收益分配管理

项目六收益分配管理授课人：张丰强1收益分配概述

2确定股利政策

3收益分配方案的确定和执行

4股票分割回购利润分配体现利益关系，必须协调各方利益，方可使财务活动顺利开展。了解财务与会计对利润概念理解上的不同；掌握目标利润规划的主要方法；掌握利润分配的基本程序及影响税后股利政策制定的主要因素。学习目标收益分配管理案例导入

2002年10月，中国电信在海外市场进行公开募股，计划于当年11月7日在纽约和香港两地挂牌交易。然而，截至募股的最后期限，中国电信面向机构投资者配售的股票仅获得80％的认购，由于认购率不足，首次募股遭遇失败，11月1日，中国电信宣布将重新募股，一时令舆论大哗。同时，此次承销失败在国际著名投资银行摩根斯坦利的股票承销史上也是第一次，从而令这一事件更加引人关注。中国电信此次募股失败，虽与当时全球电信市场的低迷不无关系，但其招股策略的失当也是重要原因之一，为吸引投资者，中国电信推出了高派息率策略，计划以其预期收益的三分之一用于回报投资者，使股息收益率达到3.8％～4.4％，然而这一策略的实际效果却适得其反。

中国电信计划募集的股份中，95％是面向机构投资者的，而机构投资者不同于散户，他们看重的是股票长期升值潜力，寻求的是股价的差值，他们认为中国电信过高的派息率会影响到其投资其他电信业务，如建设移动网络的资金，如此以来，反而降低了购买该公司股票的热情。中国电信募股失败,主要是公司制定股利政策失误,使机构投资者不看好中国电信未来发展。收益分配概述利润：指企业销售产品的收入扣除成本和税金以后的余额。是企业一段时期的经营成果。利润的内容：

利润=营业收入—营业成本—营业税金及附加—销售费用—管理费用—财务费用—资产减值损失+公允价值变动损益（—公允价值变动损失）+投资收益（—投资损失）。

利润总额

=营业利润+营业外收入—营业外支出。

净利润=利润总额—所得税费用。收益分配决策流程弥补以前年度亏损缴纳所得税弥补税前利润补亏后仍存亏损计提法定、任意公积金确定股利分配政策（支付方式）执行分配方案以前年度补亏所得税调整低于注册资本50%时按照10%提取按照公司章程或股东会议决议提取和使用。利润分配的原则收益分配概述依法分配；资本保全；充分保护债权人利益；妥善处理分配与积累关系、同股同权,同股同利、无利不分。

利润分配应注意的问题1、股利来源于税后利润，但税后利润不能全部发放股利2、股份制企业在提取法定盈余公积金、公益金后，才能支付优先股股息；在提取任意盈余公积金后，才能支付普通股股利。3、股份公司当年无利润或出现亏损，原则上不得分配股利。但为维护公司股票的信誉，经股东大会特别决议，可按股票面值较低比率用盈余公积金支付股利，支付股利后的留存的法定盈余公积金不得低于注册资本的25%。股利分配方案的确定及发放一、股利分配方案的确定

公司确定股利分配方案需要考虑以下几个方面的内容:(一)选择股利政策(二)确定股利支付水平(三)确定股利支付形式(四)股利支付的程序任务1：股利分配政策决策（三）股利政策：剩余股利政策固定或稳定增长股利政策固定股利支付率政策低正常股利加额外股利政策

（一）股利分配政策：——是指在法律允许的范围内，企业是否发放股利，发放多少股利以及何时发放股利的方针及对策。关键是确定分配和留存的比例问题。股利政策主要回答以下两个问题：1.现金股利PK资本利得：投资者更偏爱哪一个？2.如果要向股东分配现金股利，那么股利支付率应当是多少？活动1：剩余股利分配政策剩余股利政策：

是指公司生产经营所获得的净收益首先应满足公司的资金需求，如果还有剩余，再派发股利；如果没有剩余，则不派发股利。剩余股利政策的理论依据是股利无关论。优点缺点适用范围留存收益优先保证再投资的需要，从而有助于降低再投资的资金成本，保持最佳的资本结构，实现企业价值的长期最大化。股利发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而波动，不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树立良好的形象。一般适用于公司初创阶段，或公司处于衰退阶段

光明公司2007年的税后净利润为4000万元，2008年的投资计划需要资金4200万元。公司目标资本结构为权益资本占60%，债务资本占40%。公司当年流通在外的普通股为1000万股。要求：公司采用剩余股利分配政策，确定公司今年可供分配的每股现金股利。活动1：剩余股利分配政策（例题）思路：（1）确定最优资金结构（2）确定为达到目标资金结构需要增加的留存收益的数额（3）将剩余的利润分配给投资者①确定最佳资本支出水平

（根据资本投资计划和加权平均资本成本）

◆如果满足后有剩余，则发放股利②设定目标资本结构

（股东权益资本/债务资本）债务数额

股东权益数额留存收益◆如果留存收益不足，需发行新股③最大限度满足股东权益数的需要活动1：剩余股利分配政策（例题）1、按照目标资本结构的要求，公司投资方案所需的权益资本数额为：

4200×60%=2520（万元）

2、公司当年全部可用于分派的盈利为4000万元，除了可以满足上述投资方案所需的权益性资本额以外，还有剩余可以用于分派股利。2007年可以发放的股利数额为：4000-2520=1480（万元）

3、每股现金股利为：1480÷1000=1.48（元/股）A公司遵循剩余股利政策，其目标资本结构为资产负债率60％。要求：1、如果该年的税后利润为600万元，在没有增发新股的情况下，企业可以从事的最大投资支出是多少？2、如果企业下一年拟投资1000万元，企业将支付股利多少？公司当年流通在外的普通股为1000万股。活动1：剩余股利分配政策（练习）1、按照目标资本结构的要求，公司投资方案所需的权益资本数额为：

1000×40%=400（万元）

2、公司当年全部可用于分派的盈利为600万元，除了可以满足上述投资方案所需的权益性资本额以外，还有剩余可以用于分派股利。2007年可以发放的股利数额为：

600-400=200（万元）

3、每股现金股利为：

200÷1000=0.2（元/股）活动2：固定或稳定增长的股利政策固定或稳定增长的股利政策：是公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平或是在此基础上维持某一固定比率逐年稳定增长。

优点缺点适用范围(1)利于公司在资本市场上树立良好的形象，增强投资者对公司的信心，有利于稳定公司股票价格；(2)有利于投资者安排收入与支出，有利于吸引那些打算做长期投资的股东。(1)该政策下的股利分配只升不降，股利支付与公司盈利相脱离；，很难被长期采用。(2)在公司的发展过程中难免会出现经营状况不好或短暂的困难时期，该政策的实施可能会给公司造成较大的财务压力，甚至可能侵蚀公司留存收益和公司资本。经营比较稳定或正处于成长期的企业活动3：固定股利支付率政策固定股利支付率政策：

是公司确定固定的股利支付率，并长期按此比率从净利润中支付股利的政策。优点缺点适用范围(1)股利与公司盈余紧密地配合，体现了多盈多分，少盈少分，无盈不分的股利分配原则；(2)公司每年按固定的比例从税后利润中支付现金股利，从企业支付能力的角度看这是一种稳定的股利政策。传递的信息容易成为公司的不利因素。容易使公司面临较大的财务压力。缺乏财务弹性。(4)合适的固定股利支付率的确定难度大。适用于那些处于稳定发展且财务状况也较稳定的公司。活动4：低正常股利加额外股利政策：低正常股利加额外股利政策：是公司事先设定一个较低的经常性股利额，一般情况下，公司每期都按此金额支付股利，只有企业盈利较多时，再根据实际情况发放额外股利。优点缺点（1）赋予公司一定的灵活性，使公司在股利发放上留有余地和具有较大的财务弹性，同时，每年可以根据公司的具体情况选择不同的股利发放水平，以完善公司的资本结构，进而实现公司的财务目标。（2）有助于稳定股价，增强投资者信息。(1)由于年份之间公司的盈利波动使得额外股利不断变化，或时有时无，造成分派的股利不同，容易给投资者以公司收益不稳定的感觉。(2)当公司在较长时期持续发放额外股利后，可能会被股东误认为是正常股利。而一旦取消了这部分额外股利，传递出去的信号可能会使股东认为这是公司财务状况恶化的表现，进而可能会引起公司股价下跌的不良后果。某公司成立于2007年1月1日，2007年度实现的净利润为1000万元，分配现金股利550万元，提取盈余公积450万元（所提盈余公积均已指定用途）。2008年实现的净利润为900万元（不考虑计提法定盈余公积的因素）。2009年计划增加投资，所需资金为700万元。假定公司目标资本结构为自有资金占60%，借入资金占40%。股利政策分配政策的确定（综合实例）要求：（1）在保持目标资本结构的前提下，计算2009年投资方案所需的自有资金额和需要从外部借入的资金额。（2）在保持目标资本结构的前提下，如果公司执行剩余股利政策。计算2008年度应分配的现金股利。(3）在不考虑目标资本结构的前提下，如果公司执行固定股利政策，计算2008年度应分配的现金股利、可用于2009年投资的留存收益和需要额外筹集的资金额。（4）不考虑目标资本结构的前提下，如果公司执行固定股利支付率政策，计算该公司的股利支付率和2008年度应分配的现金股利。（5）假定公司2009年面临着从外部筹资的困难，只能从内部筹资，不考虑目标资本结构，计算在此情况下2008年度应分配的现金股利。股利政策分配政策的确定（综合实例）（1）2009年所需的自有资金额＝700×60％＝420（万元）2009年所需从外部借入的资金额＝700×40％＝280（万元）（2）保持目标资本结构下，执行剩余股利政策：2008年度应分配的现金股利＝净利润－2009年投资方案所需的自有资金额＝900－420＝480（万元）（3）在不考虑目标资本结构的前提下，执行固定股利政策：2008年度应分配的现金股利＝上年分配的现金股利＝550（万元）可用于2009年投资的留存收益＝900－550＝350（万元）2009年投资需要额外筹集的资金额＝700－350＝350（万元）股利政策分配政策的确定（综合实例）（4）在不考虑目标资本结构的前提下，执行固定股利支付率政策：该公司的股利支付率＝550/1000×100％＝55％2008年度应分配的现金股利＝55％×900＝495（万元）（5）因为公司只能从内部筹资，所以09年的投资需要从08年的净利润中留存700万元，所以2008年度应分配的现金股利＝900－700＝200（万元）股利政策分配政策的确定（综合实例）

某公司制定了未来５年的投资计划，相关信息如下：公司的理想资本结构为负债与权益比率为２:３，

公司流通在外的普通股有125000股。

年份年度内的总投资规模年度内的总净利润1350000250000247500045000032000006000049800006500005600000390000要求：在公司采用剩余股利政策的情况下：

①若每年采用剩余股利政策，每年发放的每股股利为多少？

②若在规划的5年内总体采用剩余股利政策，每年的每股固定股利为多少？股利政策分配政策的确定（综合练习）①若每年采用剩余股利政策，每年发放的股利为：年份12345净利润250000450000600000650000390000投资所需权益资金210000285000120000588000360000留存收益210000285000120000588000360000股利400001650004800006200030000每股股利0.321.323.840.4960.24股利政策分配政策的确定（综合练习参考答案）②若在规划的5年内总体采用剩余股利政策，每年的固定股利为：

投资所需要的权益资金=2605000×0.6=1563000

未来五年的总净利润=2340000留存收益=1563000

未来五年的总投资=350000+475000+200000+980000+600000=2605000每年的股利额=777000/5=155400

发放的总股利=2340000-1563000=777000每股股利=155400/125000=1.24（元/股）股利政策分配政策的确定（综合练习参考答案）股利无关论

股利无关论

（Dividendirrelevance）——认为股利决策对公司的市场价值不产生影响。任务1选择股利政策

MM理论的基本假设

（1）公司所有的股东均能准确地掌握公司的情况，对于将来的投资机会，投资者与管理者拥有相同的信息。（2）不存在个人或公司所得税，对投资者来说，无论收到股利或是资本利得都是无差别的。（3）不存在任何股票发行或交易费用。（4）公司的投资决策独立于其股利政策。该理论认为：①投资者并不关心公司股利分配。②股利的支付比例不影响公司的价值。

股利相关论认为公司的股利分配对公司的市场价值并非无关而是相关的。任务1选择股利政策

初创阶段，经营风险较高，有投资需求且筹资能力差，适合采用剩余股利政策；快速发展阶段，投资需求大，适合采用低正常股利加额外股利政策；

稳定增长阶段，业务稳定增长，投资需求减少，净现金流量增加，每股收益上升，适合采用固定或稳定增长的股利政策；

成熟阶段，盈利水平稳定，通常已积累了一定的留存收益和资金，适合采用固定支付率股利政策；

衰退阶段，获利能力下降，适合采用剩余股利政策。1、要综合考虑公司面临的各种具体影响因素，适当遵循收益分配的各项原则，以保证不偏离公司目标。

2、要与公司所处的发展阶段相适应。任务2：股利分配方案的确定及发放高股利支付率有利于吸引股东和潜在的投资者，但留存收益少，会给公司资金周转带来困难；低股利支付率有利于公司对收益的留存和未来的发展，但会降低对投资者的吸引力。

(二)确定股利支付水平（股利支付率)两难选择企业所处的成长周期；企业的投资机会；企业的筹资能力和筹资成本；企业的资本结构；股利的信号传递功能；借款协议及法律限制；通货膨胀等因素。

因素的权衡股利支付（一）法律（三）股东（四）其他（二）公司

(一)法律因素

1.资本保全约束。

2.资本积累约束。

3.偿债能力约束。

4.超额累积利润约束。5.近利润的限制

(二)公司因素

1.现金流量

2.盈利的稳定性

3.筹资能力

4.未来的投资机会

5.筹资成本

6.其他因素

(三)股东因素

1.控制权考虑

2.避税考虑

3.稳定收入考虑

4.规避风险考虑

(四)其他因素

1.债务合同限制

2.通货膨胀制定股利分配政策应考虑的因素任务2：股利分配方案的确定及发放公司在决定发放股利后,便要作出以何种形式发放股利的决策。股份有限公司分配股利一般有以下几种形式:

(二)确定股利支付方式1.现金股利；2.股票股利；3.财产股利；4.负债股利掌握各种支付方式的含义和特征2.股票股利不会引起公司资产的流出，不会改变公司股东权益总额，但会改变股东权益的构成。增加流通在外的股票数量，同时降低股票的每股价值。每位股东所持股票的价值总额仍能保持不变。1.现金股利（最常用的方式）加大了企业企业支付压力公司要有足够的现金任务2：股利分配方案的确定及发放

3.财产股利（一般不采用）不会增加公司的现金流出，不为广大股东所乐意接受，会严重影响公司形象，由此导致股票市价的大跌。4.负债股利（一般不采用）

会使企业支付利息的压力增大，可以缓解企业资金不足的矛盾。任务2：股利分配方案的确定及发放二、股利的支付具体程序

公司选择了股利政策，确定了股利支付水平和方式后，应当进行股利的支付。一般情况下，股利的支付需要按照下列日程来进行：任务2：股利分配方案的确定及发放

例：某公司在2007年3月10日公布2006年度的最后分红方案，其发布的公告如下：“2007年3月9日在上海召开的股东大会通过了2007年3月2日董事会关于每股分派2元现金（税前）的2006年股利分配方案，股权登记日于2007年3月25日，除息日为2007年3月26日，股利支付日为2007年4月15日，特此公告。”

3.

股权登记日是由公司在宣布分红方案时确定的一个具体日期。凡是在此指定日期收盘之前取得了公司股票，成为公司在册股东的投资者都可以作为股东享受公司分派的股利。在此之后取得股票的股东则无权享受已宣布的股利。任务2：股利分配方案的确定及发放

1.预案公布日

上市公司分派股利时，首先要由公司董事会制定分红预案，包括本次分红的数量、分红的方式，股东大会召开的时间、地点及表决方式等，以上内容由公司董事会向社会公开发布。

2.宣布日

董事会制定的分红预案必须经过股东大会讨论。只有讨论通过后，才能公布正式的分红预案及实施的时间。

5.股利支付日

股利支付日是公司按公布的分红方案向股权登记日在册的股东实际支付股利的日期。任务2：股利分配方案的确定及发放

4.除息日

除息日是指领取股利的权利与股票相互分离的日期。在除息日前，股利权从属于股票，持有股票者即享有领取股利的权利；从除息日开始，股利权与股票相分离，除息日以后购入股票的投资者不能分享股利。

股票分割的作用(1)有利于促进股票流通和交易(2)股票分割可以向投资者传递公司发展前景良好的信息,有助于提高投资者对公司的信心(3)股票分割可以为公司发行新股做准备。在新股发行之前利用股票分割降低股票价格，可以促进新股的发行(4)股票分割有助于公司并购政策的实施增加对被并购方的吸引力(5)股票分割带来的股票流通性的提高和股东数量的增加，会在一定程度上加大对公司股票恶意收购的难度。任务3：股票分割和回购股票分割：

是指将一股拆分成多股股票的行为。

某上市公司在20×6年终，其资产负债表上的股东权益账户情况如下（单位：万元）：

股东权益：

普通股（面值10元，流通在外1000万股）10000

资本公积20000

盈余公积4000

未分配利润5000

股东权益合计39000

要求：（1）假设该公司宣布发放30%的股票股利，即现有股东每持有10股，即可获得赠送的3股普通股。发放股票股利后，股东权益有何变化？每股净资产是多少？

（2）假设该公司按照1：5的比例进行股票分割。股票分割后，股东权益有何变化？每股的净资产是多少？任务3：股票分割（例题）解答：（1）发放股票股利后股东权益情况如下：

股东权益：

普通股（面值10元，流通在外1300万股）13000

资本公积20000

盈余公积4000

未分配利润2000

股东权益合计39000

每股的净资产为：39000÷（1000+300）=30（元/股）任务3：股票分割（例题）（2）股票分割后股东权益情况如下：股东权益：

普通股（面值2元，流通在外5000万股）10000

资本公积20000

盈余公积4000

未分配利润5000

股东权益合计39000

每股的净资产为：39000÷（1000×5）=7.8（元/股）

股票回购的作用（1）减少流通股，每股股利增加，（2）股价上升，股东获得资本利得。（3）股东获得纳税好处。（4）增强公司的控制权（5）改变资本结构（6）调节资金余缺（库存股）任务3：股票分割和回购股票回购：

是指公司利用多余资金，向股东回购自己的股票，以此来代替现金股利。内容股票股利股票分割不同点

（1）面值不