耐普矿机选矿备件新品放量在即矿山机械与矿山投资共驱“双轮发展”

正文目录耐普矿机：深耕选矿备件赛道，全球化布局驱动公司成长 6公司介绍：选矿备件领先企业，矿山机械+矿山投资驱动“双轮发展” 6股权结构：股权结构稳定，海外基地多点布局构建全球服务能力 8财务分析：矿山机械制造主业稳健增长，EPC业务具有波动性 8选矿备件行业：矿业周期上行叠加资本开支共振，耗材属性支撑需求稳健增长 12矿山机械：与全球矿业投资需求高度联动，格局较为集中 12选矿备件：绑定下游矿山及选矿设备，耗材属性+海外驱动 16需求分析：铜价与矿山资本开支共振上行，矿山备件需求平稳增长 17公司逻辑：矿山机械+矿山投资共驱“双轮发展” 22制造主业：新型锻造复合衬板放量在即+海外基地持续拓展 22矿山投资：公司坚持双轮发展战略，优先考虑政治稳定地区进行适度矿山投资 25盈利预测与公司估值 28盈利预测 284.2估值 29风险提示 30财务报表与盈利预测 31图表目录图表1公司发展历程 6图表2金属矿石采选流程及所涉及设备 7图表3公司主营业务构成 7图表4公司2024年收入结构（%） 8图表5公司2022年-2025H1主营收入构成（%） 8图表6股权结构图（截至2025年三季报） 8图表72019-2025前三季度EPC收入对总营收影响 9图表82019-2025前三季度公司归母净利润及增速 9图表92019-2025前三季度EPC收入及增速 10图表102019-2025前三季度橡胶备件收入及增速 10图表112020-2025前三季度公司营业收入及增速 10图表122020-2025前三季度公司归母净利润及增速 10图表132020-2025前三季度公司毛利率及净利率 11图表142020-2024年公司国内外营收占比 11图表15矿山机械一般包括采矿设备和选矿设备 12图表16全球矿山机械市场规模 12图表17矿山机械价值量分布 12图表18海外选矿设备主要企业 13图表19矿业行业全部流程及公司产品应用领域 13图表20磨矿系统组成图 14图表21磨机配件及系统分解图 14图表22磨机衬板实物展示图 14图表23圆筒筛构成图 14图表24渣浆泵整机机组 15图表25渣浆泵工作部备件结构图 15图表26旋流器机组示意图 15图表27输送管道图 15图表28浮选机结构图 15图表29浮选机实物展示图 15图表30选矿备件产业链 16图表31全球磨机衬板市场规模 17图表32选矿备件需求分析 17图表33公司收入构成（按下游矿产行业分类） 18图表34公司产品应用于铜矿案例 18图表352024-2050E全球精炼铜总需求（按行业） 18图表362024-2050E全球精炼铜总需求 18图表372024-2050E各行业对全球精炼铜需求占比 19图表382024-2050E清洁能源技术对全球精炼铜需求占比 19图表392020-2024年南美铜矿平均品位 20图表40全球领先矿业企业2014-2024年资本支出金额（百万美元） 20图表412013-2025年LME铜价 21图表422014-2024全球领先矿业公司资本支出 21图表43不同材料衬板性能比较 22图表44橡胶衬板与锰钢衬板对比 22图表45新型锻造复合衬板示意图 23图表46新型锻造复合衬板和传统金属衬板的比较 23图表47新型锻造复合衬板试用案例 23图表48全球铜矿储量分布 24图表49公司5大海外产能布局 24图表50Alacran矿山项目位置 25图表51Alacran项目计划开发与建设时间线 26图表52收入拆分及预测 28图表53可比公司估值（截至2026年4月8日） 29图表1公司发展历程

动公司成长公司介绍：选矿备件领先企业，矿山机械+矿山投资驱动“双轮发展”江西耐普矿机股份有限公司成立于2005年，前身为江西耐普实业有限公司，2020年于深交所创业板上市，是从事重型矿山选矿装备及其新材料耐磨备件专业（202065%15%9%、矿用管道公司坚持以选矿设备制造为主，同时积极拓展选矿厂EPC2025年宣布矿山投资计划，开启矿山机械矿山投资“双轮发展”战略。202455%、工程EPC18%32%68%。公司官网，公司公告公司围绕金属矿山的选矿环节，产品主要分为选矿设备、选矿备件、矿用管道、选矿系统方案及服务（EPC业务）四大类。2024年公司主要收入构成54.49%、17.85%、13.03%、、2.50%。2024127%.9%，42.65%1.4653.70%，营收13.03%32.86%。选矿系统方案及服务（EPC业务）：公司向客户提供选矿工艺流程设计、采购、施工等全过程的总承包服务。2022年至今，公司先后完成蒙古额尔6004号生产线建造和投产”项目（2022年完工）、540（2023年完工、额尔登特“选矿00万吨0404年公司C2.0025.40%。选矿设备：渣浆泵整机和水力旋流器，为矿浆输送分级作业系统的主要年公司选矿设备业务1.320.10%33.45%。矿用管道：产品分为钢橡复合管和橡胶软管两个系列，主要用于需要耐磨、耐腐的管路送输系统，如矿山矿浆、尾矿输送等，具有长使用寿命、耐冲击、20240.2838.65%，2.50%46.95%。图表2金属矿石采选流程及所涉及设备整理图表3公司主营业务构成图表4公司2024年收入结构（%） 图表5公司2022年-2025H1主营收入构成（%）股权结构集中且稳定。20251.69亿股，董事长46.48%4.98%1.05%股份。图表6股权结构图（截至2025年三季报）财务分析：矿山机械制造主业稳健增长，EPC业务具有波动性营收拆分来看，矿山机械制造主业保持稳健增长，EPC业务具有波动性。对比2024年和2025前三季度公司业绩可以看到：202419.62%，实现归母净利润1654%C28%，EPC9.254%13%。20257.1422.46%，归母净0.6248.07%2025EPCEPC业务，业绩表现基本平稳，其中，矿用橡胶耐磨备件收入同比-2%。EPC回顾公司上市以来披露EPC2020-2024EPC0.2亿、6.8亿、1.6亿、1.2亿、2.0亿EPC收入。订单端来看，1）额尔登特“6004号生产线建造产”EPC（8.612年确认收0.2亿元，20216.8亿元，20228月完工投产）；2）额尔登特矿业选矿厂自磨厂房200万吨/年扩建工程”EPC（合同总价款2.0亿元；20231月签订合同）10.6亿元。2025Q1-Q3EPC订2025EPC业务暂未给公司带来收入和利润。20242025年前6.1亿、5.013%、-2%，增速相对稳定，但有小幅下滑趋势。公司不断投入研发，2025年推出锻造复合衬图表72019-2025前三季度EPC收入对总营收影响 图表82019-2025前三季度公司归母净利润及增速图表92019-2025前三季度EPC收入及增速 图表102019-2025前三季度橡胶备件收入及增速图表112020-2025前三季度公司营业收入及增速 图表122020-2025前三季度公司归母净利润及增速31%-42%202020252021年较低主要系当6.8EPC65%高毛利业务，20212025Q337%-44%区间，期间收入占比为25.55%-71.25%；系统方案及服务（EPC业务）21%-26%区间，在公司中属于相对低毛利率业务，其收入占比较大影响公司综合毛利率。费用端多重因素扰动，公司净利率呈现阶段性波动。20212025年前三17.5%/18.1%/8.9%/10.7%/8.9%，2023年开始公司净利2022年股权激励后开始计提股权2021-2025前三季度销售费用率为3.4%/6.6%/7.1%/6.9%/9.5%，波动上升主要系公司加速推进全球化战略，海外市场渠道建设、客户拓展等投入增加；研发费用率为2.4%/3.8%/3.7%/3.5%/4.7%，二代复合衬板产品尚处于试用阶段，相关投入未实4.4%/11.5%/13.9%/13.6%/14.1%，2022年费率中枢上移主要系员工持股计划实施过程中产生的股份支付费用所致。公司海外营收占比维持在五成以上，全球化战略落地成效显著。2020-202447%81%56%55%2021年海外收6.8EPC收入确认全部来自蒙古国额尔登特项目所致。图表132020-2025前三季度公司毛利率及净利率 图表142020-2024年公司国内外营收占比振，耗材属性支撑需求稳健增长矿山机械：与全球矿业投资需求高度联动，格局较为集中矿山机械一般包括采矿设备和选矿设备，选矿设备是矿山机械的重要细分赛图表15矿山机械一般包括采矿设备和选矿设备类别主要机械采矿设备矿用钻机、矿用挖机、矿用铲运机、矿用卡车等选矿设备破碎设备、粉磨设备、矿浆输送设备、筛分设备、脱水设备等2026年全球矿山机械市场空间1407亿美元，2023-2033年复合增速5.7%。在全球矿业行业市场发展的背景下，全球矿业行业投入呈上升趋势，带动PrecedenceResearch统计，全球矿山机械市场规模预计将从2023年的5.7%2026140720332074亿美元。选矿设备作为矿山机械的重CoherentMarketInsights统计，选矿机械设备约占矿山机械设2026年全球选矿设备450亿美元。图表16全球矿山机械市场规模 图表17矿山机械价值量分布PrecedenceResearch CoherentMarketinsights国际选矿设备制造行业较为集GroupKSBMetsoCorporation等大型跨国集团占据2025年可转债信用评级报告，当前以伟尔、美卓、70%的市场份额；国内选矿设图表18海外选矿设备主要企业

年按规模划分的国内矿山机械行业大型企业的营业收入合计占国内矿山机械行业总营业收入不到30%，小型企业的50%。公司 伟尔集团 德国凯士比 公司 伟尔集团 德国凯士比 AIAEngineering 美卓1871年1871年1871年1979年2020年地点 英国德国印度芬兰提供渣浆设备解决方案，产品适用于采矿固液混合液供应预热器、窑炉、冷却器铸矿山领域产品覆盖主机、备件、涵盖泵阀、衬胶、破碎筛相关分、管道、离心机、水力产品旋流器、耐磨衬里、磨机压输送、制造、化工石化、/锤式/叶轮/立式冲击碎磨、洗选、筛分全环节产品矩阵，并配套备件及服务业务衬板及输送设备等全流程服务性能铣削系统在全球共拥有超120家全球子公司，覆盖超50个国布局家和地区100个服务中心在美国、中国、智利、南非等全球10余个国家拥有子公司和代表处5017000员工耐普矿机可转债募集说明书

耐普矿机产品应用于选矿环节，包括选矿设备和选矿备件。选矿环节是连接原图表19矿业行业全部流程及公司产品应用领域公司产品主要涵盖以下三个选矿作业系统：（1）磨碎作业系统、（2）矿浆输送分级作业系统、（3）浮选作业系统。磨碎作业系统主要用到的选矿设备为磨机及其附件圆筒筛，其主要备件为磨图表20磨矿系统组成图 图表21磨机配件及系统分解图 图表22磨机衬板实物展示图 图表23圆筒筛构成图矿浆输送分级作业主要由渣浆泵，旋流器，输送管道等组成：渣浆泵为矿浆经碎磨作业达标的矿粉进入泵池，按相应比例与水混合，形成矿浆。矿浆通过渣浆泵提供动力进行压力输送，图表24渣浆泵整机机组 图表25渣浆泵工作部备件结构图 图表26旋流器机组示意图 图表27输送管道图浮选作业根据矿物图表28浮选机结构图 图表29浮选机实物展示图+海外驱动30选矿备件产业链整理矿用耐磨备件是矿山设备运营的核心耗材，下游矿企对选矿备件的需求具有计划或矿山技术改造计划一般会综合考虑市场预期和前景的前提下采取缓建或停1）质量壁垒：选矿备件作为选矿设选矿备件因具有较强的耗材属性，主要应用于选矿设备的售后市场。备件品3-61-32-63-6月左右。以磨机设备2-6个月，大型球磨机衬板使用寿命约为10-12FortuneBusinessInsights预测，202320203230亿美元。2022113日耐普矿机调研信息，磨机衬板是选矿备件中最大的一个产50%的市场规模。31全球磨机衬板市场规模国外矿产资源丰富，且选矿厂靠近矿山建设的特点，使得海外市场为国内选2024425日公司投资者交流公告，中国是冶炼大国，矿产资7-8%左右，矿产资源主要集中在国外，国内大部分的金属2022年4月7日调研纪要，未来国际业务收入需要达到公司整体营收的80%。需求分析：铜价与矿山资本开支共振上行，矿山备件需求平稳增长选矿设备制造企业32选矿备件需求分析整理70%来自铜矿，受到铜金属产量的影响。公司产品主要运用于2024425日投资者交流信息，公司70%的收入来自铜矿，8%来自黄金，4%~5%来自锂矿，其余部分来自铁矿石。公司产品不受铜价影响，而是受到铜金属产量的影响。矿山名称地区图表33公司收入构成（按下游矿产行业分类） 图表34公司产品应用于铜矿案例矿山名称地区江西德兴 江西铜业德兴铜矿安徽铜陵 铜陵有色冬瓜山铜矿安徽铜陵 铜陵有色冬瓜山铜矿黑龙江黑河 紫金矿业多宝山铜矿安徽铜陵 铜陵有色沙溪铜矿黑龙江黑河 紫金矿业多宝山铜矿赞比亚铜带 金诚信鲁班比铜矿蒙古额尔登特 蒙古额尔登特铜矿蒙古额尔登特 蒙古额尔登特铜矿赞比亚铜带 赞比亚谦比希铜矿刚果金塞尔 五矿刚果金铜钴矿塞尔维亚博尔 紫金矿业塞紫铜菲律宾宿务 卡门铜矿赞比亚铜带 赞比亚谦比希铜矿刚果金塞尔 五矿刚果金铜钴矿全球铜矿资源需求持续增长，带动全球矿山设备和耐磨备件需求市场扩容。IEA20242672203031352.7%2024年的全球精炼铜需求构成，建筑和电网30%19%。往后展望，驱动全球精炼铜需求的主要领域分别是新能源汽车、工业设备、光伏：1）新能源汽车是需求占比提升最20242%20305%。2）同期，工业10%21%，主要得益于全球制造业扩张和电气化进程。3）6%10%。图表352024-2050E全球精炼铜总需求（按行业）图表362024-2050E全球精炼铜总需求IEA IEA图表372024-2050E各行业对全球精炼铜需求占比IEA图表382024-2050E清洁能源技术对全球精炼铜需求占比IEA此外，AI的发展也将成为全球精炼铜总需求的重要驱动因素。AI数据中心需AIAI数据中心对数据中心的关键材料。在数据中心中，铜主要用于配电设备、冷却系统和网络（2）热交换器：AI服务器需要更先进的冷却基础设施，铜在热交换器中被广泛使用。3）网络基础设施：尽管许多应用正逐步转向光纤电缆，铜仍被用于部分数据传输线缆。IEA20302555万吨之间，1%-2%AIS&PGlobal报告，以全球20001.3%20240.7%。矿石品位下降意味着单位矿石的金属铜产出量下降，且会图表392020-2024年南美铜矿平均品位IEA铜矿企业资本开支6–18个月（的资本开支决策，对整个矿山机械行业的影响远大于中小矿企。自2017年以来，铜矿企业资本开支开启上行通道，带动选矿设备需求开启新一轮上行周期。2014-2024年资本支出进行复盘，2017年触底后持续回升，2024年统计样本矿业企业资4682024402014-2024年资本支出金额（百万美元）图表412013-2025年LME铜价 图表422014-2024全球领先矿业公司资本支出 公司逻辑：矿山机械+矿山投资共驱“双轮发展”+海外基地持续拓展10%处于低位，未来仍具替代增长空间。矿用耐磨衬板10%，金属类备件仍占据行业主要市场份额，橡胶衬板的性能突破有望打开广阔替代空间。新型复合材料通过图表43不同材料衬板性能比较材质 优点 缺点 典型适用场景材质 优点 缺点 典型适用场景磨机中易断裂高铬铸铁 耐磨、耐热、耐腐蚀磨机中易断裂高铬铸铁 耐磨、耐热、耐腐蚀韧性差、加工难度大、成本较高湿磨机部件、渣浆泵叶轮和内衬等硬度高、耐磨性显著优于高锰钢、综中高合金钢合力学性能好韧性下降，在强冲击下仍有开裂风险；重量仍较大，不利于节能现代干磨、湿磨球磨机的主流金属衬板选择耐磨性和抗冲击性有限，不适用于大直二段磨矿、再磨作业等冲击较小的橡胶 耐腐蚀、轻便、降噪节能径磨机和强冲击的一段磨矿 湿法磨矿场景

噪音大、重量大、屈服强度低、在大型

早期球磨机，冲击载荷较大的场合材料

橡胶层缓冲降噪、减轻重量；金属提升条保障提升能力和耐磨性，综合性能平衡

结构设计与复合工艺要求高、成本较高

大型半自磨机、球磨机，尤其重视减重降耗的工况半自磨机结构与筒体衬板研究进展及发展趋势》等图表44橡胶衬板与锰钢衬板对比指标使用周期(h)衬板重量(t)噪音(dB)吨矿球耗(kg/t)日用电量(kWh)吨矿电耗(kWh/t)处理矿量(t/d)钢耗成本(元/t)电耗成本(元/t)锰钢衬板576076100.50.66177925.0835004.683.81橡胶衬板 72004088.20.64171674.935804.543.68橡胶衬板相↑25.0对变化↓47.4↓12.3dB↓3.0↓3.5↓3.5↑2.3↓0.14↓0.13橡胶衬板在金源选矿厂球磨机中的应用》公司最新研发的高合金锻造复合衬板，全方位赋能下游矿企降本增效与提质升级。相较传统金属衬板，公司产品创新采用特殊锻造工艺与高合金材料，通过NRQ235B1-2身定制化设计驱动磨机台效提升10%；同时，衬板整体重量较传统产品减轻指标分类传统衬板锻造复合衬板提升/降幅台效表现307.48t/h335.37t/h+9.1衬板重量63指标分类传统衬板锻造复合衬板提升/降幅台效表现307.48t/h335.37t/h+9.1衬板重量6352-17.5能耗2743kW2638kW-3.8运维效率2/次1/次+50使用寿命471公司公众号公司锻造复合衬板产品已在国内外多家选矿厂成功试用，先发优势打开公司3-5图表47新型锻造复合衬板试用案例地区 试用矿山/客户 应用场景/机型 关键试用效果地区 试用矿山/客户 应用场景/机型 关键试用效果安徽某大型国内矿企选矿厂

Φ8.53×4.27m半自磨机

累计使用131天，在客户限制衬板结构的前提下，寿命仍提升近50；处理量提升40，电单耗下降7.5，球耗下降2.5国内 江西铜业 - 已投入使用，属重要标杆客户国内 江西铜业 - 已投入使用，属重要标杆客户国内 西藏某选矿厂 Φ7.5×3.2m半自磨

寿命提升接近1倍设备台效提升91电单耗下降1.钢球单耗78，50国外 赞比亚某项目 - 原金属衬板寿命1-4个月替换二代锻造复合衬板后使用寿命达国外 赞比亚某项目 - 原金属衬板寿命1-4个月替换二代锻造复合衬板后使用寿命达7.2个月全球铜矿储量分布呈现明显9.819.4%，秘鲁10.2%10.2%40%的铜矿资源储图表48全球铜矿储量分布U.S.GeologicalSurvey公司海外市场布局先发优势显著，全球化运营体系日趋完善。公司海外市场20261厂已基本建设完成，待取得政府竣工许可后即可投产，秘鲁工厂预计2027年可具备生产能力。智利和秘鲁工厂完全投产后，合计考虑其他生产基地产能，公司的全球总产能可达25-30亿元。当下，公司仍规划在塞尔维亚设立基地，形成了辐射非洲、亚洲、拉美及欧洲的全球供应链体系，全球的生产及服务能力有望进一步完善。495大海外产能布局基地 主要产品 主要服务客户 产能 投产情况基地 主要产品 主要服务客户 产能 投产情况蒙古国

矿山设备安装、维修维护服务、制造存储一体化

奥尤陶勒盖金铜矿、额尔登特铜钼矿等

-- 2019年投产2024年投产2024年投产一期已投产，年产能4000吨非洲当地矿山（如赞比亚-刚果（金）铜矿带客户）耐磨备件赞比亚智利 耐磨备件 智利及南美矿业客户 规划年产能4000吨

已基本建设完成，待取得政府竣工许可后即可投产20252025划投产规划年产1.2万吨新材料4000吨矿用耐磨备件项目拉美地区（智利、墨西哥等）矿业客户耐磨备件秘鲁塞尔维亚（规划中

预计类似其他基地的耐磨备件

东欧及北非矿区（如紫金--矿业在塞的铜金矿）

处于规划阶段，已设立全资孙公司矿山投资：公司坚持双轮发展战略，优先考虑政治稳定地区进行适度矿山投资20255Alacran铜金银矿，20262月公告Alacran202312月出具的该矿山可行性研究报告，4.20422027年建成、2028年投14.2NPV3.631.4亿美元（4500万美元获得该矿山项目平22.5%股权+9459万美元），20262月终止原因为交易条款变更，公司无违约。根据26年1laran矿储量总价值约00acan铜金银矿床保有资源量矿石量约98.270.41%0.24克/2.71克/40.2923.5吨左右，26020261500亿元左右。图表50Alacran矿山项目位置Cordoba公司原计划在矿山投资之余，投建子公司为其提供设备+EPC+运维服务。公202557450022.5%22.5%2025710Alacran铜金94591.4亿美元。同时，公司拟20261月，Alacran矿山项目仍处于环评审批阶段。Alacran矿山项20234202312（PTO）2021月提交，环境影响评估（EIA）202312月完成提交。截至20261EIA审批环节，推进节奏略滞后于原计划。根据规划，251Alacran项目计划开发与建设时间线2023年Alacran矿床可行性研究由于收购协议条款发生实质性变化，公司于2026年2月公告终止投资。由于20261Alacran202312Alacran铜金银矿床可行性研究所使用的经济效益测算参考价格已有较大幅度变化，Cordoba20262理达资源新发行股份事项所产生的其他投资事项将一并终止，包括拟投资建设Alacran一方面继续完善全球化生产盈利预测与公司估值盈利预测考虑到2026及2027年智利和秘鲁工厂有望投产，以及公司新型锻造复合衬板放量在即，我们预计公司2025-2027年矿用橡胶耐磨备件业务收入同比分别+2%、32%38%2025-20272025-202741%、43%、44%。2025-20279.5/12.1/16.0分别为01523-3/+0%+51%05-227年对应PE为7825倍。图表52收入拆分及预测2022202320242025E2026E2027E营业收入（亿元）7.59.411.29.512.116.0yoy（）-28.925.319.6-15.627.732.1营业成本（亿元）5.06.07.05.66.99.0毛利率（）32.7936.4637.3541.3942.7243.69一、矿用橡胶耐磨备件营业收入（亿元）4.35.46.16.28.211.3yoy（）60.825.412.72.032.037.5营业成本（亿元）2.73.13.53.54.46.0毛利率（）37.943.742.744.046.047.0二、矿用金属备件营业收入（亿元）0.61.01.51.72.12.6yoy（）7.86