2022-2028年工程机械行业需求现状与趋势调研报告

盛世华研·2008-2010年钢行业调研报告2022-2028年工程机械行业需求现状与趋势调研报告PAGE2服务热线圳市盛世华研企业管理有限公司数据权威·全面·系统·深度+可落地执行实战解决方案2028年工程机械行业2022-2028年工程机械行业需求现状与趋势调研报告报告目录TOC\o"1-3"\u第一章报告核心观点 8第一节工程机械行业需求变化 8一、需求特征变化 9二、需求偏好变化 10三、下游行业变化 12第二节工程机械行业需求趋势 12一、系列化成为趋势 12二、节能环保成为趋势 13三、智能化发展成为趋势 13四、海外需求持续高企，未来行业发展前景广阔 13五、绿色发展是行业未来发展的必然趋势 14六、数字化赋能，行业进入高质量发展新阶段 14第二章2022-2023年中国工程机械行业需求特征分析 15第一节中国工程机械行业需求概况 15一、需求概况 15二、需求动向 16三、需求趋势 17第二节2022年我国工程机械行业市场特征 18一、工程机械产品销量 18二、工程机械产品保有量情况 19三、中国工程机械行业产品结构分析 20四、中国工程机械行业市场规模 22五、中国工程机械行业外贸现状 23第三节2023年我国工程机械行业国内市场特征 24一、工程机械国内市场目前仍处于磨底状态 24二、中国地区小松挖掘机开工小时数呈现逐年下降的趋势 25三、工程机械的主要下游是基建和房地产两大产业链 27四、万亿国债增发有望提振行业 30第四节2022年我国工程机械行业海外市场特征 34一、中国挖掘机行业在海外市场的需求持续增长 34二、海外市场以美国为例 35三、卡特彼勒和小松在工程机械行业上均处于国际领先地位 38四、国产工程机械龙头受益海外市场 39五、国内挖机需求仍然较为低迷，出口仍有增长潜力 41第三章中国工程机械行业需求行为分析 42第一节需求行为分析 42一、需求来源 42二、需求类型 42三、需求特点 42四、需求偏好 43五、需求趋势 43第二节工程机械用户满意度分析 44一、工程机械用户满意度分析 44二、提高工程机械用户满意度策略 46第四章需求影响因素分析 50第一节需求影响因素分析 50一、宏观经济环境 50二、基础设施建设 50三、房地产市场 50四、政策法规 51五、技术进步 53六、国际市场 53七、客户需求变化 53第二节影响工程机械购买的因素分析 54一、工程需求 54二、设备性能 54三、品牌和口碑 54四、价格 55五、售后服务 55六、环保性能 55七、政策支持 55八、资金状况 56九、操作和维护成本 56第五章2023-2028年中国基础设施建设行业发展前景预测 57第一节影响基础设施建设行业发展的主要因素 57一、因素一：中央加杠杆 58二、因素二：地方控杠杆 61三、因素三：“三大工程”配套基建 63四、其他因素 64五、计算结果 64第二节2024年基建投资资金来源情况展望 66一、2023年基建的高增主要归功于配套资金 66二、2024年基建资金中财政支持力度或提升 74三、2024年化债进程及付息压力展望 79四、风险提示 85第三节基建增速预测：2024年基建投资+4.5% 86一、从必要性角度出发，基于GDP目标测算基建投资需求 86（一）房地产投资：供需延续双弱，预计全年-5.9% 96（二）制造业投资：步入库存周期拐点，预计2024年+8.0% 99（三）基建投资：预测2023年狭义基建投资+5.4%，2024年+4.5% 102二、从项目落地角度出发，基于历史开工预测基建增速 103（一）重点把握新项目开工规模和存量在建规模两个关键指标 103（二）基于历史开工项目落地节奏，预测基建投资增速 105第六章2023-2028年中国工程机械行业需求趋势预测 114第一节2022-2028年工程机械行业需求变化趋势 114一、增发万亿特别国债，基建投资有望持续发力 114二、防范化解优质头部房企风险，继续看好装配式建筑渗透率提升 115三、关注“一带一路”长期投资机会 117四、工程机械未来市场空间预测：预计24年磨底后企稳回升 119五、下游领域拓展助需求增加，新周期或将来临 120六、工程机械：即将见底，准备左侧布局 130七、2028年行业营业收入规模或超万亿 135第二节工程机械需求特点及发展趋势 136一、系列化成为趋势 136二、节能环保成为趋势 136三、智能化发展成为趋势 136四、海外需求持续高企，未来行业发展前景广阔 137五、绿色发展是行业未来发展的必然趋势 137六、数字化赋能，行业进入高质量发展新阶段 138第三节工程机械出海的现状与未来 138一、国产品牌全球市占率提升为大势所趋，海外空间广阔尚有挖掘潜力 138（一）全球工程机械市场规模超8000亿元，海外市场空间广阔 138（二）中国企业出海是必然趋势，全球市占率逐年攀升 140（1）纵向对比：过去20年，以中国为代表的亚洲品牌迅速崛起，北美品牌市占率下降 141（2）横向对比：从小松发展史看中资品牌海外扩张之路 143（三）出口现状：欧洲、南美占比提升明显，挖机、叉车、装载机、起重机为主要出口产品 144二、北美市场：制造业回流带来生产类建筑投资增加 146（一）北美工程机械市场规模近300亿美元，占全球比重26.4% 146（1）工程机械各品类市场规模 146（2）设备分类 147（二）需求端：制造业回流带来生产类建筑、商业住宅及基建设施投资增加 148（1）建筑业：厂房及公路街道等基建支出显著增加，驱动美国工程机械需求 149（2）农机需求：人力成本提升推动农机需求进一步提升 150（3）矿山开发：不断增长的锂资源需求将推动北美矿山机械需求 151（三）供给端：竞争充分，中资品牌当地或就近设厂开拓市场 152三、欧洲市场：需求短期承压，电动化及东欧贸易伙伴关系变化带来结构性机会 153（一）欧洲工程机械市场概况 154（二）需求端：西欧建筑业短期承压，电动化有望成为结构性机会，东欧地区增长潜力较大 156（1）西欧：建筑业疲弱，但电动化趋势有望成为结构性机会 156（2）东欧：需求端短期承压，但增长潜力较大 157（三）供给端：俄罗斯贸易伙伴关系变化为中资品牌带来契机 158四、东南亚：制造业带动生产类建筑需求，城镇化带动基建及地产需求 160（一）越南：城镇化及制造业投资迅速增长，带来基建及生产类建筑需求 161（二）马来西亚：基建投资充裕，建筑市场较为活跃 161（三）印度尼西亚：疫情后基建投资预算增长，项目完成时限对未来两年工程机械需求形成支撑 163（四）印度：国道修建需求迫切，道路建设等基建项目是工程机械主要驱动力 164五、中东和非洲：受益能源价格高位及基建开发潜力，有望成为基建增速最快地区之一 164（一）中东：较高的能源价格为基建投资带来良好的财政支持 164（二）非洲：基建开发颇具潜力的地区，“一带一路”为工程机械出海带来契机 166第一章报告核心观点第一节工程机械行业需求变化一、需求特征变化工程机械应用领域广泛，主要用于国防建设工程、交通运输建设，能源工业建设和生产、矿山等原材料工业建设和生产、农林水利建设、工业与民用建筑、城市建设、环境保护等领域。工程机械行业在我国的机械行业中具有举足轻重的地位，涉及到多个领域，纵观我国工程机械行业发展史，大致可以分为六个阶段：第一阶段——创业期(1949-1960年)，工程机械仍未在我国形成独立行业，只由别的行业兼并一部分简易的小型工程机械产品;第二阶段——行业形成期(1961-1978年)，工程机械局、工程机械研究所纷纷成立;第三阶段(1979-1990年)，工程机械企业遍及全国各地;第四阶段(1990-2004年)，外国资本进入中国市场，同时，工程机械代理商应运而生，与国外工程机械制造企业合作;第五阶段(2005-2011年)，中国工程机械行业井喷式发展，国有品牌崛起，工程机械行业竞争进入全面国际化的状态;第六阶段(2012年至今)，经过多年发展，中国工程机械行业逐渐成熟，进入平稳发展期。二、需求偏好变化工程机械行业的需求偏好变化主要体现在以下几个方面：1.高品质和高性能产品需求增加：随着市场竞争的加剧和客户对产品质量和性能的要求提高，高品质和高性能的工程机械产品越来越受到青睐。客户更加注重产品的耐用性、稳定性、安全性以及工作效率等方面的表现。2.智能化和数字化产品需求增长：随着科技的进步和智能化、数字化趋势的推动，客户对于具备智能化和数字化功能的工程机械产品的需求不断增长。例如，具备自动驾驶、远程监控、数据分析等功能的工程机械产品受到市场的热捧。3.环保和可持续发展成为重要考量因素：随着环保意识的提升和可持续发展理念的深入人心，客户在选择工程机械产品时，越来越重视产品的环保性能和可持续发展方面的表现。例如，低排放、低能耗、可循环利用的工程机械产品受到市场的青睐。4.个性化和定制化需求增加：随着市场需求的多样化和客户需求的个性化，工程机械产品的个性化和定制化需求不断增加。客户需要根据自身的使用场景和特殊需求，定制符合自己需求的工程机械产品。5.售后服务和品牌形象成为重要考量因素：在购买工程机械产品时，客户不仅关注产品质量和性能，也越来越注重售后服务和品牌形象。良好的售后服务和品牌形象可以增加客户对产品的信任和忠诚度，提高市场竞争力。工程机械行业的需求偏好变化主要体现在对高品质和高性能产品、智能化和数字化产品、环保和可持续发展、个性化和定制化需求以及售后服务和品牌形象等方面的关注和需求增加。这些变化将推动工程机械行业不断升级和创新，以满足客户的需求和市场的发展。三、下游行业变化工程机械国内市场目前仍处于磨底状态，预计24年随着下游边际改善销量降幅收窄。据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2023年1-10月，共销售挖掘机163396台，同比下降26%；其中国内74871台，同比下降43%；出口88525台，同比下降1.04%。从投资角度看，地产投资尚未出现明显好转，基础设施建设和采矿业投资持续增长。最近，多项地产政策同时出台，包括降低二手房贷款利率、降低首付比例、以及“认房不认贷”等，这一系列地产政策的宽松措施正在取得基金反响。一旦这些政策效果逐渐显现，预计将刺激工程机械需求，推动行业景气边际好转逐渐回暖。第二节工程机械行业需求趋势一、系列化成为趋势工程机械行业呈现出品类多样、功能各异、结构复杂等特点，工程机械的工作环境相对复杂且恶劣，为满足终端客户更多场景的使用需求，工程机械制造商相应推出超大型、大型、常规、小型等全系列化产品。作为工程机械结构件制造商，需要通过不断完善产品规格、型号，打造全系列产品生产流程，以取得强有力的竞争优势，在竞争中脱颖而出。因此，产品系列化是工程机械行业发展的重要趋势之一，系列化产品能够满足终端客户在各类作业场景下的使用需求。二、节能环保成为趋势随着我国及欧美等国家对环境保护的持续关注，加上工程机械设备制造商及终端用户对产品经济性要求的逐步提高，促使工程机械产品向节能环保的方向发展。一方面，传统动力的环保要求不断提升，各国家和地区也相继革新碳排放标准；另一方面，随着现代电池技术、混合动力技术和新型材料技术的迅速发展，促使工程机械设备不断向电动化、混动化、轻量化趋势发展，带动了工程机械结构件行业同步向节能环保方向发展。三、智能化发展成为趋势近年来，物联网技术和人工智能技术的快速发展及在各行业终端运用领域的加速渗透，使得工程机械行业物联生态圈也将成为行业未来的发展趋势。工业物联网将具有感知、监控能力的各类采集、控制传感器或控制器，以及移动通信、智能分析等技术不断融入到工程机械生产过程各个环节，实现从下料生产到产品入库全流程的实时追踪，从而大幅提高制造效率，改善产品质量，降低产品成本和资源消耗，最终实现将传统工业提升到智能化的新阶段。四、海外需求持续高企，未来行业发展前景广阔近年来，随着我国工程机械行业技术的不断提升，相关产品逐渐受到海外市场的青睐，在海外的渗透率逐渐提升。在海外市场持续高企的情况下，相关企业积极拓展海外市场，国际营销进入加速期，国内的相关厂商影响力将不断提升，出口规模也处于增长状态，使得工程机械企业发展实现从研发生产国际化到品牌和管理体系国际化的转变，可见，未来该行业发展前景广阔。五、绿色发展是行业未来发展的必然趋势自2022年以来，工程机械行业践行绿色发展理念，开展以智能制造和绿色制造为目标的技术改造，全面推广新型环保涂装技术，抢抓排放标准切换的风口，积极推进行业转型升级。目前，绿色发展主要是指提高产品的能源效率，促进资源的循环利用以及降低产品的排放标准等三个方面，促进这三个方面的发展，能够极大的提升企业的市场竞争力，也能够为企业长期发展注入活力。另外，随着挖掘机、装载机等非道路移动机械从“国三”排放标准切换到“国四”排放标准，绿色发展对于工程机械行业来说有着至关重要的作用，六、数字化赋能，行业进入高质量发展新阶段党的二十大报告指出，坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，推进新型工业化，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国。可见，数字化是未来工业机械行业发展的新赛道，对于推动中国从制造大国向制造强国迈进起到非常重要的作用。因此，相关企业需要大力推动产业智能化制造和全业务数字化转型，带动企业制造能力创新和商业模式创新，推动产业生态、形态、业态深刻变革，进入全面创新与升级的高质量发展阶段。第二章2022-2023年中国工程机械行业需求特征分析第一节中国工程机械行业需求概况一、需求概况工程机械是装备工业的重要组成部分。概括地说，凡土石方施工工程、路面建设与养护、流动式起重装卸作业和各种建筑工程所需的综合性机械化施工工程所必需的机械装备，称为工程机械，主要包括挖掘机械，铲土运输机械，工程起重机械，工业车辆，压实机械，桩工机械，混凝土机械等。主要用于国防建设工程、交通运输建设，能源工业建设和生产、矿山等原材料工业建设和生产、农林水利建设、工业与民用建筑、城市建设、环境保护等领域。工程机械的使用范围非常广泛，包括挖掘机、推土机、起重机、压路机等各种设备。它们能够应对不同的建筑需求，从挖掘土地到搬运材料，从平整道路到安装建筑，工程机械为各种施工工作提供了高效、精确和安全的解决方案。工程机械是指用于工程建设施工机械的总称。目前，我国工程机械主要分为土方机械（挖掘机、装载机、推土机）、起重机械（起重机、履带吊、塔机）、混凝土机械（混凝土泵车、搅拌车）、路面机械（平地机、压路机、摊铺机）、高空作业机械（高空作业平台、高空作业平台车）、工业车辆（叉车、牵引车）六大类。工程机械分类资料来源：公开资料，华经产业研究院整理二、需求动向工程机械行业正在经历新一轮的周期。2023年，从挖掘机械的销量数据来看，国内及海外的销售数据并不乐观，挖掘机的更新换代周期波峰和新增采购周期波峰已过去；同时从小松开工数据来看，我国国内的挖掘机开工小时数较往年高峰时期也有一定差距。从2023年上半年的情况来看，工程机械的主要需求来源房地产和基建的开工不甚乐观，但下半年情况有所改观。房地产方面释放了一系列包括二套房贷款利率、购房资格口径放松，以及城中村改造等政策；基建方面通过专项债的投放助推了建设进度，因此我们预计2024年工程机械国内市场景气度在政策推动下，需求有望逐步提升，销量数据有望呈现边际改善的情况。三、需求趋势随着国家对农村建设规划，农村对小型挖掘机等灵活性较高的工程机械需求增加，成为工程机械销量的新增量。随着智能化、数字化时代的加速来临，预计在“十四五”时期，工程机械行业大数据、互联网、人工智能等新兴技术应用将进一步加深，新型控制技术、新能源、新材料、自主化工业软件等应用将取得更大成果，新型高技术工程机械将作为下一阶段重点发展方向，并迎来广阔发展空间。目前，工程机械企业正面临新变革、新机遇，未来是“翻身”还是“翻船”，且看如果握住创新发展的命脉!根据工程机械行业“十四五”规划提出的发展目标，结合目前工程机械行业发展现状，预计，2023-2028年，中国工程机械行业市场规模复增速为4%，2028年，中国工程机械行业市场规模将超万亿元。未来，工程机械行业将继续发挥重要作用。随着城市化进程的加速和基础设施建设的需求不断增长，工程机械的市场需求也将持续扩大。同时，新的技术和创新将进一步推动行业的发展，如人工智能、物联网、大数据分析等将为工程机械带来更高的智能化和自动化水平。第二节2022年我国工程机械行业市场特征一、工程机械产品销量2022年销量近171万台据中国工程机械工业协会统计显示，2010-2022年我国工程机械产品向销量整体呈现波动上升的变化趋势。2010-2015年随着产业出清和行业调整，工程机械整体销量呈现下降趋势，2016-2021年，随着国家大力发展基础设施建设，工程机械行业产品销量呈现逐年上升趋势。2022年受房地产、疫情等多重因素影响，工程机械整体销量下滑，2022年12类工程机械产品销量合计约为170.98万台，同比下滑-8.13%。图表：2010-2022年中国主要工程机械产品销量(单位：万台，%)二、工程机械产品保有量情况工程机械保有量巨大，未来需求进入更新时代。在经济低速增长叠加转型升级趋势下，未来新增需求空间较小，经济新常态下工程机械将进入存量时代，根据中国工程机械工业协会统计，2010年中国工程机械设备产品保有量为447万台，而截至2021年底，我国工程机械主要产品的保有量已增长至约830-899万台，同比2020年底增长3.44%。其中，液压挖掘机保有量约195.7-212万台，占比约23.58%;装载机约103.6-112.3万台，占比约为12.49%;轮式起重机约28.3-30.6万台，占比约为3.4%;塔式起重机约39.6-42.9万台，占比约为4.77%;叉车约360.2-390.2万台，占比约为43.4%;混凝土搅拌车约62.5-67.8万台，占比约为7.54%;推土机、平地机、混凝土泵车、搅拌站等其他工程机械保有量合计约40.1-43.2万台，占比约为4.81%。注：数据为2021年数据。三、中国工程机械行业产品结构分析我国工程机械种类繁多，是全球工程机械产品类别、产品品种最齐全的国家之一，拥有20大类、109组、450种机型、1090个系列、上万个型号的产品设备。正因为我国工程机械品类齐全，系列化、成套化优势突出，为国家经济建设提供了工程机械装备保障。中国工程机械工业协会发布了2022年12月及全年的推土机、平地机、汽车起重机等12类主要产品的销售数据。2022年大部分工程机械产品销量同比下滑，包括挖掘机、装载机、汽车起重机、履带起重机、随车起重机、工业车辆、压路机、摊铺机、高空作业车等，其中挖掘机销量同比下降23.8%，装载机同比下降12.2%。与上年同期相比，推土机、平地机、升降工作平台销量增长。2022年，叉车销量占我国主要工程机械产品销量的61.29%，占比第一;其次是挖掘机，占比为15.28%。四、中国工程机械行业市场规模据中国工程机械工业协会资料，工程机械行业经历2011年至2015年的市场深度调整后，自2016年以来，受益于国家加大基础设施建设投资力度，工程机械行业连续六年呈现增长态势。行业“十三五”期间确定的各项经济技术指标都基本完成，实现了完美收官。据中国机械工业联合会数据，2022年工程机械行业营业收入降幅超过12%，前瞻初步统计，2022年，中国工程机械行业营业收入为7977亿元。图表：2006-2022年中国工程机械行业总营收情况(单位：亿元，%)五、中国工程机械行业外贸现状2013-2019年，我国工程机械出口额呈现波动上升趋势。2022年，工程机械行业经受多重考验，实现了稳定发展，其中出口发挥了突出的支撑作用，连续实现大幅度增长。2022年，中国工程机械行业国际市场竞争优势继续提升，出口额大幅度增长。全年出口额在2021年创纪录的340亿美元基础上，再次创新纪录，达到443.02亿美元。出口额净增在上年超过130亿美元的基础上再次净增102.8亿美元，两年净增额达233.4亿美元。图表：2013-2022年中国工程机械出口贸易规模(单位：亿美元，%)第三节2023年我国工程机械行业国内市场特征一、工程机械国内市场目前仍处于磨底状态预计24年随着下游边际改善销量降幅收窄。据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2023年1-10月，共销售挖掘机163396台，同比下降26%；其中国内74871台，同比下降43%；出口88525台，同比下降1.04%。从投资角度看，地产投资尚未出现明显好转，基础设施建设和采矿业投资持续增长。图：挖掘机械年度销量（台）及YOY资料来源：Wind，中国银河证券研究院最近，多项地产政策同时出台，包括降低二手房贷款利率、降低首付比例、以及“认房不认贷”等，这一系列地产政策的宽松措施正在取得热烈反响。一旦这些政策效果逐渐显现，预计将刺激工程机械需求，推动行业景气边际好转逐渐回暖。图：挖掘机国内与出口季度销量（台）资料来源：Wind，中国银河证券研究院二、中国地区小松挖掘机开工小时数呈现逐年下降的趋势2020年至2023年，中国地区小松挖掘机开工小时数呈现逐年下降的趋势。据小松官网数据显示，2023年9月，中国地区小松挖掘机开工小时数为90小时，同比下降9.7%，环比持平；1-9月开工小时数累计781小时，同比下降4.2%。相较于北美地区，挖掘机开工小时数总体呈现平稳趋势，2023年9月，小松挖机开工小时数为70.6小时，同比下降3.8%，环比下降8.3%。2022年，中国地区受同期公共卫生事件影响，基数相对较低，侧面反应出2023年国内工程机械下游需求低迷。图：中国地区近4年开工小时数资料来源：小松官网，中国银河证券研究院图：北美地区近4年开工小时数资料来源：小松官网，中国银河证券研究院三、工程机械的主要下游是基建和房地产两大产业链基建投资作为经济的稳定器，其增速受到地方政府收支矛盾加剧等因素影响。据国家统计局数据显示，2023年各地区各部门积极推动交通、水利等重大基础设施建设，成效持续显现，1-10月份基建投资增速为8.27%。展望2024年，地方政府专项债和政策性银行专项基建投资基金对基建投资的支持力度依然较强，加大水利等基础设施建设投资，预计24年基建增速仍能保持8.3%。房地产方面，累计开工面积同比有所下滑。2023年1-10月新开工面积为7.92亿平米，同比降幅为23.2%,自2021年7月开始负增长已持续26个月。此外，在“保交楼”的大势下，竣工端表现出韧性。2023年以来，竣工面积延续正增长，1-10月竣工面积为5.52亿平米，同比涨幅为19%。在“保交楼”的导向下，强化交付，保障居民的合理住房权益将是政府端和企业端的重点工作，预计2023年全年竣工将保持正增长趋势，总量有望重回10亿平米。根据银河房地产预测，预计2024年房地产新开工面积9.04亿平，同比下滑4%上下，降幅大大收窄，竣工面积9.77亿平米，同比下降5%上下。图：我国基建投资累计同比（%）资料来源：Wind，中国银河证券研究院图：我国房屋新开工面积累计同比（%）资料来源：Wind，中国银河证券研究院为了适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，近期，许多地方与政府部门相继发布文件，旨在及时调整和优化房地产政策，从而更好地满足居民的刚性和改善性住房需求，有望对扩大消费、刺激投资、稳定经济增长产生积极作用。广东省广州市和深圳市于8月30日率先宣布执行“认房不认贷”政策，紧随其后，上海市和北京市也于9月1日相继宣布采取这一政策。此外，中国人民银行和国家金融监督管理总局于8月31日联合发布通知，规定首套和二套住房的商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于20%和30%。同时，还下调了存量首套住房贷款利率。尽管房地产行业目前仍存在一些问题，但政策的宽松措施有望促使销售量和房屋建设活动逐渐回升。表：销售放松的相关政策资料来源：人民日报，中国银河证券研究院四、万亿国债增发有望提振行业2023年1-9月份，全国固定资产投资增速3.1%，年内增速持续放缓。基础设施投资增速6.2%，其中道路运输业增长0.7%、公共设施管理业增长1.2%，增速均远低于基建整体，尽管基建整体保持较高增速。图：2023年1-9月基建增速图：2023年1-9月基建部分行业增速房地产政策持续利好，需求边际改善，期待开工上行。2023年9月房屋新开工面积、基建投资、煤炭开采及投资累计同比增速分别为-23.4%、8.64%、9.40%。房地产开发端，1-9月房地产开发投资完成额同比下降9.1%，其中建安工程完成额同比下降20.9%，建安投资同步走低。施工端看，新开工面积仍处于深降状态，1-9月份同比大降23.4%，新开工深降影响下，施工面积同样表现疲弱，1-9月份同比下降7.1%。图11、图12所示。图：2023年1-9月房地产开发投资增速图：2023年1-9月房地产新开工面积增速10月24日，人大常委会通过增发国债和调整预算安排，2023年Q4增发1万亿元国债并提升赤字率至3.8%，其中，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元，据财政部介绍，将重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。此外，一万亿国债均在今年四季度发行，意味着将不挤占明年的债务额度和市场流动性，在有效支撑今年经济稳定复苏的基础上，还能为明年财政政策发力提供更多的空间，有利于保持政策发力的可持续性。增发国债提升赤字，中央财政积极发力，对基建投资力度加大，工程机械行业需求有望得到改善。第四节2022年我国工程机械行业海外市场特征一、中国挖掘机行业在海外市场的需求持续增长主要表现在挖掘机出口比例的持续增长。自2012年以来，挖掘机出口台数占总销售量的比例已从7.4%上升至2022年的41.88%。这一增长归功于国内挖掘机制造企业竞争力的提升以及全球海外工程机械市场的蓬勃发展。国产挖掘机因其技术创新和竞争性价格而备受欢迎，同时，国际市场对基础设施建设的不断需求也为国产挖掘机出口提供了广阔机遇。因此，国产挖掘机有望继续保持强劲的出口表现。图：挖掘机出口销量占比资料来源：Wind，中国银河证券研究院图：美国建造支出同比增速资料来源：Wind，中国银河证券研究院二、海外市场以美国为例美国基建投资支出增速明显加快，机械行业需求量上行趋势显著。2023年1-8月，美国私人建造支出共计12.1万亿美元，同比增长4.15%；公共建造支出共计3.35万亿美元，同比增长15.94%。自2020年10月起，美国私人建造支出呈现同比正增长状态，自2022年6月起，美国公共建造支出同样呈现同比正增长状态，且二者均在2023年增速明显加快。综合国外市场数据，海外机械订单下游需求较好，且将保持持续增长状态。图：美国私人建造支出同比增速资料来源：Wind，中国银河证券研究院图：美国公共建造支出同比增速资料来源：Wind，中国银河证券研究院图：近年来我国工程机械出口金额（亿美元）资料来源：海关总署、国开证券研究与发展部表：中国工程机械主要出口区域情况资料来源：中国机械工业协会、国开证券研究与发展部三、卡特彼勒和小松在工程机械行业上均处于国际领先地位作为行业龙头，2022年，二者市占率分别为13.8%和10.9%。其中，卡特彼勒在北美的销售占比保持在40%-50%之间，小松在北美地区销售额也逐渐上升，据2023财年第一季度业绩报告显示，小松在北美市场的销售额同比增长26.3%，业绩上升趋势明显，主要系北美市场有较好表现，带动整体增长。图：卡特彼勒季度收入情况（亿美元）及同比增长资料来源：Wind，中国银河证券研究院图：小松季度收入情况（亿美元）及同比增长资料来源：Wind，中国银河证券研究院四、国产工程机械龙头受益海外市场海外市场的蓬勃发展，有一定的溢出效应，国产工程机械龙头受益于此，自2021年起，国产设备出口量占总销售量的比重上升显著。以国内龙头三一重工和徐工机械为例，2022年，三一重工海外销售收入占总销售收入的45.25%，徐工机械海外销售收入占总销售收入的29.67%，收益于海外需求激增，在当今国内市场需求量低迷的情况下，国内企业仍取得了较高的销售业绩。图：三一重工营业收入（亿元）及出口占比资料来源：Wind，中国银河证券研究院图：徐工机械营业收入（亿元）及出口占比资料来源：Wind，中国银河证券研究院五、国内挖机需求仍然较为低迷，出口仍有增长潜力工程机械具有较强的周期属性，2021年及2022年属于近一轮国内工程机械销量的波峰阶段，因此我们预计国内需求在短期内仍将处于较为低迷的底部周期中。从国内需求来看，基建和房地产开工情况较为平稳，伴随着一系列房地产方面的“保交楼”，“城中村”改造，以及贷款认定方面的口径放松，国内挖机需求下行斜率或将平缓。挖机出口方面，今年逐渐占比提升，成为工程机械销量的重要组成部分，伴随着海外需求的增长，具备较强竞争力，和具有国际化布局的公司或将在低景气周期中受益。第三章中国工程机械行业需求行为分析第一节需求行为分析工程机械行业的需求行为分析可以从以下几个方面进行：一、需求来源工程机械的需求主要来源于基础设施建设、房地产、矿山等领域。其中，基础设施建设是最大的需求来源，包括公路、铁路、水利、电力等项目的建设。这些项目的投资规模巨大，对工程机械的需求量也很大。二、需求类型工程机械的需求类型包括新购需求和更新需求。新购需求主要来自于新项目的开工和新用户的进入，而更新需求则来自于设备的老化和更新换代。随着技术的发展和环保政策的推进，更新需求逐渐成为市场的主导。三、需求特点工程机械的需求具有季节性、周期性和地域性的特点。季节性主要表现为施工旺季和淡季的交替，如春季和秋季是施工的高峰期，夏季和冬季则相对平淡。周期性主要表现为工程机械市场的波动，与经济形势和政策环境密切相关。地域性主要表现为不同地区的市场需求和竞争格局的差异，如一些地区的工程机械市场较为发达，竞争较为激烈，而一些地区则相对落后，市场潜力较大。四、需求偏好工程机械用户的需求偏好主要体现在设备性能、品牌、价格、服务等方面。用户更加注重设备的性能和质量，对品牌的认知度较高，价格敏感度相对较低，但对售后服务和技术支持的要求较高。此外，随着环保意识的提升，用户对设备的环保性能和可持续发展方面的表现也越来越关注。五、需求趋势未来，工程机械行业的需求趋势主要体现在以下几个方面：一是智能化、数字化、绿色化趋势明显，用户对设备的智能化、数字化程度以及环保性能的要求越来越高；二是高空作业平台、电动型、紧凑型设备等细分领域有望保持较快增长；三是国内品牌在海外市场的份额有望持续提升，但面临渠道能力、品牌认知、海外生产等多方面的挑战；四是租赁市场逐渐兴起，为工程机械行业提供了新的发展机遇。工程机械行业的需求行为具有多样性、复杂性和变化性的特点，企业需要深入了解市场需求和变化趋势，加强技术创新和产品升级，提高服务质量和效率，以满足用户的需求和提升市场竞争力。第二节工程机械用户满意度分析一、工程机械用户满意度分析工程机械用户满意度分析可以从以下几个方面进行：1、产品质量用户对于工程机械的产品质量是非常关注的。在产品质量方面，用户满意度通常与设备的可靠性、耐久性和性能表现等因素有关。如果产品质量表现不佳，容易导致用户满意度下降。2、售后服务售后服务是工程机械用户满意度的重要组成部分。用户对于售后服务的及时性、专业性和解决问题的效率等方面有较高的期望。如果企业在售后服务方面表现不佳，容易导致用户满意度下降。3、使用成本工程机械的使用成本也是用户满意度的重要因素之一。用户使用工程机械需要考虑到设备的购置成本、维护成本、油耗成本等。如果设备的使用成本过高，会对用户的经济效益产生影响，从而影响用户满意度。4、品牌认知度品牌认知度是用户对工程机械品牌的了解和认可程度。知名品牌通常具有更好的用户满意度，因为它们在产品质量、售后服务和使用成本等方面有更好的表现。5、环保性能随着环保意识的提升，用户对工程机械的环保性能也越来越关注。如果工程机械的环保性能不佳，会对用户满意度产生负面影响。综合以上因素，工程机械用户满意度分析可以得出以下结论：1.用户在选择工程机械产品时，注重产品质量、售后服务、使用成本、品牌认知度和环保性能等方面的表现。2.企业需要关注用户的需求和反馈，不断改进产品和服务，提高用户满意度。例如，加强技术创新和产品升级，提高设备的性能和质量；优化售后服务体系，提高服务质量和效率；降低设备的使用成本，提高用户的经济效益等。3.企业在推广和销售工程机械产品时，需要注重品牌建设和宣传，提高品牌认知度和美誉度，从而提升用户满意度和市场竞争力。二、提高工程机械用户满意度策略提高工程机械用户满意度的策略可以从以下几个方面入手：（一）提高产品质量1.加强质量管控：建立完善的质量管理体系，确保产品从研发、生产到出厂的每个环节都进行严格的质量控制，以提高产品的可靠性和耐久性。2.优化产品设计：根据用户需求和市场反馈，不断优化产品设计，提高设备的性能和适应性，使其更符合实际工程需求。3.采用高品质零部件：选择优质的供应商和零部件，确保设备的整体性能和稳定性。（二）完善售后服务体系1.建立服务网络：在全国范围内建立完善的服务网络，为用户提供及时、专业的技术支持和维修服务。2.提高服务响应速度：优化服务流程，提高服务响应速度，确保用户在遇到问题时能够及时得到解决。3.提供培训和技术支持：为用户提供设备操作、维护和保养等方面的培训和技术支持，帮助用户更好地使用和维护设备。（三）降低使用成本1.提高设备效率：通过技术创新和产品升级，提高设备的工作效率和性能，降低单位工程量的油耗和人力成本。2.延长设备使用寿命：加强设备的维护和保养，延长设备的使用寿命，降低用户的折旧成本。3.提供合理的价格策略：根据市场需求和竞争情况，制定合理的价格策略，确保设备的性价比优势。（四）加强品牌建设和宣传1.提升品牌认知度：通过广告投放、参加展会、举办技术研讨会等方式，提高品牌在市场中的认知度和美誉度。2.树立品牌形象：加强企业文化建设和员工培训，树立良好的企业形象和服务意识，提高用户对品牌的信任和忠诚度。3.建立口碑传播：通过用户推荐、客户案例宣传等方式，建立口碑传播，吸引更多潜在用户。（五）关注环保性能1.采用环保技术和材料：在设备研发和生产过程中，采用环保技术和材料，降低设备的排放和噪音等环保指标。2.提高设备能效：优化设备的能效设计，提高设备的能效等级，降低用户的能耗成本。3.推广绿色施工理念：在设备使用过程中，推广绿色施工理念和方法，提高用户对环保性能的关注和认可度。提高工程机械用户满意度需要从多个方面入手，包括提高产品质量、完善售后服务体系、降低使用成本、加强品牌建设和宣传以及关注环保性能等。企业需要深入了解用户需求和市场变化，持续改进产品和服务，以满足用户的需求和提升市场竞争力。第四章需求影响因素分析第一节需求影响因素分析工程机械行业需求的影响因素有很多，以下是一些主要的因素：一、宏观经济环境工程机械行业的发展受到宏观经济环境的影响，如经济增长、投资规模、政策环境等。当经济增长较快、投资规模较大时，对工程机械的需求也会相应增加。二、基础设施建设基础设施建设是工程机械的主要需求来源之一，包括公路、铁路、水利、电力等项目的建设。这些项目的投资规模巨大，对工程机械的需求量也很大。三、房地产市场房地产市场的繁荣程度对工程机械的需求也有很大的影响。当房地产市场繁荣时，对工程机械的需求也会相应增加，反之则会减少。四、政策法规政府对工程机械行业的政策法规也会影响其需求。例如，政府对基础设施建设的投资政策、环保政策、安全生产政策等都会对工程机械的需求产生影响。一直以来，工程机械都是国家政策重视的对象。各大部门近年来也颁布了不少相关方案与指导意见，持续引导以及鼓励我国工程机械行业的发展。图表：工程机械行业相关政策资料来源：国家各部门官方网站，华经产业研究院整理五、技术进步技术进步对工程机械行业的需求也有很大的影响。例如，新型工程机械产品的研发和生产，可以提高设备的效率和性能，从而增加对工程机械的需求。六、国际市场国际市场的变化也会对工程机械行业的需求产生影响。例如，国际市场的需求和竞争情况，以及国际贸易政策等都会影响工程机械的出口和国内需求。七、客户需求变化客户需求的变化也会对工程机械行业的需求产生影响。例如，客户对设备的性能、质量、价格、服务等方面的要求不断提高，企业需要不断改进产品和服务，以满足客户的需求。工程机械行业需求的影响因素是多方面的，包括宏观经济环境、基础设施建设、房地产市场、政策法规、技术进步、国际市场和客户需求变化等。企业需要密切关注这些因素的变化，及时调整战略和业务模式，以适应市场的需求和变化。第二节影响工程机械购买的因素分析影响工程机械购买的因素有很多，以下是一些主要因素的分析：一、工程需求工程需求是决定购买工程机械的关键因素。不同的工程项目需要不同类型的工程机械，例如，建筑工程需要混凝土搅拌机、塔吊等设备，而道路工程则需要压路机、摊铺机等设备。二、设备性能设备的性能是影响购买决策的重要因素之一。购买者通常会考虑设备的效率、耐用性、操作简便性等方面的性能表现，以确保设备能够满足工程需求并提高工作效率。三、品牌和口碑品牌和口碑在购买决策中起着重要作用。知名品牌通常具有更好的质量保证和售后服务，而良好的口碑则反映了设备在实际使用中的表现和用户满意度。四、价格价格是购买工程机械时需要考虑的重要因素之一。购买者需要根据自身的预算和投资回报率来评估设备的价格是否合理。五、售后服务售后服务是购买工程机械时需要考虑的重要因素之一。购买者通常会关注设备的保修期限、维修响应速度、配件供应等方面的服务，以确保在使用过程中得到及时的技术支持和维修服务。六、环保性能随着环保意识的提升，购买者越来越关注设备的环保性能。具有低排放、低噪音、低能耗等特点的工程机械更受青睐。七、政策支持政府对工程机械行业的政策支持也会影响购买决策。例如，政府对节能环保设备的补贴政策、对新技术和新产品的推广政策等都会对购买者的决策产生影响。八、资金状况购买者的资金状况也会影响购买决策。如果资金充足，购买者可能会选择更高端、更先进的设备；而如果资金有限，购买者则需要在满足工程需求的前提下考虑更经济的选择。九、操作和维护成本操作和维护成本是购买工程机械后需要考虑的重要因素之一。购买者需要评估设备的操作成本、维护成本以及维修成本等，以确保设备在使用过程中的经济效益。影响工程机械购买的因素是多方面的，包括工程需求、设备性能、品牌和口碑、价格、售后服务、环保性能、政策支持、资金状况以及操作和维护成本等。企业在推广和销售工程机械产品时，需要关注这些因素的变化和影响，以制定更有效的销售策略和满足客户的需求。第五章2023-2028年中国基础设施建设行业发展前景预测第一节影响基础设施建设行业发展的主要因素基建投资继续保持较高增速，托底经济增长存在现实必要性。从历史来看，2016年以来基建投资增速与房地产投资增速存在一定负相关性（图1），反映出宏观管理部门通过财政开支与基建投资进行经济“逆周期调节”的特点。2023年四季度中央财政决定增发1万亿国债，主要投向“防灾救灾”等基建领域，也显示出中央对于2024年基建投资的支持力度。图表：2016年以来，基建与地产投资周期存在负相关性资料来源：Wind、国海证券研究所注：2021年增速使用2年平均增速；但是另一方面，在土地出让收入下滑、隐性债务严格监管的背景下，我们认为地方财政对于基建的支出力度有所减弱，2024年“中央加杠杆、地方控杠杆”将成为大趋势。在此背景下，2024年基建投资增速将会如何？本文将进行分析。一、因素一：中央加杠杆2023年四季度1万亿国债增发后，年内财政赤字率将提高至3.8%。我们认为，考虑到明年经济仍面临一定下行压力，中央财政继续维持同一赤字率水平的可能性较高。以赤字率3.8%为中枢，我们假设：积极情况下，2024年财政赤字率提高至4.0%。若地方一般债额度维持7200亿元不变，则国债净融资约46000亿元，同比2023年（不考虑1万亿增发国债）新增约14400亿元。谨慎情况下，2024年财政赤字率略回落至3.6%。若地方一般债额度维持7200亿元不变，则国债净融资约40700亿元，同比2023年（不考虑1万亿增发国债）新增约9100亿元。我们认为，2024年国债同比2023年新增部分将主要投向政府工程领域，对冲地方财政对基建支持力度下滑的影响。参考专项债投向比例，我们假设新增部分的60%投向基建领域。图表：地方一般债、国债预算数资料来源：Wind、国海证券研究所注：2024年数据为预测值，按照赤字率3.8%、地方一般债7200亿元计算。同时值得关注的是，2023年四季度1万亿增发国债，使用节奏如何？在2023年10月26日报告《国债增发，如何影响债市？》中我们判断，财政部所表示的：“今年（增发国债）拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。”——此处的“使用”二字，我们认为是国债资金下达至项目单位，而非立刻形成实物工作量，并计入固定资产投资和GDP。2023年四季度增发的国债，对于当季度基建投资提振作用可能不大，将主要计入到2024年基建投资和GDP当中。近期基建相关高频数据，也间接佐证了我们的判断。10月以来，石油沥青装置开工率同比新增、水泥发运率同比新增均未转正（图3、图4），反映出基建开工节奏尚未显著提升。图表：10月以来石油沥青装置开工率同比新增为负资料来源：Wind、国海证券研究所图表：10月以来水泥发运率同比新增为负资料来源：Wind、国海证券研究所二、因素二：地方控杠杆2024年“地方控杠杆”，分为两个层面：一是控制显性杠杆，即专项债部分。受地方偿付能力影响，2023年地方专项债额度较2022年有所回落。我们假设2024年地方专项债额度较2023年基本持平，即继续维持在3.8万亿元的水平。二是控制隐形杠杆，即城投债部分。根据Wind口径，截至11月22日已发行特殊再融资债的26个省区市（不含计划单列市），其中13个省区市2023年1-11月城投债净融资为正，总计7483亿元。考虑到发行特殊再融资债意味着当地财政情况存在一定压力，我们假设在“隐债管控”的方针下，上述省区市2024年城投债净融资额度下滑1/3——即2024年城投债净融资缩量约2500亿元。假设城投债净融资部分投向基建比例参考专项债，也为6成，则同比制约2024年基建投资约1500亿元。图表：2023年9月以来城投债净融资明显下滑资料来源：Wind、国海证券研究所三、因素三：“三大工程”配套基建“三大工程”（保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设）为2024年固定资产投资提供新的增量。除了支撑房地产建安投资以外，城中村改造等项目也会带来配套基建需求。参考《保障性安居工程配套基础设施建设2016年中央预算内投资分配办法》，相关改造带来的房地产投资与基建投资比例为7:2。对此我们做出两种情景假设：积极情况下，假设2024年“三大工程”带来的新增投资为2万亿元，配套基建投资为4400亿元左右。谨慎假设下，假设2024年“三大工程”带来的新增投资为1万亿元，配套基建投资为2200亿元左右。需要注意的是，由于“三大工程”主要是在超大、特大城市展开，具有一定的经济效益。我们认为资金或主要来源于银行贷款与PSL，财政预算内资金介入较少，与国债资金投向基本不重叠。四、其他因素2022年以来土地出让金收入下滑较快。截至2023年10月，地方土地出让金收入累计同比下滑20.5%。我们假设，在剔除2024年“三大工程”对土地出让收入的支撑作用下，2024年土地出让收入继续同比下滑20%。进一步假设其中15%投向配套基建开支，导致2024年土地项目配套基建投资下滑1600亿元左右。此外2023年中PPP项目暂停审批。尽管近期有望重启，但PPP项目审批进一步规范和趋严，我们认为2024年社会资本投向基建不太可能明显新增，在此不作考虑。五、计算结果综合来看，乐观、谨慎假设下2024年基建投资增速分别为8.7%、6.3%。图表：2024年基建投资测算资料来源：Wind、国海证券研究所从节奏上来看，2024年基建投资增量，主要由2023年四季度1万亿增发国债带来。我们认为随着2024年初1万亿增发国债对应的新增基建项目陆续落地，基建投资增速有望回升，全年基建投资或呈现前高后低的态势。第二节2024年基建投资资金来源情况展望一、2023年基建的高增主要归功于配套资金不同于历史，2023年基建增速几乎均高于同期广义财政支出增速。除个别月份外，2023年基建投资增速几乎均高于同期的广义财政支出增速，1-10月基建投资累计同比增长约8.3%，而同期广义财政支出增速为-1.2%。尽管2023年财政发力存在一定后置，且基建投资存在高基数的影响，但2023年基建投资仍保持较高增速，是2023年经济增长的主要拉动因素。那么2023年基建增速得以保持较快增长的动力主要来自哪里呢？明年的基建增速还能保持高增吗，其资金来源与2023年有何不同？下面我们分别从各项基建资金来源对这些问题进行分析。1）财政预算资金：土地财政低迷，对基建的承托作用有限。首先，财政收入低迷影响财政支出节奏，当前土地财政表现仍较低迷，财政收入对基建的承托作用或有限，1-10月政府性基金收入完成度仅有56%，距离全年预算目标存在较大缺口。其次，从支出投向来看，1-10月一般公共预算投向基建领域的支出占比约为21.7%、较去年下降1.1个百分点，累计同比增长1.8%。图表：广义财政收入同比与基建投资同比（%）图表：广义财政支出同比与基建投资同比（%）资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所图表：历年1-10月政府性基金收入完成度（%）资料来源：Wind，长江证券研究所图表：一般公共预算四项支出累计占比及同比增速（%）资料来源：Wind，长江证券研究所；注：四项支出包括节能环保、城乡社区、农林水、交通运输支出；2023年1-10月累计同比为相较于2022年1-10月的同比增速。2）专项债资金：投向基建的资金几无增量。尽管2023年前三季度专项债投向基建领域的资金占比较去年提升了约1.1个百分点，但由于去年使用了限额空间，使得专项债实际发行规模较2023年高，综合来看，2023年专项债投向基建领域的资金几乎没有增量。图表：历年专项债发行规模及投向基建累计同比（亿元，%）资料来源：企业预警通，长江证券研究所；注：此处各年专项债发行规模为各项目资金使用金额加总得到，与财政部披露的发行规模存在一定的尾数差异。图表：历年新增专项债投向基建领域的占比（%）资料来源：企业预警通，长江证券研究所3）信贷资金：前三季度投向基建的增速达33%。从投放节奏来看，2023年1-9月新增中长期贷款累计投放13.98万亿，同比多增3.01万亿、同比增长27.4%，其中投向基建领域的资金为4.08万亿，同比多增1.02万亿、同比增长33.3%。因此，2023年新增中长贷中投向基建的规模及比例的提升，是2023年基建投资增速表现较好的主要支撑。图表：历年新增中长期贷款累计规模（亿元）资料来源：Wind，长江证券研究所图表：新增中长贷投向基建领域的规模占比及增速（%）资料来源：Wind，长江证券研究所4）城投债资金：前11月城投债净融资较2022年增长约11%。2023年前11个月城投债净融资规模约1万亿，较2022年增长约11%，是基建高增的另一个主要支撑。而非标资金在资管新规的背景下，近两年存量规模几无增速，但考虑到2022年政策性金融工具的使用及相关配套政策的放松，结构上或有改善，对基建或有一定支撑。图表：历年城投债净融资规模及同比增速（亿元，%）资料来源：Wind，长江证券研究所；注：数据更新至2023-11-26。图表：历年非标存量规模及同比增速（亿元，%）资料来源：Wind，长江证券研究所；注：非标=委托贷款+信托贷款，2023年数据截止至2023-10-31。综合来看，2023年基建增速保持较高水平主要得益于信贷、城投债融资等配套资金的支持，而财政相关资金由于受到当前土地财政低迷的影响，其对基建投资的增量贡献相对较小。二、2024年基建资金中财政支持力度或提升城投债等配套资金或有下滑。在地方化债的背景下，当前地方政府债务压力较高的地区（例如天津、内蒙古、贵州、云南、东北三省等地区），其政府举债融资或进一步受到限制，因此我们认为，2024年信贷、城投债等配套资金增速或较2023年有所下滑，在测算基建增速时我们给予2023、2024年信贷增速分别为20%、15%，2023、2024年城投债净融资增速分别为10%、5%的假设。图表：全国及12省（直辖市）城投平台有息债务情况（%）资料来源：企业预警通，长江证券研究所；注：12省（直辖市）分别为天津、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、广西、重庆、贵州、云南、甘肃、青海、宁夏。图表：全国及12省（直辖市）基建投资情况（%）资料来源：Wind，长江证券研究所；注：12省（直辖市）分别为天津、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、广西、重庆、贵州、云南、甘肃、青海、宁夏。财政资金对基建的支撑或有提升。在2024年城投债等配套资金增速有所下滑的同时，我们认为财政资金对基建的支撑或有提升，结合前述对广义财政支出的各项中性假设，预计2024年基建增速约为8.4%。图表：2024年广义财政收支及基建投资增速测算（亿元，%）资料来源：Wind，长江证券研究所中央加杠杆的形式对基建影响大有不同此外，中央加杠杆的形式将对基建投资增速以及赤字率产生较大影响，中性假设下基建增速或将由8.4%提升至12.4%。2023年万亿增发国债“计入中央赤字、但作为特别国债进行管理”的形式，给中央加杠杆的方式提供了更多灵活多样的选择。在前述中性假设下，我们预计明年财政赤字规模为5.1万亿，根据以下三种不同的中央加杠杆方式，将对基建投资增速及赤字率产生不同的影响。具体来看：方式一：5.1万亿赤字全部通过普通国债和地方一般债发行，则对应2024年赤字率水平约为3.8%，基建投资增速约为8.4%。方式二：参考2023年的设计，将5.1万亿赤字拆分为“普通国债+地方新增一般债，4.1万亿”和“‘特别’国债（计入赤字），1万亿”两部分，由于“特别”国债或专项用于基建项目，则对应2024年基建投资增速将进一步提升至12.4%，赤字率水平约为3.8%。方式三：参考2020年抗疫特别国债的管理方式，将其中1万亿“特别”国债纳入政府性基金预算管理、不计入赤字，则对应2024年赤字率将由3.8%下降为3%，但广义赤字率、基建投资增速与方式二保持一致，仍为6.6%、12.4%。图表：中央加杠杆的三种方式资料来源：Wind，长江证券研究所图表：中央加杠杆方式对基建增速的影响测算（%）资料来源：Wind，长江证券研究所三、2024年化债进程及付息压力展望特殊再融资债密集发行，资源向高风险地区有所倾斜。10月以来多个省市陆续公布特殊再融资债券发行计划，截至11月30日，已有27个省份（含直辖市、自治区）披露发行计划，仅有上海、广东、北京、西藏尚未发行，拟发行金额累计达13770亿元。具体来看：1）从债券类型来看，此轮特殊再融资债发行主要以一般债为主，截至11月30日，特殊再融资一般债拟发行规模达8758亿，占比64%。2）从期限结构来看，此轮特殊再融资一般债主要集中于5年期（35%）、7年期（35%），特殊再融资专项债则主要集中于5年期（27%）、10年期（27%）、30年期（22%）。3）从地区分布来看，高风险地区相对获得了更多的额度用于偿还存量债务，例如贵州拟发行规模已超2000亿元，天津、云南、内蒙古、辽宁等地区的拟发行规模也均超千亿。图表：地方政府债务限额空间规模（亿元）资料来源：Wind，长江证券研究所图表：特殊再融资债每日发行规模（亿元）资料来源：Wind，长江证券研究所；注：数据更新截至2023-11-30。图表：特殊再融资一般债期限结构（亿元）资料来源：Wind，长江证券研究所；注：数据更新截至2023-11-30。图表：特殊再融资专项债期限结构（亿元）资料来源：Wind，长江证券研究所；注：数据更新截至2023-11-30。图表：各省（直辖市、自治区）地方政府债务限额空间及其特殊再融资债发行情况（亿元）资料来源：财政部，各省（直辖市、自治区）财政厅，长江证券研究所；注：数据更新截至2023-11-30。地方化债是长期工作，明年或仍有约万亿空间。7月24日中央政治局会议首次提出要“制定实施一揽子化债方案”，10月31日中央金融工作会议则进一步强调要“建立防范化解地方债务风险长效机制”、“优化中央和地方政府债务结构”，地方化债或将是未来财政政策主线之一。2022年末地方政府债务限额空间合计约2.58万亿，假设2023年发行特殊再融资债1.5万亿，且2023年没有形成新的限额空间，则明年预计仍剩余万亿空间。2024年政府债务付息压力仍不容忽视。在2024年财政赤字率3.8%、专项债持平等中性假设下，我们预计2024年政府债务付息规模将达到2.3万亿，较2023年增加约2500亿，同比增长12%，其占广义财政收入的比重或进一步抬升至7.9%的水平。图表：政府债务付息规模测算（亿元）资料来源：Wind，长江证券研究所图表：政府债务付息规模增速及其占广义财政收入的比重（%）资料来源：Wind，长江证券研究所四、风险提示1、假设和测算存在偏误：本文在对2024年广义财政支出、基建投资增速、债务付息压力等指标测算过程中存在较多假设，如果一般公共预算收入、政府性基金收入、财政赤字率、专项债额度、国债增发资金使用进度、城投债净融资、信贷增速等情况与中性假设存在较大差异，将对指标预测产生一定影响。2、增发国债资金对经济的拉动效果超预期：本文在测算增发国债资金对基建投资以及GDP的拉动作用时，中性假设下未考虑其杠杆作用，若增发国债资金在实际投资过程中可作为项目资本金，从而撬动更多信贷等配套资金、拉动更高倍数的投资额度，具有更强的经济拉动作用。3、地产销售及投资修复进度超预期：随着居民就业和收入的持续恢复，居民信心逐步企稳，以及在“三大工程”、稳地产等系列支持政策下，地产销售以及投资或逐步企稳回升，其对经济的拖累或逐步缓解。4、财政政策力度不及预期：外需方面，随着美联储退出加息周期，全球经济或迎来修复，我国出口有望回升转正；内需方面，随着居民就业和收入的持续恢复，消费有望回归潜在中枢，随着企业盈利的逐步修复，制造业投资亦或得到改善；2024年在内外需表现均有较好改善的情况下，财政政策作为逆周期调节政策，其政策力度或有所降低。第三节基建增速预测：2024年基建投资+4.5%一、从必要性角度出发，基于GDP目标测算基建投资需求2023年GDP增长目标定在5%，预计最终能够实现52%的增长，考虑到稳增长政策持续发力，经济持续呈现复苏态势，2024年经济增长目标预计将定在5%左右。图表：GDP增长目标和实际完成情况（单位：%）资料来源：iFinD，中国政府网，国家统计局，国信证券经济研究所整理以2035年远景目标为标杆，2024年需要实现5%以上GDP增长。2020年国家领导人就《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》起草的有关情况说明中指出：“我国经济有希望、有潜力保持长期平稳发展，到“十四五”末达到现行的高收入国家标准、到2035年实现经济总量或人均收入翻一番，是完全有可能的。”随着我国经济逐渐从高速增长阶段转向中速高质量增长阶段，根据中国人民银行测算1发现，中国潜在产出自2010以后出现趋势性下降，进入了由高速增长（5%以上）向中速增长（4%-5%）转变的经济新常态。若要实现十五年GDP翻一番的目标，估算2024年-2035年年均复合增速需要达到4.78%，考虑潜在增长率逐步下降趋势，2024年经济增速需要尽可能达到5%以上，进而为实现2035年远景目标打下较好的基础。图表：GDP季度累计增速（单位：%）资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理图表：基准情形下中国潜在经济增长率预测（单位：美元，%）资料来源：中国社会科学院，国信证券经济研究所整理从必要性角度出发，保证经济持续增长是稳就业、稳杠杆的必要条件。2023年上半年16-24岁青年失业率达到21.3%，触及5年内最高水平，2024年预计高校毕业生将达到1187万人，预计较2023年再增加19万人，需要保持较强经济增长动力以创造更多就业岗位。2023年9月中国实体经济部门杠杆率上升至287%，而同期社融增速仍处于下行通道，反映在杠杆分子端（债务总额）增长降速的情况下，分母端（产出）承压导致杠杆率较快攀升，因此需要保持合理的经济增速，以实现稳杠杆目标，持续化解系统性风险。图表：高校毕业生人数和青年失业率走势（单位：万人，%）资料来源：iFinD，国家统计局，教育部，国信证券经济研究所整理图表：实体部门杠杆率持续增加（单位：%）资料来源：国家资产负债表研究中心，国信证券经济研究所整理分解5%目标至“三驾马车”，预计消费拉动3%；净出口拉动0%；投资拉动2%。考虑到政策对投资的影响效果最强，能够起到托底经济的作用，基于5%的增长目标，我们对投资需要实现的增速进行预测。从支出法统计GDP的“三驾马车”（消费、投资、净出口）出发，预测2022年全年最终消费支出和货物和服务净出口对GDP的拉动效应，推导出实现5%增长目标需要的资本形成总额的拉动效应，并以此推测2023年的固投增速。图表：“三驾马车”对GDP的拉动预测（单位：%）资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所预测最终消费支出：持续弱复苏，预测拉动2024年GDP增速3%。2023年1-10月，中国社零累计同比+6.9%，10月单月同比+7.6%，10月CPI单月同比-0.2%再次转负；前三季度居民实际可支配收入同比+5.9%，环比二季度提升0.1pct。整体消费筑底后缓慢修复，预计2024年保持温和复苏，预测2023年消费对GDP的拉动为4.4%，2024年为3.0%。图表：月度社零增速和全年消费对GDP的拉动（单位：%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图表：人均实际可支配收入累计同比和CPI单月同比（单位：%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理净出口：海外需求仍面临不确定性，预测拉动2024年GDP增速0%。10月中国出口金额单月同比-6.4%，PPI触底后单月降幅有所收窄，四季度出口有望继续修复，预测2023年净出口对GDP的拉动为-0.7%。而2024年海外需求仍然有较多不确定性，美国持续紧缩的货币政策在2024年仍然可能会产生不小的经济降速压力，进而抑制海外需求，预测2024年净出口对GDP的拉动为0%。图表：出口金额和PPI同比增速（单位：%）资料来源：Wind，海关总署，国家统计局，国信证券经济研究所整理图表：美国未来经济衰退概率（单位：%）资料来源：Wind，纽约联储，国信证券经济研究所整理如果要实现5%左右的GDP增速，资本形成总额对GDP增长的拉动需要达到2%。资本形成总额和固定资产投资完成额有较大的相关性，除去公共部分外，资本形成总额还包括500万以下的项目、房地产增值部分、无形固定资产投资部分等，固定资产投资完成额还包括土地购置费和旧设备购置费等费用，其中土地购置费是二者差异的主要来源。由于土地市场低迷，资本形成总额与固定资资产投资完成额近两年逐步趋同，假设2023/2024年该比例为92.5%/93.5%。预测2023-2024年名义资本形成总额分别为54.30万亿元和57.12万亿元，同比+3.7%和+5.2%，固定资产投资需要实现58.71万亿元和61.09万亿元，同比+2.61%和+4.06%。图表：2023-2024年支出法下名义资本形成总额（投资）预测资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所预测图表：历年资本形成综合和固定资产投资（单位：亿元）资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理图表：固定资产投资增速及预测（单位：%）资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理及预测房地产投资、制造业投资、基建投资是固定资产投资的主要部分，合计占固定资产投资的95%以上。基建投资往往作为政府逆周期调节的工具，其投资强度很大程度上取决于政府投资的意愿，而投资意愿取决于非基建领域的投资强度。因此，基于固定资产投资完成额4.0%的预期增速，我们对房地产投资增速和制造业投资增速进行推算，以此推导出基建投资需要实现的增速。（一）房地产投资：供需延续双弱，预计全年-5.9%新开工：已开未售面积不足倒逼开工意愿增强，预计2024全年+12%。新开工能力主要取决于当前在手土储，新开工意愿则主要取决于去化率。2023年末待开发土储预计为5.4亿平方米（上年末存量土储+新增土地购置面积-新开工面积对应占地面积），同比+8%，原因在于尽管本年拿地有所下滑，但新开工增速下滑更加明显。由于本年销售面积下滑有限，导致2023年末已开未售面积约为1.5亿平方米，大幅下降约77%。根据我们的测算，当前已开未售面积：待开发土储对应的建筑面积约为1：11，在去化率稳定的情况下，已开未售面积不足必将倒逼开工意愿增强。若按照前文销售面积增速的测算，预计2024年新开工面积为+12%（10.6亿平方米）。竣工：“保交楼”一次性回补已完成，预计2024全年-17%。由于开发商施工计划按照竣工日期倒排，我们根据建安投资的变化，可以合理推断出大致的竣工时点（滞后建安投资1.5年）。在2023年“保交楼”一次性回补已经基本完成的情况下，我们认为开发商本年的主要诉求将是开工意愿的增强，而非后期施工阶段的投入，竣工数据将大幅走低，据此，我们预计2024年竣工面积将为8.6亿平方米，同比-17%。图表：已开未售与未开土储面积（单位：万平方米）资料来源：国家统计局，财政部，国信证券经济研究所整理图表：实际竣工与自发竣工增速（单位：%）资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理投资：拿地建安双双承压，预计2024全年-5.9%。房地产开发投资主要由土地购置费和建筑工程、安装工程投资构成，占比达到房地产开发投资的90%以上。考虑到2022年土地市场冷清，且2023年尚未扭转，出于成本的考虑，预计房企2024年年对新开工的诉求将大于对拿地的诉求，土地购置费预计延续下行至-8.5%。建安投资的增速变化不取决于开发商的想法，而是取决于交房周期，根据我们对新开工增速的判断及施工节点的推测，预计2024年建安投资同比-4.6%。预计2024年房地产开发投资为11.3万亿元，增速-5.9%。图表：房地产开发投资估算（单位：亿元）资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理（二）制造业投资：步入库存周期拐点，预计2024年+8.0%从库存角度看，本轮库存周期始于2022年5月，至2023年7月库存同比增速降至1.6%，而后回升至10月的3.1%，显示出库存周期触底，企业补库意愿回暖；从产能利用率角度看，2023年三季度制造业产能利用率回升至76%，环比二季度提升1pct，反映阶段性产能过剩问题开始出现缓解；从制造业盈利角度看，虽然利润增速仍然承压，利润率水平处于较低水平，但2023年4月起规模以上工业企业利润增速和利润率均出现持续回暖。各方数据印证当前制造业景气度边际改善信号显现，企业资本开支意愿有望增强，2023年1-10月制造业固定资产投资完成22.4万亿元，同比+6.2%，增速从7月起有所回暖，我们预计2023年年底制造业投资将保持回暖趋势，2024年制造业企业资本开支明显修复。预计2023年制造业固定资产投资完成28.2万亿元，同比+6.4%，2024年制造业固定资产投资完成30.4万亿元，同比+8.0%图表：全国产成品库存增速（单位：%）资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理图表：制造业产能利用率变化（单位：%）资料来源：iFinD，国信证券经济研究所