资机构评估指标Wells(1974)Poindexter(1976)Tyebjee和Bruno(1984)因素平均权重按重要性顺序排列的投资指标因素频数%管理层的承诺101.管理层的素质1.管理者技能和历史89产品8.82.期望收益率2.市场规模/增长50市场8.33.期望风险3.回报率46营销技能8.24.权益比例4.市场位置20工程技能7.45.管理层在企业中的利害关系5.财务历史11营销计划7.26.保护投资者权利的财务条款