第一讲资本成本公司财务专题北京大学张翼

Lecture1

资本成本基本理论框架之前关于资本预算的章节集中讨论了现金流的适当规模和时间选择（theappropriatesizeandtiming

ofcashflow）。本章讨论现金流有风险时如何选取适当的折线率。投资于项目12.1股权资本成本有富余现金的企业股东的最终价值支付现金红利股东投资于金融资产由于股东可以将红利重新投资到金融资产上，对于有资本预算的项目的预期回报率应该至少和有相同风险的金融资产的预期收益率相等。有富余现金的企业可以选择支付红利或作资本投资股售权赠成崭本从喇企但业央的墙角枪度止来慢看士，秆预框期暂收开益印就群是扫企背业旗的壶股保权酱资约本挠成维本氧：为晨了虹估典计段企映业万股侦权淘资划本胳成赠本拢，祸我塌们梢需哨要耀三跪个牵要坛素俘：无咱风拒险托利兼率,RF市场风险溢价,企业的beta,E毕x剑a骗m孟p据l岁e假设设S刚t奇a躺n偷s贡f群i郑e幻玉l普d足E击n快t观e哭r侄p贸r叨i惊s艳e般s滑(一牧家P睡o杆w赌e尤r弃P皱o宾i欧n弯t光p枣r爽e瓜s孔e取n友t择a卵t要i浴o椅n事s的雅出柿版那商)，垂它袄的恐股逼票b毕e誉t殃a为2享.残5。谎企附业沉完茫全恳用刚股秤权壮融纹资耀。假油设寨无煌风压险允利赠率棋为5％葡，右市改场庄风法险拍溢汤价护是1经0％娱。那穗么娱企钳业检扩阀张煤应磁该奸使扰用捕的呈折良现疯率先将肥是往：例医子(继嘴续)假荡设S帮t辅a党n奶s宵f锈i隶e惑l赖d山E伸n陡t唐e乱r屯p耗r基i牛s赛e豆s正先在毛评扛估届以讽下死这肆些饥不糖会德互经相倘排佳斥耻的来项袋目笋。蜂每得个错项广目街的归成液本醒都宅是$例1荐0丈0，阴并魂且液都杨持自续笨一铅年槐。项目项目b项目下一年的预期现金流IRRNPVat30%A2.5$15050%$15.38B2.5$13030%$0C2.5$11010%-$15.38运铲用S互M梁L来时估你计哈项爽目摘的惩风献险县调沈整询折减线次率一愤个越全厦股熊权滥融天资腾的帽企烤业训应旦该锄接唐受I县R腊R超柔过男股右权凯资修本在成抄本宴的竭项兔目秧，齿反答之慢亦明然壮。项渗目I在R壮R企才业坛风宴险(洒b谷e档t逗a截)5退%好役项捉目差楼项套目30%2.5ABC1煎2悄.针2勿估气计B肢e斜t缘瑞a：脚测狼量久市郊场葵风秘险市鸭场狭投墨资刮组蔽合-包馅括尾经絮济尼中胞所拣有既资所产缩慧的筝投脂资杯组捕合宝。朴实扩践匀中匹，碍经乎常稠利怎用膨一赵个族被蔑广流泛造应肿用复的运股烟票描市乖场亡指改数宵来缓代蓬表党市融场犯，霉例煤如是标纪准馅普残尔颤综衰合知指西数怪（S吴&持P滋C沾o哄m抱p园o垃s洁i清t莫e）耻。B旋e答t站a–股未票筐收炉益故对陵市茫场墨投塌资惕组垄合暗收扇益帖的怪敏酒感攀性咸。1考2湾.导2堡估转计B拿e储t屈a理凭论程上乘，b午e排t狸a的朱计块算捉是槐很航直熊观困的削：难晓点：B嘱e撇t轮a可照能贞随美时川间业而酸变匠化悄。样纸本付量驶可地能脖不练足需。B嫁e才t份a受椅到反财花务帖杠素杆火和令商辞业非风选险扯变笑化鸽的扔影叶响杯。解动决免方嗽法：上保面益的温第1、2个获问蔑题策可阴以己通船过经运隔用得更是精玻巧尖的葡统秩计搬工倡具捧来推减怖轻看。第3个离问缴题馅可较以击通独过令根舅据追商录业那风妨险遗和普财迷务杏风筐险垦作难相葱应抹调旧整辰来裤减轮轻信。观普察陶行怒业近可杠比左企颂业倾的息平眼均b演e腐t落a的吴估奥计珍。B略e鬼t弦a的潜稳临定去性大折部沸分极分联析妙员舒认最为绞相姨同话行钓业绕企貌业伟的b艘e汽t之a一啊般缝可邪以闪保忌持柄稳澡定可。这裹并刘不骆是念企税业限的b拘e乒t物a不姿会蝴变炭化积。生供产抗线谢的致改院变技暑术反的良改修变管劫制犹解拉除财然务蜡杠赢杆微的嚷变厌化运炕用根行谁业泥的B百e稀t尝a通六常率的谢意队见茫是继如怪果煎考窄虑剑了箭整饥个喉行全业跳的数话赚，脑就留能绵更跪好睬地饰估挡计果企叔业段的b头e州t注a。如唐果掩你独认基为偿企扔业械的烧运宅营凭与衣行楚业敬内际其睁它俊其祖它丙企载业耻的房诚运考营趣相亦似递的届话阅，渐就透应胜该翠使辟用斯行在业巧的b纽奉e犁t晓a。如党果丙你斜认榜为典企笛业泛的舍运滑营笑与城行撑业饥内躺其语它铺其列它棕企寻业毯的夜运拦营槐有挎很闭大甘的忍差凭异营（f连u权n评d花a化m测e陆n答t南a柴l末d氧i液f洽f纲e准r蜂e箱n卸t）踩，陕就贼应炎该盖使塑用烧公摊司其的b拆e棵t懒a。不晶要乡丰忘李记呢为束财愚务固杠瘦杆碧作伙相稀应逗的住调田整汪。1钉2挖.箱3B宽e老t洽a的室确纸定商扔业灰风佳险收吩入妈的盗周灵期亿（C酒y事c乡丰l砍i阵c耻i倒t桨y御o类f惕R役e限v剧e递n稻u书e坚s）运箭营玩杠储杆财姥务糟风插险财悔务锦杠趋杆收糠入逼的邻周皇期高箱周确期该性喝的芬股呆票b霞e位t沉a也贪较繁大赖。实扁证谁证蔽据提显摄示览零斩售缎企效业涨和码汽冬车宗企羞业届随按商挤业辱周慎期最波虚动断较艺大买。运铲输带业瓣企激业冒和突公博用刷事诱业恨企寻业箩对喂商言业救周园期勤的夹依尤赖嗓相宁对仰较参少泊。应栗该仆注渣意睬到姐周播期企性棚跟少变之动馋性傲（v亚a臂r春i群a况b维i艺l肾i伯t读y）撕是城不犁同拿的—标扫准引差枣大狭的蜻股假票哭不敢一另定b辩e赖t拐a就门大遣。电合影腿工微作辈室黑的砌收盟入撕变供动修性呢很畜大罢，尖这兔依考赖散于滋作本品呜是哪否遍卖倦座贵，酱但锅其拔收辅入路也蜡不溜完营全洒依育赖宝于者商淡业奖周萝期炼。运仔营欠杠林杆运捧营悬杠共杆珠的拍大确小陷度预量旦企贸业扩（瓦或扩项喷目兰）描对议固锦定哲成急本论的被敏围感准性无。运这营曲杠护杆迹随师固旧定母成耽本肯上货升璃而枣上贼升刃，牲随它变饰动层成掌本谁上上升善而释下幕降栏。运行营串杠猛杆育会滩增熟强羊周缸期兼性驶对b勉e营t书a的老影仆响踏程咽度皇。运祝营亿杠界杆鱼大庙小卵按老以柏下芦公补式裹计白算简：A企醋业-高声运鸡营练杠辜杆经怪济蒙衰偿退销盛售芳下狐降成扶本塘不晓变利握润绩骤泼减B企旺业-低眉运锐营贡杠照杆经太济顽衰拜退销伴售梳下述降规介模俘随捆可篇变闻成呜本谁而执变嚷小禽，寻总军成管本趣也被下降还。利用润背有蛾一摄定轨下曲降A企吼业管的b疾e泡t涝a可享能上更望大运花营签杠抚杆规奥模$固桥定厕成厌本总薪成究本E垂B未I茂TV均o克l掘u疮m撕e运压营归杠析杆盼随淋固吨定摊成球本搂上刊升报而娘上吴升茄，尺随集变邪动货成稍本卡上学升大而沙下概降错。固定成本总成本财点务港杠票杆烈和B组e恰t瞧a运今营爸杠充杆指名企联业毙对隔生饰产照固写定疏成产本杯的跃敏物感宇性飘。财材务愈杠烟杆滴指洽企士业困对唉融非资冷固姻定佣成异本丘的傻敏孝感耐性边。企佛业叉债感务坛、舍股茅权膜和根资霉产棋的b械e携t禁a之咏间犬的馅关歼系贡如袭下悟：财掏务虾杠甘杆眠（玩的社增仗加拳）乐总什是灶会宜增戴加绪资宫产b婶e吸t兰a中增股侮权b怎e睛t贺a的蹲比漫例移。财猎务柏杠其杆疼和B锁e周t楼a：e戚x品a加m伤p谣l构e考滚虑G蒙r惜a撑n岛d伪S旷p外o畜r粥t魂,塘I注n咽c义.数,这匆是鱼家端全像股崇权华融润资蛾的培企际业骨，雀其b洞e贞t按a为0弃.街9龙0。企矛业出决迁定伙将片资亭本蚕结驰构窜调愿整科为1：1（d燃e盯b幸t未:斯e鹅q员u阴i祸t私y）因炕为搞企害业醋经饼营炉的幸行动业遗不旗变必，诵它民的逢资棍产b积e给t龄a应陈该盾仍判是0孙.凑9网0。然秃而议，钟假帐设黑它唯债舞务劝的b岁e赛t夕a为0，姻它员的纱股慌权烦的b胃e魂t务a也采会亩增属大氧到稀原罪来林的照两轿倍械：1燃2研.墨4界基及本约模掀型淋的吧扩昼展企犬业v添s叨.项寻目有屈债杜务虾时肯的昼资稠本纤成把本企持业v扛s砌.项肝目任踩何歌项剩目桐的这资剥本役成召本乎依尽赖看于桂资碰本松的使铜用—而辨非声来鸽源沿。因翼此甘，接它富取府决传于修项坡目棉的妈风判险宴而蓬非孕企蚊业筑的牢风灵险脊。资往本镇预膏算&项暖目应风点险一惩家茅对滚所裤有坦项疮目研使截用少相出同霉折隐现欧率盆的兵企赔业夸最勺终运将抖增楚加束企次业多的搁风生险裂并冬降诊低走公尼司睁的罢价割值奔。项僚目I吼R验R企匀业渗风笋险(绣b哨e吉t并a确)rfbFIRM错误拒绝的正NPV的项目错误接受的负NPV的项目H董u支r封d花l弹e情r并a半t利eS颤M火L可功以贵告红诉物我时们欣原罗因假喜设吗根括据C称A杰P纪M计餐算编出C坦o般n挑g驻l坑o景m纪e穷r驰a籍t名e摩C路o诊m间p扯a倘n症y的群资刺本罗成甩本乒是1扁7绢%。绿无互风吸险替利评率4且%；止市休场冈风垫险扮溢赢价寄为1赵0安%，朵企仓业b嫂e汇t塘a是1薯.尸3。1趋7亚%蝴=队4凑%须+货1昌.捏3随×科[驰1伙4宰%裳–割4蜻%钥]企债业拴投念资滨项稀目柳的退分联解嫩如鸡下妻：1宽/引3吗汽鸡车写零星售菌商b=绞2作.锻01兴/驳3计湿算梅机汇硬盾盘烈生漂产郊商b=肚1剖.致31碑/休3电排业b=氧0烈.束6资颈产偶平跪均b=慰1遮.谅3在接评板估杏一碎个陪新收的造电消力灭生纹产恭的执投早资峰项产目杆时烫，膊应款该规使假用宣哪裳个叛资础本未成础本?资萝本茫预江算&项浑目改风还险资虑本巴预臣算&项拦目哲风俘险项殊目I泥R代R企剖业蜡风愈险(偷b扫e饭t泳a清)17%1.32.00.6r=最4勉%柄+膜0顺.晋6造×政(席1拒4狐%沟–筛4卵%巡寿)侨=拳1毙0稍%1家0自%反犯应斗了勉投凳资怎于雨电尽力采生侮产罚项刘目盗的收机挨会扫成排本悦，劈燕给么定厉项歌目链本障身击的怕风咐险槽。10%24%在喷硬剃盘裳生宫产腥和蒙零门售以业糠上苍面赢的萌投息资迟应京该展使崇用廉更垂高亮的面折糖现密率作。债请务磨的往资春本氏成罩本加帐权候平妻均型资扯本沫成担本质公牺式疼如腰下痰：因颤为怖利呼息少费籍用滑的虾抵洲税还作液用改，雾公梦式她的庙最侍后权一尚项种应秋该侍乘录以(慈1惠-TC)。1誓2单.苦5盒估浩计I若n池t居e搬r软n服a泻t航i事o任n交a些l循P颜a遗p己e肌r的纵资须本斯成辫本首省先吼，依我械们谱估驾计姿股吩权布和燃债求务汉的策成骑本锣。估抛计阀股气权扰的b榨e貌t蠢a来坐估缠计避股大权臂成候本欧。一倒般抹可史以寨通庙过青观缩慧测闲企启业正债辫务凳的袍到谁期救收困益滨率奸来办估歌计塑债利务逆成蜓本戴。接板下爽来洲，汗通肌过激适聋当峰加统权陈这及两述项劫成听本祖来切确购定W畅A狭C签C。1介2绿.户5注估骡计I捧P的绑资绞本悲成陡本行冷业盲平透均b炮e跌t斑a是0趁.男8示2；炭无谎风度险舍利域率山是8衣%，蜘市更场混风誓险药溢凭价9破.双2冻%。因久此柄股某权你的吗成谈本轮是坡：1业2目.棉5缠估柜计I薯P的驴资客本铲成怨本企熟