电子-日本市场热点追踪：电力和芯片设计板块受关注

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1华泰研究华泰研究研究员SACNo.S0570521050001SFCNo.AUZ066研究员SACNo.S0570523120003研究员SACNo.S0570524030001联系人SACNo.S0570122080264SFCNo.BUQ838leping.huang@+(852)36586000lyulanlan@+(86)2128972228+(86)2128972228tangshihe@+(86)1063211166行业走势图电子沪深300(%)(9)(17)(26)(34)Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24上周TOPIX/日经225指数分别涨2.11/1.36%，跑赢美股纳斯达克指数（-0.45%日元兑美元贬值至153.2，1990年来第一次跌破153关口。板块方面，公用事业（+6.31%）、能源（+4.15%）、半导体设备（+3.67%）领涨。市场关注：1）微软等在日本投资建数据中心带动东京电力(9501.T)、日立（6501.T）等公司上涨；2）Meta公布自研AI芯片进展带动Socionext（6526.T）等日本芯片设计公司表现强劲。本周建议关注，3月访日外国旅/ASML（4/17）业绩对日本半导体板块影响。热点回顾#1：微软等宣布数据中心投资，带动电力及电力设备板块走强4/10，微软宣布未来两年将在日本投资29亿美元，用于扩建云计算和人工智能基础设施，系微软在日本最大投资。信越化学宣布56年来第一次在日本国内新设半导体材料生产基地。日本国内数据中心产业（东京附近），以及半导体产业（熊本台积电，北海道Rapidus）的快速发展有望带动相关基建和电力需求。上周日本市场公用事业板块（+6.31%）涨幅第一。个股方面，Fujikura（+18.21%，光缆/电缆）、K东京电力（+9.75%，电力公司日立（5.34%，电力设备）涨幅领先。热点回顾#2：Meta发布新自研AI芯片,带动Socionext等设计公司走强资料来源：Wind，华泰研究4/10，Meta公布了自研AI芯片MTIA的最新版本。新款MTIA芯片采用台积电的5nm工艺，拥有256MB的片上内存，频率为1.3GHz，新芯片性能较一代版本有倍数提升，带动芯片设计服务公司Socionext股价走强。智能设备（22%）以及工业（32%前身是Panasonic和富士通的芯片设计部门2015年合并成立。根据Omida数据及公司测算，从规模上来讲，Socionext资料来源：Wind，华泰研究本周重要事件：访日外国游客数、3月CPI和台积电、ASML业绩会本周日本国内重要的宏观数据包括：1）2月机械订单数据（4/152）3月贸易收支及访日外国旅客数（4/173）3月首都圈新房销售数据（4/184）3月消费者物价指数（4/19）。海外方面本周全球半导体代工龙头台积电（4/18）以及设备龙头ASML（4/17）披露1Q24业绩。建议关注日本股市：1）Lasertec作为ASMLEUV设备的唯一一家检测设备供应商受ASML业绩影响2）台积电扩产节奏对东京电子、Disco，Advantest等2024/2025年业绩增速影响较大。风险提示：日元汇率持续贬值风险、宏观复苏不及预期风险，创新品渗透不及预期，本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2A股注：原油价格为WTI原油价格；黄金价格为伦敦现货黄金价格资料来源：Wind，iFind，Bloomberg，华泰研究上周美国CPI数据超预期，导致市场预期美联储推迟降息，10年美债利率上涨11bp至4.5%。但巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦公司申请发行日元债券以及日元继续贬值支撑日本股市走强，日经225/东证股价指数+1.36/+2.11%，跑赢美股纳斯达克指数（-0.45%）和港股恒生指数（-0.01%跑输台股加权指数2.77%。上周东证市场日均交易金额43438亿日元，环比下滑11.26%，主要系前几个交易日美国CPI数据公布前投资者有所顾虑。日元汇率创34年来新低，目前美元兑日元达到1:153。食品与主要用品零售Ⅱ制药、生物科技和生命科学电信业务Ⅱ零售业医疗保健设备与服务运输消费者服务Ⅱ软件与服务 家庭与个人用品 商业和专业服务食品、饮料与烟草耐用消费品与服装媒体Ⅱ材料Ⅱ多元金融技术硬件与设备银行房地产Ⅱ资本货物汽车与汽车零部件半导体与半导体生产设备公用事业Ⅱ-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%注：使用Wind行业类指数；截至4月12日收盘资料来源：Wind，华泰研究食品与主要用品零售Ⅱ医疗保健设备与服务运输软件与服务家庭与个人用品消费者服务Ⅱ食品、饮料与烟草耐用消费品与服装制药、生物科技和生命科学商业和专业服务媒体Ⅱ技术硬件与设备零售业资本货物 多元金融公用事业Ⅱ银行汽车与汽车零部件半导体与半导体生产设备-30%-20%-10%0%10%20%30%40%注：使用Wind行业类指数；截至4月12日收盘资料来源：Wind，华泰研究从Wind板块看，上周公用事业（+6.31%）、能源（+4.15%）、半导体与半导体生产设备（+3.67%）涨幅居前，食品与零售（-2.20%）、制药、生物科技和生命科学（-1.99%）、电信（-1.15%）板块跌幅居前。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3（1）公用事业板块：涨幅最高达6.31%，Shin-EtsuChemical在国内新建工厂，微软在日本扩充AI数据中心的投资，吸引投资人买入电力股。日本首相岸田文雄称政府计划最大限度地利用核能和可再生能源，以也成为市场支撑因素之一。（2）能源板块：涨幅达4.15%,在地缘政治风险等因素的推动下，黄金期货价格创新高，铜等大宗商品价格也在上涨，相关股票因此受到买家青睐。此外，纽约原油期货价格也上涨，与原油相关的股票连续刷新高价。（3）半导体及半导体设备板块：上涨3.67%，主因1）美股如英伟达等科技股走强带动日本AI设备产业链股票跟随上涨，2）受美国长期利率上升影响，日元贬值，半导体及设备海外收入占比高且以美元结算，从中受益。市值市值周平均交易额（十亿日元）周涨幅排名代码收盘价公司名称涨幅1123456789 3836873824574周跌幅排名代码公司名称涨幅收盘价市值周平均交易额123456789 65157435233254注：市值、股价取4月12日收盘价资料来源：Wind，华泰研究图表5：上周日本市场主要公司（市值大于5000亿日元）的TOP20交易额排名周平均换手率0.8%交易额排名周平均换手率0.8%0.0%周涨跌幅市值代码收盘价周平均交易额交易额周度变动（十亿日元） 1231234SocionextTokyoElectron56789DiscoSumitomoMitsuiFinancialGShin-EtsuChemicalMitsubishiKeyence43140 4.1% 4.7% 4.2%注：市值、股价取4月12日收盘价资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4上周市值大于5000亿日元公司中，涨幅前五的分别为Fujikura（+18.21%）、Kinden（+15.44%）、Monotaro（+15.42%）、RakutenBank（+13.24%）以及Socionext亿日元，外加台积电建厂，对所在区域耗电量提升2）能源成本因原油价格持续走高而上升，以及日本首相岸田文雄称政府计划最大限度地利用核能和可再生能源，也成为支撑因素。上周日本电力公司普遍涨幅靠前，包括涨幅第一的Fujikura、第二的Kinden、第七的TokyoElectricPower、第十的KyushuElectric等。此外，Fujikura上涨同时也得益于iPhone在印度生产量的增加，和柔性基板需求上升。Socionext是日本最大的芯片设计服务企业，受Meta自研AI芯片更新驱动涨幅居前。Group（-5.52%）以及ToeiAnimation（-4.59%）。受物价高企及下游消费较低迷影响，零售行业跌幅靠前。Zoro、Seven&I领跌；市值最大的优衣库母公司FastRetail最新财季业绩不佳，带动零售行业股价下行。受功率板块竞争，Rohm业绩下滑叠加可转债发行，投资者担忧产能过剩和公司流动性风险。交易额前五的分别为Lasertec、Socionext、TokyoElectron、TokyoElectricPower以及DISCO。其中Lasertec、TokyoElectron和DISCO均为半导体设备公司，受AI下游需求拉动与美国科技公司股价上涨带动，半导体先进制程前道及后道先进封装需求高企，前道EUV掩膜版检测设备供应商Lasertec、EUV涂胶显影供应商TokyoElectric以及后道先进封装切割、研磨、抛光设备厂商DISCO备受关注，交易额位居前五。事件类型事件名称2024/04/15数据发布2月机械订单数据2024/04/16报告发布美国IMF世界经济展望2024/04/17数据发布3月贸易收支及访日外国旅客数2024/04/17企业财报发布荷兰ASML财报2024/04/18数据发布2月第三次产业活动指数2024/04/18数据发布3月首都圈新房销售数据2024/04/18企业财报发布中国台湾TSMC财报2024/04/19数据发布日本3月消费者物价指数资料来源：FactSet，CNBC，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5代码公司名称事件名称2024/4/234684JPOBICFY4Q24业绩发布2024/4/234733JPOBICBusinessConsultantFY4Q24业绩发布2024/4/238060JPCanonMarketingFY1Q24业绩发布2024/4/247751JPCanonFY1Q24业绩发布2024/4/246594JPNIDECFY1Q24业绩发布2024/4/254063JPShin-EtsuChemicalFY4Q24业绩发布2024/4/254307JPNomuraFY4Q24业绩发布2024/4/256146JPDISCOFY4Q23业绩电话会2024/4/256702JPFujitsuFY4Q23业绩发布2024/4/256723JPRenesasFY1Q24业绩发布2024/4/256861JPKEYENCEFY4Q24业绩发布2024/4/256967JPShinkoFY4Q23业绩发布2024/4/257276JPKoitoFY4Q24业绩发布2024/4/256702JPFujitsuFY4Q23业绩电话会2024/4/266526JPSocionextFY4Q23业绩发布2024/4/266701JPNECFY4Q24业绩发布2024/4/266724JPSeikoEpsonFY4Q24业绩发布2024/4/266762JPTDKFY4Q24业绩电话会2024/4/266902JPDENSOFY4Q24业绩发布2024/4/266971JPKyoceraFY4Q24业绩电话会2024/4/266981JPMurataFY4Q24业绩发布2024/4/266988JPNittoDenkoFY4Q24业绩发布2024/4/267259JPAisinFY4Q24业绩发布2024/4/269719JPSCSKFY4Q24业绩发布2024/4/266857JPAdvantestFY4Q23业绩发布2024/4/305334JPNiterraFY4Q24业绩发布2024/4/305444JPYamatoKogyoFY4Q24业绩发布2024/4/308056JPBIPROGYFY4Q24业绩发布2024/4/306920JPLasertecFY3Q24业绩发布资料来源：FactSet，Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6代码公司名称具体内容2024/4/84714JPRisoKyoiku从事房地产投资业务的Hulic将RisoKyoiku纳入合并子公司，通过TOB（公开收购）和第三方增资的组合方式，投入最多160亿日元，股权比例从目前的20%提升至51%。2024/4/86963JPRohm发行可转换债券2024/4/99501JPTokyoElectricPower微软计划在日本建立一个新的数据中心，投资额高达4400亿日元。虽然具体地点未定，但可能位于数据密集的关东地区。数据中心是大量消耗电力的设施，因此这一计划被看作是电力需求增加的一个重要因素。2024/4/99508JPKyushuElectricPower九州地区预计将迎来TSMC的新工厂，因为新工厂将大幅增加该地区的电力需求.2024/4/99509JPHokkaidoElectricPowerRapidus将在北海道设立半导体工厂，HokkaidoElectricPower也将经历电力需求的增长。2024/4/92726JPPalGroupHoldings预计本财年的净利润将比上一财年增加1%，达到129亿日元。原材料价格上涨和日元贬值导致成本增加，限制了利润增长。2024/4/94063JPShin-EtsuChemicalShin-EtsuChemical计划在日本东京北部群马县伊势崎市投资约830亿日元（5.47亿美元），该工厂占地约15万平方米，将于2026年竣工，生产光刻胶和用于半导体光刻工艺的其他材料。2024/4/103382JPSeven&i营收下降，营业利润增长；对于当前财年，公司预计营业利润将增长，但销售额将略有下降。最终利润预计为2930亿日元，增长30%；宣布了对一部分Ito-Yokado股份的出售考虑，为了应对消费低迷，重新调整不盈利的门店2024/4/103093JPTreasureFactory公司预计2025年2月期的本期经常利润将比上-财年增⻓10%，达到37亿日元。反映出对二手商品再利用需求的强劲。2024/4/109861JPYoshinoya本财年的净利润将比上-财年减少27%，降至41亿日元。这主要是由于原材料价格居高不下以及新店开张成本的增加。2024/4/102157JPKoshidaka公司预计2024年8月期本财年的合并净利润与上-财年相比将减少5%，至67亿日元。高于之前的57亿日元预期。上半财年的既有店铺客流量与去年同期相比增加了7%，反映了客流量的增⻓。全年销售额预计将比上-财年增加15%，达到627亿日元。营业利润预计增加21%，至92亿日元。2024/4/119974JPBelc公司预计常规利润将比上-财年增长18%，达到176亿日元，并计划将年度股息每股增加8日元，至116日元，股票1对10分割2024/4/114901JPFujiFilm计划向其北美基地投资12亿美元，旨在提升其在生物制药领域的生产能力。此项投资将显著加强位于美国北卡罗来纳州的工厂的抗体药物原料药生产设施2024/4/128141JPShikoShoji宣布将在9月底终止与主要交易对象之-的RenesasElectronics的特约店合同。截至2023年3月期，RenesasElectronics生产的产品占其总销售额的53%。资料来源：FactSet，Wind，CNBC华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7代码公司名称事件类型具体内容2024/4/86723JPRenesas出售库存股关于根据限制性股票单位（RSU）和绩效股票单位（PSU）出售库存股的通知：处置摘要（1）付款到期日：2024年4月30日（以下简称2024年4月30日库存股处置的“4月30日付款”）及2024年5月1日（以下简称“2024年5月1日付款”2）出售股份的种类和数量<4月30日缴足>公司普通股5,944,841股<5月1日缴足>公司普通股3,958,100股（3）出售价格<4月30日支付>每股2,697日元<5月1日支付>每股2,697日元（4）总出售价<4月30日支付>16,033,236,177日元<5月1日支付>10,674,995,700日元（5）计划分配<截至4月30日支付>公司董事、执行官、执行官及员工：9231,766,300股；公司子公司董事、执行官及员工（含16名退休人员）2,318名员工4,178,541股<截至5月1日已支付>；公司董事、执行官、执行官及员工：722496,100股；子公司的4,678名董事、执行官和员工3,462,000股（6）日本的其他库存股票处置（4月30日支付的金额为1,143,000股，5月1日支付的金额为356,400股，共计1,499,400股）受《金融商品交易法》规定的证券登记声明的有效状态的约束。2024/4/89432JPNipponTelegraph&Telephone收购NTTDATAJapanCorporation关于开始对JASTECCo.，Ltd.（证券代码：9717）股份等进行要约收购的通知。就要约收购而言，要约收购人已与目标公司创始人兼主要股东神山茂先生（2,953,600股，持股比例（注1）16.73%）和目标公司第三大股东神山茂先生的资产管理公司（1,200,000股，持股比例6.80%，连同“准投标股东”）SASUYAMALimitedLiabilityCompany（1,200,000股，股权比例6.80%，连同“准投标股东”）签订。截至今日，分别签订了要约收购协议（“要约收购协议”根据该协议，准要约收购股东拥有的所有目标公司股份（“待收购股份”）将在要约收购中进行要约收购。2024/4/96963JPRohm可转债条款更正2029年到期的带有收购欧元日元条款的可转换债券：更正前：转换价格最初由公司代表董事根据公司董事会的授权，考虑投资者的需求情况和其他市场趋势确定。但是，初始转换价格不得低于公司普通股的收盘价乘以1.0，紧接在公司与下文（c）所述的主承销商就具有股票收购权的债券达成的承销协议之前。更正后：转换价格最初为3,063日元。关于2031年到期前具有欧元兑日元收购条款的可转换债券的事项：更正前：转换价格最初由公司代表董事根据公司董事会的授权，考虑投资者的需求情况和其他市场趋势确定。但是，初始转换价格不得低于公司普通股的收盘价乘以1.0，紧接在公司与下文（c）所述的主承销商就具有股票收购权的债券达成的承销协议之前。更正后：转换价格最初为2,943日元。2024/4/109433JPKDDI盈利预测调整关于调整全年合并盈利预测的通知：公司特此公告，决定将2023年5月11日公布的截至2024年3月止财年（2023年4月1日~2024年3月31日）的盈利预测调整如下：关于KDDISummitGlobalMyanmarCo.，Ltd.的合并子公司KDDISummitGlobalMyanmarCo.，Ltd.向缅甸国有邮电公司（MPT）持有的租赁应收账款，由于缅甸政府从2022年4月开始限制美元兑换，情况并未改善，截至2024年3月的财政年度，缅甸电信业务继续存在运营赤字。由于收款延迟，我们预计租赁应收账款准备金为1,050亿日元。此外，我们预计拆除低运营的电信设备将录得250亿日元的减值损失。因此，我们将全年营业收入预测从1.08万亿日元下调至9500亿日元，下调1300亿日元资料来源：FactSet，Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。812%8%4%0%-4%-8%股市债券货币大宗商品其它电子(申万)计算机(申万)创业板传媒(申万)深证成指纳斯达克中概股MSCI全球/资本市场指数沪深300道琼斯工业指数小麦澳元上证指数标普500费城半导体指数MSCI发达市场指数德国DAX指数通信(申万)日元比特币大豆卢布巴西IBOVESPA巴黎CAC40中国国债纳斯达克指数MSCI新兴市场印度卢比欧洲STOXX600人民币恒生指数印度Nifty恒生科技原油FAAMNG英国富时100铜黄金日经225英镑俄罗斯MOEX天然气美国国债VIX注：纳斯达克中概股采用纳斯达克中国金龙指数（Wind代码HXC.O），截至4月12日收盘资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9(x)TPXSM东证小盘股指数TPX东证指数252015.912.1Apr-14Oct-14Jan-15Apr-15Oct-15JanApr-14Oct-14Jan-15Apr-15Oct-15Jan-16Apr-16Oct-16Jan-17Apr-17Oct-17Jan-18Apr-18Oct-18Jan-19Apr-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23Oct-23Jan-24Apr-24资料来源：Bloomberg，华泰研究6420-2-4Jan-10Oct-10Apr-12Jan-13Oct-13Jan-10Oct-10Apr-12Jan-13Oct-13Apr-15Jan-16Oct-16Apr-18Jan-19Oct-19Jul-20Apr-21Jan-22Oct-22Jul-23春斗-工资涨幅(左侧,%)东京核心CPI增长%(左侧,YoY)日经指数日经指数(右轴)50,00040,00030,00020,00010,0000资料来源：Ranger，Wind，华泰研究美元兑日元汇率(左侧)美日10年期利差(%,右侧)160150140130120110100Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23JuMar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-244.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0资料来源：Wind，华泰研究IMF预测:日本:CPI同比-0.5-1.520102010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025202620272028资料来源：国际货币基金组织，Wind，华泰研究（%）JapanTreasuryYeildCurve(0.2)1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y25Y30Y40Y资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。101）日元汇率持续贬值，导致日本资产价值下降，对经济稳定性造成影响；2）宏观经济复苏势头脆弱，受全球经济影响可能存在下行风险；3）创新品渗透不及预期，导致公司增长不及预期风险。4）本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11分析师声明本人，黄乐平、吕兰兰、廖健雄，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12香港-重要监管披露•华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。•有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页.hk/stock_disclosure其他信息请参见下方“美国-重要监管披露”。在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据《1934年证券交易法》（修订版）第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟