上市公司资本结构对企业绩效的影响研究一 一 以苏州禾盛新型材料股份有限公司为例文

上市公司资本结构对企业绩效的影响研究--以苏州禾盛新型材料股份有限公司为例摘要：在阅读大量文献的基础上，先对本文所要研究的内容，即上市公司资本结构对企业绩效的影响进行定性分析。接着，再通过实证研究结论来进行定量分析。最后，根据定性分析和定量分析的结果，得出本研究的最终结论，并对以苏州禾盛新型材料股份有限公司为例的此类制造业公司的未来提出展望。关键字：资本机构；企业绩效；上市公司Abstract:onthebasisofreadinglotsofliteraturesfirstlyweanalyzethecontentsofthisthesisnamelycapitalstructureinfluenceonenterpriseperformancequalitativelyfirstly.Then,throughempiricalresearchconclusions,quantitativeanalysis.FinallyaccordingtoqualitativeanalysisandquantitativeanalysisresultsdrawconclusionsofthisstudyandproposefutureprospectsforsuchmanufacturingcompaniestakingSuzhouShengNewmaterialsCoLtdasexamples.Keywords:capitalinstitutions;corporateperformance;listedcompanies

目录1资本结构及企业绩效的基本理论 31.1资本机构的概念 31.2企业绩效的内涵 31.3资本结构对企业绩效的影响机制 32上市公司资本结构对企业绩效的影响研究--以苏州禾盛新型材料为例 52.1苏州禾盛新型材料股份有限公司概况 52.2苏州禾盛新型材料股份有限公司资本结构现状 52.3上市公司资本结构对企业绩效影响的研究结论评述 62.4苏州禾盛新型材料资本结构对企业绩效影响的具体分析 63优化资本结构，提升企业绩效的相关建议 183.1确定合理的资产负债率，优化债务结构 183.2探索更为合理的股权结构，对高管进行有效激励 183.3健全上市公司治理结构，提升企业管理与运营水平 19参考文献 20致谢 211资本结构及企业绩效的基本理论1.1资本机构的概念在金融学术语中，资本结构指公司通过债券（负债融资）、股票（权益融资）、混合债券等方式融资后，负债、权益占公司资本的构成的比例关系。对于公司来说，负债融资的资金计入公司总负债，权益融资获得资金成为股本计入所有者权益，所以公司资本结构的调整主要表现为对公司资本中债务构成，或者说“负债融资的比例”进行调整。这个指标通常是以公司的权益负债率，或者其他包含公司总负债账户的偿债指标，如资本负债率、债务资产比率、财务杠杆率来衡量的。最佳资本结构是使股东财富最大或股价最大的资本结构。合理的融资结构可以降低融资成本，发挥财务杠杆的调节作用，使企业获得更大的自有资金收益率。1.2企业绩效的内涵企业绩效咨询是致力于企业绩效管理研究、教育、培训和咨询，对企业绩效管理进行跨学科的深入研究，并在研究的基础上推动企业绩效管理方面的教育和实际应用。战略绩效管理方法用于改进企业绩效的方法、过程和系统的总和，是实现企业战略和组织目标的最有效手段。能够帮助企业从战略层面、经营层面层层分解落实组织目标，监控经营状况、分析存在的问题并找出解决方案。不仅能够保证企业战略目标的实现，更能提升企业业绩和管理效率。1.3资本结构对企业绩效的影响机制本文选择的行业类型为制造业，依据债务筹资的性质以及债务筹资的方式，选择适当的变量来研究资本结构对企业绩效的影响,并提出假设。企业发生债务代理成本的情况主要有：一方面，因存在过度投资问题而使债权人的价值向股东发生了转移，如果企业经理能够代表股东，而股东与债权人背离时，则经理与股东更愿意把资金投向高风险、低成功的项目；如果企业正处于财务困境中，而投资项目的NPV的符号为负，但是代表股东利益的经理仍倾向于采纳NPV为负的高风险投资项目。企业债务价值就会由于投资风险高，增加债务资金的实际风险致使资本成本提高而降低。另—方面，因投资不足问题使股东为了避免损失自身价值而放弃给债权人带来价值,它是指企业拒绝投资NPV为正的项目，对债权人的利益造成了损失，从而降低了企业价值。如果企业通过债务取得的资金较多而急需用于还本付息，若企业经理用权益资金去投资NPV为正数新项目时，债务与股权价值都会增加，若增加的债务价值高于增加的股权价值，股东就会感觉投资此类项目会牺牲自身利益，而会给债权人带来利益，造成了财富从股东向债权人发生转移，企业经理就会放弃投资此类项目。因此，当企业存在投资不足与过度投资问题时就会引起债务代理成本的发生，而该成本会损害债务价值，影响企业绩效。假设1：我国制造业上市公司资本结构与企业绩效负相关。债务筹资方式有很多种，有商业信用、银行借款以及发行债券等，不同的筹资方式对企业治理的影响不同，引起债务代理成本发生的可能性也不同。虽然债务融资方式有多种，但按照是否需要支付利息，可以将债务筹资分为有息债务筹资和无息债务筹资两种方式。有息债务筹资包括银行借款和债券筹资。由于我国资本市场发展不够完善,债券筹资较少，企业的有息债务主要源于银行借款。企业向银行借款时，定期查看企业的财务报表，避免企业财务风险较高而难以收回本金等。因此银行对企业管理层与股东具有一定的监管效应，这就是利用债务筹集资本的正向影响作用，进而增加企业绩效。由于我国制造业属于资本密集型行业，公司运营需要较多投资，从银行借款相对容易且银行多为国有银行,这样企业与银行的契约关系不是那么明确，就不能更好地监管企业资金的用途。债务期限较短，流动负债占总负债的比例较高，可能存在短期负债用于长期资产的投资问题。营运资本可能为负数，不断获取短期借款的交易、谈判以及代理成本都会相应增加，致使企业财务成本有所提高。银行借款的筹资风险较高，必须支付固定利息,到期偿还本金，尤其是短期借款期限短，还本付息的压力更大。如果企业处于财务困境中，并且经营情况不容乐观的条件下，甚至会导致企业破产。当银行提供长期借款时,会提出许多限制条款，当企业遇到有利投资机会,而限制条款规定不让企业投资此类项目时，则不利于企业发展。因此，长期借款对企业绩效的影响是负向的，有息负债虽然具有正负两方面效应，但银行借款率较高且较多源于国有银行，则银行对企业的监督效应不够明显。假设2：我国制造业上市公司有息债务与企业绩效负相关。商业信用是无息负债的重要组成部分，应付账款、应付票据以及预收账款都属于商业信用。如果企业利用信誉获取的资金较多，就说明该企业声誉较好，有利于减轻它的资金压力，因为这种信用筹资方式在规定的期间内不承担成本。商业信用筹资也会存在投资不足与过度投资问题，不会导致债务代理成本的产生。由于每笔信用交易金额比较小，对股东与管理者产生的监督效应不太明显，但是此类负债对企业绩效产生的影响应该是正向的。假设3：我国制造业上市公司无息债务与企业绩效正相关。企业股东与管理者存在利益冲突,根据自利原则，即使遇到低收益投资项目时，管理者也倾向于投资此类项目，因为投资项目越多企业的规模就会越大，那么作为企业高层的管理者的在职消费就会提高。短期借款期限较短，到期还本付息的压力较大，管理者会考虑即将到期的短期借款所支付的本息，就会减少自身滥用企业资金的可能性。长期借款期限较长，距离还本的时间还很长，短时间内不用筹集较多资金用于偿还本金。相比较而言，期限越短越有利于防止管理者滥用企业资金进行在职消费。虽然长短期借款都会增加企业的财务风险，但短期借款的筹资风险较高，激励企业管理者投资于NPV较大的项目，使企业资金得到更有效的利用。另外，短期借款期限较短，需要频繁偿还本息,减少了企业管理者滥用企业资金的可能性，更有利于减少在职消费。假设4：我国制造业上市公司银行借款与企业绩效负相关，长期借款的影响更明显。2上市公司资本结构对企业绩效的影响研究--以苏州禾盛新型材料为例2.1苏州禾盛新型材料股份有限公司概况苏州禾盛新型材料股份有限公司（股份代码：002290）是我国最早专业生产家电用复合材料（主要包括PCM、VCM）产品的企业之一；公司建立了行业内领先的生产流程控制体系，工艺稳定性和产品质量达到国际同类产品水平。公司业务内容涵盖基材性能和应用测试、高性能表面材料的研发生产、各种规格性能复合材料的生产和销售以及材料应用的技术服务等；产品主要用于冰箱、洗衣机、微波炉等白色家电外观部件。2.2苏州禾盛新型材料股份有限公司资本结构现状企业融资大体分为权益性融资与债务性融资，苏州禾盛新型材料股份有限公司的企业资产中大部分是由权益性融资构成的，债务性融资很少。债务性融资构成负债，企业内部的资产负债反映的是企业中有多少资产是通过借债来筹集的。在一般情况下，负债率越低，企业的资金力量越是强大，甲方应承担的财务风险和破产的风险越小，但双林公司内资产负债比例太低，说明企业没有更好地利用财务杠杆，也就是双林公司的自有资金与借入资金比例不合理。对于双林企业来说，没有利用好财务杠杆带来的后果可能使企业获利没有达到最优水平。2.3上市公司资本结构对企业绩效影响的研究结论评述郑家喜(2007)研究家族型上市公司资本结构与公司治理效率的关系，发现公司的资本结构与总资产收益率呈负相关关系。何平、陈守东(2007等研究发现机械设备行业资本结构与企业绩效呈负相关关系。朱德胜和张顺葆（2008研究了制造业债务期限与结构对企业绩效的影响，得出短期债务比率与企业绩效负相关，而商业信用对企业绩效的影响是正向的H。张忠俊、吕占峰（2010研究了中小上市企业，以ROE、MOIG和托宾Q衡量企业绩效，用产权比率衡量资本结构，最后研究结果为负债结构与ROE和托宾Q相关性都不显著。王芬、武广浩（2010）采用因子分析法研究山东省上市公司，发现资本结构与企业绩效负相关。张军华（2011)研究发现创业板上市公司资本结构与企业绩效相关性不明显气任木荣和冯明静(2012)采用描述性统计的方法分析了121家制造业公司资本结构和企业绩效的现状，得出了资产负债率与企业绩效正相关。白积洋(2012)选取16个财务指标，运用主成分分析的方法综合衡量文化产业企业绩效，实证分析结论为随着负债程度的提高企业绩效降低。贺晋、张晓峰、丁洪(2012)从市场和财务两个角度来衡量制造业企业绩效,发现股东权益报酬率与资本结构正相关，托宾Q与资本结构负相关气戴钰(2013)发现我国传媒文化行业的资本结构与企业绩效负相关。上述研究表明，我国关于资本结构对企业绩效的影响没有得出统一的结论，有的学者得出负债水平与企业绩效呈负相关，有的学者得出相反的结论,也有的学者认为相关性不显著。2.4苏州禾盛新型材料资本结构对企业绩效影响的具体分析从前人的研究来看，公司绩效衡量方法总体来说有单一指标衡量和综合指标衡量两种方法。使用单一指标衡量时，不同的研究者会选择不同的指标，主观性过强，而且，单一地选择某一个指标，并不能充分全面地反映公司绩效。多重指标衡量虽然考虑的较为全面，涉及了较多指标，将各种非财务因素也纳入进来，但是这些因素以及权重的确定也带有很强的主观性，难以量化，各指标之间还可能存在一定的关联性或互斥性，因此，用多重指标来衡量公司绩效也不是十分准确。本文将基于财务数据，将因子分析法应用于我国制造业上市公司绩效的综合评价上，对涵盖公司盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力四个方面的指标进行处理，建立更科学的公司绩效评价体系，较好地提高对制造业上市公司绩效评价的客观性，确保最后的研究结论合理、可靠。本文选择反映公司盈利能力、营运能力、偿债能力及发展能力四个方面的指标来作为因子分析的基础，各自选取的指标见表1:表1因子分析指标体系2.4.2建立模型（1）公司绩效与负债结构（1）（2）（2）公司绩效与股权结构（3）（4）（3）实证分析表2因子分析的共同度资料来源:笔者利用SPSS16.0整理由表2知，除了“销售净利率”和“挣利润增长率”两个指标外，其他的11个指标提取的公因子基本上都能很好地解释原始变量。表3总体方差解释表资料来源:笔者利用SPSS16.0整理本文选取特征根大于1的六个因子作为初始因子，由3可知，旋转前六个因子对整体方差的解释比例分别为22.749%,16.241%,12.213%,8.526%,7.955%,7.837%，累计方差贡献率为75.52%。旋转后七个因子对整体方差的解释比例分别为20.62%,14.57%,13.15%,9.415%,8.905%,8.861%，累计方差贡献率为75.52%。表4旋转后的因子载荷矩阵资料来源:笔者利用SPSS16.0整理由表4知，因子1在净资产收益率、资产净利率、每股收益和销售净利率上的负荷较大，说明因子1代表公司的盈利能力。因子2在速动比率和流动比率上的正负荷较大，在资产负债率上的负负荷较小，说明因子2代表公司的偿债能力。因子3在总资产周转率和流动资产周转率上的负荷较大，因子4在存货周转率上的负负荷较大，说明因子3和因子4代表公司的营运能力。因子5在总资产增长率上的负荷较大，因子6在营业收入增长率和净利润增长率上的负荷较大，表明因子5和因子6代表公司的发展能力。表5因子得分的系数矩阵资料来源:笔者利用SPSS16.0整理表5是利用回归法得到各因子的得分系数，得分函数为:（5）公式（1）中，F为因子，X为原始指标，p为因子得分的系数。计算制造业上市公司绩效的综合绩效因子F，需要用各因子对应的方差贡献率为权数进行计算，对F1、F2…F6进行加权汇总得到F:（6）（4）回归分析表6模型（1）的回归结果由表6可知，模型4.1的常数项系数为一0.275192，资产负债率(DAR)的回归系数为一0.005657，对应的置信水平为0.0002远小于0.1，所以认为资产负债率和综合绩效F之间具有较强的负相关关系。长期负债比率(LDAR)的回归系数为一0.176856，相应的置信水平为0.6787大于0.1，说明长期负债比率与综合绩效F之间不存在显著的负相关关系。短期负债比率(SDAR)的回归系数为一0.001191，对应的置信水平为。..4256大于0.1，说明短期负债比率与综合绩效指标F之间没有明显的相关性。成长性(GROW)对应的回归系数是0.003942，相应的概率为0.0000远远小于0.1，表明成长性与公司综合绩效F之间存在很强的正相关关系。规模(SIZE)的回归系数为0.050690，相应的概率为0.0378，小于0.1，表明规模与公司综合绩效F之间存在正相关关系。拟合优度RZ为0.301616，调整的拟合优度万，为0.284701，说明该模型能够解释30.1616%的公司综合绩效指标的变化。因为本文只研究资本结构对公司绩效的影响，并不是研究公司绩效的所有影响因素，所以比较低的拟合优度是合理的。表7模型（2）的回归结果由7可知，模型4.2的常数项为一0.470239,资产负债率(DAR)的回归系数为-0.004586，对应的置信水平为0.0024小于0.1，进一步验证资产负债率和综合绩效F之间具有负相关关系。长期负债比率(LDAR)的回归系数为一1.857159，对应的置信水平为0.0103，小于0.1,LDAR*LDAR的回归系数为4.638524，对应的置信水平为0.0024，小于0.1，说明，长期负债比率与公司综合绩效F呈现显著的二次曲线关系。与此同时，短期负债比率(SDAR)与公司综合绩效也不存在显著的二次曲线关系。该模型的拟合优度R’为0.330611，调整的拟合优度万，为0.309619，说明该模型能够解释20.819%的公司综合绩效指标的变化，但公司综合绩效还与其他因素相关。表8模型（3）的回归结果由表8可知，模型4.2的常数项为2.216979，国有股比例(CSP)的回归系数为-0.004079，对应的置信水平为0.0051，远小于0.1，说明国有股比例与公司综合绩效F存在显著的负相关关系。流通股比例(TP)的回归系数为一0.030893，对应的置信水平为0.0000，远远小于0.1，说明流通股比例与公司综合绩效F存在非常显著的负相关关系。股权集中度1CCR1)的回归系数为一0.265400，对应的置信水平为0.4345，远大于0.1,说明股权集中度1与公司综合绩效F存在负相关关系，但这种负相关关系不显著。股权集中度10CCR10)的回归系数为一0.010463，对应的置信水平为0.9741，远远大于0.1，说明股权集中度10与公司综合绩效F不存在显著的负相关关系。成长性(GROW)对应的回归系数是0.003863，相应的概率为0.0000远远小于0.1，表明成长性与公司综合绩效F之间存在很强的正相关关系。规模(SIZE)的回归系数为0.003863，相应的概率为0.0384,小于0.1，表明规模与公司综合绩效F之间存在正相关关系。该模型的拟合优度R’为0.228647，调整的拟合优度万，为0.207221，说明该模型能够解释22.8647%的公司综合绩效指标的变化，但公司综合绩效还与其他因素相关。表9模型（4）的回归结果由表9可知，股权集中度1的平方和股权集中度10的平方对应的置信水平分别为0.4051和0.2680，均大于0.1，说明第一大股东的持股比例和前十大股东的持股比例与公司综合绩效F之间也不存在显著的二次曲线关系。3优化资本结构，提升企业绩效的相关建议3.1确定合理的资产负债率，优化债务结构我国制造业上市公司的管理创新应从降低资产负债率开始。多年来国家一直在鼓励扩大内需，制造业作为扩大内需的重要行业，制造业公司的投资力度加大不少。但同时付息压力随之上升，加之不断受到政府调控政策等的挤压，企业项目不能按时交接而后期资金无法按时收回，导致资产负债率持续上涨。高负债率增加了制造业公司的经营风险，如果在持续通货膨胀时期，国家实行紧缩政策，利率会随之上升，企业融资难度变大，资金链得不到连续供给而容易出现缺口甚至断裂，这很容易使企业陷入破产倒闭的泥潭中。要解决问题首先要重视问题。企业应高度重视资产负债率高的问题，把它作为企业可持续发展道路上一个重要的课题，在企业生存和发展的过程中，结合本身发展计划需求，依据国家宏观政策的调整、企业当时的发展状况及不同阶段的需求，实事求是地制定降低负债率的可行方法，编制和完善相关的规章制度，保证降低资产负债率工作能顺利、完整、持续地进行下去。3.2探索更为合理的股权结构，对高管进行有效激励目前，我国流通股的持股者大多数是资金量小、比较分散、风险抵御能力有限的中小股民，他们不关注公司绩效，只追求股票买卖差价，对公司的监督力度不足，仅依靠大量分散的中小股东很难形成完善的监督机制。一般来说，机构投资者拥有雄厚的资金实力、专业的理财队伍和丰富的经营管理知识。由于他们的投资额比较大，被投资者的绩效对他们投资收益影响很大，从而他们有能力也有动机监督和帮助被投资者，与此同时，引进机构投资者还可以降低资产负债率，优化资本结构。在当前的形势下，积极发展和引入机构投资者，采取有力措施引导他们参与制造业公司的经营管理和监督，形成完善的外部监督机制。同时，政府有必要建立健全与机构投资者有关的法律法规，规范他们的行为和保护他们的合法权益，使其能够充分发挥积极的作用，以提升公司绩效。鉴于股权集中度与公司绩效呈现弱势负相关关系的实证结论，适度分散上市公司大股东的持股比利，能够在一定程度上促进公司绩效的提升。分散股东的控制权，降低前几大股东持股比例，引入更多有实力、有才华的股东参与公司经营决策，解决股权过于集中而导致少数几个股东独断专行，损害其大中小股东权利的问题。3.3健全上市公司治理结构，提升企业管理与运营水平由本文的实证结论可知，资产负债率与公司绩效负相关，而目前，我国制造业上市公司的资产负债率过高，在55%左右，容易受到国家紧缩银根等政策和资本市场变化的影响。一旦受到政策和资本市场的不利影响，制造业业的债务筹资渠道将会受到严重影响，公司的资金链条可能面临断裂的危险，不利于制造业上市公司绩效的改善和平稳发展，制造业上市公司有必要适度降低资产负债率。与此同时，目前我国制造业上市公司过于依赖银行信贷，将制造业业的行业风险过多的转嫁到银行系统，给我国的银行业带来了很大的隐患。为了保持制造业业的良好发展和有效避免金融风险，有必要创新融资方式，建立多元化的融资渠道。