总量月报第6期：年初经济、政策与市场怎么看

索引索引内容目录一、宏观经济：经济“开门红”的线索 5二、国内政策：各部委召开年度工作会议“反内卷”与统一大市场成政策“靶点” 7三、海外政策：格陵兰岛事件的潜在可能与投资含义 9四、固定收益：2026年与2021年相比有何异同？ 五、策略：现在买入大炼化，就如同去年买入有色 13六、银行：如何展望结构性降息后的货币政策空间？ 15七、非银金融：开门红延续，春节躁动行情可期 16八、地产：小阳春提前，看好地产股反弹 18九、风险提示 18图表目录图1：GDP当季同比增速多呈现出前高后低的特征，这还是基于基数效应之上 5图2：高炉开工率 6图3：水泥发运率 6图4：十大城市拥堵指数反应节前出行升温 6图5：北上深二手房周度成交 6图6：集装箱吞吐量强于季节性 6图7：全球PMI在荣枯线以上 6图8：21年信用周期大幅走弱，26年或温和走弱 图9：21年地产周期见顶回落，26年或仍处磨底阶段 图10：26年1月发行地方债1.4万亿，10Y以上占比为54% 12图年以来资金利率波动降低、长期保持低位 12图12：2025年月以来，原油价格触底回升，带动化工品涨价，大炼化板块相对全A明显跑赢 图13：化工板块反内卷力度较大，投资和库存收缩幅度靠前 14图14：化工板块反内卷成效显著，产能利用率和PPI提升幅度较大 14图15：二手房周成交 18图16：新房周成交 18一、宏观经济：经济“开门红”的线索2026GDP5%GDP4回顾过去几年经济增长多呈现出年内前高后低的走势，这背后是由宏观政策前置发力、市场主体主动“抢跑”，以及政策有前置诉求等多重因素共同作用的结果。图1：GDP当季同比增速多呈现出前高后低的特征，这还是基于基数效应之上GDP当季增速（%）

Q1 Q2 Q3 Q4201510502021

2022

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2024

2025122728202620262026Q11154）近2512图2：高炉开工率 图3：水泥发运率全国高炉开工率()90全国高炉开工率()858075706560W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W512022 2023 2024 2025 2026

60全国水泥发运率()）40全国水泥发运率()）200W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W512022 2023 2024 2025 2026图4：十大城市拥堵指数反应节前出行升温 图5：北上深二手房周度成交21.81.61.41.21

十大城市拥堵延时指数W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W512022 2023 2024 2025 2026

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北上深二手房成交套数（套）W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W512024 2025 2026图6：集装箱吞吐量强于季节性 图7：全球PMI在荣枯线以上

港口完成集装箱吞吐量（TEU)2009201020092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W512022 2023 2024 2025 2026

3.0全球:全球:摩根大通全球综合PMI 美欧日英10YR-2YR（%）2.01.51.00.50.0-0.5-1.0二、国内政策：各部委召开年度工作会议一大市场成政策“靶点”1206202520261、部委年度工作会议高度聚焦“反内卷”及统一大市场全国发展改革工作会议。全国财政工作会议提出“加快推进全国统一大市场建设，规范税收优惠、财政补贴政策金融监管总局监管工作会议全国高级法院院长会议全国检察长会议提出“深化违规异地执法和趋利性执法司法专项监督2、核心部门召开发布会指明政策方向12006财政部负责人表示，将从财税体制改革、财政补贴规范、政府采购优化三方面发力，明确央地财政事权与支出责任、清理违规税收优惠和财政补贴，推进政府采购法修改与本国产3、市场监管总局公布“反内卷”十大典型案例12120254、未来“反内卷”及统一大市场政策前瞻2026成为重要趋势。2025三、海外政策：格陵兰岛事件的潜在可能与投资含义事件：据新华社，美国总统特朗普21日在瑞士达沃斯与北约秘书长吕特会晤后称，暂时不会按原定计划向反对美国得到格陵兰岛的欧洲8国加征关税。点评：本次贸易摩擦起源于特朗普“不卖岛就加税，加到卖为止”的威胁，拟征收关税10%，且可能提高到25%这是美国第一次为了战略性而非国内目标（非法移民和毒品）使用关税包括吞并更多领土。2026121格陵兰岛的战略价值格陵兰岛对北极地缘政治较为重要。格陵兰岛大部分位于北极圈内。目前除俄罗斯外，所有北极国家均为北约成员国，它对北约较为重要。--缩短航运时间，绕过传统咽喉要道（苏伊士运河和巴拿马运河。目前潜在的北极航线有两条（沿北美北部海岸线的西北航道和穿越北冰洋中心的跨极地航线采2023404034202320072021美国获取格陵兰岛的障碍与潜在可能2009“”128（对格陵兰主权限制小达成协议长期租赁协议军事干预：投资含义：利好国防军工和关键矿产四、固定收益：2026年与2021年相比有何异同？202510Y259月、26121.9%2018~20222023~202622020Q4~2021Q1利率震荡磨顶后开启缓慢下行趋势，这次有何异同？年中至20212026图8：21年信用周期大幅走弱，26年或温和走弱 图9：21年地产周期见顶回落，26年或仍处磨底阶段3.202.402.001.60

中债国债到期收益率:10年，%信贷脉冲（右轴）信贷脉冲（扣除短贷票据和政府债，右轴）19/1 20/1 21/1 22/1 23/1 24/1 25/1

1050-5-10

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房地产开放投资完成额当月同比，%中债国债到期收益率:10年，%，右轴19/119/1020/721/422/122/1023/724/425/125/10

3.503.303.102.902.702.502.302.101.901.701.50财政政策与地方债供给角度，超常规政策退出后，广义赤字率或将边际放缓；但相比于2021201年广义赤字率高位回落；201062021年与2026202620212021202030BP202625BPMLF提供流动性支持，宽货币的总量政策预期下降，但资金面或仍保持合理充裕。图10：26年1月发行地方债1.4万亿，10Y以上占比为54% 图年以来资金利率波动降低、长期保持低位0

地方债发行合计，亿元10Y以上地方债发行占比，右轴20/320/1221/922/623/323/1224/925/626/1

70%60%50%40%30%20%10%0%

4.03.53.02.52.01.51.00.50.0

DR001（%） DR007（%） 7DSLF利率（%） 7天逆回购利率（%） 超储利率（%） 临时隔夜正回购利率临时隔夜逆回购利率（%）19/119/720/120/721/121/722/122/723/123/724/124/725/125/726/1图中除26年1月为月度数据外其余均为季 ，数据截至2026年1月30日度数据中期来看长端利率或类似20211月10Y1.90%1.81%1.8%-1.9%25Y3-5Y10Y国开-10Y五、策略：现在买入大炼化，就如同去年买入有色（//白酒/2026QE1.18QE2026图12：2025年11月以来，原油价格触底回升，带动化工品涨价，大炼化板块相对全A明显跑赢本轮大炼化板块的重估，除了全球商品超级周期的宏观驱动，也受益于国内供给侧的“反”25我们观察到，“反内卷”图13：化工板块反内卷力度较大，投资和库存收缩幅度靠前图14：化工板块反内卷成效显著，产能利用率和PPI提升幅度较大六、银行：如何展望结构性降息后的货币政策空间？1150.25pcts，3610.95%1.15%1.25%，117515，5000使用，并在支农支小再贷款项下设立民营企业再贷款，额度1万亿元。议等重要会议精神的施政结果。（202525312bs20261）“”20262026七、非银金融：开门红延续，春节躁动行情可期1月非银金融（申万、保险Ⅱ（申万、证券Ⅱ（申万、多元金融（申万）涨跌幅分别为-0.53%+1.12%-1.64%（3000.22%。21、保险1月保险板块受开门红开门红业绩“”2014-20152019展望2“+”1月“”1“提价值””“+”A04倍V1倍PV仍有5%12、券商&多元金融1中展望225同比+2.49pct10.58%，2021当下行业集中度变化下2019租金率有望充分释放，行业景气度与公司业绩将形成正向循环。八、地产：小阳春提前，看好地产股反弹1月以来二手房出现持续的反季节成交量反弹，我们认为主要原因有：1、春节比较晚春节前的季