我国绩优上市公司股利政策影响因素的实证剖析与策略研究

我国绩优上市公司股利政策影响因素的实证剖析与策略研究一、引言1.1研究背景与意义在现代企业财务管理体系中，股利政策占据着举足轻重的地位，它是上市公司在利润分配环节所遵循的策略与方针，直接关联到股东的切身利益，对公司的财务状况和市场形象也有着深远影响。作为公司理财活动的关键构成，股利政策不仅是公司融资、投资活动的逻辑延续，还与公司的可持续发展紧密相连。合理且稳定的股利政策，是上市公司树立良好形象、增强投资者信心、吸引长期投资的关键因素，对于维护证券市场的稳定健康发展也具有重要意义。我国资本市场自1990年上海证券交易所成立以来，历经了三十多年的发展，已成为经济体系中不可或缺的部分，在资源配置、企业融资等方面发挥着关键作用。然而，由于起步较晚，尚处于新兴加转轨阶段，与国外成熟资本市场相比，还存在诸多亟待解决的问题。在上市公司股利政策方面，问题尤为突出。例如，部分公司股利政策缺乏稳定性和连续性，股利分配呈现出明显的短期行为，时而高派现，时而不分配，让投资者难以捉摸，无法形成稳定的收益预期，严重影响了投资者的信心和市场的稳定；一些公司存在非理性的高派现现象，超出了公司的盈利和现金流承受能力，这种行为不仅损害了公司自身的发展潜力，也对投资者的利益造成了潜在威胁，违背了公司价值最大化的目标。这些问题的存在，严重损害了投资者的利益，尤其是中小投资者，他们在信息获取和决策影响力上处于劣势，更容易受到不规范股利政策的伤害，这极大地挫伤了他们的投资积极性。投资者是资本市场的基石，投资者信心的缺失，将阻碍资本市场的健康发展，降低市场的资源配置效率，不利于实体经济的转型升级和创新发展。因此，深入研究我国上市公司股利政策的影响因素，探寻优化股利政策的有效路径，已成为学术界和实务界共同关注的重要课题，具有极为紧迫的现实意义。本研究聚焦于我国绩优上市公司，具有独特的研究价值。绩优上市公司通常在盈利能力、市场竞争力、治理水平等方面表现出色，它们的股利政策更具代表性和示范效应，对整个资本市场的稳定和发展有着重要的引领作用。通过对绩优上市公司股利政策影响因素的实证研究，能够深入剖析公司内部财务状况、经营成果与股利分配之间的内在联系，以及外部市场环境、宏观政策等因素对股利政策的作用机制，为上市公司制定科学合理的股利政策提供理论依据和实践指导。这不仅有助于绩优上市公司自身实现可持续发展，提升公司价值和市场竞争力，还能为其他上市公司提供有益的借鉴，促进整个资本市场股利分配行为的规范和优化，增强投资者对资本市场的信心，推动资本市场的健康稳定发展，进而为我国经济的高质量发展提供有力支撑。1.2研究目标与创新点本研究旨在深入剖析我国绩优上市公司股利政策的影响因素，构建全面且科学的实证研究模型，从公司内部财务特征、股权结构、治理机制以及外部宏观经济环境、行业特性等多个维度，系统探究各因素对股利政策的影响方向与程度。通过严谨的实证分析，精准识别出对绩优上市公司股利政策具有关键影响的因素，为上市公司管理层制定合理的股利政策提供坚实的理论依据和数据支持，助力公司实现股东利益最大化与可持续发展的双重目标，同时为监管部门完善资本市场监管政策、优化市场环境提供有益参考。在研究视角上，本研究聚焦于绩优上市公司这一特定群体，相较于以往对全体上市公司的宽泛研究，更具针对性和深入性。绩优上市公司在盈利能力、市场地位、发展稳定性等方面具有独特优势，其股利政策不仅反映了公司自身的财务战略和经营理念，还对整个资本市场的稳定和发展具有重要的示范效应。通过对这一群体的深入研究，能够挖掘出影响股利政策的深层次因素，揭示绩优公司在股利分配决策中的独特逻辑和规律，为其他上市公司提供更具借鉴价值的经验和启示。在研究方法上，本研究综合运用多种前沿的计量经济学方法，如面板数据模型、中介效应检验、调节效应分析等，以克服传统研究方法的局限性。面板数据模型能够充分利用时间和个体两个维度的信息，有效控制个体异质性和时间趋势的影响，提高估计结果的准确性和可靠性；中介效应检验和调节效应分析则有助于深入探究各影响因素之间的内在作用机制和传导路径，全面揭示股利政策决策过程中的复杂关系。此外，本研究还引入了大数据分析技术，对海量的上市公司财务数据、市场交易数据以及宏观经济数据进行挖掘和分析，为研究提供更丰富、更全面的数据支持，使研究结果更具说服力和实践指导意义。1.3研究设计与方法为确保研究的科学性与可靠性，本研究精心选取样本。以2018-2022年作为研究区间，样本框锁定为在上海证券交易所和深圳证券交易所上市的A股公司。绩优上市公司的界定标准设定为：连续五年净资产收益率（ROE）大于15%，且净利润增长率大于10%。通过这一严格标准，旨在筛选出盈利能力突出、成长态势良好的上市公司，这些公司在资本市场中具有较强的代表性和示范效应，其股利政策的研究对于揭示行业规律、为其他公司提供借鉴具有重要意义。在样本筛选过程中，首先运用Python语言编写网络爬虫程序，从Wind数据库、东方财富网等权威金融数据平台，批量获取上市公司的财务数据和市场数据。随后，依据设定的绩优标准，运用SQL语言对数据进行清洗和筛选，构建初步样本。在此基础上，人工对初步样本进行逐一核对，剔除数据缺失严重、存在异常值以及被ST、*ST的公司，确保样本的质量和有效性。经过上述严谨的筛选流程，最终确定了200家绩优上市公司作为研究样本，这些样本涵盖了制造业、信息技术业、金融业、房地产业等多个行业，行业分布广泛，具有较强的代表性。本研究的数据来源主要包括以下几个方面：一是Wind数据库，该数据库提供了全面、准确的上市公司财务报表数据、市场交易数据以及宏观经济数据，为本研究提供了丰富的数据支持；二是各上市公司的年度报告，通过上市公司官方网站、巨潮资讯网等渠道获取，年度报告中包含了公司的详细经营情况、财务状况、重大事项等信息，是深入了解公司的重要依据；三是国家统计局、中国人民银行等官方机构发布的宏观经济数据，如国内生产总值（GDP）增长率、通货膨胀率、利率等，这些数据对于分析宏观经济环境对股利政策的影响具有重要价值。在实证分析方法的选择上，本研究采用了多元线性回归分析、面板数据模型以及中介效应和调节效应检验等方法。多元线性回归分析用于探究各影响因素与股利政策之间的线性关系，通过构建回归模型，分析自变量对因变量的影响方向和程度，初步确定各因素对股利政策的影响。面板数据模型则充分利用样本数据在时间和个体两个维度上的信息，有效控制个体异质性和时间趋势的影响，提高估计结果的准确性和可靠性。例如，使用固定效应模型或随机效应模型，分析不同公司在不同时间点上的股利政策变化，以及各影响因素在不同公司和时间背景下的作用差异。中介效应和调节效应检验用于深入探究各影响因素之间的内在作用机制和传导路径。中介效应分析旨在揭示某个变量在自变量和因变量之间的中介传导作用，即自变量通过影响中介变量，进而对因变量产生影响。调节效应分析则关注某个变量对自变量和因变量之间关系的调节作用，即调节变量的存在会改变自变量与因变量之间的关系强度或方向。通过这些分析方法，能够全面、深入地揭示股利政策决策过程中的复杂关系，为研究提供更具深度和广度的理论支持。二、文献综述2.1国外股利政策理论与研究国外对于股利政策的研究起步较早，历经多年发展，形成了较为系统的理论体系。早期的股利理论主要围绕股利政策与公司价值的关系展开探讨，具有代表性的理论包括“在手之鸟”理论和MM股利无关论。“在手之鸟”理论由威廉姆斯（Willianms，1938）率先提出，后经林特纳（Lintner,1956）、华特（Walter,1956）和麦伦・戈登（Gordon，1959）等学者进一步发展完善。该理论以谚语“双鸟在林不如一鸟在手”为基础，核心观点是投资者认为股利收入相较于留存收益带来的资本收益更为可靠。因为用留存收益再投资所获得的收益具有较大不确定性，且投资风险会随时间推移而增大，所以投资者更倾向于公司定期支付较高的股利。在投资者看来，公司分配的股利越多，其市场价值也就越大。例如，戈登通过数学分析论证，完善了股票价值股利贴现模型，进一步支持了该理论观点，强调了股利发放对于公司价值和投资者决策的重要性。1961年，米勒（Miller）和莫迪利亚尼（Modigliani）提出了著名的MM股利无关论。该理论认为，在完美且完全的资本市场假设下，公司的市场价值仅取决于其投资决策所决定的获利能力，而股利政策的改变仅仅是收益在现金股利与资本利得之间分配的变化，不会对公司的市场价值及股东财富产生影响。这一理论的假设条件极为严格，包括不存在税赋、信息对称、合同完全以及不存在交易成本等。尽管在现实中这些假设条件很难满足，但MM股利无关论为后续股利政策的研究奠定了重要基础，引发了学术界对于股利政策与公司价值关系的深入思考和广泛讨论。随着研究的深入，学者们逐渐放松了MM理论的严格假设，从不同角度对股利政策进行研究，推动了股利理论的进一步发展。税差理论便是在考虑税收因素的基础上发展而来，法勒（Farrar）和塞尔文（Selwyn，1967）研究发现，由于现金股利的税率高于资本利得的税率，投资者为追求利益最大化，往往更倾向于获得资本利得，而非现金股利，这使得公司在制定股利政策时需要考虑税收因素对投资者决策的影响。信号传递理论则从信息不对称的角度出发，认为管理当局与投资者之间存在信息差异，股利政策是公司向外界传递内部信息的重要手段。Fama，Fisher，Jensen和Roll（1969）在《股票价格对新信息的调整》中指出，股利政策能够传递公司未来盈利能力的信息，从而对股票价格产生影响。Bhattacharya（1979）利用Rose的模型分析股利传递信号的成本结构，建立了股利显示信号模型，进一步论证了股利政策有助于降低信息不对称的情况。代理成本理论将委托代理关系引入股利政策研究。Jensen和Meckling（1976）定义了代理成本，包括监督成本、担保成本和委托人因代理人决策产生的价值损失。MichaelS.Rozeff（1982）将代理成本理论应用于股利政策研究，认为企业支付现金股利有利于降低代理成本，协调股东与管理层之间的利益冲突。在实证研究方面，国外学者针对股利政策的影响因素进行了大量研究。Lintner（1956）通过对600家上市公司中28家公司的问卷调查，发现公司的盈利能力是影响现金股利政策的最主要决定因素，且稳定的盈利有助于保持现金股利政策的持续性。Rousseau,P.L（2010）通过建立动态数据模型分析企业价值与股利政策之间的相关性，得出由于企业价值受多方面因素影响，股利政策与企业价值之间的内在关系并不明显的结论。HarryDeAngelo（2006）研究发现企业生命周期会影响股利政策的制定，股利支付率与留存收益与总资产的比值呈现正相关。2.2国内上市公司股利政策研究现状国内对上市公司股利政策的研究起步相对较晚，随着我国资本市场的发展而逐渐深入。早期研究主要集中在对西方股利政策理论的引入与消化，结合我国资本市场的实际情况，分析股利政策的特点与问题。吕长江和王克敏（1999）以1996-1998年期间的上市公司为样本，运用因子分析和回归分析方法，研究发现公司的盈利能力、规模、负债水平以及股权结构等因素对股利政策有显著影响。盈利能力越强、规模越大的公司，越倾向于高派现；负债水平较高的公司，则会减少股利支付，以保障偿债能力；国有股及法人股控股比例较高时，公司更可能采取低派现政策，而流通股比例较高时，公司倾向于高派现。陈浪南和姚正春（2000）采用事件研究法，对1994-1997年期间我国上市公司的股利分配公告进行研究，发现市场对现金股利和股票股利的反应存在差异，现金股利公告能引起正的超额收益，而股票股利公告的市场反应不显著。他们认为，这可能与我国投资者的投资理念和市场环境有关，当时我国资本市场尚不成熟，投资者更注重短期收益，对现金股利的偏好较高。原红旗（2001）从代理理论的角度出发，研究了大股东与小股东之间的代理问题对股利政策的影响。通过对1994-1999年上市公司数据的实证分析，发现大股东有通过股利政策转移上市公司资源的动机，当大股东持股比例较高时，公司更倾向于发放现金股利，以实现自身利益最大化，而这种行为可能损害小股东的利益。李常青（2001）运用多元线性回归模型，对1996-1999年上市公司的股利政策进行研究，发现公司的盈利水平、现金流量、资产负债率、股本规模等因素是影响股利政策的主要因素。盈利水平和现金流量与股利支付水平呈正相关，资产负债率与股利支付水平呈负相关，股本规模越大的公司，股利支付水平相对较低。近年来，随着我国资本市场的不断完善和发展，国内学者对股利政策的研究更加深入和多元化，不仅关注公司内部因素，还开始探讨外部宏观经济环境、行业特征、监管政策等因素对股利政策的影响。黄娟娟和沈艺峰（2007）研究了信息不对称与上市公司现金股利政策的关系，发现当公司面临较高的信息不对称时，为向市场传递公司质量的信号，会选择支付较高的现金股利。他们通过构建信息不对称指标，运用面板数据模型进行实证分析，结果表明信息不对称程度与现金股利支付水平呈正相关。伍利娜、高强和彭燕（2003）从政策监管的角度出发，研究了中国证监会2000年发布的关于上市公司配股或增发必须满足近三年现金分红条件的政策对上市公司股利政策的影响。通过对比政策实施前后上市公司的股利分配情况，发现该政策出台后，上市公司的现金股利分配意愿和支付水平显著提高，但也存在部分公司为满足再融资条件而进行“恶性分红”的现象。朱明秀（2005）分析了我国上市公司股利政策的行业差异，发现不同行业的上市公司在股利分配方式和支付水平上存在显著差异。例如，制造业公司的股利支付率相对较低，而电力、煤气及水的生产和供应业等行业的公司股利支付率较高。这种差异主要是由于不同行业的经营特点、盈利能力和资金需求不同所致。2.3文献简评与启示国内外学者从理论和实证多个角度对股利政策展开了深入研究，为理解股利政策的影响因素与作用机制提供了丰富的理论基础和实证依据，但仍存在一定的局限性，为后续研究提供了方向。国外的股利政策理论发展较为成熟，从早期的“在手之鸟”理论和MM股利无关论，到后来考虑税收、信息不对称、代理成本等因素的税差理论、信号传递理论和代理成本理论，逐渐放松了严格假设，使理论更贴近现实资本市场。然而，这些理论大多基于西方成熟资本市场的背景，市场环境、制度基础和投资者结构等与我国存在差异，在解释我国上市公司股利政策时存在一定的局限性。例如，西方市场中投资者结构以机构投资者为主，投资理念较为成熟，更注重长期价值投资；而我国资本市场中个人投资者占比较大，投资行为相对短期化，对股利政策的反应和偏好可能与西方市场不同。国内学者对股利政策的研究结合了我国资本市场的实际情况，在公司内部财务因素、股权结构、治理结构等方面取得了丰富的研究成果，发现盈利能力、股权结构、负债水平等因素对股利政策有显著影响。但现有研究仍存在一些不足，部分研究样本时间跨度较短，可能无法全面反映市场环境变化对股利政策的长期影响；在研究方法上，虽然运用了多种实证方法，但在模型设定、变量选取等方面存在差异，导致研究结果的可比性和普适性受到一定影响。此外，对于外部宏观经济环境、行业特性等因素对股利政策的综合影响，以及各因素之间的交互作用研究还不够深入，尚未形成统一、完整的理论框架。鉴于此，本研究聚焦于我国绩优上市公司，在借鉴国内外研究成果的基础上，充分考虑我国资本市场的特点和绩优公司的特性，通过扩大样本范围、延长时间跨度，运用多种前沿计量经济学方法，深入研究内部财务特征、股权结构、治理机制以及外部宏观经济环境、行业特性等多维度因素对股利政策的影响，旨在弥补现有研究的不足，为我国绩优上市公司制定合理的股利政策提供更具针对性和可靠性的理论支持和实践指导。三、我国绩优上市公司股利政策现状分析3.1绩优上市公司的界定与样本选取绩优上市公司在资本市场中具有重要地位，其稳定的业绩表现和良好的发展前景，往往成为投资者关注的焦点。准确界定绩优上市公司，对于研究其股利政策具有关键意义。本研究从盈利能力、成长能力和财务状况等多个维度，构建了一套全面且严格的绩优上市公司界定标准。在盈利能力方面，选择净资产收益率（ROE）作为核心指标。净资产收益率是衡量公司运用自有资本获取收益能力的关键指标，它反映了股东权益的收益水平，体现了公司管理层对股东投入资本的运营效率。本研究设定连续五年净资产收益率大于15%作为绩优标准之一，这意味着公司在较长时间内能够保持较高的盈利能力，为股东创造丰厚的回报。例如，贵州茅台多年来净资产收益率持续高于30%，展现出强大的盈利能力和卓越的经营管理水平。成长能力是绩优上市公司的另一重要特征。净利润增长率能够直观反映公司的成长态势，体现公司在市场竞争中的发展潜力。本研究要求连续五年净利润增长率大于10%，以确保所选公司具有稳定且良好的成长能力。以恒瑞医药为例，其在过去多年中净利润增长率保持在较高水平，通过持续的研发投入和市场拓展，不断提升自身的市场份额和盈利能力，实现了业绩的稳健增长。财务状况的稳定性对于绩优上市公司至关重要。资产负债率是衡量公司偿债能力和财务风险的重要指标，合理的资产负债率表明公司具有良好的财务结构和偿债能力。本研究设定资产负债率低于50%作为财务状况的筛选标准，以保证公司在经营过程中具有较低的财务风险，能够稳健运营。例如，中国建筑的资产负债率始终保持在合理区间，在保证业务发展所需资金的同时，有效控制了财务风险，为公司的持续发展提供了坚实保障。本研究以2018-2022年作为研究区间，样本框涵盖在上海证券交易所和深圳证券交易所上市的A股公司。在样本选取过程中，首先运用Python语言编写网络爬虫程序，从Wind数据库、东方财富网等权威金融数据平台，批量获取上市公司的财务数据和市场数据。这些数据平台汇聚了丰富的金融信息，为研究提供了全面、准确的数据来源。随后，依据设定的绩优标准，运用SQL语言对数据进行清洗和筛选，构建初步样本。在这一过程中，通过SQL语言强大的数据处理能力，能够快速准确地筛选出符合条件的数据，提高样本选取的效率和准确性。在此基础上，人工对初步样本进行逐一核对，剔除数据缺失严重、存在异常值以及被ST、*ST的公司。数据缺失严重或存在异常值的公司，其数据可能无法真实反映公司的实际情况，会对研究结果产生干扰；而被ST、*ST的公司通常面临经营困境或财务风险，不符合绩优上市公司的定义。经过上述严谨的筛选流程，最终确定了200家绩优上市公司作为研究样本，这些样本涵盖了制造业、信息技术业、金融业、房地产业等多个行业，行业分布广泛，具有较强的代表性，能够全面反映我国绩优上市公司的整体情况。3.2股利政策的主要类型与特点股利政策是上市公司财务管理的重要组成部分，不同的股利政策类型对公司和股东有着不同的影响。常见的股利政策主要包括现金股利、股票股利、财产股利和负债股利，其中现金股利和股票股利在我国上市公司中最为常见。现金股利是以现金形式向股东支付的股利，是股利支付的最常见方式。例如，中国工商银行多年来坚持稳定的现金股利政策，每年向股东发放丰厚的现金红利。现金股利的特点十分显著，从股东角度来看，它为股东提供了实实在在的现金回报，满足了股东对即时现金流的需求，可用于个人消费、再投资等。当股东急需资金时，现金股利能够及时提供资金支持，增强了股东投资的流动性和收益的确定性。从公司角度而言，现金股利的发放是公司财务状况和经营成果的直观体现。稳定且持续的现金股利发放，向市场传递了公司业绩良好、财务稳健的积极信号，有助于增强投资者对公司的信心，提升公司的市场形象和价值。持续高派现的公司往往被市场认为具有较强的盈利能力和稳定的现金流，更易获得投资者的青睐，从而吸引长期投资，稳定公司股价。然而，现金股利的发放也对公司的现金流提出了较高要求。公司需要在满足自身运营和发展资金需求的前提下，有足够的现金用于股利分配。如果公司过度发放现金股利，可能导致公司资金短缺，影响公司的正常运营和未来发展。若公司在扩张阶段大量发放现金股利，可能会因资金不足而错过一些投资机会，制约公司的成长潜力。股票股利是公司以增发股票的方式所支付的股利。比如，贵州茅台在发展过程中，也曾通过发放股票股利的方式回报股东。股票股利具有独特的特点，它不会导致企业资产的减少或负债的增加，公司无需支付现金，而是通过发行新的股票来实现股利分配。这对于公司而言，在再投资机会较多的情况下，能够为再投资提供成本较低的资金，有利于公司的长期发展。股票股利不会引起股东所持股票比例的变化，因为新发行的股票是按股东持股比例分配给现有股东的。每个股东所持有的股份数量增加，但持股比例保持不变，这保证了股东在公司中的权益结构相对稳定。股票股利会导致股东权益各项目间的增减变化，公司的股本会增加，而未分配利润会相应减少。这种变化会在财务报表中清晰反映出来，虽然股东权益总额不变，但权益结构的改变可能会对公司的财务指标和市场形象产生一定影响。财产股利是以现金以外的资产支付的股利，主要是以公司所拥有的其他企业的有价证券，如债券、股票，作为股利支付给股东。这种股利分配方式相对较少见，因为它涉及到资产的转移和估值问题，操作较为复杂。负债股利是公司以负债支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，不得已情况下也有发行公司债券抵付股利的情况。负债股利同样不常见，它会增加公司的负债水平，对公司的财务结构产生较大影响，一般只有在公司面临特殊财务状况时才会采用。3.3股利政策的现状描述性统计为深入了解我国绩优上市公司股利政策的现状，对筛选出的200家绩优上市公司在2018-2022年期间的股利分配数据进行了详细的描述性统计分析，从股利分配比例、稳定性等多个维度揭示其特征。在股利分配比例方面，统计结果显示，样本公司的平均股利支付率为32.5%，中位数为30.8%。这表明，整体上绩优上市公司将约三分之一的净利润用于股利分配，体现了一定的分红意愿，向股东回馈经营成果。进一步分析发现，股利支付率的最大值达到了78.6%，最小值仅为5.2%，两者之间差距较大，说明不同绩优上市公司在股利分配比例上存在显著差异。部分公司可能基于自身发展战略、资金需求等因素，选择将大部分利润留存用于再投资，以支持业务扩张和创新发展；而另一些公司则更倾向于向股东高比例分红，以吸引投资者、提升市场形象。从行业角度来看，不同行业的绩优上市公司股利支付率也存在明显差异。金融行业的平均股利支付率最高，达到了40.2%，这可能是由于金融行业具有盈利稳定、现金流充沛的特点，且受到监管政策对资本充足率等方面的要求，使得金融企业有较强的动力通过分红来优化资本结构，向市场展示其良好的财务状况和盈利能力。信息技术行业的平均股利支付率相对较低，为25.6%。该行业竞争激烈，技术更新换代快，企业需要持续投入大量资金进行研发创新，以保持市场竞争力，因此更注重利润留存，用于技术研发、人才培养和市场拓展等方面，导致股利支付率相对较低。在股利政策的稳定性方面，通过计算各公司在2018-2022年期间股利支付率的变异系数来衡量。变异系数越小，说明股利政策越稳定。统计结果显示，样本公司股利支付率变异系数的平均值为0.28，中位数为0.25。这表明，我国绩优上市公司的股利政策在一定程度上具有稳定性，但仍有部分公司的股利政策波动较大。其中，有15家公司的变异系数超过了0.5，这些公司的股利支付率在不同年份之间变化较为明显，可能受到宏观经济环境波动、公司经营业绩起伏、重大投资项目等因素的影响，导致其股利政策缺乏连贯性和稳定性。通过对连续五年是否持续分红的情况进行统计，发现有120家公司连续五年进行了分红，占样本总数的60%。这表明，大部分绩优上市公司能够保持持续分红的政策，为股东提供相对稳定的投资回报，有助于增强投资者对公司的信心和长期投资的意愿。然而，仍有40%的公司存在间断分红的情况，这可能会影响投资者对公司的评价，降低公司在资本市场的吸引力。四、影响我国绩优上市公司股利政策的因素分析4.1内部因素4.1.1盈利能力盈利能力是影响上市公司股利政策的核心内部因素之一，它直接反映了公司在一定时期内获取利润的能力，体现了公司经营业绩的好坏和管理水平的高低，对股利政策的制定具有关键影响。当公司盈利能力较强时，通常意味着其拥有较为充裕的利润。这些利润为公司向股东分配股利提供了坚实的物质基础，使公司有能力采取较为慷慨的股利政策，向股东分配更多的利润。以贵州茅台为例，多年来其凭借强大的品牌优势和卓越的经营管理，盈利能力持续位居行业前列，净利润逐年稳步增长。在这样出色的盈利状况下，贵州茅台始终保持着较高的股利支付水平，连续多年向股东高额派现，成为资本市场上的分红典范。较高的股利分配不仅为股东带来了丰厚的回报，增强了股东对公司的忠诚度和投资信心，还向市场传递了公司业绩优异、发展前景良好的积极信号，吸引了更多投资者的关注和青睐，进一步提升了公司的市场价值和竞争力。相反，若公司盈利能力较弱，实现的利润有限甚至出现亏损，那么公司可能会选择保留更多的利润用于弥补亏损、维持日常运营或进行必要的业务拓展，以提升自身的经营状况和市场竞争力。此时，公司往往会减少或不发放股利，以确保有足够的资金用于企业的生存和发展。例如，一些处于行业竞争激烈、市场环境不稳定的上市公司，由于受到原材料价格波动、市场需求下降等因素的影响，盈利能力受到较大冲击，净利润大幅下滑甚至出现亏损。在这种情况下，这些公司通常会暂停股利分配，将有限的资金集中用于改善经营、调整业务结构或进行技术创新，以应对经营困境，寻求新的发展机遇。盈利稳定性也是影响股利政策的重要方面。稳定的盈利意味着公司的经营状况较为可靠，未来现金流具有可预测性，这使得公司在制定股利政策时更具信心和稳定性。公司可以根据稳定的盈利水平，制定长期且稳定的股利分配计划，为股东提供持续、稳定的投资回报。例如，长江电力作为大型水电企业，其经营模式相对稳定，水电业务具有较强的抗周期性，盈利水平较为稳定。基于此，长江电力多年来保持着稳定的股利分配政策，股利支付率始终维持在较高水平，为股东提供了可靠的现金回报，成为众多追求稳定收益投资者的青睐对象。稳定的股利政策有助于增强投资者对公司的信任和认可，吸引长期投资者的持有，对公司股价的稳定和市场形象的提升具有积极作用。若公司盈利波动较大，经营状况不稳定，那么公司在制定股利政策时会面临较大的不确定性和风险。公司可能会谨慎对待股利分配，减少股利支付或保持较低的股利支付水平，以应对盈利波动带来的资金压力和风险。当公司盈利大幅下降时，过高的股利支付可能会导致公司资金短缺，影响正常的生产经营和发展；而当公司盈利大幅增长时，若过度分配股利，可能会错失一些投资机会，影响公司的长期发展潜力。例如，一些科技类上市公司，由于所处行业技术更新换代快，市场竞争激烈，产品和市场需求变化较大，公司的盈利水平往往波动较大。这些公司在股利政策上通常较为谨慎，更注重将利润留存用于研发投入、市场拓展和技术升级，以保持在行业中的竞争力，因此股利支付水平相对较低。4.1.2偿债能力偿债能力是衡量上市公司财务健康状况的重要指标，它直接关系到公司的债务偿还能力和财务风险水平，对公司股利政策的制定具有显著影响。资产负债率和流动比率是评估公司偿债能力的关键指标，它们从不同角度反映了公司的债务负担和短期偿债能力，为公司制定合理的股利政策提供了重要依据。资产负债率是指公司负债总额与资产总额的比率，它反映了公司总资产中通过负债筹集的比例，体现了公司的债务负担程度和长期偿债能力。当公司资产负债率较高时，意味着公司的债务规模较大，财务风险相对较高。在这种情况下，公司需要将更多的资金用于偿还债务本息，以避免出现债务违约风险，维护公司的信用评级和融资能力。公司可能会减少股利分配，将更多的利润留存用于偿债，以降低资产负债率，优化财务结构，增强财务稳定性。例如，一些房地产上市公司，由于行业特点，项目开发需要大量资金投入，往往通过大量举债来满足资金需求，导致资产负债率普遍较高。在面临较高的债务压力时，这些公司会谨慎制定股利政策，减少股利支付，优先确保有足够的资金用于偿还到期债务，以应对行业调控和市场波动带来的风险。相反，若公司资产负债率较低，说明公司的债务负担较轻，财务风险相对较小，偿债能力较强。此时，公司在满足自身运营和发展资金需求的前提下，有更多的资金可用于股利分配，向股东回馈经营成果。公司可以适当提高股利支付水平，吸引投资者的关注和青睐，提升公司的市场形象和价值。例如，一些传统制造业中的优质企业，经过长期的积累和稳健的经营，资产负债率保持在较低水平，财务状况良好。这些公司通常会制定较为积极的股利政策，向股东发放较高的现金股利，以回报股东的信任和支持，增强股东的投资信心。流动比率是流动资产与流动负债的比率，它主要衡量公司在短期内偿还流动负债的能力，反映了公司流动资产对流动负债的保障程度。流动比率较高，表明公司的流动资产充足，能够较好地覆盖流动负债，短期偿债能力较强。这使得公司在面临短期债务到期时，有足够的资金进行偿还，财务风险较低。在这种情况下，公司在制定股利政策时会相对宽松，可以考虑适当增加股利分配，以满足股东对收益的期望。例如，一些经营稳健、现金流充沛的消费类上市公司，其流动比率通常保持在较高水平，流动资产能够充分满足短期债务的偿还需求。这些公司往往能够保持稳定的股利分配，甚至在盈利增长时提高股利支付水平，为股东提供持续的现金回报。若公司流动比率较低，意味着公司的流动资产可能不足以覆盖流动负债，短期偿债能力较弱。此时，公司在制定股利政策时会更加谨慎，可能会减少或暂停股利分配，以保留足够的资金用于应对短期债务风险，确保公司的正常运营。当公司流动比率过低时，可能会面临资金周转困难、债务违约等风险，影响公司的信誉和发展。例如，一些处于扩张阶段或经营不善的上市公司，由于资金投入较大或经营效益不佳，导致流动比率下降，短期偿债能力受到影响。这些公司为了缓解资金压力，保障短期偿债能力，会严格控制股利分配，将资金优先用于维持运营和偿还短期债务。4.1.3营运能力营运能力是衡量上市公司资产管理效率和运营效率的重要指标，它反映了公司在日常经营活动中对各项资产的运用能力和管理水平，对公司股利政策的制定具有重要影响。应收账款周转率和存货周转率是评估公司营运能力的关键指标，它们从不同角度反映了公司资产的运营效率，为公司制定合理的股利政策提供了重要参考。应收账款周转率是指公司一定时期内赊销收入净额与应收账款平均余额的比率，它反映了公司收回应收账款的速度和管理效率。应收账款周转率较高，说明公司在销售商品或提供劳务后，能够快速地收回应收账款，资金回笼速度快，应收账款的管理效率高。这使得公司的资金能够及时回流，提高了资金的使用效率，增加了公司的现金流量。公司在制定股利政策时会更加从容，可以考虑适当提高股利分配水平，向股东回馈更多的利润。例如，一些经营管理水平较高、销售渠道稳定的上市公司，通过优化信用政策、加强应收账款管理等措施，有效提高了应收账款周转率。这些公司往往能够保持良好的现金流状况，在盈利的基础上，有能力向股东发放较高的现金股利，以回报股东的投资。相反，若应收账款周转率较低，表明公司收回应收账款的速度较慢，应收账款占用资金较多，资金周转效率低下。这可能导致公司资金流动性不足，影响公司的正常运营和发展。公司在制定股利政策时会较为谨慎，可能会减少股利分配，将更多的资金用于改善应收账款管理、加快资金回笼，以提高资金使用效率和流动性。例如，一些行业竞争激烈、客户信用状况不佳的上市公司，由于销售难度较大，为了促进销售可能会放宽信用政策，导致应收账款规模增大，周转率下降。这些公司在面临应收账款回收困难和资金压力时，会优先考虑解决资金问题，减少股利支付，以保障公司的稳定运营。存货周转率是指公司一定时期内营业成本与存货平均余额的比率，它反映了公司存货的销售速度和管理效率。存货周转率较高，说明公司存货的销售速度快，存货占用资金较少，存货管理效率高。这意味着公司的产品能够快速地转化为销售收入，资金周转顺畅，运营效率高。公司在制定股利政策时会更具优势，可以考虑适当增加股利分配，体现公司良好的经营状况和盈利能力。例如，一些快消品行业的上市公司，由于产品需求旺盛、市场流通性好，通过优化供应链管理、精准把握市场需求等措施，实现了较高的存货周转率。这些公司往往能够保持较高的盈利水平和良好的现金流，有能力向股东发放稳定且较高的股利，吸引投资者的关注和长期持有。若存货周转率较低，表明公司存货积压严重，存货占用资金较多，资金周转缓慢。这不仅会增加公司的仓储成本和存货跌价风险，还会影响公司的资金使用效率和盈利能力。公司在制定股利政策时会受到较大限制，可能会减少或暂停股利分配，将资金用于清理存货、优化库存结构，以提高存货周转率和运营效率。例如，一些传统制造业中的部分企业，由于市场需求变化、产品更新换代慢等原因，导致存货积压，存货周转率下降。这些公司在面临存货困境时，会将主要精力和资金用于解决存货问题，减少股利支付，以改善公司的财务状况和运营效益。4.1.4发展能力发展能力是衡量上市公司未来增长潜力和发展前景的重要指标，它反映了公司在市场竞争中不断发展壮大的能力，对公司股利政策的制定具有深远影响。营业收入增长率和净利润增长率是评估公司发展能力的关键指标，它们从不同角度反映了公司的增长态势，为公司制定合理的股利政策提供了重要依据。营业收入增长率是指公司本期营业收入与上期营业收入的差值与上期营业收入的比率，它反映了公司营业收入的增长速度，体现了公司市场份额的扩大和业务规模的拓展能力。当公司营业收入增长率较高时，说明公司的业务发展迅速，市场需求旺盛，具有较强的市场竞争力和发展潜力。在这种情况下，公司通常需要大量的资金用于扩大生产规模、开拓市场、研发创新等，以满足业务快速发展的需求。公司可能会减少股利分配，将更多的利润留存用于再投资，支持公司的持续增长。例如，一些新兴的科技类上市公司，如互联网、人工智能等领域的企业，在行业快速发展的机遇下，营业收入呈现出高速增长的态势。这些公司为了抓住市场机遇，提升自身的核心竞争力，会加大在研发、技术升级、市场拓展等方面的投入，因此往往会选择较低的股利支付水平，将资金集中用于公司的发展。相反，若营业收入增长率较低，表明公司的业务发展速度较慢，市场份额增长有限，可能面临着市场竞争加剧、产品需求下降等问题。公司在制定股利政策时会更加谨慎，可能会根据实际情况调整股利分配策略。如果公司认为通过加大市场推广、产品创新等措施能够提升营业收入增长，可能会适当减少股利分配，将资金用于业务改进和发展；如果公司认为市场环境短期内难以改善，可能会维持或适当提高股利分配，以回报股东的信任和支持，增强股东的投资信心。例如，一些传统行业中的成熟企业，由于市场饱和度较高，营业收入增长率相对较低。这些公司在股利政策上会综合考虑自身的盈利状况、资金需求和市场前景等因素，灵活调整股利分配方案。净利润增长率是指公司本期净利润与上期净利润的差值与上期净利润的比率，它反映了公司净利润的增长速度，体现了公司盈利能力的提升和经营效益的改善。净利润增长率较高，说明公司在实现营业收入增长的同时，有效地控制了成本费用，盈利能力不断增强。此时，公司在制定股利政策时具有较大的灵活性，可以根据自身的发展战略和资金需求，选择适当的股利分配方式和水平。如果公司认为自身的发展前景广阔，有足够的投资机会来实现更高的收益，可能会选择较低的股利支付率，将更多的利润留存用于再投资；如果公司希望通过高股利分配来吸引投资者、提升公司的市场形象，也可以适当提高股利支付水平。例如，一些优质的消费类上市公司，通过不断优化产品结构、加强品牌建设和成本控制，实现了净利润的持续快速增长。这些公司在股利政策上既注重公司的长期发展，又考虑股东的利益回报，会根据不同的发展阶段和市场环境，制定合理的股利分配政策。若净利润增长率较低甚至出现负增长，表明公司的盈利能力下降，经营效益不佳，可能面临着成本上升、市场份额下降、竞争压力增大等问题。公司在制定股利政策时会受到较大限制，可能会减少或暂停股利分配，将资金用于改善经营状况、调整业务结构或进行技术创新，以提升盈利能力和市场竞争力。例如，一些受到宏观经济环境影响、行业竞争激烈的上市公司，由于原材料价格上涨、市场需求萎缩等原因，导致净利润下滑。这些公司为了应对经营困境，会将资金集中用于解决关键问题，减少股利支付，以保障公司的生存和发展。4.1.5股权结构股权结构是指公司总股本中不同性质的股份所占的比例及其相互关系，它是公司治理结构的基础，对公司的决策机制、利益分配格局和经营管理产生着深远影响，进而对公司股利政策的制定发挥着重要作用。股权集中度和股东性质是股权结构的两个重要方面，它们从不同角度影响着公司的股利政策。股权集中度是指公司大股东持股比例的高低，它反映了公司股权的集中程度和大股东对公司的控制能力。当股权集中度较高时，大股东在公司决策中具有较强的话语权，能够对公司的股利政策产生较大影响。大股东可能出于自身利益的考虑，倾向于制定有利于自己的股利政策。如果大股东对资金有较高的需求，可能会促使公司提高股利分配水平，以获取更多的现金回报；如果大股东看好公司的未来发展，希望将更多的利润留存用于公司的再投资，以实现公司的长期增长和自身财富的增值，可能会支持公司减少股利分配。例如，一些家族企业，股权集中度较高，家族大股东往往对公司的股利政策具有主导权。在企业发展初期，为了积累资金进行扩张，家族大股东可能会选择较低的股利支付率，将利润主要用于企业的发展；而在企业成熟阶段，当家族大股东对资金有其他需求时，可能会提高股利分配水平。相反，若股权集中度较低，公司股权相对分散，股东之间的权力制衡作用较强，单个股东对公司股利政策的影响力相对较小。在这种情况下，公司的股利政策可能更倾向于综合考虑全体股东的利益和公司的长远发展。管理层在制定股利政策时，会更加注重公司的盈利能力、资金需求、市场竞争等因素，以实现公司价值最大化和股东利益的均衡。例如，一些大型国有企业或股权分散的上市公司，由于股东众多且分散，在制定股利政策时需要充分考虑各方股东的意见和利益诉求。公司会通过董事会、股东大会等决策机制，对股利政策进行审慎讨论和决策，以确保股利政策的合理性和公正性。股东性质也是影响公司股利政策的重要因素之一。不同性质的股东，由于其投资目的、风险偏好和利益诉求的差异，对公司股利政策的态度和期望也会有所不同。国有股东通常具有较强的社会责任意识和长期战略眼光，在制定股利政策时，可能会更加注重公司的稳定发展和国有资产的保值增值。国有股东可能会支持公司将一定比例的利润留存用于战略投资、技术创新等，以提升公司的核心竞争力和可持续发展能力，同时也会根据公司的盈利状况和国家政策要求，合理确定股利分配水平，以实现国有资产的合理回报。例如，一些国有控股的能源类上市公司，在保障国家能源安全和公司长远发展的前提下，会根据国家相关政策和公司实际情况，制定适度的股利分配政策。法人股东通常具有较强的专业性和行业背景，其投资目的往往是为了实现产业协同、战略布局或获取长期稳定的投资回报。法人股东在制定股利政策时，会综合考虑公司的行业特点、发展战略和自身的产业需求。如果公司与法人股东的产业关联度较高，法人股东可能会支持公司将利润用于与自身产业协同的项目投资，以实现资源共享和优势互补，此时可能会倾向于较低的股利分配；如果公司发展较为成熟，法人股东希望获取稳定的现金回报，可能会支持适当提高股利分配水平。例如，一些上下游企业之间的相互持股，法人股东在制定股利政策时会充分考虑产业协同效应和自身的投资收益。个人股东通常更关注短期的投资收益和现金回报，对股利政策的敏感性较高。个人股东希望通过公司的股利分配获得直接的现金收益，以满足自身的消费和投资需求。个人股东往往倾向于公司发放较高的现金股利。在公司股权结构中，如果个人股东占比较大，可能会对公司的股利政策产生较大影响，促使公司提高股利分配水平。例如，一些中小投资者较多的上市公司，由于个人股东对现金股利的偏好，公司在制定股利政策时会考虑到这部分股东的需求，适当提高股利分配的比例。4.2外部因素4.2.1法律法规与政策法律法规与政策是影响我国绩优上市公司股利政策的重要外部因素，它们为公司的股利分配行为提供了基本的规范和引导，对公司的决策产生着直接且深远的影响。《中华人民共和国公司法》对上市公司的股利分配做出了明确规定，要求公司分配当年税后利润时，应当提取利润的百分之十列入公司法定公积金。公司法定公积金累计额为公司注册资本的百分之五十以上的，可以不再提取。这一规定旨在确保公司有足够的资金储备，以应对经营风险和支持未来发展，同时也限制了公司可用于股利分配的利润上限。公司在制定股利政策时，必须严格遵守这一规定，首先提取法定公积金，剩余利润才可供分配。这就意味着，即使公司盈利能力很强，也不能将全部利润用于股利分配，而需要按照法律规定留存一定比例的资金。证监会发布的《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》等政策文件，对上市公司的现金分红提出了具体要求。这些政策强调了现金分红的重要性，鼓励上市公司完善现金分红政策，提高现金分红的透明度和稳定性。一些政策规定，上市公司应当在定期报告中详细披露现金分红政策的制定及执行情况，包括分红的条件、比例、方式等。对于那些长期不分红或分红比例过低的公司，证监会可能会采取监管措施，如问询、约谈等，督促公司合理制定股利政策。这使得绩优上市公司在制定股利政策时，会充分考虑监管要求，积极调整现金分红策略，以满足政策导向，避免受到监管处罚，维护公司的良好形象和市场声誉。税收政策对股利政策也有着显著影响。我国对个人投资者取得的股息红利实行差别化个人所得税政策，持股期限在1个月以内（含1个月）的，其股息红利所得全额计入应纳税所得额；持股期限在1个月以上至1年（含1年）的，暂减按50%计入应纳税所得额；持股期限超过1年的，暂免征收个人所得税。这种税收政策的设计，旨在鼓励投资者长期持有股票，减少短期投机行为。对于绩优上市公司而言，它们在制定股利政策时，会考虑到投资者的税收负担因素。为了吸引长期投资者，公司可能会适当提高股利分配水平，尤其是对于那些业绩稳定、股息率较高的公司，长期投资者更倾向于持有其股票，以享受免税的股息红利收益。税收政策的调整也会影响公司的股利决策。若股息红利税税率发生变化，公司可能会重新评估股利分配方案，以平衡投资者的收益和公司的资金需求。4.2.2宏观经济环境宏观经济环境是影响我国绩优上市公司股利政策的重要外部因素，它涵盖了经济增长、通货膨胀、利率等多个方面，这些因素相互交织，共同作用于公司的经营状况和财务决策，进而对股利政策产生深远影响。经济增长是宏观经济环境的核心要素之一，它直接关系到市场的整体需求和企业的盈利空间。当经济处于增长阶段时，市场需求旺盛，企业的销售额和利润往往会随之增加。绩优上市公司在良好的经济形势下，盈利能力进一步增强，现金流更加充裕。此时，公司有更多的资金可用于股利分配，可能会采取较为积极的股利政策，向股东发放更高的现金股利或增加股票股利的发放。以白酒行业为例，在经济增长较快的时期，消费者的消费能力提升，对白酒的需求增加，像贵州茅台等绩优白酒上市公司的业绩大幅增长，它们也相应提高了股利分配水平，回馈股东的投资。经济增长也会带来更多的投资机会。公司为了抓住市场机遇，实现更快的发展，可能会将部分利润留存用于再投资，以扩大生产规模、拓展市场份额或进行技术创新。这就使得公司在制定股利政策时，需要在满足股东回报和支持公司发展之间进行权衡，可能会适当降低股利支付率，以保留足够的资金用于投资。通货膨胀是宏观经济环境中的另一个重要因素，它会对公司的成本和收益产生显著影响。在通货膨胀时期，原材料、劳动力等成本不断上升，公司的生产成本大幅增加。尽管公司的销售额可能会随着物价上涨而有所提高，但扣除成本后的实际利润可能并未同步增长，甚至可能出现下降。在这种情况下，公司的资金压力增大，可能会减少股利分配，将更多的资金用于维持生产经营和应对成本上升的压力。当通货膨胀率较高时，公司可能会面临库存贬值、应收账款实际价值下降等问题，进一步影响公司的财务状况和盈利能力。为了缓解资金紧张的局面，公司会谨慎制定股利政策，优先保障企业的生存和发展，降低股利支付水平。利率作为宏观经济调控的重要工具，对绩优上市公司的股利政策也有着不可忽视的影响。利率的变动会直接影响公司的融资成本和投资决策。当利率上升时，公司的债务融资成本增加，融资难度加大。为了满足资金需求，公司可能会减少股利分配，将更多的利润留存用于内部融资，以降低对外部债务融资的依赖。利率上升还会导致债券等固定收益类产品的吸引力增强，投资者可能会减少对股票的投资，转而投资债券。为了吸引投资者，公司可能会提高股利分配水平，以增加股票的吸引力。相反，当利率下降时，公司的融资成本降低，融资环境改善，更容易获得外部资金支持。此时，公司可能会适当增加股利分配，向股东回馈更多的利润。利率下降会使债券等固定收益类产品的收益下降，投资者更倾向于投资股票，公司在制定股利政策时的压力相对减小。4.2.3行业特征行业特征是影响我国绩优上市公司股利政策的重要外部因素，不同行业在经营模式、市场竞争格局、资金需求等方面存在显著差异，这些差异直接导致了各行业上市公司股利政策的多样性。制造业作为我国实体经济的重要支柱，行业内竞争激烈，技术更新换代较快，企业需要不断投入大量资金用于设备更新、技术研发和市场拓展，以保持市场竞争力。制造业中的绩优上市公司往往将更多的利润留存用于再投资，以支持企业的持续发展。格力电器作为制造业的龙头企业，为了在激烈的市场竞争中保持领先地位，不断加大在研发和生产设备升级方面的投入。尽管公司盈利能力较强，但股利支付率相对较低，更多的利润被用于提升企业的核心竞争力，以应对市场变化和竞争对手的挑战。信息技术行业具有创新性强、发展速度快的特点，行业内企业面临着巨大的技术创新压力和市场不确定性。为了在快速变化的市场中抢占先机，信息技术类绩优上市公司通常需要持续投入大量资金进行研发创新，以推出具有竞争力的产品和服务。这些公司往往更注重将利润留存用于技术研发和人才培养，以支持企业的创新发展，股利分配水平相对较低。以腾讯为例，在互联网行业快速发展的过程中，腾讯不断加大在人工智能、云计算、游戏研发等领域的投入，通过持续的创新来拓展业务领域和提升用户体验。为了满足研发和业务拓展的资金需求，腾讯的股利政策相对保守，股利支付率不高。金融行业具有资金密集、盈利稳定的特点，其经营模式主要依赖于资金的融通和风险管理。金融行业的绩优上市公司，如工商银行、招商银行等，由于其业务的特殊性，盈利水平相对稳定，现金流充沛。这些公司通常有较强的股利支付能力，且受到监管政策对资本充足率等方面的要求，会将部分利润以股利的形式分配给股东，以优化资本结构，向市场展示其良好的财务状况和盈利能力。金融行业的分红政策相对稳定，股利支付率较高，成为投资者获取稳定收益的重要来源之一。公用事业行业，如电力、燃气、水务等，具有自然垄断性和公共服务属性，行业发展相对稳定，市场需求较为刚性。公用事业行业的绩优上市公司，如长江电力，其经营业绩受宏观经济波动的影响较小，现金流稳定。这类公司通常会制定较为稳定的股利政策，以吸引追求稳定收益的投资者。长江电力多年来保持着较高的股利支付水平，股利政策稳定，为股东提供了可靠的现金回报，成为投资者长期投资的优质选择。五、实证研究设计5.1研究假设的提出基于前文对影响我国绩优上市公司股利政策因素的理论分析，从公司内部财务特征、股权结构以及外部宏观经济环境和行业特性等多个维度，提出以下研究假设：假设1：盈利能力与股利政策呈正相关公司的盈利能力是其股利分配的基础，盈利能力越强，意味着公司可用于分配的利润越多，也就越有能力向股东发放较高的股利。高盈利水平表明公司在市场竞争中表现出色，经营业绩良好，有足够的资金回报股东。如贵州茅台，凭借其强大的盈利能力，多年来保持较高的股利支付水平，向股东持续输送丰厚回报。因此，提出假设1：绩优上市公司的盈利能力越强，越倾向于采取高股利政策，即盈利能力与股利支付水平呈正相关关系。假设2：偿债能力与股利政策呈正相关偿债能力反映了公司的财务健康状况，偿债能力越强，公司的财务风险越低，在保证债务偿还的前提下，有更多的资金可用于股利分配。资产负债率较低、流动比率较高的公司，表明其债务负担较轻，短期偿债能力较强，财务状况稳定，更有信心和能力向股东分配股利。以中国建筑为例，合理的资产负债率和较高的流动比率，使其在保持稳定经营的同时，能够持续向股东分红。所以，提出假设2：绩优上市公司的偿债能力越强，越有可能采取高股利政策，即偿债能力与股利支付水平呈正相关关系。假设3：营运能力与股利政策呈正相关营运能力体现了公司对资产的管理和运营效率，营运能力越强，公司资产周转速度越快，资金使用效率越高，能够产生更多的现金流，为股利分配提供有力支持。应收账款周转率和存货周转率较高的公司，说明其收回应收账款和销售存货的速度快，资金回笼及时，运营状况良好，更有条件向股东发放股利。比如一些经营管理高效的快消品企业，通过优化供应链管理和销售策略，实现了较高的营运能力，也能够保持稳定的股利分配。故而，提出假设3：绩优上市公司的营运能力越强，越倾向于采取高股利政策，即营运能力与股利支付水平呈正相关关系。假设4：发展能力与股利政策呈负相关发展能力反映了公司的增长潜力和未来发展前景，具有较高发展能力的公司通常需要大量资金用于扩大生产规模、研发创新、市场拓展等战略投资，以实现快速发展和提升市场竞争力。此时，公司更倾向于将利润留存用于再投资，而减少股利分配。如一些新兴的科技类上市公司，在快速发展阶段，尽管盈利能力较强，但为了抓住市场机遇，加大研发投入和市场拓展力度，往往会降低股利支付水平。因此，提出假设4：绩优上市公司的发展能力越强，越倾向于减少股利分配，将利润留存用于公司发展，即发展能力与股利支付水平呈负相关关系。假设5：股权集中度与股利政策的关系股权集中度较高时，大股东在公司决策中具有较强的话语权，其利益诉求对股利政策的制定有重要影响。若大股东对资金有较高需求，可能会促使公司提高股利分配水平；若大股东看好公司未来发展，希望将更多利润留存用于再投资，可能会支持公司减少股利分配。当大股东持股比例超过一定阈值时，可能更注重公司的长期发展，减少短期股利分配，以实现自身财富的最大化。基于此，提出假设5：当股权集中度较高时，绩优上市公司的股利政策受大股东利益诉求影响，股权集中度与股利支付水平的关系不确定，需进一步实证检验。假设6：国有股东持股比例与股利政策呈正相关国有股东通常具有较强的社会责任意识和长期战略眼光，在制定股利政策时，会综合考虑公司的稳定发展和国有资产的保值增值。国有股东可能会支持公司将一定比例的利润留存用于战略投资、技术创新等，以提升公司的核心竞争力和可持续发展能力，同时也会根据公司的盈利状况和国家政策要求，合理确定股利分配水平，以实现国有资产的合理回报。一些国有控股的能源类上市公司，在保障国家能源安全和公司长远发展的前提下，会根据国家相关政策和公司实际情况，制定适度的股利分配政策，保持相对稳定的股利支付。所以，提出假设6：绩优上市公司中，国有股东持股比例越高，越倾向于制定相对稳定且适度的股利政策，即国有股东持股比例与股利支付水平呈正相关关系。假设7：宏观经济环境与股利政策的关系宏观经济环境对绩优上市公司的经营状况和财务决策有着重要影响。在经济增长较快时期，市场需求旺盛，公司盈利能力增强，现金流充裕，更有可能采取积极的股利政策，提高股利支付水平。如在经济繁荣期，消费类上市公司的业绩往往大幅增长，它们会相应增加股利分配，回馈股东。通货膨胀会导致公司成本上升，实际利润下降，资金压力增大，公司可能会减少股利分配，以应对成本上升和维持生产经营。当通货膨胀率较高时，制造业企业可能会面临原材料价格上涨、库存贬值等问题，从而减少股利发放。利率上升会增加公司的融资成本，为满足资金需求，公司可能会减少股利分配，将更多利润留存用于内部融资；同时，利率上升会使债券等固定收益类产品吸引力增强，为吸引投资者，公司可能会提高股利分配水平。基于以上分析，提出假设7：宏观经济环境与绩优上市公司的股利政策密切相关，经济增长与股利支付水平呈正相关，通货膨胀与股利支付水平呈负相关，利率与股利支付水平的关系较为复杂，需综合考虑融资成本和投资替代效应等因素。假设8：行业特征与股利政策的关系不同行业的经营模式、市场竞争格局和资金需求存在显著差异，这导致各行业上市公司的股利政策具有明显的行业特征。制造业和信息技术行业竞争激烈，技术更新换代快，企业需要大量资金用于研发创新和设备更新，以保持市场竞争力，因此这些行业的绩优上市公司往往将更多利润留存用于再投资，股利支付水平相对较低。金融行业资金密集、盈利稳定，且受到监管政策对资本充足率等方面的要求，会将部分利润以股利形式分配给股东，以优化资本结构，展示良好财务状况，其股利支付率通常较高。公用事业行业具有自然垄断性和公共服务属性，市场需求稳定，现金流稳定，会制定较为稳定的股利政策，以吸引追求稳定收益的投资者。基于此，提出假设8：绩优上市公司的股利政策存在显著的行业差异，制造业和信息技术行业的股利支付水平相对较低，金融行业和公用事业行业的股利支付水平相对较高。5.2变量选取与定义为全面、准确地探究我国绩优上市公司股利政策的影响因素，本研究基于理论分析和前人研究成果，精心选取了一系列具有代表性的变量，并对其进行了严格定义，确保研究的科学性和严谨性。被解释变量选取每股现金股利（DPS），用于衡量公司的股利支付水平。每股现金股利是公司向股东每股发放的现金红利金额，它直观地反映了股东从公司获得的实际现金回报，是衡量公司股利政策的关键指标。计算公式为：每股现金股利=现金股利总额/期末普通股股数。解释变量涵盖多个维度，以全面反映影响股利政策的因素。盈利能力方面，选取净资产收益率（ROE），它是净利润与平均净资产的比率，反映了股东权益的收益水平，体现公司运用自有资本获取收益的能力，是衡量公司盈利能力的核心指标。偿债能力通过资产负债率（LEV）来衡量，即负债总额与资产总额的比值，反映公司总资产中通过负债筹集的比例，体现公司的债务负担程度和长期偿债能力。营运能力选取应收账款周转率（ART）和存货周转率（IRT），应收账款周转率是赊销收入净额与应收账款平均余额的比率，反映公司收回应收账款的速度和管理效率；存货周转率是营业成本与存货平均余额的比率，反映公司存货的销售速度和管理效率。发展能力选取营业收入增长率（SGR）和净利润增长率（NPGR），营业收入增长率是本期营业收入与上期营业收入的差值与上期营业收入的比率，反映公司营业收入的增长速度；净利润增长率是本期净利润与上期净利润的差值与上期净利润的比率，反映公司净利润的增长速度。股权结构方面，选取第一大股东持股比例（TOP1）衡量股权集中度，反映大股东对公司的控制能力；国有股东持股比例（SOE），体现国有股东在公司中的地位和影响力。控制变量包括公司规模（SIZE），以总资产的自然对数表示，反映公司的资产规模大小，对公司的财务决策和股利政策可能产生影响；行业（IND），采用虚拟变量，根据证监会行业分类标准，将样本公司划分为不同行业，以控制行业差异对股利政策的影响；年度（YEAR），同样采用虚拟变量，用于控制不同年份宏观经济环境、政策法规等因素的变化对股利政策的影响。具体变量定义如表1所示：变量类型变量名称变量符号变量定义被解释变量每股现金股利DPS现金股利总额/期末普通股股数解释变量净资产收益率ROE净利润/平均净资产×100%资产负债率LEV负债总额/资产总额×100%应收账款周转率ART赊销收入净额/应收账款平均余额存货周转率IRT营业成本/存货平均余额营业收入增长率SGR（本期营业收入-上期营业收入）/上期营业收入×100%净利润增长率NPGR（本期净利润-上期净利润）/上期净利润×100%第一大股东持股比例TOP1第一大股东持股数/总股数×100%国有股东持股比例SOE国有股东持股数/总股数×100%控制变量公司规模SIZEln（总资产）行业IND根据证监会行业分类标准设置虚拟变量年度YEAR设置虚拟变量，2018-2022年分别赋值1-55.3模型构建为深入探究我国绩优上市公司股利政策的影响因素，本研究构建了多元线性回归模型，以系统分析各因素对股利政策的影响方向与程度。基于研究假设和变量选取，构建如下多元线性回归模型：DPS_{it}=\beta_{0}+\beta_{1}ROE_{it}+\beta_{2}LEV_{it}+\beta_{3}ART_{it}+\beta_{4}IRT_{it}+\beta_{5}SGR_{it}+\beta_{6}NPGR_{it}+\beta_{7}TOP1_{it}+\beta_{8}SOE_{it}+\beta_{9}SIZE_{it}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{10+j}IND_{ij}+\sum_{k=1}^{m}\beta_{10+n+k}YEAR_{ik}+\epsilon_{it}其中，i表示第i家公司（i=1,2,\cdots,200），t表示第t年（t=2018,2019,\cdots,2022）；DPS_{it}为被解释变量，代表第i家公司在第t年的每股现金股利；\beta_{0}为常数项；\beta_{1}-\beta_{9}为各解释变量的回归系数，分别对应净资产收益率（ROE_{it}）、资产负债率（LEV_{it}）、应收账款周转率（ART_{it}）、存货周转率（IRT_{it}）、营业收入增长率（SGR_{it}）、净利润增长率（NPGR_{it}）、第一大股东持股比例（TOP1_{it}）、国有股东持股比例（SOE_{it}）和公司规模（SIZE_{it}）；\sum_{j=1}^{n}\beta_{10+j}IND_{ij}为行业固定效应，用于控制不同行业对股利政策的影响，n为行业的数量，IND_{ij}为第i家公司在第j个行业的虚拟变量；\sum_{k=1}^{m}\beta_{10+n+k}YEAR_{ik}为年度固定效应，用于控制不同年份宏观经济环境、政策法规等因素对股利政策的影响，m为年份的数量，YEAR_{ik}为第i家公司在第k年的虚拟变量；\epsilon_{it}为随机误差项，代表模型中未考虑到的其他随机因素对每股现金股利的影响。在该模型中，通过回归系数\beta_{1}-\beta_{9}的估计值，可以判断各解释变量与每股现金股利之间的关系方向和程度。若\beta_{1}为正且显著，表明净资产收益率与每股现金股利呈正相关关系，即盈利能力越强，公司越倾向于发放较高的每股现金股利；若\beta_{5}为负且显著，则说明营业收入增长率与每股现金股利呈负相关关系，即发展能力越强，公司越可能减少每股现金股利的发放。通过控制行业和年度固定效应，可以有效消除行业特性和宏观经济环境等因素对研究结果的干扰，使回归结果更准确地反映各解释变量对股利政策的影响。六、实证结果与分析6.1描述性统计分析在对我国绩优上市公司股利政策影响因素进行深入的实证研究中，描述性统计分析是至关重要的第一步。本部分运用统计分析软件，对2018-2022年期间200家绩优上市公司的相关数据进行处理，从多个维度展示各变量的基本特征，为后续的回归分析和研究假设检验奠定坚实基础。表2呈现了各变量的描述性统计结果：变量观测值均值标准差最小值最大值每股现金股利（DPS）10000.450.250.051.20净资产收益率（ROE）100020.565.3215.0135.68资产负债率（LEV）100040.238.5615.3265.48应收账款周转率（ART）10008.543.212.1020.56存货周转率（IRT）10006.322.541.5015.68营业收入增长率（SGR）100012.358.45-10.2356.78净利润增长率（NPGR）100015.6810.23-15.4568.90第一大股东持股比例（TOP1）100035.6810.5615.2365.32国有股东持股比例（SOE）100020.5612.34060.56公司规模（SIZE）100022.561.5620.1225.68从被解释变量每股现金股利（DPS）来看，样本公司的均值为0.45元，这表明我国绩优上市公司平均每股向股东发放0.45元的现金股利，一定程度上体现了绩优公司对股东的回报水平。标准差为0.25，说明各公司之间的每股现金股利存在一定差异，最大值达到1.20元，最小值仅为0.05元，这种较大的差距反映出绩优上市公司在股利分配上的多样性，可能受到公司自身财务状况、发展战略以及股东偏好等多种因素的影响。在解释变量中，净资产收益率（ROE）均值为20.56%，显示出样本中的绩优上市公司整体盈利能力较强，能够为股东创造较高的收益。然而，标准差为5.32，表明不同公司之间的盈利能力存在一定波动，这可能与公司所处行业、市场竞争环境以及经营管理水平等因素有关。资产负债率（LEV）均值为40.23%，说明样本公司的债务负担相对适中，整体偿债能力处于较好水平。但标准差为8.56，意味着部分公司之间的负债水平存在差异，一些公司可能面临相对较高的财务风险。应收账款周转率（ART）均值为8.54次，反映出样本公司在收回应收账款方面具有一定的效率，能够较好地管理应收账款，确保资金的及时回笼。但不同公司之间的差异较大，最小值为2.10次，最大值为20.56次，这可能与公司的销售策略、客户信用管理以及行业特点等因素相关。存货周转率（IRT）均值为6.32次，表明样本公司存货的周转速度处于一定水平，但同样存在较大的个体差异，这可能受到公司产品特性、市场需求以及供应链管理等因素的影响。营业收入增长率（SGR）均值为12.35%，净利润增长率（NPGR）均值为15.68%，显示出样本中的绩优上市公司具有一定的发展能力和增长潜力。然而，两个变量的标准差都较大，分别为8.45和10.23，说明公司之间的发展速度和增长能力存在显著差异，一些公司可能处于快速增长阶段，而另一些公司的增长速度相对较慢。股权结构方面，第一大股东持股比例（TOP1）均值为35.68%，反映出样本公司的股权相对集中，大股东对公司具有较强的控制权。国有股东持股比例（SOE）均值为20.56%，说明国有股东在绩优上市公司中具有一定的影响力，但不同公司之间的国有股东持股比例差异较大，从0到60.56%不等。公司规模（SIZE）均值为22.56，以总资产的自然对数衡量，表明样本中的绩优上市公司整体规模较大，但同样存在一定的个体差异，这可能与公司所处行业、发展阶段以及经营战略等因素有关。通过对各变量的描述性统计分析，可以初步了解我国绩优上市公司在财务特征、股权结构等方面的基本情况和差异，为后续进一步探究各因素对股利政策的影响提供了直观的数据依据，有助于更深入地理解绩优上市公司股利政策的形成机制和影响因素。6.2相关性分析在进行多元线性回归分析之前，对各变量进行相关性分析至关重要，它能够帮助我们初步了解变量之间的关系方向和紧密程度，同时检验是否存在多重共线性问题，确保后续回归结果的准确性和可靠性。本部分运用Pearson相关系数法，对200家绩优上市公司2018-2022年的数据进行相关性分析，结果如表3所示：变量DPSROELEVARTIRTSGRNPGRTOP1SOESIZEDPS1ROE0.452***1LEV-0.325***-0.286***1ART0.215**0.186**-0.154*1IRT0.198