资金成本与资本结构

第五章资金本钱与资本结构【本章导读】旅游企业要根据资金本钱来进行筹资方案和投资工程的决策。旅游企业筹资时需要权衡各种资金来源的优点和缺点，需要确定负债资金和权益资金来源的比例，即资本结构。1.回忆企业获取资金的渠道筹集资金、使用资金是否需付出代价？比方，你把钱存入银行，银行然后使用你的资金，银行的代价是什么？2.第一节资金本钱概述一、资金本钱的内涵等根本问题(一)资金本钱的内涵资金本钱是指旅游企业为了筹措和使用资金所必须支付的各种费用。资金本钱包括资金筹集费用和资金使用费用。3.资金筹集费用指旅游企业为了筹措和使用资金所必须支付的费用。旅游企业的资金筹集费用有哪些？例如：向银行借款而支付给银行的手续费，发行股票或债券而支付的发行费、律师费、资信评估费、公证费、担保费和广告费。4.资金使用费用指旅游企业在使用资金的过程中所支付的费用。旅游企业的资金使用费用有哪些？例如：旅游企业向银行借款而支付给银行的利息；旅游企业发行股票后向股东支付的股利；旅游企业发行债券后向债券人支付利息等。5.(二)资金本钱的种类1．个别资金本钱指单个筹资方式的资金本钱，包括债券本钱，银行借款本钱，普通股本钱等，一般用于比较和评价各种筹资方式。2．综合资金本钱指分别以各种资金本钱占全部本钱的比重为权数计算的资金本钱，用于资本结构决策。6.(四)资金本钱的意义1.资金本钱在企业筹资决策中的作用(1) 是企业选用筹资方式的参考标准；(2) 是确定企业最正确资本结构的主要参数。7.银行借款本钱银行借款资金本钱率=借款利息×〔1-所得税税率〕/[借款总额×〔1-筹资费用率〕]某企业取得长期借款100万元，年利率为8%，期限3年，每年付息一次，到期一次还本。这笔借款的筹资费用率为1%。企业所得税税率为25%，那么银行借款资金本钱率是多少呢？银行借款资金本钱率=100×8%×〔1-25%〕/[100×(1-1%)]×100%=6.06%8.2．长期债券的资金本钱

长期债券资金本钱率={债券面值总额×票面利率×(1-所得税税率)/[债券总额×1-筹资费用率)]}×100%例：某企业发行一笔期限为10年的债券，债券面值为1000万元，票面利率为12％，每年付一次利息，发行费率为3％，所得税率为40％，债券按面值等价发行。计算债券资金本钱率。1000×12％×〔1－40％〕÷1000×〔1－3％)＝7.42％9.3.优先股本钱指公司发行优先股支付的筹资费用，如注册费、代销费、又要定期支付股利的费用。它与负债不同的是股利要在税后支付，不会减少应上缴的所得税，且没有固定到期日。10.优先股资金本钱率=优先股每年股利额÷[优先股发行总额×〔1-筹资费用率〕]×100%例：某企业按面值发行100万元的优先股，筹资费率为4％，每年支付12％的股利，那么优先股的本钱率为多少？100×12％÷[100×〔1－4％〕]＝12.5％11.4.普通股资金本钱普通股的资金本钱是在一定风险条件下所付出的代价，也可以看作股东所要求的最低投资报酬率。正常情况下，这种最低报酬率应该表示为逐年增长率。12.普通股资金本钱率=普通股预期最近一年股利额÷[普通股发行总额×〔1-筹资费用率〕]+普通股股利年增长额例：东方公司普通股每股发行价为100元，筹资费率为5％，第一年末发行股利12元，以后每年增长4％，那么普通股本钱率是多少？普通股本钱率＝12÷【100×〔1－5％〕】＋4％＝16.63％13.5.留存收益资金本钱留存收益是公司内部的一种资金来源，这局部资金相当于普通股股本对公司所进行的追加投资，如同最初投入资本一样，股东也要求给予相同比率的报酬。留存收益不需要支付筹资费用，除此之外，其资金本钱率的计算与普通股本钱根本一致，只需剔除取得本钱。14.三、综合资金本钱综合资金本钱是指分别以各种资金本钱为根底，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资金本钱。综合资金本钱是由个别资金本钱和各种长期资金比例这两个因素所决定的，其计算公式为：式中：KW——综合资金本钱；KI——第I种个别资本本钱；WI——第I种个别资本占全部资本的比重。15.例：某企业共有资金100万元，其中债券30万元，优先股10万元，普通股40万元，留存收益20万元，各种资金的本钱率分别为：6%,12%,15.5%,15%,试计算该企业综合资金本钱率综合资金本钱率＝30％×6％＋10％×12％＋40％×15.5％＋20％×15％＝12.2％16.第二节杠杆效应一、杠杆效应的含义由于特定费用(如固定本钱或固定财务费用)的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会较大幅度变动。合理地运用杠杆原理，有助于企业合理躲避风险，提高资金运营效率。财务管理的杠杆效应有3种形式即经营杠杆，财务杠杆和复合杠杆，要了解这些杠杆的原理，需要首先了解本钱习性，边际奉献和息税前利润等相关术语的含义。17.二、本钱习性及相关概念(一)本钱习性1.固定本钱固定本钱是指其本钱总额在一定时期和一定业务量范围内不受业务量增减变动影响而固定不变的本钱。例如，直线法计提的折旧费、保险费和办公费等。2.变动本钱变动本钱是指其本钱总额随着业务量增减变动成正比例增减变动的本钱。例如，直接材料和直接人工等都属于变动本钱。18.3.混合本钱混合本钱是指随业务量变动而变动，但不成同比例变动的本钱，可分解成变动本钱和固定本钱。总本钱模型可以按下式表示为：Y=a+bX式中：Y——总本钱；a——固定本钱；b——单位变动本钱；X——产销量。19.(二)边际奉献边际奉献是指销售收入减去变动本钱以后的差额，其计算公式为：边际奉献=销售收入-变动本钱M=pX-bX=(p-b)X式中：M——边际奉献；p——销售单价；b——单位变动本钱；X——产销量。20.(三)息税前利润息税前利润是指企业支付利息和交纳所得税之前的利润EBIT=pX-bX-a=(p-b)X-a=M-a式中：EBIT——息税前利润；M——边际奉献；p——销售单价；X——产销量；b——单位变动本钱；a——固定本钱。21.三、经营杠杆经营杠杆是指企业在经营决策时对经营本钱中固定本钱的利用，在其他条件不变的情况下，企业产销量的增加不会改变固定本钱总额，但会降低单位固定本钱从而提高单位利润，使息税前利润的增长率大于产销量的增长率。反之，产销量的减少会提高单位本钱，降低单位利润，使息税前利润下降，而且会大于产销量下降率。如果不存在固定本钱，所有本钱都是变动的，那么边际奉献就是息税前利润。这种由于固定本钱的存在而导致的息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应称为经营杠杆。22.(一)经营杠杆效益经营杠杆效益是指由于固定本钱习性特点的影响，使旅游企业只需较小幅度扩大产销量就可获得息税前利润较大幅度增加的效益。对经营杠杆效益进行计量，常常用经营杠杆系数。所谓经营杠杆系数是指息税前利润变动率相对于产销量变动率的倍数，即：经营杠杆系数=计算公式为：式中：DOL——经营杠杆系数；

EBIT——变动前的息税前利润；

EBIT——息税前利润的变动额；

x——变动前的产销量；

x——产销量的变动数。23.(二)经营杠杆利益和经营杠杆风险

经营风险是指生产方面的原因给企业经营带来不利影响的可能性。经营风险主要来自产品销售不稳定、生产经营事故和投资决策失误等内部因素以及原材料价格变动，国家经济政策变化，自然灾害等来自外部的因素。产销量增加时，息税前利润将以DOL倍数的幅度增加；但产销量减少时，息税前利润将以DOL倍数的幅度减少。经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。而且，经营杠杆系数越高，利润变动就越剧烈，企业的经营风险就越大。一般来说，在其他因素不变的情况下，固定本钱越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。24.根据例5.8，假设变动额发生变化，那么各项变动率也发生变化，且息税前利润变动率变化最大。项目20042005变动额变动率/%销售额100060040040变动成本60036024040边际贡献40024016040固定成本200200——息税前利润2004016080在其他因素一定的情况下，固定本钱越高，销售额下降时，息税前利润将以更快的比例下降，经营杠杆系数越大，企业的经营风险也越大。25.四、财务杠杆财务杠杆又称融资杠杆，是指旅游企业在制定资金结构决策时对债务筹资的利用。由于债务的利息通常是固定不变的，当企业息税前利润增大时，每1元盈余所负担固定财务费用(如利息，融资租赁金等)就会相对减少。这能给股东带来更多的盈余，这时企业可以获得一定的财务杠杆利益。但当息税前利润减少时，就会大幅度减少股东的盈余，企业就会相应地承担财务风险。这种由于固定财务费用的存在而导致每股收益的变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应称为财务杠杆。26.(一)财务杠杆效益财务杠杆效益是指债务资金本钱低于息税前投资利润率时，利用债务资金提高自有资金收益率所获得的利益，可以从表5-4中看出。对财务杠杆进行计算可以用财务杠杆系数。财务杠杆系数是每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数，其计算公式为：用公式表示：式中：DFL——财务杠杆系数；

EPS——每股收益；

EPS——每股收益变动数；

EBIT——息税前利润；

I——负债利息。27.(二)财务杠杆风险与财务杠杆系数财务风险也称筹资风险，指由于负债的原因而产生的应由权益资本所承担的附加风险，企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，常常会增加破产时机或每股收益大幅度变动。这是因为当企业债务资本较高时，企业必须用较多的息税前利润来支付其财务费用，权益资金将负担较多的债务本钱，从而减少了投资收益。28.五、总杠杆(一)总杠杆概念如前所述，由于存在固定本钱产生经营杠杆效应，使息税前利润的变动率大于产销量的变动率；同样，由于存在财务费用，产生财务杠杆效应，使企业每股收益的变动率大于息税前利润的变动率。如果两种杠杆共同作用，那么销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动。由于固定本钱和财务费用的共同存在而导致的每股收益的变动率大于产销量变动率的杠杆效应称为总杠杆。29.(二)总杠杆的计算总杠杆是经营杠杆与财务杠杆共同作用而形成的杠杆效应。说明产销量对每股收益的影响程度，其理论公式为：或30.总杠杆系数与经营杠杆系数，财务杠杆系数之间的关系可用下式表示：DTL=DOL×DFL计算公式也可以表示为：在总杠杆的作用下，当企业经济效益好时，每股收益将会大幅度上升；当企业经济效益较差时，每股盈余将会大幅度下降。31.第三节资本结构决策一、资本结构概述(一)资本结构定义资本结构是指旅游企业各种资金的构成及其比例关系。运用适当的方法确定最正确资本结构，并在以后追加筹资中继续保持。32.(二)资本结构的影响因素1．企业销售的增长情况2．企业所有者和管理人员的态度3．贷款人和信用评级机构的影响4．行业因素5．企业的财务状况6．资产结构7．所得税8．利率水平的变动趋势33.二、资本结构的理论(一)早期资本结构理论1.净收益理论净收益理论(NetIncomeTheory)是由戴维·杜兰德于1952年提出的。该理论的根本观点是按股本净收益来确定企业的总价值，并且认为利用负债筹资可降低企业资金本钱。34.(二)现代资本结构理论1．MM理论2．平衡理论3．非对称信息理论——资本结构的新解说35.三、资本结构决策的方法(一)最优资本结构的含义及理论依据判断企业资本结构最正确的标准是综合资金本钱最低，企业价值最大化。具体来说，包括：(1) 综合资金本钱最低；(2) 筹集到手的能供企业使用的资金能充分确保企业长期经营和开展的需要，满足需要且有一定的资本结构弹性；(3) 股票的市价最大；(4) 企业的财务风险最小。36.(二)最优资本结构的选择1．比较资金本钱法比较资金本钱法，是指通过计算不同资金组合的资金本钱，并以其中资金本钱最低的组合为最正确的一种方法。决策程序为：第一步，确定不同筹资方案的资金结构；第二步，计算不同方案的资金本钱；第三步，选择资金本钱最低的资金组合。37.2．收益分析法收益分析法也叫做无差异点分析法(EBIT-EPS分析)，是指这样一些销售收入点和息税前利润点。当企业销售收入和息税前利润到达某一点时，两种筹集方式(债务资本和权益资本)下的每股收益相等，该点销售收入和息税前利润称为每股收益的无差异点。根据以上资料，息税前利润究竟为多少时发行普通股有利？息税前利润为多少时发行公司债券有利？可按以下公式计算：式中：EBIT——息税前利润无差异点；I1，I2——两种筹资方式下的年利息；N1，N2——两种筹资方式下的发行在外的普通股股数；P1，P2——两种筹资方式下的发行在外的优先股股息；T——所得税税率。38.例某公司1999年的资金结构如下：债务资金200万元，年利率为10%；优先股200万元，年股利率为12%；普通股600万元，每股面值10元。公司方案增资200万元。如果发行债券年利率为8%,如果发行股票每股市价为20元,企业所得税率为30%,进行增资是发行债券还是发行股票的决策。

39.答案[(EBIT–200×10%-200×