装饰板材行业之兔宝宝研究报告厚积薄发快速奔跑

装饰板材行业之兔宝宝研究报告-厚积薄发快速奔跑一、装饰材料为主、成品家居为辅，龙头领跑双轮驱动公司确立“装饰材料为主、成品家居为辅”的经营策略，龙头领跑地位稳固。公司目前有两块业务：装饰材料业务和成品家居业务；根据两个行业各自的赛道特征和竞争格局（包括公司的竞争地位），公司确定“装饰材料为主、成品家居为辅”的战略，两个业务有望相互驱动促进，带动公司持续快速成长为有品牌影响力的家居装饰行业全能型领导者。（一）装饰板材：“大行业小公司、龙头领跑”，市占率提升空间大装饰板材市场规模近2000亿元，龙头领跑地位稳固，市占率提升空间大。公司装饰材料产品包括装饰板材、五金、科技木皮、胶黏剂、石膏板等，以装饰板材为主。根据中国林产工业协会发布的数据，2020年全国人造板总消费量为2.96亿立方米，产值约6900亿元，其中胶合板类占63%、纤维板类占20%、刨花板类占10%；兔宝宝主要经营产品（装饰板材）为家具制作及装饰装修用板，按照下游用途主要包括有生态板（胶合板）、家具板（胶合板）、顺芯板（刨花板）、难燃/阻燃板（胶合板）等；而根据我们对各类房屋销售和板材需求的计算，2021年装饰板材空间约为1900亿元（没有考虑农村自建房，没考虑木门木地板用板），整体来看，2021年公司面向的中国装饰板材市场规模超2000亿元。A股上市公司涉及板材业务有兔宝宝、大亚圣象、平潭发展、丰林集团，非上市的知名品牌有千年舟（拟IPO上市）、莫干山（公司为云峰新材，拟IPO上市）等，公司真正竞争对手是千年舟和莫干山，按照2020年板材业务可比口径收入，兔宝宝收入远超竞争对手；兔宝宝作为装饰板材龙头企业，在装饰板材行业已成为规模、品牌、渠道、供应链全面领先的隐性冠军，但目前市占率仍只有个位数；考虑到消费建材行业易集中、下游装修和家具行业集中度难提升的特点，公司装饰板材业务未来份额提升空间大，是“核心业务”，而公司这几年加大新品研发和人员激励、依托分公司运营完善多渠道多产品服务体系，效果显著，预计未来份额将持续提升。从海外经验来看，发达国家或地区人造板需求稳定，集中度高。从发达国家或地区人造板发展历史来看，美国人造板产量在21世纪后步入平台期，欧洲人造板产量仍在持续增长，人造板市场步入成熟期后需求规模依然保持稳定；从下游应用领域来看，据欧洲人造板联合会(EPF)，2020年欧洲人造板前几大应用分别是家具46%、建筑和装修29%、地板4%、包装4%。从集中度来看，克诺斯邦（Kronospan）和爱格

（Egger）两大龙头在欧洲市场的市占率分别达到27%、9%，CR5达50%，CR10达62%，行业集中度较高；而从下游橱柜行业集中度来看，2015年欧洲橱柜行业的CR5为35%（数据来源，Nobia年报），橱柜行业是整个家具行业集中度最高的子板块（橱柜功能性强），家具行业集中度比装饰板材低；归因分析，板材功能属性强且易标准化生产和加工，品牌效应和规模效应明显，而家居重个性化设计、重服务属性，品牌效应和规模效应不明显，使得板材天然比家具更易集中。（二）“C端+B端”双轮驱动，成品家居业务正处于快速成长期公司的成品家居业务分成两部分，C端零售业务源自公司内生孵化，B端工程业务来自外部并购，2020年成品家居业务收入规模20亿元（C端和B端各自占比27%和73%），根据我们测算2021年约为27亿元（C端和B端各自占比29%和71%），公司在定制家具行业已跻身第二三梯队，且最近3年（2019-2021年）收入增速分别为42%、39%、34%，正处于快速成长期。C端差异化竞争、全品类产品建立一站式服务平台，开始进入快速放量期。一是建立全品类产品体系，打造一站式服务平台：结合全屋定制一站式消费趋势，推出兔宝宝健康家居生活馆，打造全屋定制+木门+地板多品类综合门店，提升门店客单值，提高经销商的盈利能力。二是坚持中高端产品定位，以实木定制（环保健康）为主，走差异化竞争路线，和装饰板材品牌协同。三是先聚焦优势区域，核心市场（浙江、江苏、安徽、上海）为战略主攻区域，重点市场（福建、江西、山东、河南、湖南、湖北）为重点突破区域，快速推进区域渠道建设和协同，打造华东地区强势品牌。四是公司通过加强研究院、供应中心、设计展示中心等中后台部门的团队建设，不断提升新品的设计能力、供应链整合能力、加大柜类产品的生产产能和大规模柔性化生产能力。2020-2021年开始进入快速放量期。B端竞争力强、客户质量好，稳健增长。兔宝宝于2019年9月以7亿元收购青岛裕丰汉唐木业公司70%的股权，2021年上半年公司收购裕丰汉唐剩余25%股权，持股比例升至95%，通过收购裕丰汉唐，成为成品家具精装修渠道的头部企业。裕丰汉唐以全屋木作类家具定制为核心，自2006年创立以来一直专注于房地产精装修工程配套业务，先发优势明显，采用直营模式，设立成都分公司及全国六十余个办事处涵盖全国六个大区（东部、西部、中部、南部、北部和青岛大区），供应链管理高效，竞争力强。万科一直是裕丰汉唐最大的客户，融创