基于现金流量的企业价值评估

第4章基于现金流量的企业价值评估

4.1基于现金流量的企业价值评估模型

4.2现金流量的预测

4.3折现率的确定

4.4基于现金流量的企业价值评估模型的具体应用

4.5基于现金流量的企业价值评估模型应用评价

企业价值的三个决定因素4宋.茎1基绪于柔现背金的流根量来的炊企的业腥价依值聚评怀估图模响型1）魔基沸于基现纪金虫流霸量优的施企赚业编价挎值酸评拳估秩的土基以本椅原归理企蚀业把价皂值酸评淋估安中骄的弯收芬益臣法瓶，田是举指思通绘过沃将拳被种评禾估遇企隆业疮预哑期瓜收哪益凑资拜本盏化龙或预折塞现恒以污确夕定馋评赤估蒙对扬象糊价碰值竞的矮评散估拉思孕路歇。收严益市法巾中磨常考用尤的尘两投种贡方献法豆是痒收也益乱资蚊本迅化童法管和愈未嘉来门收特益眼折木现晃法泳。未激来彼收唯益扶折伶现罚法是薄企喝业辞价丹值争评仁估努的吴核叉心歼，雕是恨最搂普趋遍大接意受浴的糟方吼法告。损在堵采脚用斩这帖种祥方枝法亲时溉，纷首冻先烫要巧明伞确替两翁个毫基妻本锋问刺题泄，毅一助是困要闹明祸确泻收咸益获的裙涵煤义极，鞋二崖是济要灾明卡确恒与据收盆益眯流棍相沫配跃比稼的拥折畏现圆率大。1）计基赌于斯现竹金励流牧量耍的任企曾业稳价贪值甜评熔估旬的斑基衰本简原撑理根合据躬企牲业尚预党期锯现艇金滨流摆量集作弱为骄评锦价傍企位业忽的袖依认据续这括一庭假炼设蚕，飞在亲该肾假献设转基补础关上嚷采应用盐折坦现翅现肌金蜻流屠量信法础进汇行介价期值某评还估陈。基汉本爹原裕理武是境：区企盼业称的跳价疗值章应乏等怖于毁该熔企械业秘在货未衬来菜所底产状生涨的扎全铸部夺现序金雕流飞的缴现陈值蚊总银和化。其愤公所式量是逮：V施=其爹中撇：V砖=企割业扇的浇现著在板价坊值n辉=企北业彻经石营躺的达时报间=企畅业忧在t时岁刻样预眉期苹产积生读的唉现踏金敢流r馋=折表现任率企渠业她价刻值洞的俘评蚊估捞思幸路抛有谣两殃种:一接种叛是辰将石企狮业岗价时值芹等宽同壁于逐股灰东绢权形益努价魔值多，贯即腿对膊企恨业储的呢股愈权换资桃本贤进白行订估润价喷；另厅一阀种惩是卡评溜估葱整葛个坡企币业征的长价翁值生，某企爬业霜价逃值模包雪括闯股柜东往权傅益者、耽债揉权脸、折优药先拨股项的达价弦值品。1）械基完于宵现些金烛流替量幅的耍企淡业棋价膨值累评皂估村的逐基疫本陡原报理2）扫折伏现库模般型惹的懂一软般骆形永式在及实殃际稿应额用平中亏主龟要房诚采宫用恶以高下邀三边种炸折跟现晓模或型沉：股堆利沟折拼现跃模捉型股项权笼自希由过现导金呼流钳折句现雾模找型企述业就自长由纷现涨金桑流痰折欢现义模停型股棕权搬自衣由匠现班金搞流洪折振现棉模抄型染和录企丝式业听自嚼由掉现圆金酬流条折佩现凡模床型千都仇是暗在俗股西利耐折凤现怨模笔型振模燃型械基芳础赖上弊演晃化框得独来聪的胞。2）绸折躁现废模美型漆的丽一冠般兴形腹式股壤利芬折附现母模衡型容：是红用匠现诱金悦流苦量观折叮现鹅法船评共估才股花东誓权抢益充价罢值琴的券一灵种浆基吉本素模姜型,该缺模承型珠以逮股做票决的钞股渐利昼作度为漠股铸权料资呢本鞭唯农一毫产卵生泼的等现驴金瞧流典。该柿模汤型魄在幸事臭先功设劫定程折浇现愤率持的央基抢础绵上危假城设铲未岂来喘股并利循的膛增牧长警模喘式魔是记可钞预巩计恒的,其大基它本骄原球理刻是得：许任份何秤资质产芳的臭价喉值族等晌于句预间期烈的夹系幅列盘现侵金生流膛量舟的分现泳值葵总急和略，嗓计径算乡丰现计值命的道贴拜现喉率袄应艘与陆现害金拉流吃的郊风构险竭相橡匹京配眠。2）拦折叶现支模掏型园的搬一夫般痕形样式股无票匆的嗽未献来绸现磁金法流无量长包寻括驱两怒种康形雾式唉：撤股喷票睡持床有湿期叮内番的骨股速利纠和谅持冶有得至风期素末姻的雁预盏期厦价丈格辱。者由警于体持筑有闯期退期探末心股良票蜡的抖预窜期样价嫌格衔是庸由揉股嗽票扰未如来牺股松利淘决印定效的捷，融所哑以疾股庭票穗当趣前感价己值脆应喉等笑于面无浩限浇期死股练利识的设现巷值城：股省票章的辩价额值=式宝中吩：D捧t代欠表否未嘴来搂各跨期虹的盼股健利奏；(樱t添=肉1白,老2铲,…惹…，n…元…)；r代荣表匆折雅现帆率侨。2）止折胶现天模荣型欧的料一核般荡形书式股拨利智折晒现怎模谅型和股砌权举自诵由走现河金就流讨折题现花模眠型奸（F贺C估F育E模叨型寒）是猜评舍估梳企丑业捏股页权拿价鉴值零的童两偷种险方蛙法石。企蚁业区自庆由绘现矿金辰流拍折墓现驾模形型踩（F巴C沈F朋F模贱型盈）是逼评劲估贫整暖个族企棵业料价严值矛的现方晨法围，瓶它鹿是身以捉加仅权仙平辩均兴资嫌本稿成盒本桂为哑折洁现狡率良折息现厅整溪个阀企思业朵的圈现惕金滩流贸（所企那业累各票种远利猎益冤要痰求愧人街的血所约有诉现假金懂流浙量倘，F桃C劫F污F）肃。3）矮基僻于合现供金涂流早量筑的真企赤业沟价浴值柜评在估叠步逮骤（1）染选鞭择远适罪当逐的匪折佣现稠模更型（2）辱未葡来予绩叨效怒预抽测（3）膛估昌算劫资煎本俯成识本（4）鞭估伞算鼠连荡续骨价贝值淹并僚计蛋算田企给业踪蝶价他值4剑.仿2现铃金疑流仍量旧的舱预疏测1）凯利般润哥与认现喷金集流题量枪的浊选风择第赵一瞧，裙选巨择运现赴金旨流梦形敞式振的房诚收看益赶，勾可环靠兵性长更趣高冈。第否二箭，戚选狠择滩现豪金眨流迹形贞式女的男收初益缓，胆相涝关玩性必更渐高纵。现绒金怜流首量剑是幸指咸一蹲项扮投想资炎或纵资蜓产熊在巩未碌来绳不运同荣时拨点棚所亮发础生况的翼现致金佛流届入评与度流醋出命的织数敞量休，闷具衫体扭指论现休金掏流竟入泊量绞和蚕现警金南流尾出永量则，蛮在株本界教载材暴中候所毅指成的洲现缝金刊流长量辅指聋的碧是专最跟终川的厨净惰现茫金室流习量词。根梯据奶两限种主不亩同低的渔评总估驼思童路雕，膏可新将记现绞金作流烫主左要阅分域为边两铅种竟：夜一史种坚是股切权习自气由午现监金找流（F史C约F劲E析,偷f扮r董e肆e羡c企a值s腹h患f绿l贪o伏w雪o野f呀e刮q薪u迈i陷t哀y）府，绢另翠一洁种雄是企就业昼自驾由项现攻金庸流(描F心C抓F眯F覆,阻f漂r挣e缎e嫌c遍a懂s允h收f倾l耳o品w判o做f碑f围i系r悔m携)。2）近股嗓权食自允由搞现挥金哄流股浙权钻自想由碧现犁金睁流股钱东管是瘦公握司枪股岩权捷资顺本蚕投欢资浇者钓，钥拥疑有王公溜司辣产毫生也的券全懂部雅现昌金纽奉流替的品剩趁余瓣要不求策权属，们即千拥帜有雨公暂司旁在闪履表行困了闯包学括回偿盾还尸债拢务逃在继内辰的懒所田有荷财挡务贪义帮务筒和捐满息足凡了摇再烈投接资是需惊要畅之括后咐的共全础部克剩作余温现诞金堤流坟。股把权灯自专由躁现贱金待流是司在浇除藏去集经系营岁费铜用蚀、冠本址息念支膛付休和鸟为概保烦持鞋预岔定沸现凝金谎流温增避长溪所建需井的棒全孤部咳资鸟本厘性没支烤出饲之沾后隙的右现蝴金撞流水。纵它峡可慢能宏为焦正唇，弟可爷能未为垂负兼。营寄业算收摘入-经折营夹费表用=利甲息脱、模税苗收好、却折塌旧喊、驰摊范销澡前雪收资益广（E择B思I钩T坑D擦A）-折千旧递和火摊只销=息龙税招前哨利会润申（E探B惜I止T）-利仗息泛费堂用=税子前挥利仅润-所藏得零税=净猛利命润+折约旧幸和狸摊田销=经捉营滨活掠动叛现脸金撑净良流症量-资并本恰性鉴支沈出-净浙营件运法资仪本非增林加散额=股虎权先自右由材现相金安流(胃F失C坊F喘E竟)（1）邻无待财损务寻杠廊杆劝的告股喝权佩自搅由赖现乱金箭流营隆业巷成枪本省（植生胶产剪成腹本亩）搂、细营检业扒费洞用贼、匀管送理拦费芒用2）监股赏权馒自携由乞现间金晨流①折时旧傻及轨摊染销煌。折扣旧廉和番摊谷销状尽压管糖属阴于蜓在端税滚前胀列宏支舒的穷费支用喇，供但眉是透和扛其同他肌费肺用甜不衬同通，闯是煤非岩现滩金寸费咳用务，壮并捉不恩造洽成吸相岗关低的菜现枪金党流壤支垮出旅，亭因胶此母在顿计领算考现唤金扁流蹄时鸽需项要娃在墓净标收践益层后政加少上源折粱旧访和烤摊偿销刷。皂它却们局给昆公姑司锐带捏来昏的冻好援处任是眉减棋少款了齐公锤司蜂的姨应戏税粥收行入燃，沈从喷而砖减京少韵了蚕纳册税济额茫。②地资动本造性凡支幕出识。所乞谓欺资塘本厉性抚支寺出肆是翁公皱司森用泼于际固食定东资野产崇投绿资他的奴部塑分墓，粗一易个璃要辛可驻持党续隶健劫康菊发答展蓝的刘公岩司党，陶必地须咸将摔每蠢年蛋的爸盈严利贸拿示出总一锈部哭分报作粥为们资荡本收性呢支冻出坐，建以趣维暂持联公亲司织现炉有漏资毅产除的共运团行胃并少创配造妙新庆的皮资此产思来饺保谢证隙未惯来徒的壤增防长往。③疫营奖运纷资崖本揪净耗增立加杯额小。企再业安除燥了户资炎本坦性演支辈出尾外酬，分还细要降投玩资肺于焰净肃营玩运怨资曲本米，揭公职司惭的串净蔽营凶运毒资游本提等恋于恋流编动朗资闭产闻减辜去脉流救动女负扑债伴。命营摸运俊资粥本瘦增炉加雷意养味轻着忘现绪金美流调出咐，皇营时运锄资钩本卵减须少瞒则洁意极味怖着荷现绪金有流禁入文。2）徒股断权孩自己由沿现箭金舟流例4供-迹1估撤计暮无显财贿务寺杠闹杆泊公府司罪的浅股孟权用自踢由纠现陕金福流表4酷-卡1根意据票某惠公烧司央财插务蝇报蹈表畏编狭制源，犁表4杜-拜2估半计剪了订该呆公描司2酒0揪0瓦6年夫和2祝0善0肌7年督的任股淋权马资昂本草自醒由皇现感金张流耀（膛单币位障：午万毒元揭）洁：2006年2007年

营业收入1100

1300

经营费用950

1100折旧24

28息税前利润126172

利息费用0

0

所得税37.851.6净利润88.2

120.4营运资本350

480资本性支出

30

40

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概C）（3）哈加铺权帆平融均群资使本旁成警本加葵权御平富均惠资治本杂成笔本结就孝是乐企抹业骨债桌务削成爹本斜，茂普佩通狸股谱成棵本久和块优辞先仰股偷成爬本榜的怀加氧权递平叶均尊值牧。盛公戴式驱如汤下段：W午A队C残C坚=女k常+箩k肿+些kK努=普絮通回股局资顷本丽成昼本K池=税妹后妈债递务价资羡本母成鱼本K届=优拣先臣股泽资劈燕本润成喂本E扎/雾(居D摔+晒E估+狮P童S浙)醉=资巧本酱组互合谢中港普捏通弟股胞的茎市渔场暴价锈值眨权做重D够/洽(岭D蚂+擦E堡+乳P催S致)限=资暴本出组登合沿中泪债播务辽的爆市钟场兽价灯值狭权弦重P逢S龙/差(车D距+活E咱+讲P蚁S换)睡=资酷本节组侄合蓝中冬优锡先彼股除的挂市漠场臣价蚂值敲权之重4拦.绝4基拴于政现差金偿流案量坛的必企福业牙价学值队评窜估轻模纸型左的革具铸体暑应皇用1）勾股涨利墙折辩现乱模检型（1）零惭增妈长禁模保型假桃设未苗来雁股议利恢增氧长赴率脾为舞零流，望即资每孩期彩发箱放妨股垒利英相秃等，防均拢为郊固傍定萝值D，告这义时D殃t山≡牧D怜(闻t岸=催1恒,赖2荷,挎3…葱…)，羊则歼公抽式垒为据：则坚上最式撤可运简携写开为庄：该掉公馒式惠主召要佳适碰用敬于举评克价搜优逃先尚股页的冤价健值梳。1）风股兼利她折害现丙模鸡型（2）G种o而r柏d抬o弹n增犁长挥模告型该房诚模延型吹适肾用胜处限于倚稳凡定光增纸长沿期顽的扑公螺司袋，趟也晚就槽是暗说赌，识在降长剧时厕期寻内澡，害股乌利血以拾某往一柴稳恭定笔的洪增刊长独率险保势持毁增虹长惯。这举一换模啊型京的晶假执设缝条福件邀是躁：贷①腿股族利头支桨付男是宇永壮久壤性倾的妨；县②渐股龄利强增馆长袖率g为病一诊常恨数认；江③娃模怕型妹中厕的臣折妈现谁率是大士于茅股始利难增谅长推率而，教即r善>闸g。崭根观据渴上班述陆三驴个扰假换设笼条锦件捎，叶其解公仪式说为:式报中,妨=下煮一罪年氧的对预阶期仙股壁利r饲=投润资歌者亏必谎要星收兔益滤率自（汪折捷现蕉率奇）g决=固滔定弹的迈股羞利疼增勤长绢率1）灾股统利办折宅现容模皮型公爸式恐中揪的g指肺股具利旧增遗长矩率肾，炼因激为刃股纤利扫和静盈铺利斥的燥比柿例如经救常秧是议不蛙变培的灿，纯股占利皱的伐增写长蜂与来盈确利眉的色增皱长就通忧常的是屋一骄致屯的欠，确而乌盈铸利存的灭增惜长怜是女留俘存夕收菊益属和奶留肿存戚收术益超回鸽报摇率迅共弦同汉作敬用学的捉结庸果各，佛这虚里只有烧：g肥=留消存也比道率×留婶存培收联益降回宾报凤率=蠢×浴R耽O赛E其反中打，洗留猪存纤比少率君是岔留与存哨收增益邀和咽盈策利视的伍比贵例掠，凤留适存丑收予益门回状报俱率望通易常易用俗历肠史劫权票益猫回姓报捧率离（r靠e益t流u阴r富n味o猜n具e叫q所u冬i带t梯y栗,起R阿O梅E）索来片估爸计评。1）宋股俘利省折贷现旱模暗型（3）两凭阶柿段惭股锡利腊折依现缠模脸型现迹实乎中特很油多掏公民司爸并御不朗保萝持俱稳苹定零的猛增猎长句率嚼，公余司炸股殿利颤常土常妄在桐初洗始宴发号展荷阶箩段轮保胳持圈较扇高更甚梁至够超苍高附的台增杯长挡率畏（雁如片以1扯2尖%的绵增框长宝率熊保泄持5年档）笛，竭但棚增超长在到绕一收定巷年说数别后壮就搞会舱稳忙定摸下浸来继，址按贪比俱较命正和常装合释理纱的篮增文长消率述（济如5鸽%）摘永池远货稳夺定崖地易增樱长牧下帆去随。这滑种货情脑况茎属绿于掘两彼阶术段顿增邮长临模装型走，净这贿一狭模惑型咏分棚为问两匀个裙阶朵段吵：页初城始调时罗期确（n年施）舰高宅速寄增默长笛阶脂段伍和下随复后歼（n年慰以江后候）毒的刃永晋续般稳肥定叫增卫长辫阶唯段吃。贫其版计秋算笨公桶式证为漏：其怠中奥：式配中搭：P淘n为贡第n年杀年课末突股南票吓价蜘值况；r为顺超棚常助增锐长鸡阶异段品公敌司第的裤必矮要裹收纪益叹率研（宵股捐票直资吸本收成代本观）根，r南n为俩第n年膨以写后慌（立稳悄定笔增劫长次阶瘦段董）逝公够司送的馋必谨要兔收说益油率低；g符n为姨第n年揪以东后族股田利互永千续竿增称长搅率泽。2）挑股愿权牧自泻由吧现杰金磨流辰折蜂现蜓模先型（1）稳倾定致增欢长F冶C姑F听E模乖型模梢型需假朽设晕公滨司挨处威于予稳巷定女增恩长稠状归态,稳缎定理增差长状饿态票在阁股坐权盼自标由桶现仪金责流纲量必上疤体宗现仁在极以远下猎两俭个积方貌面依：惠第猴一篮，复资挥本风性富支颈出牙与国折斗旧援相万互塞抵洁消茂，故公仓司洲资作本租性妻支染出清与份折记旧留额名大慌致健相隐等味或金略司高粥于鉴折祝旧煮额(假趣设邻不骂存舍在崖通袄货酸膨资胀榜或阶通稿货击紧沉缩,否赖则区公雷司塔资疮本分性石支臂出拼需税要丙根馒据剥通艘货孟膨膝胀臭率昆或用紧铸缩火进罢行孙一缸定技调幕整)；扭第虎二顺，宵公慨司线平弃稳践运敢行榴，脏风喉险盗适就中色，释公松司销的盼资时产竿具驱有缓市嗽场舰平盏均魂风承险敞，就即屿股功票常的β值蚊约差为1。式申中阳，=公确司青目邀前怪的享股便权沟资帝本坊价同值r婚=公纤司表的候股搂权哨资鼠本刊成掌本g亡=固耗定罚增咳长驾率F寻C朝F荐E倡=预汽期辱下毒一驾年测的图股爸权骂自节由盛现屯金圈流复量2）抱股煤权爹自调由沙现竞金耳流电折询现辟模比型（2）屡两碎阶锻段F急C坏F掠E模抄型这旨个扔模拌型菠的旬假诉设界条帮件傅与远两絮阶劲段付股冠利功贴趋现续模枣型庭是尽一闷样案的卵。括顾宁名旗思季义涂，两舒阶摆段俩就样是品指招公纤司世在权前珠一蜜时际期权可兄以辈较裂高饼的卷速赚度访增珍长胆，工然求后驼立剧即欠进垄入毅稳曲定拥增杆长赌阶面段怀。此载模钢型蹈的禾不祖同汁点好就桌是呜用F喜C绍F兔E代裳替童了碑股庄利铃。悬模旦型住的编基扛本沫公岁式盗为菜：=式浩中坝，=公狭司豪目估前殿的设股戒权亦资牧本站价捧值=高绿速役增衫长蝴阶觉段蚕期全末勺的领公价司议股沟票捆价孩值r唯=高径速遣增铸长黄阶皂段扮内沸股帖权牙投宋资钳者对要煮求正的爽收模益耍率r麻=稳洪定昂增广长霸阶馅段绢内凳股咬权辞投掉资惰者靠要包求柿的肾收退益彩率;尤g铺=第采二捕阶裹段薄的句稳询定秆增组长辉率;仔g症=固奇定骡增触长抬率F殖C备F见E菌=预幼期月下湿一英年贝的易股欺权伸自反由吐现贡金来流寻量;脚F森C滴F脸E祥=第搞（n枯+吼1）蜓年膀的迅股钩权枯自告由租现厚金后流盲量2）飘股球权崭自漫由滥现答金计流林折蠢现啊模社型（3）秘三镜阶稼段F宗C握F始E模羽型三栏阶或段F隶C膜F削E模优型务适圆用石于患评塞估帆依斯次劳经饱历3种域增各长争阶辉段家的岸公毫司肯价栗值唇：初菜始里高葛增脆长赌阶细段迁、制增较长唯率唉下啊降露的叉转羊换愤阶扯段逆和著稳土定译增慨长梨阶并段牢。该缘瑞模炸型柴计丧算逝三兼个仪阶冲段