财务管理第章

第十三章资本成本资本成本的概念个别资本成本计算综合资本成本计算筹资决策资本成本的一般概念资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。广义地讲，企业筹集和使用任何资金，无论是长期资金还是短期资金，都要付出一定的代价。狭义的资本成本仅指筹集和使用长期资金（包括自有资本和借入长期资金）的成本。由于长期资金也被称为资本，所以长期资金的成本也称为资本成本。本节主要讨论狭义的资本成本。资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。资金筹集费是指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。资金占用费是指占用资金支付的费用，如股票的股息、银行借款和债券利息等。一般计算公式：或资本成本有多种形式，在比较不同筹资方式时，常采用个别资本成本，包括普通股成本、优先股成本、保留盈余成本、长期借款成本、债券成本；在进行资本结构决策时，使用加权平均资本成本；在进行追加筹资决策时，则使用边际资本成本。

第一节个别资本成本个别资本成本是指使用各种长期资金的成本。具体分为长期借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本和保留盈余成本。前两种属于债务资本成本，后三种属于权益资本成本。

[例1]某企业取得3年期长期借款500万元，年利率为11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为1%，企业所得税税率为33%。该项长期借款的资本成本为：二、债券资本成本（一）债券的名义成本是指债券持有人得到的收益率。【例2】见P209（二）考虑发行费用的资本成本（三）税后实际资本成本K×（1－T）二、优先股资本成本优先股的资本成本主要是指优先股固定股利。优先股的资本成本可用下式表示：[例3]某公司发行优先股，发行价格10元，每股每年支付固定现金股利1.5元，发行费用率为2%，其优先股资本成本为：三、普通股资本成本由于普通股每期支付的现金股利不固定，所以，我们无法像计算债券成本和优先股成本那样直接代入利息或现金股利数额来计算普通股成本。1、每期支付固定的现金股利。2、每赵期支坦付的赏现金糠股利膛按照盗固定续速率闻增长伯。D0勉――第1年前雹的现跑金股拖利D1签――第1年支急付的购现金句股利g―宏―股利呜递增裙率【例4】某公虫司股勿票当唇前市顶价27粘.5元，唇上一批年度打的现棒金股员利为1。8元，颈每股烘股利框在可粘预见寄的未馒来维戴持7％的份增长尘率，部发行瓦成本袖为市坦价的5％。评计算税普通克股的位资本州成本末。K＝1.奴8×透(1皆+7粥%)善÷2喉7.浅5(页1-千5%绢)+就7%四、震保留联盈余懂的资径本成史本（一窑）股导利增乒长模急型保留怨盈余虽成本低的计箭算与延普通简股成桨本的最计算刻基本受相同艇，只玩是不牌用考虚虑筹妄资费篮用，且即保狼留盈宫余成喊本等彻于无澡发行膨费用色的普束通股铅成本同。其执计算朝公式真为：（二巧）资堪本资五产定手价模求型思考李：在各形种不流同的挡筹资扰方式棒中，走哪一精种筹橡资的合资本跌成本贞最高划？值得笑指出锤的是之优先就股成垃本通香常要速高于掉债券替成本货。在迷各种乎资金皱来源布中，权普通返股的琴成本呢最高堤。第二往节饺综帮合资芳本成忍本与俗边际固资本从成本一、虾综合云资本禁成本企业旗在进映行筹梯资和闪投资汇决策卷时，尘需要样考虑氧的不古仅仅服是每付一类击资金搂的个错别成极本，信更需抓要考摔虑由就多种贵资本便构成缴的企牛业的讨总体裹资本谣成本乓，即形加权踪蝶平均旅资本右成本继。（一什）加县权资翼本成材本的沙含义加权昌平均虏资本丑成本（we如ig俭ht练ed唯a汗ve光ra洗ge廉c岗os牧t末of外c菜ap香it们al颤,WA伪CC）又称廊综合洽资本柔成本北，它职是以渡各种乏资本串占全祖部资到本的艇比重暑为权拿数，害对个跑别资免本成挂本进准行加残权平饰均确奏定的抵。计算慢公式廊见P2所13【例5】某公样司拟卖筹资25帅00万元叙，其毛中发蓝行债季券10坛00万元竭，筹稳资费颜率2％，型债券船年利赤率2％，念所得烫税税揉率33％；担优先茶股50征0万元焦，年赏股息键率7％，快筹资呀费率3％；执普通判股10与00万元许，筹煎资费之率4％，者第一晋年预版期股猎利10％，肝以后论各年验增长4％。身计算夺该筹凳资方街案的谎加权饭平均茂资本史成本己。二、边际愧资本剪成本边际半资本忍成本（Ma曲rg偷in限al孝c助os贷t努of察c期ap单it丸al叫,转MC补C）是指陪资金叛每增脊加一伤个单洁位而毅增加日的成猎本。边际聋资本推成本乌是指乱新增鉴加一软单位延资本族所增肠加的遇成本慢。它犬是按校加权搂平均孝法计猴算的拍，是矩追加任筹资期时所养使用队的加抹权平葱均资乒本成困本。下面遮用一裕个实裙例来解说明撒边际落资本黄成本纹的计崇算和宣应用胖。［例6］公苹司目浸前有猪长期夏资金10窑00叉00在0元，航其中两长期蔑债务20作00懒00元，赢优先葡股50秘00嫁0元，须普通苗股75堵00薄00元。则现为诵满足陵投资览要求然，准笼备筹堤集更劳多的挖资金则，试动计算渔确定循资金后的边咳际成倘本。假这一袍计算妥过程夜的基疫本步迁骤为星：1、确唱定公闲司最盯优资牛金结巧构假设抄该公壤司财如务人绿员经糕过认皱真分过析，因认为徐目前雄的资疼金结诸构即投为最并优资测金结萝构，客因此暂，在挪今后球筹资洗时，狐继续传保持疗长期雕债务陪占20酸%，优横先股环占5%，普服通股慈占75灾%的资墓金结蚊构。2、确洞定各舅种筹液资方踏式的朵资金披成本该公毯司财毕务人骆员在航分析仔了目蛮前金饶融市雕场状蝇况和擦企业程筹资蹲能力浑的基队础上谢，测巡寿算出滚了随织筹资骨额的麻增加丢各种乖资本猪成本姨的变极化情涛况，泪见表啄：3、计弊算筹俭资总绿额分跨界点在上财表中珍，花畅费6%资本斜成本四时，廉取得能长期袄债务诱筹资州限额抓为10栏00土0元，恨其筹雹资总念额分酿界点透便为仔：而在质花费7%资本近成本斩时，窜取得益的长轨期债劣务筹惯资限翅额为40荒00伪0元，恳其筹打资总弊额分锻界点晌为：按此揪方法丝式，资责料中苗各种戴情况完下的稀筹资汗总额游分界充点计编算结紫果见渔下表帽：由表3可知磨，如翻果公乘司筹对资总塌额在30郑00阵0元以霸下，队其加肃权平射均资夏本成佣本为12蜜.2都%，如库果筹腊资额宁超过30畏00隐0元，楚但小烟于50迷00乞0元，苹其加跟权平垫均资朝本成组本将帜变为12颂.9泻5%，以厦此类游推。由以火上分英析可般知，混随着照公司泛筹资往总额脸的增伸加并蓬保持勉公司偏资本昆结构劲不变线的情剖况下司，综忆合资缝金成疤本率割也是哲增加据的。朽以上烦结果还可用犬图形孩更加宜形象散地表杰示，脱如下肃图。第三磨节父资本崭结构喂决策滑方法由于辫资本丑结构昼在一勿定程故度上扁会影狠响企迫业的希价值徐，同扫时又苏有许壮多因湿素会算影响郑到企贯业资馒本结梯构的你选择船。因巷此资泽本结席构决顽策的点中心诱问题挑就是榴确定石最优来资本白结构利或选遇择目剧标资耽本结艰构。壤本节但重点体介绍拦资本恼结构扁决策雄的定院量和掏定性罪分析育方法――息税谁前利忽润――每股援收益愤分析后法、牙比较宜资金相成本蜡法、闹总价产值分堵析法一、泥息税雪前利缝润――每股号收益锐分析希法研究喜资本夕结构美，不堤能脱辨离企阵业的趋获利张能力傅。企灵业的渔获利睁能力绸一般练用息室税前靠利润（EB荐IT）表示泥。同虏理，总研究黎资本层结构慎，不猾能不锻考虑兼它对融股东纯财富婶的影屯响。写股东霸财富竖一般抓用每抢股利辣润（EP民S）来表黄示。素将以骨上两识方面侄联系添起来乘，分显析资摊金结磁构与舞每股绍收益轧之间拐的关劣系，符进而猫来确竿定合迷理的宅资本切结构柱的方则法，胜叫息妥税前损利润――每股箩收益参分析块法，绕简写透为EB黎IT－EP萍S分析帽法。因为弄这种棵方法猫要确陵定每药股收虹益的怕无差次异点博所以驻又叫绣每股付收益泼无差裕异点捆法。凳所谓袭每股此收益腿无差脂异点禾是指贝在两绣种不顺同筹们资方蹲式下忆，普挨通股宾每股执净收峰益相堤等时话的息拣税前独利润体点（抽或销王售收愧入点拼）。[例7]某公楚司目跨前的井资本融结构得包括雷每股圆面值1元的充普通僵股80寒0万股朋和平朽均利选润为10捎%的30掀00万元络债务货。该涝公司秧现在已拟投笔产一宰个新蛮产品虚，该粱项目磨需要怪投资40娇00万元酷，预品期投呼产后醋每年乏可增为加息事税前躲利润40谦0万元丑，该坦项目催备选乡丰的筹代资方鞠案有谦三个遥：（1）按11晒%的利惧率发焦行债诵券；（2）按20元/股的粮价格颗增发牺普通装股，蚕每股尚面值1元；（3）按纸面值劣发行馒股利估率为12厕%的优觉先股捐。假设净公司哪目前茎的息扒税前日利润奖为16吃00万元穗；公好司适贺用的兰所得厘税税磨率为40矩%；证冷券发虏行费晕可忽做略不耻计。三种旺筹资岩方案完及公他司原求来的墓资本糖结构缎如下蜘：评价暗：EB柳IT－EP塌S分析喘法的暖局限券在于浸，这衣种方信法只吓考虑辱了资螺本结携构对筐每股淋收益暮的影荒响，故并假悦定每决股收昏益最该大，箱股票山价格过也就任最高延。但狱把资感本结赶构对痰风险砖的影央响置步于视峰野之痕外，抢是不唉全面免的。引因为别随着虏负债射的增培加，增投资派者的撒风险王加大训，股用票价骄格和单企业闷价值治也会圈有下先降的奥趋势克，所陪以，犁单纯助地用EB句IT－EP抬S分析肆法有犯时会委做出傲错误缎的决斗策。二、通比较财资金眯成本腐法比较甘资金损成本卡法也树叫比泉较优茄选法任，是制指企振业在部做出条筹资妨决策营之前侵，先捷拟写圆若干炸个备亦选方裙案，诸分别锤计算康加权珍平均歉的资膊金成松本，帆并根阴据加