4.投资管理电子课件

第四章投资管理大连理工大学李延喜教授目录ONTENTSC1投资概述2项目投资决策的方法3项目风险分析方法4证券投资的估价方法5证券投资组合的风险Globalstar是近些年来最大的公司倒闭案之一，考虑到该公司运营时间之短，因此特别值得关注。Globalstar计划发射用于电话通讯系统的卫星。卫星电话的主要优点在于它能覆盖全球，而手机的通信区域就有限了，如果使用卫星电话，你将能够从世界上任何一个地方打出电话。2000年1月，Globalstar开始在美国提供卫星电话服务；但还不到一年的时间，公司就因为债务危机破产了。课堂案例Globalstar破产的第一个原因是大量举债：公司通讯系统下的约50颗卫星，使它背负了高达43亿美元的债务。另一个原因是缺少需求：原定必须拥有100万用户，公司才能实现盈亏平衡。但是一年之后，Globalstar只有约35000个用户。课堂案例投资是指以收回现金并取得收益为目的而发生的现金流出。投资的内容主要包括项目投资和证券投资。投资项目评价是针对拟投建项目在市场、财务、技术以及社会、环境等方面的可行性，全面审核、分析和评估。投资成功与否决定了公司的发展和成败！案例启示项目投资概述第1节现金流量是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。1.1现金流量的概念——这里的“现金”不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入的企业拥有的非货币资源的变现价值。1.1现金流量的概念（1）现金流入量一个方案的现金流入量是指该方案引起的企业现金收入的增加额。通常包括下面三项：营业现金流入+生产线残值收入+流动资金收回（2）现金流出量一个方案的现金流出量是指该方案引起的企业现金支出的增加额。通常包括以下两项：购置固定资产资金+垫支流动资金（3）现金净流量现金净流量=现金流入量-现金流出量1.2现金流量的估计（1）现金流量估计的基本原则只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。增量现金流量是指接受或采纳某个项目后企业总现金流量因此发生的变动。1.2现金流量的估计（2）正确估算投资方案的增量现金流量需要注意的四个问题A、区分相关成本和非相关成本相关成本是与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。例如：差额成本。非相关成本是与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本。例如：沉没成本。1.2现金流量的估计（2）正确估算投资方案的增量现金流量需要注意的四个问题B、不能忽视机会成本机会成本不是一种支出或费用，是在多个投资方案中，选择了其中一个，而放弃了其他投资机会所丧失的收益。1.2现金流量的估计（2）正确估算投资方案的增量现金流量需要注意的四个问题C、要考虑投资方案对公司其他项目的影响新项目和原来部门的竞争或互补关系1.2现金流量的估计（2）正确估算投资方案的增量现金流量需要注意的四个问题D、投资项目对净营运资金的影响净营运资金的需要是指增加的流动资产与增加的流动负债之间的差额。通常假设投资时筹措的净营运资金，在项目结束时收回。海尔集团是中国第一家在美国投资设厂的大型企业。1999年4月，海尔美国电冰箱厂在南卡罗来纳州坎登市破土动工，总投资3000万美元。意味着第一个“三位一体本土化”的海外海尔的成立，即设计中心在洛杉矶、营销中心在纽约、生产中心在南卡州。2002年3月5日，海尔买下纽约中城格林尼治银行大厦作为北美的总部。2010年，海尔在美国市场的销售额达到5.9亿美元。案例分析2014年市场业绩总额已为1999年的16倍，年平均增幅约为20.3%。张瑞敏认为：“国际化海尔的概念不再是一个从中国向世界各国出口的出口商，而是被世界各国当地消费者所认同的一个本土化的品牌”。但是也有人认为：在美国设立工厂后，海尔中国生产的产品无法出口到美国，对于原来的出口产品产生了不良影响。案例分析问题1

你认为原来的出口产品是否对海尔海外投资产生影响？并构成投资成本？课堂问题项目投资决策方法第2节2项目投资决策方法折现指标又称动态指标，考虑资金时间价值的影响，包括净现值、现值指数、内含报酬率等。是非折现指标又称静态指标，不考虑时间价值影响，包括投资回收期、会计收益率等。投资项目评价的指标分为两类：2.1静态决策方法A、投资回收期的定义（1）投资回收期法投资回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。回收期＝原始投资额/每年现金净流入量决策思路：投资方案回收期≤期望回收期，接受投资方案，投资方案回收期＞期望回收期，拒绝投资方案。2.1静态决策方法B、投资回收期方法的特点（1）投资回收期法优点缺点优点简单，易使用；“回收迅速”项目的偏好；适用于未来时间难以量化的情况。缺点没有考虑现金流的时间性；忽略波动调整风险；不能保证公司的权益价值最大化。2.1静态决策方法A、会计收益率法的定义（2）会计收益率法会计收益率法是根据项目的会计收益率判断项目优劣。会计收益率=年平均净收益/原始投资额决策思路：根据项目的会计收益率判断项目优劣。2.1静态决策方法B、会计收益率法的特点（2）会计收益率法优点计算简单，应用范围很广；数据便于取得；概念容易理解。2.1静态决策方法B、会计收益率法的特点（2）会计收益率法以税后盈余代替现金收入作为投资收益可能会导致投资决策错误；以账面价值计算对投资决策会有误导；忽略了不同时期的税后盈余有不同时间价值；只反映公司现有资产的获利能力，无法衡量投资计算在未来所能创造的现金收入，所以不能单独采用。缺点例1:课堂例题设折现率为10%，有三项投资方案。有关数据如下表：单位：元年份A方案B方案C方案净收益现金净流量净收益现金净流量净收益现金净流量0（20000）（9000）（12000）1180011800（1800）1200600460023240132403000600060046003300060006004600合计504050404200420018001800计算投资回收期：课堂例题A方案现金流量回收额未回收额原始投资（20000）现金流入第一年11800118008200第二年1324082000回收期=1+（8200/13240）=1.62年B方案现金流量回收额未回收额原始投资（9000）现金流入第一年120012007800第二年600060001800第三年600018000回收期=2+（1800/6000）=2.30年计算会计收益率：课堂例题会计收益率（A）=

会计收益率（B）=

会计收益率（C）=

净现值是特定方案未来现金流入的现值与现金流出的现值之间的差额。基本思路：2.2动态决策方法（1）净现值法将所有的现金流入与流出量按照预定的折现率折现，然后计算它们的差额。如果净现值为正值，说明流入现值大于流出现值，项目报酬率大于折现率；反之项目报酬率低于折现率。净现值计算公式：2.2动态决策方法（1）净现值法n－投资涉及的年限；Ik－第K年的现金流入量；Qk－第K年的现金流出量；i－预定的折现率。

例2:课堂例题设折现率为10%，有三项投资机会，有关数据如下表。时间A方案B方案C方案净收益现金净流量净收益现金净流量净收益现金净流量011800（20000）（1800）（9000）600（12000）232401180030001200600460031324030006000600460060004600合计504050404200420018001800课堂例题计算结果：净现值（A）

=（11800×0.9091+13240×0.8264）-20000=1669（元）净现值（B）

=（1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513）-9000=1557（元）净现值（C）=4600×2.487-12000=-560（元）

课堂例题结果分析：A、B两项投资的净现值为正数，说明该方案的报酬率超过10%。如果企业的资金成本率或要求的投资报酬率是10%，这两个方案是有利的，因而是可以接受的，而且A和B相比，A方案更好些。C方案净现值为负数，说明该方案的报酬率达不到10%，因而应予放弃。现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称现值比率等。2.2动态决策方法（2）现值指数法计算公式：

例3:课堂例题接上例，可以算出：现值指数（A）＝21669/20000＝1.08现值指数（B）＝10557/9000＝1.17现值指数（C）＝11440/12000＝0.95现值指数大于1，说明投资报酬率超过折现率，反之说明低于折现率。内含报酬率是指使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，是净现值为零时的折现率。2.2动态决策方法（3）内含报酬率法基本思路：内含报酬率的计算一般采取逐步测试法；多次之后，可以找到是净现值接近于0的折现率，为方案的内含报酬率。例4:课堂例题上例，已知A的净现值为正值，说明内含报酬率大于10％，应该提高折现率进行测试假设以18％为折现率进行测试，结果净现值为－499元。应该降低折现率，假设取16％为折现率，结果净现值为9元，接近于0。因此，A的内含报酬率大约为16％。同理，B方案内含报酬率为18％。具体计算过程如下：A方案内含报酬率的测试课堂例题年份现金净流量折现率=16%折现率=18%折现系数现值折现系数现值0（20000）1（20000）1（20000）1118000.862101720.84799952132400.74398370.7189506净现值9（499）B方案内含报酬率的测试课堂例题年份现金净流量折现率=16%折现率=18%折现系数现值折现系数现值0（9000）1（9000）1（9000）112000.86210340.8471016260000.74344580.7184308360000.64138460.6093654净现值338（22）插值法求解图示课堂例题r1r2r？0NPV1NPV2

A方案的内含报酬率课堂例题

B方案的内含报酬率C方案的内涵报酬率：课堂例题

12000=4600x(P/A,i,3）得（P/A,i,3)=2.609折现率为7％时的现值指数为2.624;折现率为8％时的现值指数为2.577。C方案：问题2

动态评价方法与静态评价方法比较，你认为哪类方法更加实用和科学？课堂问题投资风险分析方法第3节3.1敏感性分析的定义敏感性分析，指从定量分析的角度研究有关因素发生某种变化对某一个或一组关键指标影响程度的一种不确定分析技术。其实质是通过逐一改变相关变量数值的方法来解释关键指标受这些因素变动影响大小的规律。3.2敏感性分析的步骤确定分析的经济指标。选定不确定性因素，设定其变化范围。计算不确定性因素变动对项目经济效益指标的影响程度，找出敏感性因素。绘制敏感性分析图，求出不确定性因素变化的极限值。3.3敏感性分析的分类敏感性分析是项目评估中不可或缺的组成部分。它用以分析项目经济效益指标对各不确定性因素的敏感程度，找出敏感性因素及其最大变动幅度，据此判断项目承担风险的能力。小标题小标题单因素敏感性分析每次只变动一个因素而其他因素保持不变时所做的敏感性分析，称为单因素敏感性分析。多因素敏感性分析多因素敏感性分析是指在假定其它不确定性因素不变条件下，计算分析两种或两种以上不确定性因素同时发生变动，对项目经济效益值的影响程度，确定敏感性因素及其极限值。例5:3.4敏感性分析的具体应用甲企业生产A产品，单价20元，单位变动成本10元，固定成本40000元，计划销售量10000件。预计利润＝10000×（20－10）－40000＝60000（元）。有关敏感性分析如下：3.4敏感性分析的具体应用有关参数发生多大变化使盈利转为亏损——最大最小法（1）单价的最小值利润将变为零，它是企业能忍受的单价最小值。设单价为SP：10000×（SP-10）－40000=0SP＝14（元）3.4敏感性分析的具体应用有关参数发生多大变化使盈利转为亏损——最大最小法（2）单位变动成本的最大值利润等于零，此时的单位变动成本是企业能忍受的最大值。设单位变动成本为VC：10000×（20－VC）－40000＝0VC＝16（元）3.4敏感性分析的具体应用有关参数发生多大变化使盈利转为亏损——最大最小法（3）固定成本最大值利润等于零，此时的固定成本是企业能忍受的最大值。设固定成本为FC：10000×（20－10）－FC＝0FC＝100000（元）3.4敏感性分析的具体应用有关参数发生多大变化使盈利转为亏损——最大最小法（4）销售量最小值是指使企业利润为零的销售量，它就是盈亏平衡点销售量。Q＝40000/（20-10）＝4000（件）销售计划如果只完成40％（4000/10000），则企业利润为零。3.4敏感性分析的具体应用各参数变化对利润变化的影响程度（1）单价的敏感性系数当单价增长20％，由20元变为24元时，利润＝10000×（24－10）－40000＝100000元利润变化百分比＝（100000－60000）/60000＝67％敏感性系数＝67％/20％＝3.33.4敏感性分析的具体应用各参数变化对利润变化的影响程度（2）单位变动成本的敏感性系数当单位变动成本增长20％，由10元变为12元时，利润＝10000×（20－12）－40000＝40000（元）利润变动百分比＝（40000－60000）/60000＝-33％敏感性系数＝-33％/20％＝-1.73.4敏感性分析的具体应用各参数变化对利润变化的影响程度（3）固定成本的敏感程度当固定成本增长20％，由40000元变为48000元时，利润＝10000×（20－10）－48000＝52000（元）利润变动百分比＝（52000－60000）/60000＝-13％敏感性系数＝-13％/20％＝-0.673.4敏感性分析的具体应用各参数变化对利润变化的影响程度（4）销售量的敏感程度同上例，当计划销售量增长20％，由10000件变为12000件时，利润＝12000×（20－10）－40000＝80000（元）利润变动百分比＝（80000－60000）/60000＝33％敏感性系数＝33％/20％＝1.73.4敏感性分析的具体应用各参数变化对利润变化的影响程度（5）结果分析就甲企业A产品而言，影响利润的诸因素中最敏感的是单价（敏感系数3.3），其次是单位变动成本和销售量（敏感系数-1.7/1.7，正值表示同向变化，负值表示异向变化），最不敏感的是固定成本（敏感系数0.67）。因此各参数的变化都会对利润产生影响，但是影响的程度不一样。问题3

敏感分析能帮助我们在决策的时候，分析什么影响因素？课堂问题假设有个甲方案，投资100万美元，收益有两种情况：

A：肯定获得100万美元。

课堂测试案例课堂测试案例B：10%的概率获得250万美元，80%的概率获得100万美元。10%的概率什么都得不到。你选择哪种结果？假设又有个乙方案，投资100万美元，收益有两种情况：课堂测试案例课堂测试案例

B：10%的概率获得250万美元，90%的概率什么都得不到。你选择哪一种结果？A：20%的概率获得100万美元，80%的概率什么都得不到；因在方案一选A的，在方案二也应选A，否则违背“相消性”！概率10%80%10%A:Value$1M1$M1$MB:Value$2.5M1$M0$MA:Value$1M0$M1$MB:Value$2.5M0$M0$M课堂测试案例为什么违背相消性公理？？？123123方案一方案二1231231项目投资风险分析任何投资活动都有风险，关键看投资者的风险承受能力。风险较大时，影响到方案的选择，必须对风险进行计量，并在决策时考虑。风险非常小时，可以忽略。1.1项目风险评价（1）项目风险是指某一投资项目本身特有的风险，即不考虑与公司其他项目的组合风险效应，单纯反映特定项目未来收益（净现值或内部收益率）可能结果相对于预期值的离散程度。通常采用概率的方法，以项目的标准差进行衡量。1.1项目风险评价（2）公司风险公司风险财务风险经营风险1.1项目风险评价（3）市场风险是整个市场面临的风险，无法通过多元化投资或者多元化经营消除的风险。是构成系统性风险的重要部分。1.2项目风险分析方法（1）风险调整折现率法A、基本思想针对高风险项目，采用较高的折现率计算净现值，之后按照净现值重新决策。B、计算公式（线性方程）：风险调整折现率=无风险折现率＋风险报酬斜率×风险程度即：K=i+b×QC、调整后净现值=∑预期现金流量（1+风险调整折现率）nt=0例1:课堂例题某公司的最低报酬率为6%，现有一个投资机会，有关资料如下：年t现金流入概率0－5000113000200010000.250.500.252400030002000.200.600.2032500200015000.300.400.30例1:课堂例题其净现值为：

（1）风险程度Q的计算课堂例题第一年期望值E1＝3000×0.25＋2000×0.50＋1000×0.25＝2000（元）E2＝4000×0.20＋3000×0.60＋2000×0.20＝3000(元)E3＝2500×0.30＋2000×0.4＋1500×0.3＝2000（元）（1）风险程度Q的计算课堂例题现金流入的离散程度用标准差表示：第一年第二年：第三年：（1）风险程度Q的计算课堂例题三年综合标准差（1）风险程度Q的计算课堂例题将绝对值改成相对值指标，即变化系数Q＝D/E（2）确定风险报酬斜率b课堂例题b是经验值，根据统计资料，项目的风险报酬斜率b＝0.1所以项目的风险调整折现率：

k＝6％＋0.1×0.15＝7.5％。（3）按照风险调整折现率计算净现值课堂例题NPV＝2000/1.075+3000/1.0752+2000/1.0752-5000＝1066（元）1.2项目风险分析方法（2）肯定当量法（调整现金流量法）首先用一个系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的折现率去计算净现值，最后用净现值法进行投资决策。1.2项目风险分析方法（2）肯定当量法（调整现金流量法）计算公式为：at―t年的现金流量的肯定当量系数，在0~1之间；

i-为无风险折现率；

CFAT－税后现金流量。问题1

为什么要对投资的风险进行分析，如何进行分析？课堂问题证券投资的估价方法第4节目录ONTENTSC1债券投资管理2股票投资管理银河公司是一个经济实力非常强的企业，多年来，其产品一直占领国内销售市场。年初，公司领导召开会议，决定利用手中闲置的资金3000万元对外投资，以获得投资收益。在会上，围绕这一决定，大家纷纷发言，经营经理说：“购买国债，收益稳定，风险小”。销售经理说：“现在股市在低位运行，可购买一些价值低估的股票，可获得较高收益”。课堂案例财务经理说：“购买债券风险小，但收益低；购买股票收益高，但风险大，我们可以进行有效组合，一部分购买债券，来降低风险，一部分购买成长性较好的股票，获得较好收益”。生产经理说：“可购买投资基金，委托专家理财，风险较低，收益较高”。最后，总经理决定，由财务经理拟订投资组合方案，进行对外投资。你对于上面的讨论有何看法？课堂案例证券是指用以表明各类财产所有权或债权的凭证或证书的统称。证券投资是指投资者（法人或自然人）购买债券、股票、基金券等有价证券以及这些有价证券的衍生品以获取利息或红利的投资行为和投资过程。资本证券的两种主要形式是债券和股票。案例启示债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。1债券投资管理债券国内债券国际债券政府债券公司债券1.1债券的定价原理（1）影响债券投资价值的内部因素F、违约风险C、提前赎回规定B、票面利率A、期限D、税收待遇E、流动性1.1债券的定价原理（2）影响债券投资价值的外部因素A、银行利率政府债券由于没有风险，收益率要低于银行利率，而一般公司债券的收益率要高于银行利率。B、市场利率市场总体利率水平上升时，债券的收益率水平也应上升，从而降低了债券的内在价值。C、其他因素（通货膨胀/汇率）1.2债券价值确定（1）假设条件债券在整个有效期内通货膨胀率已知。货币具有时间价值。1.2债券价值确定（2）每年付息，最后一年偿还本金的债券定价公式P—债券的价格;I—每期支付的利息;

M—为本金；r—为折现率。例1:课堂例题年利率10%，面值100万元的债券，期限10年，按复利12%计算其现值，计算其内在价值。V=10×5.65+100×0.322=88.7万元1.2债券价值确定（3）永久性公债定价从购买之日起每年都得到固定的利息收入，而不偿还本金的一种债券。P一债券的价格；I一每期支付的利息：r一为折现率。

1.2债券价值确定（4）零息公债定价零息公债是指不支付利息，到期日一次性偿还本金的债券。零息公债价值的计算公式为

1.3债券收益率计算（考虑时间价值）计算公式如下：购进价格=每年利息×年金现值系数+面值×复利现值系数收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。它是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率。例2:课堂例题某公司某年2月1日用平价购买一张面额为1000元的债券，票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。试计算该公司持有该债券的到期收益率。例2:课堂例题

1000=80×(p/A，i，5)+1000×(p/s，i，5)求解该方程：

用i=8%试算，购进价格=1000元。即：平价购入的到期收益率等于票面价值。—例2:课堂例题如果债券买价是1105元，则

用i=6%试算，购进价格=1084元；用i=4%再次试算，购进价格=1178元。用插值法计算到期收益率近似值:

4%+×(6%-4%)=5.55%

1.4债券投资的风险（1）信用风险

（违约风险）是指债券发行人在规定的时间内不能及时支付利息或偿还本金，从而使投资者蒙受损失的风险。（2）市场风险市场风险是指债券价值变动引致的风险，而这种债券价值的变动则是由现期市场收益或资金成本的变动带来的。1.4债券投资的风险ACBD

通货膨胀风险外汇风险流动性风险利率风险市场风险又可以具体分为以下几种：1.4债券投资的风险（3）操作风险操作风险主要指结算风险（时差）或法律风险（合同）。（4）回购风险问题1

进行债券投资时，最需要注意的问题是什么？课堂问题问题2

债券投资的优点是什么？你是否愿意进行债券投资？2.1股票的有关概念（1）股票股票是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券。股票分类：普通股和优先股记名股票和不记名股票有面值股票和无面值股票可赎回股票和不可赎回股票2.1股票的有关概念（2）股票价格股利的资本化价值决定了股票价格。040103开盘价收盘价最低价KeywordKeywordKeyword02最高价2.1股票的有关概念（3）股利公司对股东投资的回报。2.1股票的有关概念（4）股票价格指数由金融服务机构编制的，通过对股票市场上一些有代表性的公司的股票价格，进行平均计算和动态比较后得出的数值，是对股票市场价格变动的动态反映。基本方法：简单算术平均法；综合平均法；加权平均法。—2.1股票的有关概念（4）股票价格指数A、简单算术平均法在计算出样本股票个别价格指数的基础上，加总进行算术平均。K0—为基准期的指数值，又称基期值；Pi1—为现在时期股票价格；Pi0—为基准期股票价格；n—为样本数量。

—2.1股票的有关概念（4）股票价格指数B、综合平均法把基准期样本股票价格与现在时期股票价格加总后，进行比较。

—2.1股票的有关概念（4）股票价格指数C、加权平均法以Q为权重，即每个样本股票占总样本的比重为权重。

2.1股票的有关概念（4）股票价格指数D、上海交易所指数上海交易所股票价格综合指数，1991年7月15日开始编制。以1990年12月19日为基准期，基准值为100，以全部上市股票为样本，以股票发行量（总股本）为权重。——2.1股票的有关概念（4）股票价格指数D、上海交易所指数当日某时刻指数=其中：新基准股价总市值=*修正前基准期股价市值

例3:课堂例题某股票市场基准期总市值1000亿元。11月3日市场总市值9980亿元，当日上市一家公司，总市值20亿元，市价总值10000亿元。例3:课堂例题则新基准期总市值=1000×（9980+20）/9980=1002亿元当时指数=10000/1002×100=998点—2.1股票的有关概念（4）股票价格指数E、深交所综合指数1992年4月4日发布，以4月3日为基准期，基准值100，以总股本为权重编制的。某时刻指数=上一交易日收市指数

2.2影响股票投资价值的因素（1）影响股票投资价值的内部因素插入一个标题公司净资产与股票价格保持同比变化，即净值增加，股票价格上涨；净值减少，股票价格下跌。A、公司净资产公司盈利增多，股票价格上涨；公司盈利减少，股票价格下跌。B、公司盈利水平股利发放得多，股票价格就会上涨；股利发放得少，股票价格就会下跌。有时受投机影响。C、股利2.2影响股票投资价值的因素（1）影响股票投资价值的内部因素H、其他因素G、公司领导机构的变动E、增资和减资D、股票分割F、公司资产重组2.2影响股票投资价值的因素（2）影响股票投资价值的外部因素A、市场因素经济的周期性波动、政治因素、心理因素、通货膨胀程度、利率、货币供应量。B、行业因素行业生命周期、政府法规、来自国外的政治经济因素、其他行业因素。2.3股票内在价值的计算方法（1）现金流折现模型现金流折现模型是按照某一折现率把发行公司未来的各期盈余或股东未来各期可以收到的现金股利折现成现值，以此确定股票内在价值的方法。由于公司是无限发展的，因此计算期限趋近于无穷大；公司股利的不确定性使得公司价值很难确定。2.3股票内在价值的计算方法（1）现金流折现模型股票内在价值

-年的股利；-折现率，即必要的收益率；-年份。

2.3股票内在价值的计算方法（1）现金流折现模型上式是股票估价的基本模型，在实际应用中，股利和折现率的预计是主要问题。股利取决于每股盈利和股利支付率两个因素。常用的估计方法是历史资料的统计分析。折现率应当是投资者所要求的收益率：期望收益率=股利收益率+资本利得收益率—2.3股票内在价值的计算方法（2）零增长模型未来股利不变，每年支付相同。

V=D/KK为该股票的资本化率。例如：某公司预期每股股息为1元，折现率为10%，该公司的股票价值为10元。—2.3股票内在价值的计算方法（3）固定增长模型公司的股利按照相同的增长率g增长。例如：某公司上年股息为1元，每年增长5%，折现率为10%，该公司股票价值为1.

05/(10%-5%)=21元。

—2.3股票内在价值的计算方法（4）可变增长模型假设股息增长率在一定时间内保持一定的增长率g1，在之后的时间里又以不同的增长率g2增长。则这时的可变增长模型为：式中：

例4:课堂例题某公司目前的股息为每股0.8元，预期的回报率为16%，在未来5年中增长率为20%，随后的增长率为10%。则该股票的内在价值应为：例4:课堂例题=4.44+17.36=21.08

—2.4股票市场价格的计算方法——市盈率法根据市盈率定义公式：估算股票的每股收益和市盈率，就可以估算股票的价格每股价格=市盈率×每股收益

2.5股票市场价格的计算方法——市净率法市净率定义公式：市净率=股票价格/净资产得出：股票价格=市净率×净资产问题3

股票投资与债券投资有什么不同，最需要注意的问题是什么？课堂问题问题4

股票投资的风险主要是什么？你如何进行股票投资？课堂测验A公司债券，债券面值为1000元，5年期，票面利率为8％，每年付息一次，到期还本，债券的发行价格为1105，若投资人要求的必要收益率为6％，则A公司债券的价值为多少？若华威公司欲投资A公司债券，并一直持有至到期日，其投资收益率为多少？

1.华威公司欲投资购买债券，目前有家公司债券可供挑选：课堂测验利用股票估价模型分析当前出售Ａ股票是否对甲公司有利？2.A股票当前每股市价为12元，刚收到上一年度派发的每股1.2元的现金股利，预计股利以后每年将增长5%。折现率取当前的报酬水平。要求：课堂测验3.请查找我国上市公司数据，推荐出3支可以进行投资的股票，说明其理由？课程结束之后，再分析你选择的股票的盈利状况？证券投资组合风险第5节2.1证券投资组合概述（1）证券投资组合的含义证券投资组合指的就是证券投资主体拥有的各种证券资产的总和，即各种类型的债券及股票的合计。2.1证券投资组合概述（2）证券投资组合的类型避税型-市政债券收入型-付息债券、优先股增长型-资本升值收入和增长混合型-又称均衡组合货币市场型-国库券国际型-业绩强于本土投资组合指数化型-有效市场理论2.1证券投资组合概述（3）证券投资组合理论投资组合理论认为，证券组合能降低风险。若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险不是这些证券的加权平均风险。证券投资组合目的就是选择最佳投资组合，以降低风险、实现收益最大化。2.1证券投资组合概述（3）证券投资组合理论一项资产的期望报酬率高低取决于该资产的系统风险大小。投资组合的风险：总风险非系统风险系统风险证券组合构成数量10202.2证券组合的期望报酬率和标准差（1）期望报酬率两种或两种以上证券的组合，其期望报酬率：rj是第j种证券的预期报酬率；Qj是第j种证券在全部投资额中的比重；m是组合中的证券种类总数。

2.2证券组合的期望报酬率和标准差（2）风险、标准差证券组合的标准差，并不是单个证券标准差的简单加权平均。证券组合的风险不仅取决于组合内的各证券的风险，还取决于各个证券之间的关系。例2:课堂例题假设投资100万元，A和B各占50%。如果A和B完全负相关，组合的风险被全部抵消，见下表1所示。如果C和D完全正相关，组合的风险不减少也不扩大，见下表2所示。例2:课堂例题例2:课堂例题例2:课堂例题各种股票之间不可能完全正相关，也不可能完全负相关，所以不同股票的投资组合可以降低风险，但又不能完全消除风险。股票的种类越多，风险越小。问题2

在投资组合中，增加股票的种类，会降低风险，但是同时会增加成本并降低收益，你怎么认为？课堂问题问题3

目前我国的基金大多使用投资组合，但是基金却往往跑输大盘，你怎么看这件事情？2.2证券组合的期望报酬率和标准差（3）证券相关系数的计算两种证券组合报酬率概率分布的标准差是：Qj是第j种证券在投资总额中的比例；Qi是第i种证券在投资总额中的比例；是第j种证券与第i种证券报酬率的协方差。2.2证券组合的期望报酬率和标准差（3）证券相关系数的计算协方差与相关性：先计算协方差，再求相关系数协方差公式：相关系数公式：例3:课堂例题I,J公司各种情况下的收益预测及其概率经济状况发生概率rirj萧条0.10-15%10%衰退0.2010%20%正常0.5020%-2%繁荣0.2040%10%合计1.00期望收益0.185标准差0.1484期望收益0.06标准差0.0872例3:课堂例题两公司收益率离差计算表经济状况发生概率I公司收益率离差J公司收益率离差收益率离差的乘积概率后的离差乘积萧条0.10-0.3350.04-0.0134-0.00134衰退0.20-0.0850.14-0.0119-0.00238正常0.500.015-0.08-0.0012-0.0006繁荣0.200.2150.040.00860.00172合计1协方差-0.0026例3:课堂例题两个公司的协方差与相关系数计算协方差

=-0.0026相关系数

=-0.2010—2.2证券组合的期望报酬率和标准差（4）协方差与相关系数的关系相关系数在-1至+1间取值。当相关系数为1时，表示一种证券报酬率的增长总是与另一种证券报酬率的增长成比例，反之亦然。多数证券之间的相关系数多为小于1的正值。—2.2证券组合的期望报酬率和标准差（5）多个证券组合的协方差矩阵当m为3时，即多种证券组合时，其可能的配对组合的协方差矩阵如下所示

2.2证券组合的期望报酬率和标准差（5）多个证券组合的协方差矩阵左上角的组合（1，1）是与之积，即标准差的平方，称为方差，此时，j=k。从左上角到右下角，共有三种j=k的组合，在这三种情况下，影响投资组合标准差的是三种证券的方差。当j=k时，相关系数是1，并且