PPP项目财务测算公式与内容和方式及PPP投资项目财务测算分析

PPP（Public-PrivatePartnership）,又称PPP模式，即政府和社会资本合作，是公共基础

设施中的一种项目运作模式。在该模式下，鼓励私营企业、民营资本与政府进行合作，参与

公共基础设施的建设。以下文详细介绍了PPP项目财务测算公式、内容和方式。

第一部分PPP项目财务测算公式大全

一、现金流入

现金流入=补贴收入+其他收入+销项税+1回收固定资产余值+1可收流动资金二（可用性服

务费+运维绩效服务费-第三方收入）+（可用性服务费+运维绩效服务费）+（1+增值税税

率）X增值税税率+其他收入+回收固定资产余值+回收流动资金

1、补贴收入=财政补贴测算表中的“财政补贴总额可用性服务费+运维绩效服务费

-第三方收入（使用者付薪）

①可用性服务费;年均建设成本XPOWER（1+折现率，n）（现值P求终值F）X（1+

合理利润率）

注：项目全部建设成本=资金筹措表中的“资金筹措”-“政府方占股"POWER：返回

数字乘暴的计算结果。POWER（底数，指数）

②运维绩效服务费=运营成本义（1+合理利润率）=总成本费用表中的“经营成本（不

含税）”X（1+增值税税率）X（1+合理利润率）注：总成本费用表中的“经营成本（不含

税）”=外购原材料+外购燃料及动力费+工资及福利费+养护费+其他费用

2、其他收入=其他收入估算表中的“其他收入”

3、销项税=税费估算表中“销项税额”;营业收入-不含税价格=（财政补贴收入+第三

方收入）-（财政补贴收入+第三方收入）+（1+增值税税率）=（可用性服务费+运维绩效

服务费）・（可用性服务费+运维绩效服务费）+（1+增值税税率）=（可用性服务费+运维

绩效服务费）+（1+增值税税率）X增值税税率财政补贴收入二财政补贴测算表中的“财政

补贴总额”;可用性服务费+运维绩效服务费•第三方收入

4、回收固定资产余值=固定资产折旧与无形资产摊销估算表中计计算期最后一年“折

旧净值”

5、回收流动资金=流动资金估算表中计算期最后一年“流动资金”=流动资产-流动负债

=（应收账款+存货+现金+预付账款）-（应付账款+预收账款）注：存货=原材料+燃料及动

力+在产品+产成品

二、现金流出

现金流出=建设投资+流动资金+经营成本+应纳增值税+进项税+附加税+维持运营投资

1、建设投资=资金筹措表中的“建设投资”

2、流动资金=流动资金估算表中的“流动资金”

3、经营成本=财政补贴测算表中的“运营成本”=总成本费用表中的“经营成本（不

含税）”X（1+增值税率）

4、应纳增值税=税费估算表中的“应纳增值税”;当年销项税额-当年进行税额-上一年

进项税额留抵额=（财政补贴收入+第三方收入）+（1+增值税税率）义增值税税率-（总成

本费用表中的“外购原材料（不含税）"X适用增值税税率+“外购燃料及动力费（不含税）”

X适用增值税税率+“养护费用（不含税）"X适用增值税税率）-上一年进项税额留抵额=IF

（上一年进项税额留抵额+当年进项税额-当年销项税额＞0,0,-（上一年进项税额留抵额+当

年进项税额-当年销项税额））注：计算期第一年进行税额=计算期第一年进项税额留抵额=

总投资/（1+增值税率）X增值税率X80%以后各年进项税额留抵额=IF（上一年进项税额

留抵额+当年进项税额-当年销项税额＞0,上一年进项税额留抵额+当年进项税额-当年销项税

额,。）

5、进项税=税费估算表中的“进项税额”=总成本费用表中的“外购原材料（不含税）”

X适用增值税税率+“外购燃料及动力费（不含税）"X适用增值税税率+“养护费用（不含

税）"X适用增值税税率

6、附加税=税费估算表中的“附加税”=城建税+教育附加税+地方教育附加=［应纳增

值税X（7%、5%>1%）1+（应纳增值税X3%）+（应纳增值税X2%）

7、维持运营投资指的是某些项目在运营期需要投入一定的固定资产投资才能得以维持

正常运营；例如设备更新费用、油田的开发费用、矿山的井巷开拓延伸费用等。不同类型和

不同行业的项目其投资内容可能不同，如发生维持运营投资应将其列入现金流量表作为现金

流出。

三、净现金流量

1、所得税前净现金流量=现金流入-现金流出

2、所得税后净现金流量;所得税前净现金流量-调整所得税调整所得税二损益表（利海表）

中的“息税前利润"X25%=（利润总额+利息）X25%=（营业收入-附加税-经营成本-折旧-

摊销-维持运营投资+补贴收入）X25%累计所得税前（后）净现金流量;上一年累计所得税

前（后）净现金流量+当年所得税前（后）净现金流量。

四、IRR、NPV、P（的计算

IRR（净现金流）NPV（折现率，净现金流）Pt=（累计净现金流量出现正值的年份数-1）

+上年累计净现金流量的绝对值♦当年净现金流量项目登本金现金流量表（各项公式及链接

同“项目（全）投资现金流量表”）现金流出=社会资本方资本金十借款本金偿还十借款利息

支付+经营成本+应纳增值税+进项税+附加税+所得税+维持运营投资

1、社会资本方资本金=资金筹措表中的“社会资本方占股”

2、借款本金偿还=借款还本付息估算表中的“借款本金偿还”;借款总额+运营期期

限

3、借款利息支付二借款还本付息估算表中的“借款本金偿还”二（期初贷款本息累计十

本期贷款）X年贷款利率建设期利息=（期初贷款本息累计+本期贷款+2）X年贷款利率

4、所得税;损益表［利涧表）中的“所得税”;应纳税所得额X25%=（利润总额•弥补

以前年度亏损）X25%=1营业收入-总成本费用-附加税-弥补以前年度亏损）X25%（其它

各项公式及链接向“项日（全）投资现金流量表”）净现金流量=现金流入-现金流出

五、IRR、NPV的计算

IRR、NPV的计算同“项目（全）投资现金流量表，PSC值测算表PSC值二初始PSC

值+竞争性中立调整值+项目全部风险成本二（建设净成本+运营维护净成本）+竞争性中立调

整值+项目全部风险成本=［（建设成本-资本性收益）+（运营维护成本-第三方收入+其他成

本）］+竞争性中立调整值+（可转移风险承担成本+自留风险承担成本）

1、建设成本=项目总投资=建设投资+建设期利息+流动资金

2、运营维护成本:运营成本+财务费用;总成本费用表中的“经营成本”X（1+增值税

率）+财务费用=外购原材料+燃料及动力费+工资及福利费+管理费用+销售费用+财务费用

3、竞争性中立调整值主要是采用政府传统投资方式比采用PPP模式实施项目少支出的

费用，通常包括少支出的土地费用、行政审批费用、有关税费（增值税、附加税、所得税）

等。

4、项目全部风险成本;项目建设运营成本X10%=（建设成本+运营维护成本）XIO%=

可转移风险承担成本+自留风险承担成本可转移风险承担成本=项目全部风险成本X80%自

留风险承担成本二项目全部风险成本X20%PSC值NPV=PSC值XPOWER（1+折现率「折现

年数）（终值F求现值P）

六、PPP值测算表

PPP值=财政支出总额=股权投资+运营补贴+风险承担+配套投入二PPP值测算表中附'政

府建设运营维护净成本”+“政府自留风险承担成本”=政府建设成本+运营维护成本+项目

全部风险成本X20%=资金筹措表中“政府方占股”+（政府运营维护成本+运营补贴金额）

+（政府建设成本+运营维护成本）X|（）%X20%=资金筹措表中“政府方占股”+（政府运营

维护成本+财政补贴测算表中的“财政补贴总额”）+［资金筹措表中“政府方占股”+（政府

运营维护成本+财政补贴测算表中的“财政补贴总额"）］X10%X20%PPP值NPV二PPP值X

POWER（1+折现率，-折现年数）（终值F求现值P）财政支出责任测算表财政支出责任;股

权投资支出什运营补贴支H+风险承担支出+配套投入指出=财政支出测算表中的“政府建设

成本”+“政府补贴支出”+“政府自留风险承担成本资金筹措表中“政府方占股”+财

政补贴测算表中的“财政补贴总额”+财政补贴测算表中的“政府自留风险承担成木”财政

支出责任现值=财政支出费任XPOWER（1+折现率，-折现年数）（终值F求现值P）

除了根据政策对物有所值等有关指标进行定性评价外，数据量化分析越来重要，物有所

值、财政承受能力、项目成本、收入、税负、现金流、财务内含报酬率和回收期等量化指标.

第二部分PPP项目财务测算内容和方式

一、内容

1、物有所值：包括PPPs值和PSC值，具体包括政府股权投资、补贴金额、自留风险

成本和配套投入、建设成本、运营成本、增值税等税金中立调整指标和全部风险承担等。

2、财政承受能力：项目实施前5年一般公共预算支出增长率、运营期政府一般公共预

算支出预测值、政府股权、补贴、自留风险等支出占政府年度一般公共预算支出的比率。

3、借款及利息：借款本金、借款期限、年度利息、可用来归还借款的资金及还款期限。

4、利润表各指标：政府付费、使用者付费、运营费用、建设成本分摊、流转税及附加、

所得税和利润等指标。

5、现金流量表：各年度现金流入、流出和净流量指标。

6、内部收益率：项目财务内部收益率、社会资本财务内部收益率等。

7、回收期：静态回收期和动态回收期。

8、投入产出的各项年均指标。

二、方式

1、权贡发生制、收付实现制和折现相结合

由于PPP项目一般至少在10年以上，因此，既要依赖权责发生制测算年度收益，更要

依赖收付实现制和折现率来编制测算现金流量表、物有所值、政府承受能力和投资收益率等

指标。

2、条件假设

PPP项目一般跨期在10年以上，因此，财务测算需要对相关指标和情境进行假设，包

括：投融资结构、融资利率、利润率、折现率；项目方式、合作期限、回报机制、收入和成

本费用的调价机制、资金投入进度等。

3、测算技巧

PPP项目涉及在轨道交通、医疗养老、供水、供暖、供气、市政建设、生态环境治理、

地下管廊建设等产业，规模不同、付费方式不同、期限不同、政府层级不同、利益诉求不同,

需要因地制宜，综合考虑项目特点和利益主体方要求，既坚持政策和财务原则，不能突破有

关底线，又有针对性地考虑假设前提、指标口径、逻辑关联等，量身定做，从而尽快测算出

合理的数据指标。

三、财务测算对PPP项目相关方的具体效用

1、为政府方PPP项目方案过会以及招标采购或磋商提供有力的财务支持

政府方首先要对PPP项目方案的可行性、物有所值和政府承受能力进行论证，这其中

除了定性分析外，必然要对项目投融资、项目收支、物有所值、财政承受能力乃至税收等指

标进行量化论证，只有以上指标符合政府现状和要求，PPP项目才可能通过政府审议，才能

提交人大审议，未来政府支出才能列入政府预算支出计划。

财务测算还可帮助政府方有关部门和人员理解PPP有关政策、物有所值、财政承受能

力之间的逻辑关系、计算方式、指标含义。帮助政府方设计招投标指标，鉴别社会资本方磋

商或投标诉求的合理性等。

2、为社会资本方了解项目收支情况和投资收益提供支持

项目合作期限、建设投入、融资成本、经营收支、风险承担、现金流量和内部收益率等

指标，为社会资本方衡量项目投入产出、运营收益、风险分配是否合理提供依据。

财务测算还可帮助社会资木方了解有关指标口径，选择核心重要的指标，综合考虑判断

项目是否值得参与。

3、为咨询团队高效推进项目提供有力支持

一是帮助完善交易结构的设计。交易结构就是对交易双方为完成交易而达成的各自权力

义务条款构成，包括双方的投资额、投资期限，项目分成和风险承担等。PPP项目的交易结

构，包括项目建设成本总额、投融资结构、项目期限、项目收支、利益分享等回报机机和风

险承担等。交易结构设计，就是事先确定好各项交易条款。但实际上交易结构设计，往往很

难一下子达到合理的结果，表现为投融资的结构比例、项目期限、回报机制等，导致政府多

付费、项目收益偏高或偏低等。

解决的办法就是需要财务测算一步步进行试值来改进完善，从而达到合理的合作期限、

投资回报等。因此，交易结构设计需要依赖财务测算。那种将交易结构设计与财务测算割裂

开来，以为先确定交易结构，财务只需根据设定的交易结构来测算数据就能达到想要的效果,

是一种不切实际的认知，会导致项目分工错位、顺序颠倒、重复劳动和效率低下等。交易结

构设计要想取得合理的结必须必然依赖财务测算，依赖具有金融和财务专业知识、对投融资

结构、投资回报、财务测算有深入理解的专业人员的帮助支持。

二是释疑解惑，帮助团队理解有关财务指标含义和算法，提高团队与政府和社会资本方

的沟通效率和效果，促进项目尽快落地实施。

四、有关概念辨析

1、内部收益率-判断社会资本方收益是否合理的核心指标

1）内部收益率与项目利润率的比较

从收益角度看，内部收益率指标是资金自身的价值增值能力，是根据每年现金净流入现

值与投资成本进行比较后计算得出。现金流入•股指息前现金流入，因此，•般来说，内部

收益率是包含了融资成本在内的资金真实回报率。收益座与融资成本的差额，决定了融资是

增加还是降低了投资方的盈利水平。

另外，内部收益率指标是将项目各个年度的现金流进行折算对比，更加体现了PPP项

目跨越多年（一般至少10年以上）的时间特性，包含了资金的时间价值。比较而言，项目

利润率，由于其基于权责发生制进行核算，利润多其与现金流会产生错位，从而导致时间价

值差异，因此，项目利润率不能合理反映项目收益率。

2）内部收益率的分类比较

根据投入成本的不同，内部收益率可以分为四类，一是项目项目内部收益率，即：现金

流与项目全部建设成本进行匹配计算得到的数值：二是社会资本内部收益率，即：现金流与

社会资本方建设投入成本进行匹配计算得到的数值；三是项目资本金内部收益率，即：现金

流与项FI公司资本金进行兀配计算得到的数值；四是社会资本方资本金内部收益率，即：现

金流与社会资本方投入项目公司的资本金进行匹配计算得到的数值。

以上四类指标中，社会资本内部收益率是衡量项目带给社会资本收益率高低最为合理的

财务指标，理由如下：

在政府方不考虑项目分成，全部损益和现金流归社会资本方所有的情况下，衡量社会资

本的投资回报水平的合理指标应该是社会资本内部收益率，实现将现金流与社会资本方投入

的成本进行直接配比计算，在口径上精准的核算了社会资本方的投入和产出之比。

而项目内部收益率，在项目投资额有政府投入的情况下，衡量的是项目总体投入佗收益

水平，包括政府投入和社会资本投入，在衡量社会资本方投资收益时，显然项目内部收益率

不合适。

项目资本金内部收益率和社会资本方资本金内部收益率，将比较基数从包括融资在内的

全部资金投入，缩小至资本金，既扩大了内部收益率数值。

资木金内部收益率还因为要将融资成木从现金流中剔除，将投资成木调整为资木金，增

加了计算的繁琐性。

由于内部收益率高于融资成本的部分，将全部增加社会资本方的收益，反之，则降低了

社会资本方收益。如以资本金内部收益率作为观察判断社会资本方的投资收益率，不利于社

会资本方降低融资成本，获得财务杠杆收益，造成反向激励。

另外，由于融资比例不同财务杠杆不同，导致同•项目因融资比例变化而使得资本金收

益率高低不同，从而导致项目缺乏合理的判断标准，也导致投融资比例和交易结构设计变得

困难，在项目规模和融资比例两者均发生变化的影响下，资本金收益率进一步变得多样，导

致对社会资本方合理收益愈加难以判断0

因此，从收益角度看，衡量社会资本方获得收益是否合理的核心指标，只能是社会资本

内部收益率。

2、财金21号文政府补贴公式的有关指标含义的理解和辨析

21号文中政府补贴公式涉及到项目建设全部成本、合理利润率、折现率、补贴周期、

年度运营成本和当年使用者付费共7个参数。由于没有细则解释，造成了对有关参数或概念

的模糊理解与争议，比如合理利润率、社会资本方年均建设成本折现成年度现值两个参数或

概念，实务中政府方.、社会资本方和一些其他人员，往往都会对公式合理利润率参数产生误

解。

按照公式计算的政府补贴和项目公司收入，减去公式中的有关成本，得到的利润就应该

等于合理利润，或者说按照公式在假设合理利润率的基础上计算出来的利润除以投资成本，

就应该与假设的合理利润率一致。

但由于一股情况下，项目公司收入(在完全政府付费情况下等于公式计算出来的政府补

贴数额，在峡口付费方式下，等于政府补贴加上使用者付费)除因享受税收优惠政策而免于

纳税外，还需要缴纳增值税和所得税，因此，计算出来的年度经营利润并不等于公式所确定

的合理利润，计算出的合理利润率也不等于公式假设的合理利润率。

另外，由于项目可能采用BOT或BOOT等不同模式，导致年度投资成本分摊也不等于

公式所确定的投资成本，因此，测算出的利润和利润率也不同于公式假设的合理利润率。

另一个模糊的地方就是对社会资本方年均建设成本行现成年度现值的理解，这里的现值

看站在哪个时点来理解，如果站在项目开始的时点看此公式，则可以将此理解成社会资本年

均建设成本折算到每个年度的终值，但是，站在每个补贴年度看，这句话没有问题，就是将

社会资本方年均建设成本按照公式进行折现变成年度现值。

从补贴公式看，所有的参数只是按照公式用来计算项目公司补贴年度应该获得政府的补

贴数额，无需受累「现值或终值的纠结，公式的根本作用就是提供一种补贴计算方法而已。

3、政府付费计算方式的多样性

财金(2015)21号文提供了一种政府付费额度的计算方式，付费多少有赖于各个合理

利润率、折现率和补贴周期的设定，付费的合理与否应以内部收益率作为判断依据。

而获得同样的内部收益率，也可以采用其他付贽方式，比如等额本息方式、补贴周期前

几年多支付等方式。

付费计算方式的多样性的原因，除J'不同的计算方式可以对应一个内部收益率外，更主

要的原因在于，PPP项目是政府和社会资本方项目合作，双方可以通过协商采用多种计算方

式来确定每年付款的金额多少，只要双方互惠互利，合作共赢，收益合理即可，且彼此认同

接受即可。

4、资产确认类型对费用分摊与现金流和内部收益率的影响

在将项目资产确认为金融资产、无形资产或固定资产的不同资产类型下，由于运营期年

度资产摊销额度不同，导致所得税支出不同，从而影响项目公司年度现金流、现金流净现值、

内部收益率，并进而影响招投标或磋商指标的设定和谈判价码。

5、施工利润和投资利润对社会资本方参与项目方式的影响

PPP项目投资动辄上十亿、几十亿乃至百亿、千亿以上，规模大，建设单位投入佗项目

资本金往往只有建设总成本的20%-50%,从资本金角度看，利润率则是投资总额利淮率的

2-5倍，假设建设成本利润率为10%,则资本金利润率可达到20%-50%,如果建设成本利润

率为20%,则资本金利润率可达到40%-100%。

另，建设期远远短于运营期，施工利润在建设期完成即可获得，而运营期投资I可报（内

部收益率）一般在6%-8%之间，收益基本上就是只能用来弥补融资成本，远低于建设期的

施工利润，且运营收益获取的期限漫长，少则8年，多则30年甚至更长。因此，社会资本

方往往更多的是看在施工利润。在社会资本方有钱却无施工资质的情况下，理性的做法是找

到缺钱但有施工资质的施工企业，只不过二者需要共享施工利润，组成联合体来参与项目投

标、建设与运营。

6、税收与政府付费的关系

政府付费的PPP项目，为了吸引社会资本方参与项目合作，需要保持一定的项目收益

率水平，另一方面，政府又想扩大税源，对项目公司进行征税，而征税又必然降低了项目收

益水平，要想两头兼顾，只能将税收增加到支付额度里。

7、测算的作用和实阮情况差异的处理

财务测算是在一系列合理假设的前提下进行的，这些假设与未来实际情况必然存在差

异，因此，方案中必须要有建设成小最终以竣工决算审计的数值为准的一说。

而建设成本变化将导致未来政府付费发生变化，运营成本、税收政策与假设也可能不一

致，这些变化情况进而影响项目未来实际的内部收益率。

因此，不能希图通过调整投资总额和其他指标，反复多次测算，来达到测算数值与未来

实际完全吻合。

财务测算的数值实际上是为编制方案、物有所值和财政承受能力提供参考依据：为PPP

项目落地实施，引进社会资本方和起草合同，设定有关指标上限，确定有关原则，比如，招

标或磋商时设定年度政府付费、运营成本指标和内部收益率以测算数值为上限，在出现重大

意外情况需要增加支出或提高收益时，必须经政府同意或满足触发条件，等等。

8、物有所值和财政承受能力指标口径的差异

物有所值指标是现值概念，而财政承受能力指标是年度指标的概念，二者应用的场景和

作用不同，不能混同。

投资项目的财务指标测算分析是公司领导投资决策的重要依据。本文重点就投资项目财

务测算的指标体系、测算方法以及重难点之处进行阐述，并结合案例进行演示，比较清晰直

观的反应投资项目财务测算原理。

投资项目财务指标能否达到社会投资人预期目标，是社会投资人筛选项目的关键依据，

准确规范的财务测算对社会投资人的重要性不言而喻。

一、财务测算主要指标

投资项目财务指标主要有:资本金内部收益率FIRR（所得税后）、项目财务内部收益率

FIRR（所得税前）、投资方财务内部收益率FIRR、投资方动态投资回收期Pt、以及投资方

财务净现值FNPV。

资本金内部收益率（所得税后）指息税后投资人自有资金的内部报酬率；项目财务内部

收益率（所得税前）是不考虑融资和所得税的前提下项目全投资的财务内部报酬率；动态投

资回收期是净现金流量累计现值等于零时的时间周期，投资方动态投资回收期则是投资人自

有资金的回收周期；财务净现值（FNPV）是指按行、业的基准收益率或设定的目标收益率，将

项目计算期内各年的净现金流量折算到项目起始点的现值之和。

以上几个指标较为全面地反映投资项FI的盈利能力和风险水平。

二、中国交建现行指标情况

中国交建根据目前政策、风险、市场竞争等情况，大体上将指标横向分为传统、新兴和

开拓领域三大类别，纵向分为使用者付费和政府付费（补贴）两块，同时依据政府的经济总

量和财政能力将政府付费（补贴）类项目指标划分为三类。总的来讲，项目风险越大要求的

内部报酬率越高，如传统公路桥梁项目，•类地区要求资本金内部收益率N7.5%,而三类地

区则为N10%。

三、财务测算前提

（一）静态总投资

主要包含项目工程建安费、征地拆迁费、其他费用等，共中建安费的下浮比率经常作为

重要竞价因素。

（二）项目资本金

国家针对不同类型项目规定最低资本金比例，例如关系国计民生的港口、沿海及内河航

运、机场等领域固定资产投资项目最低资本金比例要求为25%,铁路、公路、城市轨道交

通项目为20%,资本金的比率在中长期会根据国民经济的发展有一定的调整。对于带有经

营性质的项目，实际资本金比例取决于金融机构对项目自身盈利能力的预测，效益好的资本

金比例相对可以低一些。

（三）融资方案

除传统银行贷款的融资方案之外，公司在不断探索实践基金融资方案。其中“投贷联动”

方式成为当前重要的投融手段，即资本金出资采用基金或信托方式，资本金之外的部门仍采

用银行贷款。一方面可以实现出表，另一方面可以减少基金融资额度，降低融资成本。

（四）相关税费

建筑服务企业增值税适用税率为11%,金融服务业适用税率为6%。增值税为流转税，

对于PPP项目公司而言增值的部分为项目的投融利差，但根据《财政部、国家税务总局关

于全面推开营业税改征增值税试点的通知》（财税（2016）36号）附件1：《营业税改征增值

税试点实施办法》第二十七条第六点规定：购进的旅客运输服务、贷款服务、餐饮服务、居

民口常服务和娱乐服务的进项税额不得抵扣，故PPP项目公司实际缴纳的增值税的计税基

数为项目公司获得的利息收入，不能扣减融资成本，一股税率按6%计取。

项目公司层面的所得税率通常按照25%计算，对符合要求享有优惠政策的区域可以降

低所得税率；公司属于国家需要重:点扶持的高新技术企业，可按照所得税率15%计算税后

投资价差。

（五）项目合作周期

一般从项目建设期开始经过运营（回购）期直到项目移交。项目的合作期包括建设期+

运营（回购）期。

（六）回收方式

政府付费方式主要包括等额本金、等额本息，按季付、半年付或年付，以及建设期是否

支付投资收益。回收方式直接影响现金流，对指标的测算影响较大。

（七）年化投资收益率

政府方给予投资人的资金回报率，一般作为投标竞价因素。

（A）投资价差收益

即投资带动的超额施工利润，根据项目报价情况测算分析得出。

（九）资金投入计划

根据项目建设需要编制，尽量精确到月度或季度。合理的资金安排利于准确测算评价指

标。

项H财务测算指标依据项H合作期内各个时段现金流量计算得出，以上九个因素较为常

见，具体影响因素需结合招标文件具体分析。凡是导致现金流量变动的因素，对财务指标测

算结果都会造成相应影响。

四、案例分析

本节通过政府购买服务类投资项目案例具体论述投资项目财务测算方法。

案例：某•类地区政府付费桥梁项目总投资25亿元，其中建设安装工程费15亿元，建

安费报价的下浮区间位于5-10%,其他费10亿元。项目资本金占总投资的25%,政府占股

20%,投资人占股80%,资本金按照项目建设进度分期到位。合作期为13年，其中建设期

3年，建设期资金投入比为30%：35%：35%,运营期10年。年化投资收益率不高于6%,

项FI合作期内每年年末支付相应投资收益，回购期每年年末等额支付投资人投资款。5年以

上银行贷款基准利率为4.9%,基金融资成本率为6%。

（-）测算表构成

项目财务测算的上述四个指标，主要由以下六张表反映（以投贷联动的方案为例，建安

费下浮8%,年化投资收益率5.5%,投资价差取7%）：

表一：采购款分期支付表：主要根据招标文件给定的投资规模、年化投资收益率、相应

采购款项支付时间编制，算出采购款项支付现金流，一股采用年度编制，如下表所示：

表二：还本付息计划表：主要依据融资方案编制，一般与采购款分期支付表的资金流相

匹配，通过融资额度、还款时间安排算出项目融资偿还的现金流情况。

表三：利润表：通过表一、表一得出项目公司的盈利情况，土要反映增值税和所得税。

«=：利髓

表四:项目资本金现金流量表：通过前三张表的数据，加上所得税后的投资价差，算出

项目资本金投入的税后净现值，算出项目资本金的内部收益率，本表测算值为33.87%。

afl：*目宣本*ttBM

表五：项目投资现金流量表：不考虑融资方案依据税前净现金流量测算出项目财务内部

收益率，本表测算值为6.32%

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表六:投资方现金流量表：考虑项目公司股东实分利润及投资方资本金回收，通过税前

净现金流量算出项目按6%的折现率，算出投资方财务净现值，本表测算值为8513万元；

动态投资回收期，本表测算值为4.72年。

（-）方案比选：

以上是“投贷联动模式”下测算表。按照