对外经贸大学公司理财试卷

对外经济贸易大学《公司理财》期末考试试卷参考答案完美版)学号：

姓

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成

绩：案例1：（50分）RaganThermalSystems公司9年前由Carrington和GenevieveRagan两兄妹创建。公司生产和安装商务用的采暖通风与空调系统（HVACRagan公司因拥有能提高系统能源适用效率的私人技术，正处于高速增长阶段。前，公司由两兄妹平地共同拥有。他们之间的最初协议是每人拥有50，股公司股票，如果某一方出股票，那么这些股票必须按某一折扣价提供给对方。尽管此时两兄妹打算出售股票，但他希望对手中股票的价值进行估值。为此，他们收集了竞争对手的料，具体如下。RaganThermalSystems公司的竞争对手EPS（美元）DPS（美元）Stockprice（美元）ROE（%）R（%）Arctichld0.820.1615.191110Nationalhld1.320.5212.491413Experthld-0.470.5448.601412Industryaverage0.560.4125.431311.67注：EPS：每股盈利，DPS：股股利，StockPrice：股价格，ROE：权益资本回报率，R：必要报酬率Experthld的EPS为负，原因在去年会计冲销，如果不进行冲销，那么该公司的EPS为2.34美元。去年，Ragan公司的EPS为4.32美，并且向两兄妹各支付了54000美元。目前，公司的ROE为25%。两兄妹相信，公司的必要报酬率20%。根据公司增长率计算公式，公司增长率g=ROEb，其中b为再投资比。假设公司会保持目前的增长率，那么公司股票的每股价值是少？为了验证他们的计算，两兄妹雇了JoshSchlessman为顾问。Josh研发现，Ragan公司的技术优势只能再持续5年，然后，公司的增长率将降为行业平均水平。另外Josh认为，公司所使用的必要报酬率太高，他认为使用行业的平必要报酬率更合适。Josh的假设下，公司股票价格应该是多少？解题提示：股价P0=D1/(R–g)答案1、增长率g=ROE*Retentionratio=0.25*(4.32-54000/50000)/4.32=0.1875股价P=D1/(R-g)=D0(1+g)/(R-g)=1.08*(1+0.1875)/(0.2-0.1875)=102.6答案3、IndustryPayoutRatio=(0.16+0.52+0.54)/(0.82+1.32+2.34)=0.2723IndustryRetentionRatio=1-0.2723=0.7277IndustryROE=0.13行业平均增长率Industry(gi)=0.7277*0.13=0.0946D1=D0(1+g)=1.08*(1+0.1875)=1.2825折现P1=D1/1+0.1167=1.1485D2=D0(1+g)^2=1.08*(1+0.1875)^2折现P2=D2/(1+0.1167)^2=1.2213D3=D0(1+g)^3=1.08*(1+0.1875)^3折现P3=D3/(1+0.1167)^3=1.2987D4=D0(1+g)^4=1.08*(1+0.1875)^4折现P4=D4/(1+0.1167)^4=1.3811D5=D0(1+g)^2=1.08*(1+0.1875)^5折现P5=D5/(1+0.1167)^5=1.4686D6=D5(1+gi)D5(1+0.0946)=2.7916Valueinyear5=D6/Ri-giD6/(0.1167-0.0946)=126.30折现PV5=126.30/(1+0.1167)^572.73每股价值PV=P1+P2+P3+P4+P5+PV579.25案例2：（50分）Cheek产公司（CPI）在53年前由JoeCheek创建，其最初销售如薯片和快餐。经过收购，该公司已经成长为一家大集团公司，在餐业，家庭防护系统业，化妆品行业和塑料行业均有规模较大的分公司。另外，集团有很多规模较小的分司。最近几年，公司表现不佳，但公司的管理层似乎没有什么上心来寻找机会以提高业经营业绩和股票价格。MegWhalen是一个专门寻找潜在收购目标的分析师，她相信Cheek要作出两个大的改变：第一，她认为公司如果出售一些分公司，并集中力量于其核竞争力—快餐与家庭护系统上，公司将变得更好。第二，目前公司全部由权益进行融，由于公司的现金流当稳定，Meg认为公司的负债权益比至少应为0.25.她信这些改变将显著增加东财富，但她同事相信，现在的董事会和管理层不会采取必要行动。因此Meg认为该公司是一进行杠杆收购的好目标。杠杆收购（LBO）是上市或非上市公司的一小部分权投资者通过举债对公进行的收购。收购方用经营或出售资产所得现金清巨额债务本金和利息。购方一般希望在3-7年内通过公开发行股票或者被其他公司反收购来套现。只有当企业前面几年能够获得足现金偿还债务，并且到期有人愿意购买该公司时，收购才算成功Meg已经向其合作者BenFeller和BrentonFlynn建议这个潜在的LBO对象。Meg提供的有关公司现金流的预测如下：

单位：百万美元20072008200920102011销售16271824196520122106成本432568597645680折旧287305318334340EBT908951105010331086资本支出165143180182195NWC的变化-72-110605664资产出售840610在第五年末，Meg估计现金流的增长率为年3.5%。资本支出用对新项目的投资和对所耗尽的设备进行更新。另外，公司将销售一些分公司，从而得一定的现金流。尽公司将销售一些分公司，但其总销售额将会因为剩余分公司的集投入而增加。通过对公司财务和其他预计的情境进行分析，Ben和Brenton觉得在5年后可把公司出售或重新上市。他们同样知道，需要借相当多的一笔钱来进收购。如果真的进行杆收购，那么在接下去的5年内，该债务利息支付如下：单位：百万美元20072008200920102011利息支出11401100118011501190该公司目前的必要报酬率为14%。于较高的负债率，在未5年内，负债的到期收益率为12.5%。他们相信5年后重新用债务进行融资时，新的到期收益率将为8%Cheek目前在外发股数为1.04亿股，每股价格53美元，公司税率40%，如果Meg，Ben和Brenton决定进行LBO，们对该股最多应提供多报价？解题提示：Step1:Calculatingthepresentvalueofunleveredcashflowsforthefirstfiveyears.Step2:Calculatingthepresentvalueoftheunleveredcashflowsbeyondthefirstfiveyears.Step3:Calculatingthepresentvalueofinteresttaxshieldsforthefirstfiveyears.Step4:Calculatingthepresentvalueofinteresttaxshieldsbeyondthefirstfiveyears.可能用到的公式：R

S

=R

0

+(B/S)(R

0

–R

B)(1–tC

)R

WACC

=[B/(B+S)](1–tC

)R

B

+[S/(B+S)]R

SVL=VU+tCB答案：年份20072008200920102011销售1627.001824196520122106税后经营利润544.80实体现金流量738.80最高报（美元折旧287.00305318334340EBT908.00951105010331086资本支出165.00570.6630619.8651.6NWC的变化-72.00143180182195-110605664资产出售840.00842.6708715.8732.61578.80企业最终现金流6100.14平均资税后经营利润544.80实体现金流量738.80最高报（美元折旧287.00305318334340EBT908.00951105010331086资本支出165.00570.6630619.8651.6NWC的变化-72.00143180182195-110605664资产出售840.00842.6708715.8732.61578.80企业最终现金流6100.14平均资本成本0.87721452.60708.00715.80732.60无负债企业的折现系数1384.910.140.140.140.14现金流现值0.76950.67500.59210.5194前年实体值1117.73477.88423.81380.497221.343五年后终值五年后现值3750.54无杆企业值（）1140.00利息支出456.00利息的税盾12.50%利息的到期收益率0.8889税盾现值的折现系数1100118011501190440.00472.00460.00476.00405.3333每年的税盾现值12.50%12.50%