(4.16)-16 不确定条件下的产业投资决策

投资学产业投资第

章16不确定条件下的产业投资决策本章内容16.1产业投资的不确定性16.2敏感性分析16.3风险调整的折现率、概率分析与决策树分析16.4实物期权法16.5处理产业投资风险的方法16.1产业投资的不确定性

不确定性和风险风险不确定性不确定性是指事物的发展在未来可能有若干不同的结果，而且每种结果发生的概率是未知的。风险是指事物的发展在未来可能有若干不同的结果，但每种结果发生的概率是已知的。

风险的分类外生性风险内生性风险系统性风险非系统性风险系统性风险是指引起所有投资的收益都发生变动的风险指仅引起单项投资的收益发生变动的风险指由企业外部因素产生的风险。指企业内部因素产生的风险16.2敏感性分析

敏感性分析敏感性分析是传统不确定性分析的重要方法。它是通过分析项目经济效果的主要指标对主要变动因素变化的敏感程度，来确定项目抗御风险的程度，并寻找回避和减少风险损失的措施。单变量敏感性分析假定个变量之间相互独立只考察某一个可变参数，其他参数保持不变三项预测值敏感性分析最乐观估计值最悲观估计值最可能值步骤1确定敏感性风险的对象步骤3设定不确定因素的变化范围步骤2选取不确定因素步骤4确定敏感性因素

敏感性分析基本步骤提出处理风险的方法步骤5变量初始估计值变量增加5%变量改变后的利润利润变动率（%）变动率顺序销售数量150001575086250153售价4042105000401固定成本15000015750067500-104原料成本55.2571250-55其他变动成本202160000-202由上表可知，当所有变量都分别变动5%时，其对利润影响最大的是售价。得知售价是最具敏感性因素，同理可知，原材料成本是最不具敏感性因素。例1.敏感性因素案例局限①局限②局限③

敏感性分析的局限单因素的敏感分析总以假定其他因素不变为前提，人为地割断了各因素之间的相互关联不确定因素的选择及其变化幅度的确定带有很大的主观性，而且未能明确这些因素发生变动的概率多因素敏感分析可以避免单因素分析的局限，但计算量很大16.3风险调整的折现率、概率分析和决策树分析

风险调整的折现率在不确定条件下，风险较大，理性的投资者也会要求更高的收益率。为了全面地考虑不确定性，在投资效益的评价时，需要使用风险调整的折现率

无风险收益率为r企业股东权益值为E债务值为D，风险调整折现率为r.市场风险收益率为rm

1234定义方差

期望值

变异系数

是以不同的有明确定义的随机变量的概率分布表示经济行为者行动的可能结果。不仅揭示了出现的多种情况，还考虑了发生的可能性。

概率分析例2.概率分析例题A项目净现值为100万的概率为0.9，净现值为-10万的概率仅为0.1；B项目净现值为100万的概率为0.5，净现值为-10万的概率也为0.5。试确定A和B项目的优劣。综上，E(X)A>E(X)B；V(A)<V(B)显然A项目优于B项目。1、各方案期望净现值为E(X)A=100Χ0.9+(-10)X0.1=89(万）E(X)B=100Χ0.5+(-10)X0.5=45(万）2、各方案期望收益方差σ2(A)=(100-89)2X0.9+(-10-89)2X0.1=1089σ2(B)=(100-45)2X0.5+(-10-45)2X0.5=3025

解：决策树分析法是利用一种树枝状的图形，列出各种可供选择的方案、可能出现的状态、各种可能状态出现的概率及其损益值；然后计算在不同状态下的期望值，比较期望值的大小，进而做出抉择决策树图型，由决策点、方案点、方案技、概率枝和结果点等组成。（见下图）按决策的次数和阶段多少的不同，可将决策树分析分为单阶段决策和多阶段决策

决策树分析决策树图形决策点方案枝方案点概率枝结果点一级决策二级决策例3.决策树法案例某企业拟进行一项开发新产品的投资计划，需要决策以何种规模进行投资。依据市场分析，如果该企业的产品仅在国内市场销售，只需投资10000元，建造小厂；但如果能开拓国际市场，可以投资30000元，建造大厂，然而是否能够拓展国际市场，目前不能定论。如果先建造小厂，在项目投产两年后可以根据市场需求情况决定是否扩建。如果届时能开拓国际市场，则需再投资30000元。该项目的有关资料详见下表需求情况概率现金流量（年度）净现值012345678兴建大厂大0.4-30000300010000150002000015000100007000300040206中0.4-300000500010000150001000050001000100010001小0.2-300003000050001000050000-10000-1000-11500兴建小厂大0.5-10000100030004000500040003000200010009477中0.3-1000001500250035002500200010005001363小0.2-10000-1000010002000100010005000-6371先建小厂后扩建国内大国外小0.6-100001000-270001200018000240001800012000800040961国内大国外中0.3-100001000-2700070001200018000120007000500015721国内大国外小0.1-100001000-2700020001300013000700020002000-7052国内中国外大0.3-100000-285001100023000230001700011000700033765国内中国外中0.4-100000-285006000170001700012000600040009315国内中国外小0.3-100000-2850010001100011000700010001000-14281国内小国外大0.1-10000-1000-300001000021000210001500010000600024101国内小国外中0.2-10000-1000-30000500015000150001000050003000506中内小国外小0.7-10000-1000-30000090009000500000-23089例3决策树图形依据上表中各种情况概率、各年度现金流量及其净现值的有关数据，可以绘制出该决策问题的决策树图形例3解析

由计算可知，兴建大厂的投资效益最高，但风险较大；兴建小厂的投资预期收益低，但风险较小。究竟如何选择，则视决策者对风险的态度及其他方面的考虑而定。16.4实物期权方法

实物期权什么是期权？期权是一种合约，赋予持有人在未来以特定价格购进和或出售一种资产的权利实物期权将企业拥有的投资机会视为一种类似金融看涨期权的选择权，分析的对象是实物投资，而方法是期权的方法，所以称为实物期权方法实物期权特征投资是部分或完全不可逆的来自投资的未来回报是不确定的在投资时机上有一定的回旋余地实物期权的价值就是拥有在未来时期投资权利的价值，可以用在未来某一时期进行投资可能获取的收益扣除投资成本后的净现值来测量。

实物期权定价模型1/3案例：假定某企业的投资固定为1800元，企业每年将永远生产1单位的某个产品，营运成本为零，目前的价格为200元，下一年产品价格变动只有两种可能：下降或上升50%，其概率各为50%，无风险利率为10%。请你帮助该企业选择最优的投资时机。一、最优投资时机的选择

实物期权定价模型2/3假定某企业的投资固定为I,企业每年将永远生产1单位的某个产品，营运成本为零,目前的价格为S0，第二年产品价格变动只有两种可能:从开始的S0上升到原来的u倍，即达到S0u;下降到原来的d倍,即降到S0d。其中,u>1,d<1,价格上升或下降的概率分别为p,1-p投资实物期权的价值为F0

二、案例推广

实物期权定价模型3/3在上例中，我们投资支付1800元（执行价格），我们获得了一个价值随机波动的项目（类似于股票）的权利。如果价格上升为300元，我们将通过支付1800元执行期权，获得价值为的资产；如果价格下降为100元，这项资产的价值仅为1100元，因此我们不会执行该期权。16.5处理产业投资风险的方法

风险回避风险回避风险回避指放弃那些风险太大的投资方案，它是对付风险最彻底的方法改变投资地点改变投资方向改变生产工艺流程设备推迟或放弃投资方案使企业避免遭受损失可能性的同时，也使得获利的可能性为零并不是所有的风险都能回避，如系统性风险010203定义具体方式缺点

风险自留风险自留风险自留指当某种风险不能避免或冒该风险可能获得较大的利润时，企业自己将这种风险保留下来，自己承担风险所致的损失。允许将风险损失计入成本；建立风险损失基金；组织和经营专业自保公司。消极的非计划性的自我