项目七 收益分配管理

项目七

收益分配管理教学要能根据企业自身发展目标确定合理的股利政策熟悉我国企业收益分配的一般程序掌握几种常用的股利分配政策教学重根据企业自身发展目标确定合理的股利政策教学难确定合理的股利分配政策课时安6课时教学内任务1

收益分配管理规范一、收益分配管理的意义1.收益分配集中体现了企业所有者、经营者与职工之间的利益关系2.收益分配是企业再生产的条件以及优化资本结构的重要措施3.收益分配是国家建设资金的重要来源之一二、收益分配的原则(一)依法分配原则(二)分配与积累并重原则(三)兼顾各方利益原则(四)投资与收益对等原则三、收益分配的顺序1.弥补以前年度亏损2.提取法定盈余公积金3.提取任意盈余公积金4.向股东(投资者)分配股利(利润)

任务2

股利政策选择一、股利政策股利政策是指在法律允许的范围内企业是否发放股利发放多少股利以及何时发放股利的方针及对策。(一)股利分配理论1.股利无关论股利无关论认为在一定的假设条件限制下股利政策不会对公司的价值或股票的价格产生任何影响资者不关心公司股利的分配市场价值的高低，是由公司所选择的投资决策的获利能力和风险组合所决定与公司的利润分配政策无关。由于公司对股东的分红只是盈利减去投资之后的差额部分分红只能采取派现或股票回购等方式因此旦投资政策已定那么在完全的资本市场上，股利政策的改变就仅仅意味着收益在现金股利与资本利得之间分配上的变化果投资者按理性行事的话，这种改变不会影响公司的市场价值以及股东的财富。该理论是建立在完全资本市场理论之上的假定条件包括第一市场具有强式效率第二不存在任何公司或个人所得税第三不存在任何筹资费用第四，公司的投资决策与股利决策彼此独立。2.股利相关理论与股利无关理论相反股利相关理论认为企业的股利政策会影响股票价格和公司价值。主要观点有以下几种：(1)“手中鸟”理论。该理论认为，用留存收益再投资给投资者带来的收益具有较大的不确定性并且投资的风险随着时间的推移会进一步加大因此厌恶风险的投资者会偏好确定的股利收益而不愿将收益留存在公司内部去承担未来的投资风险。该理论认为公司的股利政策与公司的股票价格是密切相关的，即当公司支付较高的股利时司的股票价格会随之上升司价值将得到提高。(2)信号传递理论该理论认为在信息不对称的情况下公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来获利能力的信息从而会影响公司的股价一般来讲预期未来获利能力强的公司往往愿意通过相对较高的股利支付水平吸引更多的投资者对于市场上的投资者来讲股利政策的差异或许是反映公司预期

获利能力的有价值的信号如果公司连续保持较为稳定的股利支付水平那么投资者会对公司未来的盈利能力与现金流量抱有乐观的预期果公司的股利支付水平突然发生变动，那么股票市价也会对这种变动作出反应。(3)所得税差异理论理论认为于普遍存在的税率和纳税时间的差异，资本利得收入比股利收入更有助于实现收益最大化目标司应当采用低股利政策。一般来说，对资本利得收入征收的税率低于对股利收入征收的税率；再者，即使两者没有税率上的差异于投资者对资本利得收入的纳税时间选择更具有弹性，投资者仍可以享受延迟纳税带来的收益差异。(4)代理理论该理论认为股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突即股利政策是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制该理论认为股利的支付能够有效地降低代理成本首先股利的支付减少了管理者对自由现金流量的支配权在一定程度上可以抑制公司管理者的过度投资或在职消费行为，从而保护外部投资者的利益；其次，较多的现金股利发放，减少了内部融资致公司进入资本市场寻求外部融资而公司将接受资本市场上更多的、更严格的监督这样便通过资本市场的监督减少了代理成本因此高水平的股利政策降低了企业的代理成本但同时增加了外部融资成本理想的股利政策应当使两种成本之和最小。二、影响利润分配政策的因素１．法律因素（1）资本保全约束。（2）股利出自盈利。（3）偿债能力约束。（4）资本积累约束。（5）超额累积利润。２．股东因素（1）稳定的收入和避税。（2）控制权的稀释。（3）逃避风险的考虑。３．公司的因素

就公司的经营需要来讲，也存在一些影响股利分配的因素。（1）盈余的稳定性。（2）资产的流动性。（3）举债能力。（4）未来投资机会。（5）资本成本。（6）债务需要。４．其他因素（1）债务合同约束。（2）通货膨胀。三、股利政策1.剩余股利政策剩余股利政策是指公司在有良好的投资机会时根据目标资本结构测算出投资所需的权益资本额，先从盈余中留用，然后将剩余的盈余作为股利来分配，即净利润首先满足公司的资金需求，如果还有剩余，就派发股利；如果没有，则不派发股利。剩余股利政策的理论依据是股利无关理论。根据MM无关理论，在完全理想状态下的资本市场中公司的股利政策与普通股每股市价无关故而股利政策只需随着公司投资融资方案的制定而自然确定因此采用剩余股利政策时，公司要遵循如下四个步骤：(1)设定目标资本结构在此资本结构下公司的加权平均资本将达到最低水平；(2)确定公司的最佳资本预算根据公司的目标资本结构预计资金需求中所需增加的权益资本数额；(3)最大限度地使用留存收益来满足资金需求中所需增加的权益资本数额；(4)留存收益在满足公司权益资本增加需求后，若还有剩余再用来发放股利。2.固定或稳定增长的股利政策固定或稳定增长的股利政策是指公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平或是在此基础上维持某一固定比率逐年稳定增长司只有在确信未来应予

不会发生逆转时才会宣布实施固定或稳定增长的股利政策在这一政策下应首先确定股利分配额，而且该分配额一般不随资金需求的波动而波动。3.固定股利支付率政策固定股利支付率政策是指公司将每年净利润的某一固定百分比作为股利分派给股东这一百分比通常称为股利支付率股利支付率一经确定一般不得随意变更在这一股利政策下只要公司的税后利润一经计算确定所派发的股利也就相应确定了。固定股利支付率越高，公司留存的净利润越少。4.低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策是指公司事先设定一个较低的正常股利额每年除了按正常股利额向股东发放股利外还在公司盈余较多资金较为充裕的年份向股东发放额外股利但是额外股利并不固定化不意味着公司永久地提高了股利支付率。可以用以下公式表示：Y＝a＋bX其中：Y为每股股利；X为每股收益；a为低正常股利；b为股利支付比率。任务3

股利分配方案制定一、股利支付形式与程序（一）股利支付形式股利支付形式可以分为不同的种类，主要有以下四种：1.现金股利现金股利是以现金支付的股利它是股利支付的最常见的方式公司选择发放现金股利除了要有足够的留存收益外还要有足够的现金而现金充足与否往往会成为公司发放现金股利的主要制约因素。2.财产股利财产股利是以现金以外的其他资产支付的股利主要是以公司所拥有的其他公司的有价证券，如债券、股票等，作为股利支付给股东。3.负债股利负债股利，是以负债方式支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，有时也以发放公司债券的方式支付股利。财产股利和负债股利实际上是现金股利的替代这两种股利支付形式在我

国公司实务中很少使用。4.股票股利股票股利是公司以增发股票的方式所支付的股利我国实务中通常也称其为“红股”股票股利对公司来说并没有现金流出企业也不会导致公司的财产减少而只是将公司的留存收益转化为股本和资本公积但股票权利会增加流通在外的股票数量同时降低股票的每股价值它不改变公司股东权益总额但会改变股东权益的构成。发放股票股利不会对公司股东权益总额产生影响但会引起资金在各股东权益项目间的再分配股票股利派发前后每一位股东的持股比例也不会发生变化。发放股票股利虽不直接增加股东的财富也不增加公司的价值但对股东和公司都有特殊意义。（二）股利支付程序公司股利的发放必须遵守相关的要求，按照日程安排来进行。一般情况下，先由董事会提出分配预案然后提交股东大会决议通过才能进行分配股东大会决议通过分配预案后要向股东宣布发放股利的方案并确定股权登记日除息日和股利发放日。(1)股利宣告日股东大会决议通过并由董事会将股利支付情况予以公告的日期公告中将宣布每股应支付的股利股权登记日息日以及股利支付日。(2)股权登记日即有权领取本期股利的股东资格登记截止日期凡是在此指定日期收盘之前取得公司股票为公司在册股东的投资者都可以作为股东享受公司分派的股利。在这一天之后取得股票的股东则无权领取本次分派的股利。(3)除息日即领取股利的权利与股票分离的日期在除息日之前购买的股票才能领取本次股利而在除息日当天或是以后购买的股票则不能领取本次股利由于失去了“付息”的权利除息日的股票价格会下跌股权登记日的下一个交易日即可确定为除息日。(4)股利发放日公司按照公布的分红方案向股权登记日在册的股东实际支付股利的日期算机交易系统可以通过中央结算登记系统将股利直接打入股东资金账户。

二、股票分割与股票回购(一)股票分割股票分割又称拆股即将一股股票拆分成多股股票的行为股票分割一般只会增加发行在外的股票总数但不会对公司的资本结构产生任何影响股票分割与股票股利非常相似都是在不增加股东权益的情况下增加了股份的数量所不同的是股票股利虽不会引起股东权益总额的改变但股东权益的内部结构会发生变化而股票分割之后股东权益总额及其内部结构都不会发生任何变化变化的只是股票面值。股票分割与股票股利的比较内容不同点

股票股利（）值不变；（2）股东权益结构变化（本增加、未分配利润减少（）于股利支付方式。（）通股股数增加；

股票分割（）值变小；（）东权益结构不变；（）属于股利支付方式。相同点（）股收益和每股市价下降；（）产总额、负债总额、股东权益总额不变。股票分割的作用如下：(1)降低股票价格。(2)向市场和投资者传递“公司发展前景良好”的信号助于提高投资者对公司股票的信心。(二)股票回购1.股票回购的含义及方式股票回购是指上市公司出资将其发行在外的普通股以一定价格购买回来予以注销或作为库存股的一种资本运作方式公司不得随意收购本公司的股份只有满足相关法律规定的情形才允许股票回购。2.股票回购的动机在证券市场上，股票回购的动机多种多样，主要有以下几点：(1)现金股利的替代现金股利政策会对公司产生未来的派现压力而股票

回购不会当公司有富余资金时通过回购股东所持股票将现金分配给股东这样，股东就可以根据自己的需要选择继续持有股票或出售获得现金。(2)改变公司的资本结构无论是现金回购还是举债回购股份都会提高公司的财务杠杆水平改变公司的资本结构公司认为权益资本在资本结构中所占比例较大时为了调整资本结构而进行股票回购可以在一定程度上降低整体资金成本。(3)传递公司信息由于信息不对称和预期差异证券市场上的公司股票价格可能被低估而过低的股价将会对公司产生负面影响一般情况下投资者会认为股票回购意味着公司认为其股票价值被低估而采取的应对措施。(4)基于控制权的考虑控股股东为了保证其控制权往往采取直接或间接的当时回购股票从而巩固既有的控制权另外股票回购使流通在外的股份数变少，股价上升，从而可以有效地