2023年城镇化与房地产行业分析报告

2023年城镇化与房地产行业分析报告2023年4月目录一、国际经验：区域分化是城镇化下半场的普遍现象 PAGEREFToc368670529\h31、1920年，美国城镇化水平超过50%，但区域间分化严重 PAGEREFToc368670530\h32、1920年后，受资源、技术、政策等影响，美国产业重心向西、南部转移 PAGEREFToc368670531\h53、产业重心转移，基本消除了各区域人口、城镇化水平差异 PAGEREFToc368670532\h54、人口的流动自然而然的带来住房需求向南部、西部的转移 PAGEREFToc368670533\h75、1920年城镇化过50%后，美国开始出现人口向中小城市和城市郊区流动的特点 PAGEREFToc368670534\h86、区域分化及中小城市的发展，是城镇化下半场的普遍现象 PAGEREFToc368670535\h9二、我国城镇化刚刚进入下半场，区域间显著失衡 PAGEREFToc368670536\h101、现状：城镇化进入下半场，东部城镇化率显著高于西部 PAGEREFToc368670537\h102、未来：预计2023-30年，将新增城镇人口2.5亿，城镇化率升至64.3% PAGEREFToc368670538\h11三、城镇化将继续给房地产市场提供中长期需求支撑 PAGEREFToc368670539\h131、新增城镇人口带来的住房刚需平均每年超过4亿平 PAGEREFToc368670540\h132、居住条件改善以及家庭小型化，带来改善性需求的释放 PAGEREFToc368670541\h133、城镇老旧住宅的改造，将带来更新需求 PAGEREFToc368670542\h14四、房地产行业将因区域而分化 PAGEREFToc368670543\h15五、改革将成为新型城镇化和区域分化的重要推动力 PAGEREFToc368670544\h171、土地制度改革将带来土地供给多元化 PAGEREFToc368670545\h172、中小城市受益户籍制度改革区域差异化，吸引力增强 PAGEREFToc368670546\h18六、投资策略：基于区域分化的成长性龙头 PAGEREFToc368670547\h19在城镇化的下半场，房地产行业依旧将是最受益的行业之一，产业转移、人口流动、财富增长，都将带来房地产行业的增量空间。参考与中国最为类似的美国城镇化路径带给房市的变革，可以看到，目前中国的都市圈及周边卫星城、毗邻城市；二三线中心城市形成的城市带；以及具交通、地理、产业优势的部分二三线一般城市将持续得到加速发展，其房地产市场也由于人口、产业、财富的持续流入而仍具备可观空间。一、国际经验：区域分化是城镇化下半场的普遍现象1、1920年，美国城镇化水平超过50%，但区域间分化严重殖民地建立后，美国城镇化过程开启，至1920年首次超过50%。在美国城镇化初期，新兴城镇集中在东部沿海，主要是殖民地建立后在大西洋沿岸的港口周边形成的一批小城镇，如波士顿、纽约、费城等，早期的工业化也主要集中在东北区域。后美国先后经历西进运动，美墨战争等，版图大幅扩大，人口亦大规模向西、向南迁徙，形成一批新兴城市。到1920年，美国城镇化率51.2%，首次超过50%（见图1）。但到1920年，美国各区域间的人口分布、产业分布以及城镇化水平均存在非常大的差异：东北部和中西部大幅优于西部和南部（见表1）。差异的原因在于上文所述，美国发家于东北部，工业化也起步于东北部，虽然经过一段向西、南部转移的历史，到1920年也有了明显改善，但区域间仍存在较大差异。故1920年的美国，无论是在城镇化水平还是在区域间差异方面，均与我国目前的情形存在类似。2、1920年后，受资源、技术、政策等影响，美国产业重心向西、南部转移在资源、技术进步、政策引导等因素作用下，美国产业重心向西、南部转移。技术进步带来了生产方式的革命，对生产要素的需求更为广泛，再加上西部和南部资源丰富，在政策引导等因素作用下，美国产业重心向西、南部转移，一大批新兴产业（如石油、航空航天、信息技术等）也在西部和南部蓬勃发展。产业重心的转移趋势在1920年后开始出现，并在第三次科技革命之后出现加速。以制造业为例，1919年美国西部和南部制造业增加值占全国比重为19.5%，制造业从业人数占比为21%，之后一直处于上升趋势，1958年后上升速度加快，至92年，西、南部制造业增加值占比达到49.9%，从业人数占比达到49.8%（见图2、3）。3、产业重心转移，基本消除了各区域人口、城镇化水平差异产业重心转移，改变了各区域的竞争优势，使得1920年后人口继续向西部、南部转移（见图4、5）。产业重心的转移，带来了西部、南部经济的大发展和收入水平的提升，西、南部在就业、医疗、教育、环境等多方面的优势，使其对人口极具吸引力，无论是对本国人口迁移还是对国际移民。产业的发展以及人口的流入，使西部和南部的城市获得大发展，结果非常明显：美国在人口分布以及城镇化水平方面的区域差异基本消失，随着西部和南部城镇化水平的大幅提升，美国城镇化过程也趋于完成（见图6、7）。4、人口的流动自然而然的带来住房需求向南部、西部的转移住房需求随人口流动而流动，美国西部、南部的房地产业获得了充分的发展。从非农私人住宅新建套数看，19世纪20年代西部、南部占比40%，到40年代占比提升到52%（图8）；从住宅销售套数看，60年代后西部、南部占比持续提升，从65年的59%，提升到10年的77%（图9）；从住宅存量看，1920年西部、南部住宅存量仅为38.8%，后一路攀升，至2023年达到57.3%（图10）。5、1920年城镇化过50%后，美国开始出现人口向中小城市和城市郊区流动的特点1920年美国城镇化率超过50%之后，其城镇化率，即城市人口占总人口比重，基本是处于持续提升态势，但大城市人口占比却开始出现下降趋势，1930年后表现尤其明显。如果以25万人口规模城市划分，这一点非常显著（见图11）：人口在25万以上的城市总人口占比在1930年达到峰值（23.4%）后，开始进入下降趋势，至1990年降至18%。如果从前十大城市人口占比看，这一点也得到印证（见图12）：前十大城市人口占比在1930年达到峰值（16%），后一路下降，至2023年降至9%。逆城市化趋势亦在20年代出现，并在40年代后呈加速状态。按照美国普查局划分，城市人口分为中心城市和郊区。自上世纪20年代始，随着公路等基础设施完善，汽车的普及，加上对自然的向往，美国居民更倾向选择到郊区居住，尤其是富裕人口。尽管城镇化水平在持续提升，但中心城市人口占总人口的比重却保持稳中趋降态势，1920年该比重为24.8%，至50年达到峰值32.8%，后开始下降，至2023年降至30.3%（见图13）。6、区域分化及中小城市的发展，是城镇化下半场的普遍现象从其他完成城镇化的国家或者地区的情况看（韩国见图14，台湾见表2），大城市的率先发展在城镇化中前期无法避免，也是合理的发展策略，但在城镇化中后期，区域间的分化及中小城市群的发展，或许是完成城镇化历程的不二法门。在城镇化的中早期，受益于交通、资源、政策等优势，一批核心大城市的优先发展是普遍现象，但由于受到于环境、资源等限制，大城市的扩张规模也是普遍存在边际的，更多的将会是围绕核心大城市，形成卫星城市群，城市之间通过完善的交通系统相互连接。二、我国城镇化刚刚进入下半场，区域间显著失衡1、现状：城镇化进入下半场，东部城镇化率显著高于西部从常住人口口径看，目前中国的城镇化与11年世界平均城镇化水平51.6%大致相当，但远低于已完成城镇化进程国家的80%城镇化率水平。按半年常住人口占比口径，2023年我国城镇化率为51%；如果按非农业户籍人口占比口径，城镇化率约35%（见图15、16）。而国际上完成城镇化的发达国家，其城镇化率水平普遍在80%左右。相比之下，我国的城镇化过程原未结束。区域间城镇化水平显著失衡。从我国城镇化趋势看：1）东部地区城镇化水平明显高于中西部；2）城镇化率越高的省份，人均住房建面往往越高（图17），而家庭规模更趋小型化（图18）。2、未来：预计2023-30年，将新增城镇人口2.5亿，城镇化率升至64.3%农业规模化经营和生产效率的提升，将持续的释放出农村可转移人口。近些年，从每百平方公里耕地的拖拉机数量这一指标看，我国农业现代化有加速趋势。04年每百平方公里耕地拖拉机拥有量94.6台，到08年已迅速增至277.2台，这一阶段也带来了农业就业人口在总就业人口中的占比下降。从未来的趋势看，我国农业现代化仍有非常大的提升空间：以每百平方公里耕地拖拉机数量为例，我国目前仅相当于韩国92年水平；从农业占总就业人口比重看，我国目前约为35%，远高于发达国家水平（日本占比仅为4%左右）。新型城镇化的推动下，被解放出来的农村劳动力将更多的实现市民化。在中性情形下，到2030年，预计我国城镇人口数量将达到9.4亿，较11年增2.5亿，城镇化率将达到64.3%。三、城镇化将继续给房地产市场提供中长期需求支撑1、新增城镇人口带来的住房刚需平均每年超过4亿平平均每年新增城镇人口带来的刚性购房需求将超过4亿平。按照目前全国人均住房建筑面积31.06平计算，到2030年，2.5亿新增城市人口将带来77.65亿平的城镇新增住房需求，平均每年4.09亿平。与我们在2023年10月16日行业深度报告《中国房地产中长期需求量化分析》中测算的4.11亿平大致相当。2、居住条件改善以及家庭小型化，带来改善性需求的释放从我国各省情况看，城镇化率与人均住房建面呈正比，与户均人数呈反比（见上文图17、18）。人均住房建面的改善和户均人数的下降，将为房地产市场提供改善性需求空间。随着城镇化水平的提升，城市居民的住房条件逐渐改善，人均住房建面提升而户均人数下降。对于一线城市如北京、上海，其城镇化率和户均人数均已接近完成城镇化过程的发达国家，但相比之下，其人均住房建面仍有提升空间；对于二三线城市，其城市化率、人均住房建面、家庭规模仍未达到完成城镇化过程的发达国家的水平。在未来的城镇化进程中，此部分将逐渐释放出改善性需求，年均5.55亿平。（详细测算可参加2023年10月16日行业深度报告《中国房地产中长期需求量化分析》）。3、城镇老旧住宅的改造，将带来更新需求城镇化水平的提升也将伴随着老旧住宅（1990年前建成）的更新，提升城镇住宅的质量。目前我国城镇存量住宅中，老旧住宅建筑面积占比约20%，从城区住房结构看，老公有住房占比达17.3%，这部分存量住宅在卫生条件、户型设计、社区环境等多方面较差，并且对城镇土地的利用效率较低，未来将会随着旧改的进行逐渐转换为更新需求，年均2.12亿平。四、房地产行业将因区域而分化虽然城镇化仍可为房地产行业提供中长期的需求支撑，但从全国看长期，随着人口红利的趋弱，房地产行业的高成长、高利润、高杠杆将呈现趋势性下降。在一些区域（主要是受益于城镇化进程的二三线中心城市），尤其是从中期看，房地产行业仍将具有高成长的特性，未来的区域分化将更趋明显。从行业发展的趋势来看，我们认为以下三种区域将是未来房地产成长最有潜力的区域，或者说区域分化趋势下成长最快的区域、新型城镇化趋势下最受益的区域：I型：都市圈模式，一线特大城市及周边卫星城市。例如：北京周边的廊坊、固安；上海周边的昆山、嘉兴、南通、湖州等；广州周边的佛山；武汉周边的鄂州、仙桃、孝感，沈阳周边的铁岭、鞍山、本溪等。II型：城市带模式，二三线中心城市逐渐形成城市带。例如：湖南的长沙-湘潭-株洲城市带，福建的福州-莆田-泉州-厦门-漳州城市带；-二三线中型城市，广东的顺德-中山-珠海城市带，河南的洛阳-郑州-开封城市带；山东的济南-青岛城市带等等。III型：“三受益”型二三线一般城市，即受益于交通、人口和产业优势的二三线一般城市。即具备地理交通优势、受益人口净流入、产业基础发达、接受产业转移的部分二三线城市。例如：廊坊、芜湖、沧州、合肥、绵阳、韶关等。地理交通优势中，我们最看好沿海、沿河、沿湖等据水路优势的区域，如宜昌、荆州、岳阳、九江、安庆等。首先，从美国、德国、日本等国家城镇化发展的共同规律看，产业、人口转移一般是沿海岸线、沿内河、沿湖泊等水路呈阶梯式递进转移。以美国为例，产业布局和人口分布明显以海岸线和内湖为基准。早期发展的时候主要集中在大西洋沿岸的北部地区和五湖地区，之后产业向其他海岸线分散，加州（太平洋）、德州（加勒比海），佛州。对比之下，在西部和中部、山区的人口密度也比较低，产业也比较少。其次，李克强12年12月在湖南等地考察时，也巧妙的用围棋来比喻区域发展，认为长江黄金水道犹如围棋的金角银边，长江沿线的发展对中国经济发展至关重要。五、改革将成为新型城镇化和区域分化的重要推动力1、土地制度改革将带来土地供给多元化未来可能的农村土地制度改革将推动城镇化进程，并带来土地供给模式的多样化。十八大报告中首次写入“改革征地制度，提高农民在土地增值收益中的分配比例”，土地制度改革有望在更广泛的地区实践。目前看，未来可能推出征地制度改革、农村土地流转和宅基地制度改革。1）征地制度改革将以提高农民分享土地增值收益为目的，增加其财产性收入。2）农村土地流转，将实现所有权和农业用地性质不变的条件下，承包经营权的流转，可促进农业规模经营，释放可转移劳动力，并提高农民收入水平。3）宅基地制度改革，或将实现自由买卖，如果自由买卖实现，将增加土地市场供给来源，降低地价，并传导带来房价下降，出让收入的实现也将提高农民进城的动力，新增住房需求。2、中小城市受益户籍制度改革区域差异化，吸引力增强新型城镇化强调市民化，户籍制度改革设计到社保、教育、医疗等市民化核心内容，有望成为改革突破口。（1）市民化：农民进城后，由于户籍问题，将会面临种种不平等待遇，而户籍制度改革将缩小这种不平等，真正实现人口市民化。（2）区域分化及就地城镇化：预计未来的户籍改革仍将坚持区域差异化，对大城市保持合理控制，对中小城市逐渐放开。这种思路体现了国家对人口流动的政策导向，提升中小城市对人口流入的吸引力，促进人口的就地城镇化。六、投资策略：基于区域分化的成长性龙头新型城镇化的推进将给房地产带来坚实的需求支撑，城镇化演变规律以及中央政策引导将使产业、人口、财富的流动方向发生新变化，从而带来房地产行业的区域而分化。区域分化下，在高成长潜力区域储备丰厚的开发商无疑将获得更好的成长性：1）万科、保利地产、招商地产、金地集团、荣盛发展等全国布局的龙头开发商，因其项目储备集中分布在城镇化最受益的三类区域，而最为受益。以万科为例，其项目储备60%分布在东部、二线，97%分布在城镇化最为受益的三类区域，从而决定了其销售将最为受益新型城镇化推进。2）受益城镇化推进的三类区域中，践行区域深耕的地方龙头开发商将获得更大的成长空间。典型的受益北京都市圈的华夏幸福、荣盛发展；受益长三角都市圈的中南建设、新湖中宝等。我们通过筛选各开发商在三类受益区域中项目储备规模，发现首开股份、荣盛发展、金科股份储备最为丰富。在新型城镇化推进下，这种区域深耕的成长性开发商，未来销售将更具爆发性。

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（电力资产剥离、环保业务增长）、万邦达（烯烃二期及中煤榆林两大项目继续结算）、中电环保（规模扩大、但费用上升也较快）、凯美特气（2023年基数低）、津膜科技（一季度平稳）。2023年一季报业绩低于预期的公司：龙源技术（一季度是结算低点）、龙净环保（一季度是工程结算低点，但订单增速良好）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多）、永清环保（重金属业务同比去年减少）、天立环保（一季度新疆等地工程无法施工，利润率下滑也较大）、维尔利（2023年受政府换届影响，新签订单少，影响2023年结算）、先河环保（竞争加剧，利润率下滑）、易世达（受上游水泥行业景气下滑影响大，合同能源管理业务拓展慢）。3、主要环保公司年报及一季报情况汇总三、盈利能力变化情况1、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大2023年及2023年一季度，从环保公司总体来看，毛利率基本稳定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升较多，我们分析主要是由于一季度九龙电力和国电清新两家公司的业务结构变化促进了整体的毛利率上升，其他公司毛利率基本是稳定的、或略有下降。而净利率在各季度间的波动相对较大，在环保产业快速发展的过程中，环保企业市场拓展和产业链延伸的积极性很高、人员扩张也相对迅速、资金支出较多，因此管理费用、销售费用、财务费用等都会存在一定波动。毛利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新。毛利率下降较多的公司：碧水源、天立环保、龙源技术、富春环保、易世达、燃控科技、先河环保、中电环保。净利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新、东江环保。净利率下降较多的公司：碧水源、龙源技术、先河环保、中电环保、聚光科技。2、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多从销售费用、管理费用、财务费用三项期间费用来看，随着募集资金的使用，部分公司的财务费用率已开始上升；销售费用率相对较为稳定，仅有少部分公司由于加大市场开拓促使销售费用率上升；而在企业不断人员扩张、发展壮大的过程中，较多公司管理费用都呈现上升趋势；但也有部分公司由于股权激励摊销成本逐年减少，管理费用也开始呈现下降趋势。期间费用率总体上升较多的公司：龙净环保、三维丝、龙源技术、先河环保、聚光科技。期间费用率总体下降较多的公司：无。销售费用率上升较多的公司：龙源技术、先河环保、国电清新、雪迪龙、聚光科技。管理费用率下降的公司：桑德环境。管理费用率上升较多的公司：三维丝、龙源技术、燃控科技、先河环保、聚光科技。财务费用率：三维丝、碧水源、