《财务管理基础》-项目五 项目投资管理

任务一了解项目投资5.1.1项目投资的含义与特点投资是指经济主体为了获取经济效益而投入资金或资源用以转化为实物资产或金融资产的行为和过程。主要包括项目投资和证券投资，其中项目投资是指以扩大生产能力和改善生产条件为目的的资本性支出。它包括用于机器、设备、厂房的构建与更新改造等生产性资产的投资。与其他形式的投资相比，项目投资具有以下主要特点：1．投资金额大2．影响时间长3．变现能力差4．投资风险大下一页返回任务一了解项目投资5.1.2项目投资的程序项目投资的程序主要包括以下环节：1．项目提出投资项目的提出是项目投资程序的第一步，是根据企业的长远发展战略，中长期投资计划和投资环境的变化，在把握良好投资机会的情况下提出的。它可以由企业管理当局或企业高层管理人员提出，也可以由企业的各级管理部门和相关部门领导提出。上一页下一页返回任务一了解项目投资2．项目评价投资项目的评价主要涉及如下几项工作：（1）对提出的投资项目进行适当分类，为分析评价做好准备；（2）计算有关项目的建设周期，测算有关项目投产后的收入、费用和经济效益，预测有关项目的现金流入和现金流出；（3）运用各种投资评价指标，把各项投资按可行程度进行排序；（4）写出详细的评价报告。3．项目决策投资项目评价后，应按分权管理的决策权限由企业高层管理人员或相关部门经理作最后决策。对于投资额特别大的项目应由董事会或股东大会投票表决，对于投资额较小的项目，则可以由相关部门经理做出决策。上一页下一页返回任务一了解项目投资4．项目执行决定对某项目进行投资后，要积极筹措资金，实施项目投资。在投资项目的执行过程中，要对工程进度、工程质量、施工成本和工程概算进行监督、控制和审核，防止工程建设中的舞弊行为，确保工程质量，保证按时完成。5．项目再评价在投资项目的执行过程中，应注意原来做出的投资决策是否合理，是否正确。一旦出现新的情况，就要随时根据变化的情况做出新的评价。如果情况发生重大变化，原来投资决策变得不合理，那么，就要进行是否终止投资或怎样终止投资的决策，以避免更大的损失。上一页下一页返回任务一了解项目投资5.1.3项目投资计算期项目投资计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程所需要的时间，一般以年为计量单位。由于项目投资的规模大，需要较长的建设时间，所以，常常将投资项目的整个时间分为建设期和生产经营期。其中建设期（记作s，s≥0）的第一年年初称为建设起点，建设期的最后一年年末称为投产日；生产经营期（记作p，p＞0）是指从投产日到清理结束之间的时间间隔。显然，如果用n表示项目投资计算期，则有：n=s+p。项目投资计算期对评价结果将产生重大影响，所以，必须力求准确。上一页下一页返回任务一了解项目投资5.1.4项目投资资金构成1．原始总投资原始总投资=建设投资+流动资金投资建设投资=固定资产投资+无形资产投资+其他资产投资（生产准备和开办费用）原始投资是反映项目所需要现实资金的价值指标，是指为使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金，包括建设投资和流动资金两项内容。上一页下一页返回任务一了解项目投资2．投资总额项目总投资=原始总投资+建设期资本化利息投资总额是反映项目投资总体规模的价值指标，它等于原始总投资与建设期资本化利息之和。其中，建设期资本化利息是指在建设期发生的与构建项目所需的固定资产、无形资产等长期投资有关的借款利息。5.1.5项目投资资金的投入方式资金投入方式是指投资主体将原始总投资注入具体项目的投入方式。从时间特征上来看，它包括一次投入和分次投入两种形式。一次投入方式是指投资行为集中一次发生在项目计算期第一个年度的年初或年末；如果投资行为涉及两个或两个以上年度，或虽然只涉及一个年度但同时在该年的年初和年末发生，则都属于分次投入方式。上一页返回任务二掌握项目投资的现金流量分析5.2.1现金流量的概念投资项目的现金流量是指投资项目从筹建、设计、施工、正式投产使用到报废为止的整个期间内引起的现金流入和现金流出的数量，是评价项目投资经济效益的基础数据。这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，还包括项目需要投入企业所拥有的非货币资源的变现价值。比如，一个投资项目需要使用原有的厂房、设备、材料等，则相关的现金流量是指它们的变现价值，而不是其账面价值。下一页返回任务二掌握项目投资的现金流量分析5.2.2现金流量假设由于项目投资的现金流量的确定是一项很复杂的工作，为了便于确定现金流量的具体内容，简化现金流量的计算过程，本章特作如下假设：1．全投资假设2．建设期投入全部资金假设3．项目投资的经营期与折旧年限一致假设4．时点指标假设5．确定性假设6．产销平衡假设上一页下一页返回任务二掌握项目投资的现金流量分析5.2.3现金流量的构成在投资决策中，无论是把资金投在公司内部形成各种资产，还是投向公司外部形成联营投资，都需要用特定指标对投资的可行性进行分析，这些指标的计算都是以投资项目的现金流量为基础的。因此，现金流量是评价投资方案是否可行时必须事先计算的一个基础性数据。按照现金流动的方向，可以将项目投资的现金流量分为现金注入量、现金流出量、和净现金流量。一个方案的现金流入量是指该方案引起的企业现金收入的增加额；现金流出量是指该方案引起的企业现金支出的增加额；净现金流量是指一定时间内现金流入量与现金流出量的差额。流入量大于流出量，净流量为正值；反之，净流量为负值。上一页下一页返回任务二掌握项目投资的现金流量分析

按照现金流量发生的时间，项目投资的现金流量又可以分为初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。因为使用这种分类方法计算现金流量比较方便，所以下面将详细分析这三种现金流量所包括的主要内容。1.初始现金流量初始现金流量一般包括如下几个部分。（1）投资前费用。投资前费用是指在正式投资之前为做好各项准备工作而花费的费用。主要包括勘察设计费、技术资料费、土地购入费和其他费用。投资前费用的总额要在综合考虑以上费用的基础上，合理加以预测。（2）设备购置费用。设备购置费用是指为购买投资项目所需各项设备而花费的费用。企业财务人员要根据所需设备的数量、规格、型号、性能、价格水平、运输费用等预测设备购置费的多少。上一页下一页返回任务二掌握项目投资的现金流量分析（3）设备安装费用。设备安装费用是指为安装各种设备所需的费用。这部分费用主要根据安装设备的多少、安装的难度、安装的工作量、当地安装的收费标准等因素进行预测。（4）建筑工程费。建筑工程费是指进行土建工程所花费的费用。这部分费用要根据建筑类型、建筑面积的大小、建筑质量的要求、当地的建筑造价标准进行预测。（5）营运资金的垫支。投资项目建成后，必须垫支一定的营运资金才能投入运营。这部分营运资金的垫支一般要到项目寿命终结时才能收回。所以，这种投资应看做是长期投资，而不属于短期投资。上一页下一页返回任务二掌握项目投资的现金流量分析（6）原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益。变价收入主要是指固定资产更新时变卖原有固定资产所得的现金收入。（7）不可预见费。不可预见费是指在投资项目正式建设之前不能完全估计到的，但又很可能发生的一系列费用，如设备价格的上涨、出现自然灾害等。这些因素也要合理预测，以便为现金流量预测留有余地。上一页下一页返回任务二掌握项目投资的现金流量分析2．营业现金流量营业现金流量一般以年为单位进行计算。这里，现金流入一般是指营业现金收入。现金流出是指营业现金支出和缴纳的税金。如果一个投资项目的每年销售收入等于现金收入，付现成本（不包括折旧成本）等于营业现金支出（注：在现金流量估算中以营业收入替代经营性现金流入基于的假定是在正常经营年度内每期发生的賖销额与回收的应收账款大体相同），那么每年营业现金净流量（NCF）可用下列公式表示：

NCF＝营业收入（销售收入）－付现成本－所得税………①

或NCF＝营业收入－营业成本－所得税＋折旧＝税后净利＋年折旧……②

或NCF＝税后收入－税后付现成本＋折旧抵税＝收入（1－T）－付现成本（1－T）＋折旧×T…③上一页下一页返回任务二掌握项目投资的现金流量分析3．终结现金流量终结现金流量主要包括：（1）固定资产的残值收入或变价收入（指扣除了所需要上缴的税金等支出后的净收入）；（2）原有垫支在各种流动资产上的资金的收回；（3）停止使用的土地的变价收入等。5.2.5估算现金流量应注意的几个问题在确定投资方案相关的现金流量时，应遵循的最基本原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出；只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入。上一页下一页返回任务二掌握项目投资的现金流量分析

为了正确计算投资方案的增量现金流量，需要正确判断哪些支出会引起企业总现金流量的变动，哪些支出不会引起企业总现金流量的变动。在进行这种判断时，要注意以下几个问题：1.区分相关成本和非相关成本相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。例如，差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等都属于相关成本。与此相反，与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本是非相关成本。例如，沉没成本、账面成本等往往是非相关成本。2．不要忽视机会成本在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他项目的机会。其他投资机会可能取得的收益是实行本方案的一种代价，被称为这项投资方案的机会成本。上一页下一页返回任务二掌握项目投资的现金流量分析3．要考虑投资方案对公司其他项目的影响当我们采纳一个新的项目后，该项目可能对公司的其他项目造成有利或不利的影响。4．要考虑投资方案对净营运资金的影响在一般情况下，当公司开办一个新业务并使销售额扩大后，对于存货和应收账款等经营性流动资产的需求也会增加，公司必须筹措新的资金以满足这种额外需求；另一方面，公司扩充的结果，应付账款与一些应付费用等经营性流动负债也会同时增加，从而降低公司流动资金的实际需要。当投资方案的寿命周期快要结束时，公司将与项目有关的存货出售，应收账款变成现金，应付款也随之偿付，净营运资金恢复到原有水平。通常，在进行投资分析时，假定开始投资时筹措的净营运资金在项目结束时收回。上一页下一页返回任务二掌握项目投资的现金流量分析5.2.6项目投资决策中使用现金流量的原因传统的财务会计按照权责发生制计算企业的收入和成本，并以收入减去成本后的利润作为收益，用来评价企业的经济效益。在项目投资决策中则不能以按照这种方法计算的收入和支出作为评价项目经济效益高低的基础，而应以现金流入作为项目的收入，以现金流出作为项目的支出，以净现金流量作为项目的净收益，并在此基础上评价投资项目的经济效益。项目投资决策之所以要以收付实现制计算的现金流量作为评价项目经济效益的基础，主要有以下两方面原因。上一页下一页返回任务二掌握项目投资的现金流量分析1.采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值因素。利润与现金流量的差异具体表现在以下几个方面：（1）购置固定资产付出大量现金时不计入成本；（2）将固定资产的价值以折旧或损耗的形式逐期计入成本时，却又不需要付出现金；（3）计算利润时不考虑垫支的流动资金的数量和回收的时间；（4）只要销售行为已经确定，就计算为当期的销售收入，尽管其中有一部分并未于当期收到现金；（5）项目寿命终了时，以现金的形式回收的固定资产残值和垫支的流动资金在计算利润时也得不到反映。上一页下一页返回任务二掌握项目投资的现金流量分析2．采用现金流量才能使项目投资决策更符合客观实际情况。在项目投资决策中，应用现金流量能更科学、更客观地评价投资方案的优劣。而利润则明显地存在不科学、不客观的成分。这是因为：（1）利润的计算没有一个统一的标准，在一定程度上要受存货估价、费用摊配和不同折旧计提方法的影响。因而，利润的计算比现金流量的计算有更大的主观随意性，以此作为决策的主要依据不太可靠。（3）利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量。若以未实际收到现金的收入作为收益，具有较大的风险，容易高估投资项目的经济效益，存在不科学、不合理的成分。上一页返回任务三熟悉项目投资决策评价指标及其计算5.3.1折现现金流量指标及其计算折现现金流量指标，也称为动态指标，主要有净现值、净现值率、获利指数、内含报酬率等。对于这类指标的使用，体现了折现现金流量的思想，即把未来现金流量折现，使用现金流量的现值计算各种指标，并据以进行决策。1.净现值投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额。如果投资期超过1年，则应是减去初始投资的现值以后的余额，叫做净现值（netpresentvalue，NPV）。其计算公式为：下一页返回任务三熟悉项目投资决策评价指标及其计算净现值（NPV）=如果投资是多期完成的，则计算公式为：上一页下一页返回任务三熟悉项目投资决策评价指标及其计算

净现值还可以另外一种表述，即从投资开始至项目寿命终结时所有现金流量（包括现金流入和现金流出）的现值之和。其计算公式为：净现值（NPV）=上一页下一页返回任务三熟悉项目投资决策评价指标及其计算2.净现值率净现值率（netpresentvalueratio，NPVR）是项目净现值与初始投资额的现值之比。其计算公式为：净现值率如果投资是多期完成的，则计算公式为：净现值率上一页下一页返回任务三熟悉项目投资决策评价指标及其计算3.获利指数获利指数（profitabilityindex，PL）是指投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比，又称利润指数、现值指数等。其计算公式为：获利指数（PI）=如果投资是多期完成的，则计算公式为：上一页下一页返回任务三熟悉项目投资决策评价指标及其计算4.内含报酬率内含报酬率（internalrateofreturn，IRR）又称内部报酬率，是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资方案净现值为零的折现率。内含报酬率实际上反映了投资项目的真实报酬率，目前越来越多的企业使用该指标对投资项目进行评价。内含报酬率的计算公式为：

NPV==0上一页下一页返回任务三熟悉项目投资决策评价指标及其计算5.3.2非折现现金流量指标及其计算没有考虑资金时间因素的指标称为非折现现金流量指标，也称为静态指标，主要有：投资回收期和平均报酬率。1.投资回收期（1）投资回收期的计算投资回收期（paybackperiod,PP）代表收回投资所需的年限。回收期越短，方案越有利。在初始投资一次支出，且每年的净现金流量（NCF）相等时，投资回收期可按下列公式计算：上一页下一页返回任务三熟悉项目投资决策评价指标及其计算

如果经营期每年现金流入量不等或原始投资是分几年投入的，则可使下式成立的n1为不包含建设期的回收期：（2）投资回收期法的优缺点投资回收期法的概念容易理解，计算也比较简单，但这一指标的缺点在于它不仅忽视了货币的时间价值，而且没有考虑回收期满后的现金流量状况。事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高。回收期法总是优先考虑急功近利的项目，它是过去评价投资方案最常用的方法，目前仅作为辅助方法使用，主要用来测定投资方案的流动性而非盈利性。现以下例说明投资回期法的缺陷。上一页下一页返回任务三熟悉项目投资决策评价指标及其计算2.平均报酬率平均报酬率（averagerateofreturn,ARR）是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率，也称平均投资报酬率。平均报酬率有多种计算方法。其中最常见的计算公式为：平均报酬率（ARR）=上一页返回任务4项目投资决策评价指标的运用

计算评价指标的目的，是为了进行项目投资方案的对比与选优，使它们在方案的对比与选优中正确地发挥作用，为项目投资方案提供决策的定量依据。但投资方案对比与选优的方法会因项目投资方案的不同而有所区别。下一页返回任务4项目投资决策评价指标的运用5.4.1独立方案的对比与选优独立方案是指方案之间存在着相互信赖的关系，但又不能相互取代的方案。在只有一个投资项目可供选择的条件下，只需评价其财务上是否可行。常用的评价指标有净现值、净现值率、现值指数和内含报酬率，如果评价指标同时满足以下条件：NPV≥0，NPVR≥0，PI≥1，IRR≥，则项目具有财务可行性；反之，则不具备财务可行性。而投资回收期与平均报酬率可作为辅助指标评价投资项目，但需要注意，当辅助指标与主要指标（净现值等）的评价结论发生矛盾时，应当以主要指标的结论为准。上一页下一页返回任务4项目投资决策评价指标的运用5.4.2互斥方案的对比与选优项目投资决策中的互斥方案（相互排斥方案）是指在决策时涉及的多个相互排斥，不能同时实施的投资方案。互斥方案决策过程就是在每一个入选方案已具备项目可行性的前提下，利用具体决策方法比较各个方案的优劣，利用评价指标从各个备选方案中最终选出一个最优方案的过程。1.互斥方案的投资额、项目计算期均相等此时可采用净现值法或内含报酬率法。所谓净现值法，是指通过比较互斥方案的净现值指标的大小来选择最优方案的方法。所谓内含