工程机械行业专题暨2025年报及2026一季报总结：β持续超预期高质量发展主线明确

正文目录一、场情板的段性整告段落 5二、在化：β面气预不，营业表现续上 6工程械内复有持性海全景向上 6经营况汇波冲击景，绩现质量长 9三、资议基面率+估性比强推底部局 16四、险示 16图表目录图1：2024-2026年机械Ⅱ（信指数&深300计跌幅 5图2：工机主司2025年价跌及持仓比化 6图3：2006-2025年挖机业外销量 6图4：2024-2026年月度销量同增速 7图5：2024-2026年月度口量同增速 7图6：2019-2026年机械度口及比速 8图7：2023-2026年机械度口及比速 8图8：2024-2026卡勒建机分域售入 9图9：2024-2026卡勒建机分域入速 9图10：2011-2026年彼勒销库水及比增速 9图11：程械块2023-2026单营及速 10图12：程械块2023-2026单归及速 10图13：程械要司2025年报绩现 11图14：程械要司2025年市收表现 11图15：程械要司2025Q4-2026Q1单业总入现 12图16：程械要司2025Q4-2026Q1单母净润现 12图17：程械要司2024、2025年利净利表现 13图18：程械要司2025Q1、2026Q1利、净率现 13图19：程械要司2024、2025年间率表现 14图20：程械要司2025Q1、2026Q1期费用表现 14图21：程械要司2025年、2026Q1经现金及现表现 15图22：2026年5月工程机械龙头主机厂开启集体涨价，行业逐步由内卷迈向高质量发展15表1：2024-2026年挖机业吨内销现 7表2：2022-2026年工程械业要类销增速 8表3：2022-2026年机械业要场口及同增速 8表4：工机主公业绩测估（至2026年5月19日） 16一、市场行情：板块的阶段性调整已告一段落 我们以工程机械中信2024+36.87%300累计涨幅+21.19%板2640累计涨幅286。4β图1：2024-2026年工程机械Ⅱ（中信）指数&沪深300累计涨跌幅工程机械Ⅱ(中信) 沪深30090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%2024/012024/022024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/092025/102025/112025/122026/012026/022026/032026/042026/05；注释：截至2026年5月19日2026Q12026Q1（2025Q32025Q1202220232026Q12025Q3图2：工程机械主要公司2025年股价涨跌幅及基金持仓占比变化；注释：基金持股比例=基金持仓市值/个股流通市值，Q2、Q4系全部持仓口径，Q1、Q3系重仓持股口径二、潜在催化：β全面景气预期不变，经营性业绩表二、潜在催化：β全面景气预期不变，经营性业绩表现持续向上工程机械：内需复苏有持续性，海外全面景气向上032024（比178，复苏的驱动力包括农林市政等下游场景结构性景气、出口去化下01257同比%，增长的驱动力包括新兴市场持续景气、发达市场需求复苏、内图3：2006-2025年中国挖机行业内外销销量万台 挖机出口 挖机内销下滑幅度约69.3%2-3年下滑幅度约69.3%2-3年4度约70.9%4-5年5-6年27.445-6年29.29尚刚开始15.20 901516.3817.381320.914.146.107.199410.8010.478.4613.065.066.302.663.476.8410.901.918.410.0610.500.0.011.67.335302520151050

上轮下行，内销20062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025工程机械工业协会2026年边际上看，挖机内销符合预期、出口超预期增长。2026年1-4月，挖机5.65+15.05%4.561-23-4，整体符合年初我们对内销【～】增长预期；海外市场持续3410%～20%（关20251219202640.5%2025202625yoy26yoy37.2%32.0%23.2%图4：2024-2026年挖月度内销销量及同增速 图40.5%2025202625yoy26yoy37.2%32.0%23.2%61.4%23.534.9%%-42.0%挖机内销024 2025 2026 25yoy 26yoy61.4%23.534.9%%-42.0%

挖机出0

50%0%-50%

0

50%40%30%20%10%0% 分吨位来看，过去掣肘行业的中大挖内销、小挖出口均已迎来向上拐点。2026年Q1，①国内市场方面，小挖/中挖/大挖内销增速分别为+8.82%、+4.48%、+41.85%、+24.56%、+44.79%，中大挖持续景气小中大小中大小中大小中大小中大内销 挖机小吨位销量（台）中 大小占比（%）中大小yoy（%）中大202474,87314,48311,18774.47%14.40%11.13%20.60%-8.15%-7.74%202591,64315,63111,21677.34%13.19%9.47%22.40%7.93%0.26%2026Q1出口31,214挖机分5,151 3,214吨位销量（台）78.87%13.01%占比（%）8.12%8.82%4.48%yoy（%）10.11%202445,54036,44718,60145.27%36.23%18.49%-15.31%11.76%-0.27%202549,36340,75726,61942.28%34.91%22.80%8.39%11.83%43.11%2026Q115,37411,3757,00845.54%33.70%20.76%41.85%24.56%44.79%工程机械工业协会20262025186689增2降2024520264单月转正。。分品类-内销增速（%）产品分品类-内销增速（%）产品2022年2023年2024年2025年26M4单月26M1-4累计挖机-44.6%-40.8%11.7%17.9%↑34.9%↑15.0%装载机-24.0%-30.1%-3.9%22.1%↑17.0%↑14.9%起重机合计-50.1%2.3%-19.6%6.7%↑12.1%↑2.7%汽车起重机-56.1%-17.7%-37.5%1.4%↑11.8%↑15.7%随车起重机-39.4%33.1%-2.4%8.5%↑12.5%↓-5.1%履带起重机-42.2%-20.0%-41.9%32.9%↑11.1%↑7.8%塔机——-19.0%-67.0%-49.5%↓-27.8%↓-26.3%压路机-40.8%-23.5%-15.4%18.9%↑12.0%↓-2.8%摊铺机-27.5%-20.4%-20.2%33.0%↓-28.0%↓-13.2%平地机12.7%-6.2%17.6%32.4%↓-22.9%↓-18.8%高空作业平台7.4%4.2%-33.4%-42.4%↑21.0%↓-18.4%叉车-12.4%11.9%4.8%12.6%↑19.0%↑12.8%工程机械工业协会202620256年1968；2025+21%+18%+38%，+7%2026市。图6：2019-2026年工机械年度出口额及比速 图7：2023-2026年工机械月度出口额及比速8006004002000

工程机械出口额（亿美） yoy554.5601.69443.0340.330.20%485.5554.5601.69443.0340.330.20%485.5222.2209.78.60%160.79.59%13.80%24.30%-5.61%62.27%

80% 8060% 6040% 4020% 200% 0-20%

工程机械出口额（亿美） yoy

80%60%40%20%0%2023/012023/032023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112026/012026/03分区域-出口额（亿美元）年份非洲东南亚分区域-出口额（亿美元）年份非洲东南亚俄语区新兴市场中东 拉美南亚其他合计西欧美加墨发达市场大洋洲其他合计202218.0543.4630.1215.5616.986.355.67136.2037.0920.9010.334.7773.10202322.2136.0247.8926.2316.878.526.28164.0137.4625.509.645.1477.74202432.1040.4549.5130.2922.129.487.49191.4435.8125.168.144.1973.30202550.1447.4446.8038.5628.3611.249.74232.2738.0519.969.114.3571.472026Q115.3614.078.578.357.662.622.0658.6912.545.672.711.2022.12分区域-出口额增速（%）年份非洲东南亚俄语区新兴市场中东 拉美南亚其他合计西欧美加墨发达市场大洋洲其他合计202218%31%68%83%61%28%53%45%51%62%56%51%54%202323%-17%59%69%-1%34%11%20%1%22%-7%8%6%202445%12%3%15%31%11%19%17%-4%-1%-16%-19%-6%202556%17%-5%27%28%19%30%21%6%-21%12%4%-2%2026Q153%45%-6%-15%32%-8%-19%18%61%7%38%39%39%中国海关总署外资龙头的财务表现进一步佐证了“海外需求全面景气”的观点。2026Q11拉美、欧非中东、亚太区域销售收入分别同比+48%、+29%、+38%、2023113亿美元，同比+31%，环比+22%，接近2012年历史高位，外资龙头对于全球需求迈入向上周期同样持坚定乐观态度。图8：2024-2026卡特勒建筑机械分区域售入 图9：2024-2026卡特勒建筑机械分区域入速亿美元 北美 拉美 欧非中东 亚太806040200

60%40%20%0%-20%-40%

北美 拉美 欧非中东 亚太 卡特彼勒公告 卡特彼勒公告图10：2011-2026年卡特彼勒经销商库存水平及同比增速卡特彼勒经销商库存（亿美元）yoy（%）卡特彼勒经销商库存（亿美元）yoy（%）1201000

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%卡特彼勒公告经营情况：汇率波动冲击背景下，业绩实现高质量增长从工程机械中信4234.472026Q1②利润54%，85.67-5.1%β图11：工程机械板块2023-2026年单季营收及增速 图12：工程机械板块2023-2026年单季归母及增速1200 营业总收入（亿元） yoy（%）8006004002000

20%15%10%5%0%-5%

120 归母净利润（亿元） yoy（%）0

40%30%20%10%0%-10%-20%工程机械板块重点标的2025年业绩表现：2025+10.75%收入方面，年营收规模百亿级的龙头公司中，中联重科（%、三一重工（4（1025（β利润方面，营收规模百亿以上的龙头公司中，三一重工（1、中联重科（3801%、柳工（126%、徐工机械（%。收入向好回升背景下，202516.52%、8.99%2025+9.96%+16.6%、8.86%。15.86%294.71254.3810.45%3689.523340.3215.86%294.71254.3810.45%3689.523340.32工程机械行业整体-7.08%4.294.62-4.14%66.8969.79诺力股份603611.SH8.86%21.9120.1390%5.177.39167.50杭叉集团603298.SH-8.47%12.2513.385%11.3198.19177.98安徽合力600761.SH叉车60%16.18.9916.29%9.9685.7577.99浙江鼎力603338.SH高空作业平台33.25%1.260.9521.58%10.748.83长龄液压605389.SH40%14.3.943.4417.29%31.9627.25艾迪精密603638.SH8.99%27.3425.0916.52%109.4193.90恒立液压601100.SH液压零部件—-21.97-9.88-6.74%25.4327.27建设机械600984.SH—-0.730.07-1.67%6.726.83厦工股份600815.SH30%15.0.840.732.69%73.1071.19山河智能002097.SZ9.86%12.1111.022.82%146.20142.19山推股份000680.SZ%16.0913.275%10.2331.44300.63柳工000528.SZ8.96%65.7260.32%8.371,008.23930.37徐工机械000425.SZ38.01%48.5835.20521.07454.78中联重科000157.SZ40.71%84.0859.75897.00783.83三一重工600031.SH综合整机厂2025202420252024yoy归母净利润（亿元）yoy营业总收入（亿元）证券简称证券代码细分赛道工程机械板块重点标的2025年分市场收入表现：海外业务，25%（%（（，借特色直销模式α最为突出；5（%（β图14：工程机械主要公司2025年分市场收入表现工程机械板块重点标的单季业绩表现：收入向上趋势不变，利润短期有所波动。2025Q4-9.34%、-4.89%，利润弹性释放较好的同样系液压零部件。受益于β细分赛道 证券代码证券简称2025Q4收入yoy2026Q1细分赛道 证券代码证券简称2025Q4收入yoy2026Q1收入yoy环比综合整机厂液压零部件高空作业平台601100.SH603638.SH605389.SH603338.SH60076长龄3叉车（亿元）（亿元）600031.SH三一重工235.9517.84%241.4714.03%000157.SZ中联重科149.5134.79%129.526.89%000425.SZ徐工机械226.66-1.17%297.91000528.SZ柳工73.842.46%100.61000680.SZ山推股份41.32-5.70%002097.SZ山河智能22.5315.28%600815.SH厦工股份2.419600984.SH建设机械7.72.128.60%-4.89%82.61-9.34%36.14工程机械行业整体.128.60%-4.89%82.61-9.34%36.14工程机械行业整体127.04%14%0.7580%66.-0.33诺力股份603611.SH7.54%11%8.4.7233%-2.4.39杭叉集团603298.SH214.58%16%1.3.2657%52.-1.03安徽合力600761.SH叉车48.66%66%5.4.5396%80.3.05浙江鼎力603338.SH高空作业平台138.93%%2922.0.38—0.16长龄液压605389.SH95.03%39%48.1.5119%22.0.780.76%59%5.6.5276%-9.6.47恒立液压601100.SH液压-77.79%%3515.-2.79—-12.57建设机械600984.SH-89.11%—-0.07—-0.67厦工股份600815.SH-245.46%05%0.18.70%-0.12山河智能002097.SZ-9.95%%0623.3.3696%3.73山推股份000680.SZ299.69%78%-7.6.06—1.52柳工000528.SZ245.62%68%1.20.5681%5.95徐工机械000425.SZ-5.75%30%8.8499%1459.38中联重科000157.SZ94.96%38%0.24.8190%12.72三一重工600031.SH综合整机厂环比yoy归母（亿元）yoy2025Q4归母（亿元）细分赛道 证券代码 证券简称202525.08%8.16%+0.2pct、-1.56pct2025（2025年-0.39pct间费用率，6年受人民升值带来的汇兑损失影响，财务费用率显著增长（2026Q1+2.39pct+3.99pct。细分赛道证券代码证券简称毛利率同比2024净利率细分赛道证券代码证券简称毛利率同比2024净利率2025同比综合整机厂600031.SH三一重工26.43%27.54%1.10pct7.83%9.51%1.68pct000157.SZ中联重科28.17%28.04%ct8.81%9.80%0.99pct000425.SZ徐工机械22.57%22.03%ct6.53%6.63%0.10pct000528.SZ柳工22.50%22.32%ct4.61%4.25%-0.36pct000680.SZ山推股份20.05%20.16%0.11pct7.77%8.31%0.54pct002097.SZ山河智能28.67%26.39%ct0.29%0.49%0.20pct600815.SH厦工股份23.84%16.94%—7.23%-8.99%—600984.SH建设机械-2.49%-10.46%—-36.25%-86.36%—液压零部件601100.SH恒立液压42.83%41.85%-0ct26.76%25.04%-1.72pct603638.SH艾迪精密29.49%27.52%ct12.61%12.70%0.08pct605389.SH长龄液压25.40%26.42%1.03pct11.41%13.18%1.77pct高空作业平台603338.SH浙江鼎力35.04%35.75%0.70pct20.89%22.15%1.26pct叉600761.SH安徽合力23.37%23.58%0.21pct8.66%7.29%-1.37pct23.73%21.96%ct13.11%13.07%4pct22.81%22.46%ct6.66%6.42%-0.25pct工程机械行业整体25.08% 25.08%-0.01pct7.96%8.16%0.20pct.8.27% -1.56pct9.83%24.61% 24.84% 0.22pct工程机械行业整体ct4.70%7.37%8.27% -1.56pct9.83%24.61% 24.84% 0.22pct工程机械行业整体ct4.70%7.37%ct3.42p24.74%21.32%诺力股份603611.SH-0.58pct9.44%10.02%ct1.98p22.50%20.51%杭叉集团603298.SHt-1.54pc6.95%8.49%ct0.62p22.93%22.31%安徽合力600761.SH叉车5pct18.44%22.58%pct-6.7533.81%40.56%浙江鼎力603338.SH高空作业平台-0.07pct14.10%14.17%ct4.70p30.10%25.40%长龄液压605389.SH0.45pct13.68%13.23%ct1.26p27.51%26.25%艾迪精密603638.SH.20pct-520.35%25.55%pct-0.8338.57%39.40%恒立液压601100.SH液压零部件—-61.93%-55.75%pct-0.50-23.16%-22.66%-8.36pct-2.96%5.40%pct-4.8210.57%15.39%厦工股份600815.SH-0.84pct0.49%1.33%ct4.76p30.24%25.48%山河智能002097.SZ0.21pct8.49%8.28%ct1.80p21.00%19.20%山推股份000680.SZ-0.78pct6.25%7.03%pct-0.7021.31%22.01%柳工000528.SZ-0.57pct7.00%7.57%pct-0.0222.05%22.07%徐工机械000425.SZ.43pct-57.09%12.51%pct-0.9827.69%28.67%中联重科000157.SZ-1.39pct10.50%11.89%ct0.64p27.48%26.84%三一重工600031.SH综合整机厂同比净利率同比毛利率证券简称细分赛道 证券代码图19：工程机械主要公司2024、2025年期间费用率表现细分赛道证券代码证券简称销售费用率同比管理费用率同比研发费用率同比财务费用率同比合计同比综合整机厂600031.SH三一重工7.15%0.18pct2.89%-0.94pct5.61%-1.25pct-0.35%-0.61pct15.30%ct000157.SZ中联重科8.71%0.53pct3.95%-0.98pct5.56%-0.53pct0.39%0.26pct18.60%-0.72pct%-0.02pct3.06%-0.01pct4.21%0.19pct0.71%-1.40pct13.71%-ct000528.SZ工7.43%-0.44pct2.66%-0.18pct4.09%0.29pct0.53%0.02pct14.71%ct000680.SZ山推股份4.25%0.09pct2.90%-0.21pct3.93%0.12pct0.51%0.82pct11.59%0.82pct002097.SZ山河智能9.03%0.59pct8.81%0.16pct4.01%0.51pct2.66%-2.74pct24.51%-ct600815.SH厦工股份6.40%-0.45pct9.35%1.05pct5.10%-0.23pct0.08%-0.68pct20.92%ct600984.SH建设机械1.13%0.06pct13.76%0.38pct2.60%0.21pct14.79%-0.83pct32.28%ct液压零部件601100.SH恒立液压2.33%0.01pct5.93%-0.37pct6.44%-1.31pct0.05%1.45pct14.76%ct603638.SH艾迪精密3.01%-0.03pct4.00%-0.09pct4.77%-0.24pct1.36%-0.11pct13.14%ct605389.SH长龄液压1.87%-0.24pct4.05%-0.48pct3.93%-0.48pct-0.29%1.05pct9.56%ct高空作业平台603338.SH浙江鼎力3.61%0.36pct3.01%0.13pct3.39%0.11pct-2.46%-1.29pct7.56%ct叉车600761.SH安徽合力5.53%0.50pct3.20%-0.10pct6.68%0.58pct-0.07%-0.25pct15.34%0.74pct603298.SH杭叉集团5.01%0.53pct2.76%0.29pct4.84%0.22pct0.04%0.33pct12.65%1.37pct603611.SH诺力股份4.60%0.10pct5.88%0.19pct4.08%0.62pct-1.05%-1.36pct13.50%ct工程机械行业平均5.05%0.12pct5.08%-0.08pct4.62%-0.08pct1.13%-0.35pct15.88%-0.39pct细分赛道证券代码证券简称销售费用率同比管理费用率同比研发费用率同比细分赛道证券代码证券简称销售费用率同比管理费用率同比研发费用率同比财务费用率同比合计同比综合整机厂600031.SH三一重工6.84%0.46pct2.64%-0.38pct4.69%-0.30pct3.31%5.05pct17.47%4ct000157.SZ中联重科8.33%-0.04pct3.75%-0.31pct5.78%-0.25pct3.86%4.58pct21.71%3ct000425.SZ徐工机械4.55%-1.82pct2.93%0.11pct3.75%0.49pct2.32%2.74pct13.55%1.52pct000528.SZ柳工6.03%-0.44pct2.14%-0.40pct3.25%0.03pct1.91%2.15pct13.32%1.34pct000680.SZ山推股份3.83%-0.50pct2.59%-0.30pct2.63%-0.51pct1.58%1.77pct10.63%0.46pct002097.SZ山河智能7.32%-1.40pct8.88%-0.86pct3.92%0.23pct9.14%9.08pct29.25%7.04pct600815.SH厦工股份4.63%-2.59pct7.40%-4.41pct4.48%0.02pct1.38%4.37pct17.89%-2.61pct600984.SH建设机械1.32%0.04pct15.27%-0.91pct3.07%-0.84pct18.46%-4.47pct38.12%-6.18pct液压零部件601100.SH恒立液压2.16%-0.25pct5.17%-0.47pct5.69%-0.44pct5.06%13.26pct18.09%12.10pct603638.SH艾迪精密1.96%-0.83pct3.32%-0.47pct3.71%-0.73pct0.94%-0.11pct9.93%-2.14pct605389.SH长龄液压1.59%-0.23pct4.66%0.81pct3.61%-0.88pct1.40%1.67pct11.26%1.38pct高空作业平台603338.SH