2026年中级财管（知识点及试题）第五章资本成本、杠杆效应

2026年中级财管（知识点及试题）第五章资本成本.

杠杆效应

第五章资本成本、杠杆效应

核心点1资金习性预测法

1.资金习性分类

具体内容见下表。

分类含义

含义：在一定的产销量范围内，不受产销量变动

的影响而保持固定不变的那部分资金

不变

举例：如为维持营业而占用的最低数额的现金，

资金

原材料的保险储备，必要的成品储备，厂房、机

器设备等固定资产占用的资金

含义：随产销量的变动而同比例变动的那部分资

金

变动

举例：如直接构成产品实体的原材料、外购件等

资金

占用的资金；在最低储备以外的现金、存货、应

收账款等

半变含义：受产销量变化的影响，但不呈同比例变动

动资的资金，可划分为不变资金和变动资金两部分

金举例：辅助材料占用的资金

2.采用高低点法预测资金需要量

具体内容见下表。

设销售收入为自变量X,资金占用量为Y,设立

方程：Y=a+bX

其中：a为不变资金；b为单位销售收入所需变

动资金

高低点将最高销售收入和所对应的资金占用量代入:a

法+bX尸Y1①；

将最低销售收入和所对应的资金占用量代入:a

+bX2=Y2②；

联立方程（联立①②）解出a、b。

【清华提示】单位变动资金速算公式如下：

核心点2资本成本的含义与计算

（一）资本成本的含义

资本成本是企业为筹集和使用（或占用）资本而付出的代价。资本

成本可用绝对数表示，也可用相对数表示。绝对数表示的资本成本

主要构成部分见下表。

含义：企业在鎏本筹措过程中为获取资本而付出的

资代价，通常在资本筹集时一次性发生，因此，视为

费筹资数额的一项扣除。

用［清华提示］筹资净额=筹资数额一筹资费用

举例：向银行支付的借款手续费，发行股票、公司

债券支付的发行费等

含义：企业在姿本使用过程更因占用资本而付出的

1用N

资代价

费举例：如向银行等债权人支付的利息，向股东支付

用的股利等

（二）个别资本成本的计算

1.个别资本成本的计算模式

个别资本成本的计算模式，具体内容见下表。

模式计算公式

一般模

式

（不考

**小**年资金用夷费用

资本成本率=------------------

虑资金筹资总SS-筹资费用

_年资金用资费用

时间价一筹奏总利ix筹资费用率）

值）

贴现模使筹资净额现值=未来资本清偿额现金流量

式现值的贴现率,即为资本成本率。

（考虑【清华提示】需使用插值法计算资本成本率

资金时

间价

值）

2.银行借款的资本成本率计算

银行借款的资本成本率计算，具体内容见下表。

模

计算公式

式

般年利率x3一所得税税率）

L（1-手续费率）

模

式

贴

借款总额X（1—筹资费用率）=年利息X（1-

现

所得税税率）X（P/A,Kb,n）+借款总额X（P

模

/F,凡，n）

式

3.公司债券的资本成本率计算

公司债券的资本成本率计算，具体内容见下表。

模

计算公式

式

—-

一债券面值X票面瞬X（1-所得税税率）

,一债券筹资总额X（1一手续费率）

般

［清华提示J年利息=债券面值X票面利率（面对

模

面）

式

贴

筹资总额X（1一手续费率）=债券面值X票面利

现

率X（1一所得税税率）X（P/A,Kb，n）+债券

模

面值X(P/F,Kh,n)

式

【清华提示】债务资金（银行借款、公司债券等）利息费用在税前

支付，可以起抵税作用，一般计算税后资本成本率,以便与权益资

本成本率进行对比。

4.普通股的资本成本率计算

普通股的资本成本率计算，具体内容见下表。

计算方

计算公式

法

D,

As=p°x(i-f)+g

股木U增

其中：D表示预计第一期的股利，P。表示目前

氏

股票市场价格,g表示未来各期股利增长速度，

模型法f表示筹资费率。

［清华口诀］分子分母错峰出行

资本资Ks=Rf+PX(Rm-Rf)

产定价其中：Rf表示无风险收益率，Rm表示市场平均

模型法收益率

5.留存收益的资本成本率计算

留存收益的资本成本率计算，具体内容见下表。

计算方法计算公式

治二力9

股利增长模型法

【清华提示】留存收益无筹资费

用

资本资产定价模型

K=Rr+BX(Rm-Rt)

法

6.优先股资本成本率的计算

优先股资本成本率的计算，具体内容见下表。

D

假设各期股

其中：D表示优先股年固定股息，P.表示

利相等

优先股发

行价格，f表示筹资费用率

核心点3平均资本成本的计算

具体内容见下表。

n

i=-

计

其中：Kj表示第j种个别资本成本率，凡表示第j

算

种个别资本

在全部资本中的比重

计算基础：会计报表账面价值

账面价

优点：资料容易取得，计算结果比较稳定

值权数

缺点：不能反映目前从资本市场上筹集资

（反映

本的现时机会成本,不适合评价现时的资

过去）

本结构

计算基础：现行市价

市场价优点：能够反映现时的资本成本水平，有

值权数利于进行资本结构决策

权

（反映缺点：现行市价处于经常变动之中，不容

数

现在）易取得，且现行市价反映的只是现时的资

本结构，不适用于未来的筹资决策

目标价计算基础：预计的未来价值

值权数优点：能适用于未来的筹资决策，体现决

（反映策的相关性

未来）缺点：目标价值的确定难免具有主观性

核心点4项目资本成本

估计项目资本成本的方法，见下表。

方法具体内容

使用

企业同时满足下列两个条件：①项目的经营风险与企

当前业当前资产的平均经营风险相同(经营风险相

综合同)；②公司继续采用相同的资本结构为项目筹

资本资(财务风险相同)

成本

可比公司法调整的基本步骤如下：

(1)卸载可比公司财务杠杆：

6资产=6杈荏-[1+负债/股东权益x(1-T)]

【清华提示】这里负债股东权益是可比公司的财

务杠杆。

可比

(2)加载投资项目财务杠杆：

公司

0枚£1=0费产X[1+负债/股东权益

法

【清华提示】这里负债股东权益是投资项目的财

务杠杆。

(3)根据得出的投资项目B权益计篁股东权益成

本：

Ri=R「+B权益X(&-Rf)

（4）计算投资项目的资本成本：综合资本成本二

负债利率又（1一税率）X负债/资本+股东权益成

本X股东权益/资本

核心点5杠杆效应

杠杆效应的相关总结，如图所示。

定

义

式

比

值

（一）经营杠杆系数（DOL）

经营杠杆系数具体分析，见下表。

DOL分（1）固定性经营成本是引发经营杠杆效应的根

析源；

（2）经营杠杆系数越大，经营风险越大；

（3）在息税前利润为正的前提下，经营杠杆系

数最低为1，只要有固定性经营成本存在，经

营杠杆系数总是＞1

DOL（1）固定成本F（同向变动）；

具体（2）单位变动成本V（同向变动）；

影响（3）产品销售数量Q（反向变动）；

因素（4）销售价格水平P（反向变动）

（一）财务杠杆系数（DFL）

财务杠杆系数具体分析，见下表。

（1）固定性资本成本是引发财务杠杆效应的根

源；

DFL分（2）财务杠杆系数越大，财务风险越大；

析（3）在企业有正的税后利润前提下，财务杠杆

系数最低为1,只要有固定性资本成本存在，财

务杠杆系数总是＞1

DFL

（1）债务资本比重（同向）;

具体

（2）固定的资本成本支付额（圆包）；

影响

（3）息税前利润（反向）

因素

【清华提示】杠杆系数计算过程，如图所示。

-固定性经营成本一固定性资本成本

归属于普通股税

边际贡献----------------------►息利润----------------------►前利润

予V+1

经营杠杆系数财务杠杆系数

总杠杆系数

一、单项选择题

1.(2014年)某企业平价发行了期限为5年的长期债券10000万

元，年利率为8%,每年付息一次，到期一次还本，债券发行费率

为1.5%,企业所得税税率为25%,该债券的资本成本率为()0

A.6%

B.6.09%

C.8%

D.8.12%

『正确答案JB

『答案解析』债券的资本成本率=10000X8%X(1-25%)

/[10000X(1-1.5%)]=6.09%

2.(2017年)某公司2012—2016年度销售收入和资金占用的历史

数据(单位：万元)分别为(800,18),(760,19),(900,

20)、(1000,22),(1100,21)运用高低点法分离资金占用中

的不变资金与变动资金时，应采用的两组数据是（）。

A.(760,19)和(1000,22)

B.(800,18)和(1100,21)

C.(760,19)和(1100,21)

D.(800,18)和(1000,22)

『正确答案』C

「答案解析』运用高低点法分离资金占用中的不变资金与变动

资金时，b=（最高收入期的资金占用量-最低收入期的资金占用量）

/（最高销售收入-最低销售收入）。所以应该选取最高销售收入和

最低销售收入对应的数据。

3.（2018年）下列筹资方式中，能给企业带来财务杠杆效应的是

（）O

A.认股权证

B.租赁

C.留存收益

D.发行普通股

『正确答案JB

『答案解析』租赁的租金是固定的，利用租赁的资金赚取的收

益如果大于租金，则超过的部分会增加普通股股东的每股收益，所

以，租赁可以给企业带来财务杠杆效应。

4.（2018年）资本成本一般由筹资费用和用资费用两部分构成。

下列各项中，属于用资费用的是（）。

A.向银行支付的借款手续费

B.向股东支付的股利

C.发行股票支付的宣传费

D.发行债券支付的发行费

『正确答案』B

『答案解析』资本成本用资费用是指企业在资本使用过程中因

占用资本而付出的代价，向股东支付的股利属于用资费用。

5.（2020年）某公司发行优先股，面值总额为8000万元，年股息

率为8%,股息不可税前抵扣。发行价格为10000万元，发行费用

占发行价格的2%,则该优先股的资本成本率为（）。

A.8.16%

B.6.4%

C.8%

D.6.53%

『正确答案JD

『答案解析』该优先股的资本成本率=8000X8%/[10000X（1

—2%）]=6.53%

6.（2021年）某公司取得5年期长期借款200万元，年利率8%,

每年付息1次，到期一次还本，筹资费用率为0.5%。企业所得税

税率为25%,不考虑货币时间价值，该借款的资本成本率为（）o

A.6.5%

B.7.5%

C.6.03%

D.8.5%

『正确答案』C

『答案解析』长期借款的资本成本率=8%X（1—25%）/（1

-0.5%）=6.03%

7.（2021年）某公司发行普通股股票，筹资费率为6%,股价10

元/股，本期已付现金股利2元/股，未来各期股利按2%持续增长,

该公司留存收益的资本成本率为（）。

A.20.4%

B.2L2%

C.22.4%

D.23.7%

『正确答案』C

『答案解析』本题适用股利增长模型，留存收益资本成本率=

预计第一期股利/股价+股利增长率=2X（1+2%）/10+2%=

22.4%。

8.（2021年）A股票的市价为30元，筹资费用率为3%,股利每

年增长率为5%,预计第一期股利为6元/股，则该股票的资本成

本为（）。

A.25.62%

B.10%

C.25%

D.20%

『正确答案』A

『答案解析』股票的资本成本=预计第一期股利/[股票市价又

（1—筹资费率）]+股利增长率=6/[30X（1-3%）]+5%=

25.62%

9.（2022年）下列各项中，影响财务杠杆系数而不影响经营杠杆

系数的是（）。

A.产销量

B.固定利息费用

C.销售单价

D.固定经营成本

『正确答案』B

『答案解析』经营杠杆系数二基期边际贡献/基期息税前利润，

财务杠杆系数二基期息税前利润/（基期息税前利润-固定利息费用-

税前优先股股利），其中息税前利润二产销量X（销售单价-单位变

动成本）-固定经营成本，由此可知，选项B是答案，选项ACD不

是答案。

二、多项选择题

1.（2017年）下列各项中，影响财务杠杆系数的有（）。

A.息税前利润

B.普通股股利

C.优先股股息

D.借款利息

『正确答案』ACD

r答案解析』财务杠杆系数=息税前利润/［息税前利润一利息

费用一优先股股利/（1一所得税率）］,所以选项ACD是答案。

2.平均资本成本计算涉及对个别资本的权重选择问题，下列说法中

正确的有（）。

A.账面价值权数不适合评价现时的资本结构合理性

B.目标价值权数一般以历史账面价值为依据

C.目标价值权数更适用于企业未来的筹资决策

D.市场价值权数能够反映现时的资本成本水平

『正确答案』ACD

「答案解析』目标价值权数的确定一般以现时市场价值为依据,

选项B的说法不正确。

3.关于银行借款筹资的资本成本，下列说法错误的有（）。

A.银行借款的资本成本与还本付息方式无关

B.银行借款的手续费会影响银行借款的资本成本

C.银行借款的资木成木仅包括银行借款的利息支出

D.银行借款的资本成本一般等于无风险利率

『正确答案JACD

「答案解析」本题容易漏选A。按照贴现模式计算时，银行借

款的资本成本与还本付息方式有关，选项A的说法错误。银行借款

的资本成本包括借款利息和借款手续费用，因此选项c的说法错误。

一般情况下，为了方便起见，通常用短期国债的利率近似地代替无

风险收益率，因此选项D的说法错误。

4.在其他因素一定，且息税前利润大于0的情况下，下列可以导致

本期财务杠杆系数降低的有（）。

A.提高基期息税前利润

B.增加基期的负债资金

C.减少基期的负债资金

D.降低基期的变动成本

『正确答案』ACD

『答案解析』本期财务杠杆系数=基期息税前利润/（基期息

税前利润一基期利息）=1/（1一基期利息/基期息税前利润），从

这个公式可以看出，减少基期利息和提高基期息税前利润都可以降

低财务杠杆系数，而减少基期的负债资金可以减少基期的利息，降

低基期的变动成本可以提高基期息税前利润，所以选项ACD都是答

案。

三、判断题

1.（2015年）资本成本率是企业用以确定项目要求达到的投资报

酬率的最低标准。（）

『正确答案」Y

『答案解析』任何投资项目，如果它预期的投资收益率超过该

项目使用资金的资本成本率，则该项目在经济上就是可行的。因此，

资本成本率是企业用以确定项目要求达到的投资收益率的最低标

准。

2.（2018年）计算加权平均资本成本，采用市场价值权数能反映

企业期望的资本结构，但不能反映筹资的现时资本成本。（）

『正确答案JN

「答案解析』计算加权平均资本成本，采用市场价值权数，能

够反映筹资的现时的资本成本水平，不能反映企业期望的资本结构。

3.（2020年）支付的银行借款利息属于企业的筹资费用。（）

『正确答案』N

「答案解析』筹资费用是企业在资本筹措过程中为获取资本而

付出的代价，如借款手续费、证券发行费等，通常在资本筹集时一

次性发生，在资本使用过程中不再发生，其可视为筹资数额的一项

扣除。用资费用是企业在资本使用过程中因占用资本（即取得资本

使用权）而付出的代价，如向债权人支付的利息、向股东支付的股

利等，所以本题说法不正确。

4.（2021年）因为普通股不一定支付股利，所以普通股资本成本

小于债务资木成木。（）

『正确答案』N

『答案解析』普通股股东的投资风险高于债权人，因此，普通

股股东要求的必要收益率高于债权人，对公司来说，普通股资本成

本大于债务资本成本。

5.(2021年)边际资本成本作为企业进行追加筹资决策的依据，

计算筹资组合的边际资本成本，一般应选择目标价值作为权数。

()

『正确答案』Y

『答案解析』边际资本成本是企业进行追加筹资的决策依据。

筹资方案组合时，边际资本成本的权数采用目标价值权数。

四、计算分析题

1.(2016年)甲公司2015年年末长期资本为5000万元，其中长

期银行借款为1000万元，年利率为6%；所有者权益(包括普通

股股本和留存收益)为4000万元。公司计划在2016年追加筹集资

金5000万元,其中按面值发行债券2000万元，票面年利率为6.86%,

期限5年，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为2%；发

行优先股筹资3000万元，固定股息率为7.76%,筹资费用率为3%o

公司普通股B系数为2,一年期国债利率为4%,市场平均报酬率

为9%。公司适用的所得税税率为25%。假设不考虑筹资费用对资

本结构的影响，发行债券和优先股不影响借款利率和普通股股

价。

要求：

(1)计算甲公司长期银行借款的资本成本；

『正确答案』长期银行借款资本成本=6%X(1—25%)=

4.5%

(2)假设不考虑货币时间价值，计算甲公司发行债券的资本成

本；

『正确答案』债券的资本成本=2000X6.86%X(1-25%)

/[2000X(1-2%)]=5.25%

(3)计算甲公司发行优先股的资本成本；

『正确答案』优先股资本成本=3000X7.76%/[3000X(1-

3%)]=8%

(4)利用资本资产定价模型计算甲公司留存收益的资本成本；

『正确答案』留存收益资本成本=4%+2X(9%—4%)=

14%

(5)计算甲公司2016年完成筹资计划后的平均资本成本。

『正确答案』平均资本成本=1000/10000X4.5%+2000/10000

X5.25%+3000/10000X8%+4000/10000X14%=9.5%

2.(2020年)甲公司适用的企业所得税税率为25%,计划追加筹

资20000万元。内容包括：

(1)向银行取得长期借款3000万元，借款年利率为4.8%,每年

付息一次。

(2)发行面值为5600万元，发行价格为6000万元的公司债券，

票面利率为6%,每年付息一次。

(3)增发普通股11000万元，假定资本市场有效，当前无风险收

益率为4%,市场平均收益率为10%,甲公司普通股的8系数为

1.5,计算资本成本率时不考虑筹资费用、货币时间价值等其他因

素。要求：

(1)计算长期借款的资本成本率。

r正确答案』长期借款的资本成本率=4.8%X(1-25%)=

3.6%

(2)计算发行债券的资本成本率。

『正确答案』发行债券的资本成本率=5600X6%义(1-25%)

/6000=4.2%

(3)利用资本资产定价模型，计算普通股的资本成本率。

『正确答案』普通股的资本成本率=4%+L5X(10%—4%)

=13%

(4)计算追加筹资方案的平均资本成本。

F正确答案』平均资本成本率=