银行业2026年经营展望：资产负债篇到期存款流向是资负格局的关键

内容目录规模：M2增速7.5，社融增速8.0...............................................4分析框架 42026年M2增速目标约7.5..............................................................42026年信贷增速6.0，社融增速8.0....................................................6信贷投向：对公强支撑，零售结构性边际改善 8大行资产负债缺口是否延续？ 92025年大行资产负债缺口延续全年 9存款搬家：2026年大行资负缺口边际变化核心影响因素 10投资建议 14风险提示 14图表目录图银行资产负债配置展望分析框架 4图我国名义GDP和M2增速走势 5图GDP平减指数连续三年为负 6图PPI和CPI同比增速 6图历年新增人民币贷款结构 8图历年新增住户贷款规模 8图居民收入结构和边际消费倾向仍然处在较低水平 9图房价同比持续负增长 9图大行存贷款增速 10图中小行存贷款增速 10图国有银行同业存单发行利率 10图六大行存款到期日结构 11图历年大型银行新增定期存款规模 12图2020-2021年结构性存款大规模压降 13图历年不同部门新增存款规模 13表2026年财政赤字测算 7表新增M2派生渠道预测 7表2026年新增社融预测 8表2026年新增人民币贷款结构预测 9表部分省（市）新增住户存款占金融机构新增存款总额比重 13规模：M2增速7.5，社融增速8.0分析框架银行业资产负债配置展望是我们的年度重点报告之一，即每年对整个银行业的资产投向和负债组织进行大致展望，一方面了解银行的业务经营，另一方面也可借（2024129中的分析框架。M2M2然后，还会对信贷进一步细分，讨论其大致投向；以上都是总量上的分析，今年增加主体行为分析，即不同类型银行资产负债格局的差异。图1：银行资产负债配置展望分析框架2026M2增速目标约7.5M2M2M2增速=名义GDP增速+名义资产因素+扰动项M2GDPM2M2M2GDP展望2026年，预计实际GDP增速目标约4.9，名义GDP增速目标约5.0，对应的合理M2增速为7.5。国信证券宏观研究团队在《宏观经济专题研究-年度展望之二：反内卷的期许与路径》（2025年11月15日）预测我国2026年实际GDP增速为4.9。中央经济工作会议指出，深入整治内卷式竞争，预计反内卷政策将继续加码，价格有望逐步走出当前下行负反馈。2026年是十五五开局之年，促进经济稳定增长，物价合理回升将作为政策的重要考量因素，因此，我们判断2026年我国名义GDP增速目标约5.0。2026（2025年12月5日）指出，根据我国宏观经济运行逻辑是长期实践经验来看，过去每五年规划M2增速与名义GDP增速差值均值约在2.5。由于疫情等因素扰动，十四五期间该差值波动较大，不过2024-2025年差值中枢已降至约2.5。2026年作为十五五开局之前，宏观经济核心主线促进经济稳定增长，物价合理回升，我们判断该差值约在历史中枢附近，对应的2026年M2增速目标约7.5，对应M2增量25.4万亿元。图2：我国名义GDP和M2增速走势。注：2025年为预测值。图平减指数连续三年为负 图和CPI同比增速。注：2025年为预测值。2026年信贷增速6.0，社融增速8.0M2M2贷款净投放（ABS）；（2）银行自营在一级市场购买企业债券；（3）同业投资，包括同业业务（银行向非银金融机构融出资金）SPV（5）银行买卖外汇；（6）其他途径。但是由于同业投资复杂且透明度低，因此数据拆解时将同业投资合并到其他途径项目。另外，2018年2月人民银行将除银行购买之外的货币基金正式纳入M2统计口径，意味着居民购买货基也会增加M2，后续测算中简单假设非存货基规模保持不变。M225.4M212.0银行信贷（ABS）16.8M23.435.38.0M212.0我国财政收支预算主要包括四本账：一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算、社会保险基金预算。其中，国有资本经营预算规模较小，社会保险基金预算不纳入国库不影响M2，因此报告中财政投放M2仅考虑一般公共预算和政府性基金预算两本账。中央经济工作会议指出，要继续实施更加积极的财政政策。保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，我们判断2026年财政赤字率基本持平于2025年。测算的2026年广义财政赤字规模约12.3万亿元（包含0.5万亿元注资债券）；另外，还有2万亿元特殊再融资专项债券用于置换地方政府隐性债务。202620254.05.9地方专项债：20254.420264.6万亿元。 特别国债：20251.82026表1：2026年财政赤字测算20242025E2026E财政赤字率（）3.04.04.0财政赤字40,60056,23058,816新增专项债39,00044,00046,000特别国债10,00018,00018,000其中：注资债券5,0005,000增发国债5,000广义财政赤字94,600118,230122,816广义赤字率7.08.48.4特殊再融资专项债20,00020,000和预测（假设特别国债全由银行一级市场购买特M2；M2M2M2）。结合历年广义财政赤字规模和一般公共预算以及政府性基金预算两本账净支出规模，我们判断2026年财政净投放M2约12.0万亿元（表2）。信贷（ABS）M216.8（ABS）16.8202620256.0。具体结构我们在后将进一步详述。3.4伴随人民币升值等因素，2025-20262026M21.5城投企业融资预计仍受到监管等约束，并且考虑到当前利率处在较低水平，2025相对应的，SPVM24.8表2：新增M2派生渠道预测M2增量 净结汇 银行自营购买企业债券人民币贷款（加回核销和ABS）

财政净投放 轧差项（SPV投资及其他途径）2022年281,4217,209(3,088)217,55589,610(29,865)2023年258,392(4,024)(11,498)226,93088,424(41,439)2024年212,609(7,951)(5,059)178,151104,298(56,829)2025E250,82611,000(1,336)168,082116,683(43,604)2026E253,96115,000(1,000)168,000120,000(48,039)和预测202635.38.02026202520262025增速降至8.0。表3：2026年新增社融预测（ABS）2022320,096（ABS）2022320,096217,556-5,83520,50811,75771,2284,8822023355,875226,930-916,2547,93196,0458,7242024322,559178,15010419,0932,900112,9559,3572025E358,900168,0824,90322,5005,004142,00016,4112026E353,500168,0003,50020,0008,000140,00014,000

表外融资 企业债券 股票融资 政府债券 其他和预测信贷投向：对公强支撑，零售结构性边际改善20251115.45333贡献增量的3.5，创历史新低；其中，居民短期贷款压降0.73万亿元，中长期1.272796款新增8129亿元，均出现了明显回落。图历年新增人民币贷款结构 图历年新增住户贷款规模11月末。

2025

11月末。

。注：数据截至2025年展望2026年，预计将延续对公强、零售弱主格局，对公信贷依然是强支撑，贡献新增贷款的约80~85，零售信贷结构性改善，但整体延续偏弱格局，贡献新增贷款的约10~15。2025年12月《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《扩大内需是战略之举》，文章指出，扩大内需既关系经济稳定，也关系经济安全，不是权宜之计，而是战略之举。目前，消费复苏面临一些现实因素的约束，比如居民收入增速，同时，房价仍在寻底过程中。因此，结合政策导向和现实宏观环境，我们判断2026年零售信贷呈现零售端呈现结构性分化，优质消费场景信贷改善，个人经营贷继续维持较好增速，按揭大概率边际改善呈现小幅正增长。图居民收入结构和边际消费倾向仍然处在较低水平 图房价同比持续负增长。注：数据截至2025年9月末。表4：2026年新增人民币贷款结构预测新增人民币贷款居民户企事业单位非银贷款境外贷款2022213,10038,300170,9001,2542,6462023227,50043,300179,1001,9283,1722024180,90027,200143,3002,8557,5452025E161,6005,611151,500-3494,8392026E162,00019,440136,0801,6204,860和预测大行资产负债缺口是否延续？然后，我们分析大行和中小银行资产负债格局变化。2025年大行资产负债缺口延续全年20252025。国有大行作为信贷与政府债券配置主力，资产被动较快扩张，但负债端由于手工补息清理、非银存款加强监管、202511同比增长8.2，贷款和债券投资合计同比增长11.1，存款余额同比增长7.6，资产负债扩张的不匹配使得大行资产负债缺口延续全年。尤其是年初信贷和债券配置高增，高息存款大量到期的背景下，大行同业存单发行利率大幅上行。中小银行则陷入资产荒与存款高增长的矛盾。由于实体部门信贷需求较弱，加上同业竞争加剧等因素，中小银行贷款增速持续放缓。同时，由于债券利2025截至2025年11月末中小银行存款同比增长8.9同期贷款同比增长5.4，贷款和债券合计同比增长8.2。图大行存贷款增速 图中小行存贷款增速图11：国有银行同业存单发行利率存款搬家：2026年大行资负缺口边际变化核心影响因素在信贷投放和政府债券配置方面，202620252026227~322025年6月末，六大行未来1年内到期的定期存款占存款余额的38.0，占定期存款的约62.8，较2024年末分别提升了1.14个和1.55个百分点。假设202520265720255.7图12：六大行存款到期日结构公告202620233Y定期存款、20242Y20251Y20251515bps20251Y2346.6~56.0123上，合计占定期存款的比例为37.2。12的数据。考虑到我国定期存款中1年期及以内存款比例较高，我们简单假设该部分到期存款中2年期和3年期以上比例在15~30，那么对应占定期存款总额的比例为9.4~18.8。202627~322023232026图13：历年大型银行新增定期存款规模公告存款到期流向：取决于实体部门风险偏好大行一般存款搬家路径主要包括，（1）大行流向中小银行；（2）购买各类资管产品。我们判断2026年大行存款向中小银行流动的边际压力会有所减弱。一是，中小银行面临的资产荒加剧+利差收窄核心矛盾仍在深化，中小银行主动加强存款成本管控必要性持续提升，高息揽储动力下降。二是，2024年以来手工补息等变相高息存款模式被严监管，大行高息存款整顿全面到位，高息存款到期压力缓解。同时，面临存款流出压力，这两年大行也是不断优化产品结构、深化客户分层定价以及加强综合金融服务提升客户粘性，存款流向中小行边际压力正在逐步减弱。至于存款购买各类资管产品的力度，核心是看实体部门风险偏好能否提振。预计20262023-2024海区域贡献更大，这或许也意味高收入群体新增存款规模较大，由于高收入群体投资意愿更高，因此激发出的资产配置弹性也会更大。伴随资本市场持续回暖，2025历史经验借鉴：2020-20213.161.60202020212.94.22021总而言之，2020年占比明显提升的主要是以江浙为主的东部沿海区域，主要是一线城市财富一线居民金融投资风险偏好大概率有所提升。图年结构性存款大规模压降 图历年不同部门新增存款规模表5：部分省（市）新增住户存款占金融机构新增存款总额比重各省（市）新增住户存款占比2019年2020年2021年2022年2023年2024年2019-20212022-2024均值 均值变动北京5.004.974.305.544.314.604.764.810.06河北6.395.896.955.165.815.106.415.36-1.05山西2.262.603.002.552.492.302.622.44-0.18内蒙古1.671.521.861.711.621.541.681.63-0.06辽宁6.126.353.413.083.413.215.293.24-2.06吉林1.982.262.121.591.76na2.12nana上海4.874.414.395.604.524.054.564.720.17江苏7.207.648.058.899.199.237.639.101.48浙江7.506.935.988.279.247.126.808.211.40安徽3.213.554.253.944.024.413.674.120.45福建2.742.742.212.872.612.442.562.640.07江西2.552.722.742.552.702.942.672.730.06山东6.827.737.906.697.70na7.49nana河南4.564.895.784.74nana5.08nana湖北3.593.694.604.084.174.293.964.180.22湖南3.123.063.703.243.31na3.29nana广东8.938.878.718.947.848.168.848.32-0.52广西1.711.772.031.431.541.741.841.57-0.27海南0.320.460.510.390.460.540.430.460.04重庆2.012.082.051.812.022.162.051.99-0.05四川4.955.385.614.775.055.885.315.23-0.08贵州0.971.101.461.181.211.251.171.210.04云南1.