2025年证券分析师实战宝典投资解析要点

使用措施简介：1、三色勾画法。红色表达是重点记忆内容，蓝色表

达次重点记忆内容或较难理解内容，褐色表达临时需要记忆的内容或

简朴理解内容，黑色浏览即可。现实中可用红笔划红色内容，蓝笔或

黑笔划蓝色内容，一定用铅笔划褐色内容。平常复习重要关注三色划

线内容，考前迅速浏览红色和蓝色内容，铅笔内容确定掌握时请擦

掉。

2、本资料合用于考前强记，例如：用8小时浏览和背诵一遍，下一

日用四个小时背诵一遍后模拟测试，若成绩及格（成绩不及格加强背

诵进入模拟测试二直至通过）待考前一日用3个小时背诵一遍，考试

日考试前用2个小时迅速浏览一遍。

3、模拟测试：①填空题60题，30分,参照分值21分,低于21分

者，加强概念及分类的理解。②判断题60题，30分，参照分值24

分,低于24分者，加强单句的记忆°③1分多选题40题，40分，参

照分值20分，低于20分者，加强重点段落的理解和记忆。做完题

目，检查出错误题目在书上或本资料上找出原因，有必要的自行丰富

本资料。

第一章：概述

1、证券投资分析概念

1.1证券投资分析是人们通过多种专业性分析措施，对影响证券价值

或价格的多种信息进行综合分析以判断证券价值或价格及其变动的行

为。

1.2证券投资分析目的：实现投资决策的科学性、实现证券投资净效

用最大化

投资者应当对的认识每一种证券在风险性、收益性、流动性和时间性

方面的特点。

证券投资的理想成果是证券投资净效用（即收益带来的正效用与风险

带来的负效用的权衡）最大化。证券投资的两大详细目的是在风险既

定的条件下投资收益最大化和在收益率既定的条件下风险最小化。

对的评估证券的投资价值和减少投资者投资风险。预期收益水平和风

险之间存在一种正有关关系。每一种证券的风险-收益特性会伴随多

种有关原因的变化而变化。

2、证券投资分析理论发展

证券分析最古老的股票价格分析理论可追溯到道氏理论。

威廉姆斯提出股利贴现模型；艾略特提出波浪理论；凯恩斯和希克斯

提出风险赔偿概念；马珂威茨提出证券组合理论，标志现代组合投资

理论的开端：夏普提出均值方差模型；夏普、林特耐，摩辛同步独立

提出资本资产定价模型；罗斯提出套利定价理论；尤金-法玛提出有

效市场理论；奥斯本提出随机漫步理论；行为金融学中个体心理分析

基于人的生存欲望、权利欲望和存在价值欲望三大心理，群体心理分

析基于全体心理理论与逆向思维理论。目前国际金融市场比较常见且

相对成熟的行为金融投资侧率包括动量投资方略、反向投资方略、小

盘股方略和时间分散化方略等；布莱克和斯科尔斯提出期权定价理

论；巴波特和詹森提出自由现金流概念。

3、有效市场假说

根据市场对信息反应的强弱分为二:种：弱势有效市场、半强势有效市

场、强势有效市场。

3.1弱势：证券价格充足反应了交易价格和交易量（技术分析信息）

中所隐含的信息；投资者不能通过度析以往价格获得超额利润（使用

目前及历史价格对未来作出预测徒劳），技术分析无效。

3.2半强势：证券价格充足反应了所有公开信息，包括技术分析信息

和基本面信息。技术分析和基本面分析无效，只有内幕信息有效。

3.3强势：充足反应所有信息，包括技术分析信息、基本面信息和内

幕信息。所有信息包括内幕信息也无效，任何专业投资者的边际市场

价值为零。对证券组合管理者，选择消极保守方略（指数投资），在

弱势和半强势选择积极进取方略。

4、证券投资分析措施

证券投资分析三个基本要素：信息、环节、措施。三大重要措施：基

本分析、技术分析和证券组合分析法。

4.I基本面分析法：根据金融经济类基本原理，对决定证券价值及价

格的基本原因，进行分析，评估证券投资价值，判断证券合理价格，

提出投资提议的一种措施。

认为：证券有内在价值，证券价格和内在价值的差最终会被市场纠

正。

基本分析流派是目前西方投资界的主流派别，以价值分析理论为基

础、以记录措施和现值计算措施为重要分析手段，有两个假设：1、

股票的价值决定价格；2、股票的价格围绕价值波动。

基本分析重要包括宏观经济分析、行业和区域分析、企业分析：宏观

经济分析；先行性指标（利率、货币供应、消费者预期、重要生产资

料价格、企业投资规模）；同步性指标（个人收入、企业工资、

GDP、社会商品销售额）；滞后性指标（失业率、库存、银行未收回

贷款规模）

行业和区域分析介于宏观经济分析和企业分析之间的中观层次分析。

企业分析时基本分析的重点。

4.2技术分析法：证券的市场价格、成交量、价和量的变化以及时间

是市场行为最基本的体现形式。技术分析理论基础建立在三个假说之

±：市场行为包括一切信息、价格沿趋势移动、历史会重演。技术分

析理论分为：K线理论、切线理论、形态理论、技术指标理论、波浪

理论和循环周期理论。

技术分析流派认为股票价格的波动是对市场供求均衡状态偏离的调

整。以价格判断为基础，以对的的投资时机抉择为根据。对证券市场

的数量化与人性化之间的平衡，是该流派面对的最艰巨的研究认为之

4.3证券组合分析法：根据投资者对投资收益率和风险的共同偏好以

及投资者的个人偏好确定投资者的最优证券组合并进行组合管理的措

施。认为：收益由期望收益率表达，风险由期望收益率的方差来衡

量，证券收益率服从证券分布，理性投资者应在期望收益率既定的条

件下选择风险最小的证券和在风险既定的条件下选择期望收益率最高

的证券。包括马克威茨的均值方差模型、资本资产定价模型、特性线

模型、原因模型、套利定价模型。

4.4比较：为使分析结论更有效，可根据两种措施作综合判断。

项目长处缺陷合用对象

基本比较全面把握对短线投周期相对比较长的

分析证券价格的基资者指导证券价格预测以及

法本走势。作用比较相对成熟的证券市

弱,预测场和预测精度规定

精度较不高的领域。

低。

技术反应直观，分短期的行情预测。

分析析结论时效性

法较强

5、证券投资理念

我国以价值发现型投资理念、价值培养型投资理念为主的理性价值投

资逐渐成为主流投资理念。

5.1价值发现型：是风险相对分散的理念。依托的工具不是大量的市

场资金，而是市场分析和证券基本面的研究，其投资理念确立的重要

成本是研究费用。三层含义：1、投资于市场价值被低估的证券2、

证券价值分享经济增长的益处，不停增长，可以较大程度地规避市场

投资风险。3、价值再发现的过程将证券市场价值推到更高的平台。

5.2价值培养型：是风险共担的理念。两种方式：1、投资者为战略

投资者，如各类产业集团的投资行为。2、众多投资者参与证券母体

的融资，如参与增发、配股和可转债。

6、投资方略选择

投资者类型分为三类：保守稳健型、稳健成长型、积极成长型。

项目特点投资方略

保守安全性是最重要投资无风险低收益证券，如国

稳健的考虑原因债和国债回购，和低风险低收

型益证券，如企业债券、金融债

券和可转债

稳健投资能保证足够中风险中受益证券，如稳健型

成长长的投资期间基金、指数基金、蓝筹股、低

型等级企业债。

积极可以承受短期波高风险高收益证券，如市场有

成长动，乐意承担高关性小的股票

型风险获得高收益

7、信息来源

来源包括：政府部门、交易所、证券业协会、结算企业、上市企业、

中介机构、媒体和其他来源（调研访谈、朋友、内幕信息）。

政府部门是信息重要来源。国务院是国家进行宏观管理的最高机构；

中国证监会是直接管理我国证券市场的国务院直属正部级事业单位；

贬政部主管财政收支，原有关国有资产管理的职能转移至国有资产监

督管理委员会；人民银行主管货币政策，原有对金融机构的监管职能

转移至银监会；国家发展和改革委员会是综合确定经济和社会发展综

测、总量平衡的宏观调控部门；商务部主管国内外贸易和国际经济合

作；国家记录局主管记录和国民经济核算。作为宏观调控部门，国家

发改委、人民银行、财政部和商务部公布的信息对证券市场有重要意

义。

上市企业通过定期汇报（年报和中报）和临时公告形式披露信息。媒

体公布主体包括书籍、报纸、杂志、其他公开出版物、电视、广播、

网络等。

第二章：证券估值

1、证券估值基本原理

证券估值是对证券价值的评估。股票、债券等有价证券均属于虚拟资

本的范围：其市场价值由预期收益率和市场利率决定，不随职能资本

价值的变动而变动；其市场价值与预期收益率成正比，与市场利率成

反比；其价格波动决定于有价证券和货币的供求。

内在价值是一种客观的价格，由内在原因决定，不受外在原因（供求

关系、投资者心理）影响。市场价格围绕内在价值波动。投资行为：

1、市场价格不不小于内在价值，价格被低估，买入证券；2、市场价

格不小于内在价值，价格被高估，卖出证券。

公允价值：假如存在活跃交易的市场，则以市场报价为公允价值；否

则采用估值技术确定公允价值。安全边际是证券的市场价格低于其内

在价值的部分。

2、货币的时间价值。

目前的钱比预期未来获得相似的钱更有价值，这种现象是货币的时间

价值。

2.I复利：终值=现值*（1+每期利率）期多次方

例：投资债券10000,期限3年，年息8虬求终值？

=10000*（1+0.08）3次方

2.2现值：现值二终值/（（1+每期利率）期多次方）

例：投资2年后得10000,必要收益率20%,求现值？

=10000/（1+0.2）2次方

2.3现金贴现模型

现金流是不一样步点上详细的现金流入和流出。证券估值等于现金流

估值。公平交易规定投资者现金净流出现值恰好等于现金流入的现

值，或者说，投资行为的现金流的净现值等于0

投资净现值=现金流贴现现值-现值

例：3年期债券，年息10%,到期还本，投资必要收益率为20%,求

投资净现值？

10/（1+0.2）+10/1.2的平方+（10+100）/L2的3次方=70.09

70.09-100=-29.91

3、证券估值措施

证券估值措施包括：绝对估值、相对估值、资产价值和其他估值措施

（无套利定价和风险中性定价等）

绝对估值通过证券的基本要素计算得出证券的绝对金额，例如现金流

贴现措施。

相对估值参照可比证券价格，相对地确定待估证券价值，一般用价格

与某个财务比率关系，例如市净率、市盈率等。

资产价值根据权益价值二资产价值-负债价值的关系，常用重置成本法

（合用持续经营企业）和清算价值法（合用破产企业）0

4、债券估值

4.1债券现金流确定的影响原因包括：债券面值与票面利率（短期债

券一般不付息，而是到期一次还本，一般折价交易）、计付息间隔

（我国长期债券一般每年付1次息，欧美习惯六个月付1次息。付息

间隔越短风险越小）、嵌入式期权条款（一般说，但凡有助于发行人

的条款都会对应减少债券价值，有助于持有人的提高）、税收待遇

（免税债券如国债与其他应纳税债券相比，价值更大）。

4.2债券的贴现率是投资者对该债券规定的最低回报率，也称必要回

报率。必要回报率=真实无风险收益率+预期通货膨胀+风险溢价。风

险溢价是投资者承担各类风险的赔偿，债券投资的重要风险包括违约

风险（即信用风险）、流动性风险、汇率风险等。真实无风险收益率

和预期通货膨胀的和称为无风险收益率，一般用同期国债的到期收益

率来近似。

4.3有两种报价：1、全价报价：买卖双方实际支付价格。2、净价报

价：将上次付息依赖积累的应付利息从债券价格中剔除。全价报价二

净价报价+合计应付利息。

我国整年按365天计算，利息累积天数按实际天数计算，算头不算

尾,闰年2月29日不计息。

例：0305日，年息8%,年付息1次，上次付息日为1231,净价报价

为103.45。求合计天数、合计利息和实际支付价格？

合计天数二31（1月）+28（2月）+4（3月,不能算5号）=63

合计利息=100*8%*63/'365=L38

实际支付价格=103.45+1.38=104.83

我国对贴现债券按实际天数计算合计利息，闰年2月29日也计算。

例：0110,发行3年期贴现债券，发行价格85,0305日净价报价为

87元，求实际支付价格？

起息日至到期日的天数=365*3+1（为闰年）=1096

合计天数=356（算头不算尾，闰年2月29日不计算）+365+

（31+28+4）=784

合计利息二（到期支付-发行价格）/起息日至到期日的天数*合计天数

=（100-85）7784=10.73

实际支付价格=10.73+87=97.73

5、债券估值模型

5.1零息债券：不计利息，折价发行，一般1年期以内的债券为零息

债券。

理论价格二面值/(1+贴现利率)对应年限的次方

例：0101,1年期央行票据，年贴现率4临求理论价格？

=100/(1+4%)1的次方=96.15

5.2付息债券：

例：某三年期债券票面利率3.75%,每年付息1次，1年期、2年期

和3年期贴现利率分别是4%,4.5%,5%o求理论价值?

=3.75/(1+4%)1的次方+3.75/(1+4.5%)2的次方+3.75/(1+5%)3

的次方二96.66

5.3累息债券

例：某三年期债券票面利率3.75%,按单利计息，到期利随本清，3

年期贴现利率分别是5队求理论价值？

=100*(1+3*3.75%)/96.10

6、债券收益率

债券收益率计算方式诸多，包括：当期收益率、到期收益率、零利

率、持有期收益率、赎回收益率。

1、当期收益率二每年利息收入/债券价格*100%,反应每单位投资可以

获得的债券年利息收益。

例：投资者以940元购置1000元面值债券，票面利率10%,剩余期

限6年。求当期收益率？

=1000*10%/940=11%

2、到期收益率是债券未来现金流现值等于目前价格所用的贴现率，

即内部酬劳率。

例：某5年期债券，利率8%,目前市场价格102元。求到期收益

率？

102=8/(1+Y)+8/(l+Y)2的次方+8/(l+Y)3的次方+8/(l+Y)4的

次方+(100+8)/(1+Y)5的次方，最终求得到期收益率=7.5056%

3、即期利率也称零利率，是零息票利率债券到期收益率的简称。

4、持有期收益率是买入债券到卖出债券期间所获得的年平均收益。

它与到期收益率的区别仅在于末笔现金流是卖出价格而非债券到期偿

还金额。

例：某投资100元价格购置了年息8%债券，2年后按106元价格卖

出，求持有期收益率？

100=8/(1+Y)+(8+106)/(1+Y)2的次方,求得持有期收益率为

10.85%

5、一般在预期市场利率下降时，发行人会发行可赎回债券，以便未

来用低利率成本发行的债券替代成本较高的已发行债券。

例：某投资以950元价格购置了面值1000,年息5%可赎回债券，期

限4年，2年后以1050元价格赎回，求赎回收益率？

950=50/(1+Y)+50/(1+Y)2的次方+1050/(1+Y)2的次方,求得赎回

收益率为10.25%

7、利率的风险构造与期限构造

7.1不一样发行人发行相似期限和票面利率的债券，其市场价格不一

样或收益率不一样，这种区别就是利率的风险构造。一般采用信用评

级来确定不一样债券的违约风险大小，不一样信用等级债券之间的收

益率差反应了不一样违约风险的风险溢价，因此也称为信用利差。经

济繁华时，信用利差比较小，衰退时扩大。

7.2相似的发行人发行不一样期限债券其收益率也不一样样，这种关

系称为利率的期限机构。三种原因影响期限机构形状：对未来利率变

动方向的预期、债券预期收益中也许存在的流动性溢价、市场效率低

下（或资金在长期市场和短期市场间流动的障碍）。其中期限构造的

形成重要是由对未来利率变化方向的预期是决定的。

利率期限构造的理论包括：市场预期理论、流动性偏好理论、市场分

割理论。

1、市场预期理论又称无偏预期理论，认为利率期限构造完全取决于

对未来即期利率的市场预期。假如预期未来即期利率上升，则利率期

限构造呈上升趋势；预期未来即期利率下降，则呈下降趋势；在特定

期期，长期债券时一组短期债券的理想替代物，长、短期债券获得相

似的利率。

2、流动性偏好理论的基本观点是投资者并不认为长期债券时短期债

券的理想替代物。投资者在接受长期债券时规定更高风险的赔偿，这

导致了流动性溢价。流动性溢价是远期利率和未来的预期即期利率之

间的差额。债券的期限越长，流动性溢价越大。远期利率不仅是对未

来即期利率的无偏估计，还包括了流动性溢价。按照该理论，在预期

利率水平上升和下降的时期大体相称的条件下，期限构造上升的状况

要多于期限机构下降的状况。

3、市场分割理论假设投资者不能自由地按照他们的利率预期从债券

市场的一种偿还期部分转移到另一种偿还期部分（市场预期理论和流

动性偏好理论都认为可以），存在障碍。利率期限构造取决于短期资

金市场供求状况与长期资金市场供求状况的比较。

8、影响股票投资价值的原因

影响股票投资价值的内部原因重要包括企业净资产（一般净值增长，

股价上涨）、企业盈利水平（一般预期盈利增长，股价上升。但股价

的涨跌与企业盈利的变化并不完全同步发生）、企业的股利政策（一

股股价与股利水平成正比。但盈利的增长只为股利分派提供了也许，

并非盈利增长股利一定增长）、股票分割（一般刺激股价上升）、增

资和减资（增资对坏企业利空，对好企业利好，减资一般利空）、资

产重组。

影响股票投资价值的外部原因重要包括宏观经济原因（宏观经济走向

包括经济周期、通货变动以及国际经济形势等，国家的货币政策、财

政政策、收入分派政策和市场监管政策都产生重要影响）、行业原因

（产业的发展状况和趋势、国家的产业政策及有关产业的发展产生重

要影响）、市场原因（投资者的心理预期产生重要影响，市场中的散

户往往有从众心理，对股市产生助涨助跌的作用）。

9、股票内在价值的计算

9.1现金贴现流模型（与债券的现金流贴现模型同），净现值

（NPV）二内在价值-购置成本，NPV不小于0,表达股票被低估，可购

置；不不小于0,表达被高估，不可购置。内部收益率是投资净现值

等于0的贴现率（当内部收益率不小于投资者的必要收益率时，可购

置，否则不可购置）。

9.2零增长模型假定股息增长率等于0o股票的内在价值;未来每期支

付的每股股息、/到期收益率。比较合用于优先股内在价值判断。

例：企业在零增长模型中，股息为8元，必要收益率为10%,股价为

65o

股票价值=8/10%=80。净现值=80-65二15,不小于0表达可购置该股

票。内部收益率二8/65=12.31%,不小于必要收益率表达可购置该股

西

9.3不变增长模型。

股票价值二即期股利*（1+股利增长率）/（必要收益率-股利增长率）

内部收益二即期股利*（1+股利增长率）/当期股价+股利增长率

例：企业当年股利L8元，未明年5%的增长。必要收益率为11%,求

股票价值？假如股价为40元，求内部收益率？

股票价值=1.8*（1+5%）/（11%-5%）=31.50

40=1.8*（1+5%）/（内部收益率-5%）推出内部收益率=1.8*（1+5%）

/40+5%=9.73,不不小于必要收益率，股票高估

9.4.可变增长模型。

二元增长模型假定在时间L前，股息以一种不变的增长速度gl增

长，在时间L后，以另一种不变的增长速度g2增长。三元增长模型

就更复杂。（计算复杂，不用管计算）

10、市盈率股价措施

市盈率二每股股价/每股收益

市盈率的估计重要有简朴估计法和回归分析法。

简朴估计法；1运用历史数据进行估计。包括：算术平均数法、趋势

调整法、回归调整法。2市场决定法

回归分析法：运用回归分析的记录措施。例如市盈率=8+1,5*收益增

长率+0.07*股息支付率-0,2*增长率原则差

市净率=每股价格/每股净资产

市净率一般用于考察股票的内在价值，多为长期投资者所重视；市盈

率一般用于考察股票的供求状况，更为短期投资者所关注。

11、金融期货价值

净成本是指因持有现货金融工具所获得的收益与购置金融工具而付出

的融资成本之间的差领，也称持有成本。理论上，期货价格有也许高

于、等于或低于对应的现货金融工具（不一定非要高于）。

11.1影响金融期货价格的重要原因是持有现货的成本和时间价值。

影响期货价格的原因比影响现货价格的原因多得多。

11.2期权价格受多种原因影响，重要由两个部分构成，即内在价值

和时间价值。根据协定价格与标的物市场价格的关系，可分为实值期

权、虚值期权和平价期权三类，理论上实值期权内在价值为正，平价

期权内在价值为零，当期权内在价值为负时，买方可以选择放弃期

权。

对看涨期权：1、当市场价格不小于协定价格，内在价值二（市场价格

-协定价格）*期权合约的交易单位。2、当市场价格不不小于或等于

协定价格，内在价值等于0。

对看跌期权：1、当市场价格不小于或等于协定价格，内在价值等于

0.2.当市场价格不不小于协定价格，内在价值二（协定价格-市场价

格）*期权合约的交易单位

金融期权时间价值也称外在价值，不易直接计算，一般以期权的实际

价格减去内在价值求得。

11.3影响期权价格的重要原因包括：协定价格与市场价格（最重要

的原因，一般而言，协定价格与市场价格间的差距越大，时间价值越

小，反之则时间价值越大）、权利期间（期权期间越长，价格越

高）、利率（影响复杂）、标的物价格的波动性（波动越大，价格越

高）、标的资产的收益（在期权有效期内表的资产产生收益将使看涨

期权价格下跌，使看跌期权价格上升）。

12可转换证券的价值分析

转换比例二可转换证券面值/转换价格

可转换证券的价值有投资价值、转换价值、理论价值和市场价值。

12.1可转换证券投资价值：指可转换证券作为不具有转股选择权的

一种证券的价值。

例：可转债1000元面值，票面利率8%,剩余期限2年，同类债券必

要收益率为9%,求投资价值？

=1000*8%/（1+9%）+（80+1000）/（1+9%）=961.11

12.2转换价值：指实行转换时得到的标的股票的市场价值。转换价

值二标的股票市场价格*转换比例

例：上例中，转换比例为40,股票市场价格为26,求转换价值？

=26*40=1040

12.3理论价值：也称内在价值，指将可转换证券转股前的利息收入

和转股时的转换价值按合适的必要收益率折算的现值。

12.4市场价值：也就是可转换证券的市场价格。市场价值一般保持

在投资价值和转换价值之上。

可转换证券转换平价二可转换证券的市场价格/转换比例，可被视为投

资者转换的盈亏平衡点。转换升水（不小于0）二可转换证券的市场

价格-可转换证券的转换价值；转换升水比率=转换升水/转换价值。

转换贴水反之。

例：可转债，面值1000,转换价格为25,市场价格为1200,其标的

股票的市场价格为26。那么：

转换比例=1000/25=40；

转换价值二40*26二1040；

转换平价二1200/40=30,不小于标的股票的市场价格，转股对投资者

不利；

转换升水=1200-1040=160

转换升水比率二160/1040=15.38%

13、权证的价值分析。

基本内容同期权的内容。

权证的分类：1、按基础资产分类，分为股权类、债券类以及其他。

2、按发行人分类，分为股本权证和备兑权证（标的证券发行人以外

第三方发行）。3、按权利人权利分类，分为认购权证和认沽权证。

4、按行权时间分类，分为欧式和美式（到期日前的任意时刻均有权

买卖标的证券）。5、按结算方式分类，分为现金结算和实物交割。

6、按权证内在价值分类，分为平价权证、价内权证和价外权证。

权证的杠杆作用反应了认股权证市场价格上涨（或下跌）幅度是可认

购股票市场价格上涨（或下跌）幅度的几倍。

杠杆作用=认股权证的市场价格变化比例/可认购股票的市场价格变化

比例

例：认股权证的认购价格为20,股票价格为25,权证价格为6元，后

来市场价格升到30元，权证价格升到10.5元。求杠杆作用？

二（10.5-6）/6/（30-25）/25=75%/20%=3.75

第三章宏观经济分析

1、宏观经济分析概述

1.1宏观经济分析意义：1、把握市场的总体变动趋势；2、判断整个

证券市场的投资价值；3、掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度

与方向；4、理解中国股市体现和宏观经济相背离的原因。

1.2总量分析法是对宏观经济运行总量指标进行分析，例如GDP、消

费额、投资额、贷款额、物价水平等。总量分析重要是动态分析（也

有静态分析）°总量包括两方面：1、量的总和2、平均量或比例

且

里。

构造分析法是对经济系统中的各个构成部分及其比率进行分析，例如

三种产业构造分析、消费和投资构造分析，经济增长中各原因作用的

构造分析等。机构分析重要是静态分析（也有动态的）。

总量分析需要构造分析来补充深化，构造分析要服从总量分析的目

的。

2、宏观经济的基本指标

2.1GDP（国内生产总值）指一种国家所有常住居民在一定期期内的生

产成果，以国土原则为核算原则。常住居民是指居住在本国的公民、

暂居外国的本国公民和长期居住在本国的外国居民。

GDP=GNP（国民生产总值）-本国居民在外国的收入+外国居民在本国

的收入

GDP有三种体现形态：价值形态、收入形态和产品形态，对应有生产

法、收入法和支出法三种计算措施。

GDP=消费+投资+政府支出+（出口-进口）

2.2工业增长值。两种计算措施：生产法和收入法

2.3失业率：劳动力人口中失业人数的比重。劳动力人口指16岁以

上具有劳动能力的人的全体。我国公布的失业率为城镇登记失业率。

2.4通货膨胀：一般物价水平持续、普遍、明显的上涨。常用指标

有：零售物价指数（CPI）、生产者物价指数（PPI）、国名生产总值

物价平减指数（按当年不变价格计算的GDP与按基年不变价格计算的

GDP的比率）

通胀有被预期和未被预期之分，程度上有温和（10%）.严重（两位

数）和恶性（三位数）三种。通胀产生原因有三种：需求拉上、成本

推进和构造性。

2.5国际收支：一国居民与非本国居民在交往中产生的所有交易的系

统记录。这里的居民指在国内居住1年以上的自然人和法人。国际收

支包括常常项目和资本项目：常常项目反应贸易和劳务往来，包括贸

易收支、劳务收支和单方面转移，是最具综合性的对外贸易指标。资

本项目是反应资金往来，分为长期资本（偿还期超过1年）和短期资

本

2.6投资规模：全社会固定资产投资时衡量投资规模的重要变量，包

括：基本建设、更新改造、房地产开发和其他固定资产投资四部分。

我国投资主体展现多元化趋势，重要包括政府投资、企业投资和外商

投资(直接投资和间接投资)。

2.7消费指标：

社会消费品零售总额，包括对居民和社会集团的消费品零售额。

城镇居民储蓄存款余额，包括城镇居民和农民个人储蓄，不包括居民

手中现金和单位存款。储蓄扩大的直接效果就是投资需求扩大和消费

需求减少。

居民可支配收入(二城镇居民家庭总收入-缴纳所得税-个人交纳的社

会保障支出)，居民可支配收入扣除个人所得税、公积金等刚性支出

余下的为居民自由支配收入。

2.8金融指标

货币供应量：分为三个层次：1、流通中现金(M0),2狭义货币供

应量(Ml):M0+单位可开支票支付的活期存款g3、广义货币供应量

(M2)：M1+单位定期存款+个人各项存款+证券企业的客户保证金

(M2-M1)为准货币。

金融机构各项存贷款余额：

金融资产总量：金融资产的多样化是社会融资方式变化发展的标志。

外汇储备：一国的国际储备除了外汇储备外还包括黄金储备、尤其提

款权和在国际货币基金组织的储备头寸。国际收支顺差，外汇储备增

长。扩大外汇储备会增长国内需求。

利率：利率可分为存款利率、贷款利率、国债利率、回购利率、同业

拆借利率等。

再贴现率（贴现是银行应客户规定，买进其未到期付款日期的票据）

和同业拆借利率是基准利率。利率尤其是基准利率已成为央行有效的

货币政策工具之一（央行提高贴现率，带动银行贷款利率上升，借款

人减少，市场货币供应量减少；再贴现率提高，减少国内总需求）

同业拆借利率：银行同业间的短期资金贷款利率，包括拆进利率和拆

出利率。同业拆借中大量使用伦敦同业拆借利率（3个月和6个

月），我国正式对外公布上海银行间同业拆借利率。

回购利率：全国银行间债券市场的回购交易以国家主权级债券作为质

押品

各项贷款利率：存贷款利率差

汇率：以外币为基准，汇率上升，本币贬值；提高汇率会扩大国内总

需求，减少汇率会缩减总需求。我国确立人民币“以市场供求为基础

的、参照一篮子调整的、有管理的”浮动汇率制度。

2.9财政指标

贬政收入：包括：各项税收、专题收入、其他收入和国有企业计划亏

损补助。

贬政支出：归纳为两部分：1、常常性支出（扩大消费需求）。2、资

本性支出（即政府公共性投资支出，扩大投资需求）

赤字或结余：赤字弥补的两种方式：1、发行国债2、向银行借款

3、宏观经济运行分析

宏观经济分析包括两个内容：宏观经济运行和宏观经济政策对证券市

场的影响分析。

3.1证券市场是经济晴雨表，证券市场是宏观经济的先行指标，宏观

经济的走向决定了证券市场的长期趋势（唯一原因）。宏观经济运行

对证券市场的影响体目前四个方面：1、企业经济效益（宏观经济环

境是影响企业生产发展的最基本原因）。2、居民收入水平。3、投资

者对股价的预期。4、资金成本。

3.2持续、稳定、高速的GDP增长：证券市场上升

高通胀下GDP增长：经济形势恶化的征兆，假如失衡将导致证券市场

下跌。

宏观调控下的GDP减速增长：看宏观调控效果，假如好形势将出现平

稳渐升

转折性的GDP变动：

证券市场一般提前对GDP的变动作出反应，但由于影响证券市场走势

的原因诸多，有时一国证券市场与本国GDP走势会出现一段时间的背

离。

3.3经济周期变动：经济周期体现为扩张和收缩的交替出现°萧条阶

段的特性：需求严重局限性，生产相对严重过剩，销售量下降，价格

低落，企业盈利水平极低，生产萎缩，出现大量破产倒闭，失业率增

大。注意：经济总是处在周期性运动中，搜集宏观经济信息要随时注

意经济发展动向，把握经济周期，认清经济形势。

3.4通货变动：温和的、稳定的通胀对股价的影响较小。通胀提高了

债券的必要收益率，引起债券价格下跌。通胀处在温和阶段，有利股

价上涨。严重通胀导致下跌，政府会采用措施来克制通胀过快增长。

通胀对企业的微观体现为：税收效应、负债效应、存货效应和波纹效

应，在通胀初都也许刺激股价上升。通货紧缩导致经济萧条，证券市

场下跌。

4、宏观经济政策分析

宏观经济政策重要包括财政政策、货币政策和收入政策。

4.1财政政策：手段重要包括国家预算（财政政策的重要手段）、税

收、国债、财政补助、财政管理体制（中央与地方财政管理权）、转

移支付制度（中央拨付资金到地方）等。

财政政策分为扩张性（扩大支出，刺激经济，刺激证券市场走强）、

紧缩性和中性三种。

积极财政政策对证券市场的影响：1、减少税收，减少税率，扩大减

免税范围（增长收入，刺激需求）。2、扩大财政支出，加大财政赤

字（扩大社会总需求，刺激投资，扩大就业。3、减少国债发行或回

购部分短期国债。4、增长财政补助。

4.2货币政策：是政府为实现一定的经济目的所制定的有关货币供应

和货币流通组织管理的基本方针和准则，调控作用表目前：1、通过

调控货币供应总量保持社会总供应与总需求的平衡。2、通过调控利

率和货币总量控制通货膨胀，保持物价总水平的稳定。3、调解国民

收入中消费与储蓄的比例。4、引导储蓄向投资的转化并实现资源的

合理配置。

货币政策工具是央行为实现货币政策目的所采用的政策手段，分为一

般性政策工具（法定存款准备金率、再贴现政策、公开市场业务）和

选择性政策工具（直接信用控制：行政命令和间接信用指导：道义

劝说或窗口指导）

法定存款准备金率效果剧烈，再贴现率重要着眼于短期政策效应，公

开市场业务是多数发达国家重要的货币政策工具。

货币政策运作分为紧的货币政策（减少货币供应量，提高利率，加强

信贷控制，经济过热时采用）和松的货币政策（经济衰退，总需求局

限性时采用）

4.3收入政策：是国家为实现宏观调控目的，针对居民收入高下、收

入差距在分派方面制定的原则和方针。与财政政策和货币政策相比，

具有更高一层次的调整功能。

收入政策目的包括收入总量目的（调控政策重要功过财政、货币机制

来实行，还可通过行政干预和法律调整等机制来实行）和收入构造目

的。

我国个人收入分派实行按劳分派为主体、多种分派方式（生产要素参

与分派）并存的收入分派政策

5、国际金融市场环境分析

国际金融市场动乱通过人民币汇率预期影响证券市场：通过宏观面间

接影响我国证券市场；通过微观面直接影响我国证券市场（A-H股联

动）

6、证券市场供求关系：

从长期看，证券价格由内在价值决定，中、短期的价格由供求关系决

定。

6.1证券市场的供应主体是企业、政府与政府机构以及金融机构（发

行证券）。10月23日，创业板开板。

6.2证券投资者是证券市场的需求主体，也是市场资金的供应者。根

据行为主体的不一样分为：个人投资者和机构投资者（国外成熟市场

上机构投资者是市场的重要参与者）根据投资目的不一样，分为：长

期投资者（目的是为了获得分红）和短期投资者（目的是为了获得短

期资本差价），两者的区别在于：1、时间辨别：投机者短期行为；

投资者长期行为2、范围辨别：投机者投机范围集中市场热点；投资

者投资领域广泛3、风险和收益辨别：投机者追求高风险高收益；投

资者比较稳健。两者的辨别也不是绝对的。

6.3证券市场供应的主体是上市企业，上市企业的数量和质量是重要

影响原因，其中上市企业质量与经济效益状况是影响证券市场供应的

最主线原因。影响上市企业数量的重要原因包括：宏观经济环境、制

度原因（重要有发行上市制度、市场设置制度和股权流通制度三大原

因）、市场原因。

6.4证券市场需求是进入证券市场的资金总量，重要受如下原因影

响：1、宏观经济环境2、政策原因3、居民金融资产构造的调整4、

机构投资者的培养和壮大（三个阶段：I、1991-1997年02、1998-

：1998年封闭式基金开创了我国机构投资时代的新篇章。3、至

今：，第一只开放式基金华安创新成立，标志正式进入机构投资者时

代；，首家中外合资基金管理企业筹建标志中国基金业对外开放拉开

序幕）5、资本市场的逐渐对外开放（包括服务性开放和投资性开

发,我国在加入WTO中的承诺包括：1、开放B股业务；2、合资证券

经营机构。加入WT03年后，外资股份比例不超过33%；3、资产管理

服务。加入WTO后，外资股份比例不超过33%,3年后提高至49%O

我国采用预先承诺）

6.5股权分置改革；中国证监会4月29日公布《有关上市企业股权

分置改革试点有关问题的告知》标志股权分置改革正式启动。积极影

响是：1、不一样股东之间的利益行为机制在股改后趋于一致化2、

有助于上市企业定价机制的统一，市场的资源配置功能和价值发现功

能深入得到优化。3、大股东违规行为将被利益牵制，理性化行为趋

于突出。4、有助于建立和完善上市企立管理层的鼓励和约束机制

5、上市企业整体目的趋于一致，长期鼓励将成为战略规划的重要内

容6、改革之后金融创新深入活跃，上市企业重组并购行为增多。

1月8日，国务院正式同意股指期货和融资融券业务推出，证监会2

月20日，正式批复中国金融期货交易所沪深300指数期货合约和业

务规则，沪深300指数期货合约于4月16日上市交易

三类受限股包括：1、股改中超过5%股份的是大非（股改结束后12

个月减持上限5%,24个月上限10%）；不不小于5%的是小非（股改

完毕12个月即可上市流通）。2、初次公开发行前企业持有的股份自

发行人股票上市之H起36个月内不得流通；战略投资者配售股份12

个月内不得流通；特定机构投资者网下配售3个月内不得流通。3、

针对非公开发行股，对上市企业控股股东及关联方、境内外战略投资

者36个月内不得转让，其他投资者12个月内不得转让。

估计未来1个月减持超过1%的，应通过大宗交易转让。上市企业控

股股东在年报和六个月报公告前30日内不得转让。

6.6《证券法》和《企业法》修订后于1月1日开始实行，重要精

神：积极稳妥推进市场创新；切实加大对投资者的保护力度；完善上

市企业治理和监管；增进证券企业的规范和发展；完善证券发行上市

制度。

融资融券业务：6月30日，证监会公布的《证券企业融资融券试点

管理措施》是基础性指导文献。首批6家试点。影响：1、变化目前

证券市场不能做空的单边市状况2、将增长资金和证券的供应，提高

证券市场效率3、增进资本市场和货币市场之间资源的合理配置，增

长资金供应4、有助于投资者运用衍生工具的交易进行避险和套利。

5、有助于提高监管的有效性。带了的风险表目前：1、对标的证券有

助涨助跌的作用；2、使得证券交易更轻易被操纵；3、也许会对金融

体系的稳定性带了一定威胁。

第四章行业分析

1、行业分析概述

1.1行业：指从事国民经济中同性质的生产活动的个体构成的组织构

造体系。严格意义上行业与产业有差异：构成产业有三特点：规模

性、职业化和社会功能性。行业一般没有规模的约定。

行业分析的重要任务：解释行业自身所处的发展阶段及其在国民经济

中的地位，分析影响行业发展的多种原因以及判断对行业影响的力

度，预测并引导行业的未来发展趋势，判断行业投资价值，揭示行业

投资风险，从而为投资者提供决策根据。

行业分析是对上市企业进行分析的前提，也是连接宏观经济分析和上

市企业分析的桥梁。行业分析和企业分析相辅相成。

1.2行业划分

道琼斯分类法是证券指数记录中最常用的分类法之一。分为三类：工

业（30家）、运送业（20家）和公用事业（6家）。

联合国经济和社会事务记录局制定《国际原则行业分类》为各国采

用，将国民经济划分为10个门类，每个门类再划分大类、中类和小

类，分别用数字编码（如1234）

我国老式三大产业：农业定义为第一产业；工业和建筑业定义为第二

产业；其他为第三产业。

，我国新《国民经济行业分类》国标出台，共有门类20个，大类95

个，中类396个，小类913个

证监会公布《上市企业行业分类指导》：当企业某类业务的营业收入

比重不小于或等于50%,将其划入该业务对应类别；没有一项到达

50%,如某类业务营业收入比重比其他业务收入比重均高出30%,则

将其划入该业务对应类别；否则，划为综合类。交易所负责《指导》

的详细执行。将上市企业分为13个门类，90个大类和288个中类。

2、行业的一般特性

2.I行业的市场构造：完全竞争、垄断竞争、寡头垄断和完全垄断。

•完全竞争型市场：竞争不受任何阻碍和干扰。1、生产者众多，多

种生产资料可完全流动。2、产品同质。3、没有一种企业可以影

响产品的价格。4、企业盈利基本上由市场对产品的需求决定。

5、生产者可自由进入或退出这个市场。6、市场信息对买卖双发

都是畅通的。现实中，少见，包括初级产品（农产品）

•垄断竞争型市场：既有垄断又有竞争。1、生产者众多，多种生产

资料可流动，但没有一种企业能有效影响其他企业的行为。2、产

品同种但不一样质。3、产品差异性的存在，生产者可树立产品的

信誉，从而对产品有一定的控制能力c现实中，如制成品（纺织

服装等轻工业产品）

•寡头垄断型市场：相对少许的生产者在某种产品的生产中占据很

大的市场份额。1、少数生产者的产量非常大，对市场的价格和交

易具有一定的垄断能力2、每个生产者的行为会对其他生产者产

生重要的影响。现实中，如资本密集型、技术密集型产品（钢

铁、汽车等重工业以及少数储量集中的矿产品如石油等）寡头垄

断形成原因：1、此类行业初始投入资本较大，制止了大量中小企

业进入。2、只有在大规模生产时才能获得好的效益，导致在竞争

中自然淘汰。

•完全垄断型市场：整个行业一家企业控制。分为两种类型：1、政

府完全垄断（公用事业中居多，如铁路、邮电）2、私人完全垄

断。（政府特许专营或专利技术独家经营或资本雄厚技术先进的

私人垄断企业）特点：1、市场被独家企业控制，其他企业不能进

入2、产品没有或缺乏替代品3、垄断者根据市场供需制定理想的

价格和产量，获取最大的利润4、受到反垄断和政府管制的约

束。公用事业和某些资本技术高度密集型或稀有金属开采等行业

靠近完全垄断类型（现实中没有真正的完全垄断型市场）

2.2集中度是衡量行业市场构造的重要指标。行业集中度是行业内前

N家最大企业所在市场份额的总和，一般此前4位的销售额衡量。

CR4越大阐明集中度越高，市场越趋向于垄断。美国的贝恩和日本通

产省深入划分寡占型（CR8^40%）（其中，270%是极高寡占型；40%-

70%是低集中寡占型）和竞争型（其中，20%-40%是低集中竞争型；V

20%是分散竞争型）

2.3美国的迈克尔-波特认为一种行业剧烈竞争的局面源于其内存的

竞争构造。一种行业存在五种基本竞争力量：潜在进入者、替代品、

供方、需方和行业内既有竞争者。

3、经济周期与行业分析

3.1行业分为三类：增长型、周期型和防守型。

•增长型行业：重要依托技术进步、新产品推出及更优质的服务，

从而与经济周期及波动紧密度不高，行业收入持续增长。如计算

机和复印机行业

•周期型行业：与经济周期紧密相连，同步增减。如消费品业、耐

用品制造业和需求收入弹性高的行业。

•防守型行业：行业经营状况在经济周期上升和下降阶段都很稳

定，产品需求稳定，需求弹性小。如食品业和公用事业。

3.2行业生命周期：分为幼稚期（太阳能）、成长期（电子信息、生

物医药）、成熟期（石油冶炼、超级市场、电力）和衰退期1煤炭开

采、自行车、钟表）。注意同一行业子在不一样发展水平的国家或在

同一国家的不一样发展时期，也许处在生命周期的不一样阶段。

考察的原因包括（对应思索各期的体现）：1、行业规模（历经小-大

一小的过程）2、产出增长率（成熟期后来减少，一般以15%为界）

3、利润率水平（历经低-高-稳定-低-严重亏损）4、技术进步和成熟

程度（历经低-高-老化）5、动工率6、从业人员的职业化和工资福

利收入（历经低-高-低）7、资本进退。

行业形成的方式有：分化、衍生和新生长；行业的成熟表目前四个方

面：产品的成熟、技术上的成熟、生产工艺的成熟、产业组织的成

熟；行业成熟的标志：1企业规模空前、产品普及度高2、行业生产

能力靠近饱和，买方市场出现3、构成支柱产业地位。；成熟期相对

较长，但诸多状况下，衰退期往往衰而不亡比其他三个阶段的总和还

长；对收益型投资者可提议优先选择投资成熟期行业。

行业通过幼稚产业-先导产业-主导产业-支柱产业-夕阳产业；资本通

过形成-集中-大规模汇集-分散；新技术通过产生-推广-应用-转移-

落后的过程。

4、行业兴衰的重要原因

行业兴衰受到技术进步、产业政策、产业组织创新、社会习惯变化和

经济全球化等原因的影响。

4.1技术进步：目前技术进步的特性：1、以信息通信技术（包括微

电子、网络、计算机和通信）为关键的高新技术成为二十一世纪国家

产业竞争力的决定性原因之一。2、信息技术的扩散与应用引起有关

行业的技术革命3、研发活动的投入强度成为划分高技术群类和衡量

产业竞争力的标尺4、技术进步速度加紧，产品更新频繁（摩尔定

律：微处理器的速度18个月翻倍；吉尔德定律：未来25年，主干网

的带宽每6个月增长1倍）

技术进步对行业影响巨大，能催生新的行业，同步迫使旧行业加速进

入衰退期。

4.2产业政策：是国家设计的有关产业发展的政策目的和政策措施的

总和。一般包括产业构造政策（是选择行业发展重点的优先次序，重

要包括：产业构造长期设想、对战略产业的保护扶持、对衰退产业的

调整援助）、产业组织政策（是调整市场构造和规范市场行为，以

“反对垄断、增进竞争、规范大型企业集团、扶持中小企业发展”为

重要关键，包括：市场次序政策、产业合理化政策、产业保护政

策）、产业技术政策（包括：产业技术构造的选择和技术发展政策、

增进资源向技术开发领域投入的政策）和产'业布局政策（遵照原则：

经济性、合理性、协调性和平衡性）等部分，其中构造政策和产业组

织政策是关键。

我国第一种正式的产业政策是1989年国务院公布的《有关目前产业

政策要点的决定》。新兴战略性产业是指以低碳经济为特性的新能

源、节能环境保护产业、以减少成本、提高生产率的新材料和信息技

术产业，以延长生命、健康和拓展人类生存空间的新医药、空间技术

产业。

美国的反垄断法包括《谢尔曼反垄断法》（针对贸易和商业）、《克

霍顿反垄断法》（针对垄断企业持有其他企业股票）、《罗宾逊-帕

特曼法》（针对价格歧视）

4.3产业组织创新：指产业内组织形态和企业间关系的创新。其直接

效果包括实现规模经济、专业化分工与协作、提高产业集中度、增进

技术进步和有效竞争；间接影响包括发明产业增长机会、增进产业增

长实现、构筑产业赶超效应、适应产业经济增长。

4.4社会习惯的变化

4.5经济全球化：导致经济全球化的直接原因是国际直接投资与贸易

环境出现了新变化。经济全球化是全球生产力发展的成果，其推进力

是追求利润和获得竞争优势。

经济全球化的重要体现：1、生产活动全球化，世界性的分工2、

1995年诞生的世界贸易组织标志世界贸易体制开始形成3、各国金融

日益融合在一起4、投资活动遍及全球5、跨国企业作用深入加强

经济全球化对各国产业发展的重大影响：1、经济全球化导致产业的

全球性转移2、国际分工出现重要变化：在决定各国比较优势的原因

中，资源禀赋作用在减弱，后天原因的作用逐渐增强；贸易构造上行

业内贸易和企业内贸易的比重大幅度提高。3、导致贸易理论与国际

直接投资理论一体化：企业的总部行为和实际生产行为。

5、行业分析的措施

重要包括：历史资料研究法、调查研究法、归纳和演绎、比较研究

法、数理记录法

5.1历史资料研究法：长处是省时省力并节省费用，缺陷是只能被动

地接受既有资料。

5.2调查研究法：一般通过抽样调查、实地调研、深度访谈等形式，

通过对调查对象的问卷调查、访查、访谈获得资讯进行研究。长处是

可以获得第一手的资料，研究者可以积极提出问题并获得解释，适合

对相对复杂问题的研究。缺陷是措施的成功运用取决于研究者和访谈

者的技巧和经验。包括：问卷调查或电话访问、实地调研、深度访谈

5.3归纳与演绎：归纳法是从个别出发到一般性，从观测开始，环

节：1、从观测开始，搜集有关资料；2、根据实际观测成果找出一种

最能代表资料特点的模式；3、运用归纳法考察变量关系，得到趋势

性的成果。演绎法是从一般到个别，是先推论后观测，环节：1、逻

辑推论；2、观测；3、对假设和实际观测成果进行比较，以确定接受

或拒接这个假设。

5.4比较研究法：比较常用，分为横向比较（取某时点或时段的指

标，对研究对象及其比较对象进行比较）和纵向比较（某指标历史数

据的比较）。假如在国民经济繁华阶段销售额同步增长或衰退期同步

减少，则阐明该行业也许是周期性行业；假如在多数年份行'也增长率

都高于国民经济增长率，阐明该行业也许是增长型行业。

5.5数理记录法：最常见的是有关分析、一元线性回归和时间数列。

有关关系是指标变量之间不确定的依存关系，包括：因果关系、共变

关系。按研究指标变量的多少分为：一元有关和多元有关；按指标变

量间依存关系分为：线性有关和非线性有关；按指标变量变化的方向

分为：正有关和负有关；根据变量间的亲密程度分为完全有关（亲密

到函数关系）、不有关（不存在关系）、不完全有关（介于其间）。

积矩有关系数R二X与Y变量的协方差/（X变量的原则差*Y变量的原

则差）：|R|二1,表达完全线性有关；|R|=0,表达不存在线性有关；

（0-0,3）为微弱有关:（0.3-0.5）为低度有关;（0.5,0.8）是明

显有关；（0,8,1）是高度有关。

一元线性回归模型用于分析自变量X和自变量Y之间的线性关系，形

式为：Y=a+bX；鉴定系数表明变量间的依存程度，越大依存度越大；

明显性检查。

时间数列是指标的数值准时间次序排列成的数列。分为随机性时间数

列和非随机性时间数列（又分为平稳性时间序列、趋势性时间数列和

季节性时间数列）。

根据时间数列自有关系数，可对时间数列的性质和特性进行判断：

1、假如所有自有关系数近似等于0,表明该时间数列属于随机性时

间数列2、假如RI、R2、R3渐次减小，从R4开始趋近于0,表明是

平稳性时间数列3、假如R1最大，R2、R3等多种有关系数渐次减小

但不为0,表明是趋势性时间数列4、假如有关系数出现周期性变

化，表明是季节性时间数列。

最常见的时间数列预测措施有趋势外推法、移动平均法和指数平滑

法C

第五章企业分析

1、企业分析概述

企业：经济学角度，企业是依法设置的从事经济活动并以营利为目的

的企业法人；从立法角度，是所有资本由股东出资构成，股东以其认

缴的出资额或认购的股份为限对企业承担责任，企业以其所有财产对

企业债务承担责任的企业法人。

按企业股票与否上市流通为原则，分为上市企业和非上市企业

企业分析对象重要是上市企业，也关注有关联的非上市企业。

企业分析中最重要的是财务状况分析，财务报表是重要的信息来源。

2、企业基本分析

重要包括企业行业地位分析、企业经济区位分析、企业产品分析、企

业经营能力分析、企业盈利能力分析和企业成长性分析

2.1行业地位分析：重要指标是行业综合排序和产品的市场拥有率

2.2经济区位分析：重要包括：1、自然条件和基础设施2、政府的产

业政策3、经济特色（指区位内经济与区位外经济的联络和互补性、

龙头作用及其发展活力与潜力的比较优势）

2.3产品分析：重要包括：1、产品的竞争能力2、产品的市场占有状

况3、产品的品牌战略

产品的竞争能力重要考察：成本优势（资本的集中程度决定的规模效

益是决定产品生产成本的基本原因）、技术优势、质量优势

产品的市场占有状况重要考察：产品销售市场的地区分布状况、产品

在同类产品市场上的拥有率

品牌是一种商品名称和商标的总称，其功能：1、发明市场2、联合

市场3、稳固市场的功能

2.4企业经营能力分析：重要包括：企业法人治理构造、企业经理层

的素质（应具有如下素质：1、从事管理工作的愿望2、专业技术能

力3、良好的道德品质修养4、人际关系协调能力）、企业从业人员

素质和创新能力（应具有如下素质：专业技术能力、对企业的忠诚

度、责任感、团体合作精神和创新能力等）

狭义企业法人治理构造指有关企业董事会的功能、构造和股东权利等

方面的制度安排；广义的是指有关企业控制权和剩余索取权分派的一

整套法律、文化和制度安排。

健全的企业法人治理构造包括：1、规范的股权构造（三层含义：1、

减少股权集中度，变化一股独大局面2、流通股股权适度集中，发展

机构投资者3、股权的流通性）2、有效地股东大会3、董事会权力的

合理界定与约束4、完善的独立董事（6月30日前被规定建立）5、

监事会的独立性和监督责任6、优秀的职业经理层7、有关利益者

（包括员工、债权人、供应商和客户等）的共同治理

2.5企业盈利预测；重要包括；销售收入、生产成本、管理和销售费

用、财务费用和其他。

企业经营战略分析：经营战略具有全局性、长远性和大纲性的特性。

企业规模变动特性与扩张潜力分析：

3、企业调研

3.1企业调研的目的：1、核算公开信息2、对重大事项进行实地考察

3、与企业管理层交流，深入理解企业的未来战略设想4、对车间的

实地考察理解动工状况、员工状况5、深入理解企业潜在的风险6、

提高模型中有关参数的精确性

3.2企业调研的对象：企业管理层、员工、企业本部及子企业、车间

及工地、企业所处行业协会、供应商、客户、零售网点等，包括一切

关联对象

3.3企业调研的分类：根据所波及问题的广度不一样，可分为全面调

查和专题调查。

3.4调研的流程：1、调研前的室内案头工作，包括资料搜集和分析

2、编写调研计划3、实地调研，包括访谈、考察、笔录。访谈室最

常用的措施4编写调研汇报5、汇报刊登

3.5分析师的职业道德：1、上市企业及其工作人员接受调研过程中

不得披露任何未公开披露的信息（法律有规定的情形除外）。2调研

过程及会谈内容须形成书面记录，有接受调研的人员与来访调研人员

共同亲笔签字确认，并由上市企业董事会秘书通过交易所网站“上市

企业专区”进行报备。3调研人员应加强职业修养，坚守职业道德。

4分析师得出的有关上市企业的判断不属内幕信息，可以向客户披露

4、财务报表分析概述

企业的重要财务报表包括资产负债表、利润表和现金流量表。

4.1资产负债表是反应企业在某一特定日期财务状况的会计报表，表

明特定日期企业所拥有或控制的资源和所有者权益。左方列示资产各

项目，右方列示负债和所有者权益。总资产=负债+净资产（所有者权

益）

4.2利润表是反应企业一定期间生产经营成果的会计报表，表明企业

运用所拥有的资产进行获利的能力。我国采用多步式利润表格式。

4.3现金流量表反应企业一定期期内现金的流入和流出，表明企业获

得现金和现金等价物的能力。重要分经营活动、投资活动和筹资活动

产生的现金流量三个部分。

贬务报表分析的一般目的概况为：评价过去的经营业绩，衡量目前的

财务状况，预测未来的发展趋势

贬务报表分析的措施重要有比较分析法（是最基本的措施，包括：单

个年度的财务比率分析、对不一样步期的财务报表比较分析、与同行

业其他企业之间的财务指标比较分析三种。）和原因分析法。应坚持

全面原则，并考虑个性原则。

5、企业财务比率分析

重要分为变现能力分析（流动比率、速动比率）、运行能力分析（存

货周转率和周转天数、应收账款周转率和周转天数、流动资产周转

率、总资产周转率）、长期偿债能力分析（资产负债率、产权比率、

有形资产净值债务率、已获利息倍数、其他原因：长期租赁、担保责

任、或有项目）、盈利能力分析（营业净利率、营业毛利率、资产净

利率、净资产收益率）、投资收益分析（每股收益、市盈率、股利支

付率、每股净资产、市净率）、现金流量分析（流动性分析：现金到

期债务比、现金流动负债比、现金债务总额比；获取现金能力分析•：

营业现金比率、每股营业现金净流量、所有资产现金比率；财务弹性

分析：现金满足投资比率、现金鼓励保障倍数；收益质量分析：营运

指数）。

5.1变现能力分析：企业产生现金的能力，是考察企业短期偿债能

力的关键。

・流动比率=流动资产/流动负债。

例：企业年末流动资产428401,流动负债271181,求流动比率？

二428401/271181=1.58

流动资产越多，短期债务越少，偿债能力越强。营运资金二流动资产-

流动负债。一般认为生产型企业合理的最低流动比率是2o影响流动

比率的重要原因是：营业周期、流动资产中的应收账款数额和存货周

转速度G

•速动比率（也称酸性测试比率）=（流动资产-存货）/流动负债

例：企业年末流动资产428401,流动负债271181,存货为83071,

求速动比率？

二（428401-83071）/271181=1.27

将存货从流动资产中提出的原因是：1、流动资产中，存货的变现能

力最差2、部分存货也许已损失报废，还没处理3、部分存货已抵押

给某债权人4、存货估价还存在着成本与目前市价相差悬殊的问题。

一般认为正常的速动比率为1。

增强企业变现能力的原因；1、可动用的银行贷款指标2、准备很快

变现的长期资产3、偿债能力的声誉。减弱企业变现能力的原因：1

未作记录的或有债务（是指企业有也许发生的债务，包括：售出产品

也许发生的质量事故赔偿、尚未处理的税额争议也许出现的不利成

果、诉讼案件和经济纠纷案件也许败诉并需赔偿等）2、担保责任引

起的负债。

保守速动比率（超速动比率）