2025年会计专业人士投融资决策财务工具与策略解析

投融资决策中的财务工具与措施（一）

主讲老师胡聪慧

第一节导言

一、投融资决策的内涵

企业财务是指制定资金的筹集、运用、分派等决策，以使企业价值最大化。

投融资决策以资本为基础，是企业财务活动的关键，也被祢为资本运作。

资本泛指一切可以带来收益的资源（包括实物资产、货币）。

从会计角度看，资本运作体现为资产负债表构造的调整，因此，不妨从资产负债表入

手理解企业的投融资决策。

企业资产负债表

资产负债

流动负债

I流动资产I

长期负债

股东权益

资本运作/投资决策

流动负债

流动资产

长期负债

公司长期

固定资产

投资决策

1.有形

需要解决股东权益

无形

2.的问题？

ZZJ

1

【案例I]

德隆的投融资战略一一湘火炬

隆系概览:

德隆作为民营企业，198C年创立于新疆乌鲁木齐。

初，德隆国际战略投资有限企业在上海浦东新区注册，注册资本人民币5亿元，是一

家致力于整合中国老式产业，立足于资本市场与行业投资相结合的国际化战略投资企业。

截止，企业控制总资产过千亿元.

德隆已形成机电业、食品业、建材业、农业、旅游业、金融业等规模投资的行业领

域。

底企业被破产重整，创始人唐万新被判入狱8年。

德隆系掌门人一唐万新

1964年，出生于新疆乌鲁木齐市一种支边干部家庭，在兄妹五人中排行最小。

1981年，考取华东石油学院(现名中国石油大学)工业经济系，一年半后退学，回乌

鲁木齐复读。

1983年，考入新疆石油学院。

1985年2月底，二次辍学，从此正式步入经商之途。

1992年前，唐万新大体上是一种屡挫屡奋、屡奋屡挫的个体户。

1992年后，相继成立新脂德隆国际实业总企业和乌鲁木齐德隆房地产企业。

,福布斯中国大陆10()掰富豪排名第27位。

,因非法吸取公众存款和操纵证券交易价格罪，被判处有期徒刑8年，并惩罚金人民

币40万元。

曾经的德隆：

1987年起，唐氏兄弟先后作过照片冲洗、面条、肥料、电脑、餐饮、娱乐等生意。

1992年起他们进入刚刚起步的证券市场，此后以“德隆集团”为关键并购了包括合金

投资、湘火炬、新疆屯河等上市企业在内的多家企业。“德隆”曾是亚洲最大的番茄酱生

产商，也是国内汽车配件及电动工具最大的出口商之一。

德隆的目的是介入5至6个产业。整合一种产业需要50至100亿元，他的设想是在每

个产业上至少要收购3家上市企业来保证资金供应。

德隆的产业战略思绪：

以资本运作为纽带，通过企业并购，整合老式产业，为老式产业引进新技术、新产

品，增强其关键竞争能力：同步在全球范圉内整合老式产业市场与销售通道，积极寻求战

略合作，提高中国老式产业产品的市场拥有率和市场份额，以此重新配置资源，寻求成为

中国老式产业新价值的发现者和发明者。因此，根据这一战略思绪，德隆重要的投资力量

在于农业、制造业等成熟产业，很少投资高科技产业。他们认为高科技风险大，是风险投

资的对象，但不是现金流的提供者和强大产业体系的支撑者，进行整合的空间较小。

以湘火炬窥看德隆的大手笔：

1997年，受让湖南湖火炬法人股，进入汽车零部件制造领域。

德隆的战略直觉和战略认识：

汽车零配件行业是中国比较有优势的行业，迟早是中国人的天下，值得进入。因此德

隆的产业选择中，要进入汽配行业。

单产品的汽车零部件企业没有前途，要做的是一条完整的产业链和系统集成。

时间不等人，通过慢慢积累、自我发育、走涵式成长的道路打造出一条完整的产业

链，黄花菜都凉了。因此，必须是走并购重组、雷厉风行的道路。

盈利模式不能是等待产品利润的分红，而需要把战略价值和产业未来转化为目前的市

值增长，以股权增值来启动资金循环。

而要国内国际两条腿走路，并购整合国外的汽配产业技术和管理（包拈技术人才和管

理人才），把国外产能搬迁到中国来，提技术、上管理、降成本、占世界。

德隆治下的湘火炬战略：

甩开火花塞的产品局限，升级为“大汽配”战略，对国内的汽车零部件行业展开地毯

式并购，国际并购枳极推进。1997—,湘火炬股价翻了几十倍.

以湘火炬为平台的一条资金链开始滚动。不停的并购和注入加产业战略故事的牵引，

支撑了湘火炬股价的坚挺。湘火炬神话般崛起，迅速成为了中国汽配产业的领袖和龙头。

中国重汽分拆，唐万新敏锐地看到了从零配件环节进入重汽整车的曙光。

开始，湘火炬系列收购重庆重汽、陕西重汽、法士特变速箱、汉德车桥等等，闪电进

入整车环节。

“一条市场化的、渐趋完整的重汽产业链，在德隆的推手下，奇迹般地整合成型，儿近

仙女下凡。”

德隆出事后，湘火炬成了唐僧肉。一汽、上汽、中国重汽、宇通客车、西飞国际、上

海电气、三一重工、JP摩根、万向、潍柴等20多家企业纷纷欲收购湘火炬。

假如潍柴并购湘火炬：

潍柴将拥有从发动机、变速箱、车桥到整车这样一条国内最为完整的重卜产业链，并

旦控制了整个产业链中盈利能力最强的环节。这是变化中国重型卡车行业格局的里程碑式

事件，也是潍柴发展历程上的一次关键跳跃。

潍柴动力（谭旭光）香港路演，一出门就股价涨。

真实的商业世界：德隆系

潍柴+湘火炬=中国重卡的黄金产业链

潍柴一举成为最具竞争力的行业王者。至此，企业旗卜拥有了由潍柴柴油机发动机、

陕西重汽、法士特齿轮、湘火炬火花塞、汉德车桥、牡丹江富通汽车空调等40家企业构成

的子企业集群。构筑起了以动力总成、整车、汽车零部件三大产业板块协同发展的新格

局，成为同步具有三大业务板块的汽车集团。

德隆的并购融资方略:

德隆融资的目的是为了投资于成熟产业，即通过杠杆作用充足运用资本市场的融资功

能来壮大自己。

融资方式：

一是资产抵押一一银行贷款一一投资一一再抵押一一再投资的循环融资模式。

二是费产担保（子企业之间的担保、母子企业之间的担保）一一融资一一投资一一再

担保一一再融资一一再投资的连环模式。

初期融资模式：

大量吸入流通股（8家上市企业）

一一拉升二级市场股价

一一上市企业获取银行授信/德隆集团股权质押贷款

后期融资模式：

控制金融机构（资产过千亿）

一一委托理财或挪用客户保证金

——直接获取资金

投融资决策中的财务工具与措施（二）

二、投融资决策的目的

（一）股东财富最大化

1.股东预期的未来企业收益现值的最大化。

2.综合考虑了货币的时间价值、收入流的风险原因。

3.股东财富最大化是股票市场价值的最大化而非账面价值。

有效的市场可以及时精确地反应一切经营活动对股票市值的影响，有助于提高企业经

营效率，实现社会资源优化配置。缺陷是：

（1）所有权与经营权分离，管理者有也许违反股东利益。

（2）设计恰当的鼓励和监督机制约束管理者的行为，成本较高。

（3）金融市场的无效率，尤其是短期股票价格的波动，会影响企业决策和资源配置的

效率。

（二）企业价值的最大化

企业未来折现现金流的最大化。

【案例2】

利润vs市值

（三）有关市值的评述一一呼唤力值意识

1.市值是一种股东盈利模式

把未来也许挣到的利润反应到今天的股权价格里，可以促成股东财富的加速实现和即

时实现（造富运动，中国前五大富豪）.

2.资产与市值的有关性较弱，利润与市值的有关性较高，但绝不是一一对应的关系

在资产和利润之外尚有诸多的文章要做。

3.市值是一种企业生存方式和成长机制，估值溢价水平是企业的关键竞争优势

运用股票对价，开展并购和重组，吞并竞争对手、整合市场份额和能力、占领资源、

进入和拓展新的成长领域，吸引锁定人才。

4.市值影响企业的品牌、信誉等级、公信力、人才和资源感召力等原因

第二节投融资决策的基本概念

一、货币时间价值

（一）单利和复利

单利是指仅对原本金进行利息计算。

复利是指将投资期或贷款期的一定期间划分为一期（一般为一月、一季、六个月或一

年），当每期终了时，将该期的本金和利息作为新的本金重新计息。

（-）名义利率和实际利率

1.名义利率：银行挂牌或票面所标明的利率

2.实际利率：投资实际赚取或借款实际发生的利率

3.rc=（1+r/m）°-1

其中，r0为实际利率，r为名义利率，m为一年内复利次数。

（三）终值和现值

复利终值系数——FVn=P'/X（Hi）『PVXFVi'n

复利现值系数一一PV=FVn/（Hi）=FkXPVi.n

（四）年金

年金是指•定期期内定期支付的系列款项。具有等额性、定期性、系列性的特点，按

支付时点的不一样，又可分为一般年金、期初年金、递延年金和永续年金。

1.一般年金的现值

2.一般年金的终值

3.永续年金的现值

【案例3】

一款新型吉普车的完整价格是$21500,你有两种融资选择：

a.首付款$2500,未来5年内分期付款，年利率为5.7%。

b.首付款$2000,未来5年内分期付款，年利率为6.0%。

1.哪种状况卜你需要偿还较少月贷款？

2.假如年利率为5.5%,你但愿每月支付$250,目前需要付多少首付款?

【解析】

X.XPVA(5.7%/12,5X12)=21500-2500

XbXPVA(6%/12,5X12)=21500-2000

比较比和Xb大小

21500-D=250XPVA(5.5%/12,5X12)

【案例4】

债券价值确实定

债券的价值是由证券的持有者在持有期间所收到的现金流量来确定的，这些现金流量

包括每期的利息和到期的本金。

其中，P。表达债券目前的价值(或购置日的价值)，n表达债券持有期，I为每期支付

的利息，M为面值，A为投资者规定的收益率。

投融资决策中的财务工具与措施(三)

【案例5】

股票价值确实定

股票是一种所有权的剩余形式，即一般股股东对企业资产和收益的索偿权在债权人之

后，是一种水久长期融资形式，没有到期日。

一般股的预期现金流由两部分构成：每年预期的股息和投资者发售股票的价格。

其中，也表达•般股在n期末的股票价格，(表达•般股股东规定的收益率。

假设投资者相信股票股利按常数增长，即g,r=s=g，则股票价格计算公式为:

天乐企业刚刚发放股利，每股2元，股利增长率为5%,股东规定的收益率为10%»假

设企业的股利按常数增长，则企业的股价应当是多少？

【解析】

二、风险与收益

（一）风险分散原理

1.只要资产之间的有关系数非完全正有关，其组合的原则差总是可以不不小于单项资

产的原则差。

2.组合资产的风险减少速度取决于资产有关性。

3.组合投资规模对组合投资风险的影响。

伴随投资组合中资产数目的增长，组合风险会不停下降，并趋于某一极限值。

（1）即组合中资产的数目到达一定数量之后，风险将无法继续下降。

（2）可以分散掉的风险称为非系统性风险（如：与企业经营或行业特性有关的风险原

因）。

（3）不可散掉得风险称为系统性风险（如：与宏观经济环境变化有关的风险原因，会

波及所有企业）。

（二）Beta系数

Beta是个别证券相对于市场所有证券波动的详细波动幅度。

Beta是度量系统风险的指标。

（1）Beta>l,个别投资证券市场风险的变化程度不小于整个市场所有证券的风险，攻

打型股票。

（2）Beta=l,个别投资证券市场风险的变化程度等于整个市场所有证券的风险，中性

型股票。

（3）BetaVl,个别投资证券市场风险的变化程度不不小于整个市场所有证券的风险，

防守型股票。

（三）资本资产定价模型

】•描述资产风险与其预期收益率之间的关系

通过一系列的假定，建立了一种非现实的理想世界。这些简朴情形下得到的结论，将

有助于我们逐渐形成一种现实的模型。

CAPM理论的思想是，假设已知市场证券组合的回报率，来给出任意证券或证券组合的

回报率。

2.应用

评估项目时，估计投资者规定的收益率（企业财务）。

为投资者理解资产收益率（风险溢价）提供了一种“基准”（投资管理）。

3.关键结论

（1）单个证券（资产）的风险溢价取决于其对整个市场组合风险的奉献程度。

（2）单个证券的风险溢价与整个市场的风险溢价是成比例的。

①均衡时所有投资的收益减风险比率是相等的。

②Beta系数度量了均衡时证券所承担的风险。

CapitalAssetPricingModel(CAPM)

假如b,=0,则期望收益为R.

假如b,=l,则：

4.证券市场线(SML)

任何证券的风险收益率均与B系数成正比例关系。

所有证券的必要收益率都应当落在证券市场线上。

投融资决策中的财务工具与措施（四）

三、经营杠杆、财务杠杆

成本分类：

（一）盈亏平衡点

盈亏平衡点是指使息税前收益（EBIT）为零的销量。

<-）经营杠杆

1.经营杠杆：是指企业在经营活动中对固定成本的使用。

不一样经营杠杆决定了企业盈亏平衡点的差异。

经营杠杆越大，到达盈亏平衡点的规定销量越高。

2.经营杠杆度

是指单位销售收入变动对EBIT的影响程度。

对经营的杠杆的解释，要在一定的销售水平上，销售收入的变化对利润的影响。

经营杠杆度可以是负数吗？何时经营杠杆最大？

经营杠杆有助于进行企业成本构造的决策。

3.经营杠杆与经营风险

经营风险是指企业息税前收益的不确定性。

<1）宏观、市场层面的

产品市场（售价、销量），要素市场（成本）。

（2）行业层面的

行业竞争构造。

<3）企业层面的

企业应变能力，管理者的经营能力。

（4）固定成本的比重、经营杠杆

（三）财务杠杆

1.财务杠杆

（1）在经营时，运用举债、优先股等固定成本筹资方式，从而使得EPS的变化不小于

EBIT的变化，即所谓“运用财务杠杆，放大收益”。

（2）产生于对固定资本成本融资（负债/优先股）的运用。

2.财务杠杆度

反应息税前利润增长所弓I起的每股收益增长的幅度。

在资本总额、息税前利润相似的状况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，预期每

股收益也越高。

1和1）.越大，财务杠杆度越大

3.计算A和B企业的财务杠杆。

4.财务杠杆与财务风险

财务风险：企业在筹资活动中由于发行固定收益证券而使一般股股东承担的额外风险

（每股收益变动/破产也许性增长）。

财务杠杆是一把双刃剑。弓I入财务杠杆会增长企业的平均利润率，也会增长风险。在

经济状况好的年景，财务杠杆的影响很也许是正而的，而在经济状况不好的年景，财务杠

杆的影响会是负面的。

经营风险与财务风险小结:

J

第三节投资可行性决策措施与工具

一、投资可行性的决策流程

二、现金流量分析

（一）现金流量估算的基本概念

所谓现金流量，在投资决策2是指一种项FI引起的企业现金支出和现金收入增长的数

量。此处的“现金”是一种广义的概念，不仅包括多种货币资金，并且包括与项目有关的

非货币资源变现的价值。

现金流量的分类:

1.按流向分类

（1）现金流出量

建设投资、增长的营运资本、经营成本、所得税。

（2）现金流入量

营业现金收入、固定资产残值收入或变现收入、营运资本回收。

（3）净现金流量

2.按投资项目所处时期

（1）初始现金流量

固定资产投资、无形资产投资、流动资产投资、其他投资费用、原有固定资产的变价

收入。

（2）经营期间现金流量

经营现金收入、经营成本（付现成本）、缴纳的各项税款、固定资产的折旧费用。

（3）项目终止现金流量

固定资产残值变价收入、垫付资金收回。

<~）现金流量估算的原则

1.使用现金流量而不是利润

（1）在整个项目投资期内，会计利润与现金净流量总计是相等的。

（2）有助于体现货币时间价值。

（3）现金流更为客观，不会受会计估计措施的影响。

（4）现金流量状况比会计盈亏更重要。

2.考虑增量现金流

增量现金流是指接受或拒绝某个方案后，企业总现金流因此发生的变动。只有那些由

丁泯纳某个项目而引起的现金支出增K额，才是该项目的现金流出量：只有那些由丁采纳

某个项目引起的现金流入增长额，才是该项目的现金流入。

3.关注有关现金流

互斥或互补产生的关联效应。

4.考虑营运资本的需求

项目增长的流动资产与增长的流动负债之间的差额。假如差额为正，则意味着企业对

营运资本的投入；假如差额为负，则意味着企业对营运资本的回收。

5.牢记沉没成本不是增量现金流

沉没成本是指在决策点之前发生的成本。

Letbygonebebygone!

6.勿忘机会成本

机会成本是指•项经济资源因选择了某•使用方案，而放弃其他使用方案，被放弃方

案的预期收益。

若新项目需要使用企业既有资源，则在计算该项资源在新项目中的成本时，应以其机

会成本计算，而不能按其账面价值计算。

7.考虑有关的非现金费用

非现金费用没有引起现金的流出，但对税收有影响。

课税是根据扣除折旧和无形资产摊销后的利润计算，折旧和无形资产摊销费用可以作

为税盾，使税基减少，产生节税收益，从而影响投资项目的现金流。

8.忽视利息支付和融资现金流

全投资假设是指不辨别自有资本或借入资本。

将投资决策和融资决策分开，从所有资本角度考虑。即利息费用和项目的其他融资现

金流量不应看做项目的增量现金流。由于当我们用企业规定的收益率作为折现率贴现项目

的增量现金流时，该折现率中已经隐含了此项目的融资成本。

9.假设现金流没有风险，且可精确估计

10.现金流支出发生在期初，现金流收入发生在期末

投融资决策中的财务工具与措施（五）

（三）初始现金流的估算

1.初始现金流的估算

初始现金流的估算=固定资产投资+营运资本投资+其他投资费用土发售旧设备的收

入和支出

【案例6】

慧达企业是一家高新技术企业，成功研制了一种商用的草坪节水喷灌控制系统。假如

将它投产,需要生产场地、厂房和设备。企业目前可以购置一夬价值1000万元的地皮.

在此之上建造厂房，造价约790万元，工期为两年，第1年需投资500万元，余下资金为

第2年的投资额。两年后，厂房竣工交付使用，企业需要购置900万元的设备进行生产，

另需运送及安装费4（）万元。为满足生产所需要的材料等流动资产，还需要投入净营运资本

200万元。请对慧达企业初始投资进行分析。

【解析】

初始现金流的估算:

年份012

购置土地10000000

建造厂房50000002000000

购置设备9400000

净营运资本投入2000000

合计15000000200000011400000

2.经营期间净现金流的估算

NCF=（现金收入的变化一现金费用的变化一折旧费用的变化）X（1一所得税税率）

+折旧费用的变化=（现金收入的变化一现金费用的变化）X（1一所得税税率）+折旧费

用的纳税节税额

3.现金流估算考虑的关键要素

（1）增量现金流

（2）折旧（与固定资产投入有关）

（3）税收

4.经营期间净现金流的估算

会计折旧措施：

项目概念折旧率折旧额

直线法将固定资产的应计折旧额均衡地分捶到（1一估计净残值率）固定资产原

（年限平均法）固定资产伊计使用寿命内的一种措施/估计使用寿命价X折旧率

用年限平均法折in率的两倍作为固定的固定资产账

折IH率乘以逐年递减的固定资产期初净面净值X折

双倍余额递减法值，得出各年应提折旧额的措施：在固2/估计使用寿命旧率：最终

定资产使住年限的最终两年改用年限平两年改为年

均法限平均法

【案例7】

接【案例6],慧达企业的上述投资项目营运期限为5年。估计第1年的销售量为10

000个，单位售价为2000元。变动成本率为40乐未计入折旧费用的每年固定成本费用为

600万元。厂房和生产设备的经济使用年限分别为和5年。计凫税法容许的折旧费用时，

全额折用，对厂房使用直线法，而生产设备使用双倍余额递减法。企业的边际所得税率为

33%,请对慧达企业经营期间的现金流量进行分析？

【解析】

投资项目第1年税法容许的折旧额计算如下：

厂房的折I曰额=70000C0X(1/20)=350000(元)

设备的折旧额=94000C0X[(1/5)X2]=3760000(元)

第I年的经营净现金流量为：

净现金流量=税后利润+折旧费用=[10000000X2X(1-40%)-6000000-350

(四)项目终止时的现金流

项目终止时，最终一期的现金流还包括处理设备的价值和营运资本的回收。

1.税,后残值的回收。

2.净营运资本的回收，在项目结束时所有收回。

3.资产发售征税状况，各国均有不一样的规定。

发售状况税收影响

Case!发售收入=账面价值无税收影响

Case2发售收入〈账面价值税金节省=发告损失【营业损失)X边际税率

Casc3发售收入〉账面价值税金=发售利得(营业收益)X边际税率

Casc4发售收入,初始成本税金=发华利得X边际税率+资本利得X资本利得税率

【案例8】

大华企业有一台设备，原始价值为110000元，目前设备的账面价值为50000元，处

理设备时的售价为XXX,应纳多少税？

【解析】

企业处理设备的价值与设备的账面价值相等，无收益，也无损失，因此不考虑税收。

若处理价格为50000元，则不纳税。

若处理设备的售价低于设备的账面价值，两者的差视为经营损失，可抵扣应税收益。

若处理价格为20000元，损失-30000元，可抵税。

若设备的售价不小于账面价值，但不不小于原始价值，其差额应作为经营收益纳税。

若处理价格为60000元，收益10000元，要纳税。

设备的售价不小于账面价值，并且不小于原始价值，其差额部分要视详细状况纳税。

若处理价格为12()000元，经营收益为6()000元(110()00-50000),资本利得为10

000元(120000-110000),

【案例9】

接【案例6],慈达企业投资项目结束时，土地的售价估计为1200万元，厂房和设

备的净残值分别为400万元和100万元。请分析企业项目终止时的现金流量。

【解析】

在投资项目结束时，土地、厂房和设备的未计提折旧额：

土地不计提折旧，未计提折旧额为1（）00万元。

厂房合计折旧额为700X[（1/20）X5],未计提折旧额为525万元。

设备合计折旧，未计提折旧额为0。

项目总结时处理长期资产的现金流量表

三、资本成本计算

（一）资本的含义及构成

1.资本

是为企业的资产和运行所筹集的资金。

2.资本成本

<1）筹资者的角度：获得资本所付出的代价。

筹集费用+使用代价

（2）投资者的角度：投资者最低规定收益率。

与企业或项U的风险亲密有关。

（3）经济学的角度：经济资源的机会成本。

（4）意义

①确定筹资方案的根据。

②决定投资方案可行性及评价企业经营成果的重要原则。

按投资主体分构成要素按获得方向分

长期负债

债权人投资

优先股股本外源资金

一般股股本

所有者投资

留存收益内源资金

（二）个别资本成本的计算

1.银行借款的成本

上表达长期负债的税后成本，/表达银行长期借款利率，尸表达银行借款的费率，厂表

达税率。

2.企业债券的资本成本（不考虑货币时间价值）

〃，表达长期负债的税后成本，/表达债券每期支付的利息，如表达债券发行的价格，F

表达债券发行的费率，7■表达税率。

3.优先股的资本成本

此表达优先股的价值（价格），区表达优先股股息，尸表达发行费率，（表达优先股股

东规定的收益率。

4.新发行的一般股成本

P。表达一般股的价值（价格），D,表达一般股股息，F表达发行费率，k0表达一般股股

东规定的收益率。

5.留存收益的成本一一机会成本

（1）视同股东将其收益投资于原企业

（2）折现现金流法

（3）资本资产定价模型法

（4）风险溢酬法

投融资决策中的财务工具与措施（六）

（三）加权平均资本成本

1.用来衡量企业筹资的总体代价

2.计算环节

（1）计算每项融费来源的资本要素成本。

（2）确定多种融资来源分别在所有资本中的比重。

权重：账面价值、市值、目的资本构造中的比例。

（3）用融资比例作为权重计算企业的加权平均资本成本。

基于新项目与企业目前的资产具有相似的经营风险。

【案例10】

科思企业计划筹资100万元，所得税为30%。有关资料如下:

（1）向银行借款10万元，借款年利率为7%,手续费为2%

（2）发行优先股25万元，估计年股利支付率为12乐筹资费率为4机

（3）发行一般股4万股，每股发行价格10元，筹资费率为6%o本年度每股股利L2

元，后来每年按酰递增。

（4）其他所需资本通过留存收益获得。

请计算各资本要素成本和加权平均资本成本？

【解析】

四、资本预算决策原则

（-）资本预算决策原则概览

1.贴现指标（主体）

净现值法（NPV）

现值系数法（PI）

内含酬劳率法（［RR）

2.非贴现指标（辅助，略）

回收期法（PaybackPeriod）

平均收益率法（ARR）

（二）项目分类

1.按投资内容

项目特点

资产更新项目对原有资产由于损耗而进行的替代

扩大经营项目扩大产品生产或者销售规模

法定投资项目收入少，成本高，布.社会收益

研究与开发项目风险高，需要重点分析

2.按投资性质

项目特点

独立项目次一项目与否投资

互斥项目从多种项目中选择企业需要的最佳项目

关联项目依赖于其他项目的实行而存在的项目

(二)件现值法(NPV)

净现值(Netpresentvalue,NPV)是指投资项目投入使用后，将经营期间及项目终

止时的净现金流量，按一定的折现率折兜为现值，减去初始投资投资现值后的余额。净现

值所反应的是进行一项投资所能发明或增长的价值究竟是多少.

NCF,代表第I年税后净现金流量，k表达折现率，L表达第I期投资额，n代表项目计

算期，m表达项目的投资期限，

决策准则：NPV>0

(四)资本预算决策原则

1.净现值法(NPV)评析

长处缺陷

考虑了货币的时间价值不能解释各个投资项目白身也许到达的实际收益率是多少

考虑了投资风险的影响在互斥项目决策中，没有考虑互斥项目的投资规模差异

反应了股东财富的增长折现率确实定比较困难

2.现值系数法(PI)

现值指数(ProfitabilityIndex,PI)是指投资项目未来收益的总现值与初始投资额

的现值之比。它反应了项目的投资效率，即投入1元初始投资所获得的未来收益的现值。

决策原则：PI>1

考虑了投资规模的影响，可以对投资规模不一样的互斥项目进行比较。

在投资规模相似的状况下，与净现值法评价结论相似。

3.净现值法与现值系数法比较

净现值法现值指数法

独立项目两者无差异

同等规模下的互斥项目两者无差异

不一样规模下的互斥项目：

以净现值为准

资金无限

不一样规模下的互斥项目：按照现值指数的大小来选择净现值之

资金有限和最大的投资顼目组合

4.内含酬劳率法

内含酬劳率（InternalRateofReturn,IRR）是使投资项目的净现值等于零时的折

现率。

决策准则：IRR＞企业的资本成本或规定的收益率。

考虑了货币的时间价值，能对的反应投资项目自身实际能到达的真实酬劳率，无需事

先选择折现率。

计完比较复杂，且有不合用情形。

（五）IRRvsNPV

项目A的内含酬劳率为22.18%。

项目B的内含酬劳率为2D.05%o

按10$的折现率，项目A为净现值为：653万元，项目B的净现值为780万元。

IRR（项目B）＜IRR（项目A）,与净现值法矛盾。

（六）内含酬劳率法与净现值法矛盾的本源

折现率V12%时，项目B优于项目A；折现率＞12%时，项目A优于项目B。

两者矛盾的本源在于对在投资收益率假设的不一样，净现值法假设在投资收益率等于

资本成本，更为合理。因此选择互斥项目时，依赖净现值法更可靠。

（七）内含酬劳率法碰到的问题

1.评价结论错误

当时始现金流为止，其他为负。

2.内含酬劳率为正

无论折现率多少，其净现值都一直为正或为负。

3.存在多种内含酬劳率

理论上若项目现金流正负变号n次，且现金流非单调递减，那么就也许有多达n个的

合理的内含酬劳率。

投融资决策中的财务工具与措施（七）

【案例11]

不一样投资期限的项目评估：

利达企业准备购进一套设备，可供选择的设备有两种，其功能同样，只是自动化程度

不一样。半自动化设备A需要200000元的初始投资，每年产生92000元的净现金流量，

项目的使用寿命3年，3年君必须更新且无残值：全自动设备B需要初始投资250000

元，使用寿命为6年，每年产生70000元的净现金流量，6年后必须更新且无残值。企业

的资本成本为15%。试分析该企业应选用哪套设备。

NPV,,=NCFXPVA,^3-L=92000X2.2832-200000=10C54（元）

（元）

NPVB=NCFXPVA1W>6-IO=7O000X3.7845-250000=14915

选B吗？

【解析】

重置链法:

即丫.\=第0年投资的净现值+第三年重置投资的净现值X(1+15%)-3

=10054+10054X(1+15%)-3

=16664.7(元)

年金法：

NCFA=NPVA/PVAI5K3=100544-2.2832=4403.47(元)

NCFB=NPVB/PVAM=149154-3.7847=3940.87(元)

NCFANCFB

选择A项目

【案例12]

某企业年初打算购置一台新设备以替代旧设备。这台旧设备系5年前购置.，其原始成

木为100000元，估计目前市价为60000元。该设备采用直线法全额计提折旧，折旧期限

为，估计无残值变现收入。

新设备的买价140000元，部分为银行贷款，贷款利率为8%,设备安装贽10000

元，征询费和调研贽500()元。估计新设备经济寿命为5年，采用直线法全额计提折旧，

估计清理残值变现净收入10000元。估计新设备投入运行还需额外追加40000元的存

货，同步应付账款增长200C0元。新设备的投入能使企业在未来5年营业收入年均增长

180000元，付现的营业成本年均增长120000元。新设备的使用需要占用企业一间闲置

的厂房，闲置厂房的市场租金约10000元，但企业为了防止竞争不打算出租。企业的所得

税税率为25%。

企业拟按照负债占50舟，股东权益占50%的目的资本构造对该项目进行融资。债务部分

的税后综合融资成本为7%,股东权益用增发新股的方式处理，目前股价为每股20元，估

“•卜•一期的股利为2元且未来以每年3%的速度增长，新股发行费用忽视不计。

规定：

1.计算该项目的加权平均资本成本。

2.计算该项目的初始现金流、营业现金流量和终止现金流。

3.计算该方案的净现值，并对项目可行性进行评价。

系数值：PVA(10%,5)=3.791；PV(10%,5)=0.621；PVA(8.5%,5)=3.927；

PV(8.5%,5)=0.668

【解析】

1.权益资本成本：2/204-3%=13%

加权平均资本成本为：1胱

2.期初现金流：

经营现金流:

或期末现金流者NCF1—4=50000(元)

NCF5=50000+27500=77500(元)

NPV=-112500+50000X3.791+27500X0.621=-112500+189550+17077.5

=94127.5(元)

3.该项目净现值不小于。，是可行的，应接受该项目。

五、投资决策中的风险评估

(一)资本预算的风险评估

资本预算中的风险是指项目评估中现金流的不确定性。

项目风险调整思绪:

1.调整折现率

项目折现率=风险利率+风险溢酬=企业原有资本成本+预目风险溢酬

折现率越高，未来现金净流量的净值越少，项目可行性随之减少。

2.调整现金流

按特定项目的风险程度，对各年现金流进行调整。

（二）敏感性分析（SensitivityAnalysis）

假定除某一用于分析的变量外，其他变量都保持不变，然后变化所选定的分析变量的

值，考察项目决策原则的预测值相对于这一变量的敏感程度。

环节：

1.选定敏感性分析的对象：净现值、内含酬劳率。

2.选择敏感性分析的变量：销量、成本、折旧、折现率等。

3.确定变量变化的范围，计凫由于分析变量变化，使得分析对象（e.g.净现值）的变

化幅度。

4.通过比较找出影响项目决策原则的敏感原因

（三）情景分析（ScenarioAnalysis）

通过计算不一样风险情景下所有重要变量同步变动时的净现值，并将其与正常情形基

础值对比的一种分析。

情景分析不仅包括了敏感性分析，并且考虑了有关变量联合变动的概率分布。

环节：

1.设定不一样情形下各关键变量的值，一般包括乐观、正常、消极三种情形。

2.假设多种情形发生的概率，计算项目净现值的期望值、原则差、变异系数。

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投融资决策中的财务工具与措施（八）

第四节融资决策措施与工具

一、融资无差异点分析

企业融资无差异点是指每股收益（EPS）不受融资方式（财务杠杆比例）影响的息税前

收益（EBIT）o

当EBIT超过此点时，融资方案的财务杠杆越大，EPS上升越快。

确定无差异点（使得不一样融资方式下的EPS相等的EBIT水平）。

【案例13]

A企业在其资本构造中，有债务500万元，利率为10乐-一般股100000股，每股市值

50元（同面值）。企业每年的固定经营成本为120万元：目前息税前收益为150万元，企

业税率40%。

计算:

经营杠杆度

财务杠杆度

综合杠杆度

企业现要增长投资500万元，有如下两个方案可供选择:

方案A：发行利率为10%的债券500万元。

方案B：发行股票1000C0份，股票市值不变。

（1）计算两方窠的EPS无差异点的EBIT。

（2）若企业估计息榄前收益为180万元，应采用哪一方案?

【解析】

二、资本构造与企业价值

（-）资本构造与企业价值

1.资本构造无关理论

企业资本构造只影响EBIT在债权人和股东之间的分派，不影响企业价值。

企业的价值只取决于企业发明收益EBIT的能力大小和风险程度（决定贴现率）的高

下，与资本的来源无关。

2.权衡理论

较高的负债既会使企业价值债务的税盾效应而提高，也会带来额外的财务困境成本、

代理成本等，企业会权衡负债的优势和成本，选择最佳的资本两造。

3.融资优序理论

外部融资成本＞内部融资成本，股权融资成本＞债务融资成本：企业融资时优先选择

内部融资，另一方面选择债务，再次股权。

（-）真实世界的资本构造选择

1.越是盈利的企业举债越少如Apple、Microsoft。

2.有形资产资产比例越高的企业负债率越高，反之，也成立。

3.企业倾向保证一定财务灵活性（持有现金、保持一定的剩余负债能力）。

4.资本构造的变换影响企业价值，举债购股，企业价值增长；发股偿债，企业价值减

少；杠杆收购，股价上涨。

5.增发新股的企业股价平均会下跌。

6.发行债券的企业股价下跌较小，与零无差异。

7.处在初创期的企业倾向通过风险资本融资，并且是可转换优先股的方式。规模较大

的成熟企业更倾向债务融资，较少增发。

8.成长性与企业的负债率负有关，增长机会的价值很难通过负债实现。

9.股价上涨时，企业会发行股票；股价【可落时，企业会I可购股票：历史平均股价越

高，企业负债率越低。

W.行业是解释企业财务杠杆的重:要原因，同行业企业具有相近的负债率。

11.不一样国家企业的负债率存在明显差异，在一定程度上与金融体系的差异亲密有

关。

投融资决策中的财务工具与措施（九）

9.股价上涨时，企业会发行股票：股价回落时，企业会回购股票；历史平均股价越

高，企业负债率越低。

10.行业是解释企业财务杠杆的重要原因，同行业企业具有相近的负债率。

11.不一样国家企业的负债率存在明显差异，在一定程度上与金融体系的差异亲密有

关。

三、常见的企业债务与股权融资渠道

<-）常见的权益资本融资方式

1.创业融资（VentureCapital*PrivateEquity,产业基金）

（1）针对模小、成长性高、不确定性大、信息不对称严重的初创型企业。

（2）通过股权融资，实现“风险共担，收益共享”。

（3）分阶段注资。

（4）参与管理、提供指导。

（5）合适时机以股权转让实现资本增值。

退出方式：IPO,收购吞并

后，我国创投市场迅猛发展，，1072起合计73.2亿美元投资，集中在互联网、医疗

生物、电信、机械领域。

中小板、创业板提供了良好的退出渠道，监管政策鼓励（放松）。

四、国内私募股权投资基金的现实状况

在中国的投资市场上，投资机构众多，形形色色，企业对于投资机构的甄别显得尤为

重要，要选择好的私募股权投资机构，首先要对其有一定的理解。

根据不一样的分类原则，投资机构可被提成多种类型v例如，按照资金来源分，可分

为本土机构和外资机构：按照投资阶段分，可提成VC、PE（但这种区别正在模糊化）。

投资机构的投资风格重要决定于投资管理人的类型和投资阶段。

2.初次公开发行（InitialPublicOffering,IPO）

（1）上市地点：上海、深圳、境外（香港、纽约等）

截止底,A股共有2469家上市企业。

（2）发行程序：核准制与立案制

（3）初次公开发行的价格确定

固定价格、拍卖、询价。

投融资决策中的财务工具与措施（十）

3.再融资（SeasonedEquityOffering,SEO）

（1）形式

①增发

向不特定对象公开募集，公开增发，定向增发。

②配股

（2）我国对再融资存在较为严格的限制条件

盈利性规定，发行价格限制，发行后转让限制。

自股改后，定向增发称为A股市场最流行的再