【《大宗商品金融衍生品市场定价问题研究》13000字（论文）】

大宗商品金融衍生品市场定价问题研究目录1.绪论 11.1研究的背景及意义 11.1.1研究的背景 11.1.2研究的意义 21.2研究的内容与方法 31.2.1研究的内容 31.2.2研究的方法 42.套期保值原理及风险类型 42.1理论依据 42.1.1套期保值基本原理及概念 42.1.2套期保值的业务流程 52.1.3套期保值的方法 62.2期货交易风险 63.“国储铜”事件 83.1“国储铜”事件背景说明 83.2事件经过简介 93.2.1国储局与刘其兵 103.2.2事件结果与回应 124.“国储铜”事件原因分析与所折射出的问题 134.1“国储铜”事件的原因分析 134.1.1从交易员的角度分析 134.1.2从国储局的角度分析 134.1.3从政府监管的角度分析 144.2“国储铜”事件所折射出的问题 144.2.1中国企业自身内部的问题 144.2.2没有定价权 154.2.3我国不熟悉外国的交易体系 155.“国储铜“的教训及市场应对风险对策 165.1“国储铜“的教训 165.2对于强化市场应对风险的对策 175.2.1企业建立严格的内部风险控制 175.2.2完善外部风险控制机制 185.2.3加快我国的期货市场建设，尽快适应全球化步伐 186.结论 19参考文献 21致谢 23PAGE11.绪论1.1研究的背景及意义1.1.1研究的背景改革开放后，中国正在经历国民经济高速发展时代，随着中华民族振兴伟业风生水起，中国逐渐成为了世界经济大国。由于中国经济综合能力的逐步提高，我们一定要积极参与全球产品价格的形成制定过程，并且确定自己国家大规模制造的大宗产品的实际产量，大消费的大宗商品的价格，故期货市场对于国民经济发展的重要性愈发凸显。因此，本文以“国储铜“事件为例，来说明我国期货市场上现存的问题与监管体系的不完善所带来的一系列不良的影响，为我国的金融衍生品市场及套期保值市场提出可行性的意见。在2008年的金融危机之后，社会公众与投资者们大都认识到了大宗商品价格波动所造成的危害，并且意识到了规避不确定风险的迫切性和重要性。类似于国储铜巨亏事件、中航油事件都使得国民经济蒙受巨大损失，因此我们不得不要调整现阶段的监管制度与市场机制。故结合中国国情调整期货市场结构，完善期货交易规则就显得十分必要。从全球方面来看,大宗商品的价格如今还在上涨,并且没有停止的迹象,这是从第二季度创新低开始回升之后出现的。伴随着世界上其他各国同时发生的“完美风暴”会对世界穷人产生毁灭性的影响，并对世界自然资源基础造成相当大的压力[1]。到现在为止,那些制造业所需要的原料产品价格仍持续走高,而我们可仅从去年一个时间段的价格走势图判断,铁矿石等走高的幅度约有百分之八十,而LME铜、布伦特原油涨至上涨幅度则超过了七成。此外,美国CRB指数也上升了超过百分之五十,这也是反映各种产品的综合指标。而中国境内的文华商品指数也上升了百分之四十。从2003年之后，像金属、铁矿、原油、水泥、钢材、煤矿等中国几大传统的加工产业，损失已经接近了百分之八十，并且因为产能过剩造成了公司的总收益发生额大幅度的减少。而截至2015年12月初，这些中国传统行业的生产价格指数（PPI）显示为负增长状态，而且已经维持了40个月。中国整个工业水平呈下降的趋势，其中传统企业比例就占到了七至八成。结构性失衡是在我国供给与总需求之间的一个很严重的问题。而且现如今，我国的经济正处在转型的关键时期，我国正在迈向高质量发展阶段，但产能过剩却阻滞了我国经济的发展。因此，为了解决如今的问题，在2015年年底，供给侧结构性改革由习总书记提出，想要通过此种方式来解决我国的现存问题并且来提高社会生产力。我们可以通过去产能和去库存的方式为产能过剩的行业例如钢铁、煤炭等行业来减少负担，对于化解我国制造业之间大宗商品的矛盾有着很好的效果。2018年对于制造业投资回开始逐渐回暖，到今年为止，已经到了较高的水平。但与此同时，在我国目前的大形势下，大宗商品面临着去库存去产能的要求，因此一些市场因素的变动使得价格的波动一首影响。此外我国制造业的原材料中有色金属占了大部分比重。从而原材料价格的变动对制造业影响也颇深。对上游原材料成本价格管理的需求也更加紧迫。图研究的意义从上面的背景分析可以看出，大宗商品的价格虽国际市场及外部环境的影响而不定，因此期货铜的价格更是无法准确捕捉，故分析一些典型事件来对我国的金融衍生品市场建设和监管体系提出建议是至关重要的。支持和引导国内消费铜类的企业要正确的利用金融衍生品市场与期货市场从而来实现套保的目的而已是迫在眉睫且重要的措施。所以，我国必须要对在金融衍生品市场上从事交易的企业与交易所交易员加强监督与监管，强调对风险运营的防范意识与相关的法律法规的完善，防止大型超级损失的出现。铜/金比率一直在不断触底，这种情况就类似于美国10年期国债的收益率一样。有关部门选择了一段巩固期。股市也采取了类似的做法，他们拒绝探索低点，而是选择了更具前瞻性的立场。这种转变很可能在短期内对其贸易伙伴产生负面影响[2]。在这里，要特别注意一件事：如果铜/黄金（和美国10年期收益率）确实跌至新低，那应该是股市的一个主要宏观警告信号。现有文献调查了同一资产类别现货市场之间或衍生品与其标的现货市场之间的波动溢出。[3]图1.2回到图1.2上，铜/黄金的相对投机性期货头寸指标显示，相对于铜/黄金的较低低点（典型的看涨背离信号）略有上升和较高的低点。再加上它基本上是一个拥挤的共识交易，故预期的交易收益也无法准确预测。本文选取了“国储铜”巨亏事件为例，详细阐述此次事件的经过与本次巨亏事件给我国交易市场与各个企业所带来的启示。针对现阶段铜价的趋势，给出相应的建议与措施来应对未知的金融风险，进而保证企业健康有序发展，使企业利润最大化。1.2研究的内容与方法1.2.1研究的内容本文共分为六个部分。第一部分为绪论，重点说明了本文中所研究的“国储铜”事件的背景及意义，以及本文的研究内容与研究方法，并且简单说明现在的世界经济形势与我国现在的发展形势。第二部分为理论依据，说明本文的研究所使用的理论依据，介绍套期保值的原理以及风险控制对于企业运营生存的重要性。介绍金融衍生品市场在进行交易所言面临的风险与投资者们如何对这些风险进行预防控制。第三部分为本文所选取的“国储铜”事件进行详细说明，详细阐述此次事件的经过以及所带来的后果，造成的经济损失，第四部分为“国储铜”事件的原因分析与所折射的问题。分别从多个方面多个角度例如交易员的视角、企业的视角、外部环境的视角来进行详细说明。全方面的阐述此次事件的问题与原因。第五部分为“国储铜”事件的经验教训，此次事件对我国的经济发展造成了恶劣的影响，使得铜消费企业与投资者们都蒙受了较的的经济损失。通过对此次事件的分析，深刻总结经验教训，避免今后此类事件的再次发生。第六部分为结论，通过以上及部分的深刻分析，得出此次事件带给我们的结论，对于此次事件的风险损失，提出相应的可行性的建议。1.2.2研究的方法以“国储铜”事件所反映的期铜交易经营风险为例，首先分析了整个事件的前因后果及其影响，其次是从期货交易自身的特殊性、企业的内部风险管控制度，以及企业外部风险管控系统的建立等角度对相关教训作出总结。运用因果关系分析法以结果为特性，再以原因为因素，逐步研究事件中产生问题的方式。从具体人、公司和政府在各个阶段的表现和其所产生的负面影响深入分析整个案件的来龙去脉，更好的掌握案件中有关问题出现的前因后果，对整个事件在逻辑上作出更为严谨详尽的解释说明。主要通过查阅书籍资源、中国期刊网、知网、中国学位论文数据库、中经网、国研网、中国国家图书馆。2.套期保值原理及风险类型2.1理论依据2.1.1套期保值基本原理及概念套期保值指通过交易股票、商品或者货币等手段,目的是由于股票价格发生不利投机者的变化,从而使得市场交易者收益下降或者出现损失的风险。期货市场可以看作是一种转移风险的场所，可以签订合约，利用合约的约束来对市场买进的现货商品进行一种临时的等价替换，从而对投资者在套期保值市场可能面临的风险进行一种保障，可以有效避免因期货市场的价格波动而对投资者造成损失。套期保值的基本特征是,指为了共同某种商品,同一时间购买了同样的商品数量,而购买走向却恰恰相反,并且在期货交易市场上和现货市场发生交换的一类活动。可由在现货贸易上的亏盈予以抵扣或补偿。这样能够在期货市场和现货市场之中、在远期和短期中间形成对冲制度,使投机者的损失减至最少,进而减少了由于价格波动所造成的负面影响。而现货市场则是一个相对独立的交易市场,期货市场与其还是有差别的,其他因素的变动也会引起期货市场发生波动,所以,两个证券市场的价值波动是不尽相同的;期货市场有规定的买卖单位数量和交易方式,但二个交易市场的运作方法和操作数量也有所不同,这也表明了套期保值者在通过进行套期保值活动来抵补赢利时,也有可能取得超额的收益或损失。2.1.2套期保值的业务流程图2.1图2.1表示了套期保值业务的基本流程。买入套期保值:（也叫多头套期保值）就是在投资者期货交易金融市场买入期货,而现货市场的空头就必须有期货交易金融市场的多头来保护,以减少上涨给投资人造成损失的经营风险。卖出套期保值:（也叫空头套期保值）是指投资人在期货交易金融市场中卖期货,因为现货市场的多头就必须有期货交易金融市场的空头来保护,以减少价格跌落而给投资人造成损失的风险。2.1.3套期保值的方法生产者的套期保值：向市场提供铜、锡、原油等基础上游原料等的企业，又或者直接向市场供应农产品，这种企业主要特点是可以直接向市场投入大量生产，而且在产品投放过程中必须保证已经供应给市场的商品或者是还在制造过程中的商品，又或者未来要出售给社会大众商品，给要企业所创造的经营利益一定要大于机会成本，从而来防止正式向社会公众与市场出售时由于预期未预料到的价格波动而给企业带来损失的风险，企业可以采取卖期保值的方式来为自身避免由于价格下跌而所带来的巨大损失，即在期货市场上，企业可以充当卖主在期货市场出售数量相等的商品现货产品来为自己保值。经营者卖期保值：对于经营者来说，他们所面临的风险是其在期货市场上买入的期货在向其他投资人转卖时，期货商品的价格下跌，可能会使得他们遭受到亏损，与生产者的方式一致，他们也可以采取卖期保值的方式来为自己降低风险。加工者的综合套期保值：对于加工人员而言，市场风险的源头与生产者和加工者是根本不同的，市场并没有单方面的来源而是买和卖两种方向上都会产生风险。他们需要注意的不单单是原材料价格上涨的问题，而且还要面临成本的上升，那么最终加工出来的成本价格定会下降，因此会给他们带来较大的经济损失。如果加工者们将原材料和成品可以投资到期货保值交易市场实行买卖，故他们就能够在套期保值市场的背景下实现综合保值，即对购进的原材料实行买期保值，这与前面两类投资者的保值方式恰好是相反的，对其商品进行卖期保值，而这又与前两种方向相同。通过这种方式，可以有效地减少加工者们的风险损失。2.2期货交易风险（1）市场风险市场风险从发展趋势常来看，商业银行介入金融交易活动的次数逐渐增多，在开展传统的存贷款业务的同时，也在逐渐触及到新兴金融业务。关于金融市场风险也有广义与狭义之分的观点，所谓广义的金融市场风险就是是指当金融机构在金融市场中充分考虑了金融市场价格因素的变化，可能会给投资人带来不利的冲击。广义的市场风险充分考虑了市场价格变动方向的不确定性，即可能是有利于自己的也可能是不利的，因此可以产生潜在的收益或损失，对于企业正视市场风险、避开市场风险乃至利用市场风险来谋求最大利润具有积极作用。而狭义的市场风险可以看作是一种单方向的风险，由于市场价格可能会发生不利变动，从而会给经济主体带来不利的影响。1990年J.P.摩根公司给出的市场风险定义是因金融市场条件变化所导致的金融机构收入的不确定性。在套期保值中，市场风险主要是来源市场价格的不定期波动，而可能会给交易主体带来不确定的风险，或者是意外收益。投资者们必须要时刻注意市场价格的波动，随时要采取相应的处置措施，以防止这种市场风险的不断扩增。（2）交割风险套期保值市场的一个特征是要签订合约，以规定在未来的到期日如实履行合约，并且在履约时要以现货进行交付。所以，在合约即将到期时，不打算履约的投资者应当将所有的未平仓变成已平仓，以此来不履行合约。如若投资者没有进行相应的操作，就必须要在合约到期时履约责任。期货市场与其他的投资市场相比较而言，最为独特的地方就在于此了。本文所选事件“国储铜”事件交易员若是选择在合约到期前就将手中期货抛售出去，而不是再次买入大量看涨期权，最终也不会被“逼仓”，落得如此下场（3）流动性风险流动性风险是指在企业的生产经营活动中，入市资金链发生断裂，从而导致资金可变现能力变弱，流动性变差，就会导致损失的发生。是由资产负债之间的差额与他们期限之间的差异所造成的结果，当企业负债大于资产时便产生了资金盈余，在这种情况下企业是不会出现流动性风险的；而当资产大于负债时，就会产生资金短缺，而此时就会产生流动性风险，金融机构存在无法获得流动性而要承担更高昂的成本，以此来满足资金的需求。而在套期保值市场中，由于资金的变现能力较差，流动性不强，所以会导致期货市场上的交易会存在延迟与不及时，这会给投资者带来较大的风险，甚至发生亏损。（4）强制平仓风险期货市场的一个特点是要求每日进行结算，因此在市场上进行交易的厂商要向外部公布每日的交易情况。这种要求就会导致企业所缴纳的保证金有可能不能及时补充，因此期货市场的价格波动也会很大。除了这种情况之外，还存在一种情况。若是企业的持仓数量过多的话，也会对客户的持仓有一定影响。（5）经济委托风险经纪委托风险是客户在进行期货公司的选择时，由于信息的不对称经济委托公司的一些行为有可能导致客户收到损失的可能性的一种损失。所以投资者在挑选经纪公司时，要综合评估该公司的各方面指标，找到资信良好，对自己来说是最佳选择的企业。并且在确定公司之后要签订委托合同，保证自己的权益不受到损失。3.“国储铜”事件3.1“国储铜”事件背景说明铜这一品种一直赋有“铜博士”之称，授予他这一名称是因为期铜总是能够较好地反映宏观市场的走势，可以说铜的价格与经济周期是正相关的。经过数十年强劲的经济增长、工业化、城市化和生活水平的提高，中国已成为大宗商品市场的主导者[4]。2002年，在当时世界主要经济体的高扩张性的货币政策影响下，个人消费需求、中小企业融资意愿更加强烈。图3.1同时重工业产出扩大，企业的整体收益也明显上升，各地区的经济整合力度不断加强，协同效应显著提升。2004年随着世界宏观经济的快速增长，发展中国家特别中国、俄罗斯、日本的经济增长出人意料，增幅也达到了三十多年来的历史新高。如图3.1所示。经济的增长带动了大宗总商品的交易，尤其是金属类产品的需求也大幅增长，出现了一轮超级牛市，如下图3.2所示可以看出在2002年至2003年中有大幅增长。而在2003年之后国际铜价出现了大幅上升，无论是幅度还是时间都胜于以往。而在此之后一直呈现出上涨态势，出现了一波超级牛市，于2005创下了期铜市场价格的百年记录。图3.23.2事件经过简介2008年，北京市第一中级人民法院对2005年震动一时的“国储铜期货巨亏事件”做出了宣判，原我国发改委所属国家物资储备调节中心进出口处处长刘其兵被判决有期徒刑7年，他的上司、国储调节中心原副主任吕嘉范判刑6年。“国储铜期货巨亏事件”共为我国造成了6.06亿美元的经济损失，并且此次事件的发生仅仅是由交易员刘其兵越权交易，伪造授权一手造成的。3.2.1国储局与刘其兵（1）国家物资储备局是我国的国家发展和改革委员会主管的正司局级机关，它的主要职能是：为科学研究提出关于我国重大发展战略物资储备政策法规和重要任务的建议，并组织研究制定发展国家战略物资储备的策略和计划，制定相关立法、政府规章草案和部门规章，同时对于发展我国的重要战略物资，该机关还可以进行储备，动员与日常监督管理等工作。有权对于国家部门的储备物资和事业单位的国有资产实施监管，领导所属物资储备管理机构。具体职责：国储局主要负责拟定有关与国家的战略储备物资的规章制度，法律制度。为我国的经济建设与物资储备提供战略性的意见，为国家经济繁荣稳定与社会保障提供坚实的基础。对于国家的战略物资储备与规划有权进行组织。1、对于国家正常生产生活所需的能源进行实时的监控与监测，对于供需之间的平衡关系进行合理把握。提出有利于发展的建设性意见。2、对于国家的物资储备有权进行管理与监督，对于数量与质量的把控有权进行管理和监督检查，对于储存国家战略物资的企业有权进行监督。3、对于国家整体的储备能力有权进行规划与布局，在对产量的投资中有权进行把控，有权按照规定对于一些基础设施的建设项目进行组织建设，也可以对一些其他的基础建设项目提出可行性的建设性意见。4、对于国家储备战略物资的标准、统计制度、技术水平有权进行规定与管理。5、有权依法对国家物资储备部门的生产工作进行监督管理，拟定安全生产监督管理办法并组织实施，对于企事业单位的安全事故有权实施调查与处置。6、有权负责国家部门以及企事业单位的国有资产的管理，并且有权对于这些国有资产制定相应的管理办法，对于国有资产增值可以制定相关的政策措施。有权对于国有资产的使用进行绩效考评。7、负责研究有关与国家物资储备的财政政策的制定，完善财政方面的管理方法。对于国储部门的预算方面有权进行组织管理，政府的采购方式与决算制度有权进行规定。8、对于属于国储部门的工作人员的人事工作，机构的编制工作，纪检监察工作有权进行组织领导。9、组织承办上级有关部门下达的指示。（2）“国储局”交易员刘其兵刘其兵，出生于1968年，湖北省黄陂县人，武汉大学世界经济学系本科毕业。国储部门在LME交易所的交易员，是由有关机关在1997年授予刘其兵的职权，甚至于2003年刘其兵成为了国储部门中唯一的在海外进行期货交易的有实权的交易员。刘其兵在此次风波事件之前，周围人对他的评价都是风光且神秘，低调内敛。1995年，刚进入工作不久的刘其兵，就得到了在LME所为期半年的实习机会，而在此期间，国储局与伦敦金属交易所的电脑网络连接，就是由刘其兵所建立起的。1997年7月国储局同意刘其兵任职的国储调解中心在国际期货市场开展套期保值经营，并同时批准他为国储调解中心在英国伦敦交易所（LME）开设交易账户的负责人。1998年刘其兵组织并制定了国储调解中心通过LME所进行自己经营期贷业务的具体措施。在这一年之后，国际铜价开始逐渐回升。2003年，刘其兵开始大量投资积极做多并大量重仓，此时，全球铜价已从1000多美元涨到了3000多美元。要知道金属期货在商品期货市场中占有非常重要是我地位，铜处于系统的心脏（系统的核心位置对系统风险的传导非常重要）。[5]此时的铜期货市场的大牛市还尚未开启，通过此举刘其兵给调解中心带来了不少利润。截至目前为止，刘其兵的事业可谓是一帆风顺，交易生涯也是如鱼得水。但当国际铜价上涨到三千多美元的历史峰值以后，刘其兵就开始决意的看好做空，不断在LME建立空仓。对于别人劝阻也是视而不见。而在当年10月LME铜价一天暴跌了10%后，刘其兵在其结构性期权组合中便越权抛出了大量的看涨期权来尝试寻找一线生机，从此就可以看出，刘其兵在套期保值市场的投资活动就变成了投机活动，逐渐增加了赌博的心理，由此可知“国储铜”事件的发生并不是偶然。[6]但是国际铜价并没有如他所愿而是一路走高，甚至直接突破了4000大关，而面临年底就要到期执行的看涨期权，已心理全面崩溃的刘其兵在2005年10月留下一封遗书，选择逃遁。此时，他的账面亏损已达到6.06亿美元。至此，此前一直行事低调的国储局一下高调地站到了世人面前。为降低损失，中国国储局声称刘其兵所建立的期铜空头头寸并不是代表中国当局，而只是刘其兵的私人活动所致，并表示刘授权书是伪造的，同时指出这些交易并不是挂在企业的账户上，也不关涉到中国政府。刘其兵并没有拿到政府或有关监管部门的授权书，便为自己在LME所形成了巨大的空头头寸。另一方面，为挽回一定损失的“国储局”也开始了自救。2005年10月份，中国国储调节中心开始在上海期货交易所增加了大量的铜库存。并召开议会对国际铜价的问题进行了探讨，之后宣布向市场抛售大量期铜。2005年10月26日，中国国家发改委发文《一直铜冶炼行业盲目投资，促进铜工业健康发展》。2005年11月11日，一位国储局的内部人员声言国储局当前掌握了130万吨铜。2005年11月16日，中国国储在京公开拍卖了二万吨的库存铜现货。并且宣称将于11月23日再次拍卖2万吨铜。经过了四次拍卖，国储局确实是给国际炒家造成了一定的压力但也挽回不了大局。但可惜的是，近期的国际铜价不降反升，不断创造出历年的新高。并且出现了流拍，是因为拍卖底价设置的过高[7],与现行市场上流通的价格有较大差异。至此，国储部门通过采取实物交割、平仓、展期等多种方式来去进行止损，使原来的损失由6.06亿美元降到了1.44亿美元，但扣减刘此前的盈利，累计损失金额为9.2亿美元。3.2.2事件结果与回应中国国家战略储备物资局于2005年11月间四次拍卖总计8万吨铜事件的发生，以及随着2005年12月21日交割日的来临，铜矿价格在全球对冲基金的操纵下，却出现了逼空的情形。国储局延期至2006年在进行交割的做法也没有无法挽回已经发生的损失，也减少不了损失额，世界铜价在2006年4月中旬的时候价格就已经距离刘所建立空头头寸之时累计攀升到了到90%，而国储局通过拍卖的8万吨铜矿就是为了抑制持续走高的全球铜矿价格，但是其目的并没有达成，与此对立的是，高涨的全球铜价给中国相关的制造业企业以及投资者带来了巨大的亏损。银监会主席在2005年12月曾坦言，“国储铜”的惨痛代价是由于我们缺乏应对市场风险的经验，而未能对市场风险进行有效的控制。“国储铜”事件引发了社会大规模从事金融衍生品交易所产生市场风险的担忧[7]。这次事件的发生归根结底来说就是由于国内公司以及政府部门长期忽视风险管理的后果。4.“国储铜”事件原因分析与所折射出的问题4.1“国储铜”事件的原因分析4.1.1从交易员的角度分析刘其兵只是一个小小的交易员，他是如何引起这场血雨腥风的？认识刘其兵的人都评价他是一个沉稳低调的人，做事冷静果断。他也确实如此，他在事业的开始时，通过自己的专业知识与过人才能，在期铜牛市初期时积极做多，确实为国储部门与自己赚取了不少利益。不过从之后开始，他便开始逐渐显露出赌性，套期保值逐渐变了意味，转向了投机。由于自己的过于自信，且并没有采取任何的风险防控措施，在铜价持续创新高时，不断做空的他已经无力应付即将到期的看涨期权，最终酿成了大祸。4.1.2从国储局的角度分析我国是国际上的铜进口大国，也是铜消费大国，而且国储部门是我国的国家战略物资储备部门，在境外的业务也应当是以套期保值为主，出现如此大的漏洞说到底就是内控不严格。一个交易员能有如此大的权限，没有相应约束，没有单位的放任与纵容是不可能完成的。缺乏健全的治理架构与内部管理体系，企业管理层的权力也没有形成有效合理的分配与制衡，公司怎么能预防与化解风险？企业也就更谈不上正常运转了。并且国储局在出现风险损失后的应对手段也是有不足的，国储局以往在人们认识中是很低调的，而此次的频频高调亮相，高调出击，采取拍卖的形式四次想在现货市场上大幅抛售库存铜，并不断在期货交易市场上大量投放空单，试图进一步下压全球铜价，但受到了国际炒家的顽强反击。国储局的内部沟通也存在很大的问题，以至于在交易员做空了20万吨期铜之后还无动于衷。这对企业来说是致命的。管理层的失职也是一个很重要的原因，种种原因累加在一起，酿成了此次悲剧。4.1.3从政府监管的角度分析我国目前对于套期保值市场的监管还不够严格，使得一个交易员能够如此轻易的为自己在金融衍生品国际市场上建立20多万吨的头寸而无人察觉也无人阻拦。这还说明了政府能够援引的法律法规也还不够完善，使得我国在国际金融衍生品市场上不断的遭受损失。此次“国储铜”事件，国储调节中心本是国家的物资储备战略重心，却在国际期铜市场上进行投机活动，并且是在自身并没有境外套保资格的前提下，给中国国民经济带来了巨大损失。只有尽快推进《期货法》的出台，来完善政府对于套期保值市场上的投资活动进行有效的监管。4.2“国储铜”事件所折射出的问题4.2.1中国企业自身内部的问题“国储铜”悲剧的根源其实是政府内部的腐败，“一些完全不懂金融，完全外行的官僚们在管理企业和政府部门”，这是一位期货从业人员对中国经济时报的记者所说的话。而且大宗商品在金融衍生品市场进行交易时总是采用境内外市场套利的方式。[8]其实此前的中航油事件也是一种前车之鉴，拿着国家的筹码去赌博，赢了的话自己是名利双收，而输了的话却要让国家来买单。一旦交易员给国家有关部门带来了巨额利润和收益，就可放任其的冒险行为甚至让他越权进行交易，而由此造成的监管不足，风险失控，这就不能不说明相关的部门在管理上也有着很大的漏洞。此前的“株治事件“也是类似的事件，给国家和企业以及消费者造成了巨额损失。一切的前车之鉴都说明了之所以发生如此重大的损失，企业内控管理不严密是最直接的导火线。1997年株治事件爆发时，株治公司已经开展了近两年的套期保值活动。中国较大的锌铅生产和出口商品加工生产基地之一就是株治冶炼厂。所以在株治从事锌保的具体经办人越权透支开展了交易，直至最后亏损情况实在无从隐瞒时才汇报时，造成的损失是无法想象的。出现了亏损问题之后如果没有及时向上级部门报告，领导小组也没有重视问题的严重性，并且大胆到继续补仓，从而造成了更大的亏损。最终导致了1.758亿多美元的损失。中航油同样存在管理不善，分散多头投资的问题。内部风险控制就成了纸面上的规定，没有得到相应的尊崇。此次“国储铜”事件，一个小小的交易员能够给国家造成如此大的损失，说明了我国内部监管问题还存在巨大的问题，疏漏非常之大，才会导致如此严重的后果。之前的“巴林银行破产案”，交易员里森的行为导致了如此大规模的银行的破产倒闭已经给了世人深刻的教训，但我们并没有汲取经验，才会有了“国储铜”等类似事件等恶劣影响。一个普通的调解中心的交易员，在为自己所在的部门开展工作的同时还为自己创建了20多万吨多空头头寸，在国际金融市场上资金被套严重而且长期无人知晓，巨额的保证金又从何而来？冒用单位的授权是一定有的。个人的行为缺乏一定限制。企业对风险的把控很弱。4.2.2没有定价权LME的诞生是在欧洲工业革命时期，当时的欧洲是原材料集散地和贸易中心[9]。而目前，中国已然变成了原材料集散地，也是全球最大的铜消费大国，我们却并不是定价者，只是被动的接受国际市场的定价。由于中国国内去库存去生产能力的背景，物品的价格对于市场因素的变动更加的敏感，以及中美贸易战的大背景下进出口商品的关税波动幅度剧烈，汇率市场波动频繁的现状，我国的制造业企业所面临的价格波动风险日益突出，寻找合适的衍生金融工具对冲产品价格风险以取得套期保值的最大收益，成为当前中国企业进行价格风险管理的主要课题。但我国的期货市场并不开放，且交易的品种与数量都较为有限，并不能成为公平有效的竞争，也没有形成让世界各国认可的价格体系。我国目前的期货市场较世界来相比还并不成熟，规模也较小。但我国的人口占世界走人口的近四分之一，小规模的期货市场并不能够容纳大规模的消费需求。4.2.3我国不熟悉外国的交易体系LME是全球最大的铜期货交易场所，但其自身却存在制度上的缺陷[9]。交易合同必须要在到期日时才能兑现，投资者们会因为无法适应市场的不灵活而变得非常被动。客户只能依赖信任去维持交易，使得操作风险很容易就发生。2001年5月，《国有企业境外期货套期保值业务管理办法》条例出台，具体作出如下规定“受批准得到境外期货业务许可的企业在境外交易时只准从事套期保值操作不能进行期货的投机交易”。而国储部门进行的期铜交易就属于大额境外交易。国储调节中心并不在境外交易企业的行列。等到问题来临时，有关部门忙于应付困局，却没人质疑其交易资格及违规从事期货交易的事实[6]。当法律法规的约束不存在后，相关部门的无论是国内交易还是境外交易都变得肆无忌惮。境外期货的市场监管时我国资本市场监督管理的一个很重要的组成部分，我国法律对境外期货市场交易的监管时通过对经营主体的资格以及行为规范来得以实施的。5.“国储铜“的教训及市场应对风险对策5.1“国储铜“的教训套期保值或对冲风险是衍生工具市场的基本功能。它是一把双刃剑，即可一位交易者规避交易风险，但若操作不当，也会造成巨额损失。金融衍生市场具有很强的外部性，清算公司遇到大型交易商的财务危机或者破产不仅直接影响到衍生市场的收益和流动性，还有可能影响到金融机构乃至世界金融体系的运行。从瑞富环球期货有限公司透露的信息看，国储局在刘其兵进行一个可以在5分钟内传遍市场的空单操作时，几乎是无动于衷的[10]。衍生品市场还存在信息的不对称，买方与卖方的信息不对称可能会导致道德风险与逆向选择。金融衍生品市场本身就是一个不断创新的市场，创新是其生命力所在，是其不断发展壮大的前提[11]。我们要强化应对风险的手段与措施，加强应对风险的能力，增强企业的内部风险控制。相较于西方发达国家，我国的套期保值市场发展还比较落后，再加上中国的投资参与者风险意识相对较弱，素质较低，盲目的投资金融衍生品，参与国际衍生品市场的交易活动的潜在风险是显而易见的。期货市场自身的一些特征会使得风险不仅得不到分散与化解，甚至有可能造成更大的损失，从而造成投资者的巨大损失。所以目前期货市场面临着制度创新的挑战，如果政府管理层与社会公众不能意识到这一点的迫切性的话，我们将会再次因时机的延误而面临巨大损失的风险，而付出沉重的代价。“国储铜”事件的发生使得我国消费铜的企业要面临高昂的铜价，所造成的高昂成本问题已变成了危害我国经济安全的一个主要因素。国储局的主要职能本来是为我国储备物资的战略后备力量，当他的工作方向从储备调节开始转为投机之后，就背离了它本来的主要职能，也是对国家与社会公众的不负责任。国储部门与企业的内部问题是此次灾难的根源。此外，我国从事境外交易的账户没有有效的监管也是一个重要的因素，严重的影响了金融市场的安全与稳定。任意一个大宗商品的价格走势，都要依靠市场为导向的商品价格的市场机制。因此选择合理的套期保值策略，实现精准分析是非常重要的[12]。从宏观经济的层面分析，制造业投入意愿的减弱会给就业市场带来显著的压力，从而直接影响居民消费水平。目前中国国内居民消费并未恢复到疫情发生前的正常水准，如果消费品物价出现了明显上涨，将会进一步的压制城乡居民的消费愿望。此外，我们还必须要小心大宗商品价格的上涨通过PPI向CPI传导，防范输入性通货膨胀风险。从世界大宗商品的主要产地和制造商的分布空间格局分析，虽然短期还无法改变大宗商品对外部的依存度居高不下的现实状况，但这不代表我们就要被动接受全球大宗商品物价上涨给中国制造业带来的巨大利益挤压，以及给宏观经济体系造成的巨大运行压力。5.2对于强化市场应对风险的对策5.2.1企业建立严格的内部风险控制1、要强化对交易员权利的控制类似于“巴林银行破产案”“国储铜”事件的发生，都是由于交易员的权力过大，有关单位的视而不见，这事导致风险发生的导火索。金融衍生品市场本身就是一个不断创新的市场，创新是其生命力所在，是其不断发展壮大的前提[11]。就期货市场或其他衍生品的交易而言，与交易员的胆大妄和所在单位领导主管的监管不力有直接的关联，由于监督管理的松懈，使得像刘其兵这样的交易员越权进行交易，出现了一定亏损之后也没有及时向上级汇报。并且企业对交易行为的控制十分的薄弱，使得对交易员个人的行为无法控制。只有完善企业内部各治理结构与内部的控制制度，加强对交易员的权限管理，才有机会及时的预防与化解风险，才有机会顺利运转。要对每一个方面都进行监管控制，环环相扣，将风险的发生扼杀在摇篮之中，在风险发生的第一时间将损失降到最小。2、加强人才培养与职业道德的提升金融衍生品的交易、套期保值市场的风险控制、管理到国家金融市场的监督管理体系，各个方面都需要大量的人才，但我国目前却没有相应的人才储备，并且专业的、对口的人才也是不足的。进行铜期货交易的交易员，需要有各个方面的才能与知识掌握，对铜现货也要有深入的思考。进行监督管理的人员要对自身有严格的要求，自律能力强，能够熟悉掌握国内国外的法律法规，金融方面的知识也要全面了解。所以说全能型人才在我国是非常欠缺的。因此，我们要加强对全能型复合专业对口的人才的培养，选拔高端人才。金融市场本来就是一个高风险高收益的市场，而衍生品市场更是如此，因此在交易中，信息不对称的问题是极大地存在的。要避免因为信息不对称问题而形成的社会道德风险和逆向选择问题，成为我们现阶段要避免的题中应有之义。国际上，由于交易员的私人活动而造成巨大经济损失的案例并不稀奇，“巴林银行破产案”便是一个经典的案例。因此我们培养人才不能只注重专业水平，而要考察综合能力，尤其是道德方面要着重培养。在金融行业，压力中是不可避免的，在看重业务能力的同时也要重视员工的心理健康状态。塑造心理健全与道德品质合格的高素质人才。5.2.2完善外部风险控制机制1、政府部门要做好相关的法规体系建设工作，努力做到有法可依，违法必究。完善交易信息的披露制度，确保真实性，准确性与权威性。完善对风险的应对机制，在风险发生时，各有关部门能够做到冷静应对，有效处理风险，各个部门环环相扣，力争将风险降至最小。公司参与衍生品市场进行套期保值业务的有关监督管理的法律法规相对来说并没有十分完善，并且针对套期保值中现存的问题也缺乏相关的监管立法，相应的企业也无法从中得到合理的调整运行方法与管理方向。若是能尽快地推出相应的法律法规，企业就能尽早地避免有关风险的发生，有效地减少了损失，对于宏观经济的运行也有较大的好处。2、对境外公司所从事期货交易的活动进行严格审查。对于持仓期货合约的种类、数量、持仓方向都进行严格的规定。由于金融衍生品的交易风险本身是很巨大的，而且还是在境外进行交易，对于监管的力度要求就更为严格。国内与国外相关的法律都很不一致，相差很大，如果是在国外的话，我国国内的监管力度不能像监管国内一样去监管国外的业务。所以从事境外业务的企业可能会面临更大的风险。3、不断加强完善金融衍生品市场与套期保值市场的监管体系。我国现阶段的监管体系，很容易造成监管冲突与重叠，这不利于高效合理监管。完善监管体系对于市场的正常运行是至关重要的。与西方发达国家相比，我国的监管体系还不是很成熟，相差也较大，我们要尽快完善与加强相关的监管体系，在风险发生时能形成较好的预警机制与处理措施，使得市场尽快得到稳定、平稳的发展。5.2.3加快我国的期货市场建设，尽快适应全球化步伐如今全球化已经如势破竹之势，我们要尽快加紧适应全球化的步伐，加速建设期货市场的建设，还要加强各国监管机构间的、套保企业之间的国际交流，以促进相关监管机构[6]相互学习，相互借鉴经验。并且随着能源的金融属性不断的深化[13]，使得套期保值市场不断成为综合性市场。改革开放以来，我国发生了巨大创新与改变，中国的期货市场与国际开始接轨之后，将更有利于其适应全球化，为期货市场的蓬勃发展带来了源源不断的动力，但与此同时，也伴随着不小的压力。但无论是我们想拓宽海外市场还是想让海外投资者对于我国的期货市场感兴趣，都是有一定的限制的，所以我国的期货市场要尽快开始与国际市场进行更深更好的合作，加快对外开放的脚步，只有如此，才能使我国经济更加繁荣稳定的发展，使得我国国民生活水平有更高水平的提高，才能更好地满足我国国民不断增长的美好生活的向往。除此之外，我们还要培养高素质的投资者，有效提高金融市场的流动性，并倡导理性的长期投资，不要让套期保值的投资活动变成投机活动，规范市场的行为，加强市场主导的市场机制，充分发挥“看不见的手”的作用，推进期货市场全面健康有序的发展。6.结论中国目前对于全球大宗商品价格的持续增长所带来的不利影响，要团结力量，一致对外。我国是全球的铜消费大国，一定要做好应对风险、大宗商品保供稳价的工作，才能保证中国国民经济的平稳运行。近几年新冠疫情影响深远，我国率先走出了疫情所带来的不利影响，开始逐渐的恢复生产。由于目前境外的疫情控制不容乐观，没有丝毫好转的趋势，甚至有的国家创造的一日新增50万感染的荒谬情况，故他们的制造业几乎完全停摆，大量的海外的制造业订单不断流回中国，从此不断地拉动中国的制造业对于大宗商品的需求。另外，美国政府采取了量化宽松的政策来对抗疫情带来的不利影响，力图恢复经济生产生活。但由此带来了全球的流动性泛滥，全球对于大宗商品的需求不断增加，大量的资金涌向了国际的套期保值市场，价格又在不断上涨。金融衍生市场本质上是国际化的竞争性市场[11]。2004年“中航油”事件余音未尽，2005年“国储铜”事件又石破天惊[14]。我们要不断推进国际化的建设，适应金融市场不断地走向国际。要加强金融衍生品市场与国际市场深度合作，不断的提升应对未知风险的能力。企业使用的套期保值交易方案需要根据使用企业