第3章国际投资理论

第三章国际投资理论

0第一节垄断优势论和产品周期论第二节内部化理论和国际生产折中论第三节比较优势论第四节投资周期论和产业内双向投资理论第五节国际直接投资与经济增长第六节国际证券投资理论第一节垄断优势论和产品周期论1垄断优势论产品周期论一、垄断优势论

2垄断优势理论（MonopolisticAdvantageTheory）又称所有权优势理论或公司特有优势理论，是最早研究对外直接投资的独立理论。美国麻省理工学院教授海默（StephanHymer）于1960年在他的博士论文《国内公司的国际经营：关于对外直接投资研究》中首先提出的。海默提出“垄断优势”，以垄断优势来解释国际直接投资行为。传统的国际资本流动理论假定：国际资本流动的原因在于各国利率的差异。但海默认为：传统国际资本流动理论说明的是证券资本的国际流动，但不能解释第二次世界大战后发达国家企业的对外直接投资以及与投资相联系的企业技术和管理才能相联系的转移。一、垄断优势论

4海默认为：一个企业之所以要对外投资，是因为他有比东道国同类企业有利的垄断优势，从而在国外进行生产可以赚取更多的利润。而跨国企业的垄断优势又源于市场的不完全性。这种垄断优势可以划分为两类：知识资产优势——生产技术、管理与组织技能、销售技能等一切无形资产规模经济优势——由于企业规模达到一定程度而产生的5后经其导师金德尔伯格(C.Kindleberger)及其凯夫斯(RZ．Caves)等学者补充和发展，成为研究国际直接投资最早的、最有影响的独立理论。金德伯尔格说：直接投资企业不如本地企业所处的环境有利。约翰逊认为：跨国公司进行对外直接投资的垄断优势，主要来自对知识资产的占有和利用。凯夫斯认为：跨国公司所具有的垄断优势体现在它能够使产品发生异质化的能力上。6这一理论主要是回答一家外国企业的分支机构为什么能够与当地企业进行有效的竞争，并能长期生存和发展下去。垄断优势理论对企业对外直接投资的条件和原因作了科学的分析和说明。该理论的最大贡献在于将研究从流通领域转入生产领域，摆脱了新古典贸易和金融理论的思想束缚，为后来者的研究开辟了广阔的天地。但该理论无法解释不具有技术等垄断优势的发展中因家为什么也日益增多地向发达国家进行直接投资。二、产品周期论7产品周期论（ProductLifeCycleTheory）代表人物是美国经济学家、哈佛大学跨国公司研究中心教授弗农（RaymondVernon）。1966年，他在美国《经济学家》季刊上发表了名为《产品周期中的国际投资与国际贸易》的学术论文，从产品技术垄断的角度分析国际直接投资产生的原因，认为产品生命周期的发展规律决定了企业必须为占领国外市场而进行对外投资。

产品生命周期理论的内容：

产品在其生命周期的不同阶段，有不同的特征：第一阶段——产品创新阶段：创新国本国占有优势产品向市场推出，生产一般集中在国内，也可以出口。第二阶段——产品成熟阶段：产品逐步扩大销路，国内市场趋于饱和

对产品的需求量急剧增大，产品尚没有实行标准化生产，替代品、仿制品较多。

追求产品的异质化和新市场是投资者避免直接价格竞争的一个途径。第三阶段——产品的标准化阶段：产品已经实现标准化和批量生产

进入标准化阶段，意味着企业拥有的专利保护期已经期满，企业拥有的技术诀窍也已成为公开的秘密。市场上充斥着类似的替代产品，企业的垄断或寡占地位已经消失，产品的相对优势已经不再是技术而是价格，竞争的核心转向价格和成本。

产品市场将由盛而衰，最终被新一代产品所代替甚至退出市场。

产品向发展中国家转移，建立子公司或分支机构。10产品生命周期理论的贡献在于它不仅为企业跨国经营的动因找到一种独特的视角，而且也是战后企业跨国经营战略的一种总结。但是，也有不少学者对这一理论提出了质疑。有人认为，这一理论不能很好地解释美国以外其他国家的对外直接投资。还有人认为，这种理论可以用来解释公司初始的对外投资行为，但对于解释已经成为国际生产与销售体系的跨国公司的投资却是无能为力的。第二节内部化理论和国际生产折衷论11内部化理论国际生产折衷论一、内部化理论12内部化理论又称市场内部化理论市场“内部化”理论（InternalizationAdvantageTheory）代表人物：（英）巴克雷（PeterJ.Bukley）和卡森（M.Casson）在1978年出版的《跨国公司的未来》一书中首次提出。主要回答了为什么和在怎样的情况下，到国外投资是一种比出口产品和转让许可证更为有利的经营方式。内部化理论的要点跨国公司是市场内部化过程的产物，而中间产品市场的不完全则是导致企业内部化的根本原因。由于市场的不完全性，若厂商将“中间产品”通过外部市场来组织交易，会面临很多障碍，从而提高了交易成本，难以保证获得最大限度的利润。于是，将中间产品置于共同的所有权的控制之下，使各种交易不通过外部市场，而在公司所属的企业间的内部市场中进行，以内部市场来替代原来的外部市场组织交易，从而可以弥补外部市场机制的障碍。当这种内部化跨越国界，跨国公司和国际直接投资就产生了。

因此，内部化动机是企业进行国际直接投资的主要原因。内部化理论的基本假设：(1)企业在不完全市场上，从事经营的目的是追求利润的最大化；(2)当生产要素，特别是中间产品的市场不完全时，企业就有可能以内部市场取代外部市场；(3)内部化超越国界时就形成了跨国公司。决定市场内部化的因素：产业特定因素：与产品性质、外部市场的结构、规模经济有关区域因素：有关区域内的地理和社会特点国别因素：国家的政治、经济制度等企业因素：企业组织内部市场的管理能力15内部化理论的应用：内部化理论与一体化战略(1)前向一体化（与分销商）(2)后向一体化（与供货方）二者又被统称为纵向一体化或垂直一体化(3)横向一体化作业：找实例！17与其他理论相比，内部化理论属于一般理论，能解释大部分对外直接投资的动因。而其他国际直接投资理论仅从产品或生产要素等某个侧面来分析跨国公司对外直接投资的原因，因此内部化理论不同程度地包含了其他理论。二、国际生产折中论

18国际生产折中论（EclecticTheory）又称国际生产综合论，是由英国雷丁大学经济学家邓宁（Dunning）在1977年首先提出的主要回答了企业利用国外资源和国外市场的方式，为什么在不同的国家会有所不同。邓宁认为，一国的商品贸易、资源转让、国际直接投资的总和构成其国际经济活动。20世纪50年代以来的各种国际直接投资理论（垄断优势理论、内部化理论、产品生命周期理论等）只是孤立地对国际直接投资作出部分的解释，没有形成一整套将国际贸易、资源转让和国际直接投资等对外经济关系有机结合在一起的一般理论。理论的基本内容：该理论抽象出三个最基本决定跨国公司行为和外国直接投资的因素：所有权优势区位优势市场内部化优势跨国公司所拥有的

(Ownership-Location-Internalization,所有权优势、区位优势和市场内部化优势的不同组合简称OLI)，决定了它所从事的国际经济活动的方式。所有权优势(OwnershipAdvantage)：是指一国企业拥有或能够得到别国企业没有或难以得到的生产要素禀赋（自然资源、资金、技术、劳动力）、产品的生产工艺、发明创造能力、专利、商标、管理技能等一切有形、无形的综合优势。垄断的技术只在跨国公司内部进行转让版权的保护期

1790年，美国的版权保护期仅为14年，美国会1998年通过一项法律，将个人知识产权专利保护期延长到创作者去世后70年，而将公司的专利保护期延长到95年。反对延长知识产权保护期的人士一直认为，长期保护知识产权违反美国宪法，因为它阻碍了知识传播和后人的再创作。商标权的保护期限中国内地：注册商标的有效期为10年，自核准注册之日起计算；注册商标有效期满，可以申请续展，每次续展注册的有效期为10年。美国：和中国类似。香港：2003年4月生效，和中国内地类似。专利权的保护期限中国内地：发明专利权的期限为20年，实用新型专利权和外观设计专利权的期限为十年，均自申请日起计算。美国：发明专利的保护期限为自专利申请提交之日起20年。外观设计专利的保护期限为自专利授予之日起14年。香港：标准专利20年，短期专利8年。外观设计：5年，可续展4次至25年。著作权（版权）的使用与保护中国内地：公民的作品，其发表权和著作财产权的保护期为作者终生及其死亡后50年，截止于作者死亡后第50年的12月31日；法人或其他社会组织的作品，著作权（署名权除外）由法人或其他社会组织享有的职务作品，其发表权、著作财产权的保护期为50年，截止于作品首次发表后第50年的12月31日；电影作品和以类似摄制电影的方法创作的作品、摄影作品，其发表权、著作财产权的保护期为50年，截止于作品首次发表后第50年的12月31日。美国：著作权的保护期限为作者终生及其死亡后70年，法人和团体拥有著作权的保护期限是95年。香港：著作权的保护期限为作者终生及其死亡后50年，但用于工业用途的艺术作品为25年和已上市的艺术作品的组合为15年。区位优势（LocationAdvantage)

是指东道国能为外国厂商在本国投资设厂提供的有利条件。区位优势取决于：A.要素禀赋优势自然资源、地理位置、气候条件、土地和劳动力资源和价格以及历史、文化、语言、偏好、商业惯例等B.制度政策性优势政治经济制度、贸易金融政策、法律法规的建立与执行情况、行政机构的效率情况以及对外投资的优惠条件等雀巢公司在中国越来越多的采用“本土化”策略。销售和生产本土化，即开辟销售渠道，在当地形成营销网络，在制成品中提高使用当地原材料、零部件的比重；资本本土化，即在当地筹集资金，利润投资与当地投资等；研究与开发本土化，即在当地建立研究开发机构，设计当地市场所需要的产品。云南思茅现在是雀巢公司小粒种咖啡（最高品质咖啡）供应基地之一。为了营造这个基地，雀巢已经在此奋斗了17年。内部化优势(InternalizationAdvantage)

企业为避免市场不完全带来的影响而把企业的优势保持在企业内部。内部化的起源，同样在于市场的不完全性。市场的不完全性包括两方面内容：

A.结构的不完全性

这主要是由于对竞争的限制所引起的竞争壁垒。这种情况下，交易成本很高，相互依赖经济活动的共同利益不能实现。

B.认识的不完全性

这主要是由于产品或劳务的市场信息难以获得，或者要花很大代价才能获取这些信息。思考：在中国境内的40多万家外企有60%账面亏损，年亏损总额达1200亿元（《中华工商时报》1月4日报道国家统计局一份研究报告称，2005年以前全国约2/3的外资企业存在非正常亏损现象。这些外企通过减收增支、转移商品定价、虚报成本等种种手段，给我国造成的税款损失达300亿元。外资创造了中国约33%的GDP，却只缴纳了中国不足20%的税收。TIPS:理论关于国际生产方式选择的结论邓宁认为，所有权优势和内部化优势只是企业对外直接投资的必要条件，而区位优势是对外直接投资的充分条件。因此，可根据企业对上述三类优势拥有程度的不同，来解释和区别绝大多数企业的跨国经营活动。

邓宁据此列出了一个表，以说明三类优势与经营方式选择的关系：经营方式优势所有权优势内部化优势区位优势对外直接投资出口贸易技术转移有有有有有无有无无理论发展：

邓宁把国际生产分为6种类型：①资源开发型；②制造业的进口替代；③产品生产或加工的专业化；④贸易和销售；⑤服务；⑥其他。每一种类型的国际生产都是由不同的所有权优势、内部化优势与区位优势的组合决定的。32理论评价：邓宁的国际生产折中论克服了传统的对外投资理论只注重资本流动方面的研究不足，使国际投资研究向比较全面和综合的方向发展。国际生产折中论既肯定了绝对优势对国际直接投资的作用，也强调了诱发国际直接投资的相对优势，在一定程度上弥补了发展中国家在对外直接投资理论上的不足。第三节比较优势论33比较优势论（TheoryofComparativeAdvantage）是20世纪70年代中期由日本一桥大学的小岛清教授（KiyoshiKojima）提出的该理论也称边际产业扩张论，详细分析与比较了日本型对外直接投资与美国型对外直接投资的不同，指出了日本对外直接投资发展的独特道路。理论要点34小岛清在比较优势理论的基础上，总结出所谓的“日本式对外直接投资理论”，即所谓“边际产业扩张论”。在投资的特点上，对外直接投资不仅是货币资本的流动，也是资本、技术、经营管理知识的综合体的转移在投资的主体上，对外直接投资应该从本国已经处于或即将陷于比较劣势的产业，即边际产业开始依次进行在投资的方式上，该理论主张，从与东道国技术差距最小的产业或领域依次进行，不以技术为武器，不搞拥有全部股份的子公司，而采取与东道国合办的形式，或者采用非股权安排的方式在投资的国别上，该理论主张向发展中国家的工业投资，并要从差距小、容易转移的技术开始，按次序进行非股权安排跨国公司未在东道国企业中参与股份，而是通过与东道国签订有关技术、管理、销售、工程承包等方面的合约，取得对该东道国企业的某种管理控制权。1、许可证合同(technicallicensing)

2、管理合约(managementcontract)

3、交钥匙工程承包合同(turn-keycontract)

4、销售协议(salesagreement)

5、产品分成合同

6、经济合作

7、技术援助或技术咨询合约(technicalassistanceortechnicalconsultingagreement)

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比较优势理论的核心对外直接投资应该从投资国已经处于或即将陷于比较劣势的产业部门，即边际产业部门开始依次进行

这些产业正是东道国具有明显或潜在比较优势的部门。投资国的投资可以使东道国因缺少资金、技术和管理经验等条件而没有显现的潜在比较优势显现出来，并充分利用。也就是说，本国所有趋于比较劣势的生产活动都应通过直接投资依次向国外转移。比如日本企业最讲究的是集体主义价值观，诉求团队的力量再比如日本企业的劳动关系的稳定也是非常引人注目的，大多数日本企业都实行了终身雇佣制，甚至几代人在同一家企业中共事是一件无比荣耀的事情等等还比如日本企业里有森严的等级制度，严格按照年功序列进行论资排辈，不允许越级行事NEC财务预算专家安雄其伊说：“我们深知竞争对手也在准备以较低的价格推出更好的产品，因此NEC制定目标成本不仅参考现行的零售价格水平和竞争对手同类产品的成本，而且还考虑到今后半年至一年内竞争对手在同类产品和成本上可能发生的变化”。37筹资上日本企业管理者，由于可以依赖政府从银行得到相应的资金，对如何考虑靠企业之间的相互支撑使股票价格上扬问题几乎没有考虑。美国企业者多数是从证券市场筹划资金的，如果股票下跌，企业管理者很可能被竞争对手通过收购股份的方式来夺取经营管理权。

管理思想上日本企业的成本企划思想是从产品的最初起点就开始进行充分透彻的分析，即“源流管理”。日本企业先精确估算消费者可以接受的市价，再减去企业目标、利润，得出成本，相当于事前在图纸上模拟生产了一遍。

欧美公司正好相反，通常是先设计出产品，再计算出成本，然后再估计产品销路的好坏，如果成本太高，则重新设计产品。38东、西方不同的文化背景：日本企业根植于东方文化，深受中国儒家思想的影响，强调“自觉”、“修为”，敢于“舍生取义”，故他们自己和自己比较，就能发现差距，然后进行改进；美国企业属于西方文化范畴，强调制度的作用，自己的问题自己很难发现，只有通过别人监督才能发现自己身上的问题，故要和优秀企业比较才能找出差距，然后定点超越。日本：终身雇佣、年功序列、企业工会制德国；法制管理、注重诚信、重视质量（技术实力、产品质优）美国：人权（自由、平等、博爱），强调人的独立性、能动性、个性和个人成就39第四节投资周期论和产业内双向投资理论40投资周期论产业内双向投资理论一、投资周期论

41英国经济学家邓宁在上世纪80年代初提出来的，其目的在于进一步说明国际生产折衷理论：邓宁研究了67个国家1967年到1978年间直接投资和经济发展阶段之间的联系，认为一国的国际投资规模与其经济发展水平有密切的关系。用人均国民生产总值（GNP）的水平作为经济发展水平的尺度，对比与一个国家的外国直接投资(外资流入)以及一个国家对外直接投资(资本流出)之间的关系，从而提出对外净投资的衡量方法。人均国民生产总值越高，其对外直接投资净额就越大。根据人均国民生产总值水平的差别，可将国家分为五个阶段：第一阶段：人均GNP≤400美元

由于该阶段的东道国最贫穷，对外资吸引力很小，国外直接投资的流入处于很低水平，更不会产生净流出的现象，对外投资净额为负值。

第二阶段：(人均GNP在400～2000美元之间)

在这一时期内，外资流人量增加，但主要是利用东道国原材料及劳动力成本低廉的优势，进行一些技术水平较低的生产性投资。

东道国的投资流出刚刚起步，仍停留在很低的水平上，只是在临近国家进行了一些直接投资活动，并通过引进技术及进入国际市场等形式，来实现进口替代投资的经济发展战略。

对外投资净额是负数。第三阶段：人均GNP在2000～5000美元之间

对外净投资有所增加，但仍然是负数。

由于东道国企业所有权优势和内部化优势大大增强，人均净投资流人开始下降，对外直接投资流出增加。

标志着一个国家的国际直接投资已经发生了质的变化，即专业化国际直接投资过程的开始。第四阶段：人均GNP在5000~10000美元之间显著特点是该国对外直接投资额与内流FDI数额基本相当或者大于内流FDI数额本地企业不仅能够利用自身的比较优势在国内与跨国企业进行竞争还能向海外市场扩张，该国资本密集型行业的竞争优势比较突出，该国对外直接投资仍将持续增长，为了避免国际贸易壁垒，该国会逐步将在本国失去竞争优势的行业逐步转移到发展程度比较低的国家或地区对外净投资是正数46第五阶段：人均GNP>10000美元内流FDI和本国对外直接投资额度都有所增长，该阶段的对外投资主要通过跨国公司的内部交易进行，主要表现形式是发达国家之间的交叉投资

主要都是发达国家二、产业内双向投资理论47产业内双向投资论是根据国际资本流向发生的重大变化，特别是资本在发达国家之间流动，并集中利用相同产业内部的现象提出来的。在20世纪60年代以后的20多年间，国际直接投资活动中的一个重要现象是发达国家之间直接投资发展很快，并且这种投资中的很大一部分都是同产业内部的双向投资。据统计，1979年世界国外直接投资总额为5290亿美元，其中，4190亿美元是发达国家间的相互投资，很大一部分发生在同一产业内部。又比如，1975年格雷厄姆(E·M·Graham)比较了187家美国跨国公司及其欧洲子公司和88家欧洲跨国公司及其美国子公司的产业分布，指出“两国跨国公司的产业分布具有相似性”。48主要观点：49邓宁指出，在传统的部门中，产业内双向投资的比例是较低的，而在技术密集型部门这个比例在迅速提高。海默提出，必须利用“寡占反应行为”来加以解释。寡占反应行为，是指各国寡占垄断组织通过在竞争对手的领土上扩占地盘来加强自己在国际竞争中的地位。产业内交叉投资是寡占竞争行为的重要手段。金德尔伯格也认为，在寡头控制的工业中，对外直接投资往往是交叉进行的，其主要目的是防止少数竞争对手占领潜在的市场二削弱自己的竞争地位。E．M．格雷汉指出，之所以会出现双向投资，是在于“跨国公司产业分布的相似性”，相似的东西容易接近。50邓宁进一步指出：直接投资发生在发达国家的同一产业内部，是因为发达国家之间的科学技术水平相近，都拥有研究开发的实力。产业内双向投资还可以取得垂直联合的优势，即通过前向联系（下游）或后向联系（上游），多阶段生产，从而获得规模经济的利益，并可以利用东道国成本较低的优势。还有一个引起产业内双向投资的原因是，产业内双向投资替代产业内国际贸易。此外，近年来出现的安全港理论，也能解释双向投资的行为。该理论的核心观点是：在发展中国家投资收益虽较发达国家高，但安全性弱，法律保障程度小，即要承担极大的政治经济风险。因此，宁愿把资本投往发达国家，取得较为稳定的收益，而产业内部条件相近，投资见效也较快，亦可更迅速地获得利润。可见，该理论的运用很容易导致双向投资的增长。产业内双向投资理论是新近产生的国际直接投资理论，用它来解释产业内双向资本流动的现象有合理之处。但该理论还需进一步充实和系统化，使之趋于成熟。51第五节国际直接投资与经济增长52总的说来，从海默到邓宁，西方学者对国际投资理论的研究虽然涉及的内容不尽相同，结论不尽一致，但都有一定的合理性和科学性，为进一步探索与研究国际投资问题做出了贡献。但是，西方国际投资理论回避了垄断与资本输出的必然联系，掩盖了发达国家资本输出的制度因素和剥削关系。西方学者所涉及到的垄断现象，主要是从生产力要素角度出发，并未涉及资本主义垄断剥削关系。很显然，国际投资的产生与生产力要素的国际间分布不均有密切关系，但是把这一经济现象的产生完全归结为生产力要素的分布，割裂其与生产关系、社会制度的联系显然是错误的。只有从国际生产力和国际生产关系相结合的角度，才能真正理解和揭示国际投资的本质原因和运动规律。1．经济增长与经济发展：经济增长是指一个国家或地区在一定时期内生产总量的增加；而经济发展是在经济增长的基础上，一国或地区经济结构和社会结构持续高级化的过程。投资与经济增长的关系：（1）投资对经济增长具有很强的影响作用；（2）经济增长水平决定投资总量。2．投资对经济增长的影响投资对经济增长的影响可以通过三种不同途径来进行：投资——要素投入——经济增长投资——经济结构（资源配置和规模经济）——经济增长投资——知识进步（技术水平等）——经济增长3．经济增长对投资的决定作用（1）投资与储蓄的关系：储蓄是投资的生成，投资是储蓄的运用。投资支出的数量主要是由储蓄额决定的，而储蓄是由国民收入或国民生产总值的数量决定的。经济增长是决定投资支出数量的最主要因素。

（2）从社会生产的四个环节上看，投资是对社会产品与价值的一种分配与运用，而经济增长则是生产的发展。在生产、分配、交换和消费四环节中，存在相互的影响和作用，但总的来看，生产决定分配、交换和消费。经济增长对投资增长的决定作用，是矛盾的主要方面。

（3）经济增长也是投资愿望产生的客观基础。经济增长带来必要的资金和物质保证，才可能产生投资愿望。（4）国民收入总量=国民收入总积累额+社会总消费量。在一般情况下，社会总消费量具有相对的稳定性，因此，国民收入总积累额主要是由国民收入总量决定的。

Keynesism宏观经济学的加速数原理可以解释经济增长水平与投资支出之间关系。

第六节国际证券投资理论

57曼德尔的国际货币资本投资理论古典国际证券投资理论新古典理论资产选择理论一、曼德尔的国际货币资本投资理论58曼德尔的国际投资理论：认为国际投资是指货币资本投资，而不是指作为资本、技术、经营知识综合体的国际直接投资。通过分析，曼德尔得出的结论是贸易替代论：如果两国生产函数相同，国际投资与国际贸易相互替代，国际投资所带来的结果是使两国间的贸易量减少——逆贸易导向型投资马库森提出，如果两国生产函数不同，则会导致国际投资与国际贸易之间出现互补性，资本流动增加了贸易——顺贸易导向型投资二、古典国际证券投资理论59古典国际证券投资理论认为：各国存在的利率差别是国际证券投资发生的原因。当两国都不存在资本流动限制时，如果两国间存在利率差别，那么两国能够带来同等收益的资产或有价证券的价值会产生差别，这样就会发生利率低的国家向利率高的国家投资。资本国际流动取决于各国证券（股票、债券）收益率的差别，当一国的证券资产价格一定时，利率越高，其收益就越高；反之，利率越低，其收益就越低。资本流动总是从资本供给相对丰富的国家流向资本供给相对稀缺的国家，但第二次世界大战后的实际情况却是另外一种情形，发达国家不仅资本市场发育较充分，而且相互之间的投资在数量上也占优势——这一理论在解释国际证券投资方面比较有效。三、新古典理论60与古典理论不同，新古典理论认为：决定国际间资本流动的因素是不同国家的资本边际生产力差异和相应的利率差异。所谓资本边际生产力就是指每追加一个单位的资本所能够生产出来的产品数量。在其他条件不变的情况下，随着资本投入的增加，每一单位资本生产的产品数量发生递减，最后一单位资本所生产出来的产品的价值决定了资本要素的报酬（即利息率）。由于发达国家资本的边际生产力高，因此国际资本流动多发生在发达国家之间。新古典理论还认为，资本在国际间的自由流动，将使资本的边际生