WFY2026Q2季报点评：云业务及收益率超预期主业健康增长

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u营收表现稳健，利润略低预期 4中国电商集团收入持续增长，即时零售项目暴增 5客户管理收入继续增加Margin有所下滑 5即时零售迅猛发展 5跨境业务稳步增长，云智能集团发展强劲 5跨境业务带动国际数字商业收入增长 5AI需求强劲驱动阿里云业务发展 6盈利预测与评级 8风险提示 9图表目录图1：公司季度收入变化情况（百万元） 4图2：公司季度经调整净利润变化（百万元） 4图3：公司营收构成 4图4：公司客户管理收入季度变化情况（百万元） 5图5：国际数字商业业务营收基本情况（百万元） 6图6：阿里云业务营收基本情况（百万元） 7图7：阿里云业务资本开支基本情况（百万元） 7营收表现稳健，利润略低预期FY2026Q22477.955%2452.0103.5亿，同比减少71.76%，低于一致预期168.0亿。图1：公司季度收入变化情况（百万元）300000

总收入（百万元）

16%

150000 8%6%1000004%500002%0 0%1Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q262026财年Q2，公司中国电商集团、国际数字商业集团、云智能集团和其他业务收入分别为1325.78、347.8、398.0、629.7亿元，同比变动16%、10%、34%、25%。图2：公司季度经调整净利润变化（百万元） 图3：公司营收构成6000050000400003000020000100000

adj-净利润

100%100%0%国际数字商业 中国电商集团 阿里云智能 其他40%20%0%-20%-40%-60%-80%中国电商集团收入持续增长，即时零售项目暴增Margin有所下滑FY2026Q2中国电商集团收入同比增长16%至人民币1325.8亿元。其中客户管理收入达到789.27亿元，同比增长10%，主要是由Takerate的提升所致，得益于全站推广的渗透率提升以及去年9月新增的基础软件服务费。FY2026Q2经调整EBITAMargin为4%，同比下降13PCT，主要是由于对"淘宝闪购"，以及用户体验、用户获取和科技的投入所致，部分被阿里巴巴中国电商集团的双位数收入增长所抵消。图4：公司客户管理收入季度变化情况（百万元）

15%客户管理YoY%客户管理YoY%5%0%-5%0 -10%即时零售迅猛发展FY2026Q2即时零售业务收入同比增长60%达到人民币1029.3亿元。即时零售业务得益于淘宝闪购的推出以及业务供应链、用户及会员权益的整合，订单量增长呈现良好态势。自推出淘宝即时零售以来，公司在用户与商户触达、物流能力建设和市场营销方面取得显著成效。即时零售和电商日百、食品和医疗保健的交叉销售提升了用户参与度和商品交易总金额，对CMR产生了积极影响，在下一阶段，公司将更加专注于电商和即时零售的交叉销售，并预期即时零售在保持价格竞争力的同时将为整体平台带来持续正经济价值。跨境业务稳步增长，云智能集团发展强劲跨境业务带动国际数字商业收入增长FY2026Q2季度AIDC10%347.99AIDC里巴巴生态体系的供应链优势，带来更加丰富多元的产品供给。速卖通将海外托管这一利用本地库存的模式扩展至超过30个国家。速卖通还通过为中国品牌出海提供一站式解决方案的Brand+计划，进一步丰富商品供给。另外，AIDC的国际批发业务进一步提升AI应用以优化用户体验。本季度，我们AI驱动的B2B采购引擎Accio推出了AIAgent版本，显著提高用户寻源与采购效率。图5：国际数字商业业务营收基本情况（百万元）国际数字商业收入 YoY%0 AI需求强劲驱动阿里云业务发展

60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%FY2026Q2398.2434%AIFY2026Q22,95426%。EBITDAMargin9.0%+0.2个随着AIAICPUAIAI图6：阿里云业务营收基本情况（百万元）0

阿里云收入（百万元） 阿里云收入同比增速（右轴1Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q26

40%35%30%25%20%15%10%5%0%图7：阿里云业务资本开支基本情况（百万元）0

资本支出（百万元） 资本支出同比增速（右轴）1Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q26

300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%盈利预测与评级FY2026/FY2027/FY2028的Non-GAAP120,958/173,838/222,288101,525/141,564/184,647百万元，FY2026/FY2027/FY2028对应PE（Non-GAAP）为25.9/18.6/14.3倍（港币/人民币=0.91，2025年11月28日）。考虑公司GMV增长情况及货币化进程的加快，以及公司持续回购分红，维持买入评级。风险提示资产负债表（百万元）FY2025AFY2026EFY2027E资产负债表（百万元）FY2025AFY2026EFY2027EFY2028E利润表（百万元）FY2025AFY2026EFY2027EFY2028E流动资产674,049.00743,706.30891,015.54营业总收入996,347.00现金及现金等价物145,487.00189,698.61270,422.58372,519.56营业成本598,285.00应收账款及票据30,686.0038,587.5341,843.5745,825.87销售费用144,021.00存货25,460.0038,556.1439,712.8342,095.60管理费用44,239.0044,239.0046,008.5648,308.99其他流动资产472,416.00476,864.01539,036.56613,924.25研发费用57,151.0060,094.4066,103.8472,714.22非流动资产1,130,178.00其他费用0.000.000.000.00固定资产203,348.00203,861.99205,324.58208,640.91经营利润146,315.00商誉及无形资产276,412.00257,244.53239,889.62234,586.32利息收入20,759.004,364.615,690.968,112.68长期投资210,169.00225,169.00240,169.00255,169.00利息支出9,596.0016,814.2113,070.7713,610.77其他长期投资356,818.00376,818.00396,818.00416,818.00其他收益3,943.0013,928.041,940.211,712.17其他非流动资产83,431.0083,431.0083,431.0083,431.00利润总额161,421.00资产总计1,804,227.00所得税35,445.0020,353.5030,263.7840,889.87流动负债435,346.00426,935.80469,297.62519,100.92净利润125,976.0081,414.01短期借款22,562.0031,562.0040,562.0049,562.00少数股东损益(4,133.00)(1,221.21)(1,815.83)(2,453.39)应付账款及票据0.000.000.000.00归属母公司净利润130,109.0082,635.22其他412,784.00395,373.80428,735.62469,538.92EBIT150,258.00非流动负债278,775.00288,775.00288,775.00288,775.00EBITDA193,682.25长期借款208,141.00218,141.00218,141.00218,141.00Non-GAAP158,122.00其他70,634.0070,634.0070,634.0070,634.00负债合计714,121.00715,710.80758,072.62807,875.92股本1.001.001.001.00主要财务比率FY2025AFY2026EFY2027EFY2028E少数股东权益68,535.0067,313.7965,497.9663,044.57每股收益(元)6.824.336.448.70归属母公司股东权益1,021,571.00每股净资产(元)53.7758.0064.6073.45负债和股东权益1,804,227.00)19,088.6419,088.6419,088.6419,088.64ROIC(%)9.016.668.5210.21ROE(%)12.747.469.9611.84现金流量表（百万元）FY2025AFY2026EFY2027EFY2028E毛利率(%)39.9535.0538.3140.29经营活动现金流163,509.00140,097.77194,854.53236,995.57销售净利率(%)13.067.7310.6013.08投资活动现金流(185,415.00)资产负债率(%)39.5837.8636.8635.54筹资活动现金流(76,215.00)2,185.79(4,070.77)(4,610.77)收入增长率(%)5.867.258.449.52现金净增加额(97,156.00)44,211.6180,723.98102,096.97