海信视像投资价值分析报告：专注显示产业突破高端市场领跑全球同行

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u1、海信视像：技术立企，全球拓展 7、深视产，启成新面 7、推产结升，共第增曲线 9、产链深合元技布，建态城河 10、财复：收健提，利结性化 112、中国彩电行业：销量反弹，均价稳增 12、销复：策品升左销变动 12、价复：价竞争向值争 133、中国的海信：持续扩大竞争优势 16、竞格复：联网视击的荡恢复 16、海的场位何不向？ 18、未判：信竞争势续大 194、世界的海信：强势冲击全球第一 20、竞格复：国企强向上 20、复海如走世界 235、MiniLED电视：前景广阔，海信占优 26、niLED引电高端新向 26、产降推市腾飞 28、海优：额起直，术越先 306、治理变革：混合所有制改革+股权激励 32、混：丰战入股公变无控人 32、股激助长发展 34、资划助第曲线筑 367、盈利预测、估值与评级 377.1核假&盈预测 377.2相估：合值389.82元股29.87元 397.3绝估：每值25.34-43.72元 407.4结与级：价29.87，予“入评级 428、风险提示 42图目录图1：司史革 7图2：信像权（至2025年98图3：信像种术路组布局 11图4：2011-2025H1营收增速 11图5：2011-2025H1归母利及速 11图6：2011-2025H1毛利与利率 12图7：2011-2025H1费用率 12图8：电销年化 13图9：晶视智视快渗市，造新需求 13图10国助力2024第四度各度季同比速 13图11彩全道均价化势 14图12电面价化（元/14图13电面价比变（%） 14图14：2021年旬彩电售价主面价格定系弱 15图15彩零平寸持增，屏稳推进 15图16：niLED电速渗国彩市场 16图17彩国市争格复，品全道销份额 17图18中彩市牌集度零量径） 18图19Vda线销份额速升 18图20Vda线价牵制米 18图21大产更线下道 19图22高产更线下道 19图23：2012-2024年球电出量 20图24：2009-2024中韩品全电市份变化（%） 21图25：2016-2024全区域视场额 21图26：2016-2024年球各域视货（万台及合长(2016-2000年2020-2024) 22图27：2017-2025H1球主品出量比 22图28自品走际化“国海”为“界海” 24图29：2018年，视像外入总收例保在40%以上 25图30：2021年，集团外主牌入海外入例过80% 25图31被购东芝TVS本占回升 25图32顶体赛办当，视销的速往更高 26图33：niLED电要结构 26图34：2021-2025全高端视货（万）及比 28图35：2021-2024中高端视量万）同比 28图36：niLED电与LCD视差和niLED电视透高相关 29图3722-22513内iniED视渠道牌争局 31图3822-22513内iniED视渠道牌争局 31图3922-22H1品牌niED视品量 31图40224年iniD电视上道价品牌量额 31图41海“、屏”链协造最产品局 32图42海集控份有公持海视股份从7至2996% 33图43海系青丰和海丰持海集团股由1183至2% 33图44海视混有制革时线 34表目录表1：董会高及他重人员 8表2：海信“1+（4+N）”显示业局 10表3：海视产链深布局 10表4：2019年始统商线发，新回场掌权 16表5：线渠：屏视海优扩，资牌式微 19表6：传统、MiniLEDOLED主参对比 27表7：1000nits峰亮度，相数OLED电格比MiniLED高2-3倍 27表8：MiniLED电均下降要降驱而降低品数动 28表9：MiniLED电降路线算以65寸MiniLED电为） 30表10：制股激授予222公激对，授价8.295元/股 34表11：2021股激票解限时及件 35表12：2024员持划：过459名高参与认价12.27元/股 35表13：2024股激票解限时及件 36表14：信像股业务公司 37表15：2025-2027E海像业拆及利测 39表16：比司EPSPE及PEG估表 40表17：对值心表 41表18：金折及表 41表19：金折每值（感分） 42图1：公司历史沿革

1、海信视像：技术立企，全球拓展、深耕视像产业，开启成长新局面公司简介：海信视像科技股份有限公司（以下简称海信视像）是一家全球领先的显示技术解决方案提供商，致力于为消费者提供卓越的视觉体验。公司以技术创ULEDK、ini/icroLED产品涵盖电视、商用显示、智能家居等，远销全球多个国家和地区。1969-1990年：创立初期。19691991-2010年：公司上市，快速发展。1997年代，公司电视产品在国内市场市占率持续提升，公司开始布局海外市场。2005数字视频处理芯片“信芯”，并于2007年开启激光电视研发。2011-2020“大头在海外”战略加快构建国际化营销体系，20122014ULED20152019从传统家电制造商向显示技术解决方案提供商转型。20212020年公司推进“1+（4+N）”产业升级，保持传统显示终端新型前沿显示技术，共同构筑第二增长曲线。2023ini/icro产业布局。2025年在RGB-iniLED、激光显示和icroLED三大技术方向上均实现重大突破，重新定义了高端画质的技术标杆。公司公告，公司官网，光大证券研究所

在股权结构方面，2019海信视像变为无实际控制人状2025（包括海信集团控股股份有限公司、海信集团有限公司、青岛海信通信有限公司）621,853,20347.6575,75,5585.81%103组合30,000,0002.30%；海信视像科技股份有限公司-2024股计划持股16,823,885股，占比1.29；全国社保基金2组合持股15,461,905股，占比1.18%。图2：海信视像股权结构（截至2025年9月）公司公告，光大证券研究所表1：董事会、高管及其他重要人员姓名职务出生年份主要工作经历于芝涛董事长，董事19762010220131220141201542015年4月至201510,青岛海信通信贾少谦董事19722007120156201562017220173李炜总裁，董事1978曾任海信视像科技股份有限公司制造中心工艺部部长、海信墨西哥工厂总经理;海信视像科技股份有限公司副总工程师、制造中心总经理等职务,现任本公司总裁。方雪玉董事1973李敏华副总裁，董事1981郑丽非财务负责人1980历任青岛海信日立空调系统有限公司计划财务部副部长，青岛海信模具有限公司财务经营管理部总经理，青岛赛维电子信息服务股份有限公司财务经营管理部总经理，青岛海信宽带多媒体技术有限公司副总会计师、经营与财务管理部总经理，海信集团控股经营与财务管理部副总经理等职务，现任海信视像科技股份有限公司财务负责人。范潇董事会秘书1988历任北京神农投资管理股份有限公司员及投公司公告，光大证券研究所“1+（4+N）”产业结构升级。公司于2021年提出“1+（4+N）”大显示产业布局：“1”和“4+N”分别对应处于传统支柱地位的“智慧显示终端业务”和近年高速发展的“新显示业务”。“新显示业务”中，“4”具体指公司重点发展的激光显示、商用显示、云服务、芯片这四大核心业务，“N”指具有较大发展潜力的其他前沿新型显示业务，如VR显示、车载显示、广播级监视器等。Vidda布局高端OLEDVia是面向年轻用户的“高质价比2024年实现主营业务收入466亿元，同比提升13%，产品高端市场竞争力持续提升。RGB三色激光显示技术持续升级，拉动全球产业整体发展；产业纵深方面，核100%自主研发设计，持续提升产业整体核心竞争力。交LED一体机以及ic/iniLED显示屏等显示终端产品，拥有智慧黑板、会议平板、小间距LED服务等核心能力建设。办公三大场景拓展家庭院线、教育、视频会议、VR从家庭持续向商用拓展。ToC端，家庭互联网云平台UUI系统持续引领行业B（云视频平台（行业培训SaaS服务JuCloud（云原生PaaS云平台）、聚好看云XR（AR/VR云平台）以数字化、智能化增值服务打造云服务“第二曲线”。AI+AR：多技术融合创新，重构产业生态。AI（轻量化引擎/多模态交互算法）与icroLED微显示技术双引擎驱动，积极布局/RAIAI焦icroLEDAIoT2023LEDIT示类芯片”及“IT（TCONIoT人工智能物联网芯片/法包括应用于智能家电的电机变频控制MCUSoC2025ULEDRGBLED表2：海信“1+4+”大显示产业布局

示向更高画质、更优性能方向迈进，为用户带来更为逼真、绚丽的视觉体验。业务类型2024年收入占比业务类型品牌/产品品牌/产品定位智慧显示终端80%智能电视Hene全球综合品牌，聚焦中产家庭，主打画质Vda“高质价比”科技潮牌，聚焦年轻用户，主打音质TOSIBA全球高端品牌，面向高端品质家庭，主打品质新显示业务12%激光显示激光电视、智能投影、光学引擎、商用投影、车载显示（研发中）核心战略产业，探索显示技术前沿，定位高端商用显示交互式电子白板、智慧黑板、会议平板、数字标牌、LED一体机聚焦自主品牌及海外自主发展，赋能教育、办公、商用等场景云服务聚好看、聚连会议、知渔赋能海信全域显示业务，从家庭持续向商用拓展芯片业务显示类芯片、AoT完善产业布局，突破芯片限制，凸显竞争优势其他新型显示业务VR一体机、Micro/MiniLED、监视器、电竞显示器、触控智慧屏具有增量空间的新型显示技术产品公司公告，光大证券研究所产品及零部件自研自制，打通产业全链路。公司凭借强大的自研能力，成功建立覆盖芯片、核心器件、软件、显示技术、云平台和应用服务的纵深产业链，立足（完整系统（软件证了公司领先的行业地位。多元技术路线布局，抵御技术变革风险。LCDLED-0年LCDLE（ic/iniLED背光和直显表3：海信视像产业链纵深布局自研及运营模式智慧显示激光显示商用显示虚拟现实显示云服务产业链纵深化自研上下协同++显示芯片激光电视/投影+光学引擎、屏幕+画质相关芯片商用智慧屏+软件系统VR/AR整机+内容生产和服务平台SaaS服务+PaaS+核心器部件/构成独立市场化发展显示芯片对外销售光学引擎OEM销售聚连会议市场化商用内容生产和服务平台市场化商用PaaS公司公告，光大证券研究所图3：海信视像多种新技术路线组合布局公司公告，光大证券研究所经营稳中向好，成长能力持续增强。2025272710.626.62011-2024年营业收入从5亿元增长至5CGR=73%RGBMiniLED助推营收实现平稳增长，进一步筑牢在全球高端市场的领先地位。图4：2011-2025H1公司营及增速 图5：2011-2025H1公司归净利润及增速2017202120242025H1公司销售/管理/研发费用率分别为/1.9/4.4图6：2011-2025H1公司毛率与净利率 图7：2011-2025H1公司费率；注：2017年及以前管理费用中包含研发费用2、中国彩电行业：销量反弹，均价稳增历史复盘：2009-2024年国内彩电销量为何冲高回落？2009-2012年（跃升期）：财政补贴+液晶换代。受金融危机影响，彩电内销量在2009年达到最低点3574万台，而后快速跃升至2013年的5442万台。一方20087年的%攀升至2年的93%2013-2019（平台期）：补贴政策退出+智能电视渗透。消费刺激政策退出，同时互联网技术渗透彩电行业，二者对冲造成彩电销量的平台期，2014-2019年彩电内销量保持在50002016年达到5615更低，创造了新的电视更新需求，对冲了补贴政策退出带来的增长压力。2020-2024Q3（霜冻期）：国内需求疲软+移动设备替代。疫情降低了居民的消费意愿，同时移动设备对电视在闲暇娱乐方面的替代性增强，彩电内销从20185392202438236年的70左右降至2年的不足302024Q4至今（国补期）：销量拉动效果显著+激励效应逐渐消退。202Q1-3彩电内销量同比下降4.6%，2024年8月“以旧换新”国补出台后，彩电内销2024Q4同比增幅5.920195年前三季度销量同比下滑4.22024年末国补拉动的短期热销提前透支了后续消费需求，造成2025年消费市场低迷，内销市场持续走低。图8：彩电内销历年变化 图9：液晶电视、智能电视快速渗透市场，创造换新需求产业在线，光大证券研究所 产业在线，艾瑞咨询，光大证券研究所图10：国补助力2024年第四季度，各年度四季度同比增速

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-%-10%600 -15%400 -20%200 -25%0 -30%彩电内销量（台） 同比（右）产业在线，光大证券研究所历史复盘：驱动彩电均价走势的核心因素有哪些？2014-2016（第一轮面板周期20141340520166283820162016元。2017-2021年（第二轮面板周期）：增量转存量市场，行业集中度提升。彩电均201813358402020220302020LGLCD20217202153683元高位。2021年后彩电内销量降幅放缓，存量市场竞争格局逐渐稳定，价格战局势缓和。2022年至今（第三轮面板周期）：面板影响减弱，彩电转向价值战。2021年下20221265202171率下调至86563%，此后面板价格基本稳定。2022202213142202412的4349元。图11：彩电全渠道零售均价变化趋势奥维云网，光大证券研究所，截至2025年9月图12：电视面板价格变化（美元/片） 图13：电视面板价格同比变化（%），光大证券研究所，截止至2025年9月 ，光大证券研究所，截止至2025年9月图14：2021年中旬后，彩电零售均价与主流面板价格绑定关系减弱奥维云网， ，光大证券研究所，截止至2025年9月彩电大屏化+MiniLED技术引领均价提升彩电大屏化进度加快。按零售量加权，彩电线上/线下平均零售尺寸从2022Q152/582024Q465/711.22024Q131%快速提升至2024Q448%。图15：彩电零售平均尺寸持续增长，大屏化稳步推进奥维云网，光大证券研究所MiniLEDiniLED电视渗透率迅速拉升，2025Q3iniLED电视线上/线下零售量市占率为27/35%，零售额市占率为51/58%，2024Q4iniLED电视线上/线下零售量市占率均超过30%50%2023Q4iniLED电视线上/线下零售量市占率仅为3/79%/162025年上半年，iniLED480216150200%。海信视像在这一浪潮中表现亮眼，5MiniLED33.95、34.98%，同比显著提升。图16：MiniLED电视快速渗透国内彩电市场奥维云网，光大证券研究所，数据截至2025年9月3、中国的海信：持续扩大竞争优势竞争格局概览：2019年起传统厂商重夺市场，海信表现最为亮眼。中国电视行业经过多年洗牌与变革，格局基本稳定，4TCL、2019202466.0%提升至83.8，线下总份额从47.6%提升至70.9，其中海信的份额提升最为11.9pcts10.1pcts，在四大头部品牌中变Vidda、雷鸟等低价子品牌，重夺市场份额。表4：2019年开始传统厂商线上发力，重新夺回市场掌控权销量份额海信+Vidda小米+红米创维+酷开TCL+雷鸟四大头部品牌汇总线上线下线上线下线上线下线上线下线上线下201711.7%15.8%9.%0.%12.4%14.6%9.%11.7%43.2%42.2%201812.6%15.9%21.1%0.%14.7%15.7%10.3%10.8%58.8%42.7%201913.2%18.0%27.0%0.15.9%17.6%9.%11.4%66.0%47.6%202015.1%19.7%22.4%1.%15.3%18.1%11.2%18.7%64.0%57.6%202117.7%23.2%25.2%1.%13.9%18.0%11.3%18.1%68.1%60.8%202223.4%24.1%22.7%1.%14.2%20.4%14.8%16.9%75.1%63.0%202326.2%26.4%23.2%1.%15.7%22.3%16.6%16.8%81.8%67.3%202425.1%28.1%25.2%1.%13.7%21.3%19.8%19.6%83.8%70.9%2025H124.1%29.6%25.8%1.%14.5%21.5%20.6%20.6%85.1%73.6%（20242019+1.9pts+1.1pts-1.8pcts+1.3pcts-2.2pcts+3.7pcts+9.90pcts+8.2pcts+1.8pts+2.3pts奥维云网，光大证券研究所2013-2017年（互联网电视冲击+夏普反弹）：2013年乐视、小米相继推出互联网电视，乐视低价销售电视，内容生态却未能实现造血，2017视，通过互联网服务实现盈利，2017（含红米）达9%。夏普凭借品牌形象与技术实力成功立足中国市场，2016年被富士康收购后采取低价策略，例如“买70寸送60寸”等促销活动，短期内获得超过10%的市场份额。2018-2019（201911+TOP5小米通过2018TCL略合作优化供应链，同年小米电视的线上销量份额21%排名第一，并在2019年突破27%。在小米的冲击下，传统电视品牌海信、创维、TCL纷纷完善线上布局，创立强化线上子品牌并丰富产品结构，2019TOP5提升至接近70%。同期夏普因低价策略损害高端品牌形象，同时在智能电视、4KOLED2020年至今（传统厂商发力+小米份额回落CR52020702024TCLTCL缺乏高端产线与技术积累，份额增长放缓。图17：彩电国内市场竞争格局复盘，各品牌全渠道销量份额传统厂商补齐线上短板，份额回升，市场格局基本稳定，海信稳坐第一小米登顶线上，冲击传统厂商传统厂商补齐线上短板，份额回升，市场格局基本稳定，海信稳坐第一小米登顶线上，冲击传统厂商夏普战略失误，基本退出市场互联网电视浪潮：百家争鸣小米夏普崛起奥维云网，光大证券研究所（数据截至2025年9月）图18：中国彩电市场品牌集中度（零售量口径）奥维云网，光大证券研究所（数据截至2025年9月）、海信的市场地位为何不断向上？线上突围：Vidda品牌高速发展。2019年4月海信推出Vidda，主打线上渠道和性价比路线，对标小米的目标用户群体，定价上牵制小米（海信在规模和供应链上有优势，Vida在价格低于小米的情况下也能盈利），2022年起稳定在线TCL54年Vida线上销量份额达11，202-2024年销售量CAGR达23.5。Vidda海信紧扣家电202380%ULED、激光显示等技术优势，聚焦大屏与iniLED产品，在国内线下高端电视市场长期保持领先地位，iniLED产品同样稳居行业前列。图19：Vidda线上销量份额快速提升 图20：Vidda线上价格牵制小米奥维云网，光大证券研究所 奥维云网，光大证券研究所线上：via品牌防御，海信品牌更具定价权。海信推出线上防御品牌Via，（制造端的规模优势Vidda续提升，在高端市场销量领先，这也为海信主品牌创造超额利润提供基础。电视品类高端化依赖线下渠道，海信的线下优势越发明显。20222025202220231200051-73图21：大屏产品更依赖线下渠道 图22：高价产品更依赖线下渠道奥维云网，光大证券研究所 奥维云网，光大证券研究所表5：线下渠道：大屏电视海信优势扩大，外资品牌式微销售量份额海信+Vidda小米+红米TCL+雷鸟创维+酷开索尼三星线下渠道：≤55英寸2022年22.5%1.%15.9%23.1%5.%3.%2023年226%1.%16.0%24.4%4.%4.%2024年23.3%2.%18.8%24.5%2.%3.%2025M1-M726.0%2.%19.1%23.4%0.%0.%线下渠道：56-74英寸2022年24.6%0.%13.7%24.6%11.2%6.%2023年26.8%0.%13.5%26.8%6.%7.%2024年26.1%1.%17.3%19.4%3.%8.%2025M1-M726.4%2.%21.0%21.6%1.%3.%线下渠道：75-100英寸2022年25.4%0.%17.3%25.4%13.4%11.5%2023年29.2%0.%18.0%29.1%8.%8.%2024年31.5%0.%19.9%19.6%5.%7.%2025M1-M731.3%1.%21.6%21.4%3.%4.%奥维云网，光大证券研究所4、世界的海信：强势冲击全球第一、竞争格局复盘：中国企业强势向上全球市场回顾：中国品牌如何走向世界？2008-2014年：液晶换代+韩国品牌崛起。全球液晶电视对平板电视的替代化进程持续推进至2014年，液晶换代创造更新需求，推动全球电视出货量快速增长，20142.25LG2015-2020年：显示高端化+中国品牌崛起。液晶电视渗透率接近饱和，电视出货量增速放缓，同时高端显示前沿技术（QLED、OLED）不断突破，为电视行业发展注入新的活力，全球电视出货量呈现横盘状态，从2015的2.24亿台至20202.29QLEDOLEDTCL域快速成长，并且加大iniLED、激光显示等新技术的研发投入。2021（20212.1520231.962020QLEDLGiniLED领域快速突破，iniLEDOLEDTCL图23：2012-2024年全球电视出货量奥维睿沃，光大证券研究所图24：2009-2024中日韩品牌全球电视市场份额变化（%）Statista，奥维睿沃，光大证券研究所区域出货量：疫情后中国出货量占比下滑明显2016-2020年（疫情前）：中国出货量萎缩，欧美市场保持增长。中国、欧洲、北美为全球电视出货主要市场，合计份额超过60%。2016年起中国彩电市场基本完成了智能电视的更新换代加上2016年后房地产调控彩电更新需求低迷，中国市场电视出货量年均下降出货量占全球市场份额从2016年的27%下降至2020年的21%除中国以外年其余主要市场智能电视渗透仍有所增长电视出货持续增长年欧洲北美中东非拉美日本、亚太（不含中国、日本）电视出货量 CAGR 分别为1.3/3.9/2.4/2.5/1.2/-0.1北美份额从16年的20增长至2020年的23%。2020-2024（疫情后疫情冲击分别为-7/-2/-2/-4%，中东非、亚太（不含中国、日本）等发展中国家年均出货量增速下滑在3%以内。2024+21/20/7%（同比下降，中国、日本出货仍旧疲软。图25：2016-2024全球区域电视市场份额奥维睿沃，光大证券研究所图26：2016-2024年全球各区域电视出货量（百万台）及复合增长率(2016-2000年、2020-2024年)奥维睿沃，光大证券研究所品牌竞争格局：韩系份额持续下滑，中国品牌强势上升全球竞争格局稳定，2017-2025H1三星、海信、LG、TCL稳定占据前四。2020年至2025H1全球电视市场竞争格局发生显著变化。据奥维睿沃数据，2020-2025H1三星全球市占率下降约3pct，LG下降1.3pct；反观中国品TCL6.4pctTCL抓住大屏化与iniLEDiniLED产品全球竞争力领图27：2017-2025H1全球主要品牌出货量占比奥维睿沃，光大证券研究所、复盘海信如何走向世界1983-2000年：OEM起步走出国门。OEM业务，1983中国第一批自营出口企业，摆脱外贸公司开始自主出口；1996年在南非成立首个海外分公司；2000年收购韩国大宇在南非约翰内斯堡电视工厂。2001-2005200320022006-2009OEM海信依托前期OEM模式订单不稳定等缺陷。2006“B年海信成立欧洲研发中心，2008到营销全方位布局支持自有品牌出海。2010-2015销售团队90LG等国际集团工作背洲捷克工厂、收购夏普墨西哥工厂，建设全球产销研网络。20162016-2021年收购日本东芝映像（TVS）BABA20162022海信视像海外营业收入从201358亿元增长至2024280亿元，2024年海外收入营收占比达48%，已基本实现“大头在海外”战略。图28公司公告，《海信史》，光大证券研究所团队：林澜是海信品牌走向国际的关键人物之一2006年海信完成对科龙的收购后，原科龙副总裁林澜先生被任命为海信国际营销负责人。在国际营销公司正式成立时，90%的业务是OEM，林澜的工作重点提高海外员工待遇。大幅提高海外员工薪酬的同时，将自有品牌占比纳入员工KI高了员工积极性，公司自有品牌国际业务很快见效并盈利。2007等202413/向全球引进高端人才，提升技术产品研发能力。林澜加200710%，到2014、202150%、80%，海信真正从中国品牌成长为世界级品牌。图29：2018年后，海信视像海外收入占总营收比例保持在40%以上

图30：2021年起，海信集团海外自主品牌收入占海外收入比例超过80% 公司公告，光大证券研究所 公众号山东青庐，光大证券研究所品牌：收购东芝TVS建立全球化品牌体系2018年收购东芝映像，实施本土化运营。2018年海信以3.55亿元收购东芝映像解决方案公司（TVS）95%股权，获得东芝电视全球40年品牌授权。海信收TVSTVS提升产品竞争力，自建服务体系，降低费用的同时提升用户体验。东芝TVSTVS201627.05.72018年7月海信完成对TVS2019年TVS实现总营收37.30.32021TVS2018720187成对TVS的收购欧睿，光大证券研究所营销：扎根体育赛事，品牌影响力扩大20082016-2024320182022图32：顶级体育赛事举办当年，电视总销量的增速往往更高欧睿，光大证券研究所5、MiniLED电视：前景广阔，海信占优、MiniLED引领电视高端化新方向MiniLED技术较OLED相较传统LCDiniLED电视将一整块背光源替换为数千至数万颗iniLED灯珠，实现分区控光，弥补了传统LCDiniLED能提供比OLED更高的峰值亮度，DC-P3色域覆盖95-100，接近于OLED，整体画质表现较OLED50OLED30000iniLEDOLEDMiniLED电视产业链投资成本较低。iniLED电视仍使用液晶面板，仅在背光模组作出升级，沿用LCD成熟的产业链，无需像OLED电视额外投资OLED面板产线。图33：MiniLED电视主要结构TCL电视知乎专栏，光大证券研究所表6：传统LCD、MiniLED、OLED主要参数对比显示技术传统LCD电视MiniLED电视OLED电视对比度较低（1000:1）高（>5000:1）>100:黑色表现较差（黑色显示为深灰色）较好（接近纯黑）完美（纯黑）峰值亮度一般<50t）高（1000型号超过2000尼特）500-800型号可达1000尼特）色彩表现一般（色域覆盖≤75%DCI-P3）优秀9-10%P）极佳9-10%P）响应时间较慢（通常10-20毫秒）较快（通常2-5毫秒）极快（通常0.1-1毫秒）可视角度一般（侧面观看可能出现亮度衰减和色彩偏差）较好）极佳（侧面观看几乎无偏差）寿命60000小时（无机材料，无烧屏风险50000-100000（）30000-50000）赛时达科技，光大证券研究所表7：1000nits峰值亮度下，相似参数OLED电视价格比MiniLED高2-3倍显示技术机型品牌显示技术尺寸（英寸）屏幕刷新率（Hz）峰值亮度（nits）色域值（DCI-P3）清晰度电源功率（W）能效等级京东旗舰店裸机零售价（元）65英寸MLD小米L65MA-SPL小米MLD65240120094%4K280一级3499TCL65T6LTCLMLD65288110096%4K250一级3499海信65E5N海信MLD65264100093%4K250一级3299OLEDLGOLED65C4PCALGOLED651201000100%4K441四级12999三星QA65S90DAJXXZ三星OLED65144100099%4K390三级14499索尼XR-65A80L索尼OLED65120100099%4K438四级1699975-77英寸MLD小米L75MA-SPL小米MLD75240120094%4K350一级4799TCL75T6LTCLMLD75288130096%4K300一级4799海信75E5N海信MLD75264130093%4K300一级4599OLEDLGOLED75C4PCALGOLED771201000100%4K632四级18999三星QA77S90DAEXXZ三星OLED77144100099%4K490三级23499索尼XR-77A80L索尼OLED77120100099%4K581三级1799983-85英寸MLD小米L85MA-SPL小米MLD85240120095%4K430一级5999TCL85T6LTCLMLD85288130096%4K385一级6199海信85E5N海信MLD85264130093%4K330一级5999OLEDLGOLED83C4PCALGOLED831201500100%4K700四级27499三星QA83S90DAEXXZ三星OLED83144100099%4K670三级30999索尼XR-83A80L索尼OLED83120100099%4K826四级28999京东商城；注：数据收集时间为2024年。、产业降本推动市场腾飞均价下探拉动MiniLED电视渗透率提升市场表现回顾：iniLED领跑高端电视市场。-4年，iniLED电视/OLED电视/激光电视全球出货量的CGR分别为48/-/26%，权威机构Omia预计iniLED电视全球出货量会在2025年超越OLED202-2024iniLED电视/OLED电视/激光电视销量CAGR分别为310/-44/6%OLEDiniLED电视在国补刺激下销量突飞猛进。图34：2021-2025全球高端视出货量（百万台）及同比 图35：2021-2024中国高端视销量（万台）及同比Omdia预测，群智咨询，光大证券研究所 奥维云网，光大证券研究所降本是均价下探主要原因，价差与渗透率高度相关。202M9-2024M12，iniLEDLCD80003000数增强的同时产品零售价在下降，均价下探主要来自于降本而非降质。表8：MiniLED电视均价下降主要由降本驱动而非降低产品参数驱动品牌型号尺寸（英寸）（）刷新率（Hz）色域MiniLED（上市时间线上（元）海信75E5K7580014493%P322023.035,73875E5N75130026493%P332024.084,665TCL75T7H75110014496%P322023.075,83975T7K75160014498%P364024.045,632京东商城，奥维云网，光大证券研究所；注：统计时间为2024年8月图36：MiniLED电视与LCD电视价差和MiniLED电视渗透率高度相关奥维云网，光大证券研究所MiniLED电视降本仍有较大空间MiniLED据DSCC3年5英寸iniLED背光模组成本约1502025年有望降至-100iniLED背光模组成本（70%）（20%）（10%）5英寸的灯板组成本主要由CB（38（30iniLED芯片（23%）和其他（9%）构成。各组件降本路线主要如下：PCBPCBUPCBDSCEN迪显450-70202430202666%。驱动ICIC202420202649%。iniLED芯片：主要通过增强控光减少iniLED芯片应用数量来降本，实202410%，10%。膜片组：75202410%。胶黏组及铁塑件：5%。根据估算，5英寸iniLED背光模组成本2024/202/2026年可下降17/16/15，考虑到2023年中旬开始5英寸液晶面板价格维持在170美元/片左右，假设面板价格不变，则5英寸iniLED电视整机成本202/2025/2026年可下降8/7/6%。表9：MiniLED电视降本路线测算（以65英寸MiniLED电视为例）202320242025（E）2026（E）（：105846856yoy-20%-19%-18%PCB基板（美元）40282014yoy-30%-30%-30%驱动IC（美元）32252016yoy-20%-20%-20%MiED（）24222018yoy-10%-10%-10%其他（美元）9998yoy-5%-5%-5%（：30272422yoy-10%-10%-10%：15141413yoy-5%-5%-5%65MiEDoy-17%-16%-15%65（：170170170170yoy0%0%0%：320295276260yoy-8%-7%-6%DSC，DISIEN迪显，中商产业研究院，翰博高新，光大证券研究所测算国内MiniLED电视市场份额领先国内MiniLED2023含子品凭借先发优势在线上/线下分别抢占iniLED电视市场零售量份额至54.2/37.62024（Vidda/线下零售量份额分别达到34.6/36.1，分别领先位列第二的TCL5.0pcs/16.6pcs。5年前三季度海信系仍然保持领先优势，线上/线下零售量份额分别达到32.4/36.3300-10000元主流价格段线上渠道销量份额位列行业第一。图37：2023-2025Q1-Q3国内MiniLED电视线上渠道品牌竞争格局

图38：2023-2025Q1-Q3国内MiniLED电视线下渠道品牌竞争格局 奥维云网，光大证券研究所 奥维云网，光大证券研究所图39：2023-2025H1各品牌MiniLED电视新品数量奥维云网，光大证券研究所图40：2024年MiniLED电视线上渠道各价格段品牌销量份额奥维云网，光大证券研究所全球iniLED2年iniLED背光电视定位高端，全球仅有三星和索尼两家厂商布局。2023年，MiniLED降本成果显著，中国电TCLTCL2024年iniLED电视在中国市场快速发展，三星、索尼全球份额进一步下降，TCL、海信份额提升。海信“芯、光、屏”全链路协同构建护城河ULEDXULEDLCD2022年海信结合iniLED背光技术和自研的ULED画质技术，发布ULEDX技术平台，通过“HI-LightX”图像处理技术和“黑曜屏”显示技术三大核心技术，以及环境光感+摄像头算法的融合创新，将MiniLED电视画质提升到新高度。ULEDX技术平台构建了海信在iniLED城河，赋能产品硬件，成就了海信相较其他品牌独有的优势。1+NAI3DLCD2025年依托乾照光电自研全球领先的高性能RGB-iniLED背光芯片，海信推出116英寸全球首台最大尺寸RGB-iniLED电视。控光技术+屏幕显示技术奠定高端产品市场地位。①控光技术：海信自主开发的超高性能-Ligt光学系统达到iniLED行业领先水平，通过模数混合驱动，20%OLED3倍。②屏幕技术：海信与产业链联合开发推出的“黑曜屏”是LCD显示近年最ISLCD面板本体对比度从1200:1提升到2000:1率由%下降至1.28，抗环境光干扰显示能力显著提升，解决了LCD显示大视角漏光的行业难题。顶尖的控光技术和屏幕显示技术有效解决iniLED最为明显的光晕和漏光缺陷，奠定海信在高端市场的良好口碑。图41：海信“芯、光、屏”全链路协同造就最强产品布局公司公告，光大证券研究所6、治理变革：混合所有制改革+股权激励序幕：海信集团控股有限公司受让22.996%股权海信系以海信集团控股股份有限公司为平台开启混改。2019年12月海信视像公告混改方案，原控股股东海信集团有限公司拟将其持有海信视像22.996（29.996%股份。图42：海信集团控股股份有限公司持有海信视像股份比例从7%增至29.996%青岛市人民政府国有资产管理委员会 青岛市人民政府国有资产管理委员会100% 100%股权划拨后海信集团有限公司 海信集团有限公司股权划拨后32.36%39.53% 32.36%39.53%32.36%16.53%海信电子产业控 股股份有限公司

29.99%

海信视像科技公司公告，新浪财经，羊城晚报，澎湃新闻，光大证券研究所；注：统计时间截至2019年12月进阶：海丰系成为战投，海信视像变为无实控人2020年5月公司公告拟增发4150（占增发前总股本的17.2%202012（（上海海丰航运有限公司24.36%和2.64%的股份（合计27%）。至此海信集团控股不存在单一股东持股比例超过30%（无实际控制人），海信视像也由青岛市国资委实控变为无实际控制人。海信系和海丰系强强联合，海信视像的国际化之路更加坚实。通过前期的投资，海丰高度认可海信视像的核心技术以及高端化战略，此次加码投资凸显对于海信综合物流服务，实现双方在产业战略上的协同效应。图43：海丰系（青岛新丰和上海海丰）持股海信集团控股比例由11.83%升至27%公司公告，光大证券研究所；注：统计时间截至2020年12月*注：青岛海信电子产业控股股份有限公司自2021年1月20日更名为海信集团控股有限公司图44：海信视像混合所有制改革的时间线

终章：青岛国资委划转海信集团股份至华通集团20201230100%股份无偿（集团（简称华通集团至此海信视2008本，利于国有资本的合理配置。公司公告，新浪财经、澎湃新闻、光大证券研究所、股权激励助力长远发展2021年限制性股票激励20212228.295元/股。20217152021励对象授予限制性股票的公告》，宣布授予限制性股票2151.30万股，授予价8.295元/股，激励对象222人。表10：限制性股票激励：授予222名公司激励对象，授予价8.295元/股姓名职务授予数量（万股）占本次授予总数的比例%占本计划公告时公司股本总额的比例%于芝涛董事、总裁1255.810.10李加财务负责人100.460.01刘莎莎董事会秘书120.560.01核心骨干员工（219人）2004.3093.171.53合计（222人）2151.30100.01.64公司公告，光大证券研究所业绩考核：2021-2023年扣非归母净利润分别至少为5.82/6.94/8.29亿元。限123620202021-202330/55/855.82/6.94/8.29亿元。2）个人绩效考核：在公司业绩考核目标通过的情况下，激励对象只有在各个解除限售期的前一个年度个人绩效考核结果在B级及以上，对应考核当年计划解除限售的限制性股票才可全部解除限售。表11：2021年股权激励股票解除限售时间及条件解除限售期安排解除限售时间解除限售条件（第一解除限售期自授予登记完成之日起12个月后的首个交易日起至授予登记完成之日起24个月内的最后一个交易日当日止2021年扣非归母净利润增长率202030%5.82第二解除限售期自授予登记完成之日起24个月后的首个交易日起至授予登记完成之日起36个月内的最后一个交易日当日止2022年扣非归母净利润增长率202055%6.94第三解除限售期自授予登记完成之日起36个月后的首个交易日起至授予登记完成之日起48个月内的最后一个交易日当日止2023年扣非归母净利润增长率202085%8.29公司公告，光大证券研究所该轮股权激励执行效果良好。2021-2023年，公司实际扣非归母净利润分别为7.9614.3017.33同等原因，2022218202292202312192024年11月7日分别完成对部分激励对象全部已获授但尚未解除限售的22.00万股、60.90万股、225.12万股、42.88万股进行回购注销。2024年员工持股计划2024年员工持股计划：2024年4月22日，公司公告《2024年员工持股计划》，参与对象包括高级管理人员及核心骨干人员，初始设立时总人数不超过459人，2,909.382.2312.27/股。表12：2024年员工持股计划：不超过459名中高层参与，认购价12.27元/股持有人及职务拟持有份额上限对应标的股票数量（万股）占本员工持股计划比例（%）占本计划公告时公司股本总额的比例（%）8具）、 14.780.33（451）2479.3885.221.90合计2909.38100.002.23公司公告，光大证券研究所40%/30%/30%。1）20222024-202620.57/22.66/25.15亿元，和目标值（Am）35.83%/49.94%/66.4122.81/25.18/27.94，则公司层面可解锁80%；若高于目标值，则公司层面可解锁1002）个人绩效考B100%。解除限售期安排解除限售时间解除限售期安排解除限售时间考核触发值（若达成触发值，但未达成目标值解锁80%）（考核目标值（若达成目标值，解锁100%）目标值对应归母净利润最低值（亿元第一解除限售期12解锁该计划股票总数40%2024年归母净利润增长率不低于202225%20.522024长率不低于2022年的3.3%22.81第二解除限售期24解锁该计划股票总数30%2025年归母净利润增长率不低于202495%22.662025长率不低于2022年的4.4%25.18第三解除限售期36解锁该计划股票总数30%2026年归母净利润增长率不低于202977%25.182026长率不低于2022年的6.1%27.94，），公司公告，光大证券研究所6.3、资产划转助力第二曲线构筑控股关键业务子公司，海信视像经营实力增强。202422.2329.84个百分点，截至2025年6月末持股比例达67.56%、69.51%、57.86%，成功竞争力，加速收入第二曲线构筑。聚好看科技股份有限公司：主攻云服务+互联网电视。聚好看起家互联网电20161.21220251302651Via，202-2024年均稳居线上市占率前五。根据2024年报信息，38.927202442.16.32537.330.515.83.4亿元。海信商用显示成立于2017激光投影仪等。天眼查数据显示，截至2025年10月，公司在专利方面积累了425条信息，在商用显示领域有较高品牌影响力。海信激光显示成立于2017光电视产品的产业拓展、产业链资源整合、营销与服务资源整合与提效。截至20222030967头地位。表14：海信视像控股关键业务子公司公司名称2023年末海信视像持股比例2024年末海信视像持股比例2025年6月末海信视像持股比例主要产品/服务聚好看科技股份有限公司28.00%57.86%57.86%XRJuDB会议平板、智慧黑板、青岛海信商用显示39.67%69.51%69.51%股份有限公司LED体机青岛海信激光显示股份有限公司45.33%67.56%67.56%激光电视、激光光学引擎激光商用投影、抗光屏幕公司官网，光大证券研究所7、盈利预测、估值与评级7.1、核心假设&盈利预测动公司盈利能力持续优化。我们预计公司2025-2027年整体营收分别为/685./742.8亿元，同比+8.0/+8.4/+8.4%。25-27504.4/545.5/589.9年贡献营收分别为73.9/83.1/93.5亿元，同比+9.1/+12.5/+12.6，营收占比提升至11.7/12.1/12.6%。关键假设1：智慧终端显示业务2594/2729/29792/2/2%。海信电视的全球出货量市占率从0年的8.0%上升至51的14.92021的出货量占比为.9全球化战略持续推进，预计海信显示产品的全球销量稳定增长，预计公司2025-20273069/3161/32561359/1512/1565-21.8/+112/+3.5%。考虑到彩电大屏化、高端化的产业趋势长期可持续，预计公司2025-2027年显示产品均价1643/1726/1812元。毛利率：彩电零售均价与面板价格关系弱化，行业从价格战转向价值战。2025年Q-Q3公司线下iniLED电视全渠道市占率达到约33，高端产品占比持2024年智慧终端显示业务毛利率14.455年回升至15.30%并连续三年保持稳定。关键假设2：新显示业务34.3（占总收入的12.6%），7.4%。2024年新显示业务收入达67.7（占总收入的11.6%），同比增长3.9%。公司持续深化技术创新与产业布局，以“多场景大显示”为核心，持续提升激光/商用显示、芯片、云服务及人工智能等技术的全球市场竞争力。预计2025-2027年新显示业务收入分别为73.9亿元、83.1亿元、93.5亿元，同比增速分别为9.1%、12.5%、12.6%。计相关业务毛利率呈现上升趋势。2024年该业务毛利率30.02025-202730.50%、31.00%、31.50%。关键假设3：其他主营和其他业务2022-202458.4/58.4/51.3+33.0/0.0/-12.32025-2027的增速为5.0。关键假设4：各项费用率销售费用率：4年公司销售费用率为5.842025年Q-Q3为6.34，公司坚持自有品牌全球化战略，渠道和品牌开拓需要相应投入，预计2025-20275.8%/5.8%/5.8%。预计202-7年管理费用率2.0/2.0/2.0；研发费用率：公司4年研发费用率为4.06，2025Q1-Q3为4.13，公司持续升级智慧显示终端业务，围绕ULED、激光显示、icroLED三大核心显较高水平，预计2025-2027年研发费用率4.1%/4.1%/4.2%。2025-202716.3%，16.4%和16.6%，公司2025-2027年归母净利润分别为4亿元，7亿元及6亿元，同比+88/+9.1/+10.%。ES分1.872.052.27表15：2025-2027E海信视像业务拆分及盈利预测202320242025E2026E2027E营业总收入536.16585.30632.04685.04742.77同比17.2%9.%8.%8.%8.%毛利率16.9%15.7%16.3%16.4%16.6%智慧终端显示业务收入412.57466.34504.35545.46589.91同比17.01%13.03%8.5%8.5%8.5%毛利率15.99%14.45%15.30%15.30%15.30%显示产品销量（万台）27292979306931613256显示产品均价（元）15121565164317261812新显示业务收入65.1767.7173.8783.0893.53同比40.60%3.0%9.1%12.46%12.58%毛利率31.68%29.98%30.50%31.00%31.50%激光电视业务收入22.9925.3825.8928.6131.61同比4.0%10.40%2.0%10.50%10.5