从智谱华章／MiniMaxIPO看产业机遇国内AI产业机遇期来临

正文目录两家明星初创公司IPO启示：国内AI产业机遇将至 3智谱华章VSMinimax 3行业维度：高天花板高增长，景气度有望持续维持 4产业链维度：上游算力需求保持旺盛，下游应用爆发值得期待 7智谱华章：MaaS模式的AI公司 8国内头部大语言模型厂商，股权结构相对集中 8收入体量保持快速增长，本地化部署企业业务为基石 9立足MaaS平台，专注企业客户 10MiniMax：大模型原生应用双向出击的AI公司 13全球领先的通用人工智能科技公司 13收入快速攀升，AI原生产品为业务基石 16大模型及原生应用双管齐下 17投资建议 19风险提示 19图表目录图1 智谱华章/MiniMax收入情况（单位：亿元） 3图2 智谱华章/MiniMax净利润情况（单位：亿元） 3图3 智谱华章VSMinimax综合对比 4图4 全球大模型市场规模（单位：十亿美元） 5图5 中国人工智能市场规模（单位：十亿元） 5图6 中国大语言模型市场规模及客户构成（单位：十亿元） 6图7 中国大语言模型市场规模及商业模式构成（单位：十亿元） 7图8 MiniMax训练相关云计算开支（单位：亿美元） 8图9 智谱华章训练相关算力服务费（单位：亿元） 8图10 智谱华章股权结构 9图11 智谱华章收入情况（单位：亿元） 10图12 智谱华章净利润情况（单位：亿元） 10图13 智谱华章收入结构（单位：亿元） 10图14 智谱华章收入行业分布情况（单位：亿元） 10图15 智谱华章大模型产品矩阵 11图16 智谱华章MaaS平台架构 12图17 MiniMax产品迭代图谱 14图18 MiniMax股权结构 16图19 MiniMax收入情况（单位：亿美元） 16图20 MiniMax净利润情况（单位：亿美元） 16图21 MiniMax收入构成 17图22 MiniMaxAI原生产品MAU（单位：万） 17图23 MiniMax大模型产品矩阵 17图24 MiniMaxAI原生产品矩阵 18表1MiniMax核心技术人员 15IPOAI智谱华章VSMinimax3亿。根据智谱MiniMax20220.57420243.12420251.908；MiniMax20230.03520240.30520250.53450以上，MiniMax2024年刚刚转正，这主要由于智谱华章收入构成主要以私有化部署MiniMax3.570.00360.002.550.00230.001.520.0010.003.570.00360.002.550.00230.001.520.0010.00 0.5-10.002023 20240-20.0020232024-30.00智谱华章收入（亿元） MiniMax收入（亿元）智谱华章毛利润率 MiniMax毛利润率 40.00智谱华章招股说明书，MiniMax招股说明书，研究所（注：美元人民币汇率按1:7估算）

证券研究所

智谱华章招股说明书，MiniMax招股说明书，华西主创团队：智谱源自清华，MiniMaxAI智谱华章核心团队源自清华，CEO2001.75万亿参数大规模预训练模型WuDao2.0。相比之下，MiniMax员工共385人，平均年龄29岁（95后，研发74，海外归国人才占比超30。其核心研发团队由来自微软、谷歌Meta、阿里巴巴、字节跳动、DeepSeekAI领先企业的技术人员组成。MaaSMiniMax生应用。根据智谱华章招股说明书披露，本地化部署为智谱华章当下收入构成的主要部分。从行业垂直领域方面看，公司互联网与科技为本地化部署主要收入来源，此外，公共服务、电信、传统企业等领域的收入也呈增长趋势。相比之下，根据MiniMaxAIMiniMaxAIMAU20233102024191020252760ToC图3 智谱华章VSMinimax综合对比智谱华章招股说明书，MiniMax招股说明书全球大模型市场保持快速增长。MiniMax202410720292,06580.7。在大模型技术持续进步与成熟的驱动下，20247120291,51584.3MaaS2024362029550CAGR72.7。图4 全球大模型市场规模（单位：十亿美元）MiniMax招股说明书中国人工智能市场规模保持快速增长，企业客户及本地化部署仍为当下主要收入来源。20229372024202231.0；20302024年至2030年的复合年增长率为35.5。图5 中国人工智能市场规（单位：十亿元）智谱华章招股说明书根据智谱华章招股说明书披露，以收入计，2024年中国大语言模型市场规模已达到人民币53亿元，其中机构客户贡献人民币47亿元，个人客户贡献人民币6亿元。2030年1,011，202463.5机构客户仍将是市场增长的核心驱动力，估计到2030年中国企业级大语言模型市场规模将达到人民币904亿元，2024年至2030年的复合年增长率为63.7。图6 中国大语言模型市场规模及客户构成（单位：十亿元）智谱华章招股说明书根据智谱华章招股说明书披露，以收入计，2024年中国企业级大语言模型市场4793890469169.4年增长率。图7 中国大语言模型市场规模及商业模式构成（单位：十亿元）智谱华章招股说明书产业链维度：上游算力需求保持旺盛，下游应用爆发值得期待上游算力需求保持旺盛，大模型公司仍保持大力投入。AIMiniMax220.0424年的1.410.152415.532024 202320222024 202320222024 20232022MiniMax招股说明书 智谱华章招股说明书模型成本下降能力增强有望助力下游应用落地。MiniMaxROIPMFGPT-4ROI负，无法被企业客户投入落地使用。但大模型的推理成本在稳步下降，越来越多行业的中后台、大用量场景正在随之被新解锁。智谱华章：MaaSAI专注国产大模型MaaS开放平台的初创企业。北京智谱华章科技股份有限公司（简称智谱）致力于打造新一代认知智能大模型，专注于做大模型的中国创新。公司合作研发了中英双语千亿级超大规模预训练模型GLM-130B，并基于此推出对话模型ChatGLM，开源单卡版模型ChatGLM-6B。同时，团队还打造了AIGC模型及产品矩阵，包括AI提效助手智谱清言（）、高效率代码模型CodeGeeX、多模态理解模型CogVLM和文生图模型CogView等。公司践行ModelasaService（MaaS）的市场理念，推出大模型MaaS开放平台，打造高效率、通用化的模型即服务AI开发新范式。通过认知大模型链接物理世界的亿级用户，智谱基于完整的模型生态和全流程技术支持，为千行百业带来持续创新与变革，加速迈向通用人工智能的时代。公司是国内头部大语言模型厂商。中国大语言模型市场参与者可分为独立提供商及非独立提供商。独立提供商从业务开展初期就具备大语言模型技术原生、大语言模型产品原生及大语言模型商业模式原生的特点，其自身业务在产业生态中通常不与其客户所运营的业务存在竞争关系。相较而言，非独立提供商在进入大语言模型市场之前就已建立产品和服务组合，并利用其在其他业务领域的现有优势，将其大语言模型产品进行扩大并商业化。根据公司招股说明书披露，以2024年收入计，公司是中国最大的独立大语言模型厂商及第二大大语言模型厂商。公司股权结构相对集中，创始团队高比例持股。根据公司招股说明书披露，2023年4月，北京链湃、刘博士、唐博士、李博士、许博士、张博士、慧惠及智登订立一致行动人士协议，构成公司的控股股东集团。截至最后实际可行日期，控股股东共同拥有约33.03的股份权益。图10 智谱华章股权结构智谱华章招股说明书公司收入保持快速增长，利润端因早期投入暂时承压。根据智谱华章招股说明书披露，公司收入由2022年的0.574亿元攀升至2024年的3.124亿元，并于2025年上半年达到1.908亿元。因公司仍处于早期投入阶段，当下净利润尚处于亏损状态。2025H120242023202232.521.52025H120242023202232.521.5102024Q1-Q32025Q1-Q3202420230智谱华章招股说明书 智谱华章招股说明书公司收入主要来自本地化部署业务，互联网与科技领域收入稳步提升。根据智谱华章招股说明书披露，从收入结构上看，本地化部署为当下收入构成的主要部分。从行业垂直领域方面看，公司互联网与科技为本地化部署主要收入来源，业务收入由202230252024130953332022202550.15外，公共服务、电信、传统企业等领域的收入也呈增长趋势，20222024193、274111的涨幅。本地化部署云端部署2025H12024202320223.532.52本地化部署云端部署2025H12024202320223.532.521.510互联网与科技 公共服务 电信 传统企业 消费电子 其他2025H120242023202232.521.510.50智谱华章招股说明书 智谱华章招股说明书基础大模型产品体系完备为了让机器像人一样思考，公司认为必须赋予AI三种核心的人类能力：深度思考、认知世界及工具使用。公司据此开发了AI模型，其可分为三个相应类别：反思GLM图15 智谱华章大模型产品矩阵智谱华章招股说明书基座模型：基座模型为预训练大语言模型，作为开发各种专业模型的基础。GLM-4.5为公司的旗舰基座模型，发布时即已开源。通过多阶段训练并结合微调与强化学习的全方位后训练，GLM-4.5GLM-4.53,550GLM-4.5-Air，1,060反思及沉思模型：反思及沉思模型在生成答案前会花费额外时间深度思考，这使其更适用于复杂推理任务。基于基座模型，公司构建了反思模型(GLM-Z1)与沉思模型(GLM-Z1-Rumination)。GLM-Z1为一种专攻确定性命题，致力于提供更精确、更准确的解决方案的反思模型。其基于基座模型，通过扩展强化学习及进一步的数学、代码与逻辑任务专项训练开发而成。GLM-Z1-Rumination专攻不确定性命题，尤其是需迭代收集处理外部信息的开放性探索问题。与GLM-Z1相比，GLM-Z1-Rumination能够通过更深入持久的思考并使用工具解决更为开放性的复杂问题。多模态模型：多模态模型能够处理并整合来自不同模态的信息，例如文本、图片、音频和视频。公司已开发服务于不同功能的多模态模型，如CogView（图像生成、GLM-4.5V（视觉理解及推理、CogVideoX（视频生成、GLM-Realtime（实时视频通话）GLM-4-Voice（语音模型。AIAgent：AIagent整合推理、规划与工具使用能力，可在无需持续人工输入下自主执行多步骤任务。公司的基座智能体模型是AutoGLM。作为专为通过图形用户界面(GUI)自主控制数字设备设计的基座智能体，AutoGLM将类人推理转化为具体行动。代码模型：CodeGeeX是旨在提升编程效率与简化工作流程的强大代码模型。其使开发者可基于自然语言描述自动生成代码，或补全未完成代码行或代码块，提升生产效率。MaaSMaaSMaaS平台的主要优势为模型能力全面覆盖、应用场景广泛扩展性及多元化算力基础设施适应性。尽管算力基础设施、终端设备及应用程序中存在较大异构性，但通图16 智谱华章MaaS平台架构智谱华章招股说明书公司的MaaS平台包含以下三个层级：全面的模型组合。AI模型组合，在语言、多模态、可扩展的应用。公司的模型及智能体旨在跨多样化硬件、跨应用场景、跨AI原生的多模态复杂对话及MaaS便捷的基础设施适配性。公司与算力基础设施合作伙伴携手共同设计先进MaaS152,300公司的MaaS平台提供灵活的自定义模型部署选项，以满足企业的多样化需求，同时保持效率、可扩展性和数据安全性。公司主要提供两种部署方式：本地化部署和云端部署：本地化部署。公司的模型托管在客户自己的基础设施内。此方法使组织能够利用其专有或敏感数据，定制私域专属AI模型。本地化部署提供了对性能优化和基础设施配置的更大控制权，使其适用于复杂或高度专业化的应用场景。云端部署。公司的模型托管在可扩展且可靠的云端基础设施上。此方法适合寻求敏捷性和易于实施性的企业。利用云端，客户无需昂贵的本地基础设施，从而能够快速且经济高效地部署AI解决方案。MiniMaxAIMiniMax是全球领先的通用人工智能科技公司。自2022年初成立以来，公司以与所有人共创智能为使命，致力于推动人工智能科技前沿发展，实现通用人工智能(AGI）。MiniMax自主研发了一系列多模态通用大模型，包括MiniMaxM2、Hailuo2.3、Speech2.6和Music2.0，具备强大的代码和Agent能力，以及超长上下文处理能力，能够理解、生成并整合包括文本、音频、图像、视频和音乐在内的多种模态。基于这些自研模型，公司面向全球推出一系列AI原生产品，包括MiniMaxAgent、海螺AI、MiniMaxAudio、星野等，以及面向企业和开发者的开放平台，共同为全球用户提供极致的智能体验，提升社会整体生产力，丰富个人生活质量。自研模型的飞速进展，有力支撑了MiniMax的全球业务拓展。围绕大模型及原生产品展开业务。自成立以来，公司的商业战略一直围绕两个关键领域：开发先进的大模型及创建可提高生产力和提升生活质量的AI原生产品。大模型方面，公司在不同模态领域内构建了多个一体化大模型。公司的大模型组合包；AI原生产品方面，凭借公AIAIAI图17 MiniMax产品迭代图谱MiniMax招股说明书2025973.8型、AI基础设施（训练及推理）及产品开发的专业小组。公司的核心研究与开发团队由来自微软、Google,MetaDeepSeek等全球人工智能领先企业的专家组成。表1MiniMax核心技术人员姓名履历作为研究与开发团队的领导者兼首席执行官，阎俊杰博士为公司带来逾十年的研究与开发经验，对本公司的成功至关重要，并对本公司的创立及发展负有重要责任。凭借深厚的技术洞察力以及对通用人工智能技术的深刻理解及知识，阎博士为MiniMax奠定基础，且数年来对制定本集团研究与开发及营运的长期战略至关重要，尤其是在应用及发阎俊杰展MoE及LinearAttention等对于整个行业极为重要的技术创新方面。2010620157院自动化研究所人工智能领域博士学位，以及于清华大学从事博士后研究。阎博士在顶20030,000荣誉。20238任自然语言处理研究员及工程师。彼主要负责大语言模型的研发工作。赵先生分别于2017720207赵鹏宇2020820237（一家主要从事流媒体技术研发的公司）担任研究级软件开发工程师，主要负责推荐算法。赵先生在算法相关研发方面拥有丰富的经验，并发表了多篇涵盖神经网络、强化学习等领域的论文。周彧聪202232015720183AIMiniMax招股说明书图18 MiniMax股权结构MiniMax招股说明书收入快速攀升，AI公司收入保持快速攀升，利润端因早期投入暂时承压。MiniMax20230.03520240.3052025年前三季度达到0.534亿美元。因产业仍处于早期投入阶段，公司当下利润端仍处于亏损状态。2024Q1-Q32025Q1-Q32024200.20.102024Q1-Q32025Q1-Q32024200.20.102024Q1-Q32025Q1-Q3202420230MiniMax招股说明书 MiniMax招股说明书AI原生产品为业务基石，公司产品用户数整体呈现快速增长状态。根据MiniMax招股说明书披露，从收入结构上看，AI原生产品为当下收入构成的主要部分。AIMAU202331019102760202592023119,7002024650,30020251,771,600（定义为给定期间内单个用API50）20231002024年的约700家，并于2025年前三季度进一步增至约2,500家。AI原生产品（亿美元） 开放平台及其他基于AI的企业服务（亿美元）2025Q1-Q3202420230MiniMax 海螺AI MiniMax语音 Talkie╱星野2024AI原生产品（亿美元） 开放平台及其他基于AI的企业服务（亿美元）2025Q1-Q3202420230MiniMax 海螺AI MiniMax语音 Talkie╱星野202420230MiniMax招股说明书 MiniMax招股说明书MiniMax凭借研发能力，公司构建了一套大模型组合，在多个模态上保持全球竞争力。公司的大模型组合包括大语言模型、视