Ch03-1 期货工具课件

一、金融期货产品简介是指以金融工具作为标的物的期货合约。

金融期货交易是在特定的交易所通过公开竞价方式成交的，交易者承诺在未来特定日期或期间内，以事先约定的价格买入或卖出特定数量的某种金融商品的交易方式。金融期货交易具有期货交易的一般特征，但与商品期货相比，其合约标的物不是实物商品，而是金融工具，如外汇、债券、股票指数等。2023/3/241/55㈠利率期货

利率期货是指以债券类证券为标的物的期货合约，它主要用于回避利率波动所引起的证券价格变动的风险。最早的利率期货合约于1975年10月由芝加哥期货交易所推出。目前，在期货交易比较发达的国家和地区，利率期货已超过农产品期货而成为成交量最大的一个类别。按照合约标的的期限不同将利率期货可分为短期利率期货、长期利率期货以及指数利率期货三大类。2023/3/242/55

短期利率期货是指以货币市场的各类债务凭证为标的的利率期货，包括各种期限的商业票据期货、国库券期货及欧洲美元定期存款期货等。长期利率期货是指以资本市场的各类债务凭证为标的物的利率期货，包括各种期限的中长期国库券期货和市政公债指数期货等。

指数利率期货是利率期货中的新产品，目前主要包括国债指数期货合约，其标的指数往往可以用来衡量一系列政府债券的总收益。2023/3/243/55由于无息债券相对有限，大多是短期债券，因此，长于一年的即期利率无法通过上述表达式求解，必须通过对相应期限的息票债券进行息票剥离法计算得到。2023/3/245/55⑵远期利率

远期利率是指时间起点在未来某个时点的即期利率。远期利率隐藏在一系列连续的即期利率中。

根据无套利分析法则，即期利率与远期利率之间的关系如下：2023/3/247/55⑶收益率曲线和利率期限结构2023/3/248/55

收益率曲线刻画了在某时点投资到期期限不同的国债所能获得的到期收益率rt与投资期限t之间的关系。收益率曲线如果上述债券全是零息债券，则收益率曲线正好是即期利率曲线。2.短期国债期货2023/3/2410/55CME的美国短期国债期货合约短期国债的贴现发行价格的确定：2023/3/2411/55（90天的国债）短期国债在实际交易时一般不直接报出交易价格，而是报出贴现率（不按百分比报出，而是直接报出贴现率数值R，即指数报价法），则成交价格按如下方式确定：贴现率被定义为面值100美元的国库券1年期限的贴息额，即短期国债期货是对面值为100美元的91天国库券进行报价，报价格式依据相应国库券现货价格通过以下表达式进行转换：2023/3/2413/55短期国债期货的合约规模为面值总额为美元，则合约的现金价值为：2023/3/2414/55短期国债期货的最小报价单位为0.5个基点（即0.005），于是可以换算出对应的价值变化额（即贴现额的变化值）为：同样的道理，我们可以依据期货交易者买入和卖出价格计算出盈亏额：2023/3/2416/55⒊欧洲美元期货CME的欧洲美元期货合约2023/3/2417/55欧洲美元期货的报价：3个月欧洲美元的贴现率欧洲美元期货的合约价值：2023/3/2419/55⒋债券期货

债券期货的标的资产是某种标准化的中长期国债，而且一般采用现券交割。2023/3/2420/55CME的美国10年期国债期货合约2023/3/2421/55CME的美国长期国债期货合约2023/3/2422/55国债期货不是采用指数报价法，而是采用价格报价法，即直接报出作为标的资产的1份长期国债（面值为100美元标准券）的期货价格（净价），而且最小变价单位为1/32点（每点为1.00美元），折合为0.03125美元，具体形式如下：2023/3/2424/55由于用于实际交割债券并非标准券，因此，需将交割债券折算为标准券，这个折算系数就是转换因子。转换因子就是把面值为1美元的可用于交割的债券在剩余期限内的全部现金流按照6%（每半年复利一次）计算到交割月第一营业日的现值和。⑴转换因子2023/3/2425/55参见教材第87-88页示例2023/3/2426/55息票利率越高；剩余期限越远的债券，其转换因子相对较高。2023/3/2427/55⑵发票金额2023/3/2429/55每种可用于交割债券均有市场价格，但是，在用于交割时需要通过转换处理，其变价后的支付价值未必与其市场价格一致。站在期货空头角度看，变价处理后损失最小或收益最大将成为其选择实际用于交割的债券的决策依据。

换句话讲，长期国债期货空头会选择对其最有利的债券用于实际交割，这个债券就是所谓的最廉价交割债券。⑶最廉价交割债券2023/3/2430/55参见教材第89-90页表示例2023/3/2431/55⑷利用久期套期保值策略麦考利久期（Macanlay’sDuration）是指债券投资回收投资成本的加权平均年限，其中的权数是回收本息的折现值与这些折现值总和的比值。2023/3/2432/55特别地，对于零息债券，其久期计算如下：零息债券的久期正好等于其到期时间。2023/3/2433/55

例：

A债券的息票为6%，到期期限为15年，面值为100美元；B债券息债为10%，面值为100美元，到期期限也为15年。⑴如果约定每年计付息一次，在收益率为10%的条件下计算两种债券的麦考利久期。⑵如果每半年计付息一次，重新计算两种债券的麦考利久期。2023/3/2434/55修正久期：2023/3/2435/55定义修正久期为麦考利久期的单期折现值，它正好等于债券价格变化率与收益率变化值之比（相反数）。2023/3/2436/55债券组合的（修正久期）：2023/3/2437/55基于久期的思想，利用债券期货对国债现货进行套期保值的基本方法是使债券期货的修正久期和正好等于国债现货组合的修正久期之和，于是可以获得套期比率：收益率贝塔值2023/3/2438/55⒌股指期货

股票指数期货是指以股票价格指数作为标的物的金融期货合约。在具体交易时，股票指数期货合约的价值是用指数的点数乘以事先规定的单位金额来加以计算的，如标准·普尔指数规定每点代表500美元，香港恒生指数每点为50港元等。2023/3/2439/55股票指数期货合约的特点：以具有代表性的权威性股票指数为基础以股票指数的“点”数来表示价格用现金交割2023/3/2440/552023/3/2441/552023/3/2442/552023/3/2443/552023/3/2444/55股指期货的简单套利策略是：当预期股指下降时，先作空头交易，以后再择机作多平仓；当预期股指上升时，先作空头交易，以后再择机作多平仓。2023/3/2445/55

例：某投资者以2865.4的价格卖出2011年6月到期的沪深300股指期货合约2份，该合约的交易保证金为合约价值的15%。试回答以下问题：⑴投资者建仓时的合约价值是多少？⑵投资者建仓时需要缴付多少初始保证金？⑶如果投资者后来以2805.6点平仓，试估计该投资者的交易损益。2023/3/2446/55如果将股票指数视为一个证券组合，即为产生红利的资产，则可以对其定价：参见教材第99页例3-92023/3/2447/55利用股指期货对股票组合进行套期保值的基本方法：单因子模型参见教材第101页例3-102023/3/2448/55⒌外汇期货

外汇期货是交易双方约定在未来某一时间，依据现在约定的兑换比例（即汇率），用一种货币交换另一种货币的标准化合约。外汇期货是指以汇率为标的物的期货合约，主要用来回避汇率风险。它是金融期货中最早出现的品种。第一份外汇期货于1972年5月产生在芝加哥商业交易所的国际货币市场分部。2023/3/2449/55⑴外汇期货是标准化合约CME英镑期货合约2023/3/2450/55交易单位（或合约规模）交割月份交易代码最小价格波动幅度每日涨跌停板额外汇期货合约是标准化合同，一般而言，标准化的条款包括：2023/3/2451/55CME英镑期货的报价2023/3/2452/55利用外汇期货进行套期保值的基本方