家电行业2023中报前瞻：把握白电高景气重视可选格局改善趋势

家用电器业增持家用电器业增持细分行业评级7.10把握白电高景气，重视可选格局改善趋势证券研究报告股票研究行业更新证书编号蔡雯娟(分析师)54S0880521050002李汉颖(研究助理)3lihanying725@S0880122070046田平川(研究助理)6S0880122070069本报告导读：2023Q2白电景气度向好是家电投资主线，同时618期间清洁电器竞争格局出现好转，链上下皆存在惊S可选性较强的品类迎来配置良机，清洁电器内外销均迎来改善。J)面扫地机l0b品牌市占率进一步集中，格局持续优化，龙头企业S业绩弹性。行业整体在二季度低基数效应最为明显，成JS.?xbE)；S)需求增长确定性不明朗的情况下，具有稳中向好竞争格局的行业龙头更具优势(科沃斯SJ.oxbE、石头科技SS.oxbE)；3)内部自身改革动力较强，抓住行业向好机遇时点，释放改革提效成果的个股(海信家电JQ.\xbE、海信视像J3.\X、小熊电器存相关报告消费下智能家居有望受益》2023.07.02家用电器业《竣工增长带动厨电销量显著恢复》2023.06.29势增长》2023.06.292023.06.27Q1投影出货量有所承压》2023.06.27请务必阅读正文之后的免责条款部分行业更新2of2of33 7.3.公司：预计外销拉动彩电收入稳增，业绩增速快于收入.......30 行业更新ofof31.行业综述竞争格局对于盈利能力有着显著影响，稳定向好的行业格局以及部分公的内部治理改善都带来了超预期的业绩弹性。二季度以来，需求端加速回暖，部分行业竞争趋缓，叠加大宗成本与物流成本回落，带动把握白电高景气主线，空调产业链上下皆存在惊喜可能。空调作为2023季度规模再创历史新高。空调内销规模的超预期复苏对白电龙头整体经营稳健性起到重要支撑；二三线品牌受益结构需求高增以及平缓有序的出货同步向好，库存走低后生产端同幅度的改善也对上游零部件企业带来利好，且零部件企业更普遍的低利润基数情况下，有望带来业绩端的国内扫地机品牌加速海外渠道扩张，过硬的产品力导致抢占海外品牌市场份额较为容易。外需边际改善叠加份额提升有望提振国内扫地机厂商此外，低基数效应在二季度业绩中的影响尤为明显，与此同时，大宗成本、物流运费和汇率等变动所带来的影响也将放大部分个股的业绩变动区间，我们预计，部分个股或将符合交易所的中报预告要求(公司半年判2)主要受公司自身改革动力影响，释放改革成效迎来业绩高增，预计信家电、海信视像、北鼎股份、优：头2)需求增长确定性不明朗的情况下，具有稳中向好竞争格局的行业龙头更具备优势(科沃斯21.9xPE、石头科技22.9xPE)；行业更新4of4of33板块公司 收2022Q2 营收2022H1 营收2023Q2E 营收2023H1Eyoyyoy归母 yoy白电1%883%5%1607%13%10215%10%18214%8%4417%9%7916%8%4913%8%9013%力电器3%7524%4%11521%10%8413%6%12710%8%3.5-11%18%6.21%10%6.070%8%12.296%厨小电-11%3.959%-1%9.338%9%4.410%-2%8.7-6%份2%3.08114%7%4.8655%-8%3.410%-16%4.8-2%20%0.44-10%13%1.487%20%0.8285%24%2.566%4%0.06-72%4%0.23-55%8%0.16165%1%0.3450%玛22%0.6134%11%0.4921%9%0.7319%-5%1.80-34%-1%3.46-23%-8%1.7-7%-13%2.9-15%个护松2.1-36%-0.3-185%4.6-16%-0.4-186%4.2100%0.08130%6.542%0/33%2.233%30%4.645%10%2.28%16%5.622%清洁16%4.5-12%27%8.83%15%5.214%8%8.4-4%科技26%2.7-19%25%6.2-5%20%3.425%4%5.5-11%5%2.7%92%11%4.845%0%3.633%-12%5.513%厨电23.6-3%3.56-18%3%7.24-8%15%4.115%10%8.010%0%0.78-18%11%1.38-1%12%0.858%7%1.33-4%能4%0.677%22%1.1121%13%0.78%5%1.11%-23%1.09-29%-8%2.30-9%5%1.14%-6%2.1-7%1%0.66-27%10%1.04-17%6%0.73%0%1.15%金海高科-7%0.254%-2%0.5-14%13%0.34%7%0.5-3%显示技L-5%2.917%10.559%43%-4%5.921%2.7-4%2.553%40%-76%17%4.7-7%1.159%-25%15%10.9-10%1.613%4.184%-39%64%司响(+1%对应业(+0.5%对应业是是4.1%否否是%否是是%是(扣非基数更低)%否是是(火灾影响)否是否是否是(扣非基数更低)是否是(扣非基数更低)行业更新ofof是是0.1%是(扣非基数更高)是否5.3%否否是否(扭亏为盈)否是3.1%%是(扣非基数更高)(扭亏为盈)是是5.1%否行业更新ofof32022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052.白电2022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05凭借着空调品类需求的强势复苏，我们认为2023Q2白电依旧是家电行家空行业内销规模分别同比+30%/+29%，参考6月内销排产情况，预计000%0%0%0%：产业在线、国泰君安证券研究打破历史记录，一方面刺激终端购买换新需求，另一方面强化经销商对H受地产拉动的需求刺激显著偏弱，但在22年末保交楼政策扶持以及年初各地二手房销售向好的地产小阳春带动下，后周期需求传导也在逐步行业竞争趋缓，结构升级趋势顺畅，价格仍有同比上升潜力：尽管在2021-2022H1外部成本大幅上行周期白电企业提价保盈利，但成本回落后，我们并未看到降价信号下的竞争加剧。龙头企业间形成默契，对于Q不同幅度提升，我们预计，受此影响，二、三线品牌受益结构化的需求行业更新ofof33增长有更好的表现，使得家空分体机行业集中度下降；此外，龙头企业牌23W1-27累计市占率 同比23W1-27累计均价(元) 同比的27.1%-2.0%5.8%2.1%6.7%89.3%华菱7.0%0.4%--9.1%--格力22.8%0.2%29.2%2.3%14.1%尔0.1%-2.0%2.3%7.4%信.2%0.6%.6%0.7%4.9%4.3%科龙0.3%0.4%3.5%奥克斯0.4%0.5%3.5%2.8%长虹2.3%0.4%2.2%数据来源：奥维云网、国泰君安证券研究(W27截至2023.7.2)大品类对各公司而言在2023Q2收入端皆有不同程度正贡献。我们预计23Q2白电行业收入端增速将环比提升，同比增速区间约为+10%~15%。高业绩弹性年度累计线上/线下均价分别同比+7%/+9%。家用空调业务将成润端大概率延续优于收入端的趋势。我们预计公司2023Q2收入利润端+15~20%。上/线下市占率分别同比+1%/-1%，洗衣机线上/线下市占率分别同比+23%，出口同比-11%/-17%，叠加内销均价提升，预计家空行业更新，格Q10~15%。奠定业绩基石，家空增长较龙头更为突出，规模提升有望带动盈利进一步改善。根据产业在线数据，海信日立中央空调销额+35%/+39%，出口同比+24%/-18%。根据奥维云网数据，海信系空调年度累计线上/线下均价分别同比+5%/+4%。我们预计公司2023Q2收入端央2022年同期生产实绩+13.4%，其中美的自配套压缩机品牌美电配套零部件企业二季度收入端将保持白电板块同样的改善趋势，同时以更普遍的低利润率基数，部分企业有望爆发业绩弹性。其中家电主业趋势向好，同时有新能源、热泵等第二成长曲线增量的企业预计相对表现占优，相关公司包含三花智控、盾安环境、东方电热、大元泵业。3.厨小电在经历了较长时间的提价后，多数品类价格下调，以刺激销量好转。目前行业竞争相对激烈，对企业内部管理能力提出新的挑战。我们预计板体基数较小，且大多数品类渗透率相对较低，在渗透率提升拉动下其销量表现优于厨小电。整体均价有所下降，背后体现出来的，一是消费者行业更新ofof33-01-02-03-04-05-06-07-08-09-01-02-03-04-05%%-60%销售额同比销量同比-01-02-03-04-05-06-07-08-09-01-02-03-04-05%销售额同比销量同比数据来源：魔镜市场情报、国泰君安证券研究数据来源：魔镜市场情报、国泰君安证券研究行业集中度有所下降，整体竞争相对激烈。多个品类的市场集中度有所OP68%67%63%62%64%668%67%63%62%64%63%62%59%56%58%57%58%46%47%46%%%22-0122-0222-0322-0422-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0923-0123-0223-0323-0423-05-01-02-03-04-05-06-01-02-03-04-05-06-07-08-09-01-02-03-04-05%%美的熊美的熊阳福库米松下数据来源：魔镜市场情报、国泰君安证券研究数据来源：魔镜市场情报、国泰君安证券研究行业更新76%64%664%60%49%42%56%56%57%57%46%42%51%51%38%46%47%46%42%40%43%42%37%36%22-0122-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0923-0123-0223-0323-0423-05toptop5-01-02-03-04-05-06-07-01-02-03-04-05-06-07-08-09-01-02-03-04-0540%%20%26%top3top5数据来源：魔镜市场情报、国泰君安证券研究数据来源：魔镜市场情报、国泰君安证券研究随着去库存接近尾声，外销在Q2末有望重回增长，同时根据行业整体环比保持相对持平。考虑到人民币汇率进一步贬值，公司汇兑收益有望层面，随着终端去库存接近尾声，预计外销Q2外销同比+5%，内销层面，公司洗地机和集成灶增速相对较高，预计带来一定收较为激烈，整体均价有所下调影响毛利率水平，费用投放相对稳定。合Q同比约+10%。其提升。比约+80%以上。Q0%。公司是依托电商时代成长的小家电新星。早期积累了丰富的电商运营经验、练就了行业领先的消费者洞察本领，同时通过不断“反哺”产品研发，练就行业更新个护健康及水健康业务中获取授权的品类众多，且大多数隶属成长性赛洗地机等新品有望在电商运营优势加持下实现超预期表现；同时，公司应变能力灵活，在新渠道开发方面独树一帜，有望抓住内容电商增长的先机从而获得新的增长引擎。考虑到公司新品类发力及产品结构进Q140%QQ及太空科同比-15%至-5%，业4.个护4.1.行业：抖音渠道为电动剃须刀、电吹风行业注入新活力，按摩品牌表现相对分化带来新增量。个护电器由于客单价量平台也更容易做流量变现。根据久谦数据，线上传统平台天猫/京东普及趋势明显，行业均价上行带动线上全渠道高增。电吹风方面，根据2023年4-5月电吹风行业销额月电吹风行业销额同比+92%，均价同比+87%。1400120010008006004002000天猫京东抖音天猫京东图9：抖音渠道电动剃须刀均价波动较大(元)250200150100500天猫京东抖音天猫京东行业更新图10：行业均价上行带动线上全渠道高增(百万元)120010008006004002000天猫京东抖音天猫京东风均价提升明显(元)500450400350300250200150100500天猫京东抖音天猫京东飞科情感营销在抖音实现高增，传统电商渠道增速相对跑输行业。飞科占领两大个护刚需赛道，结合电动剃须刀品类的节假日属性，率先适应了在抖音社交平台的营销玩法，在抖音平台实现高增长，但在传统电商渠道增速相对跑输行业。根据久谦数据，飞科剃须刀在天猫/京东平台+1%。电吹风方面，由于飞科高速电吹风尚未上市，均价提升幅度不及图12：天猫飞科剃须刀销额Q4以来有所下滑(万元)180001600014000120001000080006000400020000销额(万)yoy40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%图13：天猫飞科剃须刀均价提速有所放缓(元)25020015010050080%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%均价(元)yoy行业更新图14：京东飞科剃须刀23Q1销额稳健增长(万元)100008000600040002000060%40%20%0%-20%-40%销额(万)yoy图15：京东飞科剃须刀均价提升速度放缓(元)20018016014012010080604020050%40%30%20%10%0%-10%-20%均价(元)yoy图16：抖音飞科剃须刀情人节营销效果显著(万元)图17：抖音渠道均价稳中有升，主力销售小飞碟贡献(元)1600014000120001000080006000400020000剃须刀销额(万)yoy700%600%500%400%300%200%100%0%230220210200均价(元)yoy6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%5月按摩器材行业销量分别同比-35.9%/-4.8%/-7.9%/+10.0%+11.8%，Q2猫+京东+抖音)倍轻松/海尔/奥克斯销额分别同比+110%/+79%/+23%，00.00.00000%0%0%0%3-022023-03线上销量(万台)023-05：久谦数据，国泰君安证券研究行业更新销售增长音渠道快速增长，预计抖音的推广也将带动天猫和京东渠道的提升。线另外伴随抖音渠道收入占比提升带来的销售费用率提升，预计利润端增速略低于收入端，约为+5%~+15%。5.清洁电器5.1.行业：Q2行业迈入拐点，扫地机回归量增驱动2023Q1清洁电器行业由于可选恢复进程较慢整体表现承压，迈入2023Q2行业出现拐点。需求层面内销扫地机扭转前期销量下滑趋势，量增成为行业驱动力，洗地机量增高景气维持，存在以价换量趋势。行业外销有所回暖，国产品牌借助突出的产品力和加速渠道拓展，预计能在海外市场进一步开拓。格局层面扫地机TOP品牌市占率进一步集中，内销扫地机迎来量增拐点，竞争格局持续优化。4-5月扫地机线上累计转：奥维云网，国泰君安证券研究行业更新：奥维云网，国泰君安证券研究销21：4+5月洗地机线上销量/销额/均价同比+35%/+10%/-19%，销量持续高增：奥维云网，国泰君安证券研究：奥维云网，国泰君安证券研究行业更新(注：由于国产品牌在欧洲的线下销售占比更高，故暂未引用欧洲亚马图23：美国亚马逊吸尘器(清洁电器)2023年销量/销额增速较高%：久谦，国泰君安证券研究图24：石头科技美亚月销量同比增速持续高双位数图25：科沃斯美亚月销量同比增速恢复明显% 9%-100%13 613 6 8 2345数据来源：久谦、国泰君安证券研究数据来源：久谦、国泰君安证券研究预一步优化，预计利润率环比23Q1小幅提升。综合来看，预计Q2营收行业更新+15%，利润+10%~+15%。近似，套保对公司业绩的拖累不再，利润增长高于营收。综合来看，预6.厨电月房屋竣工面积同比持续高增，家电需求有望在后期得到释据维持修复态势，实现了连续三个月的双位数增长，将助力提振产业链后周0-10改善趋势明显。行业更新油烟机线上销额/销量同比分别+11%/+14%；洗碗机线上销额/销量同比数据来源：奥维云网、国泰君安证券研究(注：销量和销额均为奥维采样数据，并非行业实际销量和销额规模)6050403020100-20-30-40-50油烟机燃气灶集成灶洗碗机806040200-20-40-60油烟机燃气灶集成灶洗碗机数据来源：奥维云网、国泰君安证券研究数据来源：奥维云网、国泰君安证券研究11%；集成灶线上线下均价同比分别+2.95%/+0.52%；洗碗机上线下均价同比分别+9.51%/+0.01%。行业更新50403020100-20油烟机燃气灶集成灶洗碗机2022012022022022032022042022052022062022072022082022092202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202301-022023-032023-042023-05151050-5油烟机燃气灶集成灶洗碗机数据来源：奥维云网、国泰君安证券研究数据来源：奥维云网、国泰君安证券研究洗碗机：分品牌来看，多数品牌线上线下销额同比均呈增长态势。根据线上线下销额同比均呈增长态势。从市占率的角度看，外资品牌西门子%%%0%-50%-100%0%0%%-100%老板华帝老板：奥维云网、国泰君安证券研究：奥维云网、国泰君安证券研究6050402520225202025141414141518161815161718171220100美的方太西门子美的方太120%98%98%98%2%96%99%98%98%98%98%2%40%40%39%39%30%40%19%2%2%3%5%7%0%201620172018201920202021202223年1月23年2月23年3月油烟机洗碗机数据来源：奥维云网、国泰君安证券研究数据来源：奥维云网、国泰君安证券研究，线上龙头品牌火星人表现稳定，老板线下市占率大同同比-10%。此外，从市占率来看，老行业更新20of20of33图36：火星人、帅丰线上销额提升明显(百万元)图37：老板线下销额保持领先(百万元，%)300250200150100500350%300%250%200%150%100%50%0%-50%30025020015010050010600%10500%8400%6300%6200%4100%40%2-100%0-200%0美大亿田火星人火星人美的老板亿田数据来源：奥维云网、国泰君安证券研究数据来源：奥维云网、国泰君安证券研究图38：5月火星人、亿田线上市占率维持高位(%)图39：老板、美大线下市占率持续提升(%)50火星人美的亿田名气美大帅丰50老板亿田数据来源：奥维云网、国泰君安证券研究数据来源：奥维云网、国泰君安证券研究4-5月老板、方太、美的、华帝、海尔油烟机线上销额同比分别为板、方太、美的、华帝、海尔的销额同比分别为-7%/+3%/-0.4%/-17%/-%。整(%)行业更新21of21of33100%80%60%40%20%0%-20%-40%老板华帝方太老板华帝方太海尔40%20%0%-20%-40%-60%老板方太美的华帝海尔数据来源：奥维云网、国泰君安证券研究数据来源：奥维云网、国泰君安证券研究绩产生正向贡献，我们预计公司业绩同比+15%。前期地产竣工数据表现较好带动整体集成灶需求增速有所回暖。参考公公司收入同比约在+10%至+12%区间范围内。业绩层面，考虑到行业竞争期地产竣工数据表现较好带动整体集成灶需求增速有所回暖，我们预计业地产竣工数据表现较好带动整体集成灶需求增速有所回暖，我们预计公前期地产竣工数据表现较好带动整体集成灶需求增速有所回暖。参考公约+10%至+13%。业绩层面，考虑到行业竞7.显示行业更新22of22of33QL上智能投影销量为50.2万台，同比-4.3%；销额为11.5亿元，同比-我们预计受到购买力缓慢复苏的影响，Q2投影仪需求仍然相对P下0000004000020Q10%0%-10%-30%-50%-70%-90%-110%-130%-150%20Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4销量(万台)22Q122Q222Q322Q423Q1行业更新23of23of3350%5000%-10%400-50%200-90%-150%QQQ23年Q2中国彩电市场呈现恢复态势，特别是线下恢复态势较为明显。%，销额同比分别+17%/-4%。Q恢复态势(单位：万台)Q恢复态势(单位：亿元)行业更新24of24of33受欧美需求相对低迷的影响，Q1全球彩电市场有所承压，Q2预计将有所恢复。根据奥维睿沃数据，23年Q1彩电出货量为4240万台，同比-6.3%，22年Q4同比-4.7%。受到终端彩电库存水平下降的影响，Q2彩电出货预计将有所恢复。根据集邦咨询数据，23年Q2彩电出货量预计达到4663万台，同比+2%。Q有所承压(单位：亿元)15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%LCDOLED同比0pct/+2.4pct/+0.6pct/+0.3pct。Q2彩电25of25of33Q26of26of3335.00%30.00%25.00%0.00%15.00%10.00%5.00%0.00%32寸43寸50寸55寸65寸70寸75寸75寸+2022年5月2023年5月40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%32寸43寸50寸55寸65寸70寸75寸75寸+2022年5月2023年5月面板价格企稳回升，黑电企业利润率改善幅度预计有所收窄。6月下旬月月线上和线下行业更新27of27of33图50：Q2面板价格企稳回升(%)02020/1/62020/2/52020/3/522020/1/62020/2/52020/3/52020/4/62020/5/52020/6/52020/7/62020/8/52020/9/72020/10/52020/11/52020/12/72021/1/52021/2/52021/3/52021/4/62021/5/52021/6/72021/7/52021/8/52021/9/62021/10/52021/11/52021/12/62022/1/52022/2/72022/3/72022/4/62022/5/52022/6/62022/7/52022/8/52022/9/52022/10/52022/11/72022/12/52023/1/52023/2/62023/3/62023/4/62023/5/52023/6/5彩电均价和面板价格剪刀差有所收窄(%)40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%-80.00%线上同比(%)线下同比(%)65''面板55''面板43''面板32''面板占率同比分别+1.09pct/+1.76pct/+2.16pct/+2.84pct;5月线上市占率同比pctpctpctpct。行业更新28of28of33下海信市占率提升明显(%).0000000.00Q环比+21.2%；TCL全台，同比+21.6%，环比+19.7%。行业更新29of29of33TCL23年Q1