国金证券中期医药行业投资策略

国金证券研究所医药组（李敬雷、燕智、叶苏、郭妮妮、黄挺）分析师:李敬雷SAC:S1130511030026电话:（8621）61038219邮箱：lijingl@穿越政策迷雾，寻找确定成长

—2013年中期医药行业投资策略2013年07月后半程展望如果延续我们的逻辑，板块行情将进入第二阶段——薄雾渐升。逻辑1：政策环境进入复杂多变期。根据我们“医保决定收入、招标决定利润”的理论，在医保收支压力逐步加大的背景下，行业增长面临的压力也在加大。由此导致的政策的不确定性也在加大。所以，我们对政策应该报以谨慎假设，这是投资的前提。逻辑2：影响投资的第一要素是招标。下半年基药招标、医保招标将陆续开始，从政策解读角度我们认为注定将是复杂、多样的局面。对投资而言，招标的好坏将对相关标的产生影响。需要紧密跟踪招标结果对相关投资标的的影响。研究结论：寻找能够在复杂政策环境中确定成长的标的！在复杂政策背景下，我们需要转变传统医药研究思维，未来医药投资的分化走势将愈演愈烈，能够脱颖而出的标的有稀缺性价值。投资方向：基药主线、医保主线；生物主题；非药主题。

1、从年报、一季报业绩回顾开始2012年报符合预期：2012年医药板块（不含新股）销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为19.36%、15.32%、10.99%。剔除原料药之后医药板块（不含新股）销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为21.61%、18.92%、13.74%。延续环比改善趋势。分子行业看，就整体表现而言，中药>医药商业>化学制剂>行业平均>医疗器械>生物制药>化学原料。其中化学药的环比改善非常明显。1、原料药：收入恢复正增长，利润依然负增长；2、制剂药：收入增速稳定，毛利率提升，利润增速慢于收入，但环比继续改善；这是明显在好转的子版块，也是前期表现较好的原因。3、生物药：收入增速稳定，利润增速一般；4、中药：收入依然增速较快，毛利率止跌回升，利润增速低于收入；5、商业：收入平稳增长，利润恢复明显，但主要是一致、华东贡献；6、器械：收入增速加快、但利润增速一般。

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