【伯恩斯坦】2026年第一季度公用事业资本支出状况-以数据中心为主导的更多多年度升级聚焦新一代支出

美国电气设备查德·迪利亚德阿拉斯代尔·莱斯利阿拉斯代尔·莱斯利+442077624952阿拉斯代尔·莱米格尔·马奎斯，CFA（注：此处将人名按拼音直译至中文，保留姓的前部分音节并结合发音进行调整以达到合适的谐音结果，且按照中文人名惯例，将名置后。）+442077621411尼古拉斯·+442077625272詹姆斯·布莱迪@伯恩斯坦公司.com一季度资本支出同比增长24%。尽管这代表了连续下降4%，但这比通常的-17%季节性模式高出13个百分点。目前的预期认为这一势头将在2季度和3季度持续，每个季度预计同比增长30%。然而，值得注意的是，从2季度到4季度的共识估计表明低于历史季节性季度同比增长，这表明预测的上行空间已经指向了24%的年同比增长。对于2026年和2027年，资本支出预期继续上升。2026年的预期在过去6个月中上升了8个百分点（在过去3个月中下降了1个百分点 ),2027年的预期在过去3个月中已经上升了2个百分点，预计年同比增长将达到9%。 多年变化：第一季度多年增长情况优于预期公用事业公司的多年度资本支出预算在第一季度同比增长24%，创下了过去3年多以来的新高。历史上，公用事业公司在第一季度通常会将其多年度资本支出计划上调1.5%，但本季度增长超过2%。第一季度预算增加了270亿美元，其中80%的增长来自发电。总体而言，预计支出在发电（同比增长45%）和传输（同比增长17%)方面将最为强劲。与上季度相比，发电（增长6个百分点至45%）和传输（增长1个百分点至17%）的预期有所提升，而配电则保持不变。我们对更新的大型负荷管线跟踪器现在累计容量达到564吉瓦（相比4季度的445吉瓦），其中大部分是数据中心，占当前美国发电能力的42%。最大的变化发生在Sempra的Oncor，它在2026年的RTP前31吉瓦的峰值）的申请，而其管道在4季度只看到了38吉瓦的大负荷。 预计，其资本支出预算增长最快的将是发电（2026年同比增长36%）和输电（2026年同比增长25%）。预计配电将增长14%，相较于去年6%的增长，这是一个显著加速。另一方面，公用事业公司将其对发电的预测上调了2个百分点（从34%上调至36%），将输电的预测上调了1个百分点（从24%上调至25%）。虽然整个市场还在增长，但发电和输电在资本支出中的份额持续增加，导致配电的份额自2024年以来下降了4个百分点。底线f或者2个连续季度，一代消费支出推动了大多数公用事业支出意向的增加（第四季度为58%，第一季度为80%）。这并不令人惊讶，因为新的大型负载/数据中心需要新的电力来源。这使得PWR在分布暴露的ETN和HUBB中处于最佳位置，尤其是在传输投资跟随新建设的情况下。我们之前量化了高压传输TAM在1400亿美元（其中765千伏的有300亿美元）。然而，PWR最近著名对于每英里新建的高压输电线路，需要额外的约10英里互联互通的输电线路、变电站和配电升级，从而产生新的基础设施投资效应的累加，其中PWR拥有显著的竞争优势。参阅本报告的披露附录以了解必需的披露、分析师认证以及其他重要信息。或者访问我们的全球研究披露伯恩斯坦研究公查德·迪拉德+19173448469chad.dillard@伯恩斯坦股票行情表股票代码评级曲2026年6月5日结束价格目标价格TTM调整后的每股收益调整后的市盈率（x）相关预测业绩：2025年（实际），2026年（预计），2027年（预计）。2025年（实际），2026年（预计），2027ETN（伊顿）395.94美元534.00美元（3.0%）12.07美元13.29美元16.32美元32.829.824.3HUBB（哈伯尔）O476.82美元584.00美元（1.6%）美元16.56美元18.33美元19.70美元28.826.024.2PWR（QuantaServices）M美元695.11725.0069.0%美元10.7513.9015.8464.750.043.9SU.FP（施耐德）欧269.05310.006.5%欧8.4310.2211.9531.926.322.5SIE.GR（西门子）欧265.85300.009.5%欧元12.2310.7310.8326.323.623.2ABBN.SW(ABB)MCHF83.1070.0063.4%美元2.562.923.2140.835.832.5PRY.IM（普瑞斯迈安）O欧元145.35110.00136.9%欧元2.524.304.5857.733.831.7NEX.FP（耐克森）M欧元154.80130.0038.1%欧元6.338.347.8924.418.619.6ENR.GR（西门子能源）欧155.28210.0063.8%欧1.371.634.2143.586.636.1SPX7,383.74EDME(请提供更多上下文，以便我进行O-超额表现，M-市场表现，U-表现不佳，NR-未经评级，CS-覆盖暂停。SIE.GR估计为已报道每股收益（百万）有机销售额增长（%）；ABBN.SW估计为调整后每股收益（百万）有机销售额增长（%）；PRY.IM，NEX.FP估计为调整后每股收益有机销售额增长（%）；ENR.GR估计为已报道每股收益；HUBB，PRY.IM，NEX.FP，ENR.GR的基准年份是2024年；来源：彭博社，伯恩斯坦估算和分析。投资启示我们评分ETN（TP$534）以及HUBB(TP$584)作为优于PWR（TP725）定为市场表现。我们对第一季度资本开支跟踪练习进一步证实了电气化领域看到的短期和长期顺风。我们认为这三家公司都将从有吸引力的多年终端市场增长中受益，特别是在数据中心领域，该领域瓶颈持续存在，对设备和劳动力的需求很高，且积压量保持健康。欧洲资本货物：我们评分施耐德（PT310欧元）西门子(€300),西門子能樞（210欧元），并普瑞斯迈安（110欧元）美国电器设备查德·迪拉德+19173448469chad.dillard@美国电器设备详细信息我们业务覆盖对公用事业资本支出的风险敞口66%66%3%63%11%赫布尔伊顿75%25%50%量子80%60%40%20%0%培训与开再生能源来源：公司报告、彭博、伯恩斯坦分析及预估2026协议效用资本支出与电气行业总收入增长预期2026资本支出2026资本支出PWR电力ETN美洲HUBB动力系统有机的无机物3%7%23%14%13%伯尔尼街道伯尔尼街道伯尔尼街道30%25%20%0%24%8%24%来源：公司报告、彭博、伯恩斯坦分析及预估美国电器设备展示3：公用事业资本支出与HUBBHUS公用事业资本支出与HUBB公用事业-5%效用资本支出实用性来源：公司报告，BBG预测（2026），伯恩斯坦分析展示5：公用事业资本支出与ETN美洲公用事业资本支出与ETN电气-5%效用资本支出美洲来源：公司报告，BBG预测（2026），伯恩斯坦分析展品7：公用事业资本支出与电力基础设施公用资本支出与电力公司资本支出基础设施20112011-5%来源：公司报告，BBG预测（2026），伯恩斯坦分析附录4：公用事业资本支出与HUBB总计公用资本支出与HUBB合并有机增长-10%效用资本支出总计来源：公司报告，BBG预测（2026），伯恩斯坦分析展示6：公用事业资本支出与ETN总电力公用事业资本支出与ETN电气有机增长20112011-5%来源：公司报告，BBG预测（2026），伯恩斯坦分析公共投资与综合功率有机增长20112011-10%效用资本支出总计来源：公司报告，BBG预测（2026），伯恩斯坦分析美国电器设备季度资本支出：第一季度要点展示9：2026年第一季度资本支出同比增长24%。普遍预期2026年第二季度将进一步加速至同比增长30%。Y/Y主要应收应付账款资本支出同比增长2010年第三季度。2011年第三季度。60%2010年第三季度。2011年第三季度。60%50%40%30%20%0%-10%-20%来源：公司报告、演示文稿、彭博、伯恩斯坦分析2026资本支出季节性：1Q-4Q预测与季节性Q/Q对比5%5%0%8%-4%-17%估计四季度实际25%-5%-15%-25%估计估计5%来源：公司报告、演示文稿、彭博、伯恩斯坦分析美国电器设备美国电器设备2,1481,6851,832-9%-4%-29%-42%-21%-1%-11%41%478392410422-7%46%-38%8901,0021,1988-4%-13%-22%48%2,4522,830-16%-21%119132-8%-13%-14%46%48%-13%-5%8458128442,012-25%-29%-21%87%42%-26%918888884978-1%45%4,121-6%-223%2,9302,9913,0003,5063,2143,0123,0413,3863,030-3%-6%1,0531,0421,127876970-17%-7%41%3,2082,9962,9873,0893,1483,2803,4534,1434,088-4%-2%-6%-2%1,2781,4001,463-2%4%9611,1631,12,0082,1282,252-18%47%865852-5%-24%-4%-7%44%1,1491,0711,071983-1%-2%-12%-3%-17%2,0132,1362,4342,358-6%-6%-9%4%-10%9980-20%-28%-27%-19%-12%-7%42%-23%-4%91%85%126117417-36%-26%-31%242%-1%456748-6%-4%9,8385,1591,7938,1176,6784,1384,3154,0749,552-12%-71%-32%-20%-50%43%846805-24%-17%-9%-22%-29%-20%-74%-15%-7%-21%-18%-1%-15%-6%-25%90%-22%-35%-24%219%2,6382,2982,6052,8282,6353,0652,9313,1563,356-4%-8%-29%-8%-20%-26%-28%8609304%978-16%-21%-6%-5%1,9331,8971,9352,4502,3362,3042,5613,4112,461-23%1,9092,2692,4722,9542,6052,9362,9124,9573,110-4%4%-12%15616-26%-17%-20%-13%-14%-3%40-9%4%-5%4%-1%445822766917818-65%-2%93%-27%-26%1,5371,8311,7792,2172,4273,0553,4383,02244,48140,51038,37151,91444,70144,65844,77757,48655,3140%-7%0%24%7月6日2026年没有任何列出的公司受Bernstein覆盖。资料来源：公司报告、彭博、Bernstein分析7月6日2026年查德·迪拉德+19173448469chad.dillard@美国电器设备年度资本支出：2026年当前共识预测Y/Y公共事业年资本支出变化24%24%4%7%2%2%2016201720182019202020212022202320242025202630%25%20%0%7%3%来源：公司报告、演示文稿、彭博预估（2026）、伯恩斯坦分析同类投资性资本开支年度年增长率55%55%36%2%25%25%传输分配一代20252026202760%50%40%30%20%0%14%6%25%来源：公司报告、演示文稿、伯恩斯坦分析查德·迪拉德+19173448469chad.dillard@美国电器设备展示14：在上一季度，公用事业公司对发电的资本支出2026年同比增长：按类别划分的公用事业资本支出变化传输分配传输分配一代25%9%34%40%30%20%0%22%36%24%来源：公司报告、演示文稿、伯恩斯坦分析展示15：按年/年计算，发电和传输持续侵蚀分配在公用事业资本开支中的份额来源：公司报告、演示文稿、伯恩斯坦分析来源：公司报告、演示文稿、伯恩斯坦分析季度内年资本支出预期变化百分比29%2024年资本支出细分2025E资本支出分解2026E投资支出明细22%31%23%30%20%34%28%25%20%20252026202725%30%20%0%24%9%8%来源：公司报告、演示文稿、彭博、伯恩斯坦分析美国电器设备美国电器设备年度资本支出（百万美元）20172018201920202021202220232024202520182019202020212022202320242025AES公司2,1772,1212,4052,1164,5517,7247,3925,9295,336-21%-20%-10%2,0522,2773,106-16%-17%2,1322,2862,4112,6693,4793,3513,5974,3194,1285,6025,6606,6727,3787,6318,4534124244434044404524994%45840%-12%-11%2,5062,5963,1644,4194,4014,5134,8706,8304%40%40%2,0742,0972,3112,0762,3742,4073,0183,8244,242-10%4,7405,2445,2456,5605,9094,4055,3216,3316,0617,758-25%-14%DTE能源2,0372,4392,7243,2413,7713,3773,9314,4714,4316,617-10%49%8,0529,3899,9079,715-11%3,8444,5094,8775,4845,2495,6555,2685,5866,3947,1743,9424,1984,6946,0875,0654,4414,8387,685-17%-12%2,1672,3342,3372,7973,8082,3482,5702,9112,9433,1753,4424,3374,4814,1594,8767,5947,2488,0487,9817,1477,4087,0978,5299,873-10%4%2,4452,7563,3564,0304,7055,797495458448-10%-16%-18%-23%83%IDACORP公司43344%41%485478-13%47%-13%40596%-23%-25%45%5,1745,01220,01226,16424,90731,537251%-16%-23%2,0782,5273,4072,6142,7825,095-23%83%406434奥杰能源公司-30%奥特莱尔公司466-21%97%-54%-20%5,6416,5146,3137,6907,6899,5849,7142,2732,6282,590-16%波特兰通用电气-19%PPL公司3,1333,2383,0832,2702,1552,3902,8054,0305,111-26%-13%44%PSEG4,1903,9123,1662,9232,7192,8883,3253,3803,2724,573-19%40%3,7053,5443,7084,6765,0155,3578,3978,2158,464-20%7,7368,3897,9487,8027,6878,5859,7089,60340%-10%-18%联合科技公司-14%WEC2,1862,4172,5292,2392,3732,6973,5723,7754,8045,347-11%3,2443,9574,2255,3694,2444,6385,8547,364-21%48%96,222102,775119,725122,067124,819141,724167,632174,643191,642237,4614%未列出的公司均不受涵盖7月6日2026年来源：彭博社，伯恩斯坦分析7月6日2026年查德·迪拉德+19173448469chad.dillard@美国电器设备多年资本支出预算Y/Y公用事业多年度（未来4-5年）资本支出预算按季度变化21%21%17%18%15%15%15%9%9%9%30%25%20%0%24%22%来源：公司报告、演示文稿、伯恩斯坦分析)领域的支出将保持强劲。尽管增长速度最低，但公用事业在配电方面的支出指示正在重新加速。Y/Y按类别划分的长期效用资本支出计划变化45%45%35%29%10%24%21%9%传输分配一代2024-28计划2025-2029年规划2026-20350%40%30%20%0%来源：公司报告、演示文稿、伯恩斯坦分析查德·迪拉德+19173448469chad.dillard@美国电器设备2026-30年长期资本支出计划按类别调整45%45%39%传输分配一代50%40%30%20%0%来源：公司报告、演示文稿、伯恩斯坦分析什么推动了多年资本支出预算的升级？传输传输18%分配80%来源：公司报告、演示文稿、伯恩斯坦分析美国电器设备来源：公司报告、演示文稿、伯恩斯坦分析来源：公司报告、演示文稿、伯恩斯坦分析修订范围：有多少比例的公用事业修订了其资本支出？向上?季度/季度变化：公用事业长期资本支出计划2026-2030E资本支出分解26%27%34%28%32%22%36%25%24%2025-2029E资本支出分解2024-2028E资本支出分解2022财年。财年232024财年。FY252025财年。2022财年。财年232024财年。FY252025财年。2022财年。财年232024财年。FY252025财年。2022财年。财年232024财年。2022财年。财年232024财年。FY252025财年。2022财年。财年232024财年。FY252025财年。2022财年。财年232024财年。FY252025财年。2022财年。财年232024财年。FY252025财年。31%24%24%72%59%48%80%60%40%20%0%76%76%45%0%0%0%0%7%来源：公司报告、演示文稿、伯恩斯坦分析展示24：1Q26期间，公用事业公司长期资本支季度/季度变化：公用事业长期资本支出计划2022财年。财年232024财年。FY252025财年。2022财年。财年232024财年。FY252025财年。2022财年。财年232024财年。FY252025财年。2022财年。财年232024财年。2022财年。财年232024财年。FY252025财年。2022财年。财年232024财年。FY252025财年。2022财年。财年232024财年。FY252025财年。2022财年。财年232024财年。FY252025财年。8%5%8%4%0%4%2%9%7%2%0%0%0%0%0%9%3%3%2%来源：公司报告、演示文稿、伯恩斯坦分析美国电器设备美国电器设备7月6日2026年总计表示类似项目的百分比变化|列出的公司均未涵盖来源：公司报告、演示文稿、伯恩斯坦分析7月6日2026年查德·迪拉德+19173448469chad.dillard@美国电器设备大型货物追踪器追踪大型负荷管道的公用事业00200400020040在GW公共事业大型输水管道代表42%的美世代来源：公司报告，联邦能源监管委员会，伯恩斯坦分析这次增加是由公司引起的协定与Meta公司于三月末合作支持路易斯安那东北部地区新建数据中心。根据该交易，Meta将被要求支付全部的服务成本，安瑞利能源公司表示，这一协议将为EntergyLouisiana的顾客节省大约200亿美元，预计将持续20年。该协议已在Meta的基础上建立了提前公告它已经为先前数据中心投资选择了路易斯安那州东北部。这两个协议合计预计将为客户带来约26.5亿美元的总效益。AEP(请提供更多上下文，以便我给出更准确的翻译。AEP可能指代多种事物。) 将计划上调8%Q/Q，从第四季度的720亿美元增至第一季度的780亿美元。其中，增加的40亿美元中有其他企业级资本支出，但公司也将其发电预期上调了30%，至130亿美元，并将总传输预期上调了12%，至330亿美元。波特兰通用电气将其计划提升16%，从6美国电器设备美国电器设备1515效用评论关键词加载增长数据中心制造业回流车辆可再生能源电池传输核大量载重7288062910500223340261591488054602283439833527563702236105284056877390217226611030407811420252321274771627508310554603269023277072869370267890404299064946320268207210941613391167994020930021271143145510384507334035227689039021320795037321248879510216201620607265066851520203274564542611636383703422553606923702262132024025523634574833023521637598672746587235302853592255872956546044020523364214963404225826852279840538483002073903921326439145287253353868121230883077331217279819162208210873184992263428080第三季度29421862874730632573第四季度,202534421532208572862384429986215572275434089396872107月6日2026年来源：彭博社，伯恩斯坦分析7月6日2026年美国电器设备查德·迪拉德+19173448469查德·迪拉德+19173448469chad.dillard@18016014012010080604004Q214Q21来源：彭博社，伯恩斯坦分析500400300200100翻译。。距离将军来源：彭博社，伯恩斯坦分析400350300250200150100500来源：彭博社，伯恩斯坦分析1200100080060040020004Q214Q21来源：彭博社，伯恩斯坦分析1008060400来源：彭博社，伯恩斯坦分析核能与电池4Q214源：彭博社，伯恩斯坦分析查德·迪拉德+19173448469chad.dillard@美国电器设备显著的预测，日益增长的公用事业资本强度与我们的公用事业资本支出晴雨表应收资本支出（爱迪生电力研究所）$248$248$300$250$200$150$100$50$208$178$172$148$104$133$221$231$242$113$113$119$124$134201520162017201820192020202120222023202420252026202720282029201520162017201820192020202120222023202420252026202720282029来源：爱迪生电气研究所高峰负荷预测5年复合年增长率（联邦能源管理委员会第1000号订单区）东方西方西方预测3.7%0.6%ISO-NE8%4%0%2.1%0.9%3.6%2.8%10.1%7.2%2.3%2.3%2.5%源：网格战略，伯恩斯坦分析查德·迪拉德+19173448469chad.dillard@美国电器设备预计综合资源规划中的电力需求TWhs20052006TWhs20052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202520262027202820292030203120322033203420352,5002,4002,3002,2002,1002,0001,9001,800历史3月+2.1%+2.0%+1.8%+1.7%来源：洛基山研究所，伯恩斯坦分析展出37号效用资本强度处于历史高位。根据目40%2011来源：彭博社，伯恩斯坦分析附录38：但是，随着电力需求的持续增加电力需求对比公用事业资本支出4,0004,2504,5004,7504,0004,2504,5004,750来源：彭博社，伯恩斯坦分析7月6日2026年7月6日2026年有趣的公司数据点来源：公司演示文稿美国电器设备展示39：AEP将其多年度资本支出计划从720亿美元上调至780亿美元来源：公司演示文稿展示40：美国电力公司呼吁新增63吉瓦的合同负荷查德·迪拉德+19173448469chad.dillard@来源：公司演示文稿美国电器设备来源：公司演示文稿7月6日2026年7月6日2026年美国电器设备来源：公司演示文稿来源：公司演示文稿查德·迪拉德+19173448469chad.dillard@美国电器设备来源：公司演示文稿展览46：黑山已有3+吉瓦的数据中心容量正在建来源：公司演示文稿查德·迪拉德+19173448469chad.dillard@展览47：CMS在其管道中点名9吉瓦的大负荷美国电器设备来源：公司演示文稿展示48：CenterPoint的大负载管道在本季度从上一个季度的7.5吉瓦增加到了第来源：公司演示文稿查德·迪拉德+19173448469chad.dillard@美国电器设备来源：公司演示文稿来源：公司演示文稿查德·迪拉德+19173448469chad.dillard@美国电器设备来源：公司演示文稿展示52：NEE和D合并将拥有130+GW的大型输电管道来源：公司演示文稿查德·迪拉德+19173448469chad.dillard@来源：公司演示文稿美国电器设备来源：公司演示文稿展示54：DTE在其管道中发出7+GW大型负载调用查德·迪拉德+19173448469chad.dillard@展品55：杜克呼吁关注其大输油管道美国电器设备来源：公司演示文稿查德·迪拉德+19173448469chad.dillard@展示56：杜克在其1030亿美元资本支出计划中强调其传输投资美国电器设备来源：公司演示文稿查德·迪拉德+19173448469chad.dillard@美国电器设备来源：公司演示文稿来源：公司演示文稿7月6日2026年7月6日2026年美国电器设备来源：公司演示文稿来源：公司演示文稿查德·迪拉德+19173448469chad.dillard@展览61：Eversource提出265亿美元的计划，额外收益来源：公司演示文稿美国电器设备来源：公司演示文稿展示62：Exelon将其多年资本支出计划提高了4亿美元查德·迪拉德+19173448469chad.dillard@美国电器设备来源：公司演示文稿来源：公司演示文稿7月6日2026年7月6日2026年展示65：Exelon计划在其420亿美元的美国电器设备来源：公司演示文稿来源：公司演示文稿查德·迪拉德+19173448469chad.dillard@展示67：FirstEnergy将其当前的计划中逐步增加的输电和发电投资提出来来源：公司演示文稿美国电器设备来源：公司演示文稿展览68：NextEra呼吁为FPL建设21吉瓦的大型负荷输电管道7月6日2026年7月6日2026年来源：公司演示文稿美国电器设备来源：公司演示文稿7月6日2026年7月6日2026年展示71：NiSource呼吁对其当前资本支出计划美国电器设备来源：公司演示文稿展示72：NiSource预计其当前管道中数来源：公司演示文稿查德·迪拉德+19173448469chad.dillard@展示73：PG&E调用5.4吉瓦数据中心管道美国电器设备来源：公司演示文稿附件74：PPL在宾夕法尼亚州的数据中心管道容量高达28吉瓦来源：公司演示文稿查德·迪拉德+19173448469chad.dillard@来源：公司演示文稿美国电器设备来源：公司演示文稿展示76：南方更新后的成长管道查德·迪拉德+19173448469chad.dillard@展示77：南方商业电力销售同比增长约50%，数据中心推动增长美国电器设备来源：公司演示文稿来源：公司演示文稿查德·迪拉德+19173448469chad.dillard@展品79：WEC喊出3.9吉瓦大型输电管道美国电器设备来源：公司演示文稿来源：公司演示文稿查德·迪拉德+19173448469chad.dillard@展示81：Xcel在现有600亿美元计划的基础上，额外呼吁100亿美元以上的投资美国电器设备来源：公司演示文稿美国电器设备美国电器设备7月6日2026年来源：爱迪生电气研究所7月6日2026年查德·迪拉德+19173448469chad.dillard@美国电器设备