通信行业年度策略报告：海内外算力链共振运营商攻防兼备

内容目录1、2025通板行回顾显跑大盘 51.1.2025年顾业稳增，10以通块行明跑大盘 52、换：内协力，来具的AI线之一 6内换：换行业入行期，scale-up打中期间 6OCS换：套歌TPU的络构国供应放确性强 83、NPO开模厂值空，芯紧推国产代 9CPO/NPO高率景下速透有抬光模厂估值 9EML给俏叠硅光模渗率升国产芯厂有迎业绩现 124、产力入绩期，议注IDC液板块 14模迭，加片放，产力加向上 14IDC：利率升格触反，助REITs实现模扩张 14冷芯功密提升逼风散极，液市空广阔 175、营：本稳好，红步升和IDC力长 19营基面中好，红步升 19商AI算投加，与IDC务望比高增 216、险示 23图表目录图表1：10以通块行明跑大盘 5图表2：通行指跌幅于行第二 5图表3：通（万块PETTM为50.18 5图表4：通（万块PETTM分点为86.72.................................................5图表5：三度金持股信股况 5图表6：全交机规从1Q24进上期 6图表7：数中交机2024年速23.3跑行业 6图表8：以网透断提升 7图表9：国互网、运商户纷局太网节建设 7图表10：紫股份2025年收同大增 8图表11：菲科收增长渐稳 8图表12：Scale-up域，TPU光块比为1:1.5 8图表13：国多公在OCS环有局 9图表14：传可拔模块构，信传过程不衰减 9图表15：根据Lightcounting预，2029年CPO在3.2T据输率透率达50.6 9图表16：NPO是OBO与CPO间过桥，度和能于者间 10图表17：NVIDIARubinNVL576望于2H27量产 11图表18：NVIDIARubinNVL576Kyber计刀箱中有18计刀片 11图表19：多国厂进军CPONPO领域 11图表20：不类的光器应同波和用环境 12图表21：预计2031年EML市将达15.05美元 12图表22：EML市竞局高集中 12图表23：国光片商速EML布局 12图表24：兆/杰/迅等进cw源发样与产 13图表25：仕光芯器件务入比增 13图表26：源科数业务量 13图表27：2025年里腾讯字资开预将有位增长 14图表28：阿千登顶SpatialBench，空推力领国际 14图表29：2024年国产AI芯出份提至30 14图表30：2024年据心上率升 15图表31：世互基型单柜入触回（元/KW/15图表32：润、方划通募REITs资43/2315图表33：以Equinix例自2015发行REITs后，产债逐下降 16图表34：以Equinix例自2015发行REITs后，入净润健长 16图表35：润科、国数、纪联行REITs 16图表36：英达AIGPU单芯功快提，冷方逐难满需求 17图表37：随单柜度逐提，却式步向冷渡 17图表38：IDC预计2024-2029年国冷务场复增达47 17图表39：英达GB200NVL72机液价量机柜售爆推NV液冷业收幅升 18图表40：英克利约30-35，对高 18图表41：英克求收同高（位亿） 18图表42：同股基盘稳，长务劲 19图表43：高股液技术局 19图表44：三运商收向好 19图表45：三运商母净润速于入速 19图表46：盈能稳有升 20图表47：现流平康 20图表48：三运商本开下（位亿） 20图表49：截至11月末5G用占超成 21图表50：5G络设续深化 21图表51：三运商利支率健升 21图表52：中移每股利额列大营首位 21图表53：运商大对AI算的资单：元） 22图表54：联云入速增长 22图表55：数化造显，据心入长 22图表56：中移聚国际务数内、融科和权资大块 22图表57：中电重发力AI云算量信等域 231、2025年通信板块行情回顾：显著跑赢大盘1.1.202510截至2025年12月30通（数较上涨87.27同沪深300指较年初涨18.21通板行情显赢盘截至2025年12月26日通（申万板块PETT）为5.1PETT）30P（T2025年12月30日通行指跌幅于行第(2/31)，间幅为+87.27。图表1：10月以来通信板块行情显跑赢大盘 图表2：通信行业指数涨跌处全行业第二100806040

10080604002025-01-022025-01-152025-01-022025-01-152025-02-052025-02-182025-03-032025-03-142025-03-272025-04-102025-04-232025-05-092025-05-222025-06-052025-06-182025-07-012025-07-142025-07-252025-08-072025-08-202025-09-022025-09-152025-09-262025-10-172025-10-302025-11-122025-11-252025-12-082025-12-19

200(20) 20251230（PE（TTM）50.1886.72图表3：通信（申万）板块PETTM为50.18 图表4：通信（申万）板块PETTM分位点为86.7260.0050.0040.0030.0020.0010.002019-08-302019-11-292020-03-062019-08-302019-11-292020-03-062020-06-052020-09-042020-12-042021-03-052021-06-042021-09-032021-12-032022-03-112022-06-102022-09-092022-12-162023-03-242023-06-212023-09-222023-12-292024-04-032024-07-052024-09-302025-01-032025-04-032025-07-042025-09-30

申万通信市盈率TTM 沪深300市盈率

2015-12-182016-05-062015-12-182016-05-062016-09-142017-02-032017-06-162017-11-032018-03-162018-07-272018-12-142019-04-302019-09-122020-01-232020-06-122020-10-232021-03-052021-07-162021-11-262022-04-152022-08-262023-01-132023-06-022023-10-202024-03-082024-07-192024-11-292025-04-112025-08-22

市盈率TTM 分位点202520序号代码序号代码名称持有基持股总量(万股)半年度持仓变动持股占流通股比持股总市值(万元)持股市值占基金股票投资市金数(万股)()值比()1300308.SZ中际旭创1158 27,513.767,882.5624.8911,106,755.811.23482300502.SZ新易盛1116 30,110.035,548.9534.0111,013,346.621.2245序号 代码 名称

金数(万股)金数(万股)()值比()3300394.SZ天孚通信2358,717.102,038.5911.241,462,143.560.16264600941.SH中国移动2313,574.77-3,526.023.96374,206.430.04165000063.SZ中兴通讯19914,658.224,265.133.64669,001.180.074460941.HK中国移动17813,511.81-3,812.480.621,042,402.690.11597600522.SH中天科技13022,626.94-2,406.136.63428,101.620.04768600487.SH亨通光电725,347.35-818.832.19122,828.690.01379601728.SH中国电信6717,726.81-16,049.960.23118,060.530.013110603083.SH剑桥科技601,464.47946.845.46186,936.620.020811603236.SH移远通信59602.30-162.462.3063,313.310.0070120763.HK中兴通讯554,539.052,601.390.95147,114.130.016413688313.SH仕佳光子493,179.33-50.006.93226,686.360.025214600050.SH中国联通4410,941.50-3,520.700.3660,178.230.006715688205.SH德科立421,271.67-418.398.03153,897.810.017116300563.SZ神宇股份41132.83-85.671.075,387.710.000817002396.SZ星网锐捷392,025.98880.033.4761,488.640.006818603602.SH纵横通信36948.76728.984.1414,468.660.002019300213.SZ佳讯飞鸿362,414.2923.584.4221,849.310.003020300627.SZ华测导航352,382.70-2,047.493.6884,418.920.0094

持股总量(万股)

半年度持仓变动

持股占流通股比持股总市值(万元)

持股市值占基金股票投资市2、交换机：海内外协同发力，未来最具潜力的AI主线之一scale-up域打开中长期空间2024Q1IDC2024Q1171.89。IDC2023-2024）AI20242312536.5。图表6：全球交换机市场规从1Q24起进入上行周期 图表7：数据中心交换机2024年速23.3领跑全行业全球交换机市场模（百万美） 环比 同比 中国以太网数据心交换机市规模（亿元）20,000.00

40%30%

中国以太网非数据中心交换机市场规模（亿元）数据中心交换机同比15,000.00

20%

非数通交换机同比

23.3%10,000.005,000.00

10%0%-10%2022…2022…2022…2022…2022…2022…2023…2023…2023…2023…2024…2024…2024…2024…2025…2025…2025…

222.15 99.24 101.42

217.68125.052.2%0.0%

25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%0.00

2022

2023

2024

-2.0%-5.0%数未实室 公公，捷络司公告 测算650Group最预，以网2025/2026年透率分达42并将在2027IB图表8：以太网渗透率不断提升以太网 IB

43%39%43%39%58%51%82%83%87%83%57%61%42%49%18%17%13%17%

2022

2023

2024

2025E 2026E 2027E 2028E650GroupScale-upNVLinkscale-out图表9：国内互联网大厂、运营商客户纷纷布局以太网超节点建设公司 超节点技术/方案 核心参数UALinkTB/s阿里 ALinkSystem腾讯 ETH-X开放超节字节 自研超节点架OISA协议超节点（国芯国

TB256ScaleUp128402025200AI64AI中国移动连集群）

互连带宽896GB/s，交换容量51.2TUlpScale-outScale-up2026建议关注：2024新三30股，持比从51升至81，剩余19权纳远期权AIAIAIScale-up3Q2518.34400G800G图表10：紫光股份2025年收入同大增 图表11：菲菱科思收入增长渐稳

营业总收入 净利润营业总收入同比增长率 净利润同比增长率营业总收入同比增长率 净利润同比增长率

营业收入 净利润 营业收入同比增长率 营业收入同比增长率 净利润同比增长率

1.000.800.600.400.200.00-0.20-0.40-0.60-0.80OCSTPU3DTorusScaleupScaleout1）Scale-up100TPU1.2OCSOCS1648409648OCS100TPU1.2OCSOCS128cube6（）×16（）=9664cube64×96=6144光模块数量：整个系统需要96×64（cube）=6144个光模块。TPU：光模块=1：1.5。1:4OSFP25696PCB80TPU：DAC/AEC=1:1.25。图表12：Scale-up域，TPU和光模块配比为1:1.5每个TPU含机架共计8个内部TPU铜质电缆432PCB216光收发器008个角TPU铜质电缆18PCB216光收发器32424个边TPU铜质电缆248PCB248光收发器24824个面TPU铜质电缆372PCB248光收发器124机架共计64个TPU铜质电缆1.2580PCB164光收发器1.596semianalysis2）Scale-out域仍通过网卡NIC对外互连。除了ICI网络以外，每个Rack还有Uplink网络，这些网络可以进行superpod与superpod之间的连接。以V6e为例，8张卡对应1个CPUhost，使用4200GNIC，平均每个TPU对应ScaleOut带宽在100G。OCSOCSOCSTPUOCS建议关注：腾景科技、德科立、光库科技等。图表13：国内多家公司在OCS各环节有布局公司 OCS相关进展OCS生态链中的重要参与者，子公司ficonTEC已为某瑞士客户提供生产OCS核心模块的整罗博特科

线自动化设备光迅科技 募资自行研发高端口数全光交换机硅基OCS产品已获取海外样品订单，目前正处于样品交付与客户验证阶段，尚未取得海外德科立

主流厂商的批量订单OCS具备供应链先发优势。控股子公司代工制造的某款MEMS-OCSMEMS-OCS8英寸晶圆的小批量试生产OCS尚未进入与客户联合调试的阶段3、NPO打开光模块厂商估值空间，光芯片紧缺推动自主开发CPO/NPO800G1.6T3.2TCPOPCB（SerDes（Co-PackagedOptics,CPO）将Lightcounting年CPO在800G/1.6T/3.2T数据输率渗率别达2.9/50.6。图表14：传统可插拔光模块架构下，电信号传输过程中不断衰减

图表15：根据Lightcounting预测，2029年CPO在3.2T数据传输速率下渗透率将达50.6汽电设计 Lightcounting根据封装集成度由低至高，共封装技术从OBO到NPO再到CPO不断演进。OBO:PCBOBOCPOCPO图表16：NPO是OBO与CPO之间的过渡桥梁，集成度和效能介于二者之间YoleNPOCPOCPONPOASIC/；2）NPONPORuinltraScle-pCPONPORbinUtraNL576600kWKyber576RubinUltraGPU14.4Tb/sNVLinkI/OGPU20080KWRubinUltraKyber13CPO0.10-0.25/Gb/s5-6pJ/bRubinUltraKyberCPO4020kW图表17：NVIDIARubinNVL576有望于2H27量产 图表18：NVIDIARubinNVL576Kyber计算刀片机箱中含有18个计算刀片英达网 半体业察CPO/NPO3.2TCPO/NPOCPO/NPO图表19：多家国内厂商进军CPO、NPO领域公司名称 CPO/NPO相关进展持续加码研发升级力度，重点推进CPO光电共封装等前沿技术攻关；正募集资金用于基于光电共封装技术的光迅科技

3.2TCPO/NPO光引擎研制。光库科技 子公司加华微捷已经重点突破了FAU在CPO中的精密耦合等技术亨通光电 正布局CPO先进封装能力。腾景科技 正持续深化在CPO光互联组件上的布局。迈信林 公司技术团队已完成小批量CPO板卡直出光纤与轻量DSP均衡验证沪电股份 NPO和CPO架构的交换机目前也正持续配合客户进行开发。华懋科技 联营公司富创优越已自主研发CPO封装工艺技术。中天科技 公司已就下一代CPO/NPO的技术领域研发工作也已经开展。正重点布局基于硅光的CPO和NPO技术。800GCPO光电共封装交换机S9827系列已经成功应用于头部互联网企紫光股份

业的大型数据中心网络场景;推出业内首款400G硅光融合交换机，通过NPO硅光引擎实现板级光互联技术。3.2TNPONPOscale-up建议关注：40G2022800G/1.6TAECMellanoxAI200GEML1.6TEML决定光模块的传输距离。根据不同的工作波长、方式和应用环境，激光器的主要类型包括:VCSELFPDFB、DML、EML。图表20：不同类型的激光器对应不同的波长和应用环境激光器类型工作波长工作方式应用场景VCSEL850nm面发射短距离200M内FP1310nm/1550nm边发射中距离500M-10KMDFB1310nm/1550nm边发射长距离40KMDML1310nm/1550nm直接调制中距离500M-10KMEML1310nm/1550nm外部调制、电吸收调制长距离40KM芯语其中EML凭借高效率、高速率、低功耗的优势，成为光模块的主流激光器类型。根据QYResearch，2024EML6.67203115.05元，2025-2031CAGR12.5EMLLumentum、Coherent(l-Vl)和Broadcom70图表21：预计2031年EML市场将达15.05亿美元 图表22：EML市场竞争格局高度中15.0513.5212.0210.689.58.447.56.6716 Lumentum、Coherent15.0513.5212.0210.689.58.447.56.67<30%>70%<30%>70%1210864202024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031QYResearch QYResearchEMLAI2026EML（TrendForce）800GEMLEML2027EMLLumentum11EML25-30。EMLEMLEML//EML2026图表23：国内光芯片厂商加速EML布局公司 EML进展公司主要高端产品中，100GPAM4EML200GPAM4EML完成产品开发并推出，相关技术成果在源杰科技

2025年OFC大会上进行发表，开始了针对更高速率EML芯片相关核心技术的研发工作永鼎股份 公司EML产品已实现批量化生产长光华芯 100GEML已实现量产，200GEML已开始送样公司主营业务覆盖EML激光器芯片等系列产品，成为国内少数掌握MQW有源区设计、MOCVD外延、电子束光栅、芯片加工、仕佳光子

耦合封装的全产业链DFB、EML激光器芯片生产企业。光迅科技 公司拥有P（平面光波导II-（激光器芯片FEMVS探测器芯片、API（硅光）三大光芯公司 EML进片平台EML（CWEML5550考虑到EML芯片的价值量相较CW光源更高，盈利能力更强，因此海外光芯片厂商优先生产EML光芯片，而非CW光源。这给国内CW光源供应商带来自主开发的机会。我们看好在硅光光模块渗透加速的背景下，国内CW光源厂商放量。图表24：兆驰/源杰/光迅等推进cw光源研发、送样与量产公司 CW光源进展兆驰股份 公司计划2026年推出50G及以上DFB芯片、CW光源等高端产品数据中心市场的CW硅光光源产品逐步放量，以CW大功率激光器产品为代表的数据中心市场的收入占比的大幅提升；研发源杰科技

了300mW高功率CW光源，并实现该产品的核心技术突破，针对OIO领域的CW光芯片需求，公司已开展相关预研工作光迅科技 CW光源光迅有自研仕佳光子 公司CW光源已经向国内外多家头部光模块厂家送样验证，目前在等待可靠性验证结果。建议关注：IDMAWGDFBEML100G/200GEML芯片量产、CW端产品迭代与AI100GEML200G图表25：仕佳光子芯片器件务入同比高增 图表26：源杰科技数通业务光芯片及器件 室内光缆 线缆材料 其他业务（单位百万元） 数据中心及其他 电信市场类 其他业务（单位：百万元）699.99606.35439.58699.99606.35439.58360.63223.79231.379.62125.641.688.749.9720.2817.4018.0717.0319212114236.87202.30133.05104.6099.87441.264.71 6.641.830.488.044.78700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.00

200.00150.0050.000.00

2022

2023

2024

Q22025

0.00

2022年报 2023年报 2024年报 2025中报4、国产算力进入业绩兑现期，建议关注IDC、液冷板块4.1.大模型迭代，叠加芯片放量，国产算力链加速向上Qwen-3APPDeepSeek-V3.2DeepSeek-OCR3DSeed3D1.0图表27：2025年阿里、腾讯、字节资本开支预计将有双位数增长0

阿里巴巴资本支（亿元） 百度资本支出（元）腾讯资本支出（元） 阿里巴巴资本支出-YoY（%）百度资本支出-YoY（%） 腾讯资本支出-YoY（%）

250%150%50%-50%-150%-250%-350%IDCAI823102026AI5906903Q2517.275.67910C9502026160图表28：阿里千问登顶SpatialBench，空间推理能力领先国际

图表29：2024年中国国产AI芯片出货份额提升至30国产AI芯片出货份额 GPU出货份额30%30%70%新科技 IDC，4.2.IDCREITs实现规模化扩张2020-2023IDC2024AIIDC2020-2023AI662526IDCAIDCIDC1Q24图表30：2024年数据中心上架率升 图表31：世纪互联基地型单柜入已触底回升（元/KW/月）68%66%64%62%60%58%56%54%52%50%

66%66%61%58%58%56%2020 2021 2022 2023 2024

8948894888988915878887948759874287534Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q252024

世纪互联官网IDCREITsREITsREITs435-8REITsREITsIDCROE2）EBITDAIDCIDCEBITDA图表32：润泽、南方计划通过公募REITs募资43/23亿元项目 南方润泽科技数据中心REIT 南方万国数据中心RET资产名称 润泽(廊坊)国际信息港A-18数据中心 国金数据中心原始权益人 润泽科技发展有限公司 万国数据控股有限公司招募书拟募集资金(亿元) 42.63 20.142024年(10-12月):8,459 2025年(4-12月):9,176招募书可供分派预测(万元) 2025年：24,565 2026年：12,4792024年(10-12月):7.94 2025年(4-12月):6.05对应分派率(,年化) 2025年：5.76 2026年：6.2REITs招募说明书IDCREITsREITsIDCREITsREITsIDCIDCIDCREITsEquinix2015REITs图表33Equinix2015REITs产负债率逐渐下降

图表34Equinix2015REITs入&净利润稳健增长75%70%65%60%55%50%

73%

65%

63%

64%

63%

61%

62%

63%61%

0-10

收入(亿美元) 净利润(亿美元收入同比 净利润同比

200%100%0%-100%-200%-300%-400%-500%润泽科技、万国数据、世纪互联发行REITs，看好其规模化扩张。IDCREITsREITsPre-REITsPre-REITsREITsREITsREITs。REITsPre-REITs51REITsIDCIDC图表35：润泽科技、万国数据、世纪互联发行REITsREIT南方润泽科技数据中心EIT南方万国数据中心RET世纪互联大家资产Pe-RETs产品类型公募REITs公募REITs私募REITs股权结构

100股权及债权，润泽科技转让股权后，REITs影响润泽科技的财务报表，仅保留运

项目公司100股权，万国数据仅过运营管理机构（昆山国诚）提供所在城市营管理服务收入所在城市营管理服务收入河北廊坊江苏昆山江苏太仓成立日期2025/7/182025/7/182024/11/29存续期限50年38年约45年机柜数5,897个4,192个未公开机柜总功率(kW)42,530.8429,044约21万平均单机柜功率(kW)7.216.9316以上地上GFA(sqm)42,076.9829,795.10约7-8万方单机柜GFA(sqm)7.147.116.01单kW面积0.991.030.36PUE1.291.241.23上架率99.2092.2260-70类型批发型批发型批发型

世纪互联51，大家资产49，仍并入世纪互联三表REITs招募说明书4.3.芯片功率密度提升，逼近风冷散热极限，液冷逐渐成为高功率密度服务器的必选项。伴随AIGCGPUAI30WA0）000（B2400（B00G200NL72132kW300W20kW图表36：英伟达AIGPU案逐渐难以满足需求单芯片功耗快速提升，风冷方图表37：随着单机柜密度逐步提升，冷却方式逐步向液冷过渡AIGPU型号单芯片功率A100（PCle）300WA100（SXM）400WH100（NVL）350-400WH100（SXM）700WH200（NVL）600WH200（SXM）700WB2001000-1200WB3001100-1400W英伟达官网赛迪顾问IDC，202423.72023+67.0IDC2024-2029增率到46.8，2029市规将到162亿元。图表38：IDC预计2024-202947161.6110.1161.6110.175.051.134.823.71601401201008060402002024 2025E 2026E 2027E 2028E 2029EIDC2026GB200NVL72CPUGPUCDU、Manifold（、UQDCDUCPUGPUUQD（GB2008GB300GB200NVL72UQD图表39：英伟达GB200NVL72机柜液冷价值量大，机柜销售火爆助推NV链上液冷企业营收大幅提升对应GB200单机组件 功能

柜金额

NV链供应商生态、、酷冷至尊AVCBOYDAurasGB200/GB3002.9冷板直接安装在CPUGPU0.03°20kPa（385W/mK）作为基材，并通过铲齿（skivedfin）工艺制造出微通道结构。冷板CDU

CDU是一个复杂的子系统，负责冷却液的循环、压力控制和热3CDU、列间（In-Row）/边车（Sidecar）CDU。

CDU车式CDU市场中处于领先地位，而维谛CPC、ParkerHannifin（派克汉尼汾CPC、ParkerHannifin（派克汉尼汾、快速接头允许在不排空整个冷却回路的情况下更换单个服务Danfoss（丹佛斯）Staubli（史陶比尔UQD065GB200阀门结构，确保在连接或断开时不会有任何冷却液泄漏。发优势歧管与管路

歧管是定制化的管道组件，负责将来自CDU主管道的冷却液均匀分配到每个服务器托盘其设计对于确保所有组件获得均约1.4万美元 台达电子、富士康、Auras、AVC等的流量和压力至关重要，以防止出现局部热点。云帆热管理，文鳐热设计

AI22020图表40：英维克毛利率约30-35，相对较高 图表41：英维克需求营收同高（单位：亿元）

英维克 佳力图 高澜股份 同飞股份

机房温控节能设备营业收入 户外机柜温控节能设备营业收入机房温控节能设备同比增速 户外机柜温控节能设备同比增速18 120%16 100%14 80%12 60%1040%86 20%4 0%2 -20%0%2020 2021 2022 2023 2024

01H22 2H22 1H23 2H23 1H24 2H24

-40%DeepSeekAI图表42：同飞股份基本盘稳，长业务强劲 图表43：高澜股份液冷技术局16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00

电力电子装置温控产品营业收入（亿元）数控装备温控产品营业收入（亿元）其他业务营业收入（亿元）14.5114.5111.955.855.723.996.066.471.840.610.370.440.622021 2022 2023 20245、运营商：基本面稳中向好，分红逐步提升，云和IDC接力成长202514819.211548.984.3况持向；三度三大营实毛率30.07净率11.21年来体5G5G26图表44：三大运营商营收向好 图表45：三大运营商归母净润速快于收入增速25,00020,00015,00010,0005,000

20%15%10%5%

500

12%10%8%6%4%2%02020

2021

2022

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0%3Q2025

02020

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2024

0%3Q2025图表46：盈利能力稳中有升 图表47：现金流水平健康35%30%25%20%15%10%5%0%

2020 2021 2022 2023 2024 3Q2025

0

经营活动产生的现金流净额（亿元）经营活动产生的现金流净额（亿元）2020 2021 2022 2023 2024 Q320255G115G48311.9365.3。20258.3811714484330.22、下降25.66降8.332025三运商资开支约2898比降9图表48：三大运营商资本开支下降（单位：亿元）2000

中国移动（亿元） 中国电信（亿元）中国联通（亿元） 三大运营商资本开支

15%

10%14005%12001000 0%

-5%

-10%02019

2020

2021

2022

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2025E

-15%，各公司公告图表49：截至11月末5G用户占超六成 图表50：5G网络建设持续深化5G移动电话用户数（亿户）5G移动电话用户占比（5G移动电话用户占比（%）12108642年年2月年3月年4月年5月年6月年7月年8月年9月10月11月12月年2月年3月年4月年5月年6月年7月年8月年9月10月11月

70%60%50%40%30%20%10%0%

5G基站（万个） 当月新增（万个）5G基站（万个） 当月新增（万个）年年2月年3月年4月年5月年6月年7月年8