第五章期货投机与套利交易

第五章期货投机与套利交易

第一节期货投机交易

投机指根据对市场的判断，把握机会，利用市场出现的价差进行买卖从中获得利润的交易行为。一、期货投机的概念（一）定义期货投机（Futuresspeculation）是指在期货市场上以获取价差收益为目的的期货交易行为。以价格预测为基础

（二）期货投机与保值的区别

期货投机套期保值交易目的赚取价差收益转移或规避现货价格波动风险交易方式仅在期货市场买空卖空期现两个市场上同时操作风险喜好风险偏好风险厌恶（三）期货投机与股票投机的区别

表5-1

期货投机与股票投机的区别期货投机股票投机保证金规定5-15%左右的保证金100%交易方向双向单向结算制度当日无负债结算不实行每日结算特定到期日有特定到期日无特定到期日（四）期货投机者类型交易部位多头投机者和空头投机者交易大小机构投机者和个人投机者持仓时间长线交易者、短线交易者、当日交易者和抢帽子者价格分析方法基本因素分析派、技术分析派、综合分析派二、期货投机的作用1、承担价格风险

2、促进价格发现3、减缓价格波动

4、提高市场流动性

三、期货投机的准备工作

（一）充分了解期货合约——知己知彼

（二）制定交易计划——不打无准备之仗

（三）确定获利和亏损限度——预先制定好止损止盈点（四）确定投入的风险资本——三原则第一、分散投入

第二、持仓数限定在可控的风险范围之内第三、留出一定数额的资金

四、期货投机的操作方法（一）在建仓阶段1、选择期货品种

（1）做熟悉的品种；（2）具有良好的流动性，成交量大；

（3）波动大，且具有良好的趋势性。2、选择入市时机

首先，研判市场趋势和空间

趋势——基本分析法

空间——技术分析法

其次，权衡风险和获利前景——运用概率判断最后，决定入市的具体时间

——技术分析法选时

3、平均买低和平均卖高策略（方向错误）

（1）概念①平均买低：在买入合约后，如果价格下降则进一步买入合约，以求降低平均买入价，一旦价格反弹可能在较低价格上卖出止亏盈利。②平均卖高：在卖出合约后，如果价格上升则进一步卖出合约，以提高平均卖出价，一旦价格回落可以在较高的价格上买入止亏盈利。[例5-1]某投机者预测11月份大豆期货合约价格将会上涨，于是在8月3日买入1手（10吨/手）大豆期货合约，成交价格为4015元/吨。可此后价格不升反降，8月4日下降到4005元/吨，该投机者确信11月份大豆价格必将上涨，于是又以4005元/吨再次买入1手合约，成交后2手合约的平均买入价位为4010元/吨，低于第一次的入市成交价。如果不考虑佣金和手续费因素，此后市价反弹只要上升4010元/吨，卖出2手合约便可止亏。如果在价格下跌时没有买入第二手合约，只有当市价反弹到4015元/吨才可避免损失。（2）操作前提

该策略的执行必须是对市场大势的看法不变为前提

如在上案例中，如果价格一值下跌，到8月7日11月份大豆期货合约下跌到3995元/吨，则2手合约的亏损额为（3995-4010）×2×10=-300元。如果没有采取平均买低策略，则亏损额只有（3995-4015）×1×10=-200元。因此，采用平均买低和平均卖高策略应注意可能存在逆市加仓风险。为了保险，投资专家建议，在期货交易中，一般只有在首次的建仓经市场检验正确时再进行增仓。即只有在头笔交易已经获利的情况下，才可以追加持仓。4、金字塔式买入卖出建仓（方向正确）

——也称顺势加仓法则

两个原则：

（1）已经盈利，才能增仓（2）持仓的增加应依次递减

[例5-2]某投机者预测5月份大豆期货合约价格将上升，故买入5手（10吨/手），成交价格为4015元/吨，此后合约价格迅速上升到4025元/吨，首次买入的5手合约已经为他带来浮动盈利10×5×(4025-4015)=500元。为了进一步利用该价位的有利变动，该投机者再次买入3手5月份合约，持仓总数增加到8手，8手合约的平均买入价为（4015×5×10+4025×3×10)/80=4018.75元/吨。当市场价格再次上升到4030元/吨时。又买入2手合约，持仓总计10手，所持仓的平均价格为4021元/吨。当市价上升到4040元/吨再买入1手，所持有合约总数为11手，平均买入价为4022.7元/吨。操作过程见图5-1。价格（元/吨）持仓数（手）平均价（元/吨）4040x4022.734030xx40214025xxx4018.754015xxxxx4015图5-1金字塔式买入在上例中，金字塔式买入时持仓的平均价虽然有所上升，但升幅远小于合约市场价格的升幅，市场价格回落时，持仓不至于受到严重威胁，投机者可以有充足的时间卖出合约并取得相当的利润。例如，如果市场价格上升到4040元/吨开始回落，跌到4032元/吨，该价格仍然高于平均价4022.73元/吨，立即平仓卖出11手仍可获利（4032-4022.73）×11×10=1019.7元。5、合约月份选择

通常要关注以下两个问题。其一是合约的流动性；其二是远期月份合约价格与近期月份合约价格之间的关系。（二）平仓阶段

1、掌握限制损失、滚动利润的原则。

2、灵活运用止损指令——技术分析法确定止损价

注意：止损价不能太接近或远离市价原因：太接近市价——价格稍有波动就被平仓太远离市价——易受不必要的损失【例5-3】某投机者决定做小麦期货合约的投机交易，并确定其最大损失额为20元/吨。在以1440元/吨买入1手合约后，又下达了一个止损指令，价格定于1420元/吨。如果市价下跌，一旦达到1420元，场内的出市代表立即按在交易大厅可以得到的最好价格将其合约卖出。通过该指令，该投机者的投机可能失败，但损失额仅限于20元/吨。止损单可以保护投机者的利益。如果市场按照预测的趋势，朝有利的方向发展，投机者就可以继续持有自己买入或卖出的仓位，直至基本分析表明市场趋势已经出现逆转为止。【例5-4】某投机者决定做小麦期货合约的投机交易，以1440元/吨买入1手合约。成交后市场价格上涨到每吨1460元。因预测价格仍将上涨，投机者决定继续持有该合约。为了防止万一市价下跌侵蚀已经到手的利润，遂下达一份止损单，价格定于1450元/吨。如果市价下跌，一旦达到1450元/吨，场内的出市代表立即按在交易大厅可以得到的最好价格将其合约卖出。通过该指令，该投机者的投机利润可以减少，但仍然有10元/吨左右的利润。如果价格继续上升，该指令自动失效，投机者可以进一步获取利润。【例5-5】将前两例综合起来。某投机者决定做小麦期货合约的投机交易。以1440元/吨买入1手合约。成交后立即下达一份止损单，价格定于1420元/吨。此后市价下跌，可以将损失限制到每吨20元左右。若价格上升，该指令自动失效。在价格上升到1460元/吨时，投机者决定下达一份新的到价止损指令，价格定于1450元/吨。若市价回落，可以保证获得10元/吨左右的利润。若市价继续上升，则该指令作废；当上升到1480元/吨时，再下达一份止损指令，价格定于1470元/吨。即使价格下跌也可保证30元/吨的利润。如果价格继续上升，第三份指令自动失效。依此类推。（三）资金和风险管理

资金管理是指交易者对资金的配置和运用问题

1、资金管理要领：（1）投资额限制在全部资本的1/3至1/2以内为宜。

（2）单个品种上最大交易资金应控制在总资本的10%—20%以内。

（3）单个市场最大总亏损金额限制在总资本的5%以内。（4）一个市场群中所投入的保证金总额限制在总资本的20%—30%以内。

上述要领国际上较通行，不过可以修正。

2、风险管理要领：

仓位控制、止损范围、分散投资与集中投资------纵向投资分散化：选择少数几个熟悉的品种在不同阶段分散资金投入——期货市场横向投资多元化：同时选择不同品种组成投资组合，以达到分散风险的目的——证券市场第二节期货套利概述

一、期货套利的概念

期货套利：是指利用相关市场或者相关合约之间的价差变化，在相关市场或者相关合约上进行交易方向相反的交易，以期价差发生有利变化时同时将持有头寸平仓而获利的交易行为。二、期货套利的分类期现套利：利用期货市场与现货市场之间的价差进行的套利行为。价差交易：利用期货市场上不同合约之间的价差进行的套利行为。根据所选择的期货合约的不同，价差套利又可分为，跨期套利、跨商品套利、跨市套利。

三、套利与期货投机交易的区别表5-2套利与期货投机交易的区别投机交易套利交易操作的方式不同买卖单一期货合约同时买卖相关期货合约利润来源不同价格变动价差变动风险程度大小交易成本大小期货套利的特点是:1、风险较小2、成本较低3、收益稳定

四、期货套利作用

1、有利于被扭曲的价格关系恢复到正常合理的状态

2、增强市场流动性3、抑制过度投机第三节期货套利交易策略一、期货套利交易（一）期货价差的定义价差是指不同市场、不同月份、不同品种期货合约之间或期货与现货之间的价格之差。价差有四种形式：同一商品不同交割月份的期货合约价格之差；不同交易所交易的同种商品的期货合约价格之差；不同商品但存在相互关联的期货合约价格之差；同一商品的现货与期货之间不断变动的价格之差。一般来说，期货套利交易主要是指价差套利。价差套利又可称为价差交易、套期图利。期货价差：是指不同期货市场、不同月份、不同商品期货合约之间的价格之差。（二）期货套利交易原理一般而言，不同市场、不同月份、不同商品期货合约之间都存在一定的正常价格关系，即不同期货合约之间存在合理的区间范围。由于受种种因素的影响，这种正常的价差关系经常发生扭曲。当价差不合理，交易者就可以利用这种不合理的价差对相关期货合约建立相反的交易头寸，等价差恢复正常时再分别平仓，即可从两种合约价差的变动中获利。

价差套利的操作：当套利者预测某一期货合约的价格和另一相关期货合约（或不同月份、相关的不同品种、不同市场）价格之间的价差将会扩大或缩小时，通过买入一种期货合约的同时卖出另一相关期货合约的交易，当价差按照预期变化时，同时将两种期货合约平仓来获取利润。套利交易的原则：在价差交易中，交易者要同时在相关合约上进行相反方向的交易，即在一种期货合约建立多头的同时对另一种期货合约建立空头。套利交易的组成：套利交易是相关期货合约交易的一种组合，一般是由买进和卖出两个相关合约组成的。但也有例外的套利的本质在于潜在利润不是基于商品价格的上涨或者下跌，而是基于不同合约之间价差的扩大或者缩小。（三）套利交易指令

套利指令分为市价指令、限价指令和取消指令

套利交易指令具有以下两个特点。第一，在进行套利交易时，买入和卖出期货合约的指令必须同时下达

第二，不需要标明各个期货合约的具体价格，只要标注两个合约价差即可。1、套利市价指令的使用

市价指令：是指交易将按照市场当前可能获得的最好的价差成交的一种指令。【例5-6】某交易者看到当前CBOT

3月份和7月份的小麦期货的市场价格分别是3.10美元/蒲式耳和3.45美元/蒲式耳，价差为35美分/蒲式耳，交易者认为该价差过大，有套利机会，希望尽快入市买入3月份、卖出7月份小麦期货合约进行套利，于是发出以下指令：买入3月份小麦期货合约

卖出7月份小麦期货合约2、套利限价指令的使用

限价指令：是指当价格达到指定价位时，指令将以指定的或更优的价差来成交。【例5-7】当前CBOT

9月份和11月份的大豆期货的市场价格分别是568.25美分/蒲式耳和595.05美分/蒲式耳，价差为26.80美分/蒲式耳。某交易者认为价差偏小，希望买人11月份、卖出9月份大豆期货合约进行套利，不过他认为目前的价差可能还会进一步缩小，希望能够以20美分/蒲式耳的价差建仓，以期有更大的获利空间，于是使用限价指令：买入11月份大豆期货合约

卖出9月份大豆期货合约11月份大豆期货价格高于9月份大豆期货价格20美分/蒲式耳

理论上说，使用限价指令可能的成交结果有多种情况，我们可以任意列举三种。情况一：假设两个合约价格上涨，9月份和11月份的大豆期货的市场价格分别涨至578.05美分/蒲式耳和598.05美分/蒲式耳，价差变为20美分/蒲式耳，该指令立刻以该价差被执行，在这种情况下交易按照指定的价差成交。情况二：假设两个合约价格下跌，9月份和11月份的大豆期货的市场价格分别跌至558.25美分/蒲式耳和578.25美分/蒲式耳，价差变为20美分/蒲式耳，该指令立刻以该价差被执行，在这种情况下交易按照指定的价差成交。情况三：假设两个合约价格上涨，9月份和11月份的大豆期货的市场价格分别涨至579.75美分/蒲式耳和599.75美分/蒲式耳，价差变为20美分/蒲式耳，但当指令下达至交易系统时两个合约价格发生小幅变化，最终以18.55美分/蒲式耳的价差成交，在这种情况下交易按照比指定的更理想的价差来成交。3、取消指令二、跨期（月）套利（最普遍）（一）概念——是指在同一市场（即同一交易所）同时买入卖出同种商品不同交割月份的期货合约，以期在不同交割月份合约之间的价差出现有利变化时分别进行对冲平仓获利。

（二）不同交割月份合约的价格关系

离现货月份较近合约——近期合约离现货月份较远合约——远期合约。远期合约价格>近期合约价格时——正向市场近期合约价格>远期合约价格时——反向市场近期合约与远期合约逻辑关系是：在正向市场中，二者合理的价差理论上应等于持仓费在逆转市场上，二者的价差没有限制，取决于近期供给相对于需求的短缺程度，以及购买者愿意花多大代价换取近期能得到的商品供给。

（三）跨期套利的应用

1、牛市套利——是指交易者在买进近期期货合约同时卖出同种、同量远期期货合约，并寄希望于在看涨的市场中，近期合约价格上涨幅度大于远期合约价格上涨幅度；反之，若市场看跌，则希望近期合约价格下跌幅度小于远期合约价格下跌幅度。

【例5-8】，某跨期套利者在10月1日看到次年3月份玉米合约价格为每蒲式耳2.16美元，5月份合约价格为2.25美元/蒲式耳，二者价差为9美分。根据对历年10月初的3月份合约和5月份合约间的价差分析，认为这个价差要比正常价差高，于是他买入2张3月份玉米合约，同时卖出2张5月份玉米合约，两个月后，价差缩小为6美分，于是他在12月1日卖出2张3月份玉米合约，买进2张5月份玉米合约，将原合约同时平仓，交易结果如下表5-3：表5-3牛市套利实例分析（正向市场）

3月玉米期货5月玉米期货价差10月1日买入2张3月玉米合约价格：2.16美元/蒲式耳卖出2张5月玉米合约价格：2.25美元/蒲式耳-0.09美元12月1日卖出2张3月玉米合约价格：2.24美元/蒲式耳买入2张5月玉米合约价格：2.30美元/蒲式耳-0.06美元结果获利；0.08美元/蒲式耳亏损：0.05美元/蒲式耳△+0.03美元净获利：0.08-0.05=0.03美元/蒲式耳，共为0.03×5000×2=300美元分析上例可以看到：第一、根据合约价格的变动，或许你会问，如果只做单一合约获利更多。但你忽略了两点：

（1）价格变动方向

（2）风险

套利交易的吸引力就是放弃一定的获利机会来限制投机风险。

第二、跨期套利的成败取决于价差的变化，与价格变动方向及程度无关。在正向市场上，该牛市套利成功的情况是：（1）3月合约价格上升，5月合约价格不变；（2）3月合约价格不变，5月合约价格下降；（3）两种合约价格均上升，但3月合约价格升幅大于5月合约；（4）两种合约价格均下降，但3月合约价格跌幅小于5月合约；（5）3月合约价格上升，5月合约价格下降【例5-9】，套利者按【例5-8】中的价格，在10月份买入2张3月份玉米合约，卖出2张5月份玉米合约后市场价格下降，交易情况如下表5-4：表5-4牛市套利实例分析（正向市场）3月玉米期货5月玉米期货价差10月1日买入2张3月玉米合约价格：2.16美元/蒲式耳卖出2张5月玉米合约价格：2.25美元/蒲式耳-0.09美元12月1日卖出2张3月玉米合约价格：2.14美元/蒲式耳买入2张5月玉米合约价格：2.18美元/蒲式耳-0.04美元结果亏损；0.02美元/蒲式耳盈利：0.07美元/蒲式耳△+0.05美元净盈利：（0.07-0.02）×2×5000=0.05×2×5000=500美元总结【例5-8】、【例5-9】，在正向市场上做牛市套利交易时，价差缩小，可获利，价差扩大，受损失，如【例5-10】。【例5-10】，将【例5-9】中12月1日的价格稍作变动，使价差扩大，交易情况如下表5-5：表5-5牛市套利实例分析（正向市场）3月玉米期货5月玉米期货价差10月1日买入2张3月玉米合约价格：2.16美元/蒲式耳卖出2张5月玉米合约价格：2.25美元/蒲式耳-0.09美元12月1日卖出2张3月玉米合约价格：2.12美元/蒲式耳买入2张5月玉米合约价格：2.23美元/蒲式耳-0.11美元结果亏损；0.04美元/蒲式耳盈利：0.02美元/蒲式耳△-0.02美元净损失：（0.04-0.02）×2×5000=200美元买近卖远的牛市套利的特点是：在正向市场上，牛市套利的损失有限而获利的潜力有可能是无限的。原因有两个：第一、只有价差扩大牛市套利才会出现损失，但不会超过从近期到远期间的持仓费，即正向市场上价差扩大受持仓费限制，故损失是有限的。第二、无论价格是升或是降，只要价差缩小即可获利。若近期合约价格的升幅足够大，近期可能高于远期合约，形成近期对远期升水，升水额不受限制，仅取决于近期市场对商品的需求程度及供给的短缺程度。故获利潜力是无限的【例5-11】，假设10月1日的交易情况与【例5-8】相同，此后3月份合约及5月份合约的价格均上涨，其中3月份合约价格的上涨不仅幅度超过5月份合约，且绝对价格水平也从低于变为高于5月份合约，交易情况如下表5-6：表5-6牛市套利实例分析（正向转反向）3月玉米期货5月玉米期货价差10月1日买入2张3月玉米合约价格：2.16美元/蒲式耳卖出2张5月玉米合约价格：2.25美元/蒲式耳-0.09美元12月1日卖出2张3月玉米合约价格：2.36美元/蒲式耳买入2张5月玉米合约价格：2.31美元/蒲式耳+0.05美元结果盈利；0.20美元/蒲式耳亏损：0.06美元/蒲式耳△+0.14美元净盈利：（0.20-0.06）×2×5000=1400美元在反向市场上，进行牛市套利，交易者应当注意：第一、只要价差扩大，无论价格升降，交易者均可获净利，价差缩小则出现净亏损。近期合约价格对远期升幅更大时，或远期合约对于近期跌幅更大时，才能入市做牛市套利。第二、因近期对远期的升水额可以没有限制，远期合约对近期的升水额却受制于持仓费。所以这种牛市套利的获利潜力巨大，风险却有限。2、熊市套利——是指交易者在卖出近期期货合约同时买进同种、同量远期期货合约，并寄希望于在看跌的市场中，近期合约价格下跌幅度会大于远期合约价格下跌幅度；反之，在看涨的市场中，近期合约价格上涨幅度会小于远期合约价格上涨幅度。【例5-12】，在10月1日，次年3月份玉米合约价格为每蒲式耳2.25美元，7月份玉米合约价格为2.42美元时，某投机商分析认为，3月份合约价格相对于7月份合约价格会下跌。或者说7月份合约价格相对于3月份合约价格将会上升，因而价差将会扩大。因为据计算玉米现货的月持仓费为每蒲式耳5美分，7月份合约价格比3月份合约高5美分×4=20美分，现在只有17美分，据此，他卖出2张3月份合约，买入2张7月份合约，并在11月20日价差扩大到20美分时同时平仓了结。交易如下表5-7：表5-7熊市套利实例分析（正向市场）3月玉米期货7月玉米期货价差10月1日卖出2张3月玉米合约价格：2.25美元/蒲式耳买入2张7月玉米合约价格：2.42美元/蒲式耳-0.17美元11月20日买入2张3月玉米合约价格：2.05美元/蒲式耳卖出2张7月玉米合约价格：2.25美元/蒲式耳-0.20美元结果盈利；0.20美元/蒲式耳亏损：0.17美元/蒲式耳△0.03美元净获利：（0.20-0.17）×2×5000=300美元分析表明，正向市场上熊市套利和牛市套利一样：第一，纯粹的多头或空头投机可以获利更大，但风险也更大。套利交易获利虽较小，风险也较小；第二，对套利而言，成败取决于价差的变化，与价格变动方向无关。二者的区别在于，正向市场上熊市套利获利有限，而损失无限。原因是：熊市套利获利的前提是价差扩大，而在正向市场中价差最多扩大到和持仓费相等的水平。另一方面近期合约价格却可能大幅度上升致使其价格水平远在远期合约价格水平之上，所以可能的损失额也就没有上限了。

在反向市场中熊市套利与牛市套利的情况相反。其获净利的前提是价差缩小，而价差扩大，则出现净亏损。归纳跨期套利效果，见下表5-8：表5-8跨期套利效果市场状况价差变化跨期套利效果牛市套利熊市套利正向市场价差缩小价差盈利价差损失价差扩大价差亏损（有限）价差盈利（有限）反向市场价差缩小价差亏损价差盈利价差扩大价差盈利（无限）价差损失（无限）跨期套利的交易策略：如果预期价差扩大，则买进价格高者，同时卖出价格低者；这种套利策略称为买进套利。如果预期价差缩小，则买进价格低者，同时卖出价格高者；这种套利策略称为卖出套利即：价差扩大，则买高卖低；价差缩小，则买低卖高。3、蝶式套利——是指利用若干个不同交割月份的期货合约的价差变化来获利的交易方式。它是由两个方向相反，共享居中交割月份的跨期套利而组成。原理是：套利交易者认为居中交割月份的期货合约价格与两旁交割月份合约价格之间会出现差异变化，并将会在一定时期内恢复到正常价差。操作方法是：买入（或卖出）近期月份合约，同时卖出（或买入）居中月份合约，并买入（或卖出）远期月份合约，其中居中月份合约的数量等于近期月份和远期月份数量之和。当于在近期与居中月份之间的牛市（或熊市）套利和在居中月份与远期月份之间的熊市（或牛市）套利的一种组合。例如，买入3张3月份的大米期货合约/卖出6张6月份的大米期货合约/买入3张9月份的大米期货合约。再如，卖出3张4月份的铜期货合约/买入6张9月份的铜期货合约/卖出3张12月份的铜期货合约。蝶式套利是两个跨期套利的互补平衡的组合，可以说是“套利的套利”。【例5-13】2007年7月16日，大连商品交易所的一号大豆的0711、0801、0803期货合约价格分别为：3225元/吨、3395元/吨、3401元/吨，某套利者认为0711与0801合约的价差过大，而0801与0803合约的价差过小，他预计前者价差将会缩小，而后者价差将会扩大。于是该交易者以上述价格同时买入20手0711合约、卖出30手0801合约、买入10手0803合约。持有到8月17日，三个合约的价格出现不同程度的上涨，0711、0801、0803期货合约价格分别涨至为：3688元/吨、3725元/吨、3744元/吨，该交易者同时将三个合约平仓，该套利者的盈亏结果如下表5-9：表5-9蝶式套利实例分析（正向市场）0711豆一合约0801豆一合约08013豆一合约7月16日买入20手，3225元/吨卖出30手，3395元/吨买入2手，3401元/吨

8月17日卖出20手，3688元/吨买入30手，3725元/吨卖出10手，3744元/吨结果盈利：463元/吨总盈利：463×10×20=92600元亏损：330元/吨耳总亏损：330×10×30=99000元盈利：343元/吨总盈利：100×10×10=34300元净获利：92600-9900+34300=279000元蝶式套利的特点：1、蝶式套利实质上是同种商品跨交割月份的套利；2、蝶式套利由两个方向相反的跨期套利组成；3、连接两个跨期套利的纽带是居中月份的期货合约，数量是两端之和；4、蝶式套利必须同时下达3个买卖指令。5、蝶式套利与普通的跨期套利相比，从理论上看风险和利润都较小三、跨市套利（一）跨市套利的概念——指在某个交易所买入（或卖出）某一交割月份的某种商品合约的同时，在另一个交易所卖出（或买入）同一交割月份的同种商品合约，以期在有利时机分别在两个交易所对冲在手的合约而获利。由于区域间的地理差别，同一商品、同一交割月份的期货合约在不同交易所的交易价格之间存在一个合理的价差关系，合理的价差主要是由相关的运输费决定的。【例5-14】，假定在4月初，某个交易者发现，甲地交易所7月份玉米期货价格为1.80美元/蒲式耳，而乙地交易所的7月玉米期货价格为2.50美元/蒲式耳，两交易所间的价差为70美分。该交易者认为，这个价差高于正常水平，于是决定进行跨甲、乙两个市场的套利交易。4月5日，该交易者以1.80美元/蒲式耳的价格买进2张甲交易所的7月份玉米期货合约，同时以2.50美元的价格卖出2张乙交易所的7月份玉米期货合约。两个月后，甲交易所7月份玉米期货价格跌至每蒲式耳1.65美元，乙交易所的7月份玉米期货价格降为每蒲式耳2.10美元，二者之间的价差缩小为45美分。该交易者认为两地价差基本达到正常水平，于是以1.65美元价格卖出2张甲交易所的7月份玉米期货合约，并以2.10美元的价格买进2张乙交易所的7月份玉米期货合约，对冲掉在手合约，结束交易，其帐务如下表5-10：表5-10跨市套利实例分析甲交易所乙交易所价差4月5日买进2张7月玉米合约价格：1.80美元/蒲式耳卖出2张7月玉米合约价格：2.50美元/蒲式耳70美分6月10日卖出2张7月玉米合约价格：1.65美元/蒲式耳买进2张7月玉米合约价格：2.10美元/蒲式耳45美分结果亏损：0.15美元/蒲式耳盈利：0.40美元/蒲式耳缩小25美分净获利：（0.40-0.15）×2×5000=0.25×2×5000=2500美元【例5-15】，6月1日堪萨斯城交易所12月份小麦期货合约价格为7.50美元/蒲式耳，同日芝加哥交易所12月份小麦合约价格为7.60美元/蒲式耳。两交易所间的价差为0.10美元，某投机者认为这个价差低于正常水平，预测两交易所12月份合约的价差将扩大。据此分析，他卖出2份堪萨斯城交易所12月份小麦期货合约，同时买入2份芝加哥交易所12月份小麦期货合约，并在7月1日平仓了结。交易情况如下表5-11：表5-11跨市套利实例分析堪萨斯城交易所芝加哥交易所价差6月1日卖出2份12月小麦合约价格：7.50美元/蒲式耳买入2张12月小麦合约价格：7.60美元/蒲式耳0.10美元7月1日买入2份12月小麦合约价格：7.40美元/蒲式耳卖出2张12月小麦合约价格：7.55美元/蒲式耳0.15美元结果盈利：0.10美元/蒲式耳亏损：0.05美元/蒲式耳扩大0.05美元净盈利：（0.10-0.05）×2×5000=0.05×2×5000=500美元跨市套利在操作中应该特别注意以下几个方面因素

1、运输费用

2、商品交割等级差异3、交易单位与报价体系4、汇率的变动

5、保证金和佣金成本四、跨商品套利

跨商品套利是指利用两种不同的、但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利，即买入某一交割月份某种商品的期货合约，同时卖出另一相同交割月份、相互关联的商品期货合约