资产证券化课件

西南财经大学金融学院资产证券化内容简介资产证券化概述资产证券化运作资产证券化的特征和意义资产证券化的核心住房抵押贷款证券化资产支持证券化资产证券化概述资产证券化的发展产生1970年代，所罗门兄弟公司和美洲银行首创资产证券化。发展美国政府机构的参与资产证券化品种的创新税收改革的支持现状抵押贷款证券化市场是主要的资本市场之一。多种银行信贷业务被应用于证券化。私人资产证券化得到长足发展。资产证券化概述资产证券化(assetsecuritization)定义：是指将资产通过结构性重组转化为证券的金融活动。图示：资产结构性重组证券住房抵押贷款；汽车抵押贷款；信用卡应收款；银行中长期贷款；银行不良资产；商业不动产抵押贷款；特别目的公司（SPC）特别目的信托（SPT）有限合伙（LLP）债券；信托凭证票据；所有凭证......基础资产重要因素：现金流比较容易实现资产证券化的资产：资产可以产生稳定的、可预测的现金流；（决定性作用）原始权益人持有该资产已经一段时间，而且信用良好；资产应具有标准化的合约文件，即具有很高的同质性；资产抵押物易于变现，且变现价值高债务人的地域和人口统计分布广泛资产的历史记录良好，违约率和损失率低资产的相关数据容易获得证券化容易证券化的资产不容易证券化的资产住房抵押贷款汽车消费贷款信用卡应收帐款商业不动产抵押贷款商业不动产的所有权银行不良资产现金流容易预测现金流难以预测结构性重组定义所谓结构性重组，是将基础资产转移给特别目的载体(SPV)，以实现资产的破产隔离，此后通过基础资产的现金流重组，以证券的形式出售给投资者的过程。现金流重组方式过手型（pass-through）重组支付型（pay-through）重组区别：支付型重组对基础资产的现金流加以重新安排和分配，设计出风险、收益和期限不同的证券；而过手型没有这种处理过手型资产证券化过手型（Pass-Through）发起人不对资产的现金流进行分割，直接将现金流转移给投资者。特点使发行人规避了利率风险和违约风险投资者获得高于国债利率的投资机会投资者自行承担利率风险和违约风险转付型资产证券化转付型（Pay-Through）发起人对资产的现金流进行分割，分别证券化后出售给不同投资者。特点发起人规避了利率风险和违约风险不同类型的投资者承担不同类型的利率风险分类有抵押担保债券（CMO）仅付本金债券（PO）仅付利息债券（IO）计划摊还档债券（PAC）资产支持证券化定义将资产通过结构性重组转化为证券的资产证券化，称为资产支持证券。与企业证券化的区别、联系共同点：标准的、高流动性的有价证券；直接融资区别：融资方式不同证券的价值依据不同监管依据不同第二节资产证券化的运作参与主体发起人：作用一，发起贷款等基础资产；作用二，组建资产池，将资产转移给SPV特别目的载体SPV：发起人与投资者的中介；资产支持证券化的真正发行人；信托、公司或有限合伙形式信用增级机构：内部增级和外部增级；发起人和独立的第三方；独立的第三方包括政府机构、保险公司、金融担保公司、金融担保公司、金融机构、大型企业的财务公司。信用评级机构：标准普尔、穆迪公司和惠誉公司承销商服务商：监理和保管资产项目和现金流；收取利息等；通常由发起人担任受托人：代表投资者行使职能资产证券化的原理基础资产的现金流分析资产重组原理风险隔离原理信用增级原理基础资产的现金流分析资产的估价现金流贴现估值法相对估值法期权估值法风险与收益资产证券化是资产的收益与风险进行分离重组的过程现金流结构证券化资产具有自我清偿的特点。例：抵押贷款的现金流月份欠款余额月付利息偿还本金1100,0008,8851,0007,885292,1158,8859217,964384,1518,8858428,043476,1088,8857618,124567,9848,8856808,205659,7798,8855988,287751,4928,8855158,370843,1228,8854318,454934,6688,8853478,5381026,1308,8852618,6241117,5078,8851758,710128,7978,885888,797例：消费者甲向银行借了一份10万元的汽车抵押贷款，月利率为1%，12月内还清。甲每月需支付银行8,885元，其中利息和本金的份额如下表：其它原理资产重组原理将企业中的某部分资产独立出来，经过信用增级之后，进行出售。风险隔离原理SPV的存在使得资产与发起人之间在法律上完全隔离，从而避免了资产与发起人之间的连带关系。信用增级原理发起人通过内部或者外部手段，提高资产的信用等级，从而提高资产的售价。资产证券化的一般流程组建资产池（AssetPool）设立特别目的机构（SPV）资产的真实出售（TrueSale）信用增级（CreditEnhancement）信用评级（CreditRating）发售证券（SecurityIssues）向发起人支付价款PaymenttoSponsor管理资产池（PoolManagement）清偿证券（Liquidation）资产证券化示意图原始债务人(Obligor)原始权益人or发起人(Originator)特别目的机构(SPV)投资者(Investor)专门服务机构(Service)信托机构(Trust)信用评级机构(RatingAgency)担保人(Guarantor)承销机构(Underwriter)现金流中介服务资产池现金流收入信用标准标准化资产变现能力地域和人口分布历史纪录相关数据特别目的机构定义专门为资产证券化而设立的一个特殊实体，用以隔离证券化资产与原始权益人。特点债务限制设立独立董事保持分立性满足禁止要求基于税收考虑资产出售与信用资产的真实出售资产的所有权由原始权益人出售给SPV保证了原始权益人不被追索降低了原始权益人的资产负债比率信用增级采用各种方法提升证券化资产的信用等级内部信用增级外部信用增级信用评级聘请外部信用评级机构对证券进行评级信用增级外部增级保险企业担保信用证现金抵押账户内部增级优先/次级结构超额抵押利差账户发售及清偿发售证券将证券出售给公众投资者向发起人支付资产购买价款将发行所得现金收入作为购买证券化资产的价款支付给发起人管理资产池收取债务人每月偿还的本息将收集的现金存入SPV的账户对债务人履行协议的情况进行监督管理相关的税务和保险事宜在出现违约时实施补救措施清偿债券还本付息结束以后，剩余资产将返还给发起人资产证券化的特征和意义特征

资产支持融资依靠资产产生的现金流偿付，与发起人的整体信用无关破产隔离的实现，融资与发起人的其他资产负债无关结构性融资成立专门的机构SPV“真是出售”资产转移现金流重组表外融资破产隔离降低了资产负债规模资产证券化的意义发起人角度增加资本流动性，提高资本使用效率提升资产负债管理能力，优化财务状况实现低成本融资增加收入投资者角度多样化的投资品种更多的合规投资降低资本要求扩大投资规模金融市场角度投、融资途径的拓广资本配置的有效性得以提高提高金融系统的安全性第四节资产证券化的核心资产证券化的核心——破产隔离资产转移必须是真是出售SPV本身是破产隔离的破产隔离的两种方式特殊目的信托（specialpurposetrust）SPT特殊目的公司（specialpurposecompany）SPC破产隔离的方式SPT方式实现方式：信托关系委托人：发起人；受托人：营业受托人；信托财产：基础资产；受益人：投资者具体运作发起人基础资产SPT受益凭证投资者受益凭证自益信托流通、交易服务商现金流破产隔离方式SPC方式为资产证券化专门设立的公司独立公司发起人与SPC没有控制关系资产负债表规模缩减子公司发起人设立的全资或者控股的SPC资产负债表规模扩大母公司和子公司为两个独立法人，实现了破产隔离真实出售的资产转移资产转移时的真实出售的判断转移合同中表明资产真实出售的意图确定、公平的价格出售给SPV资产实现表外资产转移后的真是出售判断对发起人有无追索权剩余利润的抽取发起人充当服务商期权的影响——回购期权破产隔离的SPV

资产证券化实现另一个破产隔离的关键：SPV本身是破产隔离的，分为自愿破产和强制破产自愿破产发起人对SPV有控制权时：设立独立董事（一名或一名以上），全体董事成立或者至少一名独立董事同意，方可申请破产SPV由两类股票构成，持有人全部同意，且一类股票抵押给投资者独立的第三方控制SPV强制破产业务限定为资产证券化业务，规避其他业务限制非证券化及其相关的负债和担保第五节资产证券化的类型分类依据类型基础资产住房抵押贷款证券化与资产支撑证券化现金流处理与偿付结构过手型证券化与转付型证券化借款人数单一借款人型与多借款人型证券化金融资产的销售结构单宗销售证券化与多宗销售证券化发起人与SPV关系单层销售证券化与双层销售证券化贷款与交易发起人关系发起型证券化与载体型证券化证券化载体的性质政府信用型证券化与私人信用型证券化证券构成层次基础证券与衍生证券基础资产是否剥离表内证券化与表外证券化基础资产（UnderlyingAsset）住房抵押贷款证券化（MBS）以居民住房抵押贷款为基础资产资产支持证券化（ABS）商用房产抵押贷款贸易应收款信用卡应收款汽车消费贷款学生贷款设备租赁费其他资产住房抵押贷款证券化发展历程（20世纪70年代的美国）利率上升的影响货币市场工具利率高的影响收购住房抵押贷款的金融机构产生私人部门创新——MBS政府部门推波助澜：联邦国民住房贷款协会、联邦家庭住房贷款协会、政府国民贷款协会80年代初，上述三家机构迅速对其进行资产证券化，MBS迅速发展90年代底，美国50%的住房抵押贷款已经证券化占据了美国债券市场份额的30%，成为美债券市场最大的组成部分此时，欧洲的MBS也达到了19%MBS的类型根据对抵押贷款池内的住房抵押贷款组合现金流的处理方式和证券偿付方式不同分为：抵押贷款传递证券（mortgagepass-throughsecurities）担保抵押贷款证券（collateralizedmortgageobligation，CMO）切块抵押贷款证券（strippedMBS）抵押贷款传递证券最简单的MBS过手型的权益性的设计思路贷款1贷款2贷款3贷款n利息、计划本金、早偿金利息、计划本金、早偿金利息、计划本金、早偿金利息、计划本金、早偿金利息、计划本金、早偿金现金流按比例向投资者偿付过手型MBS定义：以住宅抵押贷款资产池为支撑所发行的证券。抵押过手证券的发行人将抵押贷款汇集成一个为所发行证券提供担保的资产池，然后以此抵押贷款资产池为支撑发行过手证券。直接过手证券。其特点是：一旦收到了借款人偿付的本息就立即直接“过手”给证券投资者。这种偿付结构在概念上与抵押贷款的参与协议相似。局部修正型过手证券。其特点是：不管是否收到了借款人偿付的本息，这种证券的投资者都可以获得一定本息的偿付。发行人可能会作出按时偿付本息的部分保证，其保证偿付额有一定的限制。完全修正型过手证券。其特点是：不管是否收到了借款人偿还的本金和利息，都要保证按计划向投资者偿付所有本金和利息。抵押过手证券中最为成功的一种类型。实际上，在美国，由GNMA和FNMA发行的所有抵押过手证券都是完全修正型过手证券。

不足一方面，没有减震措施，只是风险按比例转移到投资者身上投资者面脸的风险和收益相同，不能满足投资者的特别偏好需求担保抵押贷款CMO分档技术的引用：将基础资产产生的现金流按一定顺序重新分配给不同档证券，从而重新安排了风险、利率和收益，这种非均衡状态满足了不同投资者的需要避免了品种单一、期限较长、提前偿付的风险为投资者量身定制同一个CMO的结构中风险高于和低于基础资产风险的搭配组合贷款1贷款2贷款3贷款n利息、计划本金、早偿金利息、计划本金、早偿金利息、计划本金、早偿金利息、计划本金、早偿金利息、计划本金、早偿金利息本金债券（面值）A档债券B档债券（35万元）C档债券（40万元）（25万元）本金余额为基础每月支付最早被偿付本金余额为基础每月偿付本金余额为基础每月支付A档债券本金偿还以后被偿还B档债券本金偿还以后被偿还切块抵押贷款证券strippedMBS与其他固定收益的区别：在于现金流会随利率的变化而改变，即利息总量不确定凸性和久期特色定义：又称“本息切块抵押贷款证券”、“剥离式抵押支持证券”，是将资产池现金流中的利息与本金进行分割与组合，由此衍生出的金融产品。

基本思路：是将抵押贷款组合中的收入流拆细，并分别以贷款利息收入流和本金收入流为基础发行仅付本金证券（抵押贷款本金证券）和仅付利息证券（利息证券）。

最早的SMBS是合成折价、合成溢价抵押贷款证券SMBS的极端形式目前，美国抵押贷款二级市场的SMBS付息证券（interestonly,IO）付本证券（principalonly,PO）PO和IO改变了MBS的价格和收益率的关系仅付本金证券的现金流开始小，随着时间流逝增大，其投资者收到的现金和必等于票面价值，提前还款风险使得投资者收到现金的时间提前或推迟。

仅付利息证券的现金流开始大，慢慢变小。这种证券收到的现金可能比预期的少，甚至比证券投资成本都少。二者可以作为套期工具

切块型MBSVs过手型MBSIO债券的投资者收到基础贷款组合产生的利息收入，PO的投资者收到基础贷款组合产生的本金收入。PO债券以低于面值的价格出售，投资者收益率大小取决于贷款提前偿付速度，速度越快，本金现金流的净现值越大，收益率越高。IO债券没有面值，与PO相反，其投资者不希望发生提前偿付，因为这样会使未清偿本金下降，利息收益就会降低。由于借款人的提前偿付速度与抵押贷款市场利率呈负相关，因此，PO证券和IO证券的收益率对市场利率变化的反应方向相反，二者都可作为套期工具。

过手结构证券基本上不对资产所产生的现金流进行特别处理，而是在扣除了有关“过手”费用后将剩余的现金流直接“过手”给证券投资者。

资产支持证券化ABSABS的种类商用房产抵押贷款证券化（CMBS）贸易应收款证券化信用卡应收款证券化汽车贷款证券化商用房产抵押贷款证券化商用房产抵押贷款指以商贸、服务业使用的建筑物以及写字楼、标准厂房等为抵押发放的贷款，贷款主要用于商用房地产的建设或购置，以中长期为主，还款的现金流主要来自于借款人出租房产的租金收入商用房产抵押贷款证券化指以上述抵押贷款作为支持发行证券的过程主要是不动产贷款中的商用房产抵押贷款我国的商用房产抵押贷款：办公楼、写字楼、商业营业用房、以及其它商用房基础资产池的构造基础资产池涉及的房产：多家住宅、零售房产、宾馆、办公用房、工业用房、库房和资助储存设施等资产池构造原则资产的预期收益必须是确定的资产的选择主要考虑：与贷款所对应的项目阶段；空置率；贷款占项目总投资的比率资产池的结构规模大，数量众多的贷款三种结构：多个借款人，多种资产；单个借款人，多种资产；单个借款人，一种资产贷款的转让和SPVCMBS的SPV拥有大规模商用房产抵押贷款的银行设立的子公司担任；银行内部新设的部门担任贷款转让真是出售担保融资中小银行采用表外融资，资产出售给其他银行外部的SPV贸易应收款证券化贸易应收款卖方向制造商、分销商、零售商或者消费者提供服务，根据双方交易合同，买方在交易完成后的一定时期内向买方付款，在买方付清所有应付款项之前，这笔交易在卖方的资产负债表上表现为对买方的应收款。贸易应收款证券化指借助于证券化的工具，将未来的应收款现金流转化为当期出售资产的收益。贸易应收款的基础资产池基础资产的类别已经发生的：应收款的信用级别仅仅与原始权益人售出的应收款有关，信用增级使其高于原始权益人的信用级别将来发生的：应收款的信用级别，与原始权益人的资信有关，通常低于原始权益人的信用级别遵循的标准应收款的拖欠和违约债务人的集中度资产转让与应收款的期限资产的转让折价出售贸易应收款的期限循环购买，以维持资产池的规模，保交易时间：2~5年循环期：是指通过循环购买，维持规模和交易的阶段——开始阶段回收的贸易应收款，只向投资者支付利息不支付本金，其余的用来购买新的合规应收款。大约几年时间。摊还期：循环期之后的1~4月。这一阶段，不在注入新的贸易应收款，债务人的还款主要用来摊还投资者的本金。提前摊还：循环期的触发事件导致循环期提前结束，发生提前摊还触发事件：一是与资产池有关的，诸如，违约拖欠增加、付款期限变化、抵押充足性测试没有通过等；二是与资产池无关的，如，发起人破产、发起人交叉违约、发起人其他的法律程序事件等。信用卡应收款证券化

信用卡相关概念定义：是银行或者其他机构向申请人发行的用于在指定商户消费或在指定银行机构存取现金的特殊的信用凭证。信用卡的特点便利的支付；无担保的消费信贷信用卡的种类银行卡零售卡联名卡信用卡的运作发卡人、商户、持卡人的信用支撑循环信用：发卡人垫付、持卡人只需付最低应缴金额信用卡应收款证券化定义信用卡提供的无担保消费信贷，持卡人可以在发卡人提供的信用额度内延迟付款和分期付款，由此产生了对持卡人的应收款，发卡人产生融资需求后，便以信用卡的应收款为支持发行证券融资信用卡应收款证券化的过程与一般的证券化交易过程类似，包括应收款的出售、资产池的构造、信用增级、信用评级、证券的发行以及向投资者支付等信用卡应收款证券化