期权合约的基本知识

第十二章期权合约清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授

一、期权合约的概念定义：期权合约（optioncontracts）是期货合约的一个发展，它与期货合约的区别在于期权合约的买方有权利而没有义务一定要履行合约。第十二章期权合约清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授

期权合约的概念（2）期权合约的产生1973年芝加哥期权交易所（CBOE）推出的股票看涨期权。期权思想期权思想久已有之，譬如买卖交易中的各种订金。第十二章期权合约清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授

二、期权合约的种类看涨期权看涨期权的买方有权在某一确定时间以某一确定的价格购买标的资产，但没有履约的义务；而卖方则是被动的。看跌期权看跌期权的买方有权在某一确定时间以某一确定的价格出售标的资产，但没有履约的义务；而卖方则是被动的。第十二章期权合约清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授

期权合约的种类（2）欧式期权只有在到期日那天才可以实施的期权。美式期权在期权的有效期内的任一交易日都可以实施的期权。不是地理概念。第十二章期权合约清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授

期权合约的种类（3）股票看涨期权举例自2001年1月1日至2001年6月30日以每股35元的价格购买清华同方1000股。（购买价格为500元）这里35元为执行价格，500元为期权价格，2001.6.30为到期日，1.1-6.30为执行日。第十二章期权合约清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授

三、期权的风险与收益看涨期权的风险与收益关系看涨期权与期货多头的关系相对于风险收益是对称的期货合约来说，期权合约的风险收益是不对称的

看涨期权买方与期货合约多头的风险收益结果比较第十二章期权合约清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授

期权的风险与收益（2）看跌期权的风险与收益关系跌期权与期货空头的关系相对于风险收益是对称的期货合约来说，期权合约的风险收益是不对称的看跌期权买方与期货合约空头的风险收益结果比较

第十二章期权合约清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授

期权的风险与收益（3）

1.作期权的买方好，还是作期权的卖方好？2.欧式期权好，还是美式期权好？

3.期权好，还是期货好？第十二章期权合约清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授

四、期权的价格内在价值：看涨期权的内在价值是标的资产的现货市场价格与实施价格之差。实值，虚值，两平时间溢价：期权价格超过它的内在价值的部分影响期权价格的因素：现价、实施价、有效期和价格的易变性。第十二章期权合约清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授

五、股股票指指数期期权合合约股票指指数期期权是是以股股票市市场指指数作作为标标的物物的看看涨期期权或或看跌跌期权权香港恒恒生指指数期期权的的情况况第十二章章期期权合约约清华大学学经经济管管理学院院国国际贸贸易与金金融系朱朱宝宪副副教授六、股票票期权合合约香港的股股票期权权合约股票期权权合约的的内容到期日交易费用用：每合约交交易所收收5港元元，实施施费为2港元，，经纪公公司收佣佣金为0.25%，但但不少于于50港港元。期权的实实施：T+2实股交收收：如实实施，买买方交保保证金期权卖方方的保证证金第十二章章期期权合约约清华大学学经经济管管理学院院国国际贸贸易与金金融系朱朱宝宪副副教授股票期权权合约保保证金期权卖方方的保证证金保证金要要求举例例（一））：售出一张张长江实实业12月到期期50港港元的股股票看涨涨期权合合约，该该合约的的规模为为1,000股股股票，，期权价价格为5港元，，长江实实业股票票的市价价为48港元，，其保证证金要求求为①基基本要求求：5,000（期期权价格格）港元元+（48,000港港元20%））[（50港元48港元元）1,000股]=12,600港元元②最低要要求：5,000港元元+（48,000港港元10%））=9,800港元须交高者者，即12,600港港元。如如卖方还还没得到到期权价价格，可可从保证证金中减减去期权权价格，，交7600港港元。第十二章章期期权合约约清华大学学经经济管管理学院院国国际贸贸易与金金融系朱朱宝宪副副教授保证金要要求举例例（二））：一投资者者售出一一张中华华电力3月到期期60港港元的股股票看跌跌期权合合约，该该合约的的规模为为500股股票票，期权权价格为为11港港元，中中华电力力股票的的市价为为50港港元，保保证金为为基本要求求：5500港元+（25,000港元元20%））0=10,500港元元在此例中中须交保保证金为为10,500港元。股票期权权合约保保证金（（2）第十二章章期期权合约约清华大学学经经济管管理学院院国国际贸贸易与金金融系朱朱宝宪副副教授保证金要要求举例例（三））：一投资者者买进一一张恒基基地产3月到期期30港港元的股股票看涨涨期权，，同时卖卖出一张张恒基地地产3月月到期40港元元的股票票看涨期期权，合合约规模模为1,000股，买买入期权权价格为为6港元元，卖出出期权价价格为3港元。。投资者的的这种套套期保值值安排被被看作等等同于持持有标的的股票或或持有认认股权证证的情况况，所以以，不用用交纳保保证金。。股票期权权合约保保证金（（3）第十二章章期期权合约约清华大学学经经济管管理学院院国国际贸贸易与金金融系朱朱宝宪副副教授保证金要要求举例例（四））：买10张张恒基9月60港元的的股票看看涨期权权，卖10张恒恒基9月月到期50港元元的股票票看涨期期权，合合约规模模为1,000股，买买入价格格3港元元，卖出出价格7港元。。股票市市价48港元。。到期时，，有义务务按50港元卖卖，有权权利以60港元元买。由由于卖出出的股价价不足以以补偿买买入所需需的资金金，如果果需要实实施期权权，他就就有违约约的可能能。所以以，要交交保证金金。实施价格格的价差差=（6050）10张1000股=100000港港元普通保证证金金额额=70,000港元元+（480,000港元20%））[（50港元48港元元）10,000股股]=146,000港元实际需要要的为低低者，保保证金为为100,000港元元。股票期权权合约保保证金（（4）第十二章章期期权合约约清华大学学经经济管管理学院院国国际贸贸易与金金融系朱朱宝宪副副教授保证金要要求举例例（五））：卖10张张香港电电讯4月月50港港元的股股票看涨涨期权，，卖出10张香香港电讯讯4月50港元元的股票票看跌期期权，合合约规模模400股，看看涨期权权价格7港元，，看跌期期权价格格3港元元。香港港电讯股股票市价价52港港元。Call保证金=28000港港元+（（20800020%））=69600港元Put保证金=12,000港元+（208,000港港元20%））[（52港元50港元元）4000股]=45,600港元实际保证证金为较较大保证证金再加加另方看看跌期权权价格，，即为48,600港元元+12,000港元元=60,600港元元。股票期权权合约保保证金（（5）第十二章章期期权合约约清华大学学经经济管管理学院院国国际贸贸易与金金融系朱朱宝宪副副教授公司债券券定义：由企业公公开发行行的债券券，多数数为中长长期债券券。公司债券券须经信信用评级级机构的的评级对投资者者可降低低风险对发债机机构可降降低成本本第十二章章期期权合约约清华大学学经经济管管理学院院国国际贸贸易与金金融系朱朱宝宪副副教授公司债券券的偿债债顺序与与特性公司债券券的偿债债顺序债权人比比股东有有更优先先的要求求权公司债券券的特点点不会分散散主要股股东的控控制权公司债券券的利息息比银行行贷款的的利息低低第十二章章期期权合约约清华大学学经经济管管理学院院国国际贸贸易与金金融系朱朱宝宪副副教授公司债券券的抵押押与担保保抵押与质质押抵押：以以抵押品品为偿债债担保而而发的债债券质压：用用股票、、票据、、债券作作抵押不确定抵抵押品的的债券(debenturebonds)对未指定定抵押给给其它债债权人的的财产有有要求权权次级信用用债券：还款次次序更加加靠后的的债担保债券券:由其他机机构为提提供担保保的债券券任何形式式或级别别的抵押押担保并并不能保保证债权权人免遭遭信用风风险，免免受经济济损失。第十二章章期期权合约约清华大学学经经济管管理学院院国国际贸贸易与金金融系朱朱宝宪副副教授公司债券券的风险险再投资风风险信用风险险赎回风险险市场风险险突发事件件风险第十二章章期期权合约约清华大学学经经济管管理学院院国国际贸贸易与金金融系朱朱宝宪副副教授七、含期期权的金金融工具具认股权证证认股权证证与股票票看涨期期权的区区别有效期长长和须由由发行股股票的公公司发行认股权证证的价值值股票市价价、市价价的波幅幅、剩余余有效期期、换股股比率、、换股价价第十二章章期期权合约约清华大学学经经济管管理学院院国国际贸贸易与金金融系朱朱宝宪副副教授可赎回债债券普通债券券与看涨涨期权的的组合抵押贷款款贷款人给给借款人人看涨期期权，又又是看跌跌期权普通股股股票股东持有有Put，可将公公司以债债务面值值转让。。股东持有有Call，可还债买买回公司司资产。。含期权的的金融工工具（2）第十二章章期期权合约约清华大学学经经济管管理学院院国国际贸贸易与金金融系朱朱宝宪副副教授可转换债债券（convertiblebonds)债券持有有人有权权力而不不是有义义务把债债券按某某种价格格转换成成该公司司的股票票的债券券.两个关键键指标:债券利率率、转换价价格。含期权的金金融工具（（3）第十二章期期权合合约清华大学经经济济管理学院院国国际贸易与与金融系朱朱宝宝宪副教授授可转换债券券（2）有四点优势势：1.避免低低价位股权权融资，避避免股价下下降并减少少了现有股股权的稀释释；2.降低了了利息支出出；3.转换后后，降低债债务比率，，减少现金金流出，改改善公司财财务状况和和再借债能能力；4.转换期期限长，对对公司股价价的影响小小.第十二章期期权合合约清华大学经经济济管理学院院国国际贸易与与金融系朱朱宝宝宪副教授授对投资者来来说1.上不封封顶、下可可保底。2.投资资者有选择择的空间。可转换债券券（3）第十二章期期权合合约清华大学经经济济管理学院院国国际贸易与与金融系朱朱宝宝宪副教授授深宝安可转转换债券的的发行条件件（92.12-95.12））发行总额: 5亿元元发发行方式:向国国内公开发发行期限限:3年票票面面利率:3%付息方式: 每年一一次发行价价格:按按面面值发行每张价格: 5000元转转换价格格:25元债券券可换1股股转换期限:1993年6月月1日至债债券到期日日赎回权利:在最后后半年中，，公司按5150元元随时赎回回3年存款利利率8.28%，3年企业债债券利率9.94%，3年期期国库券利利率9.5%，并有有保值贴补补。当时深深宝安的股股票市价每每股21元元。可转换债券券（4）第十二章期期权合合约清华大学经经济济管理学院院国国际贸易与与金融系朱朱宝宝宪副教授授深宝安的可可转换债券券（2）1993.2.10在深交所所上市面值1元债债券当天开开盘价达1.5元，，并迅速被被炒高至2.67元元的最高价价。宝安A股在2.8曾升至33.95元最高记记录.93.7宝宝安股价跌跌至13.70元，，后来跌入入5元，到到95.12.29更跌至2.84元元。可转换债券券也一路下下跌，93.7.20跌至0.81元元，最低曾曾跌到0.78元，，到期日以以1.02元摘牌。。第十二章期期权合合约清华大学经经济济管理学院院国国际贸易与与金融系朱朱宝宝宪副教授授可交换债券券（exchangeablebonds）它交换的是是发行公司司普通股以以外的股票票，可能是是发行公司司的优先股股，可能是是其它公司司的股票。。含期权的金金融工具（（4）第十二章期期权合合约清华大学经经济济管理学院院国国际贸易与与金融系朱朱宝宝宪副教授授87年7月月百利达发发行15亿亿与恒指挂挂钩牛熊债债券牛债券熊债券到期日日1992年1月1992年1月发行额额7.5亿亿港元7.5亿港元每张面值10000港元10000港元元年利率率4%10%发行价价10000港元10000港元元赎回价价1万+7.5(恒指指-3330)1