家电-空调行业专题报告：更新需求持续释放内销景气有望延续

电器发现价值发现价值家用电器行业调行业专题报告：更新需求持续释放，内销景气有望延续SFCCE.no:BNV2932771936zengchangfcomcn核心观点：年上半年存在外部因素扰动，基数角度看压力较小。另一方面，渠道积极提货补库、终端消费滞后释放、高温经历2019年价格战以后，行业持续处于价格修复的状态，2022均有下滑，中高端占比明显提升。2%、+6%、-3%、+15%。(2)产业在线口径：23Q1自有渠道、传统电商、下沉渠道、KA渠道、新兴电商别同比+22%、+18%、+24%、-4%、+35%。荐基本面稳健的白电龙头：美的集团、格力电器、海信家电、海尔智家。相关研究：3-07-023-06-283-06-25究|家用电器发现价值免责声明发现价值司估值和财务分析表称码报告日期级合理价值(元/股)2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E.SZ人民币/04/305.239.067.7119格力电器.SZ人民币/04/30.485.317.586.912.672.1257.SZ人民币9/04/27217.4714.894.443.05K/03/31611.569.850.SH人民币5/04/271.782.067.276.16K5/04/271.782.0612.0210.406.695.63数据来源：Wind、广发证券发展研究中心备注：表中收盘价为2023/7/14收盘价，海尔智家、海信家电H股业绩预测货币单位为人民币究|家用电器发现价值免责声明发现价值 销实现高速增长 11 来自流量聚集的新兴渠道、释放低线潜力的下沉渠道 15 究|家用电器发现价值免责声明发现价值表索引 图12：出货端：空调内销单月出货量(万台) 11 图26：2021年各省(市、区)城镇家庭每百户空调保有量及近5年保有量(台) 图27：出货端：2023H1分品牌内销量(万台)及同比增速 18 图29：行业集中度与行业均价负相关(左轴为均价；单位：元/台) 18 究|家用电器发现价值免责声明发现价值一、内销拆分：地产带动30%，更新占比将逐步提升20%左右，往后看高温天气带动下，排产饱满，有望延续高景气度。市场对于空调展望。品生命周期结束进行正常的更迭换代，或者基于消费升级中途更换功能更先进的新款产品。：广发证券发展研究中心(各部分需求对内销拉动作用参考下文测算)首先对新增需求中地产部分(新房装配)进行测算，大致带动内销量30%左右。我TT在一定程度高估)。对于每套住宅配套空调数量，我们基于3种不同假设进行测算：则新房装配需求带动内销量30%左右。究|家用电器发现价值免责声明发现价值表1：保有量提升需求中新房装配对内销量拉动比例测算(万台)宅销售套数(万套)配置需量(万台)配置需动比例配置需量(万台)配置需动比例配置需量(万台)配置需拉动比例4%.9.15%.70.3%6.2.53.7%7.4%.3%8.4%.1%.6.3%1.2%.10.0%.1.60.6%9累计703.27%20-22累计6.71.2.6%2累计8.82.02.5TT有量水平提升，则(T年度)添置需求=(T年度)保有量提升-(T年度)新房装配需据国家统计局数据，近十年全国居民每百户空调拥有量由70台提升至134台附近、总户数由4.4亿户提升至4.6亿户附近，测算得保有量提升部分(或称为新增需求部分)占内销量45%左右。结合参考上文新房装配需求占内销量大概30%，预对内销量的拉动作用15%左右。究|家用电器发现价值免责声明发现价值国居民每百户空调拥有量(台)户数(万户)新增空调保有量(万台)(万台)需求343880444331554455017.4%6449125177451814%845562945827046010146402246802%19年累计0856704.3%22年累计892722年累计31.2%nd此处我们保守估计，所有的存量更新需求均来自产品生命周期结束进行正常更迭的作用在40%左右。过去三年更新需求或未充分释放，短期有望回补。对于更新需求的测算基于对更新在未来两三年面临集中换新。其次，过去三年疫情也会对更新需求形成压制，短期求驱动为主导过渡至以更新需求驱动为主导。经测算，日本住宅竣工带动空调销售位稳定、二手房占比提升、保有量提升放缓，更新需求占比将类似日本市场逐步提发现价值免责声明发现价值表3：存量更新需求对内销量拉动比例测算推算存量更新迭代需求拉动量(万台)(万台)存量更新迭代需求对内销量动比例4%51622.0%76869601.2%16.7%2991019年累计6704022年累计927.2%022年累计7.61对应2009-2011三年内销量平均值)0渗透率(%)保有量(台/百户)实际保有量(台/百户)究|家用电器发现价值免责声明发现价值90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%=当年竣工面积/住宅面积*3/当年空调内销量)100%80%60%40%20%0%值)P商用空调占比15%左右，0025%20%15%10%5%0%-5%-20%-25%商用空调销量(万台)YoY(右轴)。究|家用电器发现价值免责声明发现价值更新)、商用(新增、更新)均会产生影响，并已隐含测算于我们上述拆分中，此厄尔尼诺影响，炎夏大概率延续，从而支撑空调需求。我国空调内销同比增速与气温关联度(右轴单位：摄氏度)0%22.440%22.20%22.020%21.821.6%21.4-10%21.2-20%21.0152016201720182019202020212022空调零售量增速空调内销出货增速全国夏季平均气温(右轴)1.51.00.50.0夏季平均气温偏差(摄氏度)日本家用空调内销量YoY(右轴)%究|家用电器发现价值免责声明发现价值二、2023年变化：景气超预期，价格稳步上行(一)规模：低基数下需求释放，空调内销实现高速增长出货端：内销实现高增，且绝对规模强于过去数年。根据产业在线数据，2023H1基数角度看压力较小。另一方面，渠道积极提货补库、终端消费滞后释放、高温天气预期带动，空调需求确实非常强劲，从绝对出货规模来看，2023年也要明显强于往年，包括库存、地产周期共振的2017-2018年。0050%40%30%20%10%0%-20%%图12：出货端：空调内销单月出货量(万台)00究|家用电器发现价值免责声明发现价值维统计范围存在局限性，线上未统计品牌官网及高速增长的新兴渠道，线下未统计道库存。销量销售销量销售额销量销售额%究|家用电器发现价值免责声明发现价值1-2个季度或以上，精装则需求早于竣工1个季度左右，由此推测上半年地产对于家商用需求、渠道补库驱动。今年1-5月保交付背景下竣工面积同比+19%，预计未来0% 单月同比M5精装房分体式空调配套量同比下滑37%86420201820192020202120222023M1-5量(万套)增速%究|家用电器发现价值免责声明发现价值后，行业持续处于价格修复的状态，期间伴随原材料成本上涨，企业默契的进行涨价和结构优化，2022年市场价格基本恢复到价格战之前的水平。在今年需求复苏预价格等因素的压制，同时未出现影响头部集中度的黑马企业，并不存在发起价格战的必要性。我们认为行业将延续目前健康良性的提价趋势，且对比冰洗行业来看，。00(1)线上渠道方面，2100-2699元价格段空调产品销售额占比同比-6.1pct，结构变化则更为明显，3499元以下价格段产品份额均下滑，合计销售额占比同比pct，其中3500-5999元的中高端、8000+的超高端占比提升最为明显，分别同比+7.2pct、+1.8pct。究|家用电器发现价值免责声明发现价值0%202220230%20222023(三)渠道：增长来自流量聚集的新兴渠道、释放低线潜力的下沉渠道其他类渠道，受益居民活动半径增加和消费复苏，整体表现相对较好。而以国美、23Q1自有渠道、传统电商、下沉渠道、KA渠道、新兴电商渠道空调销量分别同比渠道和消费潜力逐步释放的下沉渠道表现最好。自有渠道、传统电商渠道消费占比最高，整体表现与大盘同究|家用电器发现价值免责声明发现价值线下整体TOP渠道大连锁其他销量同比均价同比销售额同比0040%35%30%25%20%15%10%5%0%销量(万台))WW7空调内销线下销售比+7%、+8%，销量分别同比+2%、+0%，即总体需求保持平稳，但消费力相对较8%6%4%2%全国T1T2T3T4T5达县级市与县)究|家用电器发现价值发现价值图25：零售端：W1-W27空调内销线下分省(市、区)销售额同比增速80%70%60%50%40%30%20%10% 青海北京广东安徽福建广西河南新疆宁夏湖南陕西天津山东湖北河北黑龙江云南全国内蒙古浙江重庆海南江苏辽宁江西贵州吉林山西四川上海甘肃图26：2021年各省(市、区)城镇家庭每百户空调保有量及近5年保有量(台)提升率0广江浙重福上北安海湖河广四天中江山河陕辽贵山新宁黑西甘青东苏江庆建海京徽南北南西川津国西东北西宁州西疆夏龙藏肃海江%(四)格局：集中度和行业均价负相关，符合历史规律H分别同比+64%、+39%、49%，对应内销量份额分别同比+1