金融衍生工具

第五章

金融衍生工具（产品）

金融衍生工具（证券）是由基础证券衍生而来的有价证券

其价格取决于基础证券或基础证券变量。

基础证券不仅包括现货金融产品，也包括基础金融产品的变量。

本章的学习目的：通过本章的学习了解各种金融衍生工具具体特征与操作方式重点掌握：金融期货与金融期权的特征、功能与操作方法

第一节金融期货一、金融期货概论（一）金融期货的含义是交易双方签定的在未来的确定时间，按确定的价格买卖一定数量的金融资产或金融标的的合约。（二）金融期货的特征1、合约标准化2、交易所组织交易3、保证金交易4、合约对买卖双方强制执行保证金计算案例：上证综合指数期货为例，交易标的为上证综合指数，合同乘数为200元，当上证综合指数为6000点时，每张合约价值为120万元（=6000×200。假设4月22日老王买了一张上证综指期货，当时期货价格为6000点，交10%的保证金12万给期货经纪商，随着期货结算价格的变动，交易保证金的变化如下表日期当日结算价价格变动当日损益保证金余额4/226000----------1200004/236050+50+100001300004/246020-30-60001240004/255900-120-240001000004/265800-100-2000080000保证金金额的变化（三）、金融期货的主要品种

1、股票指数期货

2、利率期货

3、货币（外汇）期货4、股票期货（四）金融期货市场的参与者

1、套期保值者（规避风险，锁定价值与成本）

2、套利者（获取无风险利润）

3、投机者（承担风险获取利润）（五）金融期货的功能（一）规避风险功能期货的套期保值就是利用期货合约为现货市场上的买卖进行保值.期货套期保值的基本方法:在期货市场上建立与现货市场上证券数量相同，方向相反的该证券期货合约,以期在未来以一个市场上的赢利弥补另一个市场上的损失.股指期货套期保值案例:

以一个股票指数型基金为例:若目前的该指数基金的价值为6个亿.基金经理人担心未来股市行情转差,将会使基金的净值下降,因此欲在期货市场上进行套期保植操作.假设目前上综指期货价格为6000点,则该基金经理人应该如何操作?

进行套期保值操作通常是交易的期货部位与现货部位相反,

即如果是现货多头,就应该做期货空头;如果现货空头,就要做期货多头.因此,该基金经理人应该做期货空头,卖出价值相等时间相同的期货合约.卖出期货的张数=需保值的投资价值每张期货合约的价值=

6000000001200000=500张假设半个月,上海股市真的下跌了,上综指从6000点跌至5400点(跌10%),该基金的价值也下跌了到5.4亿的水准,共损失6000万元.但其卖出的上综指期货,却因为期货指数下跌而获利了6000万元[=(6000-5400)×200×500]思考题:老王在一个月后可以收到一笔100万元的奖金,他想用这笔钱投资购买中国石油的股票,当时中国石油的价格为10元/股，他想买10万股但他担心一个月后股市上涨使中国石油的价格上涨,买不到10万股，你认为他如何使用股票期货避险.进行套期保值.如果你是三一重工的财务总监,预计今年钢材价格上涨趋势,难以抑制,你为了保证公司原料成本不上升,有什么办法期货套期保值的基本做法：1.空头套期保值2.多头套期保值（二）价格发现功能（三）投机功能（四）套利功能金融期货的投机收益案例：

在计算期货损益之前，投资人须了解期货相关交易费用与税负，如交割手续费，期货交易税等，以上综指期货为例，其单边交易手续费如果为500元，期货交易税为交易价值的0.25%.假设老王对今年股市走势乐观,因此在上综指为6000点时以36万元的保证金,买进3张上综指数期货,若老王在期货价格涨到6150点时即获利出场,则期投资报酬率是多少?

投资利得=(6150-6000)×200×3=90000手续费=500×2×3=3000期货交易税=(6000+6150)×200×0.25%=1822净投资损益=90000-3000-1822=85178净投资报酬率=老王的净投资收益为85178,投资报酬率为23.66%85178360000=23.66%利用利率期货进行套期保值案例：

刘先生在年初持有长期公债100万元，票面利率为8%，每百元债券价格为102元。由于当时经济过热，刘先生预计利率有可能上涨，为了规避未来利率上涨，债券价格下跌的风险，故委托交易商在期货市场上放空卖出100万元4月分的债券期货合约，价格为105元。到4月份时利率上涨，价格下跌，刘先生从期货市场回补4月份期货合约，价位为98元，刘先生实行避险操作的结果是：现货损失=（102-98）×10000=40000期货获利=（105-98）×10000=70000（三）股票期货

以单只股票为基础工具的期货，买卖双方约定，以约定价格在合约到期日买卖规定数量的股票。事实上股票期货均实行现金交割，买卖双方只支付盈亏的价差。股票期货可以用来套期保值，也可以用来投机获利在你有一定数量的资金，想在未来某一确定时间买进某中股票，但你怕股价上涨，可用股票期货锁定成本你认为未来某一股票价格会上涨，或下跌时，你可以用股票期货，赚取比直接购买股票现货多很多倍的利润。利用股票期货投机案例假如中国石油的现价为10元/股，你认为未来三个月其股票会上升，此时你可以有两种投资选择：一种你用1万元直接买入1000股中国石油，假如三个月后股价上升到15元/股，你获利5000[（15-10）×5000元]（不考虑交易手续费，交易税）；另一种是你买入用1万元保证金买入1万股3个月到期的中国石油股票期货，到期中国石油的价格为15元/股，则投资者可以获得5万元[（15-10）×10000]盈利3.股票指数期货交易现货多头套期保值交易现货市场股票指数期货市场2006年3月1日：股票每股市价45元，买入1000股价值：45×1000=45000（元）2006年6月1日：股票每股市价43元价值：43×1000=43000（元）投资结果：由于股价下跌，损失2000元2006年3月1日：股票价格指数117点，卖出股票指数期货，价值117×500=58500元2006年6月1日：股票价格指数112点，买进股票指数期货价值112×500=56000元对冲结果：股票指数期货交易产生2500元利润3.股票指数期货交易现货空头套期保值交易现货市场股票指数期货市场2006年3月1日：投资者预计6月1日可取得45000元收入，现货市场当期股价可买入1000股股票2006年6月1日：投资者用50000元买入价格为50元的股票1000股计算结果：由于股价上扬，投资者发生了5000元机会损失2006年3月1日：投资者买入股票价格指数合约价值117×500=58500元2006年6月1日：投资者卖出股票指数期货价值127×500=63500元对冲结果：股票指数期货交易产生5000元利润二、股票指数期货（一）.股票指数期货含义及特征股指期货是指以股票市场的价格指数作为交易标的物的期货

股票指数期货合约的价值，是以现货指数的某一倍数为基准，这种倍数通常为500，有300，有200的。（二）、股票指数期货的产生的原因：

是为了规避股市系统性风险而产生的。股票投资组合只能规避单只股票的价格波动风险。（三）、股票指数期货价格的计算股票价格指数是用“点‘来表示的，股票指数期货合同的价格也以”点’为基础来计算。每上升或下降一个点，股票指数期货合同的价格就上升或下降500元。

当股票指数为6000点时，一张合同的价格为3000000元，指数上升到6050点时价格上升到3250000元（四）、股指期货的基本特征：(1)指数标的(2)卖空交易(3)高杠杠比率(4)高流动性（5）低交易成本（6）现金交割（7）关注宏观（五）股指期货投资分析

1、股指期货定价股指期货价格=股价指数×[1+（无风险利率-股息支付率）×距离到期日/360]

各因素对股指期货价格的影响如下：第一、与目前股价指数同向变动第二、与无风险利率同向变动第三、与股息支付率反向变动第四、与距离到期日的变动方向取决于；无风险利率与股息支付率之间大小（课后练习P150.6）2、股指期货的交易流程

第一、开户第二、下单（买卖方向、成交价格、合约种类和数量、有效期限第三、竟价

第四、结算（实行保证金制度和每日无负债制度）第五、交割交割双方的盈亏计算买方的盈亏=（最终结算价计算的合约价值-以开仓价计算的合约价值）×合约数量卖方的盈亏=（以开仓价计算的合约价值-最终结算价计算的合约价值）×合约数量

根据我所交易规则及其相关实施细则规定，沪深300股指期货合约的最后交易日为合约到期月份的第三个周五，即IF1008合约的最后交易日为2010年8月20日，最后交易日涨跌停板幅度为上一交易日结算价的±20%。最后交易日即为交割日，交割结算价为最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价(计算结果保留至小数点后两位)，交割手续费标准为交割金额的万分之一。请各会员单位加强风险控制，做好相关风险提示与风险管理工作，确保市场平稳运行。特此通知。中国金融期货交易所

1997年初美国通用汽车公司董事会为创造了1996年经营佳绩的经营者开出了一个别致的“大红包”；给予通用汽车公司总裁一份5年内按现价购买100万份通用汽车公司普通股的期权。这份期权意味着，如果总裁先生把通用汽车经营得好上加好，他的股票市值就会继续升高，其每上涨1元，其总裁就可获利百万美元！什么是期权？期权有那些基本类型？期权的交易规则是什么？期权的收益风险有什么特征？怎么运用期权进行企业管理与投资？第二节金融期权含义及特征一、金融期权的概述（一）金融期权的含义：又称选择权，是指合约的买者在约定的时间内，以约定的价格买进或卖出某种金融工具的权利。

金融期权的买者在向卖者支付一定的权利金后，就获得了能在规定期限内以某一特定价格向期权卖这买进或买出一定数量某种金融工具的权利。（二）金融期权合约的要素1、卖方2、买方3、期权权利金4、合约月份5、最后交易日6、履约方式7、交易单位及价位变动幅度（三）、金融期权的基本类型按买卖方向分不同为：1.看涨期权(calloption)也称买入期权或买权。买方在协定期内有权按照双方协定的价格向卖方买进一定数量指定证券。2.看跌期权(putoption)也称卖出期权或卖权。买方在协定期内有权按照双方协定的价格向卖方卖出一定数量指定证券。按合约规定履约时间不同：1、欧式期权：期权持有人只可以在期权到期日行使权利2、美式期权：期权持有人在期权到期日前的任何交易时间均可行使权利按基础资产（原生工具）不同分：

股票期权股票指数期权利率期权货币期权金融期货合约期权等二、金融期权投资分析(一）利用金融期权进行资产组合1、单个期权与股票的组合买进股票，卖出看涨期权买进股票，买入看跌期权卖出股票，卖出看跌期权卖出股票，买入看涨期权前两种组合是对后市看涨行为；后两种组合是对后市看跌行为，这种组合的目的是对预测失误的一种保护性手段（二）金融期权的投资功能

1、利用期权进行套期保值规避证券市场风险有两种类型：多头套期保值（买入卖权或卖出买权）规避价格下跌风险空头套期保值（买入买权或卖出卖权）规避价格上涨风险

2、利用期权进行投机3、利用期权进行套利

多头套期保值案例分析：两年前，某客户一每股210元价格买入了贵州茅台100股。现在该股票的市场价格已涨到370元。该客户希望价格继续上涨，以获得更大利润。考虑到2008年股市的暴跌，他心中还是有顾虑，并因此要采取一些措施进行自我保护，他该怎么办呢？

方案一：买进1月到期、履约价为370元、权利金为每股8元的卖权。由此，从现在到下年1月份，该客户希望股市上涨的交易头寸可以得到保护。情形一：贵州茅台股票价格降至280元，在此情况下。他可以要求履行他的卖权，并按卖权合约规定每股370元的价格卖出股票。当然，他在获得这份卖出权时支付了每股8元的权利金，那么他卖出股票的实际收入是每股362元（370-8），仍然大大高于现行每股280元的市场价格。情形二：股票价格涨到400美元。在此情况下，他不会履约，他虽然损失了800元，但获得了3000元的股票涨价收入。方案二：卖出1月到期、履约价格为370元、权利金为每股8元的买权。买入1份12月到期的，履约价格为130元的买权，权利金为10元买入1份12月到期的履约价格为130元的卖权。权利金为6.5元有拥有这样一个交易头寸,不论茅台股票涨跌,他都可以参与,如果股票上涨,买权的价格就会增加.如果股票下跌,卖权就会更值钱.但是,他为建立这个交易头寸必须付出总共1650元的权利金.在客户看到利润之前,他必须收回每股16.5元的权利金.因此,在12份到期日时,茅台股票的价格必须是146.5元或113.5元才使他在这次双向交易中盈亏平衡任何高于146.5元,或低于113.5元的价格都能获利.无论出现何种情况,他的损失都不会超过1650元.利用股票期权投机与套期保值的区别在于在现货市场上没有操作方法相同看空股票行市则卖出买权，或买入卖权看多则买入买权，或卖出卖权利用股票期权套利方法：同时买进双向期权(认为价格会大幅波动时，波动方向不确定）同时卖出双向期权（认为价格波动很小时，波动方向不确定）。利用股票期权套利案例：一位投资者仔细分析了贵州茅台的股票技术走势，并认为这种股票的价格将要出现一次大的波动。但对价格变动的方向是涨是跌，他无把握。买进双向期权可以实现套利。

（三）、金融期权与金融期货的在风险管理中的区别第一、期权套期保值的方式有两种选择，期货没有

第二、期权买卖双方权利与义务不对等，期货则是对等的第三、期权合约的交易种类比期货多，选择余地大第四、套期保值的效果不同，期权在保值的同时还可以盈利，期货只能保值。（四）期权投资的盈亏分析对于期权的买方来说:购买期权风险有限，而且可知；看涨期权收益无限。看跌期权风险与收益都有限。

对于卖出期权的人来说:期权交易收益有限即可以获取权利金。判断失误时卖出的买权风险无限，卖出的卖权风险有限

比如买方从卖方购买了一个执行价为10元的一个月到期的看涨期权，支付期权费3元，那么一个月后期权到期时，如果市场价格为88元，那么买方就会执行期权。卖方就会因买方行权需要在市场上以88元把股票买入，再以10元卖给买方，那么卖方直接亏损88-10-3＝75元了。显然当到期的股票价格比88还大，至无穷大时，买方的收益无限，卖方的损失无限。而如果到期时的市场价格为5元（即小于10元）了，那么买方就不会执行期权（因为买方直接在市场上就可以以5元买到了，执行期权却要花10元），所以买方就亏掉了期权费3元，但也就仅仅会亏掉这么多。比如买方从卖方购买了一个执行价为10元的一个月到期的看跌期权，支付期权费3元，那么一个月后期权到期时，如果市场价格为5元，那么买方就会执行期权（因为买方可以只花5元从市场上买到股票，转手以10元卖给卖方，从而赚到10-5-3=2元）。显然当到期的股票价格比5还小，至0时，买方的收益达到最大的7元。而如果到期时的市场价格为15元（即大于10元）了，那么买方就不会执行期权（因为买方直接在市场上就可以以15元把股票卖掉，执行期权却只能获得10元），所以买方就亏掉了期权费3元，但也就仅仅会亏掉这么多。第三节权证

一、权证概述（一）权证的含义及特征权证(Warrant)是一种金融衍生产品。是由标的证券的发行公司或以外的第三者，例如证券公司、投资银行等发行的有价证券。由第三者发行的权证也叫备兑权证或衍生权证。权证作为一种新兴的与股票紧密联系的投资工具，具有与期权很相近的本质特征

（二）、权证的要素内容例：A公司发行以该公司股票为标的证券的权证，假定发行时股票市场价格为15元，发行公告书列举的发行条件如下：(1)发行日期：2005年8月8日(2)存续期间：6个月(3)权证种类：欧式认购权证4)发行数量：50，000，000份(5)发行价格：0.66元(6)行权价格：18.00元(7)行权期限：到期日(8)行权结算方式：证券给付结算(9)行权比例：1:1（三）、权证分类(1)按买卖方向分为认购权证和认沽权证。认购权证

认沽权证持有人的权利持有人有权利（而非义务）在某段期间内以预先约定的价格向发行人购买特定数量的标的证券持有人有权利（而非义务）在某段期间内以预先约定的价格向发行人出售特定数量的标的证券到期可得的回报（权证结算价格－行权价）×行权比例**未考虑行权有关费用（行权价－权证结算价格）×行权比例**未考虑行权有关费用(2)按权利行使期限分为欧式权证和美式权证(3)按发行人不同可分为股本权证和备兑权证。比较项目股本权证备兑（衍生权证）发行人标的证券发行人标的证券发行人以外的第三方标的证券需要发行新股已在交易所挂牌交易的证券发行目的为筹资或高管人员激励用为投资者提供避险、套利工具行权结果公司股份增加、每股净值稀释不造成股本增加或权益稀释(4)按权证行使价格是否高于标的证券价格，分为价内权证、价平权证和价外权证

价格关系认购权证认沽权证行使价格＞标的证券收盘价格价外价内行使价格＝标的证券收盘价格价平价平行使价格＜标的证券收盘价格价内价外(5)根据标的证券的不同可分：个股型权证、指数型权证和组合型权证（四）权证与期权比较相同点：权证与期权本质是一样的，都是一种买卖权利的合约，权证是一种特殊的期权。区别：第一、期权是一种标准化的合约，权证不是第二、期权可供交易的数量由时常供求关系决定的，权证由发行人决定第三、期权没有融资功能，股本权证具有融资功能

二、权证的投资分析（一）影响权证价格的因素具体说来，认购或认沽权证的价格走势主要受以下几个因素的影响：1、标的证券的现价2、标的证券价格的波动性3、权证的行权价4、行权日期5、市场利率6、股利支付

在其他因素不变的情况下，每项因素对认购和认沽权证的影响概括见表:认购权证价值认沽权证价值标的证券价格愈高越高越低行权价格愈高越低越高标的证券价格波动性愈高越高越高距离权证到期日时间愈长越高越高现金红利派发愈多越低越高（二）权证的内在价值与时间价值一般说来,权证的价值可分为内在价值和时间价值两部分.内在价值是权证的底价,由下面公式决定:V=(P-EP)×N

V:权证内在价值

P:标的证券现价

EP:施权价

N:一份权证可认购(沽)的标的证券份数权证的市价不会低于内在价值(底价),否则,市场上就会出现无风险套利.

权证的市场价格和内在价值之差为时间价值.

时间价值的极小值为0（三）投资权证主要有两大好处：

一是可以确定投资的最大风险，在标的股票下跌时，权证持有人的最大损失限定为投资权证的全部成本；第二大好处是可以利用权证的高杠杆性，在股票上涨时，充分享受股票上涨的收益。（四）投资权政权的风险

第一、价格波动的风险股票涨跌幅度为10%，权