2023长城汽车企业研究报告-2023-02-企业研究

公司深度分析长城汽车(601633.SH)证券研究报告全面向新，拐点将至乘用车Ⅲ混动大有可为，传统自主有望在激烈竞争中胜出。我们认为，凭借成本优势和更优异的行驶品质，油混和插混有望逐步替代燃油车。我们测算，2027年乘用车中纯电、插混、油混销量分别有望达到1387、和604万辆（占比约45%26%和20%车企有系统化的车型开发能力、成本管控能力优异、调整速度快，在行业竞争逐步激烈的背景下，有望最终胜出。我们预计，2027年传统自主销量有望达到2007万辆（份额约65%买入-A维持评级投资评级6个月目标价45.5元股价(2023-02-24)34.33元长城新能源首战失利：产品出众，但存在战略战术失误。过去1年多内，公司新能源销量表现不佳，但其产品口碑出众：1）柠檬混动效率高、动力强、平顺静谧、成本均衡，综合优势突出，并且系统快速迭代；2）产品打磨能力强，拿铁、摩卡等核心产品口碑出众。但部分战略战术失误致新能源销量不及预期：1）战略未重视新能源；2）产品规划以小众车为主；）过度追求高端化，产品定价偏高；4）渠道乏力、营销弱势。交易数据总市值(百万元)流通市值(百万元)总股本(百万股)流通股本(百万股)12个月价格区间297,949.44210,528.758,678.986,132.5022.31/42.18元长城2023：全面变革，落地在即。2023年公司在深刻分析过去问题的基础上，进行全面变革。1）战略聚焦新能源：明确2023年核心目标是重塑销量增长势能，集中资源发展新能源。2）定价策略转变：以性价比为导向；3）全面打造大单品：所有品牌聚焦大单品，拥抱主流市场。4）渠道焕新，营销改善：加速新能源独立渠道布局，加大营销力度。股价表现长城汽车沪深30011%1%2023年长城开启强势产品周期。2023年，公司迎来超强产品周期，即将推出10款以上重磅新能源新车型。1）魏牌：旗舰SUV蓝山(对标理想L8，产品力优异)、新款摩卡+拿铁(性价比有望显著提升)、商用+家用MPV(市场格局好，有望热销)、轿车(插混轿车空间大、格局好，销量潜力较大2）哈弗：万插混市场空间大、格局好，公司多款新品即将推出，其中二代大狗产品力全面升级，如歌MAX（或枭龙MAX）和如歌（或枭龙）分别对标宋PLUSDmi和宋Dmi，有望热销；3）坦克：500PHEV等；4）欧拉：SUV、轿车。2023年新车型的特点：1）全面打造大单品，均追求爆款；2）车型谱系全面且定位清晰分明；3）持续高端化：20万以上车型居多。我们预计，公司20232024年新能源车销量有望分别达到万辆、万辆(2022年新能源销量仅13万辆。-9%-19%-29%-39%2022-022022-062022-102023-02资料来源：Wind资讯升幅%相对收益绝对收益1M3M12M4.215.812.910.718.8-6.2徐慧雄分析师投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为82.8（扣非86.0、131.1亿元，对应当前市值PE分别为36.034.6和22.7倍，维持“买入”评级，6个月目标价45.5元/SAC执业证书编号：S1450520040002xuhx@相关报告风险提示:新品进展不及预期，新车销量不及预期，核心假设不及预期持续去库存，新能源有望迎来拐点2023-02-082023-02-032023-01-122022-12-102022-11-052022Q4业绩承压，2023迎来全新时代(百万元)2020A1,033.153.62021A1,364.067.32022E1,373.582.82023E2,197.586.02024E2,856.8131.1主营收入12月主动去库存，2023轻装上阵、反转在即净利润11月新能源车销量环比增长17%，表现优异每股收益(元)每股净资产(元)0.620.770.950.991.516.617.167.6412.1912.9510月销量环比增长7%，哈弗表现优异盈利和估值市盈率(倍)市净率(倍)净利润率2020A55.65.22021A44.34.82022E36.04.52023E34.62.82024E%9.4%0.9%12.5%4.9%10.8%1.1%10.6%6.0%12.5%1.4%16.3%3.9%8.1%1.4%15.3%4.6%11.7%2.2%25.4%净资产收益率股息收益率ROIC数据来源：资讯，安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。11.工作日群内免费分享多篇精选汽车行业资料，涵盖市场、技术、产业等多个维度；2.海量资料库，及时满足群友专题资料搜寻需求；3.严明群规，禁止广告，外链，禁止未沟通加好友，保护群友隐私；4.车企高管，行业大咖都在参与的行业干货分享社群；我们致力于构建优质、极致的汽车行业知识、情报及案例分享社群；精选研报，均为网络收集版本，权利归原作者所有，3WAUTO仅作为内部学习分发。公司深度分析/长城汽车内容目录1.混动大有可为，传统自主有望在激烈竞争中胜出.................................51.1.混动有望持续渗透，竞争格局较好，盈利有望向上.........................51.2.行业竞争激烈，传统自主有望胜出.......................................82.新能源首战失利：产品出众，但存在战略战术失误..............................122.1.新能源首战失利......................................................122.2.产品力突出，中高端产品口碑出众......................................152.2.1.混动效率高、动力强、平顺性好，持续升级.........................152.2.2.产品力强、口碑出众.............................................172.3.新能源战略战术存在失误..............................................202.3.1.未战略重视新能源...............................................202.3.2.产品规划以小众车为主...........................................212.3.3.过度追求高端化，产品定价偏高...................................212.3.4.渠道乏力，营销弱势.............................................223.2023：全面变革，落地在即.............................................233.1.战略全面转向新能源..................................................233.1.1.战略目标明确，重塑新能源增长势能...............................233.1.2.聚焦资源发展新能源.............................................243.2.全面打造大单品......................................................253.3.定价策略向性价比转变................................................263.4.渠道焕新，营销改善..................................................273.4.1.渠道焕新，加速向新能源转型.....................................273.4.2.营销大幅改善...................................................294.开启强势新能源新品周期....................................................314.1.魏牌：旗舰SUVPHEV即将上市...............................324.1.1.魏牌蓝山产品力优异，即将重磅上市...............................324.1.2.拿铁、摩卡迎来改款，性价比有望显著提升.........................344.1.3.市场扩容+优质供给较少，魏牌MPV有望热销........................354.1.4.插混轿车前景较好，竞争格局较好，魏牌轿车潜力较大...............364.2.哈弗：10-20万插混SUV市场空间依然较大，多款新品即将推出.............374.2.1.10-20万插混SUV市场空间依然较大...........................374.2.2.哈弗多款重磅新品即将推出.......................................384.3.坦克：PHEV有望实现和燃油版平价，销量可期............................405.销量反转可期，盈利有望超预期..............................................426.风险提示..................................................................45图表目录图1.2021-2027E年乘用车分燃料类型销量（万辆）................................6图2.2021-2027E年乘用车分燃料类型占比........................................6图3.碳酸锂价格（万元吨）...................................................7图4.钠离子电池和锂离子电池成本对比..........................................7图5.Dmi平台降本路径.........................................................8图6.2006-2022年国内乘用车销量（万辆）......................................10图7.2019年世界各国汽车千人保有量和人均GDP.................................10本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2公司深度分析/长城汽车图8.2017-2022年乘用车出口销量（万辆）......................................10图9.2021-2027E乘用车国内出口销量（万辆）..................................10图10.2022年分品牌销量及份额................................................11图11.2027E分品牌销量及份额.................................................11图13.2022年哈弗赤兔燃油和混动月销（辆）....................................13图14.2022年哈弗神兽燃油和混动月销（辆）....................................13图15.2022年哈弗H6燃油和混动月销（辆）.....................................13图16.魏牌咖啡系列产品谱系..................................................14图17.2017-2022年魏牌分车型销量（辆）.......................................14图18.欧拉产品谱系..........................................................15图19.2019-2022年欧拉分车型月销（辆）.......................................15图20.长城汽车混动专用发动机技术路线........................................17图21.DHT荣膺小熊油耗用户满意度榜单第一................................19图22.DHT-PHEV和拿铁DHT分别获得懂车帝懂车分榜第一和第二佳绩...........20图23.长城汽车整合品牌、聚焦新能源..........................................25图24.长城汽车新能源产品谱系................................................26图25.H6PHEVProDmiSKU对比................................27图26.理想汽车北京门店分布情况..............................................28图27.魏牌北京门店分布情况..................................................28图28.理想汽车南京门店分布情况..............................................28图29.魏牌南京门店分布情况..................................................28图30.公司携手央视打造《长城汽车向新而越》纪录片...........................29图31.长城汽车预告“长城智能新能源将焕新来袭.................................29图32.哈弗二代大狗上市前在抖音发布大量试驾视频..............................30图33.哈弗二代大狗上市前在B站发布大量试驾视频..............................30图34.长城汽车各作战单元商品总监先后入驻懂车帝..............................31图35.长城汽车即将推出的（部分）新车型......................................31图36.30-506/7座SUV销量及同比增速.....................................32图37.魏牌蓝山外观..........................................................33图38.2021-2022丰田汉兰达HEV、大众途昂、丰田陆放HEV月销（辆）.............34图41.2022年MPV月均销量排行榜（辆）........................................36图46.2022M1-M12比亚迪宋PLUSDmiDmi销量（辆）.....................38图47.哈弗二代大狗外观......................................................39图48.哈弗如歌MAX......................................................40图49.哈弗如歌外观..........................................................40图50.越野超级混动架构具有三大核心优势......................................41图51.长城汽车2023E-2024E新能源车销量......................................43图52.比亚迪汽车销量、ASP和单车利润.........................................43图53.磷酸铁锂和三元电池价格................................................44图54.比亚迪汽车费用率......................................................44表1：HEV、50km动力系统成本和燃油车比较.............................5表2：不同续航的PHEV动力系统成本和燃油车比较................................6表3：长城汽车、广汽本田、广汽丰田的ASP和单车净利润对比.....................9本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3公司深度分析/长城汽车表4：各车企出口布局和规划..................................................11表5：2021-2027E分品牌销量、份额及增速......................................12表6：2021年以来魏牌产品推出节奏............................................14表7：欧拉车型推出节奏......................................................15表8：长城柠檬混动系统和其他车企对比........................................16表9：长城柠檬DHT车型和合资传统车对比......................................16表：长城汽车产品完善度高.................................................17表：WEYDHT和合资混动车测评对比......................................18表：WEYPHEV和问界EREV测评对比...................................18表：小熊油耗综合评分拿铁DHT领先.........................................19表：懂车帝APP摩卡PHEV测评（按点击量排序）..............................20表：2022年长城汽车混动车型仅推出高配版本，与燃油车的价差相差较大.........21表：2021-2022年长城汽车推出或规划的小众车型..............................21表：DHT-PHEV、拿铁DHT-PHEV、欧拉芭蕾猫定价均偏高....................22表：魏牌、理想汽车和极氪汽车门店数量对比.................................22表：PHEV和理想L8话题贡献度排行TOP10的账号影响力对比...............23表：魏牌车型和理想车型微博热度对比.......................................23表：PHEV和理想L8抖音营销力度和热度对比.............................23表：长城汽车调整股权激励计划2023年业绩考核目标..........................24表：H6DHT和其燃油版及竞品对比......................................26表：欧拉闪电猫和比亚迪海豹对比...........................................27表：30-50万元6/7座SUV市场持续扩容（辆）................................32表：魏牌蓝山和竞品对比...................................................33表：PHEV改款性价比有望提升..........................................34表：PHEV改款性价比有望提升..........................................35表：D9DMi、丰田赛那和别克GL8主要差异对比（其余配置基本一致）.......36表：MPV新车和竞品车型对比...........................................36表：哈弗二代大狗和初代大狗、比亚迪宋PLUSDMi对比........................38表：哈弗如歌、如歌MAX与竞品对比.........................................39表：长城汽车和比亚迪混动发动机对比.......................................40表：2023年哈弗即将上市的（部分）车型.....................................40表：PHEV和燃油版对比............................................42表：长城汽车盈利预测核心假设.............................................44表：长城汽车可比公司估值表（截至年2月24日收盘价）..................45本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。4公司深度分析/长城汽车1.混动大有可为，传统自主有望在激烈竞争中胜出我们认为，凭借成本优势和更优异的行驶品质，油混和插混有望逐步替代燃油车。我们测算，2027年乘用车中纯电、插混、油混销量分别有望达到1387、和万辆（占比约45%、26%和20%发能力、成本管控能力优异，并且反应速度快、调整快，在新能源供给大幅扩张、竞争逐步激烈的背景下，有望最终胜出。我们预计，2027年传统自主销量有望达到2007万辆（份额约65%1.1.混动有望持续渗透，竞争格局较好，盈利有望向上我们认为，凭借成本优势和更优异的行驶品质，油混和插混有望逐步替代燃油车。目前混动处于发展初期，行业主流竞争者不多，竞争格局较好。我们认为混动盈利有望持续向上，原因在于：1）碳酸锂成本有望趋势下降；2）钠电池有望应用；3）混动系统持续降本；4）混动ASP有望向上。➢油混和长续航PHEV皆为主流相比燃油车，HEV具有成本优势，有望逐步替代燃油车油混有望成为未来主流路线之一：我们测算得出，和燃油车相比，HEV的动力系统成本增加了约5000-7000元；假设每年行驶1.5万公里，每年可比燃油车节省约5100元油费，仅1-1.4年即可覆盖HEV增加的动力系统成本。其次，串联工况下，HEV可带来纯电动车平顺、静谧的驾驶体验，行驶品质优于传统燃油车。相比燃油车，具有成本优势，行驶品质较好，有望逐步替代燃油车。未来油混有望成为10-20万车的主流之一1）我们测算得出，50km续航PHEV的的动力系统成本比燃油车增加约1.46-2.3万元，明显高于HEV相应成本。由于50km续航的PHEV续航较短，便利性较差，在使用体验上基本和HEV相当。目前50kmPHEV享受10%的购置税减免优惠，若新能源购置优惠退出，50km续航PHEV有望逐步被HEV取代。2）对于10-20万元车，长续航插混的电池成本较高（例如150kmPHEV带电量约30kWh本高达约310-20万车用户追求极致性价比，产品控本要求较严格，相较之下油混替代燃油车的潜力更大。基于以上分析，新能源购置优惠退出后油混有望成为10-20万车的主流之一。表1：HEV、50km续航PHEV动力系统成本和燃油车比较动力系统成本比燃油车贵混动车每年节省油费（元）双电机+双电控成本（元）充电线束、OBC等成本（元）发动机成本（元）其他成本（元）百公里油耗L油费支出电池电量kWh电池单价(元/kWh)电池成本(元）总成本（元）回本年限燃料类型(元）（元)5000-70003000-400020000-210007350-81007350-810012150-HEV1.5-28-1020001000010000050005000200020005-65-6约5100约51001-1.43-4.550km续航PHEV9600-1500029600-3700014600-230001200-15003000-500014000-15000燃油车动力总成（发动机+变速箱）-9-10--13500资料来源：汽车之家、安信证券研究中心测算（以汽油价格为9元、每年行驶1.5万公里进行测算）我们预计，10-20万元PHEV的纯电续航以100-150km为主，20万元以上PHEV的纯电续航以150km以上为主1）相比燃油车，插混车具有能对外放电、驾驶体验更好的优势，也有望持续替代燃油车。我们测算得出，100-150km续航的PHEV动力系统成本比燃油车增加2-3.2万元，每年可节本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。5公司深度分析/长城汽车省油费（按纯电动车行驶）约10200元，需要2-3.7年回本。考虑到10-20万车的成本相对有限，我们预计此价格带的PHEV续航将以100-150km为主。2）我们认为，万元以上车型的用户预算充足，更注重行驶品质和便捷程度。当PHEV续航达到150km-200km时，一周仅需要充电户带来良好的驾驶感受（平顺、静谧、动力强等）；同时长途出行时没有里程焦虑。因此我们预计，万元以上PHEV的纯电续航将以150km以上为主。表2：不同续航的PHEV动力系统成本和燃油车比较双电机+双电控成本充电线束、OBC动力系统成本比燃油车增加（元)百公里油耗/油费/电费支出混动车每年节省油费（元）发动机成本（元）其他成本（元）汽油/电价格电池电量kWh电池单价(元/kWh)电池成本总成本（元）回本年限燃料类型等成本（元）3000-5000（元）电耗15-(元）2250-3000100-150km续航PHEV150-200km续航PHEV15000-3000035000-5200020000-380001元/kWh1元/kWh15-3030-401000100010000100005000500020002000约10200约102002-3.720kWh15-20kWh30000-400003000-500050000-6200035000-480002250-30003.4-4.712150-1350014000-15000燃油车动力总成（发动机+变速箱）-9-10L9元/L--资料来源：汽车之家、安信证券研究中心测算（以汽油价格为9元、每年行驶1.5万公里进行测算）混动车没有里程焦虑，可以作为家庭第一（唯一）辆车，直接替代燃油车。纯电动方面，中短期来看，纯电车具有里程（充电）焦虑，适合作为家庭第二辆车，以增购为主；长期来看，纯电平台技术快速革新，成本持续降低，产品持续升级，纯电动车有望成为未来的主流路线。基于以上分析，我们假设纯电和混动份额将持续提升，2024年新能源购置税优惠退出后油混将加速渗透，燃油车份额有望逐步被纯电和混动替代。2022年乘用车中纯电、插混、油混的占比分别为22%、和3%；我们预计，2027年乘用车中纯电、插混、油混的占比分别有望达到约45%、26%和20%，销量分别有望达到1387万、799万和604万辆（乘用车总销量预测基于本报告1.223%、40%和50%。图1.2021-2027E年乘用车分燃料类型销量（万辆）图2.2021-2027E年乘用车分燃料类型占比资料来源：乘联会、安信证券研究中心预测资料来源：乘联会、安信证券研究中心预测➢混动处于发展初期，竞争格局较好2022年混动销量仅228万辆，2027年有望达到1403万辆，空间广阔。2022年插混车型（含增程）月均销量破万的仅有5款车型：比亚迪4款和理想1款（作为对比，2022年月均销量破万的燃油车数量多达40款，上榜的品牌数量多达18少，混动处于发展初期，空间依然广阔。本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。6公司深度分析/长城汽车➢混动盈利能力有望持续向上供应商年降基本抵消国补退出的影响：2023年插混车国补退坡金额为4800元，假设ASP为15万元，则毛利率下降约3%，供应商年降（2-3%）可基本抵消国补退出的影响。我们认为，混动盈利有望持续向上，主要原因为：1）碳酸锂成本趋势下降，电池成本有望降低：我们估算得出，碳酸锂成本每下降10/带来单度电成本降低约元，进而带来插混车单车成本降低约1050元（以单车带电量15kWh2023年初以来碳酸锂价格持续下降，2月24日碳酸锂价格为万吨，相比2022Q4均价下降万元。若碳酸锂价格继续下降，将会给插混车带来较大的盈利弹性。图3.碳酸锂价格（万元吨）资料来源：WIND、安信证券研究中心2）钠电池有望应用于插混车型：相比于锂电池，钠离子电池具有安全性高、高低温性能优异的优势，但其能量密度上限较低和循环寿命略低。成本方面，相比碳酸锂（锂电池正极材料），碳酸钠（钠离子正极材料）提钠工艺简单，供给充足，价格低廉；相比石墨（锂电池负极材料），钠离子负极采用的无烟煤成本低廉、制作工艺简单；此外，钠离子电池正负极集流体可以选择更便宜的铝箔（锂离子电池采用铜箔）。据中科海钠，钠离子电池材料成本相比锂离子电池降低30-40%。电池厂商加紧布局钠电池技术，据宁德时代公告，公司钠离子电池产业化进展顺利，已与部分乘用车客户协商，2023年将会正式量产。2023年有望成为钠离子电池产业化元年，未来钠离子有望大规模应用于插混车型，电池成本有望降低。图4.钠离子电池和锂离子电池成本对比资料来源：中科海钠官网、安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。7公司深度分析/长城汽车3）混动系统持续创新迭代，带来整车能耗持续降低，电池成本下降。混动系统持续创新迭代，带来动力系统效率提升、整车能耗降低，进而带来电池成本降低。例如，比亚迪2021年3月推出的秦PLUSDmi,和年2月推出的秦DM相比，车身尺寸更大、空间更大、电机功率更高的同时，纯电续航的能耗更低（即相同100km纯电续航下节省4kWh电池，以单度电成本1000元计算，节省成本4000图5.Dmi平台降本路径资料来源：比亚迪官微、安信证券研究中心4）混动系统持续创新迭代，带来产品力和ASP持续提升，单车盈利提升。自主混动技术全面领先合资，带来自主品牌产品力的提升，进而带来单车ASP提升，自主插混盈利能力有望持续向上。2022年万以上乘用车中自主份额达到22%，相比2021年提升7pct。比亚迪汉、唐凭借优异的产品力抢占了合资燃油车份额，魏牌、吉利、长安也纷纷布局万元以上的插混车型，未来自主品牌单车盈利有望持续向上。1.2.行业竞争激烈，传统自主有望胜出我们统计，2022年前三季度交付的新能源新车型有35款，2022Q4至2023年预计有662023年及以后，新能源新品持续扩张、新能源国补退出、部分车型降价，行业竞争大幅加剧，主机厂降本压力增大，行业进入拼成本、性价比时代。传统自主车企积累深厚、有系统化的车型开发能力、成本管控能力优异，并且反应速度快、调整快，有望最终胜出。1）传统自主积累深厚，具有系统性的车型开发能力相比新势力，头部自主积累深厚，具有系统性的车型开发能力。例如，长城柠檬平台由公司超过1.7万名工程师历经数年打造，能承接不同车型级别以及燃油、混动、纯电、氢燃料等多种动力类型的研发需求，无论是对单个技术还是整车项目，都能从底层架构上有效控制成本和研发时间；此外，柠檬平台不仅能满足中国道路和消费者的需求，还匹配了德国、印度以及澳大利亚等不同国家的用车特点，拥有极强的适应性和全球竞争力。吉利的CMA架构能够为不同平台的车型提供共享解决方案，其中包含技术、工具链、标准、工艺流程、供应链体系等统一标准，让新车型研发能根据不同品牌和市场的定位从共享解决方案当中作出选择再进行研发，实现资源共享和规模化效应。2）传统自主具有较强成本管控能力一般情况下传统自主产品售价相比合资同级车低万元（并且长期以来自主品牌产品终本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。8公司深度分析/长城汽车以长城汽车为例，其主销车型哈弗H6起售价仅万元，同级别的合资车型本田皓影和丰田威兰达的起售价分别达到16.98和17.38万元，分别高出哈弗H6约77.5万元。此外，相比本田皓影和丰田威兰达，哈弗H6的轴距更长、空间更大、功能配置更高。2018-2021年长城汽车平均ASP为万元，分别低于广汽本田和广汽丰田4.4万元和万元；2017-2021年长城汽车单车净利润为0.5万元，仅比广汽本田和广汽丰田低0.5万元和1.1万元，体现传统自主品牌的成本管控能力优异。表3：长城汽车、广汽本田、广汽丰田的ASP和单车净利润对比车企年份2018201920202021平均2018201920202021平均2018201920202021平均营业收入（亿元）992.3销量（万辆）105.3106ASP（万元）9.4单车净利润（万元）1962.19.1长城汽车1033.11364.11087.9978.5111.2128.1112.774.19.310.69.613.213.514.714.7141057.11184.31148.1109278.5广汽本田广汽丰田80.61781.1177.8837.25814.414.414.515.61.62980.568.21107.61294.6105576.582.871.41.6资料来源：WIND、安信证券研究中心3）自主品牌反应速度快，调整快和合资相比，自主品牌反应速度快，能够基于市场变化快速调整：例如，为避免插混车和传统车互博，吉利和长城均将独立新能源渠道；为控制混动系统成本，吉利和长安均加紧布局一档双电机串并联方案；为快速抢占新能源份额，吉利和长城均调整定价策略，重点追求销量。相反，合资决策链较长，调整较慢，例如：合资插混车续航仍以50km左右为主、缺少长续航插混的布局，产品竞争力较弱。➢传统自主未来成长空间广阔我们测算，2027年乘用车国内销量和出口销量分别有望达到2470和617万辆，总体乘用车销量有望达到3087万辆。2027年传统自主销量有望达到2007万辆、份额达到约65%（2022年该销量为1084万辆、份额为46.8%2017-2020年国内乘用车行业经历短暂的调整期：2017-2018年行业部分需求被透支（2015Q4-20162018年历经中美贸易战，2019年强制实施国六换代，2020年经历新冠疫情，2017-2020年期间国内乘用车销量持续下行。而2021-2022年在缺芯、疫情的抑制下国内乘用车销量仍然实现正增长，表现亮眼。目前中国汽车千人保有量仅173，远低于发达国家（例如日本591、美国）,参考美国和日本的经济和汽车发展历史，未来年国内乘用车销量复合增速有望在之间。我们预计，未来5年国内乘用车销量复合增速约为3%，2027年国内乘用车销量有望达到2470万辆。本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。9公司深度分析/长城汽车图6.2006-2022年国内乘用车销量（万辆）图7.2019年世界各国汽车千人保有量和人均GDP资料来源：乘联会、安信证券研究中心资料来源：世界银行、安信证券研究中心2021年中国乘用车出口销量达到149万辆，同比增长121%；2022年中国乘用车出口销量达到万辆，同比增长236%，延续高增长态势。比亚迪、长城、上汽、奇瑞等自主品牌加速布局海外市场，未来乘用车出口销量有望持续高增长，主要原因在于：1）技术端：自主品牌传统车技术持续进步，纯电平台、混动技术和智能化布局领先；2）制造端：国内产业链布局完善，制造效率更高、成本更低；3）产能端：海外车企因能源成本高企等问题产能收缩，中国车企积极出海。结合各车企的销量规划，我们预计：2023年乘用车出口销量有望达到327万辆，同比增长39%2027年乘用车出口销量有望达到617万辆，年复合增速达到21%。图8.2017-2022年乘用车出口销量（万辆）图9.2021-2027E乘用车国内出口销量（万辆）资料来源：乘联会、安信证券研究中心资料来源：乘联会、安信证券研究中心测算本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。公司深度分析/长城汽车表4：各车企出口布局和规划2022年出口2023年贡献出口增量车企2022年主要出口车型主要出口市场出口规划销量（万）的车型欧洲；澳新、中东、墨西哥、南美等地区MGZS、MG5MG领航、上汽乘用车48MGMULAN、MGEH322025年上汽预计海外年销量达到万辆，其中欧洲市场新能源车占比80%；2025年形成欧洲、东盟、南亚等多个十万级市场；2025年MG海外销量达到万辆，海外产量占海外销量比例达到上汽通用五菱宝骏530、宝骏510、五菱宏光S宝骏703、五菱E230EV、五菱宏光1614印尼、日本墨西哥、中北美地区上汽通用昂科威、创酷、赛欧雪佛兰科沃兹2022年奇瑞乘用车出口销量占总销量39%；2022年计划未来5年研发投资1000+亿，布局包括北美、南美、欧洲、中亚六大研发中心瑞虎7、瑞虎5X、瑞虎、瑞虎欧萌达、艾瑞泽、星途瑶光、瑞虎9南美、中东、俄罗斯奇瑞汽车455元PLUSEV、唐EV、汉EV、海豚、秦PLUSDmiDM2022年比亚迪新能源车陆续进入日本、德国、澳大利亚、巴西、新加坡、泰国等国家，未来出海步伐将进一步提速元PLUSEV、唐EV、欧洲、日本、拉美、中东比亚迪汽车吉利汽车e6到年实现全球销量万辆，海外销量60万；2023年开始向欧盟出口极氪001，预计2025年极氪海外出口达10万辆；领克重点布局欧洲领克05、极氪001、几何C19博越、缤越欧洲、中东到年计划建成个海外制造基地；2023年长安品牌销量达450万辆，其中海外占比达到30%即万辆；未来还将计划分别在欧洲和北美建立总部逸动、悦翔、长安俄罗斯、亚太、中东、北非长安汽车长城汽车1112UNI系列CS35、长安CS752025年全球产销目标万辆，海外万辆。布局“三纵一横”：从墨西哥及以南，从中东到北非到南非，从东亚到东南亚到澳洲“三纵”以及欧亚线“一横”。好猫、坦克300、摩卡PHEV、哈弗H6PHEV哈弗初恋、哈弗欧洲、东南亚资料来源：乘联会、各车企官网、安信证券研究中心整理基于以上分析，我们预计2027年总体乘用车销量有望达到3087万辆。燃油车时代，自主品牌虽然具有极致的性价比和成本管控能力，但是在三大件方面具有技术劣势，销量份额扩张受到一定制约。新能源时代，自主品牌在技术、成本、产品定义、运营等方面全面胜出，份额有望持续提升。2022年自主份额达到50.0%，同比提升6pct；我们预计，2027年自主品牌份额有望达到约80%，合资品牌份额将持续萎缩。理想、华为系等新势力具有优秀的产品定义能力和领先的运营实力，亦有望在竞争中胜出。2022年新势力的份额为，销量为69万辆，基数较低，随着新势力持续布局更多新车型，其份额有望逐步提升。我们预计2027年理想等新势力份额有望达到约15%，销量达到463万辆。比亚迪、长城、吉利、长安等传统自主车企具有领先的技术布局，较强的产品打磨能力以及极致的成本管控能力，运营能力也在持续进步。我们预计，2027年传统自主车企销量份额有望达到约65%，销量有望达到2007万辆，成长空间广阔。图10.2022年分品牌销量及份额图11.2027E分品牌销量及份额资料来源：乘联会、安信证券研究中心资料来源：乘联会、安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。公司深度分析/长城汽车表5：2021-2027E分品牌销量、份额及增速20218902022108446.8%21.8%692023E12862024E15112025E17382026E2027E2007传统自主（万辆）188964.1%8.7%份额42.2%22.4%4252.5%18.6%11357.6%17.5%17062.2%15.0%24665.0%6.2%增速新势力（万辆）351463份额2.0%224.6%117756.0%-4.7%21103.0%64.6%116250.0%-1.3%23154.6%6.5%8.8%11.9%42.6%70715.0%32.1%617增速62.7%105050.8%94044.3%810合资&外资（万辆）份额增速合计43.0%-9.7%244936.0%-10.4%262129.0%-13.8%279424.0%-12.7%294620.0%-12.7%3087资料来源：乘联会、安信证券研究中心测算2.新能源首战失利：产品出众，但存在战略战术失误过去1年多内，公司新能源销量表现不佳，但其产品口碑出众：）柠檬混动效率高、动力强、平顺静谧、成本均衡，综合优势突出，并且系统快速迭代；2）产品打磨能力强，拿铁摩卡等核心产品口碑出众。但部分战略战术失误致新能源销量不及预期：1）战略未重视新能源；2）产品规划以小众车为主；）产品定价偏高；4）渠道乏力、营销弱势。2.1.新能源首战失利过去1年多内，哈弗、魏牌和欧拉新能源销量表现均不佳：➢哈弗：产品以传统车为主，新能源亟待发力1）2018-2020年汽车行业销量持续下行，哈弗品牌坚持品类创新维持销量稳定，实现市占率逐步提升。哈弗2018年底推出主打年轻运动的，其在2019年月均销量万辆，2020年推出轻越野品类哈弗大狗，稳态月销约1万辆，在存量竞争中带来销量增量。2018-2020年，凭借两次成功的品类创新，哈弗品牌在乘用车中的市占率从提升至3.7%。2）2021-2022年行业新能源渗透率快速提升，哈弗产品布局却仍以传统车换代为主，销量表现不佳。初恋（F7同系动力系统，造型中庸、未突出运动/年轻化，与H6的定位差异不明显。几款新车型的销量表现均不佳，2021-2022年哈弗整体市占率下滑。图12.2018-2022年哈弗、比亚迪销量及市占率对比资料来源：乘联会、安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。公司深度分析/长城汽车3）2022年哈弗开始推出混动产品作为燃油车的补充，对销量无明显提振作用。弗先后推出赤兔HEV、神兽HEV、H6HEV和几款混动车型，但是销量表现不佳：原因：①赤兔、神兽的燃油版销量表现不佳，产品势能较弱；②混动产品仅推出高配版本，SKU较少，并且同配置下与油车价格相差较大，导致产品性价比优势不明显。图13.2022年哈弗赤兔燃油和混动月销（辆）资料来源：乘联会、安信证券研究中心图14.2022年哈弗神兽燃油和混动月销（辆）图15.2022年哈弗H6燃油和混动月销（辆）资料来源：乘联会、安信证券研究中心资料来源：乘联会、安信证券研究中心➢魏牌：品牌和产品不断调整，混动暂时失利2021年之前魏牌定位安全、轻奢，推出燃油车VV系列，与哈弗品牌的主要区别在于外观和用料，在动力性能和定价区间方面区分度小，产品被用户质疑为“大号哈弗”；此外，“安全”与“豪华”的品牌形象需要长期积淀才能形成，导致魏牌难以拓展哈弗以外的高端客群。2021年魏牌具有咖啡智能+燃油版、玛奇朵HEV、玛奇朵PHEV、拿铁HEV，销量表现平淡；2022年品牌转型“0焦虑智PHEV和拿铁PHEV，销量表现仍然不佳。2022年魏牌销量仅3.6万辆，同比下滑38%。本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。公司深度分析/长城汽车表6：2021年以来魏牌产品推出节奏车型轴距mm上市时间2021.052021.092021.112021.122022.032022.07售价（万元）19.28-22.8815.58-16.9817.88-18.9817.98-18.9829.5-31.5摩卡燃油版玛奇朵DHT291527152715274529152745玛奇朵DHT-PHEV拿铁DHT摩卡DHT-PHEV拿铁DHT-PHEV22.90-26.3资料来源：汽车之家、安信证券研究中心图16.魏牌咖啡系列产品谱系图17.2017-2022年魏牌分车型销量（辆）资料来源：汽车之家、安信证券研究中心资料来源：乘联会、安信证券研究中心我们认为，咖啡系列燃油车销量表现不佳的主要原因在于燃油车产品相比合资车没有技术优势，品牌溢价低，难以胜出；魏牌混动车产品销量表现不佳的原因在于：1）产品定价过高，导致性价比优势不突出；2）产品营销片面强调智能化，用户对其混动技术优势和优异的综合产品力认知度较低；3）魏牌将燃油、油电混动和插电混动三种动力形式的产品同堂销售，产品线和价格体系混乱。➢欧拉：小众产品销量疲软，品牌定位正待转型把握女性代步需求，顺势定位女性品牌：在2019-2020年行业双积分政策趋严的背景下，欧拉推出微型代步车黑猫和白猫，其中黑猫赢得热销，月均销量达到5千辆左右。我们认为，黑猫成功的主要原因在于：1）满足女性代步的需求（如买菜、逛街等），价格低廉、停车方便，同时无长续航里程要求；2）基于纯电平台开发，相比燃油车结构简单，车内空间较大。由于黑猫在女性用户中积累了良好的口碑，2021年3月欧拉顺势定位为“更爱女人的汽车万元市场。2021年12月欧拉好猫达到月销破万的巅峰，我们认为好猫表现优异的原因在于：1）10-20万元电动车优质供给较少，竞争格局较好；2）好猫造型复古时尚，切合女性定位，营销精准发力。芭蕾猫定位过于小众，品牌销量增长乏力：2022年2月在芯片和电池等价格持续上涨的背景下，黑白猫成本压力加剧，在“品牌向上”的战略目标下，欧拉将黑白猫停产。同时，欧拉布局小众复古猫系车（芭蕾猫和原计划推万元，最终月均销量不本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。公司深度分析/长城汽车足1千台，表现惨淡。我们认为，芭蕾猫失败的原因在于：）产品定位过于小众；2）产品定价过高，无性价比优势，低端代步车的基础未能带来高端品牌溢价。表7：欧拉车型推出节奏车型轴距（mm）2475上市停产时间售价（万元）8.48-9.98黑猫2018.122022.02停产）2020.072022.02停产）2020.11白猫24908.68-10.3812.99-17.1019.30-22.3018.98-26.98好猫2650芭蕾猫闪电猫27502022.0728702020.10资料来源：汽车之家、安信证券研究中心图18.欧拉产品谱系图19.2019-2022年欧拉分车型月销（辆）资料来源：汽车之家、安信证券研究中心资料来源：乘联会、安信证券研究中心2.2.产品力突出，中高端产品口碑出众公司技术实力领先，柠檬混动效率高、动力强、平顺静谧、成本均衡，综合优势突出，并且系统快速迭代。公司产品打磨能力强，拿铁摩卡等核心产品口碑出众。2.2.1.混动效率高、动力强、平顺性好，持续升级➢柠檬混动效率高、动力强、平顺性静谧2021年长城汽车推出柠檬DHT，采用双电机串并联架构，具有几点优势：1）效率高：采用两挡直驱模式，高速巡航时相较于串联可节油10%-15%。2）动力强：在负荷更大的高速爬坡或超车情况下，通过放大扭矩的同时依然将发动机维持在高效区间。3）平顺性好：具备完全自主知识产权的能量控制策略，包括无动力中断换挡、智能离合器控制、电机扭矩补偿匹配和IGBT结温估算等，油电模式切换过程中几乎感受不到能量的变化，发动机两挡直驱换挡十分平顺。4）静谧性好：整个系统的电机采用短距绕组排布，优化气隙谐波，降低各阶次电磁力，大幅降低车辆在电驱动模式下的扰人噪声。和比亚迪Dmi、长安iDD、雷神混动相比，长城柠檬混动实现高效率、强动力、平顺静谧的同时成本均衡，综合优势突出。本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。公司深度分析/长城汽车表8：长城柠檬混动系统和其他车企对比车企比亚迪DM-i长城长城柠檬P1+P3吉利雷神混动P1+P2长安蓝鲸iDDP2混动架构技术路线P1+P3自吸发动机热效率高，电动机功率高（以电为主）；单挡，中低速巡航馈电油耗低发动机热效率高，三档实现较强动力和较高的效率两档轻松完成中高速再加速，动力强；中高速工况馈电油耗较低高速工况下动力强、效率较高优势劣势高速加速可能发生动力中断无明显劣势效率、动力、成本均衡)结构较复杂，成本较高中低速巡航馈电油耗高发动机排量1.5L1.5T1.5L1.5T1.5T1.5T发动机发动机热效率发动机功率kW发动机扭矩Nm43%81<40%102231145325--43.3%133-71115235130300122/125255/260110/125135132316125115250290电机功率电机扭矩代表车（SUV）整备质量100电机320星越LHEV1787330宋PLUSDmi哈弗H6PHEVUNI-KIDD1818-1900130170051179050车型参数续航km馈电油耗L/100km实测油耗L/100km-6.467.86.317.96.5-77.4百公里加速s资料来源：汽车之家、小熊油耗、安信证券研究中心与合资燃油车相比，柠檬混动车型油耗更低、动力更强、驾驶体验更好，优势明显。与同级别合资传统车对比，哈弗H6PHEV百公里油耗为5.6L，比大众途岳油耗低14%，比本田CRV和丰田荣放油耗低23%以上；H6PHEV百公里加速时间为7.8s，动力更强；H6PHEV可纯电行驶，驾驶体验更好。表9：长城柠檬DHT车型和合资传统车对比车型哈弗H6PHEV本田CR-V1534-16841.5T丰田荣放大众途岳整备质量1790/18501540-16101440-1460发动机排量1.5T2.0L126-1.4T110-发动机最大功率前电机峰值功率续航里程11314213055/110NEDC）7.8----零百加速s9.3/9.47.31-7.410+7-89.76.49WLTCL/100km5.6资料来源：汽车之家、安信证券研究中心和比亚迪Dmi相比，柠檬DHT油耗水平与之相当，动力更强，综合产品力更均衡。哈弗H6PHEV和同配置的比亚迪宋PLUSDmi油耗相当（H6PHEV首次升级后实现综合油耗降低动力方面，哈弗H6PHEV百公里加速时间为，快于比亚迪宋PLUSDmi，并且哈弗PHEV具有两档变速器，中高速巡航动力表现更强。➢长城柠檬DHT快速迭代升级2023年1月，柠檬DHT实现升级，升级车型包括哈弗PHEV和魏牌插混车型摩卡DHT-PHEVDHT-PHEV和玛奇朵DHT-PHEV，升级后系统效率提升左右，最终可实现WLTC综合续航至高提升，整体综合续航超1100km。本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。公司深度分析/长城汽车目前的柠檬混动车型还未使用混动专用发动机，据长城汽车公众号，2023年公司有望推出热效率高达45%+的混动专用发动机，采用蜂巢第二代混动燃烧架构，搭载高充量稀薄燃烧技术、可变润滑管理、热平衡驱动智能冷却系统等前沿技术。未来柠檬混动将持续升级，迭代速度有望超预期。图20.长城汽车混动专用发动机技术路线资料来源：公司公众号、安信证券研究中心2.2.2.产品力强、口碑出众2021年开始，长城推出的新能源产品完善度显著提升，其产品在能耗、性能、NVH、智能化等方面表现都非常优异，产品打磨能力实现质的飞跃。作为中国最客观的车评媒体之一，38号车评中心对拿铁PHEV给出国产车最高的评价，对其能耗、性能、动力响应、转向手感、NVH等给出全维度好评；此外，拿铁获得小熊油耗APP（中国最客观的测评APP）用户满意度历史最高分。各专业车评媒体都对摩卡PHEV合产品力一致给予非常高的评价。表10：长城汽车产品完善度高产品定位售价魏牌拿铁PHEV紧凑型SUV魏牌摩卡PHEV中型SUV哈弗H6PHEV紧凑型SUV欧拉闪电猫中型轿车22.9-26.3万元29.50-31.50万15.98-17.38万18.98-26.98万元作为中国最客观的车评媒体之一，38号车评中心对拿铁PHEV的综合产品力给出国产车最高的评价。此外，拿铁获得小熊油耗APP（中国最客观的测评APP）用户满意度历史最高分。风阻仅0.22，百公里最快4.3s，表现较好；NVH、制动表现优异。搭载无忧电池，顺利通过20mm钢针刺穿电芯、整包140秒火烧、整包热失控、整包6米高空跌落挑战，安全性表现出色。专业车评媒体都对摩卡PHEV的行驶品质给予非常高的评价，这款车具有动力响应快、驱动模式切换平顺、NVH表现好的突出亮点。升级之后油耗和比亚迪宋PLUS相当，动力性能更强，快充功率是33kW(充电速度约为宋PLUSDmi)。在汽车之家冬季测试项目中，在零下20-30℃的极寒条件下，实测纯电续航里程达成率获插电组车型冠军。亮点资料来源：汽车之家、38号车评中心、懂车帝、公司公众号、安信证券研究中心据38号车评中心测评，拿铁DHT和本田皓影HEV、丰田威飒HEV的油耗水平相当，长城第一代柠檬DHT的效率已经和行业领先的本田IMMD和丰田THS基本打平，表现优异；拿铁DHT在驾驶平顺性、动力响应、百公里刹停距离、NVH隔音等方面表现均胜出；拿铁DHT内饰兼具豪华感和科技感，功能配置更齐全，起售价17.98万元，性价比明显高于本田皓影HEV和丰田威飒HEV。本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。公司深度分析/长城汽车表11：WEY拿铁DHT和合资混动车测评对比车型（两驱版）WEY拿铁DHT本田皓影HEV丰田威飒HEV表现最好车型售价（万元）17.98177520.98164024.681665--工信部整备质量城市油耗L/100km4.3（测试温度18℃）能耗威飒HEV高速油耗L/100km（测试温度15℃）6.25.9出力平顺，动力响应快；机械制动和电制动衔接切换很自然，比较线性和干脆特别平顺，动力响应快；缺点是刹车电制动和机械制动不匹配（停车、倒车时明显）总体较平顺，但动力响应慢日常动力刹车性能平顺性、动力响应拿铁DHT百公里加速时间s（测试温度10℃）百公里刹停距离m（测试温度10℃）威飒HEV拿铁DHT拿铁DHT威飒HEV34.835.837.7低速轻盈、高速沉稳，接近完美没有随速增益（高速低速转向力度无差别）上坎相对柔韧、下坎有小颤动转向手感率震性有随速增益但偏沉干脆、柔韧、无颤动相对有隔绝感和柔韧感，余震抑制较好日常驾驶风噪、路噪、环境音隔绝、动力总成噪音全维度好评NVH隔音空间噪音控制较差路噪相对明显拿铁DHT皓影HEV拿铁DHT最大优点是座椅特别舒适，舒适性、包裹感、柔软性高度均衡；但头枕有点顶头，后备箱地台高空间最大，座椅更厚实，后备箱容积最大，地台也最低受制于造型，后备箱小，地台高，座椅硬，第二排角度舒缓好评静态内饰豪华感、高级感和科技感兼顾，功能配置最齐全内饰、功能配置传统豪华感豪华感和功能界面明显落后资料来源：38号车评中心测评、安信证券研究中心拿铁PHEV继承拿铁DHT卓越的产品力，同时电耗表现优异，用车成本进一步降低。根据号车评中心测评（2022年8月10PHEV的高速油耗以及城市电耗均明显低于问界M5增程版，并且拿铁可以加92号汽油，经济型显著。此外，拿铁PHEV在制动性、平顺性和隔音静谧性上表现较好，而在绝对动力、动力响应和转向手感方面领先问界M5。拿铁DHT-PHEV四驱版售价26.3万元，低于问界M5四驱增程版的29.48万元，性价比较高。表12：WEY拿铁PHEV和问界M5EREV测评对比车型拿铁DHT-PHEV四驱版问界M5增程四驱性能版售价（万元）26.3211029.482335工信部整备质量驱动方式中低速串联，高速或加速并联或发动机直驱始终串联驱动城市油耗L/100km（测试温度37℃，开空调）高速油耗L/100km（测试温度37℃，开空调）城市电耗kWh/100km（测试温度℃，开空调）6.392号汽油）6.692号汽油）14.56.695号汽油）7.895号汽油）17.8效率城市纯电续航km（测试温度30℃，开空调）194SOC100%-5%）180SOC100%-20%）底盘调教问界M5领先，兼顾操控性和更优的行驶品质、滤震表现制动性、动力平顺性、隔音静谧性两台车表现都很好动态表现静态表现绝对动力、动力响应、转向手感车机拿铁PHEV领先（其中拿铁百公里加速时间5.0s，问界5.3s）问界M5在响应速度、操作顺滑度上领先拿铁拿铁在车内氛围、高级感、科技感、座椅舒适度，后排空间等方面明显优于问界内饰、座椅、空间资料来源：38号车评中心测评、安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。公司深度分析/长城汽车截至2023年2月14日，拿铁DHT获得小熊油耗历史最高分。颇受车主欢迎、高频使用的小熊油耗APP公布了最新的受车主满意的车型，在其记录在内的3355款车中，拿铁DHT荣膺榜单第一。127位拿铁车主综合评分为9.4分，在10个维度均打出4.7的高分（综合评分满分为10分，10个维度评分满分为5DHT车主推荐度达到95%，品牌复购意向度达到93%，表现较好。图21.拿铁DHT荣膺小熊油耗用户满意度榜单第一资料来源：小熊油耗、安信证券研究中心表13：小熊油耗综合评分拿铁DHT领先车型综合评分外观空间配置动力操控油耗安全舒适售后性价比车主推荐度品牌复购意向率拿铁DHT95%93%本田CRV4.589%90%73%77%本田皓影4.24.4丰田RAV4荣放4.24.291%85%吉利星越L94.24.496%96%95%87%85%94%领克01比亚迪宋plus比亚迪秦plus4.244.792%91%资料来源：小熊油耗、安信证券研究中心拿铁DHT-PHEV和DHT分别荣获懂车分榜冠亚军。在懂车帝懂车分排行榜（基于真实测评的车评人和懂车帝车主用户对车辆外观、配置、操控、动力、空间和内饰等多维度真实评价）中，拿铁DHT-PHEV和拿铁DHT分别获得第一和第二佳绩，在舒适、动力、配置、内饰等细分项中均名列前茅。本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。公司深度分析/长城汽车图22.拿铁和拿铁DHT分别获得懂车帝懂车分榜第一和第二佳绩资料来源：懂车帝、安信证券研究中心摩卡PHEV综合产品力优异，获得专业媒体一致高度评价。从懂车帝APP测评来看，摩卡PHEV作为柠檬DHT第一代的产品，相比长城过去的车在动力响应、平顺性、NVH、舒适性方面均有质的飞跃，综合产品力优异，获得专业媒体一致高度评价。表14：懂车帝APP摩卡PHEV测评（按点击量排序）测评人/媒体懂车帝视线此地无垠测评时间2021.12.232022.2.2点评点击量22万13万10万加速踏板标定细腻，过程线性，市区驾驶比较轻松；能量回收带来的拖拽感不强，最高强度下也仅有平时缓踩刹车的感觉；底盘取向偏舒适性最高速时使用二档可实现更高的速度；四驱提供了很强的爬坡能力发动机声音很小，隔音比以前做得好；加速推背感强；高速可自动变道超车；搭载电磁悬挂，过障碍物震动感小家家试驾2022.1.27正常驾驶发动机不发出噪音，高速下发动机噪音被风噪盖过；发动机介入的平顺度非常好；加速响应快，动力衔接平顺度高闫创说车胖哥汽车频道萝卜报告2022.1.42022.2.262021.12.2310万6.1万6.5万驱动模式间切换几乎无感觉；悬挂很舒服，动力很强；刹车脚感偏软弹射起步模式百公里加速时间秒；非常好；急加速时系统切换平顺；强制补电情况下，75-79km/h时速下用DHT1档并联行驶能感受到发动机驱动，但到80km/h切换为DHT2挡就安静了加速响应快；两档间切换非常平顺，非常偶尔的时候会有轻微感受；NVH噪音控制很好；底盘沉稳，调教适合城市驾驶Y车评2022.4.282022.9.285.9万5万纯电模式和馈电状态下加速都很快，切换平顺无感觉；动力性没有问题；串联模式覆盖速度范围非常广，110km/h依然是串联模式；行驶690km（含山路+公路）实测综合油耗5.9L/100km此地无垠资料来源：懂车帝、安信证券研究中心2.3.新能源战略战术存在失误过去公司产品出众，但部分战略战术失误致新能源销量不及预期：1）战略未重视新能源；2）产品规划以小众车为主；3）过度追求高端化，产品定价偏高；4）渠道乏力、营销弱势。2.3.1.未战略重视新能源➢战略上未重视新能源战略上，公司把柠檬混动技术（于2020年12月发布）优先倾斜给魏牌，在2021-2022H1比亚迪插混车型产销加速攀升期间，哈弗未能及时推出主流新能源产品（主销车型H6于2022年89月才分布推出了和2022年公司的混动车型均仅推出高配版本作为燃油车的补充（例如，哈弗H6燃油版拥有19个配置，售价范围覆盖9.89-15.70万元，其PHEV版本仅拥有3个配置，价格覆盖15.98-17.38油版和PHEV版共网销售，4S终端仍主推售价较低的燃油车。本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。公司深度分析/长城汽车表15：2022年长城汽车混动车型仅推出高配版本，与燃油车的价差相差较大三代哈弗H6三代哈弗H6WEY摩卡燃油比亚迪秦Pro比亚迪秦PLUS车型WEY摩卡PHEV燃油版DHT-PHEV车燃油版Dmi上市时间售价（同配置下）2020.0811.59万元-2022.0915.98万元4.392021.0519.28万元-2022.0329.510.222020.052023.029.981.08.98售价比燃油版高（万元）资料来源：汽车之家、安信证券研究中心-➢众多品类各自为营，资源分散2020年开始长城汽车形成了“一车一品牌一公司”的组织形态（每个产品或品类都形成一个作战单元，每个作战单元互相竞争），完成了多品牌多品类的布局，但是，众多品类各自为营、缺乏统一领导，协同性不足，容易造成资源争夺和浪费。2.3.2.产品规划以小众车为主2021-2022年，长城汽车推出或规划了哈弗初恋、酷狗，欧拉芭蕾猫、朋克猫，魏牌圆梦、美梦等小众型车，与市场主流的新能源、科技感、智能化趋势背道而驰。在新能源持续渗透的背景下无法快速抢占市场份额。表16：2021-2022年长城汽车推出或规划的小众车型车型哈弗初恋哈弗酷狗欧拉芭蕾猫欧拉朋克猫魏牌圆梦外观级别A级A级A级轿车B级轿车B级上市时间2021.012022.082022.07-（暂停上市）-（暂停上市）定位年轻人的首台车，但是其外观、性能、内饰等并不符合年