教材投资项目资本预算

第五章投资项目资本预算

本章考情分析

本章属于财务管理的重点章节，在历年试题中，除客观题外，一般尚有计算分析题或

综合题。

年度2023年2023年2023年

题型试卷1试卷II试卷I试卷II试卷I试卷II

单项选择题1题1.5分1题1.5分

多选题

计算分析题

综合题0.67题100.75题0.75题0.8题120.8题12

分11.25分11.25分分分

合计0.67题101.75题1.75题0.8题120.8题12

分12.75分12.75分分分

本章教材重要变化

本章和2023年教材相比删除了投资项目风险衡量的加权资本成本和权益资本成本的内

容。

本章重要内容

L投资项目的类型和评价程序

2：投资项目的评价方法

.投资项目现金流量的估计

4.投资项目折现率的估计

'5.投资项目的敏感分析

第一节投资项目的类型和评价程序

-投资项目的类型

本节主要

内容

二、投资项目评价的程序

一、投资项目的类型

分类原则分类

按所投资对象1.新产品开发或既有产品的规模扩张项目

2.设备或厂房的更新项目

3.研究与开发项目

4.勘探项目

5.其他项目

按投资项目之间1.独立项目：相容性投资，各投资项目之间互不关

日勺互相关系联、互不影响，可以同步并存。

2.互斥项目是非相容性投资，各投资项目之间互相关

联、互相替代，不能同步并存。

3.互斥项目是非相容性投资，各投资项目之间互相关

联、互相替代，不能同步并存。

二、投资项目的评价程序

1.提出多种项目的投资方案

2.估计投资方案的有关现金流量

3.计算投资方案的价值指标

4.比较价值指标与可接受原则

5.对已接受的方案进行再评价

第二节投资项目的评价措施

一、独立项目的评价措施

评价方法

(一)净现值法(NetPresentValue)

1.含义：净现值是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差

额。

2.计算公式：

净现值二2各年现金净流量现值二E未来现金流入日勺现值-1未来现金流出的现值

3.折现率确实定：项目资本成本。

【教材例57】设企业的资本成本为10%,有三项投资项目。有关数据如表57所示。

表57单位：万元

A项目B项目C项目

年

份净收净收

折旧现金流量净收益折旧现金流量折旧现金流量

益益

0(20230)(9000)(12023)

118001000011800(1800)3000120060040004600

23240100001324030003000600060040004600

330003000600060040004600

合

计504050404200420018001800

净现值(A)=(11800X0.9091+13240X0.8264)-20230

=21669-20230

=1669(万元)

净现值(B)=(1200X0.9091+6000X0.8264+6000X0.7513)-9000

=10557-9000

=1557(万元)

净现值(C)=4600X2.487-12023

=11440-12023

=-560(万元)

4.决策原则：当净现值不小于0,投资项目可行。

5.优缺具有广泛的合用性，在理论上也比其他措施更完善。

陷：

优点

净现值是个金额的绝对值，在比较投资额不一样的项目时有一定的局限

缺点性。

【例题・单项选择题】若净现值为负数，表明该投资项目（）

A.各年利润不不小于0.不可行

B.它的投资酬劳率不不小于0.不可行

C.它的投资酬劳率没有到达预定的折现率，不可行

D.它日勺投资酬劳率超过了预定的折现率，不可行

【答案】C

【解析】净现值为负数，即表明该投资项目的酬劳率不不小于预定的折现率，方案不可

行。但并不表明该方案一定为亏损项目或投资酬劳率不不小于0。

（-）现值指数（获利指数ProfitabilityIndex或现值比率）

1.含义：现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率。

2.计算现值指数的公式为：

现值指数二Z未来现金流入的现值：Z未来现金流出的现值

A项目B项目C项目

教

净收折旧现金流净收益折旧现金流净收折旧现金流量

材吊

益量益

例

51-

1

设

企

业

的

资

本

成

本

为

10

%,

有

三

项

投

资

项

目

。

有

关

数

据

如

表

51-

所

示

。

表

5-1

单

位

：

万

元

年

份

0(2023)(9000)(12023)

118001000011800(1800)3000120060040004600

23240100001324030003000600060040004600

330003000600060040004600

合504050404200420018001800

计

根据表57的资料，三个项目的现值指数如下:

现值指数（A）

=(11800X0.9091+13240X0.82644-20230

=216694-20230=1.08

现值指数（B）

=（1200X0.9091+6000X0.8264+6000X0.7513）:9000=105574-9000=1.17

现值指数（C）

=4600X2.487-5-12023

=114404-12023=0.95

3.与净现值的比较：

现值指数是一种相对数指标，反应投资的效率；而净现值指标是绝对数指标，反应投资

的效益。

4.决策原则：当现值指数不小于1,投资项目可行。

（三）内含酬劳率（InternalRateofReturn）

1.含义

内含酬劳率是指可以使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者

说是使投资项目净现值为零的折现率。

2.计算

（1）当各年现金流入量均衡时：运用年金现值系数表，然后通过内插法求出内含酬劳率。

I

A项目B项目C项目

教

净收

净收

折旧现金流量净收益折旧现金流折旧现金流量

益

益

材

量

例

51-

—

设

企

业

的

资

本

成

本

为

10

%,

有

三

项

投

资

项

目

。

有

关

数

据

如

表

5-1

所

示

。

表

51-

单

位

：

万

元

年

份

0(20230)(9000)(12023)

118001000011800(1800)3000120060040004600

23240100001324030003000600060040004600

330003000600060040004600

合

504050404200420018001800

计

C方案

460046004600

12000

4600X(P/A,i,3)=12023

(P/A,i,3)=12023/4600=2.609

利率系数

7%2.624

IRR2.609

8%2.577

IRR-7%2.609-2.624

8%-7%2.577-2.624

(2)一般状况下：逐渐测试法

计算环现金净流量折现率=18%折现率二16%

节：首先折现系数现值折现系数现值

通过逐渐

测试找到

使净现值

一种不小

于0,一

种不不小

于。的，

并且最靠

近的两个

折现率，

然后通过

内插法求

出内含酬

劳率。

教材表5-

4

A方案内

含酬劳率

的测试

单位：万

元

年份

0(20230)1(20230)1(20230)

1118000.84799950.86210172

2132400.71895060.7439837

净现值(499)9

,利率净现值

口

16%9

、IRR

、18%

-499

IRR-16%0-9

18%-16%-499-9

IRR=16.04%

教材表5-现金净流量折现率二18%折现率=16%

5折现系数现值折现系数现值

B项目内

含酬劳率

的测试

单位：万

元

年份

0(9000)1(9000)1(9000)

112000.84710160.8621034

260000.71843080.7434458

360000.60936540.6413846

净现值(22)338

.利率净现值

338

\】IRR

18%-22

IRR-16%0-338

-22-338

IRR=17.88%

3.决策原则

当内含酬劳率高于投资项目资本成本时.投资项目可行。

4.基本指标间的比较

相似点:

在评价单一方案可行与否的时候，结论一致。

当净现值＞0时，现值指数＞1,内含酬劳率,资本成本率;

当净现值=0时，现值指数=1,内含酬劳率=资本成本率;

当净现值V0时，现值指数V1,内含酬劳率V资本成本率。

区别点

绝对数指标,反映

净现值

投资效益

指行大小受折现率影响，

折现率的高低将会影响

方案的优先次序现值指数

相对数指标，反映

投资效率

指标大小不受折现J内含报酬率

率影晌L

值

项目现金流量时间分布(年)折现率现

指

数

012

A项目-1002020010%1.84

B项目1001802010%1.80

A项目-1002020020%1.56

B项目-1001802020%1.64

A内含酬劳率52%B内含酬劳率90%

区别点

绝对数指标，反映

净现值

投资效益

指标大小受折现率影

响，折现率的高低将会

影响方案的优先次序

\现值指数

指标大小不受折现率相对数指标，反映

投资效率

影响r

-内含报解率

会出现多重内部收益

率问题

【例题】假设某项目初始投资为100万元，第1年末的净现金流量为230万元，第2年末的

净现金流量为732万元。

【答案】

-100+230/(1+10%)-132/(1+10%)2=0

-100+230/(1+20%)-132/(1+20%)2=0

【例题・多选题】对互斥方案进行优选时，下列说法对的的有().

A.投资项目评价的现值指数法和内含酬劳率法结论也许不一致

B.投资项目评价的现值指数法和内含酬劳率法结论一定一致

C.投资项目评价的净现值法和现值指数法结论一定一致

D.投资项目评价的净现值法和内含酬劳率法结论也许不一致

【答案】AD

【解析】由于现值指数和净现值的大小受折现率高下的影响，折现率高下甚至会影响

方案的优先次序，而内含酬劳率不受折现率高下的影响，因此选项B.C不对日勺。

总结

指标净现值现值指数内含酬劳率

指标性质绝对指标相对指标相对指标

指标反应的收益特性衡量投资的效衡量投资的效衡量投资的效率

益率

是

与否受设定折现率的否

影响(折现率的高下将会影响方案的

优先次序)

与否反应项目投资方否是

案自身酬劳率

【例题・单项选择题】一般状况下，使某投资方案的净现值不不小于零的折现率

()O

A.一定不不小于该投资方案日勺内含酬劳率

B.一定不小于该投资方案日勺内含酬劳率

C.一定等于该投资方案的内含酬劳率

D.也许不小于也也许不不小于该投资方案的内含酬劳率

【答案】B

【解析】在其他条件不变的状况下，折现率越大净现值越小，因此使某投资方案的净现

值不不小于零的折现率，一定不小于该投资方案的内含酬劳率。

(四)回收期法(PaybackPeriod)

1.回收期(静态回收期、非折现回收期)

(D含义：

回收期是指投资引起的现金流入合计到与投资额相等所需要的时间。

(2)计算措施

①在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时：

投资回收期二原始投资额/每年现金净流量

【教材例57】的C方案

460046004600

I।1

0123

12000

【答案】回收期（C）=12023/4600=2.61（年）

②假如现金净流入量每年不等，或原始投资是分几年投入

设M是收回原始投资的前一年

投资回收期二M+第M年的尚未回收额/第M+1年的现金净流量

【教材例57】的B方案

时点0123

现金净流量-9000120060006000

合计现金净流量-9000-7800-18004200

【答案】投资回收期二2+1800/6000=2.3（年）

（3）指标的优缺陷

长处回收期法计算简便，并且轻易为决策人所对的理解,可以大体上衡量项目的流动

性和风险。

缺陷不仅忽视了时间价值，并且没有考虑回收期后来的现金流，也就是没有衡量盈利

性。

【提醒】重要用来测定方案的流动性而非盈利性。

2.折现回收期（动态回收期）

（1）含义：折现回收期是指在考虑资金时间价值的状况下以项目现金流量流入抵偿所

有投资所需要的时间。

（2）计算

投资回收期二M+第M年的尚未回收额的现值/第M+1年的现金净流量的现值

根据【教材例5-11日勺资料：折现率10%

B项目的折现回收期

单位：万元0123

时点

净现金流量-9000120060006000

折现系数10.90910.82640.7513

净现金流量现值-90001090.924958.44507.8

合计净现金流量现值-9000-7909.08-2950.681557.12

折现回收期=2+2950.68/4507.8=2.65（年）

【例题・多选题】动态投资回收期法是长期投资项目评价的一种辅助措施，该措施的

缺陷有（）。（2023年）

A.忽视了资金的时间价值

B.忽视了折旧对现金流的影响

C.没有考虑回收期后来日勺现金流

D.促使放弃有战略意义的长期投资项目

【答案】CD

【解析】动态投资回收期要考虑资金的时间价值,选现A错误；投资回收期是以现金流

量为基础的指标，在考虑所得税的状况下，是考虑了折旧对现金流的影响的，选项B错

误。

（五）会计酬劳率

1.特点：计算时使用会计报表上的数据，以及一般会计的收益和成本观念。

2.计算公式：

会计酬劳率二年平均净收益/原始投资额X100%

【教材例57】设企业的资本成本为10%,有三项投资项目。有关数据如表57所示。

表

A项目B项目C项目

51-

单

位

：现金流现金流净收现金流

净收益折旧净收益折旧折旧

万量量益量

元

年

份

0(20230)(9000)(12023)

118001000011800(1800)3000120060040004600

23240100001324030003000600060040004600

330003000600060040004600

合

504050404200420018001800

计

【答案】

会计酬劳率(A)=[：1800+3240)/2]/20230X100S=12.6%

会计酬劳率(B)=[(-1800+3000+3000)/3]/9000X100%=15.6%

会计酬劳率(C)=600/12023X100%=5%

3.优缺它是一种衡量盈利性日勺简朴措施，使用的概念易于理解；使用财务汇报的数

陷：据，轻易获得；考虑了整个项目寿命期的所有利润”

长处

缺陷使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响；忽视了净收益

日勺时间分布对于项目经济价值的影响。

【例题-多选题】下列有关评价投资项目的会计酬劳率法的说法中，对日勺的有

（）O

A.计算会计酬劳率时使用的是年平均净收益

B.它不考虑折旧对现金流量的影响

C.它不考虑净收益的时间分布对项目价值的影响

D.它不能测度项目的风险性

【答案】ABCD

【例题•计算题】某企业拟进行一项固定资产投资，投资额为2023万元，分两年投入,

该项目日勺现金流量表（部分）如下:

现金流量表建设期经营期

（部分）价

值合计

0123456

单位：万元

项目

净收益-30060014006006002900

净现金流量-1000-10001001000(B)100010002900

合计净现金

-1000-2023-1900(A)90019002900—

流量

折现净现金

流量（资本-1000-943.489839.61425.78747.3705186328

成本率6%）

规定：

（1）计算上表中用英文字母表达的1项目的数值。

（2）计算或确定下列指标：

①静态回收期；

②会计酬劳率；

③动态回收期；

④净现值；

⑤现值指数；

⑥内含酬劳率。

【答案】

（1）计算表中用英文字母表达的项目:

(A)=-1900+1000=-990

(B)=900-(-900)=1800

(2)计算或确定下列指标：

①静态回收期：

静态回收期=3+|-900|/1800=3.5(年)

②会计酬劳率二(2900/5)/2023X100%=29%

③动态回收期

t建设期经营期

合计

项目0123456

折现净

现金流

量(资-1000-943.489839.61425.78747.37051863.28

本成本

率6%)

合计折

现净现-1000-1943.4-1854.4-1014.8410.981158.281863.28-

金流量

动态回收期=3+10148/1425.78=3.71(年)

④净现值=1863.3万元

⑤现值指数=(89+839.6+1425.78+747.3+705)/1943.4=1.96

⑥内含酬劳率

设利率28%

单位：万元0123456合计

年限

净现金流量-1000-100010010001800100010002900

折现系数

10.78130.61040.47680.37250.29100.2274

(28%)

折现净现金流量-1000-781.361.04476.8670.5291227.4-54.56

设利率26%

单位：万元0123456合计

年限

净现金流量-100C-100010010001800100010002900

折现系数(26%)10.79370.62990.49990.39680.31490.2499

折现净现金流量-100C-793.762.99499.9714.24314.9249.943.23

(i-26%)/(28$-26$)=(0-48.23)/(-54.56-48.23)

i=26.94%

二、互斥项目的优选问题

(一)项目寿命相似，不过投资额不一样，运用净现值和内含酬劳率进行优选结论有矛

盾时：

【提醒】此时应当以净现值法结论优先。

【例题・多选题】下列有关投资项目评估措施的表述中，对的的有（）。

A.现值指数法克服了净现值法不能直接比较投资额不一样的项目的局限性，它在数值

上等于投资项目的净现值除以初始投资额

B.动态回收期法克服了静态回收期法不考虑货币时间价值的缺陷，不过仍然不能衡量

项目的盈利性

C.计算内含酬劳率时假如用试算的折现率得到日勺净现值不小于零，阐明项目的内含

酬劳率不不小于该试算的折现率

D.内含酬劳率法不能直接评价两个投资规模不一样日勺互斥项目的优劣

【答案】BD

【解析】现值指数是未来现金流入现值与未来现金流出现值的比率，选项A错误；无论

动态回收期还是静态回收期都没有考虑回收期满后来的现金流量，因此不能衡量盈利性，

选项B对的；计算内含酬劳率时，假如用试算的折现率得到的净现值不小于零，阐明项目

的内含酬劳率高于该试算时折现率，选项C错误；对于互斥项目应当净现值法优先，由于

净现值大可以给股东带来的）财富就大，股东需要的是实实在在的酬劳而不是酬劳的比率。

</hide>

（-）项目寿命不相似时

1.共同年限法

计算原理决策原则

假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使两

选择调整后净现值最大的方案为

个项目到达相似日勺年限，然后比较其净现值。

优。

【提醒】一般选最小公倍寿命为共同年限。

【教材例5-2】假设企业资本成本是10队有A和B两个互斥日勺投资项目。A项目日勺年

限为6年，净现值12441万，内含酬劳率19.73%；B项目的年限为3年，净现值为8324万

元，内含酬劳率32.67%。

B项目日勺现金流量如下图所示:

1300012000

7000

13▲00012000

-17800

-17800

1?00012000

7000I3uyu

1300012000

7000

-17800

T78007(Joo1300012000

700013000F11

-17800-5800

表5-9

项目的现金流量分

布A3重置B

单位：万元

项目

折现系数

时间现金流现值现金流现值现金流现值

(10%)

01-40000-40000-17800-17800-17800-17800

10.909113000118187000636470006364

20.82648000661213000107431300010744

30.75131400010518120239016-5800-4358

40.683012023819670004781

50.6209110006830130008072

60.5645150008467120236774

净现值12441832314577

内含酬

19.73%32.67%

劳率

2.等额年金法

计算环节决策原则

(1)计算两项目的净现值；

(2)计算净现值的等额年金额;该方案净现值/(P/A.irn)

(3)永续净现值二等额年金额/资本成本i

【提醒】等额年金法的最终一步即永续净现值的计算，并非总是

选择永续净现值最

必要的。在资本成本相似时，等额年金大的项目永续净现值肯定

大的方案为优。

大，根据等额年金大小就可以直接判断项目的优劣。

【提醒】等额年金法的最终一步即永续净现值的计算，并非总是

必要的。在资本成本相似时，等额年金大的项目永续净现值肯定

大，根据等额年金大小就可以直接判断项目的优劣。

【教材例5-2】假设企业资本成本是10$,有A和B两个互斥的投资项目。A项目的年

限为6年，净现值12441万元，内含酬劳率19.73%；B项目的年限为3年，净现值为8324

万元，内含酬劳率32.67%。

【补充规定】运用等额年金法进行优选。

A项目的净现值的等额年金;12441/4.3553=2857（万元）

A项目的永续净现值二2857/10忙28570（万元）

B项目的净现值的等额年金二8324/2.4869=3347（万元）

B项目的永续净现值=3347/10与二33470（万元）

比较永续净现值，B项目优于A项目。

【提醒】一般在实务中，只有重置概率很高的项目才合适采用上述分析措施。对于估计

项目年限差异不大的项目可直接比较净现值，不需要做重置现金流的分析。

共同年限法与等额年金法的缺陷：

（1）有的领域技术进步快，不也许原样复制；

（2）假如通货膨胀比较严重，必须考虑重置成本的上升，两种措施均未考虑；

（3）从长期来看，竞争会使项目净利润下降，甚至被淘汰，两种措施均未考虑。

三、总量有限时的资本分派

资本分派问题是指在企决策原则

业投资项目有总量预算

约束的状况卜，怎样选

择互相独立日勺项目。

决策前提

但凡净现值为正数的项目或者内含酬劳率不小于资本成本的项

在资本总量不受限制的

目，都可以增长股东财富，都应当被采用。

状况下

现值指数排序并寻找净现值最大的组合就成为有用的工具，有

在资本总量受到限制时限资源的净现值最大化成为具有一般意义的原则。

【教材例5-3】甲企业可以投资的资本总量为10000万元，资本成本为10心既有三个

投资项目，有关数据如表570所示

表时间现金流入现值指

012净现值

5-（年末）现值数

10

单

位

•

•现值系数

万10.90910.8264

（10%）

元

项

目

A现金流量-1900090005000

现值-13000818241321231423141.23

现金流量-500050572023

B

现值-500045971653625012501.25

现金流量-500050001881

C

现值-500045461554610011001.22

【解析】

首先，计算项目日勺现值指数并排序，其优先次序为B.A.C。在资本限额内优先安排现值

指数高的项目，即优先安排B.用掉5000万元；下一种应当是A项目，不过资金剩余5000

万元,A项目投资是10000万元，无法安排；接下来安排G所有资本使用完毕。因此，应

当选择B和C,放弃A项目。

【例题.单项选择题】对于多种投资组合方案，当资金总量受到限制时，应在资金总

量范围内选择（）。

A.使合计净现值最大的方案进行组合

B.合计会计收益率最大日勺方案进行组合

C.合计现值指数最大的方案进行组合

D.合计内部收益率最大的方案进行组合

【答案】A

【解析】在重要考虑投资效益日勺条件下，多方案比较决策日勺重要根据，就是能否保证在充

足运用资金的前提下，获得尽量多的净现值总量。

第三节投资项目现金流量的估计

一、投资项目现金流量的构成

（本节主要、二、投资项目现金流量的估计方法

〈内容J

、三、所得税和折旧对现金流量的影响

一、投资项目现金流量的构成

（一）现金流量的含义

在投资决策中是指一种项目引起的企业现金支出和现金收入增长的数量。

针对投资项目而言

增加的数量

一广义

（-）现金流量的构成

一般而言，投资项目日勺现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量。

二、投资项目现金流置的估计措施

（一）新建项目现金流量确实定

项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整个过程的所有时间。

建设起点投产日终结点

,运筏雨—沁=■•工•:曹筋二E

’项目计算期‘

（-）新建项目现金流量的估计（不考虑所得税）

-长期资产投资

建设期现金流量=-原始投资额-

一垫支营运资本

=营业收入-付现成本

-营业现金漆量-

=利润♦非付现戌本

回收长期资产余值（或变价收入）

一终结现金流量'

I.回收垫支营运资点

【提醒1】时点化假设

①第一笔现金流出的时间为“目前”时点即“零”时点。不管它的日历时间是几月几

日。在此基础上，一年为一种计息期。

②对于原始投资，假如没有特殊指明，均假设现金在每个“计息期期初”支付；假如尤

其指明支付日期，如3个月后支付100万元，则要考虑在此期间的货币时间价值。

③对于收入、成本'利润，假如没有特殊指明，均假设在“计息期期末”获得。

【提醒2】垫支营运资本的估算

注意：垫支营运资本，指增长的经营性流动资产与增长不J经营性流动负债之间的差额，

即增长的经营营运资本。

【例题•计算题】某企业的销售部门估计企业投产新产品，假如每台定价3万元，销售

量每年可以到达10000台，销售量不会逐年上升，但价格可以每年提高2%o生产该产品需

要的营运资本随销售额而变化.估计为销售额日勺10%.假设这些营运资本在年初投入.项

目结束时收回，若产品的适销期为5年，则第5年年末回收的营运资本为多少？

【答案】

单位：万元

012345

年份

3X10